Warranttikaupan jatkokurssi Erkki Fadjukoff, Helsinki, 19.4.2012 Erkki Fadjukoff 19.4.2012 1
Warrantit Warranteilla haetaan vipua sijoitukselle. Vipu toimii molempiin suuntiin! Voi hyödyntää myös laskevia kursseja. Ostowarranteilla hyödynnetään kurssinousu. Myyntiwarranteilla hyödynnetään kurssilasku. Pääsee kiinni myös eksoottisempiin sijoituskohteisiin, esim. Ulkomaiset indeksit, öljy, kulta, valuutat. Helsingissä tavallisia warrantteja (plain vanilla) ja turbowarrantteja. Warranteilla on markkinatakaus eli likviditeetti turvattu. Vaikka warranttikaupassa toisena osapuolena useimmiten markkinatakaaja, et pelaa takaajaa vastaan, vaan takaaja suojaa positionsa. (Covered warrants). Erkki Fadjukoff 19.4.2012 2
Warrantit vs. osakkeet Osakkeisiin sijoittaessasi riittää, kun uskot osakkeen kurssin nousevan. Warrantteihin sijoittaessasi sinun on otettava näkemystä kohde-etuuden suunnan lisäksi liikkeen nopeuteen ja volatiliteetin kehittymiseen. Jos kohde-etuuden kurssi junnaa paikallaan, warrantti menettää arvoaan aika-arvon sulaessa. Warranteista ei irtoa osinkoja, mutta kohde-etuuden oletetun suuruinen osinko-dippi ei muuta warrantin arvoa Erkki Fadjukoff 19.4.2012 3
Warrantit vs optiot Warrantit ovat arvopapereita, optiot sopimuksia. Warranteilla kaupankäynti on yksinkertaisempaa. Warranteissa on usein pienempi (vola)spreadi. Warranteissa usein hieman ylihintaa. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 4
Plain vanilla vs. turbo Turboissa ei ole käytännössä volatiliteetin muutoksista aiheutuvaa epävarmuutta (ovat lineaarisia). Turbo ei voi olla koskaan out-of-the-money, vaan se on aina rahan puolella eli in-the-money. Longissa kohde-etuus aina yli toteutushinnan (striken), shortissa alle. Turboissa on knock-out (stop-loss) Vaikka turboissa ei olekaan volatiliteetista aiheutuvaa aika-arvoa, korkotekijän osuus voi olla merkittäväkin, kun juoksuaikaa on paljon jäljellä. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 5
Warranttien hinnoittelu Hinnoittelussa käytetään yleisesti Black&Scholesmallia. Kaavaa turha opetella, laskureita löytyy netistä helposti Hakusanoja: Option calculator, option pricing, Black scholes jne Erkki Fadjukoff 19.4.2012 6
Warranttien hinnoittelu Kaavasta käy ilmi, että hintaan vaikuttavat: Kohde-etuuden hinta, strike, volatiliteetti, juoksuaika ja riskitön korko. Warranttia ostaessasi joudut siis ottamaan näkemystä kohde-etuuden suunnan lisäksi liikkeen nopeuteen ja suuruuteen sekä volatiliteetin muutokseen. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 7
Esimerkki ostowarrantin hintakehityksestä Erkki Fadjukoff 19.4.2012 8
Aika-arvo Warranteissa on aina optioluonteesta johtuvaa aika-arvoa. Warrantin hinta: perusarvo + aika-arvo (+ korko-osuus). Perusarvo on kohde-etuuden markkinahinnan ja toteutushinnan (strike) välinen erotus. call: (spot-strike)/kerroin Esim: Nokian kurssi 4, strike 3, kerroin 5, perusarvo 0,20. put: (strike-spot)/kerroin Aika-arvo sulaa loppua kohti kiihtyen. Aika-arvo pienenee, kun siirrytään enemmän rahan puolelle (ITM). Deep-ITM warranteissa sitä ei ole juuri lainkaan. (sulaminen vähäistä) Jos kohteen hinta alle striken, warrantissa pelkkää a-arvoa. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 9
Aika-arvo Esimerkki aika-arvon kiihtyvästä sulamisesta. Metson 2F30-calle. Hinta pysyy 30 euron tasolla (ei perusarvoa), mutta aika kuluu 19.4. -> 15.6. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 10
Aika-arvo Esimerkki aika-arvon pienenemisestä siirryttäessä yhä enemmän rahan puolelle. Sama warrantti kuin edellä. Strike 30, Juoksuaikaa 4 viikkoa, vola 44. Sininen viiva on perusarvokäyrä Erkki Fadjukoff 19.4.2012 11
Volatiliteetti Volatiliteetti on kohde-etuuden hinnan jälkeen merkittävin warrantin hintaan vaikuttava tekijä. Volatiliteetteja erilaisia, warranttien hinnoittelussa käytetään implisiittistä volatiliteettia, jolla tarkoitetaan markkinoiden odotuksia kohde-etuuden tulevasta volatiliteetista. Epävarmuus nostaa volatititeettia: Tuleva osavuosikatsaus, voimakas korjausliike markkinoilla, terrori-isku, poliittiset kriisit jne. Epävarmuuden väheneminen pienentää volatiliteettia Osavuosikatsauksen julkaisu yms. Vola ylös => warrantin hinta ylös. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 12
Volatiliteetti Warrantien hinnoittelussa käytetty volatiliteetti on usein hieman korkeampi kuin vastaavien vakioitujen optioiden. Voit vertailla warranttien ja eurex-optioiden hinnoittelua katsomalla 15 min. viivästetyt optiokurssit osoitteesta http://www.eurexchange.com/market/quotes/equ/opt/coun try/fi/ Huom! optioissa kerroin yksi ja esim. Nokia-warranteissa usein viisi. Vertailukelpoisen hinnan saat jakamalla eurexhinnan viidellä. Joissakin tilanteissa vertailua vaikeuttaa se, että eurexoptioiden toteutustapa on amerikkalainen, mutta warranttien eurooppalainen. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 13
Volatiliteetti Esim. NOK7B16E16.00R.2ABN, volan muutos Nokin tulosjulkistuksessa 25.1.2007 35% => 25%. Volan pudotus tarkoitti tuossa warressa vajaan neljän sentin eli noin 20% pudotusta hinnassa. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 14
Volatiliteetti Saman warrantin volakehitys noin kuukauden ajalta: Erkki Fadjukoff 19.4.2012 15
Volatiliteetti Erään Nokia-warrantin volatiliteetti helmi-maalis 2007. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 16
Volatiliteetti Erään DAX-warrantin volatiliteetti helmi-maaliskuussa 2007. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 17
Volatiliteetti ruma esimerkki 8KDAXEW520 Warrantin hinta DAX Vola Erkki Fadjukoff 19.4.2012 18
Esimerkki volan + aika-arvon sulamisen vaikutuksesta Dax-warrantti, C6800, erääntyminen lähellä Erkki Fadjukoff 19.4.2012 19
Dax-put, R6000, strike kaukana, erääntymiseen 3 kk Erkki Fadjukoff 19.4.2012 20
Huomioitavia seikkoja Osingot, kerroin, valuuttakurssi Erkki Fadjukoff 19.4.2012 21
Warrantin kerroin Warranteissa käytetään kertoimia, jotta warrantin yksikköhinta saataisiin sopivalle tasolle. Kerroin ei vaikuta warrantin vipuun! Kerroin vaikuttaa breikkiväliin eli siihen kuinka tiheästi warrantin hinta vaihtuu. Isompi kerroin antaa markkinatakaajalle paremman spreadi-edun. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 22
Osingot Warranteista ei saa osinkoja. Jos kohde-etuus laskee osingon irtoamisen jälkeen osingon verran warrantin hinta pysyy muuttumattomana. Kun lasket warrantin arvoa ja kohde-etuudesta irtoaa osinko laskentahetken ja warrantin toteutuspäivän välissä, sinun on käytettävä osinkokorjausta. Riittävän tarkan osinkokorjauksen saat, kun vähennät kohde-etuuden hinnasta osingon määrän. Jos osinko irtoaa aasialaisen hännän laskenta-aikana, osinkokorjaus tehdään vain osittain Erkki Fadjukoff 19.4.2012 23
Aasialainen häntä Helsingin pörssissä kaikki warrantit ovat tyypiltään eurooppalaisia, mutta SHB:n warranttien toteutuksessa käytetään ns. aasialaista häntää (ei turboissa). Nyt enää muutama tällainen warrantti jäljellä. Tavallisesissa warranteissa lunastushinnan määrää viimeisen kaupankäyntipäivän päätöskurssi. Aasialaista häntää käytettäessä lasketaan kohde-etuuden 10 viimeisen closen keskiarvo ja lunastushinta määräytyy sen perusteella. Aasialainen häntä vaimentaa warrantin viimeisen kahden viikon liikkeitä. Viimeisenä päivänä isotkaan liikkeet eivät juurikaan hetkauta warrantin hintaa. Useimmat warranttilaskurit eivät osaa aasialaista häntää. Vähennä juoksuajasta viikko, niin pääset riittävän tarkasti hollille. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 24
Valuuttakurssi Jos warrantin kohde-etuus on määritelty muussa valuutassa kuin euroina, on hintaa määriteltäessä huomioitava valuutta. Tällä hetkellä kaikki tavallisten warranttien kohde-etuudet ovat eurohintaisia. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 25
Warranttien käyttö Warrantin valinta, strategiat, suojaus, erikoistilanteet Erkki Fadjukoff 19.4.2012 26
Sopivan warrantin valinta eri tilanteissa Laskua Nousua ITM-call Long-turbo ITM-put Short-turbo OTM-call ATM-call OTM-put ATM-put Hidasta Nopeaa Erkki Fadjukoff 19.4.2012 27
Warrantit päiväkaupassa Warrantit sopivat hyvin treidaukseen, koska kulut jäävät pienemmiksi kuin suoraanosakkeilla treidattaessa Päiväkaupassa kannattaa suosia tiheästi breikkaavia lappuja, jotta ostamisen ja myymisen pystyisi ajoittamaan joustavasti Tavalliset ITM-warret tai turbot sopivia Erkki Fadjukoff 19.4.2012 28
Warrantit osavuosikatsausten yhteydessä Osaria ennen vola nousee laskeakseen sen jälkeen Et voi luottaa, että takaaja olisi laidoilla ensimmäisten minuuttien aikana Spreadi kasvaa Knock-out riski Osarin alla voi ottaa senttilappuja arvaksi (OTM), muulloin niitä on syytä välttää Osarin yli voi kokeilla myös haaraa, jos olettaa liikettä tulevan tarpeeksi vähintään euro suuntaan tai toiseen Nopeat syövät hitaat Erkki Fadjukoff 19.4.2012 29
Warrantit tulosvaroitusten yhteydessä Eivät yleensä aiheuta voimakkaita volamuutoksia, kuten osarit Suunta heti selvillä, toisin kuin osareissa Ennakointi luonnollisesti hankalaa Nopeat syövät hitaat Erkki Fadjukoff 19.4.2012 30
Warrantit juoksuajan lopussa ATM-laput tarjoavat hillittömän vivun viimeisinä päivinä Esim. 5-kertoimen warret liikkuvat viiden sentin välein heti parin sentin hinnasta lähtien Osarin lisäksi toinen tilanne, jossa voi leikkiä senttilapuilla Aasialainen häntä vie tämän huvin Aasialaisen hinta kannattaa laskea: aina ei kannata myydä viimeisenä päivänä, vaan voi olla järkevämpää jättää lunastukseen Esim. takaaja voi tarjota 0,03, mutta lunastuksessa saat 0,039 Huutokauppa voi aiheuttaa yllätyksiä Erkki Fadjukoff 19.4.2012 31
Warranttistrategioita Koska sijoittaja ei voi asettaa warrantteja, karsiutuu monimutkaisemmista optiostrategioista suuri osa pois Käytännössä ostettu haara on ainoa mahdollisuus Straddle: Ostetaan sekä osto- että myyntiwarranttia, joilla on sama toteutushinta Strangle: Ostetaan sekä osto- että myyntiwarranttia, joilla on eri toteutushinnat Haara tulee kyseeseen, kun odotetaan voimakasta liikettä, mutta suunnasta ei ole hajua (osarit) Osarin alla volat nousevat ja sen jälkeen laskevat, joka pienentää haaran tuottomahdollisuuksia Turboilla ei ole mielekästä rakentaa haaraa Pahimmassa tapauksessa toinen legi knokkaa ja suunta kääntyy sen jälkeen Erkki Fadjukoff 19.4.2012 32
Haara Haara on positio, jossa otetaan sekä osto- että myyntiwarranttia sopivassa suhteessa Hyvä vaihtoehto voimakkaissa liikkeissä etenkin, jos on laskunäkemys Vaatii tietämystä volatiliteetistä ja taitoa laskea sopiva suhde Erkki Fadjukoff 19.4.2012 33
Warrantin hinta Call Put Vola ylös Vola alas Kohteen hinta Erkki Fadjukoff 19.4.2012 34
Salkun suojaus warranteilla Warrantteja voidaan käyttää myös salkun suojaukseen Suojaus ei ole useinkaan järkevää, mutta esim. verosyistä voi olla paikallaan jättää salkku ennalleen ja suojata positio puteilla Turboilla suojaus suoraviivaista ja helposti ennustettavaa, koska ovat lineaarisia (delta 1). Eivät myöskään sula, joten suojausta voi pitää pidempäänkin Tavallisella warrantilla suojattaessa joutuu miettimään vähän enemmän Muuttuuko vola, miten nopeasti suojaus sulaa, paljonko putteja on oltava jne Deep-ITM putilla suojaus samantyylistä kuin turbolla Sopivasti valitsemalla pääsee hyötymään myös kurssinoususta ja laskusta (vrt. haara) Erkki Fadjukoff 19.4.2012 35
Esimerkki Metso-salkun suojauksesta (put) 3000 kpl Metsoa Kurssi 33 Suojauspäivä 19.4. MEO2R 33CZB 1. tulossarake kuvaa tilannetta suojauspäivänä Seuraavat viikon ja kuukauden kuluttua Aika-arvon sulaminen haittaa pitkää suojausta Alkutilanne kpl hinta yht Osakkeet 3000 33 99000 Putit 30000 0,46 13800 Yht 112800 Metso Osakkeet Putit Yht Tulos Tulos 1vko Tulos 1kk 24,00 72 000 54 300 126 300 13 500 13 500 13 200 25,00 75 000 48 600 123 600 10 800 10 500 10 200 26,00 78 000 43 200 121 200 8 400 7 800 7 200 27,00 81 000 37 800 118 800 6 000 5 400 4 500 28,00 84 000 32 700 116 700 3 900 3 600 2 100 29,00 87 000 28 200 115 200 2 400 1 800-300 30,00 90 000 23 700 113 700 900 300-2 100 31,00 93 000 19 800 112 800 0-600 -3 600 32,00 96 000 16 500 112 500-300 -1 200-4 200 33,00 99 000 13 800 112 800 0-1 200-4 500 34,00 102 000 11 100 113 100 300-600 -3 900 35,00 105 000 8 700 113 700 900 0-3 000 36,00 108 000 6 900 114 900 2 100 1 200-1 500 37,00 111 000 5 400 116 400 3 600 3 000 300 38,00 114 000 4 200 118 200 5 400 4 800 2 700 39,00 117 000 3 300 120 300 7 500 6 900 5 100 40,00 120 000 2 400 122 400 9 600 9 000 7 800 41,00 123 000 1 800 124 800 12 000 11 700 10 500 42,00 126 000 1 200 127 200 14 400 14 100 13 200 Erkki Fadjukoff 19.4.2012 36
Esimerkki Metso-salkun suojauksesta (put) Sama kuin edellä, mutta putteja vain puolet ed. määrästä Nyt putit eivät syö niin paljon nousun tuottoja, mutta eivät tarjoa myöskään niin hyvää suojaa laskun varalle Alkutilanne kpl hinta yht Osakkeet 3000 33 99000 Putit 15000 0,46 6900 Yht 105900 Metso Osakkeet Putit Yht Tulos Tulos 1vko Tulos 1kk 24,00 72 000 27 150 99 150-6 750-6 750-6 900 25,00 75 000 24 300 99 300-6 600-6 750-6 900 26,00 78 000 21 600 99 600-6 300-6 600-6 900 27,00 81 000 18 900 99 900-6 000-6 300-6 750 28,00 84 000 16 350 100 350-5 550-5 700-6 450 29,00 87 000 14 100 101 100-4 800-5 100-6 150 30,00 90 000 11 850 101 850-4 050-4 350-5 550 31,00 93 000 9 900 102 900-3 000-3 300-4 800 32,00 96 000 8 250 104 250-1 650-2 100-3 600 33,00 99 000 6 900 105 900 0-600 -2 250 34,00 102 000 5 550 107 550 1 650 1 200-450 35,00 105 000 4 350 109 350 3 450 3 000 1 500 36,00 108 000 3 450 111 450 5 550 5 100 3 750 37,00 111 000 2 700 113 700 7 800 7 500 6 150 38,00 114 000 2 100 116 100 10 200 9 900 8 850 39,00 117 000 1 650 118 650 12 750 12 450 11 550 40,00 120 000 1 200 121 200 15 300 15 000 14 400 41,00 123 000 900 123 900 18 000 17 850 17 250 42,00 126 000 600 126 600 20 700 20 550 20 100 Erkki Fadjukoff 19.4.2012 37
Lopuksi Jos et onnistu treidaamaan tuottoisasti muilla instrumenteilla, esim. osakkeilla, tuskin onnistut siinä warranteillakaan. Warranteilla vaan pääset nopeammin eroon rahoistasi Tutustu warranttien ominaisuuksiin ja ehtoihin, ennen kuin käyt kauppaa niillä. Vältä muutaman sentin hintaisia lappuja. Esim. osavuosikatsauksen spekulointiin ne sopivat kyllä. Sijoita warrantteihin niin pieni summa, ettei sen menettäminen aiheuta suurta tuskaa. Pelihimoiset pysykööt loitolla warranteista. Erkki Fadjukoff 19.4.2012 38
Lisätietoja Michael Nelskylä: Warrantti, jokamiehen johdannainen. www10.warrants.commerzbank.com/ www.citifirst.fi www.handelsbanken.fi/warrants www.nordea.fi/warrantit markets.rbs.fi Erkki Fadjukoff 19.4.2012 39