Pohjola Markets Sijoitusstrategia Tammikuu 2011 Henri Parkkinen
Makrotalous...ja talouden ennakoidaan pysyvän kasvu-uralla BKT:n kasvuennusteet (2009-2012) 10% 8% 6% 4% 9,1 10,1 9,2 8,9 7,4 8,7 8,3 2% 0% 1,7 1,5 1,6 3,2 3,2 3,3 4,3 1,2 2,0 3,9 4,2-2% -4,0-2,6-4% -6,3-7,9-6% -8% -10% Euroalue Yhdysvallat Japani Kiina Intia Venäjä 2009 2010 2011 2012 3 kk sitten Lähde: Consensus Economics, tammikuu 2011 2
Makrotalous Globaalit makroyllätykset ovat pysyneet positiivisina... Economic surprise index 150 100 50 0-50 -100 1/10 2/10 3/10 4/10 5/10 6/10 7/10 8/10 9/10 10/10 11/10 12/10 1/11 Yhdysvallat Euroalue G10-maat Kehittyvät markkinat Lähde: Bloomberg 3
Makrotalous Ruuan ja energian hinnat kiihdyttävät kuluttajahintainflaatiota Kuluttajahintojen muutos 10 8 6 vuosimuutos, % 4 2 0-2 -4 1/97 1/98 1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 USA Euroalue Kiina Lähde: Pohjola Pankki, EcoWin 4
Makrotalous Talouden elpyminen, tuotannon pullonkaulat ja runsas globaali likviditeetti tukevat raaka-aineiden hintoja Bloomberg raaka-aineindeksien kehitys EUR (1/2007 indeksi =100) 250 200 150 100 50 0 1/07 5/07 9/07 1/08 5/08 9/08 1/09 5/09 9/09 1/10 5/10 9/10 1/11 Yleisindeksi Energia Teollisuusmetallit Maataloustuotteet Lähde: Bloomberg 5
Ennustamme korkojen nousua vuonna 2011......ja suosittelemme pitämään korkosalkun duraation lyhyenä Pohjolan korkoennuste EUROALUE/SAKSA 17.1. Q111 Q211 Q311 Q411 Refi-korko 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 3 kk (Euribor) 1,00 1,10 1,20 1,30 1,50 12 kk (Euribor) 1,54 1,60 1,70 1,90 2,20 2 vuotta 1,16 1,20 1,30 1,50 1,80 10 vuotta 3,05 3,10 3,20 3,30 3,50 korkoero (10V - 2V) 1,89 1,90 1,90 1,80 1,70 USA 17.1. Q111 Q211 Q311 Q411 Fed funds -korko 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0-0,25 3 kk (Libor) 0,30 0,40 0,50 0,60 0,70 12 kk (Libor) 0,78 0,90 1,10 1,20 1,40 2 vuotta 0,58 0,70 0,80 0,90 1,00 10 vuotta 3,33 3,40 3,50 3,70 3,80 korkoero (10V - 2V) 2,75 2,70 2,70 2,80 2,80 Lähde: Pohjola Pankki 6
Makroyllätykset ajaneet Suomen osakemarkkinaa... OMX Helsinki Cap:n 6kk tuotto ja G10-makroyllätykset 60 % 40 % 20 % 0 % -20 % -40 % -60 % -80 % 7/07 10/07 1/08 4/08 7/08 10/08 1/09 4/09 7/09 10/09 1/10 4/10 7/10 10/10 1/11 OMX Helsinki Cap (6kk muutos) G10-makroyllätykset (regressoitu) Lähde: Pohjola Pankki 7
...mikä on tukenut syklisten osakkeiden kehitystä Pohjola Aggressiivinen ja Defensiivinen -portfoliot 130 110 90 70 50 30 1/07 5/07 9/07 1/08 5/08 9/08 1/09 5/09 9/09 1/10 5/10 9/10 1/11 OMX Helsinki Cap Defensiivinen-indeksi Aggressiivinen-indeksi Lähde: Pohjola Pankki 8
Osakemarkkinat Osakkeista inflaatiosuojaa? Osakkeiden tarjoama inflaatiosuoja lyhyellä aikavälillä rajallista Keskustelu osakkeiden tarjoamasta inflaatiosuojasta jatkunut vuosikymmeniä (Fisher 1930) Perusajatus, että yleinen hintataso ja yhtiöiden myymien tavaroiden hinnat liikkuvat pitkällä aikavälillä samansuuntaisesti. Näkemys koki takaiskuja 1970-luvulla, kun öljyshokit johtivat inflaation kiihtymiseen ja rahapolitiikan äkilliseen kiristämiseen. Tämä iski kasvuun ja yritysten tuloskehitykseen. Ajatus on saanut uudelleen tukea, kun ilmiötä on tarkasteltu pidemmällä aikavälillä (5 v.). Inflaation vaikutus yritysten tuloskehitykseen vaihtelee yhtiökohtaisesti Kiihtyvä inflaatio nostaa useiden suomalaisyhtiöiden kustannuksia ja kannattavuusvaikutukset riippuvat pitkälti yhtiöiden hinnoitteluvoimasta. Helsingin pörssistä myös yhtiöitä, joille kohonnut raaka-aineinflaatio on selvästi positiivinen tekijä. Ideaali yhtiö on vertikaalisesti integroitunut teollisuusyhtiö, jolla hinnoitteluvoimaa. Useilla yhtiöillä vaikutukset kuitenkin ristiriitaisia eräät raaka-ainehinnat nostavat kustannuksia, mutta lopullisen vaikutuksen ratkaisee kyky toteuttaa lopputuotteiden hinnankorotuksia. 9
Raaka-aineiden hinnannousun vaikutuksia suomalaisyhtiöille Yhtiöitä, joille raaka-aineiden hintakehityksellä suurin vaikutus Milloin vaikutus Yhtiö Mikä raaka-aine Vaikutuksen suunta Miksi vaikuttaa tulee läpi Fortum Kivihiili Positiivinen Nostaa sähkön hintaa (pohjoismaisen markkinan rajahinnoittelu) Heti Talvivaara Nikkeli Positiivinen Nikkelin hinnan nousu parantaa tulospotentiaalia Heti Metso Mineraalit Positiivinen Vahvistaa kaivosten investointeja Viiveellä Outotec Mineraalit Positiivinen Vahvistaa kaivosten investointeja Viiveellä UPM-Kymmene Sellu Positiivinen Ohjaa papereiden hinnoittelua Pienellä viiveellä Stora Enso Sellu Positiivinen Ohjaa papereiden hinnoittelua, markkinasellu Pienellä viiveellä UPM-Kymmene Öljy Negatiivinen Kemikaalien ja kuljetusten hinta nousee Pienellä viiveellä Stora Enso Öljy Negatiivinen Kemikaalien ja kuljetusten hinta nousee Pienellä viiveellä Finnair Öljy Negatiivinen Nostaa lentopetroolin hintaa, toimintakulut nousevat Pienellä viiveellä Neste Oil Öljy Negatiivinen Vaikuttaa ensivaiheessa neg. jalostusmarginaaleihin Heti Rautaruukki Kivihiili/Rautamalmi Negatiivinen Tuotantokustannus nousee, painetta kannattavuudelle Pienellä viiveellä Huhtamäki Polymeerit/kartonki Negatiivinen Tuo painetta kannattavuuskehitykselle Pienellä viiveellä Kemira Öljy, maakaasu Negatiivinen Nostaa valmistus- ja logistiikkakustannuksia Pienellä viiveellä HK Scan Sianliha Lievästi negatiivinen Raaka-ainekustannukset, hintaero Suomi vs. maaima Pienellä viiveellä Atria Sianliha Negatiivinen Raaka-ainekustannukset, hintaero Suomi vs. maaima Pienellä viiveellä Uponor Muoviraaka-aineet Negatiivinen Nostaa materiaalikustannuksia Pienellä viiveellä Tikkurila Titaanidioksidi Negatiivinen Nostaa materiaalikustannuksia Pienellä viiveellä Lähde: Pohjola Pankki 10
Osakemarkkinat Osinkotuotot nousu-uralla OMX Helsinki Cap - toteutunut ja ennustettu osinkotuotto 1996-2012e 5,5 % 5,0 % 4,5 % 4,0 % 3,5 % 3,0 % 2,5 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 0,5 % 0,0 % 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10e 11e 12e Toteutunut Konsensus Pohjola Keskiarvo 1996-2009 Lähde: Pohjola Pankki, Factset (17.1.2011) 11
Vuodelta 2010 odotettavissa jälleen vahvaa osinkotuottoa Korkeimmat osinkotuotot Suositus Osinko 2010e ( ) Osinkotuotto 2010e Elisa* LISÄÄ 1.30 8.1 % Nokia LISÄÄ 0.60 7.5 % Capman LISÄÄ 0.12 7.0 % Orion VÄHENNÄ 1.15 6.9 % TeliaSonera LISÄÄ 0.35 5.9 % Comptel LISÄÄ 0.04 5.5 % Alma VÄHENNÄ 0.45 5.3 % Sanoma LISÄÄ 0.90 5.3 % Tekla LISÄÄ 0.50 5.1 % Sampo LISÄÄ 1.10 5.0 % Aspo LISÄÄ 0.42 4.7 % Ilkka VÄHENNÄ 0.40 4.7 % Aktia LISÄÄ 0.35 4.6 % Tieto LISÄÄ 0.70 4.5 % Keskisuomalainen VÄHENNÄ 0.90 4.5 % Lähde: Pohjola Pankki, 24.1.2011 * sisältää kevään 2011 perusosingon ja arviomme syksyn 2011 lisäosingosta 12
Useilla suomalaisyhtiöillä on varaa maksaa tuntuvia osinkoja myös tulevina vuosina Eräiden suomalaisyhtiöiden osingonmaksukyky vuosina 2010-2012 Gearing Kassavirtatuotto Investointien kasvu Osinkotuotto 10e 2010-2012e, ka 2010-2012e, ka 2010-2012e, ka Elisa 83,0 % 10,6 % 0,0 % 8,0 % F-Secure -79,3 % 5,8 % 3,0 % 4,5 % Nokia -28,4 % 12,2 % 12,9 % 5,7 % Sampo n.m. n.m. n.m. 5,5 % Sanoma 63,0 % 10,2 % 5,9 % 5,5 % TeliaSonera 28,2 % 6,9 % 2,2 % 6,3 % Tieto 15,6 % 9,5 % 9,5 % 5,5 % Lähde: Pohjola Pankki 13
Osakemarkkinat Osakeindeksien arvostustasot yhä alle historiallisen keskiarvon Indeksien P/E-tasot (12kk eteenpäin katsova) 20 18 16 14 12 10 8 6 1/06 5/06 9/06 1/07 5/07 9/07 1/08 5/08 9/08 1/09 5/09 9/09 1/10 5/10 9/10 1/11 OMXH Cap S&P 500 Euro Stoxx Lähde: Factset 14
Osakemarkkinat Tuloskasvu päämarkkinoilla yhä hyvässä vauhdissa Osakeindeksien tuloskasvu vuodelle 2011 30 % 28 % 26 % 24 % 22 % 20 % 18 % 16 % 14 % 12 % 10 % 1/09 3/09 5/09 7/09 9/09 11/09 1/10 3/10 5/10 7/10 9/10 11/10 1/11 OMXH Cap (Bench) Euro Stoxx (Bench) S&P500 Lähde: Factset Osakeindeksien tuloskasvu vuodelle 2012 18 % 17 % 16 % 15 % 14 % 13 % 12 % 11 % 10 % 1/10 2/10 3/10 4/10 5/10 6/10 7/10 8/10 9/10 10/10 11/10 12/10 1/11 OMXH Cap (Bench) Euro Stoxx (Bench) S&P500 Lähde: Factset 15
Osakemarkkinat Toimialanäkemys valikoiden syklisiä sektoreita Painota Metsäteollisuus - Papereiden ja pakkausmateriaalien hinnat nousevat - Maltillinen arvostus ja positiiviset odotusarvot yritysjärjestelyistä Rakentaminen - Asuntorakentamisen suhdanne on vahva - Jälkisyklinen toimitilarakentaminen tukee tuloskasvua Kulutustavarat - Kulutuskysynnän näkymä hyvä, kasvuhakuisuus palaa sektorin teemaksi - Sektorin molemmat suosikit hyötyvät runsaslumisesta talvesta Vältä Terveydenhuolto - Hintapaineet ja patenttien raukeaminen luovat epävarmuutta - Korkean osinkotuoton vastapainona toimialan hintava arvostus Investointitavara - Tulosparannukset jo hinnoiteltu, tilausten kasvuvauhti hidastuu - Markkinaennusteet odottavat marginaalien vahvistuvan selvästi 2011-2013 liikevaihdon kasvun hidastumisesta huolimatta Päivittäistavara - Kustannuspaineet heikentävät marginaaleja - Tulospaineet perustelevat sektorin matalan arvostuksen Informaatioteknologia - Pohjoismaisen IT- markkinan kasvunäkymä hyvä (4-5%) - Uudet palveluarkkitehtuurit ja tietokone- ja käyttöjärjestelmäsukupolvet vahvistavat lähivuosien näkymää Media - Kustannusten nousu tärkeimmissä kuluerissä - Korkea arvostus 16
Osakemarkkinat Yhtiösuosikit ja vältettävät (12kk tavoitehinta) Suosikit Metso (43 ) Nokian Renkaat (32 ) SRV (8 ) Vältettävät Neste Oil (11,5 ) Orion (16 ) Stockmann (26,5 ) Ericsson (85 SEK) 17
Osakemarkkinat Toimialojen suosikit 1/2 Toimiala Ylipaino Suosikki Vältä Metsäteollisuus UPM, Stora Enso ja M-real Rakentaminen YIT ja SRV Lemminkäinen ja Uponor Kulutustavarat Nokian Renkaat ja Amer Fiskars IT Digia ja Tieto Tecnotree Toimiala Alipaino Terveydenhuolto Orion ja Oriola-KD Investointitavara Metso ja Konecranes Outotec ja Wärtsilä Päivittäistavara Raisio HK Scan ja Atria Media Sanoma Ilkka 18
Osakemarkkinat Toimialojen suosikit 2/2 Toimiala Neutraali Suosikki Vältä Metalli Rautaruukki ja Talvivaara - Energia Fortum Neste Oil Kauppa Kesko Stockmann Teknologia Ericsson Alihankintayhtiöt Teleoperaattorit TeliaSonera Finanssi Nordea Sijoitus Technopolis Sponda 19
Osakemarkkinat Käänneyhtiöitä ja houkuttelevia Small ja Mid Cap- sektorin yhtiöitä Käänneyhtiöt SRV - Kotimaan toiminnassa vahva tulosvipu, Venäjä tuo kasvua - Osien arvon summa houkuttelee Honkarakenne - Uuden johdon tavoitteissa merkittävä tulospotentiaali - Houkutteleva riski-tuotto-suhde Small ja Mid Cap Aspo - Hyvä osingonmaksaja, monialaisuus tuo vakautta - Venäjä tuo kasvua Exel - Hyötyy Saksan talouden vahvuudesta - Houkutteleva arvostus, vahva kassavirta Talentum - SEKin vahvistuminen ja Ruotsin talouden vahvuus plussaa - Jäänyt vertailuryhmän kurssikehityksestä Okmetic - Anturiratkaisujen yleistyminen kuluttajaelektroniikassa tuo kasvua - Johtava toimialallaan, arvostus ja osinko kohdillaan M-real - Rakennejärjestelyistä tulospotentiaalia, konsolidaation eteneminen - Pakkausmateriaalimarkkina erittäin vahva Technopolis - Hyötyy kasvukeskusten vuokrausmarkkinan kohentumisesta - Osakkeen arvostus houkutteleva absoluuttisesti ja suhteellisesti 20
Osakemarkkinat Pohjola Tutkimuksen mallisalkku Osakemallisalkku Suositus Hinta Arvo Paino Indeksipaino Vola Tuotto Tuotto Tuotto p.a. Muutos ( ) (kpl) ( ) (%) (%) (250pv) ( ) (%) (%) (pvm) Amer Sports Oyj Osta 10.1 2,550 25,755 7.6 % 0.9 % 31.8 1,785 7.4 % 27.4 % 19.10.10 Elisa Oyj Lisää 16.05 1,750 28,088 8.3 % 2.0 % 24.3 1,488 5.6 % 41.9 % 08.12.10 Fortum Oyj Lisää 22.57 2,284 51,550 15.2 % 10.0 % 21.4 12,882 28.7 % 7.0 % 01.10.10 Metso Oyj Lisää 38.85 865 33,605 9.9 % 3.0 % 41-1,808-5.1 % -167.1 % 14.01.11 Nokian Renkaat Oyj Lisää 26.79 1,200 32,148 9.5 % 2.0 % 33.2 2,736 9.3 % 40.8 % 04.11.10 Sampo Oyj A Lisää 21.72 1,524 33,101 9.8 % 8.8 % 23.7 6,752 21.0 % 5.1 % 19.06.07 TeliaSonera AB Lisää 5.89 5,815 34,250 10.1 % 3.8 % 23.2-1,279-3.6 % -14.2 % 26.10.10 Tieto Oyj Lisää 15.86 1,790 28,389 8.4 % 1.0 % 29.9 4,851 20.6 % 41.0 % 28.07.10 UPM-Kymmene Oyj Lisää 14.56 2,557 37,230 11.0 % 4.1 % 33.1 17,297 82.6 % 63.4 % 17.12.09 YIT Oyj Osta 18.33 1,860 34,094 10.1 % 1.8 % 34.4 4,538 15.4 % 20.8 % 04.05.10 Osakkeet ( ) 338,210 100 % Käteinen ( ) 2,995 Yhteensä ( ) 341,206 26.2 Vertailuindeksi 9,669 20.1 Osakemallisalkun tuotto 1 päivä 1 viikko 1 kk 3 kk 12 kk Mallisalkku 0.4 % -0.4 % 1.4 % 6.4 % 33.1 % Vertailuindeksi (OMXH Cap) 0.0 % -0.9 % 0.7 % 5.7 % 29.7 % *) Kurssit 24.1.2011 21
Sijoitusstrategia Tammikuu 2011 Tiivistelmä Makrotalous ja korkomarkkinat Kasvu hidastuu hieman kasvuerot kehittyneiden ja kehittyvien talouksien välillä kaventumassa Inflaatiopaineet lisääntyneet kohonneiden raaka-ainehintojen myötä Koroissa suosimme lyhyempää duraatiota Osakemarkkinat Tuloskasvun jatkumisen ja maltillisen arvostuksen myötä osakkeissa yhä nousupotentiaalia Osakkeiden kyky tarjota inflaatiosuojaa lyhyellä aikavälillä rajallinen, mutta yhtiövalintojen kautta suojaa kuitenkin saatavilla. Yritysten osinkotuotot nousussa huomio osingonjakokyvyn kestävyyteen. Allokaatiosuositus Osakkeet: ylipaino (ennallaan) Valtiolainat: alipaino (ennallaan) Yrityslainat: IG: alipaino (aiemmin ylipaino); HY: Neutraali (ennallaan) 22
Pohjola Marketsin allokaatiosuositus 1/2011 Osakkeet Valtiolainat Yrityslainat Valuutta Hyödykkeet Ylipaino Alipaino IG: Alipaino Ylipaino Näkemys Talouden kasvu jatkuu; osakkeiden maltillinen arvostustaso Korkeat osinkotuotot ja valikoiduista yhtiöistä inflaatiosuojaa Suosikit Lyhyenä duraatiossa Euroalueella inflaatio kiihtyy Q2-Q3/11 saakka Toimialat: Metsä, Kreikan ja Irlannin ennen Rakentaminen, Kulutustavarat, vuoden 2013 puoliväliä Sijoitus ja IT erääntyvät valtiolainat Yhtiöt: Nokian Renkaat, SRV, Ericsson ja Metso Saksan valtiolainat HY: Neutraali Suhtaudumme positiivisesti pohjoismaisiin yritys- ja pankkilainoihin Myönteinen globaali talouskehitys jatkuu ja EFSFvakausrahastoa laajennetaan Pohjoismaisista yhtiöistä paras tuottopotentiaali metsäyhtiöissä Sektorisuosikkimme ovat pohjoismaisista Stora Enso, UPM-Kymmene, SEB, Metso, Ericsson sekä Statoil Yhdysvaltojen talouden stabiloituminen tukee USDkorkoherkkiä valuuttapareja EKP haukkamaisempi. Pahin nähty euroalueen velkakriisissä USD/JPY EUR/CHF USD/CHF Globaali likviditeetin kasvu tukee hyödykkeiden hintoja. Vahva kysyntä maataloustuotteissa jatkuu. Pullonkauloja tarjonnassa. Energiasektorilla varsinkin öljy ja hiili. Maataloustuotteissa vehnä. Vältettävät Toimialat: Investointitavara, Päivittäistavara ja Terveydenhuolto Espanjan, Portugalin ja Ranskan valtiolainat Yhtiöt: Svenska Handelsbanken, Svenska Cellulosa, Elisa ja Vattenfall AUD/CAD Perusmetallien (kupari, nikkeli) hintataso haastava pitkällä aikavälillä. Yhtiöt: Orion, Neste Oil ja Stockmann Kulta Riskit Euroopan velkakriisin syventyminen Kohonnut inflaatio johtaa aggressiiviseen rahapolitiikkaan ja kasvun hidastumiseen. EFSF-rahaston kokoa ei laajenneta Valtioden ja pankkisektorin jälleenrahoituksessa ongelmia EFSF-rahaston kokoa ei laajenneta Yrityslainaspreadien leveneminen EFSF-rahaston kokoa ei laajenneta Yhdysvaltojen työllisyystilanne ei parane odotuksien mukaisesti Markkinat hinnoittelevat jo aggressivisesti globaalia kysynnän kasvua kaikissa hyödykkeissä. Tilanne muistuttaa vuotta 2008. 23
Jos haluaisitte tavoitella tuottoja osakemarkkinoilta, mutta koette epävarmuutta osakemarkkinoiden kehityksestä tai määräaikatalletusten tuotot eivät houkuttele... 24
Pohjola Tutkimuksen Tähdet II/2011 Merkintäaika: 17.1.-25.2.2011 25
Pohjola Tutkimuksen Tähdet II/2011 Pohjola Tutkimuksen Tähdet II/2011 -indeksilaina tarjoaa mahdollisuuden hyötyä lainaan valikoitujen yhtiöiden pörssikurssien noususta Pohjola Pankki maksaa sijoittajalle takaisin vähintään nimellispääoman lainan eräpäivänä Lainan tuotto määräytyy seuraavien 10 osakkeen kurssinoususta laina-aikana 26
Pohjola Tutkimuksen Tähdet II/2011 Lainaan valitut yhtiöt 27
Pohjola Tutkimuksen Tähdet II/2011 Hyödynnä osakemarkkinoiden nousupotentiaali lainan avulla! Laina-aika on noin 5 vuotta Lainan voi myydä osittain tai kokonaan pois ennen eräpäivää Minimimerkintä on 1000 Ei merkintäpalkkiota, ei hallinnointipalkkiota 28
Pohjola Tutkimuksen Tähdet II/2011 Lainaan liittyvät riskit Liikkeeseenlaskijariski Liikkeeseenlaskijan takaisinmaksukykyyn liittyvällä riskillä tarkoitetaan riskiä siitä, että Pohjola Pankki tulisi maksukyvyttömäksi eikä pystyisi vastaamaan velvoitteistaan Sijoittaja voi liikkeeseenlaskijan mahdollisen maksukyvyttömyyden johdosta menettää sijoittamansa pääoman sekä mahdollisen tuoton kokonaan tai osittain Markkinariski Markkinariskeillä tarkoitetaan lainan markkina-arvoon ja/tai lopulliseen tuoton määräytymiseen vaikuttaviin tekijöihin liittyvää riskiä sijoituksesta ei välttämättä saa tuottoa eräpäivänä ylikurssia maksanut sijoittaja voi kärsiä tappiota Mikäli sijoittaja ostaa tai myy indeksilainaa jälkimarkkinoilla, lainan jälkimarkkina-arvoon liittyy kohde-etuuden kehitykseen liittyvän markkinariskin lisäksi myös likviditeetti- ja korkoriski Ennen eräpäivää myydystä lainasta voi syntyä tappiota Tuotteen rakenteeseen liittyvä riski Indeksilainan laina-ajan markkina-arvo ei seuraa suoraan kohde-etuuden arvon kehitystä 29
Lisätietoa osuuspankista ja lainaesitteestä 30
Lisätietoja Pohjola Pankki Oyj:stä ja sen tuottamista sijoitusanalyyseista: Tämä Pohjola Pankki Oyj:n Markets -liiketoiminta-alueen tuottama materiaali on puolueetonta ja riippumatonta sijoitustutkimusta. Materiaali on tarkoitettu vain yksityiseen käyttöön ja sen levittäminen ilman Pohjola Pankki Oyj:n kirjallista lupaa ei ole sallittua. Pohjola Pankki Oyj:n tuottamaa materiaalia ei tule pitää sijoitusneuvona, tarjouksena eikä kehotuksena yksittäisen sijoituksen toteuttamiseen. Raportit ja näiltä sivuilta saatava muu informaatio perustuvat julkisiin lähteisiin ja informaatioon, jota Pohjola Pankki Oyj pitää luotettavana. Tämä ei kuitenkaan sulje pois mahdollisuutta, että esitetyt tiedot eivät kaikilta osin olisi täydellisiä ja virheettömiä. Pohjola Pankki Oyj tai sen palveluksessa oleva henkilökunta eivät vastaa raporteista ja näiltä sivuilta saatavan muun informaation perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista, joita Pohjola Pankki Oyj:stä saadun informaation käytöstä mahdollisesti aiheutuu. Asiakas vastaa aina itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisesta tuloksesta. Pohjola Pankki Oyj:llä tai sen kanssa samaan konserniin kuuluvalla yrityksellä on yli 5 %:n omistusosuus Affecto Oyj:ssä, Comptel Oyj:ssä, Honkarakenne Oyj:ssä, Martela Oyj:ssä, Pohjola Pankki Oyj:ssä, Technopolis Oyj:ssä ja Tieto Oyj:ssä. 31