Rahoituksen yksikkö Oulun yliopiston kauppakorkeakoulu & IndexHelsinki Oy Huhtikuu 2014
Onnistuneen sijoittamisen lähtökohdat Tosiasioiden tunnustaminen 1 Markkinat ovat tehokkaat Aktiivisella sijoittamisella ei voiteta markkinoita indeksisijoittaminen 2 Tuotto on pelkästään kompensaatiota riskin hyväksymisestä, ei taidosta 3 Tuotolla on eri lähteitä (riskitekijöitä) taito löytää ja valita 4 Allokaatiopäätökset ratkaisevat yli 90% tuoton vaihtelusta Valinnat (esim. osakevalinnat) selittävät vain noin 5% 5 Riskien hajauttaminen on ainoa tarjolla oleva ilmainen lounas 6 Pitkä sijoitushorisontti tarjoaa edun sijoittajalle 7 Kustannukset kannattaa minimoida indeksisijoittaminen 8 Metsä pitää nähdä puilta sijoittajat sijoittavat salkkuihin Ainoastaan salkulla on merkitystä, ei sen yksittäisillä osilla
Ammattimaisen salkunhoidon kehitys 1990-luvulta nykyaikaan 19902000: Teknokuplan puhkeaminen vuonna 2000 60/40-salkku (tyypillinen eläkesijoittaja: 60% osakkeita, 40% korkosijoituksia) osakeriski 90% kokonaisriskistä Markowitz-optimointi: riskien hajauttaminen, optimaalinen tuottoriski -suhde (Sharpen luku) Osake- ja korkosalkun passiivinen hallinta indeksituotteet (William Sharpe) 20002008: Finanssikriisi 20072008 Riskin hajauttaminen useisiin omaisuusluokkiin Yalen malli Markowitz-optimointi (rajoituksin) Indeksirahastot ja ETF:t: passiivinen salkunhoito 2008 Markowitz-optimointi (rajoituksin) Indeksirahastot ja ETF:t: passiivinen salkunhoito Riskipariteettiin perustuva sijoittaminen Riskifaktoreihin perustuva sijoittaminen
Ammattimaisen sijoittamisen strategiat 1 Intuitio (mutu, näkemykset, ilinki) 2 Matemaattinen optimointi, esimerkiksi Markowitzin keskiarvovarianssi -periaate: maksimoidaan tuottoa ja samanaikaisesti minimoidaan riskiä Riskitekijöihin perustuva optimointi: smart-beta 3 Heuristiikka Minimivarianssisalkku Riskipariteettiin perustuvat ratkaisut Tasapainosalkku (sama paino kaikilla komponenteilla) Rabbi Issac bar Aha (Talmud, 400-luvulla): Omaisuus pitää aina jakaa kolmeen osaan: 1/3 maaomaisuutena, 1/3 kauppatavarana ja 1/3 likvidinä varallisuutena Cervantes: Don Quijote, Shakespeare: Venetsian kauppias, Waltari: Sinuhe egyptiläinen...
Hyvässä salkussa riskillä ja tuotolla on tasapaino
Miksi tasapainottaa riskiä? Ei kaikkia munia samaan koriin!
Esimerkkisalkku 1 ACWI: Globaalit osakkeet 2 WDSBGVT: Globaalit valtionvelkakirjat suojaa deaatiolta 3 DJUSRET: Kiinteistöt suojaa inaatiolta 4 SPGSCITR: Hyödykkeet suojaa inaatiolta 5 GOLD: Kulta suojaa inaatiolta 6 VIX: Osakkeiden volatiliteetti suojaa osakekurssien laskulta, hajauttaa kokonaisriskiä Kaikkiin omaisuusluokkiin on tarjolla ETF Käytetään havaintohistoriaa 1993:12004:2 Salkut muodostetaan 10 vuodeksi 2004:2 Tarkasteluperiodi 10 vuotta 2004:32014:2
Markowitz-salkut 10 vuoden historia Salkku Keskituotto Volatiliteetti Sharpe Maks.pudotus Markowitz 8,40 12,72 0,15 38,95 Markowitz-1 5,46 9,70 0,11 17,89 Markowitz-2 8,63 14,05 0,14 43,51 Markowitz-A 8,01 14,06 0,13 38,89 Markowitz-EW 6,36 8,33 0,15 14,00 Markowitz-R 7,71 15,10 0,11 53,00 Tasapainot 8,74 13,05 0,15 18,85 Keskituotto = keskimääräinen 10-vuoden tuotto geometrisena keskiarvona (%) Volatiliteetti = tuottojen annualisoitu (vuositason) keskihajonta (%) Sharpe = riskittömän koron ylittävä keskimääräinen tuotto jaettuna volatiliteetilla (riskisopeutettu tuotto) Maks. pudostus = maksimaalinen yhtäjaksoinen pudotus (%)
Markowitzin periaatteeseen perustuvat optimoidut salkut
Riskipariteetti-salkut 10 vuoden historia Salkku Keskituotto Volatiliteetti Sharpe Maks.pudotus IV 6,96 10,10 0,14 36,22 ERC 7,64 8,62 0,19 19,22 ARP 7,70 9,56 0,18 18,35 MD 7,65 11,17 0,15 17,31 DRP 10,19 24,82 0,10 30,68 SRP 7,56 8,47 0,19 21,96 Tasapainot 8,74 13,05 0,15 18,85 Vertailuna, Suomen työeläkesijoittajien keskimääräinen 10-vuoden (20042013) tuotto on ollut 5.3% (Eläke-Fennia 5,5%, Lähi- Tapiola 5,3%, Etera 3,8%, Ilmarinen 5,2%, Varma 5,6%, Veritas 5,4%, KEVA 6,1% ja VER 5,7%)
Riskipariteettiin perustuvat optimoidut salkut
Lopuksi