Olli Rehn Suomen Pankki Euroalueen talousnäkymät ja rahapolitiikka EKP:n rahapolitiikan strategiaa tulisi arvioida uudelleen Euro ja talous -tiedotustilaisuus 15.3.2019 15.3.2019 1
Esityksen sisältö EKP:n maaliskuun 2019 ennuste EKP:n rahapolitiikka maaliskuussa 2019 EKP:n rahapolitiikan strategian uudelleenarviointi 2
EKP:n maaliskuun 2019 ennuste Olli Rehn Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland
Euroalueen bruttokansantuote 2008 2021 4
Euroalueen kuluttajahintainflaatio 2008 2021 5
Euroalueen pohjainflaatio 2008 2021 6
Inflaatio-odotukset ovat vaimentuneet 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 % Markkinaodotukset, 1 vuoden inflaatio 1 vuoden kuluttua Markkinaodotukset, 5 vuoden inflaatio 5 vuoden kuluttua SPF-kyselytutkimus, inflaatio 1 vuoden kuluttua SPF-kyselytutkimus, inflaatio 5 vuoden kuluttua 0,0 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 Laskettu inflaatioswapeista. Lähteet: EKP, Bloomberg ja Suomen Pankin laskelmat. eurojatalous.fi / bofbulletin.fi 15.3.2019 7
EKP:n rahapolitiikka maaliskuussa 2019 EKP:n neuvoston rahapoliittisten päätösten tarkoituksena on varmistaa, että inflaatio palautuu edelleen kestävästi kohti hieman alle kahta prosenttia keskipitkällä aikavälillä. 15.3.2019 Olli Rehn Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland
Kokouksessaan viime viikolla 7.3.2019 EKP:n neuvosto teki seuraavat rahapoliittiset päätökset: 1. EKP:n neuvosto odottaa nyt ohjauskorkojen pysyvän nykyisellä tasolla ainakin vuoden 2019 loppupuoliskon ajan ja joka tapauksessa niin kauan kuin on tarpeen sen varmistamiseksi, että inflaatio palautuu edelleen kestävästi lähemmäksi hieman alle kahta prosenttia keskipitkällä aikavälillä. 2. Omaisuuserien osto-ohjelmassa hankittujen omaisuuserien erääntyessä takaisin maksettavan pääoman uudelleensijoituksia jatketaan täysimääräisesti vielä pidemmän aikaa sen jälkeen, kun EKP:n neuvosto alkaa nostaa EKP:n ohjauskorkoja, ja joka tapauksessa niin kauan kuin on tarpeen suotuisan likviditeettitilanteen ja vahvasti kasvua tukevan rahapolitiikan ylläpitämiseksi. 9
Kokouksessaan viime viikolla 7.3.2019 EKP:n neuvosto teki seuraavat rahapoliittiset päätökset: 3. Syyskuussa 2019 käynnistetään uusi kohdennettujen pitempiaikaisten neljännesvuosittaisten rahoitusoperaatioiden sarja (TLTRO-III). Ohjelman toteutus päättyy maaliskuussa 2021. Kunkin operaation maturiteetti on kaksi vuotta, jolloin viimeinen operaatio erääntyy maaliskuussa 2023. 4. Eurojärjestelmän luotto-operaatioita toteutetaan jatkossakin kiinteäkorkoisina huutokauppoina ainakin vuoden 2021 maaliskuuhun saakka. 10
EKP:n rahapolitiikka tukee kasvua, työllisyyttä ja hintavakautta Olli Rehn Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland
Rahapolitiikkakorkoja koskevat markkinaodotukset ovat alentuneet selvästi joulukuusta 2018 12
Eurojärjestelmä ostaa erääntyvistä arvopapereista saatavilla pääomilla uusia arvopapereita 3 000 Omaisuusvakuudelliset arvopaperit Katetut joukkolainat Julkisen sektorin arvopaperit Yrityssektorin arvopaperit Laajennetun omaisuuserien osto-ohjelman hankinnat, mrd. EUR 2 500 2 000 1 500 1 000 500 0 2015 2016 2017 2018 2019 Katkoviivalla kesäkuussa 2018 ilmoitettu tavoitetaso. Lähde: EKP. 13
Yritysten pankkilainojen korot ovat laskeneet viime vuosina merkittävästi 5,5 4,5 Saksa Espanja EKP perusrahoitusoperaatioiden korko Uusien yrityslainasopimusten keskikorko, % VLTRO TLTRO I TLTRO II Italia Ranska EKP talletuskorko 3,5 2,5 1,5 0,5-0,5 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Lähde: EKP. eurojatalous.fi / bofbulletin.fi 15.3.2019 14
EKP:n rahapolitiikan strategiasta Olli Rehn Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland
Rahapolitiikan strategia tarkasteluun? Keskuspankkien toimintaympäristö on viimeisten noin 10 vuoden aikana olennaisesti muuttunut finanssi- ja velkakriisin vaikutusten, väestön ikääntymisen sekä yleisen korkotason laskun vuoksi. Toimintaympäristön muutokset, viime vuosien kokemukset ja karttunut tutkimustieto haastaa keskuspankit tarkastelemaan rahapolitiikan strategiaansa. EKP:n rahapolitiikan strategia on viimeksi päivitetty vuonna 2003, siis ennen finanssikriisiä ja muita sen jälkeisiä tapahtumia ja muutoksia. Rahapolitiikan strategioista keskustellaan maailmalla nyt vilkkaammin kuin pitkään aikaan. Myös eurojärjestelmän tulisi harkita uutta systemaattista arviota rahapolitiikkansa strategiasta. 16
Strategian uudelleenarviointi: muuttunut toimintaympäristö, uutta tutkimustietoa 1. Lyhyiden riskittömien nimelliskorkojen jumittuminen hyvin alhaiselle tasolle. 2. Taloudellisen aktiviteetin ja inflation välinen riippuvuus (=Phillips-käyrä) on heikentynyt. 3. Inflaatio-odotukset ovat laskeneet ja etääntyneet EKP:n hintavakauden määritelmästä (alle mutta lähellä 2 prosenttia). 17
Keskuspankeilla poikkeuksellinen haaste alhainen korkotaso Lyhyt korko eri talousalueilla Euroalue* Japani Yhdysvallat 18 %, *BKT:llä painotettu keskiarvo ennen vuotta 1990 16 14 12 10 8 6 4 2 0-2 1960 1970 1980 1990 2000 2010 Lähteet: OECD ja Euroopan komissio. eurojatalous.fi / bofbulletin.fi 15.3.2019 18
Epätavanomaisetkaan toimet eivät ole nostaneet inflaatio-odotuksia: onko rahapolitiikan teho laskenut? Inflaatio-odotukset ovat alentuneet Euroalue Japani Yhdysvallat 3.5 %, markkinaperusteiset inflaatio-odotukset 5 vuotta 5 vuoden jälkeen, 30 päivän liukuva keskiarvo 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 Katkoviivoilla vuosien 2005 2015 keskiarvo 0.5 0.0-0.5 2010 2012 2014 2016 2018 Lähteet: Bloomberg ja Suomen Pankki. eurojatalous.fi / bofbulletin.fi 15.3.2019 19
Strategian uudelleenarviointiin on useita syitä Nämä kolme seikkaa yhdessä puoltavat EKP:n rahapolitiikan strategian uudelleenarviointia. Tämä ei luonnollisesti merkitsisi hintavakauden ensisijaisen tavoitteen asettamista kyseenalaiseksi, mutta kylläkin rahapolitiikan toteuttamista ohjaavien periaatteiden, perusoletusten ja välineiden kattavaa tarkastelua. 20
Rahapolitiikan strategian uudelleenarvioinnin tavoitteet Rahapolitiikan strategian tärkeimpiä tehtäviä on ohjata rahapolitiikkaa ja inflaatiota koskevia odotuksia siten, että ne tukevat rahapolitiikan tavoitteiden ensisijaisesti tietenkin hintavakauden saavuttamista nykyisissä, aiempaa selvästi vaativammissa olosuhteissa. Hyvä strategia toteuttaa tämän tehtävän siten, että se samalla tukee rahapolitiikan mahdollisuuksia vakauttaa reaalitaloudellista kehitystä ja siten ylläpitää kestävää kasvua ja korkeaa työllisyyttä. Jos strategian uudelleenarviointi johtaisi sellaisiin täsmennyksiin, jotka lisäävät rahapolitiikan tehoa ja uskottavuutta, olisi se saavuttanut tarkoituksensa. 21
Suomen talouskasvu jatkuu, mutta vauhti vaimenee Kokonaistuotannon määrä Prosenttimuutos edellisvuotisesta (oikea asteikko) 220 Viitevuoden 2010 hinnoin (vasen asteikko) Mrd. euroa % 10 BKT, prosenttimuutos 200 5 Toteutunut Ennuste, joulukuu 2018 180 0 2017 2,7 2018 2,2 160-5 2019 1,9 2020 1,7 140 2000 2005 2010 2015 2020-10 2021 1,4 Lähteet: Tilastokeskus ja Suomen Pankki. 28.2.2019 eurojatalous.fi 24078 @E&T 5_2018 15.3.2019 Olli Rehn Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 22
Työllisyyden kasvu on ollut nopeaa tavoitteeksi pohjoismainen taso 76 Työllisyysaste, 15 64-vuotiaat, trendi Työttömyysaste, 15 74-vuotiaat, trendi (oikea ast.) % % 11 Työllisyys kasvoi poikkeuksellisen voimakkaasti vuonna 2018 74 72 70 68 10 9 8 7 Jatkossa työllisyyden kasvun ennustetaan hidastuvan selvästi Työmarkkinoilla pullonkauloja Yhteensopivuusongelmia Työikäisen väestön supistuminen jatkuu 66 64 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 6 5 Realistinen tavoite: pohjoismainen taso > 75 % Lähteet: Tilastokeskus ja Suomen Pankki. 24515@Tyött.aste&työll.aste trend 15.3.2019 Olli Rehn Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 23
Kustannuskilpailukyky parani 2017 ja paranee 2018-19 ilmeisesti edelleen hieman Kustannuskilpailukyky korjaantui 6,5 % suhteessa kauppakumppaneihin v. 2014-17 Työn hinnan vaimea kehitys muissa maissa on hidastanut Suomen kustannuskilpailukyvyn paranemista Tilanne voi muuttua, jos palkkojen nousu euroalueella jatkuu kasvun hidastumisesta huolimatta 15.3.2019 Olli Rehn Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 24
Yhteenveto Suomen taloudesta 2019 Suomi pääsi viime vuosina kiinni muun euroalueen kasvuvauhtiin, suomalaisen työn kilpailukyky on parantunut ja työllisyys kohentunut Mutta maailmantalouden hidastuminen vaimentaa kasvunäkymiä meilläkin jos epävarmuudet lykkäävät investointeja Suomelle tärkeissä vientimaissa, viennin ja talouden kasvu voi meillä jäädä selvästi ennustettua hitaammaksi Suomessa on nyt syytä varautua heikompaan suhdanteeseen ja ikääntyvän väestön hoito- ja hoivatarpeen lisääntymiseen; siksi tavoitteeksi: julkisen talouden kestävyyden vahvistaminen ja työllisyysasteen nostaminen pohjoismaiselle tasolle Huomisen haasteet, jo tänään: kansantalouden tuottavuuskehitys kestävä kehitys ja ilmastomuutos 15.3.2019 Olli Rehn Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 25
Suomen Pankin tulos ja voitonjako 2018 Tulos oli 230 miljoonaa euroa (156 milj. euroa v. 2017), josta valtiolle jaetaan 143 miljoonaa euroa (104 milj. euroa v. 2017). Pankin keskuspankkierien kate oli 410 miljoonaa euroa. Tuotoilla katettiin toimintakulut, valtion voitonjako ja varaukset. Tilinpäätöksessä tehtiin 2,9 milj. euron suuruinen varaus rahapoliittisista operaatioista johtuvien tappioiden varalta. Yhteensä riskivarauksia kartutettiin 65,6 milj. eurolla. Riskipuskureiden avulla varmistetaan pankin toimintakyky. 26
Suomen Pankin tulos ja voitonjako valtiolle vuosina 2000 2018 27
Kiitos! Olli Rehn Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland