REPORTAASI Nokia on noussut screenauksesessamme pohjoismaiseksi erikoistilanneyhtiöksi. Marko Kyyrönen Talvivaara ja Outokumpu ovat huonosti johdettuja yhtiöitä. Ei pitäisi olla suuri yllätys, että ongelmia syntyy. Jarl Waltonen Turvallisiksi katsottujen sijoitusten ennätysmatalat korot eivät ole kestävällä pohjalla. Sanna Kaje 22 ARVOPAPERI JOULUKUU 2012
REPORTAASI Korkomarkkinat ovat täysin rikki. Vaihtoehdot käyvät vähiin. Anders Ekholm Panelistit pessimistisinä Osakkeille ei ole oikein vaihtoehtoa, mutta pörssikehityksen näkymätkään eivät ole Arvopaperin sijoituspanelistien mielestä häävit. Vain konkarisijoittaja Jarl Waltonen uumoilee Helsingin pörssin nousevan kaksinumeroisesti ensi vuonna. Teksti Mirko Hurmerinta Kuvat AJ Savolainen 23
PROFIILI Kuka: Anders Ekholm, 36 Mitä: sijoitusjohtaja, Eufex Pankki Koulutus: kauppatieteiden tohtori (rahoitus) Harrastukset: kestävyysurheilu, keksinnöt ja kirpputorit
SIJOITUSPANEELI Vuosi sitten talouden näkymät olivat etenkin Euroopassa epävarmuuden peitossa. Nyt on selvää, että kuljemme kohti vaikeampia aikoja, uskovat Arvopaperin sijoituspanelistit. Kurssikehityksen suhteen he ovat kuitenkin erimielisiä. Syveneekö euroalueen taantuma vielä lamaksi? Voivatko korot laskea edelleen? Kärjistyykö eurokriisimaiden ahdinko sosiaaliseksi kriisiksi? Entä koittaako kevät viimein myös Nokialle? Arvopaperin perinteinen sijoituspaneeli kokosi yhteen sijoittamisen asiantuntijoita pohtimaan tämänhetkistä markkinatilannetta ja ennustamaan ensi vuoden tapahtumia. Sata vuotta tänä vuonna täyttäneen Pörssitalon historian havinaa huokuvalla Pörssiklubilla järjestettyyn paneelikeskusteluun osallistuivat FIMin pääanalyytikko Sanna Kaje, Eufex Pankin sijoitusjohtaja Anders Ekholm, salkunhoitaja Marko Kyyrönen Quorum Rahastoyhtiöstä ja konkarisijoittaja Jarl Waltonen. Euroopassa hoidettu vain kipua, ei itse tautia ELJAS REPO: Tällä hetkellä taloudessa menee huonommin kuin vuosi sitten osattiin kuvitella. Mitä tänä vuonna on oikein tapahtunut ja missä nyt mennään? JARL WALTONEN: Perusasetelma on tällä hetkellä se, että kehittyvillä markkinoilla, etenkin Kiinassa, kehitys on ollut hyvää, ja siellä on tehty viisaita päätöksiä. Myös Yhdysvallat on päässyt hyvään vireeseen, ja siellä asuntomarkkinatkin ovat alkaneet elpyä. Euroopassa sitä vastoin kilpailukyky on menetetty eikä alueen talous kasva. ANDERS EKHOLM: Olen samoilla linjoilla Jarlin kanssa. Maailma näyttää tällä hetkellä pellolta, joka on vähän epätasaisesti kylvetty, ja Euroopassa tämä epätasaisuus on kaikkein suurinta. Heikko kilpailukyky on se alla oleva perustekijä, joka synnyttää muita ongelmia. Valitettavasti ainoa vaihtoehto kilpailukyvyn elvyttämiseksi on sisäinen devalvaatio. SANNA KAJE: Suurin negatiivinen yllätys on ollut tänä vuonna Kiinan kehitys, mutta viime aikoina maasta on saatu jo hieman parempia lukuja. Makrohuolista riippumatta esimerkiksi konepajat ovat kuitenkin raportoineet vielä hyviä tuloksia. Nyt on kuitenkin tullut selvää viestiä siitä, että asiakkaat ovat odotuskannalla ja päätöksiä uusista investoinneista lykätään. MARKO KYYRÖNEN: Täytyy muistaa, että yleensä makrotaloutta seuraavilla asiantuntijoilla on yleensä hieman pessimistisempi näkemys kuin puhtaasti sektorianalyytikoilla. Tällä hetkellä tämä ero on itse asiassa harvinaisen suuri. Osakeindeksien valossa vuosi on ollut yllättävän hyvä. JARL WALTONEN: On totta, että pörssikurssit ovat noudattaneet enemmän analyytikoiden näkemystä. Mutta johtuuko se siitä, että heidän ennusteensa ovat olleet oikeassa, vai kenties siitä, että vaihtoehtoiset sijoitusvaihtoehdot ovat tällä hetkellä huonot? ANDERS EKHOLM: Aivan! Korkomarkkinat ovat tällä hetkellä täysin rikki. Osakemarkkinoilla näkymät ovat suhteellisesti paremmat kuin korkomarkkinoilla. Keskuspankit ovat ilmoittaneet pumppaavansa rahaa miinuskorolla seuraavat pari vuotta. Tässä tilanteessa vaihtoehdot käyvät vähiin. PROFIILI Kuka: Marko Kyyrönen, 35 Mitä: salkunhoitaja, Quorum Rahastoyhtiö Koulutus: kauppatieteet, Vaasan yliopisto ja Harvard Perhe: avoliitossa, yksi lapsi MARKO KYYRÖNEN: Erityisen mielenkiintoista Euroopan tilanteessa on ollut julkisen talouden rooli. Kontraavaa roolia ei ole ollut, vaan suurimmassa osassa Eurooppaa talouden heikkoa sykliä on vain vahvistettu. Rajut säästötoimet ovat vain ajaneet tiettyjä valtioita lähemmäs väistämätöntä perikatoa. ANDERS EKHOLM: Ongelman juuret juontavat vuosiin 2008 2009, jolloin taloutta elvytettiin rajusti, mutta ei tehty välttämättömiä rakenteellisia muutoksia. Tyydyttiin vain lievittämään kipua buranalla, mutta ei otettu penisilliiniä, jolla se varsinainen tauti olisi saatu parannettua. Nyt buranan vaikutus on loppunut. Eurooppa voisi ottaa mallia Yhdysvalloista, jossa Joseph Schumpeterin luova tuho teki tehtävänsä ja talous on sittemmin kääntynyt jälleen kasvu-uralle. Pysy erossa korkosijoituksista! ELJAS REPO: Vuosi sitten tuskin kukaan osasi odottaa, että korot painuvat näin alas. Mitä oikein tapahtui ja mihin suuntaan mennään ensi vuonna? JARL WALTONEN: Ei yksinkertaisesti uskottu, että vaikeudet eskaloituvat näin paljon. Oma näkemykseni on, että jossain vaiheessa euromaiden lainat tullaan laittamaan yhteen nippuun. Uskon, että korot tulevat pysymään ensi vuonna suurin piirtein nykytasolla, kun vahvojen ja heikkojen valtioiden korkoerot tasoittuvat velkojen sosialisoinnin myötä. ANDERS EKHOLM: Joko sijoittajien riskinpelko on noussut ennätystasoille tai sitten koroissa on puhtaasti spekulatiivinen kupla. 25
SIJOITUSPANEELI ELJAS REPO: Enpä sitten kansanosakkeemme. Joko kevät on koittanut Nokialle? JARL WALTONEN: Nokia on ollut hyvä yhtiö: kasvua on ollut, brändi ollut vahva sekä tulos ja osingot kasvaneet. Nyt tämä kaikki on pyyhkiytynyt pois. Nokiasta on tullut renki, eikä se tule koskaan palaamaan entiseen loistoonsa. Itse en tällaiseen lottokuponkiin sijoita. MARKO KYYRÖNEN: Meillä taas Nokia on pitkästä aikaa noussut screenauksesessamme pohjoismaiseksi erikoistilanneyhtiöksi kuluneen syksyn aikana. Ainekset ja resurssit uuden luomiseen ovat olemassa, ja yhtiö onkin tehnyt paljon muutoksia, mutta ei vielä riittävästi. Uskomme, että käänne tapahtuu vuosien kuluttua jossain vaiheessa. Tämän käänteen hinnoittelu voi tapahtua jo vuoden 2013 aikana. ANDERS EKHOLM: Pakko jälleen olla samaa mieltä Jarlin kanssa. Yhtiöiden, joihin me sijoitamme, pitää täyttää tietyt laatukriteerit, eikä Nokia tällä hetkellä niitä täytä. Allokaatiotasolla voimme tällaisia erikoistilannesijoituksia tehdä, mutta emme yhtiötasolla. SANNA KAJE: Nokian arvostus on osien summa -laskelman perusteella varsin houkutteleva, noin 3,5 euroa per osake. Tämän heijastuminen osakekurssiin vaatisi kuitenkin joko ostotarjouksen tai konkreettista positiivista kehitystä älypuhelinpuolelta. Tällä hetkellä valloillaan olevaan Lumia-hypeen kannattaa suhtautua vielä varauksella, sillä samaa nähtiin myös aiempien mallien kohdalla. PROFIILI Kuka: Sanna Kaje, 37 Mitä: pääanalyytikko, FIM Koulutus: tuotantotalous, TKK Perhe: mies ja pari pikkuriiviötä Sijoittajat uskovat, että heidän jälkeensä jostain löytyy aina vähintään yksi suurempi hölmö. Uskon, että kupla alkaa puhjeta ja korot kääntyvät ensi vuonna nousuun. ELJAS REPO: Nyt ei siis kannata sijoittaa pitkän koron rahastoihin? SANNA KAJE: Olemme varmaan kaikki samaa mieltä siitä, että turvallisiksi katsottujen sijoitusten ennätysmatalat korot eivät ole kestävällä pohjalla. Koska korjausliike sitten tapahtuu, sitä onkin vaikeampi arvioida. Nokialla ei paluuta suuruuteen Katseet kehittyville markkinoille ELJAS REPO: Nokiasta onkin hyvä jatkaa ensi vuoden sijoitustärppeihin. Mistä saa parhaimmat tuotot? SANNA KAJE: Kehittyvät markkinat ovat viime aikoina alisuoriutuneet, mutta sieltä on saatu nyt parempia lukuja, joten sentimentti voisi olla kääntymässä. Eurooppalaisten osakkeiden arvostukset ovat myös houkuttelevia suhteessa Yhdysvaltoihin. ANDERS EKHOLM: Yhdysvallat tulee tarjoamaan hyviä tuottoja. Meillä etenkin suuryhtiöt ja kiinteistösijoitusyhtiöt ovat tällä hetkellä ylipainossa. Kehittyviltä markkinoilta nostaisin esiin Pakistanin, josta löytyy runsaasti kasvupotentiaalia. JARL WALTONEN: Kannattaa sijoittaa yhtiöihin, joilla on vahva brändi ja jotka toimivat vahvoilla markkinoilla, joista löytyy vahvat asiakkaat. Tämä tarkoittaa sitä, että yhtiön on oltava suuntautunut kehittyville markkinoille tai Yhdysvaltoihin. MARKO KYYRÖNEN: Pohjoiseurooppalaiset high yield -yrityslainat tarjoavat edelleen hyviä tuottoja, sillä uskon, vettä pohjoismainen high yield -buumi on vasta alkumatkallaan. ANDERS EKHOLM: Minua taas vähän huolestuttaa tämä high yield -trendi. Vielä 1980-luvulla näitä kutsuttiin roskalainoiksi, sillä ne ovat vaikeuksissa olevien ongelmayhtiöiden velkapapereita. Uskon, että Euroopan säästötalkoot tulevat iskemään erityisesti näihin yhtiöihin. MARKO KYYRÖNEN: Pitää paikkansa, mutta siksi painotankin erityisesti pohjoiseurooppalaisia yhtiöitä, jotka ovat paremmissa kantimissa kuin esimerkiksi verrokit Keski- ja Etelä-Euroopassa. Taantuma syvenee ELJAS REPO: Tuoreimmat ennusteet näyttävät euroalueen talouden supistuvan ensi vuonna. Olemmeko menossa kohti syvempää taantumaa tai kenties lamaa? JARL WALTONEN: Tilanne vaatii radikaaleja toimia, mieluiten sisäistä devalvaatiota. Sekään ei ehkä riitä, joten lama saattaa iskeä. Kun muulla maailmalla menee kohtalaisen hyvin, osakepoiminnan merkitys korostuu. Huonojen yhtiöiden joukosta on osattava poimia helmet. Indeksiin sijoittamalla tämä ei onnistu. MARKO KYYRÖNEN: Täytyy ikävä kyllä myöntää, että Euroopassa on tehty hyvin paljon toimia, jotka johtavat taantumaan ja vahvistavat sitä. ANDERS EKHOLM: Sisäinen devalvaatio se tarkoittaa lamaa. Jos teemme parinkymmenen prosentin sisäisen devalvaation, niin kyllä se lama silloin on. ELJAS REPO: Sanna, miltä tämä taantuma näyttää pörssiyhtiöiden näkökulmasta? 26 ARVOPAPERI JOULUKUU 2012
REPORTAASI PROFIILI Kuka: Jarl Waltonen, 65 Mitä: Sijoittaja, Oy Bonus Invest Ab Koulutus: Kauppatieteiden maisteri Perhe: Vaimo, kaksi tytärtä ja kaksi bonuslasta sekä viisi lastenlasta 27
SIJOITUSPANEELI SANNA KAJE: Euroopan taantuma aiheuttaa tietysti jatkuvaa epävarmuutta, mutta ensi vuoden tuloskehitys näyttää olosuhteisiin nähden yllättävän positiiviselta. Säästötoimet tukevat tuloskehitystä, minkä lisäksi osalla yrityksistä on paksut tilauskirjat parempien aikojen peruina. Aika harvassa ovat yhtiöt, jotka eivät olisi ilmoittaneet jonkinlaisista säästötoimista viime aikoina. Tuleeko osinkoyllätyksiä? ELJAS REPO: Tänä vuonna nähtiin paljon yllättäviä käänteitä, joihin lukeutuivat muun muassa Talvivaaran ympäristöongelmat, korkojen jyrkkä lasku ja mikseivät myös Outokummun sähläilyt. Millaisia yllätyksiä ensi vuonna voisi tapahtua? JARL WALTONEN: Edellä mainitut yhtiöt ovat huonosti johdettuja, ja silloin ongelmia syntyy. Tämän ei pitäisi olla suuri yllätys. Suurimpana riskinä pitäisin kuitenkin jonkinlaista hallitsematonta shokkia, joka sekoittaisi markkinat pahanpäiväisesti. Niin voisi käydä, jos esimerkiksi jokin euromaa päättäisi yllättäen erota rahaliitosta. ANDERS EKHOLM: Itse lähtisin hakemaan shokkia ennemmin sosiaaliselta puolelta. Etelä-Euroopassa puolet nuorista on tällä hetkellä työttömänä. Lähtötilanne on samanlainen kuin se, mistä niin kutsuttu arabikevät lähti liikkeelle. Voi olla, että kaikki menee hyvin, mutta kovin pitkään puolta maan nuorisosta ei voi pitää työttömänä ilman, että siitä kehkeytyy sosiaalinen ja poliittinen ongelma. SANNA KAJE: Positiivisena yllätyksenä haluan mainita osingot. Hyvässä kunnossa olevat yhtiöt saavat tällä hetkellä lainarahaa hyvin edullisesti, mikä osaltaan kannustaa maksamaan vähän parempaa osinkoa. Osinkoyllättäjiä voisivat olla esimerkiksi Tieto, Metso, Raisio ja Rautaruukki. Vanhat tutut osinkokoneet Fortum, Elisa ja Sanoma maksavat hyvin myös ensi vuonna MARKO KYYRÖNEN: Minä taas uskon, että Sanoma tulee ennemminkin olemaan osinkopettymys. Toinen yhtiö, jonka osinko saattaa pettää odotukset, on Rautaruukki. JARL WALTONEN: Osingoista puheen ollen täytyy muistuttaa, että sijoittajan ei kannata kiinnittää liikaa huomiota siihen, maksaako yhtiö tänä vuonna hieman enemmän tai vähemmän kuin vuosi sitten. Jos rahaa kilisee yhtiön kassaan vuosi vuodelta enemmän, ei yhden vuoden osingolla pitäisi olla pitkän aikavälin sijoittajalle mitään merkitystä. ELJAS REPO: Sitten vielä sokerina pohjalla: mihin suuntaan Helsingin pörssi menee ensi vuonna? JARL WALTONEN: Yleisindeksi nousee kaksitoista prosenttia. MARKO KYYRÖNEN: OMXH25-indeksi laskee viisi prosenttia. SANNA KAJE: Suunta maltillisesti ylöspäin. ANDERS EKHOLM: Tuotot jäävät ensi vuonna nollaan, mutta kurssiheilunta tulee olemaan merkittävää. Ohjaa taloutesi oikealle tielle Terhi Majasalmi Totuus taloudestasi Totuus taloudestasi saa sinut pohtimaan suhdettasi rahaan ja auttaa sinua ohjaamaan taloutesi toivomallesi tielle. Kantavana teemana ovat sijoitustoiminnan näkyvät tulokset ja niiden toistettavuus. Kirja haastaa pohtimaan omaa rahaidentiteettiä, kehittämään taloudellisia taitoja ja asettamaan taloudellisen päämäärän turvan, riippumattomuuden tai rikkauden. 2012, 238 sivua, suositushinta 39 Tilaa osoitteesta www.talentumshop.fi tai soita 020 442 4100. Nouda Talentum Shop -kirjakaupasta, Annankatu 34 36, Helsinki. Myös muista hyvin varustetuista kirjakaupoista. 28 ARVOPAPERI JOULUKUU 2012