Toukokuu 2010 Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja Recreated PMS Vain parhaat otetaan mukaan ODIN Global voi valita yli 50 000 yrityksen joukosta. Rahastoon on tällä hetkellä valittu 33 yritystä. Omistusten määrä halutaan tietoisesti pitää rajallisena, jolloin rima on korkealla mukaan pääseville yrityksille. ODIN Global voi sijoittaa vapaasti maiden rajoista ja toimialoista välittämättä. Vaikka rahasto voi sijoittaa tuhansien yritysten osakkeisiin ja tarkkailussa on satoja yrityksiä, sijoituskohteille asetetaan tiukat vaatimukset. Tätä kirjoitettaessa salkussa on vain 33 yrityksen osakkeita. Tämä merkitsee, että rahastolla on vahvat positiot yrityksissä, joihin uskomme kaikkein vahvimmin. Näiden yritysten osakkeet ovat voimakkaasti alihinnoiteltuja niiden todelliseen arvoon nähden. Niillä on taseet kunnossa ja erittäin vahvat kassavirrat. Tässä Hugin & Munin -katsauksessa perehdytään ODIN Global rahaston 10 suurimpaan sijoituskohteeseen. Rahaston varoista 45 prosenttia on sijoitettu niihin. Kerromme yritysten toiminnasta ja perustelemme, miksi niihin on sijoitettu. Toivottavasti tämä auttaa ymmärtämään rahaston sijoituspäätöksiä ja työtämme eli sijoittamista arvoa tuottaviin yrityksiin. Coca Cola Femsa on nykyään rahaston suurin sijoitus. Tämä meksikolainen yritys on maailman toiseksi suurin Coca-Cola-pullottamo. Sillä on hallitseva asema latinalaisessa Amerikassa. Sen tärkeimpiä markkina-alueita ovat Meksiko, Kolumbia ja Brasilia. Myynnistä 80 prosenttia tulee näistä maista. Yrityksestä tulee lähiaikoina velaton vahvan kassavirtansa ansiosta. Sen suurimpia omistajia ovat meksikolainen monialayritys Femsa (53 prosenttia osakkeista) ja Coca Cola Company (32 prosenttia). Coca Cola Femsa on selviytynyt rahoituskriisistä liikevaihdon tai katteiden heikkenemättä merkittävästi. Monet tekijät voivat nostaa sen osakekurssia seuraavien 12 18 kuukauden aikana. Se voi tehdä merkittävän yritysoston. Näin on tapahtunut ennenkin, kun tase on vahvistunut liikaa. Latinalaisen Amerikan panimoteollisuus on sirpaloitunut. Odotustemme mukaan Coca-Cola Femsa suurimpana toimijana on merkittävässä asemassa toimialan konsolidoituessa tulevaisuudessa. Toinen tekijä on avokätinen osinkojenmaksu. Kolmas mahdollisuus on se, että yritys lunastaa vähemmistöosuutemme pois. Samsung Electronics on toiseksi suurin sijoituksemme. Tämä korealainen yritys kuuluu maailman johtavien muistipiirien, televisioiden ja matkapuhelimien valmistajien joukkoon. Noin 10 prosenttia tämän yrityksen markkinaarvosta on nettokäteisvaroja. Kassavirta jatkuu vahvana tulevina vuosina. Mielestämme analyytikot ovat ennustaneet tämän yrityksen kasvua liian varovaisesti. Arvioita on mielestämme
Tuotto vuoden 2010 alusta: ODIN Norden: 13,7 % ODIN Finland: 13,1 % ODIN Norge: 21,0 % ODIN Sverige: 18,3 % ODIN Europa: 9,4 % ODIN Europa SMB: 9,5 % korjattava. Uskomme 60 70 prosentin kasvuun. Yritys raportoi tuloksensa nyt kansainvälisessä IFRS-muodossa, joten mielenkiinto yritystä ja sen osakkeita kohtaan kasvaa. Hyundai Motor on ollut sijoitussalkussamme pitkään. Se kuuluu rahaston arvoa eniten nostaneiden sijoitusten joukkoon. Tämä yritys on hyvä esimerkki siitä, että kaltoin kohdellulla autoalalla on myös voittajia. Sen vähän bensiiniä kuluttavat autot ovat rahoituskriisin aikana vallanneet markkinaosuuksia Yhdysvalloissa, Euroopassa ja kehittyvien talouksien maissa, kuten Kiinassa ja Intiassa. Lähes 20 prosenttia myynnistä tulee nykyään Kiinasta. Vuonna 2009 yritys myi 600 000 autoa Kiinassa, joten tästä alueesta tuli Hyundain tärkein markkina-alue Korean ulkopuolella. Tämä yritys suunnittelee kolmannen tehtaan rakentamista Kiinaan, jonka myötä kapasiteetti nousee 900 000 autoon vuodessa. Hyundai on velaton. Sen osakkeella käydään kauppaa kirjanpitoarvosta, eli osakkeet ovat mielestämme huomattavasti alihinnoiteltuja todelliseen arvoonsa nähden. Cement Road Holding on irlantilainen yritys, joka valmistaa ja jakelee infrastruktuurirakentamisessa eri puolilla maailmaa tarvittavia tuotteita kuten asvalttia, sementtiä ja rakennuskiviä. Kun maailmantalous lähtee ripeään kasvuun, tämä yritys on hyvissä asemissa. Kasvun merkit ovat jo nähtävissä. Yrityksen kassavirta oli vahva vuonna 2009, ja se pysyy hyvänä myös tulevina vuosina. CRH selviytyi talouden notkahduksesta karsimalla organisaatiotaan ja kustannuksiaan. Uskomme, että varsinkin Yhdysvalloissa teiden rakentamiseen suunnatut elvytyspaketit vaikuttavat yritykseen myönteisesti. Walgreens on suurin sijoituksemme Yhdysvalloissa. Se on 7 200 myymälänsä ansiosta yksi maan suurimmista apteekkiketjuista. Yritys on lähes velaton. Sen tulos on kehittynyt historiallisesti tarkasteltuna erittäin hyvin. Walgreens hidastaa laajenemistaan avaamalla vähemmän uusia myymälöitä sekä vähentämällä kannattamattomien myymälöiden määrää ja investointeja. Uskommekin, että kassavirta muodostuu tulevina vuosina paljon vahvemmaksi kuin viime vuonna. Mielestämme tämä ei näy analyytikoiden arvioissa. Näkemyksemme mukaan tämän osakkeen tavoitekurssi on 55 dollaria. Sillä käydään nykyään kauppaa 37 dollarilla. Yrityksen todellisen arvon näkyviin tulemista odotellessa saadaan tyytyä siihen, että osakekurssista maksetaan vuosittain neljä prosenttia omien osakkeiden takaisinoston ja osinkojen maksamisen muodossa. Norsk Hydro on yksi maailman suurimmista alumiinin tuottajista. Se omistaa merkittävästi tuotantokapasiteettia. Norsk Hydro rakentaa uutta kapasiteettia Qatariin. Siellä edullinen energia tekee Qatalum-tuotantolaitoksesta yhdenmaailman kustannustehokkaimmista alumiinisulatoista. Norsk Hydro on kärsinyt muutaman vuosineljänneksen ajan halvoista alumiinin hinnoista, sillä alumiinivarastot kaikkialla maailmassa ovat olleet täynnä ja alumiinimarkkinoilla on ollut ylikapasiteettia. Kun katteet palaavat normaaleiksi, osakekurssi nousee arviomme mukaan 60 70 kruunuun. Nykyään osakkeella käydään kauppaa 45 kruunulla. Kuukauden vaihtumisen jälkeen Norsk Hydro ilmoitti ostaneensa brasilialaisen Valen alumiiniliiketoiminnan, joten bauksiittiraaka-aineen saatavuus on varmistettu. Osakkaana olemme sitä mieltä, että tässä kaupassa oli järkeä. ABB on uusin tulokas 10 suurimman sijoituksen luettelossa. Tämän yrityksen päätoimiala on sähköenergian siirto- ja jakeluratkaisujen toimittaminen. Yli 50 prosenttia yrityksen saamista tilauksista on peräisin kehittyvistä talouksista. ABB on hyvä esimerkki siitä, että sijoitamme yliarvostettujen kehittyvissä talouksissa toimivien yritysten sijasta edullisempiin länsimaissa toimiviin laadukkaisiin kohteisiin. Monien muiden sijoituskohteidemme tavoin ABB on velaton, joten sillä on hyvät mahdollisuudet tehdä yritysostoja. Sen kassavirta on erittäin vahva, joten tavoitekurssimme ylittää nykyisen osakekurssin huomattavasti. Andritz on itävaltalainen yritys, joka valmistaa esimerkiksi vesivoimaloissa käytettäviä turbiineja. Lisäksi se toimittaa metallien ja paperin valmistamisessa tarvittavia laitteita. Sen vesivoimaliiketoimintayksikön kate on
kunnossa varsinkin GE:n vesivoimaliiketoiminnan yhdistämisen jälkeen. Kun tämän yrityksen muiden osien tilauskanta palaa normaaliksi, kannattavuutta voidaan vielä parantaa. Mielestämme tämä ei näy osakekurssissa. Noin 16 prosenttia tämän yrityksen markkina-arvosta on nettokäteisvaroja. Yrityksen johto omistaa siitä 29 prosenttia, joten se on samassa veneessä kanssamme. Kingboard Chemicals on kiinalainen Hongkongissa noteerattu monialayritys. Se valmistaa esimerkiksi kulutuselektroniikassa tarvittavia tuotteita, kuten piirilevyjä ja teollisuuden tarvitsemia kemikaaleja. Noin 80 prosenttia Kingboard Chemicalsin myynnistä tulee Kiinasta. Maan lisääntyvä kulutuskysyntä vauhdittaa myyntiä merkittävästi lähivuosina. Kingboard on edullisin suora sijoituskohde Kiinan kuluttajamarkkinoille. Tällä yrityksellä on suuri omaisuusmassa, mutta analyytikot eivät ole kiinnittäneet siihen huomiota. Näkemyksemme mukaan tämän osakkeen tavoitekurssi on 50 prosenttia nykyistä korkeampi. Oddbjørn Dybvad Vastuullinen salkunhoitaja ODIN Global ja ODIN Global SMB. Salkunhoitaja ODIN Norge. Bombardier on yksi monista ODIN Global -rahaston rautatieliikenteeseen liittyvistä sijoituskohteista. Ihmisten ja tavaroiden kuljettamiseen kiskoilla kiinnitetään yhä enemmän huomiota ympäristön ja kustannusten säästämiseksi. Bombardier on maailman suurin junien ja rautatiekaluston valmistaja. Yksi sen suurimmista sopimuksista on ollut 246 vaunun toimittaminen Shanghain metroon. Lisäksi yritys valmistaa lentokoneita, myös liikematkustamiseen tarkoitettuja yksityissuihkukoneita. Tämän yrityksen molemmat liiketoimintayksiköt ovat hyvissä asemissa, kun maailmantalous lähtee uudelleen täyteen vauhtiin. Kun katteet palaavat normaalille tasolle, yrityksen osake on mielestämme paljon arvokkaampi kuin mitä siitä nykyään maksetaan. Kenelle ODIN Global sopii? Tämä rahasto soveltuu sijoittajalle, joka arvostaa maailmanlaajuisesti sijoittavaa arvoperusteista osakerahastoa, jolla on suuret positiot rajoitetussa sijoituskohteiden määrässä. ODIN Global -rahastoa hallinnoi vuodesta 1999 kesäkuuhun 2007 Franklin Templeton. Haastavan vuoden 2008 jälkeen viime vuosi oli erittäin hyvä ODIN Global -rahastolle sekä absoluuttisesti että suhteellisesti. Myös vuosi 2010 on alkanut mainiosti. Maailmantalouden kasvu on palautumassa normaaliksi. Sijoitussalkkuun valittujen kohteiden tulosnäkymät vaikuttavat erittäin hyviltä. Yritysten tähän saakka raportoimat ensimmäisen vuosineljänneksen hyvät tulokset tukevat tätä näkemystä. Ja yleensä tuloksen kehittyminen myönteisesti vaikuttaa osakekursseihin samansuuntaisesti. Tuotto vuoden 2010 alusta: ODIN Global: 16,5 % ODIN Global SMB: 14,2 % ODIN Maritim: 21,0 % ODIN Offshore: 13,3 % ODIN Kiinteistö: 11,0 % Lähde: ODIN Forvaltning ja OBI ODINin salkunhoitotiimi Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Lars Mohagen Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet
Tuottokatsaus per 30.04.2010 Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 12 kk 3 vuotta 5 vuotta 10 vuotta Perustamisesta OSAKERAHASTO ODIN Norden 01.06.1990 VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland 27.12.1990 OMX Helsinki CAP GI ODIN Norge 26.06.1992 Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige 31.10.1994 OMXSB Cap GI ODIN Europa 1) 15.11.1999 MSCI Europe net Index ODIN Europa SMB 2) 15.11.1999 MSCI Europe net Small Cap Index ODIN Global 3) 15.11.1999 MSCI World Net Index ODIN Global SMB 4) 15.11.1999 MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim 31.10.1994 MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore 18.08.2000 Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index* ODIN Kiinteistö 24.08.2000 Carnegie Sweden Real Estate Index* 3,8 % 13,7 % 58,8 % -10,0 % 8,2 % 10,2 % 14,7 % 2,9 % 17,4 % 51,3 % -7,0 % 8,4 % 1,8 % 9,8 % 1,0 % 13,1 % 48,7 % -8,6 % 9,8 % 12,5 % 22,4 % 0,0 % 13,3 % 44,8 % -6,5 % 8,9 % 3,0 % 11,1 % 6,1 % 21,0 % 79,4 % -5,8 % 10,7 % 11,1 % 19,3 % 3,5 % 10,5 % 75,1 % -7,2 % 9,7 % 7,6 % 11,8 % 2,4 % 18,3 % 61,9 % -6,6 % 10,6 % 12,3 % 18,6 % 5,4 % 20,9 % 59,6 % -4,8 % 10,3 % 2,2 % 12,3 % 2,3 % 9,4 % 51,4 % -15,6 % 3,3 % -3,1 % -1,4 % -1,6 % 3,3 % 32,5 % -9,8 % 2,8 % -1,8 % -0,1 % 1,9 % 9,5 % 45,8 % -16,1 % 6,1 % -0,5 % 3,0 % 2,1 % 13,1 % 51,0 % -10,0 % 6,0 % 4,8 % 6,5 % 5,0 % 16,5 % 56,6 % -6,9 % 2,0 % -0,6 % 0,4 % 1,2 % 10,7 % 36,2 % -6,0 % 2,8 % -3,3 % -1,6 % 2,6 % 14,2 % 48,8 % -10,6 % 0,8 % 1,4 % 1,9 % 5,0 % 19,5 % 53,4 % -3,8 % 5,4 % 3,6 % 5,6 % 6,2 % 21,0 % 54,0 % -10,4 % 6,8 % 21,0 % 15,5 % 8,8 % 38,5 % 36,9 % -10,7 % 2,6 % 4,2 % 3,2 % 3,3 % 13,3 % 59,8 % -9,1 % 14,1 % 8,5 % 4,2 % 16,2 % 40,0 % -2,3 % 9,8 % 0,9 % -2,9 % 11,0 % 56,9 % -6,4 % 8,2 % 15,6 % -7,1 % 8,8 % 39,8 % -14,2 % 0,6 % 9,2 % 1) ODIN Europa oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa -rahastoon. 2) ODIN Europa SMB oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB -rahastoon. 3) ODIN Global oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Fund A -rahastoon. 4) ODIN Global SMB oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Smaller Companies Fund -rahastoon. *) Vertailuindekseissä ei ole huomioitu osinkoja. KORKORAHASTO Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 0,3 % 0,3 % Tuotto * Modifioitu duraatio* Perustamisesta (kum.) ODIN MoneyMarket EUR 11.02.2008-0,1 % 1,6 % 0,1 4,5 % EUR003M Index 0,1 % 7,5 % * Luvut per 31.12.2009 ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Esitetyt tiedot koskevat ODINin näkemystä Hugin & Munin kuukausikatsauksen kirjoittamisajankohtana. ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä Hugin & Munin kuukausikatsauksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien merkinnästä, hallinnoinnista ja lunastuksesta perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Näin sijoitamme ODINin sijoitusrahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Sijoitamme vapaasti eri yrityksiin riippumatta niiden koosta tai painoarvosta markkinaindekseissä. Sijoituskohteinamme olevilla yrityksillä on käsityksemme mukaan juuri sellaiset ominaisuudet, joiden avulla niistä tulee huomispäivän voittajia. Pyrimme salkunhoitajan työssämme antamaan osuudenomistajille mahdollisuuden saada osansa yritysten lisäarvosta. Me ODINissa ymmärrämme omien itsenäisten sijoitusvalintojen merkityksen. Sijoituspäätöksemme perustuvat hyvin tuntemillamme toimialoilla ja markkinoilla toimivien yritysten perusteellisiin analyyseihin. Me tiedämme, mitkä yritykset tuottavat siellä tulosta. Olemme pitkän aikavälin omistajia, jotka sietävät markkinoiden lyhytaikaisia häiriöitä. Olemme kiinnostuneempia arvoyrityksistä kuin kasvuyrityksistä. Ensiksi mainituilla yrityksillä on vakaa liikevaihto ja hyvä tuloskehitys, jotka ovat aliarvostettuja suhteessa pitkän aikavälin tuloskehitystä ja kirjanpitoarvoja koskeviin arvioihin. Koska nämä yritykset ansaitsevat rahaa ja niillä on todellista arvoa, ei arvoyritysten joukossa juurikaan ole pilvilinnoja. On suositeltavaa ja terveellistä lukea eri maita ja poliittisia muutoksia koskevia raportteja. Kaiken näkeminen omin silmin lisää tietämystä ja auttaa ymmärtämään asiat entistä syvällisemmin. ODINin salkunhoitajien työhön kuuluvat tärkeänä osana matkustaminen eri maihin ja tutustuminen eri markkinoihin ja yrityksiin. Yritysten johdon kanssa käydyissä keskusteluissa saamme lisää tietoa siitä kulttuuriympäristöstä, jossa yritykset toimivat, ja pystymme ymmärtämään niitä paremmin. Tällainen tieto sisältyy tärkeänä osana kokonaisanalyysiin, jonka teemme kaikista niistä yrityksistä, joihin harkitsemme sijoittavamme. Uskomme, että hyviä aliarvostettuja yrityksiä on mahdollista löytää aina uudelleen yrityksiä, joista tulee olettamuksemme mukaan huomispäivän voittajia. Olemme noudattaneet samaa sijoitusfilosofiaa aivan ODINin perustamisesta alkaen. Tämä filosofia yhdistettynä salkunhoitajien ammattitaitoon on tarjonnut ODINin osakerahastojen osuudenomistajille monina vuosina korkean lisätuoton. Tulokset ovat nähtävissä seuraavan sivun tuottotaulukossa.
ODINin osakerahastot ODIN hallinnoi yhtätoista osakerahastoa. Ne voidaan jakaa kolmeen ryhmään: Laajan mandaatin rahastot, maakohtaiset rahastot ja toimialarahastot Laajan mandaatin rahastot: ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Norden Maakohtaiset rahastot: ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Finland Toimialarahastot: ODIN Offshore ODIN Maritim ODIN Kiinteistö Sijoituksen ajoitukseen liittyen, noudatamme ODINilla yksinkertaista peukalosääntöä: Sijoita rahastoihin silloin kun sinulla on siihen varaa. Tämä saattaa kuulostaa yksinkertaiselta, mutta jos yrität osua tilapäisiin notkahduksiin tai huippuihin, todennäköisyys epäonnistumiselle on suuri. Suosituksemme on tästä syystä varallisuuden kartuttaminen säästösopimuksen ja säännöllisen sijoittamisen kautta. Saavutettu tuotto on sidoksissa säästöaikaan, markkinakehitykseen ja salkunhoitajien ammattitaitoon. Säästösopimus, jonka myötä ostat rahasto-osuuksia kuukausittain, tuo pääsääntöisesti mukanaan hyvän osuuksien keskikurssin. Toisin sanoen et kohdista koko sijoitustasi huipulle tai pohjaan - ja ostat enemmän osuuksia silloin kun markkinat laskevat. Rahaston valinta Tuotto on useimmille tärkein syy kohdistaa säästöjä osakerahastoihin. Yleisesti ottaen sijoitukset osakerahastoihin mahdollistavat korkeamman tuotto-odotuksen kuin esimerkiksi pankkitalletukset, mutta tällöin on myös hyväksyttävä sijoituksen arvon vaihtelu, joka liikkuu sijoituskohteena olevien osakkeiden mukaan. Historiallisesti osakemarkkinoilta saavutettu sijoitusten pitkän aikavälin vuotuinen tuotto on ollut noin 3-6 prosenttiyksikköä korkeampi suhteessa pankkitalletuksiin. Suosittelemme osakerahastosijoituksia vähintään viiden vuoden aikajänteelle. Jos harkitset säästösopimusta tai sijoitusta ainoastaan yhteen rahastoon, suosittelemme ensisijaisesti laajan sijoitusmandaatin omaavia rahastojamme. Nämä rahastot voivat sijoittaa laajasti eri markkinoille yrityskoosta tai toimialasta riippumatta. ODIN Global rahaston sijoitusmandaatti on valikoimamme laajin. Löytyy kuitenkin monia perusteita sijoittaa useampaan rahastoomme. Lisätietoja muista osakerahastoistamme löytyy kotisivuiltamme www.odin.fi ODIN rahastoja voit merkitä joko kertaluontoisesti tai säännöllisesti säästäen. Kertasijoituksen minimisumma on 500 euroa ja säästösopimuksen vähimmäiserä on 50 euroa. Rahastomerkintä Ennen ensimmäistä merkintää pyydämme teitä täyttämään ja palauttamaan ODIN merkintälomakkeen. Lomake on tulostettavissa kotisivuiltamme www.odin.fi tai tilattavissa asiakaspalvelustamme puh. 09 4735 5100. Uusien asiakkaiden on myös toimitettava oikeaksi todistettu kopio henkilöllisyystodistuksesta (ajokortti, henkilökortti, passi) postitse asiakaspalveluumme tai telefaksin välityksellä numeroon 09 4735 5101. www.odin.fi ODIN Rahastot Eteläinen Hesperiankatu 10, 00100 Helsinki Puh: 09 4735 5100 Faksi: 09 4735 5101 Y: 1628289-0 Internet: www.odin.fi Sähköposti: info@odinfond.no