Lokakuu 2009 Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja Keskusvaltakunta Runsaan viikon mittainen matka Kiinaan antaa paljon erilaisia vaikutelmia. Tämä maa tarjoaa valtavat investointimahdollisuudet, mutta ulkomaista sijoittajaa odottaa monta sudenkuoppaa. Sijoituskohteissa vieraileminen mahdollisimman usein on tärkeä osa ODINin salkunhoitajien työtä. Haluamme keskustella yritysten johdon kanssa, nähdä tuotantoprosessin ja saada uusia tietoja omien analyysiemme päivittämiseksi. Yritysvierailut antavat myös arvokkaita sijoitusideoita, joita on vaikea saada tietokoneen näyttöä tuijottamalla. Tässä Hugin&Munin -julkaisun numerossa yritämme välittää joitakin vaikutelmia, joita saimme kahdeksan kiireisen matkapäivän aikana Kiinassa, maailman väkirikkaimmassa maassa, jota monet kutsuvat Keskusvaltakunnaksi. Kiina on maailmanmestari monessa asiassa Kiina on enemmänkin alue kuin maa, sillä sen asukasmäärä on 1 330 miljoonaa, ja miljoonakaupunkeja on 128. Kiina on maailmanmestari monessa asiassa. Kiinalaiset ostavat enemmän autoja kuin amerikkalaiset, eli kokonaista 10,1 miljoonaa vuodessa. Lisäksi Kiina komeilee talouden kasvutilastojen huipulla. Toisaalta Kiina on maailman pahin saastuttaja: siellä esimerkiksi poltetaan hiiltä enemmän kuin missään muualla. Kiinassa on 16 maailman 20 pahimmin saastuneesta kaupungista. Siellä veden laatu kuuluu maailman huonoimpien joukkoon. Voimakas yritysten tulosten kasvu on nostanut osakkeiden hinnat maailman kalleimmiksi tietyillä toimialoilla. Portti Kiinaan Syyskuun alussa suuntasimme kohti Hongkongia, Chengdua, Changshaa ja Shanghaita. Reitti näkyy kartassa. Hongkong siirtyi brittihallinnolta Kiinalle vuonna 1997. Siitä on tullut Kiinan ikkuna länteen. Yhä useamman kiinalaisen yrityksen pääkonttori sijaitsee siellä. Ulkomaisille sijoittajille juuri Hongkong toimii porttina Kiinan osakemarkkinoille. Paikalliset Shanghaissa ja Shenzenissä noteerattavat kiinalaiset osakkeet (A-sarja) on varattu kiinalaisille sijoittajille, mutta monet kiinalaiset osakkeet noteerataan Hongkongissa. Tämä tarjoaa mahdollisuuksia ODINin kaltaisille ulkomaisille sijoittajille. Tutustuimme Hongkongissa moniin yrityksiin: sekä nykyisiin sijoituskohteisiimme että uusiin mahdollisiin yrityksiin. Tapaamiset antoivat innostavan vaikutelman. Merta edemmäs kalaan Hongkongin jälkeen suuntasimme Sichuanin provinssiin ja sen pääkaupunkiin Chengduun. Se ei ole mikään pikkukaupunki, sillä asukkaita on 11
Tuotto vuoden 2009 alusta: ODIN Norden: 48,0 % ODIN Finland: 56,6 % ODIN Norge: 57,6 % ODIN Sverige: 57,6 % ODIN Europa: 35,3 % ODIN Europa SMB: 38,3 % miljoonaa. Vierailimme kiinalaisen voimalaturbiineja valmistavan yrityksen lisäksi norjalaisessa Scana Industrierissa. Tämä globaalisti toimiva teräsyritys on siirtänyt huomattavan osan tuotannostaan Chengdun ulkopuolelle. Tämä yritys on mielestämme hiomaton timantti, johon useimmat sijoittajat ja analyytikot eivät kiinnitä huomiota. Vaikka osakekurssit ovat nousseet Oslon pörssissä keskimäärin 50 prosenttia tänä vuonna, Scana Industrierin kurssi on laskenut viisi prosenttia. Mielestämme siihen ei ole mitään syytä. Monet ODINin osakerahastot ovat sijoittaneet tämän yrityksen osakkeisiin, nyt myös ODIN Global SMB. Maailman ykkönen virrankulutuksen mittaamisessa 1400 kilometriä Chengdusta itään Hunanin provinssissa sijaitsee Changsha, jonka asukasluku on kuusi miljoonaa. Vierailimme siellä esimerkiksi Wasion Group Holdingsissa, jonka osakkeisiin ODIN Global SMB on sijoittanut. Tämä yritys valmistaa automaattisesti luettavia digitaalisia sähkönkulutuksen mittareita, joita käytetään teollisuudessa ja kotitalouksissa. Tämä yritys nojaa Kiinan kasvaviin infrastruktuuri-investointeihin. Monet merkit viittaavat siihen, että luonnonvarojen käyttämistä ja erityisesti sähkönkulutusta on mitattava tulevaisuudessa yhä enemmän. Tämä yritys valmistaa myös veden ja kaasun kulutuksen valvontajärjestelmiä. Sen osakekurssi on noussut peräti 320 prosenttia tänä vuonna. Tämä sijoitus kuuluukin rahaston arvoa eniten nostaneiden joukkoon. Mielestämme analyytikot ovat arvioineet tämän yrityksen tuloksentekomahdollisuudet liian alhaisiksi, joten ennusteita on korjattava ylöspäin. Tuotantokapasiteettia on nimittäin laajennettu vastaamaan suurta kysyntää. Kiina kiskoilla Kiinan julkinen hallinto panostaa paljon ihmisten ja tavaroiden kuljettamiseksi kiskoilla. Tämä on taloudellista ja ympäristöystävällistä. Kiinan valtio investoi rautateihin valtavasti lähivuosina. Vierailimme Changshan ulkopuolella toimivassa Zhuzhou Times Electric -yrityksessä, joka toimii rautatiealan alihankkijana. Globaalit osakerahastomme ovat sijoittaneet huomattavasti rautatiealalle. Nämä investoinnit on tehty aliarvostettuihin eurooppalaisiin ja yhdysvaltalaisiin laadukkaisiin yrityksiin, jotka hyötyvät voimakkaasta globaalista panostamisesta rautateihin ja metroihin. Sijoituskohteiden valintaprosessissa käytettävien laskelmaperiaatteidemme mukaisesti emme tällä hetkellä näe merkittäviä tuottomahdollisuuksia suosituissa kiinalaisessa rautatiealanyhtiöissä ja näiden alihankkijoissa. Zhuzhou Times Electric ei näin ollen täytä sijoituskohteillemme asetettavia ehtoja. Tämän alan länsimaisilla yrityksillä on mielestämme monen vuoden etumatka teknologiassa ja suunnitteluosaamisessa. Lisäksi länsimaisten yritysten osakkeiden hinnoittelu on paljon selkeämpää. Hyvä esimerkki tästä on suurnopeusjunia valmistava kanadalainen Bombardier joka sai syyskuun lopussa suuren suurnopeusjunatilauksen Kiinasta. Bombardier on yksi ODIN Global -rahaston sijoituskohteista. Monien Bombardierin kaltaisten länsimaisten yritysten tulevaisuuden haaste on säi- Rahasto Indeksi 250 230 210 190 170 150 130 110 90 70 Markkinakehitys vuoden alusta paikallisessa valuutassa Norway Europe USA Nordic World China 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 Markkinakehitys viimeiset 5 vuotta paikallisessa valuutassa Norway Europe USA Nordic World China Kiinalaisten osakkeiden arvo on Shenzhen A -osakeindeksin mukaan kaksinkertaistunut vuodenvaihteen ja elokuun välisenä aikana, mutta laskenut noin 20 prosenttia syyskuussa. Lähde: Reuters EcoWin. Osakemarkkinoiden kehitys viiden edellisen vuoden aikana näkyy kaaviossa. Kiinalaiset osakkeet ovat nousseet eniten, laskeneet eniten ja jälleen nousseet eniten. Lähde: Reuters EcoWin.
lyttää etumatkansa tässä maassa, jossa kopioiminen ja patenteilla suojattujen oikeuksien anastaminen on yleistä. Ylpeä Shanghai Viimeinen pysähdyspaikkamme Shanghai teki vaikutuksen. Se kilpailee Hongkongin kanssa asemasta Kiinan rahamaailman keskuksena. Kiinteistöjen hinnat ovat nousseet valtavasti. Suosituimmilla alueilla ne ovat jo karanneet tavallisten palkansaajien ulottumattomiin. Myös optimismi ja investointihalut ovat korkealla. Shanghaihin on muutamassa vuodessa kohonnut maailman korkein rakennus: Shanghai World Financial Centre. Maglev -suurnopeusjuna kiidättää Pudongin lentokentältä keskustaan 420 kilometrin tuntinopeudella. Tapasimme Shanghaissa tarkoin valittuja analyytikoita saadaksemme lisätietoja tietyistä yrityksistä. Varovaista etenemistä Emme halua antaa vaikutelmaa, jonka mukaan Kiina tarjoaa sijoittajille rajattomat mahdollisuudet. Uhkia on useita, esimerkiksi kehittymätön corporate governance (hyvä hallintotapa ja osakkaiden tasavertainen kohtelu), raportoinnin puutteet sekä osakkeiden kuplamainen hinnoittelu tietyillä toimialoilla. Monet kuluttajatuotealan ja kestokulutustuotteita valmistavat yritykset ovat yhtä suosittuja ja punahehkuisia kuin Sichuanissa tarjottava ruoka. Siksi niiden osakkeet on hinnoiteltu taivaisiin. Olemmekin päättäneet investoida vähemmän suosittuihin yrityksiin, kuten China Mobile, Kingboard Chemical ja China Green. Viimeksi mainittu tuottaa esimerkiksi vihanneksia ja nuudeleita. Olemme investoineet myös useisiin Oddbjørn Dybvad Salkunhoitaja ODIN Norge, ODIN Global ja ODIN Global SMB muualla Aasiassa toimiviin asemansa vakiinnuttaneisiin yrityksiin, jotka hyötyvät kiinalaisten kulutushalusta. Niitä ovat esimerkiksi Koreassa toimivat Hyundai Motor ja Samsung Electronics. Nämä yritykset kasvavat reippaasti myös Kiinassa. Saimme Kiinan-matkallamme useita hyviä investointi-ideoita, joita työstämme edelleen osuudenomistajien parhaaksi. Havaitsimme, että nykyiset sijoituskohteemme Kiinassa kehittyvät tavoitellulla tavalla. Suhtaudumme jatkossakin melko varovaisesti Kiinan osakemarkkinoihin. Samalla pyrimme hyötymään Kiinan kasvusta takaoven kautta eli sijoittamalla länsimaissa toimiviin yrityksiin, joiden liikevaihdosta suuri osa tulee näiltä valtavilta markkinoilta. Uskomme, että tällainen menettely Keskusvaltakunnassa saa aikaan mukavan tuoton tulevaisuudessa. Tuotto vuoden 2009 alusta: ODIN Global: 42,1 % ODIN Global SMB: 41,9 % ODIN Maritim: 25,9 % ODIN Offshore: 60,6 % ODIN Kiinteistö: 43,7 % Lähde: ODIN Forvaltning ja OBI ODINin salkunhoitotiimi Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Lars Mohagen Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet
Tuottokatsaus per 30.09.2009 Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 12 kk 3 vuotta 5 vuotta 10 vuotta Perustamisesta OSAKERAHASTO ODIN Norden 01.06.1990 VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland 27.12.1990 OMX Helsinki CAP GI ODIN Norge 26.06.1992 Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige 31.10.1994 OMXSB Cap GI ODIN Europa 1) 15.11.1999 MSCI Europe net Index ODIN Europa SMB 2) 15.11.1999 MSCI Europe net Small Cap Index ODIN Global 3) 15.11.1999 MSCI World Net Index ODIN Global SMB 4) 15.11.1999 MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim 31.10.1994 MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore 18.08.2000 Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index* ODIN Kiinteistö 24.08.2000 Carnegie Sweden Real Estate Index* 3,5 % 48,0 % 4,9 % -9,9 % 7,5 % 9,4 % 13,8 % 1,9 % 43,0 % 3,9 % -6,3 % 6,3 % 5,8 % 8,9 % 5,7 % 56,6 % 15,4 % -3,4 % 10,3 % 14,0 % 22,1 % 2,4 % 38,0 % 5,5 % -3,9 % 8,5 % 5,2 % 10,4 % 5,9 % 57,6 % 5,1 % -9,3 % 9,1 % 10,6 % 17,8 % 10,8 % 73,3 % 0,5 % -7,1 % 6,9 % 6,4 % 10,6 % 0,6 % 57,6 % 9,3 % -6,8 % 7,4 % 14,7 % 17,4 % -0,5 % 50,8 % 11,8 % -5,0 % 6,9 % 3,9 % 10,9 % 5,7 % 35,3 % -1,4 % -14,8 % 3,2 % -3,1 % 2,7 % 26,2 % -1,6 % -8,1 % 2,9 % -1,0 % 5,2 % 38,3 % -0,3 % -11,3 % 7,4 % 1,9 % 5,0 % 56,8 % 10,1 % -7,7 % 6,4 % 5,3 % 6,0 % 42,1 % 3,2 % -11,9 % -1,7 % -2,1 % 2,1 % 21,6 % -5,4 % -8,8 % 0,2 % -3,3 % 2,5 % 41,9 % 8,7 % -11,8 % -1,8 % 0,0 % 3,9 % 37,9 % 1,9 % -7,9 % 1,8 % 3,4 % 1,6 % 25,9 % -24,2 % -10,7 % 6,9 % 20,6 % 13,9 % -5,8 % 5,6 % -20,4 % -8,9 % -1,2 % 1,6 % 1,3 % 8,4 % 60,6 % -12,8 % -9,2 % 14,2 % 6,3 % 9,0 % 55,4 % -21,1 % -3,6 % 6,2 % -1,2 % 4,9 % 43,7 % 8,1 % -3,9 % 10,1 % 14,2 % 2,6 % 29,0 % 10,4 % -9,3 % 4,6 % 8,3 % 1) ODIN Europa oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa -rahastoon. 2) ODIN Europa SMB oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB -rahastoon. 3) ODIN Global oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Fund A -rahastoon. 4) ODIN Global SMB oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Smaller Companies Fund -rahastoon. *) Vertailuindekseissä ei ole huomioitu osinkoja. KORKORAHASTO Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 1,6 % 1,9 % Tuotto Modifioitu duraatio Perustamisesta (kum.) ODIN MoneyMarket EUR 11.02.2008 0,2 % 1,2 % 0,2 4,0 % EUR003M Index 0,1 % 6,9 % ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Esitetyt tiedot koskevat ODINin näkemystä Hugin & Munin kuukausikatsauksen kirjoittamisajankohtana. ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä Hugin & Munin kuukausikatsauksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien merkinnästä, hallinnoinnista ja lunastuksesta perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Näin sijoitamme ODINin sijoitusrahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Sijoitamme vapaasti eri yrityksiin riippumatta niiden koosta tai painoarvosta markkinaindekseissä. Sijoituskohteinamme olevilla yrityksillä on käsityksemme mukaan juuri sellaiset ominaisuudet, joiden avulla niistä tulee huomispäivän voittajia. Pyrimme salkunhoitajan työssämme antamaan osuudenomistajille mahdollisuuden saada osansa yritysten lisäarvosta. Me ODINissa ymmärrämme omien itsenäisten sijoitusvalintojen merkityksen. Sijoituspäätöksemme perustuvat hyvin tuntemillamme toimialoilla ja markkinoilla toimivien yritysten perusteellisiin analyyseihin. Me tiedämme, mitkä yritykset tuottavat siellä tulosta. Olemme pitkän aikavälin omistajia, jotka sietävät markkinoiden lyhytaikaisia häiriöitä. Olemme kiinnostuneempia arvoyrityksistä kuin kasvuyrityksistä. Ensiksi mainituilla yrityksillä on vakaa liikevaihto ja hyvä tuloskehitys, jotka ovat aliarvostettuja suhteessa pitkän aikavälin tuloskehitystä ja kirjanpitoarvoja koskeviin arvioihin. Koska nämä yritykset ansaitsevat rahaa ja niillä on todellista arvoa, ei arvoyritysten joukossa juurikaan ole pilvilinnoja. On suositeltavaa ja terveellistä lukea eri maita ja poliittisia muutoksia koskevia raportteja. Kaiken näkeminen omin silmin lisää tietämystä ja auttaa ymmärtämään asiat entistä syvällisemmin. ODINin salkunhoitajien työhön kuuluvat tärkeänä osana matkustaminen eri maihin ja tutustuminen eri markkinoihin ja yrityksiin. Yritysten johdon kanssa käydyissä keskusteluissa saamme lisää tietoa siitä kulttuuriympäristöstä, jossa yritykset toimivat, ja pystymme ymmärtämään niitä paremmin. Tällainen tieto sisältyy tärkeänä osana kokonaisanalyysiin, jonka teemme kaikista niistä yrityksistä, joihin harkitsemme sijoittavamme. Uskomme, että hyviä aliarvostettuja yrityksiä on mahdollista löytää aina uudelleen yrityksiä, joista tulee olettamuksemme mukaan huomispäivän voittajia. Olemme noudattaneet samaa sijoitusfilosofiaa aivan ODINin perustamisesta alkaen. Tämä filosofia yhdistettynä salkunhoitajien ammattitaitoon on tarjonnut ODINin osakerahastojen osuudenomistajille monina vuosina korkean lisätuoton. Tulokset ovat nähtävissä seuraavan sivun tuottotaulukossa.
ODINin osakerahastot ODIN hallinnoi yhtätoista osakerahastoa. Valikoimamme sisältää niin yksittäisiin maihin ja yksittäisille toimialoille sijoittavia vaihtoehtoja kuin myös laajasti Pohjoismaihin, Eurooppaan tai maailmanlaajuisesti sijoittavia osakerahastoja. Maailmanlaajuiset rahastot ODIN Global ODIN Global SMB Rahastot voivat vapaasti sijoittaa kaikkialle maailmaan. Rahastojen riskiprofiili on matala tai keskitasoa verrattuna muihin Maakohtaiset rahastot ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige Rahastot voivat vapaasti sijoittaa yrityksiin jotka ovat pörssinoteerattuja tai joiden kotipaikka tai alkuperä on kyseisissä maissa. Alueelliset rahastot ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Norden Rahastot voivat vapaasti sijoittaa yrityksiin, jotka ovat pörssinoteerattuja tai joiden kotipaikka tai alkuperä on Euroopassa tai Pohjoismaissa. Rahastojen riskiprofiili on keskitasoa verrattuna muihin Toimialarahastot ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Kiinteistö Rahastot sijoittavat ainoastaan yhdelle toimialalle ja ovat näin ollen riippuvaisia kyseisen toimialan kehityksestä. Rahaston valinta Tuotto on useimmille tärkein syy kohdistaa säästöjä osakerahastoihin. Yleisesti ottaen sijoitukset osakerahastoihin mahdollistavat korkeamman tuottoodotuksen kuin esimerkiksi pankkitalletukset, mutta tällöin on myös hyväksyttävä sijoituksen arvon vaihtelu, joka on sidoksissa rahastojen sijoituskohteina olevien arvopaperien markkina-arvojen muutoksiin. Historiallisesti osakemarkkinoilta saavutettu sijoitusten pitkän aikavälin vuotuinen tuotto on ollut noin 3-6 prosenttiyksikköä korkeampi suhteessa pankkitalletuksiin. Suosittelemme osakerahastosijoituksia vähintään viiden vuoden aikajänteelle. Jos harkitset säästösopimusta tai sijoitusta ainoastaan yhteen rahastoon, suosittelemme ensisijaisesti laajan sijoitusmandaatin omaavia rahastojamme: Rahastojen riskiprofiili on korkea verrattuna muihin Rahastojen riskiprofiili on korkea verrattuna muihin ODIN Global ODIN Europa ODIN Norden Sijoituksen ajoitukseen liittyen, noudatamme ODINilla yksinkertaista peukalosääntöä: Sijoita rahastoihin silloin kun sinulla on siihen varaa. Tämä saattaa kuulostaa yksinkertaiselta, mutta jos yrität osua tilapäisiin notkahduksiin tai huippuihin, todennäköisyys epäonnistumiselle on suuri. Suosituksemme on tästä syystä varallisuuden kartuttaminen säästösopimuksen ja säännöllisen sijoittamisen kautta. Saavutettu tuotto on sidoksissa säästöaikaan ja rahaston kehitykseen. Säästösopimus, jonka myötä ostat rahasto-osuuksia kuukausittain, tuo pääsääntöisesti mukanaan hyvän osuuksien keskikurssin. Toisin sanoen et kohdista koko sijoitustasi huipulle tai pohjaan - ja ostat enemmän osuuksia silloin kun markkinat laskevat. Suosituksemme perustana on, että kyseiset rahastot voivat sijoittaa laajasti eri markkinoille yrityskoosta tai toimialasta riippumatta. Löytyy kuitenkin monia perusteita sijoittaa useampaan rahastoomme. Lisätietoja muista osakerahastoistamme löytyy kotisivuiltamme www.odin.fi ODIN rahastoja voit merkitä joko kertaluontoisesti tai säännöllisesti säästäen. Kertasijoituksen minimisumma on 500 euroa ja säästösopimuksen vähimmäiserä on 50 euroa. Rahastomerkintä Ennen ensimmäistä merkintää pyydämme teitä täyttämään ja palauttamaan ODIN merkintälomakkeen. Lomake on tulostettavissa kotisivuiltamme www.odin.fi tai tilattavissa asiakaspalvelustamme puh. 09 4735 5100. Uusien asiakkaiden on myös toimitettava oikeaksi todistettu kopio henkilöllisyystodistuksesta (ajokortti, henkilökortti, passi) postitse asiakaspalveluumme tai telefaksin välityksellä numeroon 09 4735 5101. www.odin.fi ODIN Rahastot Eteläinen Hesperiankatu 10, 00100 Helsinki Puh: 09 4735 5100 Faksi: 09 4735 5101 Y: 1628289-0 Internet: www.odin.fi Sähköposti: info@odinfond.no