Rahoitusriskit teoriassa - käytännön esimerkkejä 8.5.2013 / Jarno Kosonen, osastonjohtaja, Kuntarahoitus Oyj
Johdanto Mitä rahoitusriskit ovat? Miten Euroopan velkakriisi vaikuttaa meidän kuntamme toimintaan? Saammeko uusittua rahoituksen vanhojen lainojen erääntyessä? Miksi marginaalit muuttuvat eri laina-aikojen välillä? Mikä on korkoriski? Mihin euriborit liikkuvat? Kenen kanssa uskallan toimia markkinoilla? Riskiin liittyy aina tappion mahdollisuus. Rahoitusriskien hallinnan merkitys kasvanut voimakkaasti finanssikriisin synnyn seurauksena! --> Jotta riskejä voidaan hallita, täytyy ne ensin tunnistaa! 2
Rahoitusriskien jaottelu Rahoitusriskit Likviditeettiriski Luottoriski Markkinariski Maksuvalmiusriski Myyntisaamiset Korkoriski Jälleenrahoitusriski Sijoitusten likvidiys Vastapuoli Sijoitukset Valuuttariski Hyödykehintariski 3
Likviditeettiriski teoria ja käytäntö Likviditeettiriskillä tarkoitetaan riskiä siitä, että kunta ei kykene selviämään maksuvelvoitteistaan ajallaan ilman merkittäviä tappioita. Maksuvalmiusriski Riittääkö kunnan rahoitusvarat kattamaan sen toiminnan tulevia tarpeita? Tätä varten kunnalla tulisi olla riittävän suuri maksuvalmiusvaranto, joka määritellään ennakoitujen kassavirtojen pohjalta. Huomioitavaa: Maksuvalmiussuunnittelu lähtökohtana (ennusteet menoista ja tuloista) Kassan optimointi: koko vs. hinta Riittävät maksuvalmiuslimiitit KT-ohjelma Saamisten ja velkojen netotus Varat sijoitettu riittävän likvideihin ja lyhyisiin instrumentteihin 4
Likviditeettiriski teoria ja käytäntö Jälleenrahoitusriski Pystyykö kunta joka tilanteessa jälleenrahoittamaan tulevat tarpeensa? Huoli rahoituksen saatavuudesta on kasvanut finanssikriisin myötä! Huomioitavaa: Lainojen maturiteetin riittävä hajautus Lainojen riittävä pituus lisää kassavirtojen ennustettavuutta (KT-ohjelma ensisijaisesti kassanhallinnan väline) Miksi marginaalit poikkeavat toisistaan eri laina-aikojen välillä? Sijoittajat haluavat korkeamman tuoton epävarmuuden kasvaessa Markkinoiden epävarmuus näkynyt kohonneiden marginaalien myötä myös Kuntarahoituksen varainhankinnassa -> nousupainetta antolainauksen marginaaleissa? Huom! Jälleenrahoitusriski ei ole sama asia kuin korkoriski! Mitä jos rahaa ei saadakaan millään hintaa?!? 5
Likviditeettiriski teoria ja käytäntö Jälleenrahoitusriski Käytännön esimerkki: Finanssikriisin vaikutus rahan saatavuuteen ja marginaaleihin Finanssikriisin alkaessa vuonna 2007 likviditeetti (luottamus toisiin pankkeihin) väheni markkinoilta. Varainhankintakustannukset nousivat nopeasti ja pankkien halukkuus/mahdollisuus rahoittaa kuntasektoria pieneni merkittävästi (marginaalit nousseet selvästi!). Mitä jos finansssikriisin syventyessä jopa AAA-kerho (Kuntarahoitus) ei saa rahoitusta markkinoilta, eikä näin ollen pysty turvaamaan pitkällä aikavälillä omaa lainanantoaan asiakkailleen?!? Sääntelyn vaikutukset lainanantoon? Asiakkaat eivät selviydy omista velvoitteistaan! 6 Lainojen maturiteetin riittävä hajautus!
Likviditeettiriski teoria ja käytäntö Sijoitusten likvidiys Pystyykö kunta joka tilanteessa realisoimaan sijoituksensa markkinoilla järkevään hintaan? Huomioitavaa: Likviditeettipolitiikka määrittää raamit toiminnalle Sijoitusten likvidiys tärkeä (lyhyt sijoitus ja luotettava vastapuoli) Sijoitusten riittävä hajautus Läheinen yhteys luottoriskiin ja markkinariskiin! Käytännön esimerkki: Tuottoa vai turvallisuutta Korot ovat ennätysalhaalla euroalueella. Lisätuottoa voi hakea vieraasta valuutasta. Johdannaisten avulla suojaudutaan markkinariskiltä (käännetään vieras valuutta euroiksi). Jos sijoitus joudutaan purkamaan kesken juoksuajan, on sijoituksen ja suojauksen markkina-arvo voinut muuttua. Onko markkinoilla likividiteettiä? 7 Mahdollinen tappio sijoitusta myytäessä!
Luottoriski teoria ja käytäntö Luottoriski Luottoriskillä tarkoitetaan riskiä siitä, että vastapuoli ei suoriudu velvoitteestaan lainan erääntyessä. Luottoriskiä voidaan tarkastella myyntisaamisten, sijoitusten tai johdannaissopimusten kautta. Myyntisaamisten luottoriski on yleensä keskitetty muille yksiköille, kun taas sijoituksiin ja johdannaissopimuksiin kohdistuva vastapuoliriski on keskitetty rahoitustoimintoon. 8 Huomioitavaa: Hyvä luottoluokitus tärkeä sijoitus- ja johdannaisvastapuolta valittaessa Hajautus eri instrumentteihin ja vastapuoliin Johdannaissopimusten vastapuoliriskiä voidaan pienentää vakuusjärjestelyjen avulla (CSA) -> positiivinen markkina-arvo saadaan vastapuolelta kollateraalina
Luottoriski teoria ja käytäntö Luottoriski Käytännön esimerkki: Vastapuolen merkitys markkinoilla Kunta ottaa valuuttamääräisen lainan (SEK). Kuntaa suojaa pankki X:n kanssa valuuttariskin valuutanvaihtosopimuksella (markkinariski). Ennen sopimuksen erääntymistä pankin taseesta löytyy kupruja (esim. Societe Generale: Jerome Kervielin johdannaiskaupat toivat 4,9 miljardin euron tappiot pankille). Pankki ajautuu konkurssiin ja kunta kärsii nahoissaan mahdollisen luottotappion johdannaisesta. Vastapuolen valinta tärkeä! Luottoriskiä voidaan pienentää vakuusjärjestelyjen avulla! 9
Markkinariskit teoria ja käytäntö Markkinariskillä tarkoitetaan markkinahintojen epäedullisten muutosten tuomaa tappion mahdollisuutta! Korkoriski Koronmuutoksen aiheuttama epävarmuus kunnan korkokassavirroissa (korkovirtariski) ja sijoitusten arvossa (hintariski) muodostaa korkoriskin. 10 Huomioitavaa: Lähtökohtana oman riskiaseman tunnistaminen Tavoitteena ennustettavuus kassavirroissa (ja alhaiset korkokulut) Lainasalkun riittävä hajautus eri maturiteetteihin (kiinteä vs. vaihtuva) Saamisten ja velkojen netotus Johdannaisinstrumenteilla voidaan säätää lainasalkun profiilia! Voidaan soveltaa myös sijoituksiin. Näkemyksenotto: jos et tee mitään, niin sekin on näkemyksenottoa!
Markkinariskit teoria ja käytäntö Korkoriski Käytännön esimerkki: Kunnalla pitkäaikainen investointi - milloin korot lähtevät nousuun? Finanssikriisin aikana korot nousivat nopeasti aina viiteen prosenttiin. EKP on pyrkinyt rauhoittamaan Euroopan velkakriisiä rahoitusoperaatioilla (lisää likviditeettiä markkinoille). Tämän seurauksena korot ovat pysyneet historiallisen alhaisella tasolla jo jonkin aikaa. Vallitseva epävarma taloustilanne tukee alhaista korkotasoa. Milloin korot lähtevät nousuun? Miten se vaikuttaa korkokuluihin? Korkojen nousulta voidaan suojautua koronvaihtosopimuksilla tai ottamalla kiinteitä lainoja (kassavirtojen ennustettavuus). Korkojen nousulta voi suojautua myös ostamalla korkokaton.tiedetään maksimikorko, mutta samalla mahdollisuus hyötyä alhaisista markkinakoroista (euribor). 11
Markkinariskit teoria ja käytäntö Valuuttariski Vieraiden valuuttojen liikkeiden aiheuttama epävarmuus kunnan kassavirtoihin. Valuuttariski realisoituu tilanteessa, jossa valuuttasaamisen tai velan arvo muuttuu epäedulliseen suuntaan valuuttojen muuttuessa suhteessa euroon. Huomioitavaa: Lähtökohtana oman riskiaseman tunnistaminen Valuuttariski voi syntyä esim. valuuttalainojen tai vieraassa valuutassa tapahtuvan oston tai myynnin kautta esim. monet raaka-aineet hinnoitellaan dollareissa Valuuttasaamisten ja -velkojen netotus Johdannaisinstrumenteilla voidaan suojautua valuuttariskiltä (termiinit, valuutanvaihtosopimukset, optiot). Hinnoittelu valuuttakurssin ja korkoerojen kautta. 12
Markkinariskit teoria ja käytäntö Valuuttariski Käytännön esimerkki: Valuuttatermiinin käyttö ostojen suojauksessa Kunnan energiayhtiö tarvitsee omassa tuotantotoiminnassaan kivihiiltä. Kivihiilen markkinahinta määräytyy dollareissa ($). Energiayhtiö tekee oston nyt, mutta maksaa laskun vasta kolmen kuukauden kuluttua. Miten valuuttakurssi kehittyy? Riskinä dollarin vahvistuminen! Valuuttatermiinillä voi varmistaa ostettavien tai myytävien valuuttojen kurssin kiinnittämällä se jo etukäteen. Ostetulla termiinisopimuksella energiayhtiö sitoutuu valuutanvaihtoon sovittuna päivänä, sovittuun kurssiin. 13
Loppusanat Miten rahoitusriskeihin suhtaudutaan ja miten niitä hallitaan? Riskienhallinta/toimintapolitiikka luo pelisäännöt toiminnalle. Kuka vastaa riskienhallinnasta ja kuka valvoo? Mihin voidaan sijoittaa? Mitä instrumentteja voidaan käyttää? Rahoitusriskien hallinta yksin vai yhteistyössä? Rahoitustuotteita kehitetään jatkuvasti. Molempien osapuolten tulisi ymmärtää tuotteet samalla tavalla (esim. Murmaid)! Mitä euroalueelle käy ja mitkä ovat vaikutukset rahoitusmarkkinoilla? Poliittista peliä! Rahoitusmarkkinoita koskeva sääntely on muuttunut voimakkaasti. Mikä vaikutus sillä on Kuntarahoituksen ja sitä kautta kuntien toimintaan? 14