20.11.2012 Hyvä Erikoissijoitusrahasto Eliten Asiakas Thaimaan pörssi on saavuttamassa tavoitetasomme 1400 pistettä. Elite 14 vuotta Thaimaan markkinoilla ja tuottoa 1300 %. Aloitamme Eliten salkun uudelleenkohdistusvaiheen, koska Thai-markkina ei enää täytä sijoituskriteereitämme. Salkussa pysyy jonkin aikaa myös Thaimaa -osakkeita - uusia kohteita alamme ostaa Vietnamin ja Kiinan yhtiöistä. Olen rakastunut thaimaalaiseen ruokaan. Olen kiintynyt onnelliseen Buddhalaiseen elämänmenoon. Kunnioitan suuresti Thaimaan viisasta Kuningasta ja hänen upeaa elämäntyötänsä kansalaistensa hyväksi. Olen hullaantunut Thaimaan älykkääseen ja sirpsakkaan pääministeriin. Ihailen thaimaalaisia naisia. Naisten elämäntyyliin kuuluvat edelleen vahvasti omien vanhempien kunnioitus ja sitä myötä perinteiset siveellisyysarvot, kuten pidättyväinen parisuhde-elämä. Arvostan suuresti Thaimaan keskuspankin tiukkaa ja määrätietoista rahapolitiikkaa. Keskuspankin viisaan rahapolitiikan avulla on kerrytetty 180 miljardin valuuttavaranto. Rakkauteni Thaimaata kohtaan on syvällistä ja kestävää. Thaimaalaisiin osakkeisiin en ole rakastunut. Keskeisin osa salkunhoitajan työtäni on osakepoiminta. Tykästyn halpoihin osakkeisiin, mutta en rakastu niihin. Erikoissijoitusrahasto Elite on helmikuusta 1999 lähtien sijoittanut pelkästään Thai -osakkeisiin. Thaimaan osakeindeksi oli aloittaessamme 363 pistettä ja asetimme sille tavoitteeksi silloin 1200 pistettä ja vuosien saatossa yhtiöiden kasvaneiden pääomien myötä nostimme indeksin tavoitetasoksi 1400 pistettä. Nyt indeksi on 1300 pisteen tasolla ja kaikki merkit viittaavat siihen, että seuraavien 12 kuukauden aikana indeksi saattaa nousta 1400 1600 pisteen tasoille. Kullekin ostetulle yhtiölle on aina ostettaessa asetettu pitkäaikainen perusteltu tavoitehinta. Top Holdings -salkkulistaan kirjaamme yhtiöille sopivat markkina-arvo tavoitteet. Salkun osakkeet ovat kuluneiden 14 vuoden aikana kokonaan vaihtuneet ehkä noin kolme kertaa uusiin kohteisiin. Viimeisten kolmen/viiden vuoden aikana erityispainossa ovat olleet Thaimaan kotimarkkinasektorien osakkeet mm. finanssi- ja asuntotoimialoilta. Omistamillamme yhtiöillä menee hyvin ja myös niiden näkymät ovat valoisat. Thaimaan hallitus on toimelias ja sillä on selkeä mandaatti hallita maata. Tilanne ei ole hyvä osakepoimijan kannalta, koska asiat ovat taloudessa liian hyvin. Uusia halpoja osakkeita on erittäin vaikea löytää.
Thaimaan ohella olemme käyttäneet viimeisten viiden vuoden aikana erittäin paljon aikaa Vietnamin ja Kiinan makrotaloudellisten tilanteiden tutkimiseen, osakkeiden scriinauksiin ja yrityskäynteihin. Vaikka olemme tehneet satoja yrityskäyntejä Vietnamissa, emme ole koskaan ostaneet sieltä yhtään osaketta, koska olemme odottaneet maan kiinteistösektorin ja pankkien ajautuvan ongelmiin. Nyt ongelmat ovat kärjistyneet ja elämme Vietnamissa kiintoisaa vaihetta, mikä tulee olemaan otollinen aika osakepoimijalle. Vietnamin pörssimarkkina on kuitenkin hankala. Useat erittäin halvat yhtiöt treidaavat onnettomilla volyymeilla eikä niitä voi edes harkita ostoon. Samaan aikaan muutamat mielenkiintoiset isommat yhtiöt treidaavat paremmilla volyymeilla, mutta niiden ulkomaalaiskiintiöt ovat rajallisia. Tunnistamme kuitenkin useita yksittäisiä mielenkiintoisia kohteita, joihin voisimme sijoittaa. Kiinan tilanne on kutkuttava. Kiinalaiset osakkeet ovat halventuneet liian halvoiksi. Kiinan talouskasvu jatkuu vahvana läpi tämän vuosikymmenen. Keskiluokkaistuminen ja urbanisoituminen etenevät väistämättä. Noin 1 % (15 milj. ihmistä) kaupunkilaistuu vuosittain. Yksipuoluejärjestelmä takaa määrätietoisen ja vastuuntuntoisen kasvupolitiikan, vaikka samaan aikaan demokraattinen kehitys puolueen sisällä etenee. Erilaiset kansalaisliikkeet vaikuttavat eripuolilla Kiinaa enemmän ja enemmän omiin paikallisoloihinsa sekä mm. työpaikkojen työskentelyolosuhteisiin. Kiina satsaa markkinoihin, talouskasvuun ja kansalaisten hyvinvointiin. Kiinan pörssimarkkina on tullut alas vuonna 2007 tapahtuneen pörssin ylikuumenemisen seurauksena ja vuonna 2009 tehdyn liian ison talouden likviditeettiruiskeen jälkeen, mikä johti useamman vuoden rahamarkkinan kiristystoimiin. Odotan lähikuukausille ja vuodelle 2013 heikohkoja lukemia Kiinan vientiteollisuuteen, mutta se ei estä kiinalaisten pörssiosakkeiden mahdollista nousua jo vuoden 2013 aikana. Kiinan kotimarkkinoilla monet toimialat tulevat jatkamaan vahvassa kasvussa. Kiinan työllisyystilanne pysyy hyvänä ja käytettävissä olevien tulojen kasvu tulee jatkumaan keskeytymättä. KIINA-OSAKKEIDEN VUOSITUOTOT (%) VERSUS KIINA SMALL CAP 2008 2009 2010 2011 9KK/2012 Q4/QTD Kiina -50.8 62.6 4.8-18.2 9.1 5.7 Kiina small cap -56.7 150.6 18.1-38.3 2.2 6.3 Ero -5.9 87.9 13.3-20 -6.9 0.5 Oheinen taulukko indikoi hyvin vahvasti sitä tuottopotentiaalia, mikä meidän sijoitusstrategian tapaisilla salkkuyhtiöillä on, kun Kiinan pörssimarkkina lähtee jälleen liikkeelle. AASIAN PÖRSSIEN SMALL CAP HINTA VERSUS KIRJA-ARVO nyt 9 vuoden ka ero Filippiinit 1.5 1.2 +32 % Thaimaa 1.8 1.5 +25 % Intia 1.4 2.3-42 % Kiina 0.9 1.4-41 % Small cap -yhtiöiden arvostus on noussut vaativalle tasolle mm. Thaimaassa ja Filippiineillä suhteessa niiden historiallisiin arvostuksiin. Kiina on halpa.
Eliten salkun uudelleenkohdistusvaihe kestänee noin 12 kuukautta. Sen aikana kotiutamme tuottoja Thaimaasta ja hankimme uusia ison tuottopotentiaalin omaavia kohteita muualta. Ennalta arvaamattomat lyhyen aikavälin markkinatilanteet voivat joko hidastuttaa tai nopeuttaa aikeidemme toimeenpanoa. Thaimaa säilyy varmastikin myös jatkossa maavalikoimissamme. Sen painoarvoa salkussamme voimme nostaa tai laskea halutessamme nopeastikin. Alle 12 kuukauden markkinaliikkeiden ennustaminen on aina sattumanvaraista, mutta tässä lyhyet kuvaukset jopa lyhyenkin aikavälin (alle 12 kuukautta) odotuksistani Eliten salkun osalta. SANSIRIN osake on noussut vuoden alusta lähtien jo 150 %, mutta uskon, että se nousee vielä lisää saavuttaen yli 4 bahtin arvon (nyt 3,20). Kovan nousunkin jälkeen sille saa edelleen yli 5 % osinkotuoton vuodelta 2012 ja 7 % vuodelta 2013. Sansirilta on tulossa kaksi super vahvaa kvartaalia: yhtiö tulouttaa myyntejä yli 10 mrd. bahtilla sekä Q4/2012 että Q1/2013 aikana. Lisäksi Sansiri on juuri julkistanut järkevän laajenemissuunnitelmansa Thaimaan maakuntakeskuksiin, mikä luo odotuksia lähivuosien vahvalle lisäkasvulle. Tavoitellaan noin 30 % tuottoa vielä ja sitten myyntiin. TICON. Bisnes luistaa, mutta osake pörrää paikoillaan 13 bahtin tasolla. Viime vuoden tulvat veivät tuloksen ja osingon. On ollut huonosti seurattu osake tänä vuonna ja uskon, että vuoden 2012 huipputulos ja iso osinko tulevat hieman yllättämään markkinan. Kun lähtee liikkeelle, nousee helpostikin 50 %. Osinko-odotukseni antaa lähes 10 % osinkotuoton osakkeen nykyhinnalla. DELTA ostettiin keväällä ja noussut hyvin. Mennee keväällä viimeistään myyntiin. KK pankki. Pankin autoliisausbusiness vahvassa kasvussa ja fuusio investointipankki Phatran kanssa tuonut KK:n pörssiarvon ylös. Lähestyy myyntihetkeä. ERAWAN. Kuin viiden vuoden kestävyysjuoksu, maali lähestyy. Ostettiin blokki 1,20 hintaan heikossa markkinatilanteessa. Nyt 3,30 ja asetettiin 4,50 tavoite. Osakkeen suosio ja likviditeetti kasvanut ajan myötä. Saataneen siitä vielä 60 % lisätuotto. ASP ja KGI brokeri -osakkeet eivät ole nähneet vielä isompaa suosion nousua, vaikka aikaajoin saaneet kovia arvostuksia aiempina vuosina. Menivät alas kilpailun vapauttamispelkojen takia ja ostettiin silloin. Kilpailu vapautui, mutta tulokset edelleen ihan ok. Saadaan molemmista lähes 10 % osinkotuotto. LALIN JA NOBLE. Pienemmät asuntorakentajat kirjaavat vahvan Q4 tuloksen ja maksavat kivasti osinkoa. Bisnes näyttää hyvältä. Treidaavat edelleen alle kirja-arvojen reilusti. Kun saavat meiningin päälle, osakkeet voivat nousta hetkessä tuplaten. Amerikan ja Euroopan velkaongelmat eivät poistu lähiaikoina, vaikka akuutteja tilanteita korjaillaan. Korkotasot pysyvät matalina. Raaka-aineista ja raaka-ainemarkkinoiden hinnoista riippuvaiset toimialat saattavat toimia tovin alhaisten katteiden maailmassa. Bondien tuottonäkymät ovat heikot. Lyhyen rahan markkinoilta ei saa tuottoja ja jalometalleihin sijoittaminen on minusta liian spekulatiivista, kun ne eivät tuota mitään jaettavaa. Kiinan vienti Eurooppaan laskenee lisää loppusyksyn ja vuoden 2013 aikana. Näissä olosuhteissa on mahdollista löytää myös hyviä tuottonäkymiä ja minusta vieläpä alhaisin riskein. Olemme panostaneet ja tulemme edelleen panostamaan yhtiöihin, jotka elävät Aasian kotimarkkinakysynnän kasvusta. Kiinan ja Vietnamin markkinoilta etsimme pieniä ja keskisuuria yhtiöitä, jotka ovat jääneet sijoittajilta ja analyytikoilta vähemmälle huomiolle ja joiden tuloskasvun jatkuminen nostaa niiden osingonmaksukykyä entisestään. Tämän tyyppisillä osakkeilla on useiden satojen prosenttien nousupotentiaalit ja tunnistamme niitä jo nyt runsaasti. Ne saattavat nousta yleisen markkina-arvostuksen kohentumisen myötä ja myös yhtiökohtaisten tapahtumien johdosta osingonmaksun kasvaessa reippaasti luoden paineita osakkeiden nousulle.
Rahastoalan muut yhtiöt Suomessa saattavat myhäillä tyytyväisinä, kun huomaavat, että laitamme yhden koko toimialan menestyksekkäimmän tuotteen, Erikoissijoitusrahasto Eliten, remonttiin. Tuskin kukaan bisneskonsultti voisi tällaista toimenpidettä suositella. Myös asiakkaidemme mielet voivat täyttyä kysymyksistä: Miksi tuttu ja varma Thaimaa jää taka-alalle? Miksi rahaston fokus tahallaan kadotetaan? Mikä ero on muutosten jälkeen Elitellä ja Populuksella? Olen pahoillani, jos olemme päätyneet toimimaan joidenkin odotusten vastaisesti aiheuttamalla päänvaivaa, mutta haluamme Erikoissijoitusrahasto Eliten tuottavan poikkeuksellisen kovia tuottoja myös seuraavien 5-10 vuoden aikana. On aika valmistautua muutoksiin ja noudattaa kurinalaisesti toimintamalliamme myydä täyteen hintaan tulleet osakkeet ja markkinat pois. Minua henkilökohtaisesti motivoi makrotekijöiden analysointi ja osakepoimintatyö. Olen vakuuttunut valitusta toimintatavasta Aasian hyvin tuntevana sijoittajana. Mieleni tekisi lainata tunnetun suomalaisurheilijan lausetta: Leave me alone, I know what I am doing. Johtaako 12 kuukauden muutosvaihe rahastojemme fuusioon tai rahastojemme toisistaan poikkeaviin selkeisiin fokuksiin - en tiedä. Tuommeko uusia rahastotuotteita markkinoille, jos kaksi vanhaa rahastoamme päädytään yhdistämään - en tiedä. Minulla on erittäin vahva näkemys, että nyt tehty ratkaisu on oikea, koska minulle keskeisintä on löytää sijoituskohteita sen sijaan, että miettisin toiminnan tuottamia tyylipisteitä. Olen innoissani uusista sijoituskohteistamme. Tulen kirjoittamaan salkkujen sisällöistä ja odotuksistamme yksityiskohtaisesti paljon seuraavien 12 kuukauden aikana. Kiitän luottamuksestanne. On syytä uskoa, että Thaimaan markkina tuo meille vielä nykyomistuksillamme mojovia tuottoja seuraavien 12 kuukauden aikana. Vaikka pidemmän aikavälin lisätuotot tullaan hakemaan muualta, ne saadaan tutulla hyväksi havaitulla toimintatavalla. Työmaalta Aasiasta tervehtien ERIKOISSIJOITUSRAHASTO ELITE Petri Deryng Salkunhoitaja VASTUUVAPAUSLAUSEKE Tämä on yleisesitys, joka perustuu julkisista markkinainformaatiojärjestelmistä kerättyihin tietoihin ja edustaa PYN Rahastoyhtiö Oy:n näkemystä mainittuna ajankohtana. Kyseessä ei ole sijoitusneuvonta tai sijoitussuositus. Esityksen perusteella ei tule tehdä sijoituspäätöstä taikka päätöstä merkitä tai lunastaa rahasto-osuuksia. Esityksessä olevia arvioita, lukuja ja tietoja voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. PYN Rahastoyhtiö Oy on pyrkinyt hankkimaan luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta ei takaa esityksen tietojen täydellisyyttä tai oikeellisuutta eikä vastaa esityksen sisältämien tietojen, lukujen ja arvioiden mahdollisista virheistä tai puutteista eikä näistä mahdollisesti aiheutuvasta vahingosta. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Sijoituksen arvo voi tulevaisuudessa nousta tai laskea. Sijoittaja voi sijoitusrahastoon tehdyn sijoituksensa lunastaessaan saada takaisin vähemmän kuin hän siihen alun perin sijoitti taikka menettää sijoittamansa summan. Erikoissijoitusrahastot Elite ja Populus eivät ole Sijoittajien korvausrahaston eivätkä Talletussuojarahaston piirissä. Rahastojen säännöt, avaintietoesitteet sekä muut rahastojulkaisut ovat saatavilla osoitteesta www.pyn.fi tai PYN Rahastoyhtiö Oy:stä. Asiakkaan tulee aina tutustua näihin ennen sijoituspäätöksen tekemistä.
ELITE FUND Cumulative Performance Elite Fund since inception Return Feb. 99 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 YTD 2012 Cumul. Annualized % % ELITE NAV 10 17.2 10.6 15.7 18.1 54.18 49.59 51.1 62.55 66.01 31.12 65.13 95.94 91.48 138.71 % 72-38 48 16 199-8 3 23 6-53 109 47-5 52 1287 21.0 SET Index ** 363 482 269 304 356 772 668 714 680 858 450 735 1033 1025 1274 % 33-44 13 17 117-13 7-5 26-48 63 41-1 24 251 9.5 Euro/Baht 41.5 37.7 40.2 39.0 45.2 50.0 53.2 48.4 47.3 49.1 48.5 47.9 40.2 40.9 39.3 % 9-6 3-16 -11-6 9 2-4 1 1 16-2 4 5 Index+currency % 42-51 16 1 106-20 16-2 22-46 65 57-3 28 256 ELITE better/worse % 30 12 32 15 93 11-13 25-17 -7 45-9 -2 23 1031 ** SET excl. dividends YTD to November 15, 2012 Source: Bloomberg
ELITE FUND TOP HOLDINGS (16.11.2012) Company PEAK 2011 20EE Elite upside (E) Sansiri 20,0% / 3,20 2003 Revenue 3,580 20,681 32,000 Earnings 580 2,015 3,200 Market Cap 15,978 25,196 34,000 35% Equity 3,906 11,378 13,000 Ticon 19,3% / 12,90 2007 Revenue 3,200 2,131 4,200 Earnings 1,063 436 1,200 Market Cap 14,445 11,319 18,000 59% Equity 4,852 5,740 7,000 Delta Electronics 9,3% / 29,00 2002 Revenue 40,542 39,167 47,000 Earnings 3,323 2,864 3,800 Market Cap 49,602 36,174 48,000 33% Equity 14,777 19,859 24,000 Kiatnakin Bank 9,3% / 44,00 2004 Revenue 6,340 14,337 17,000 Earnings 2,065 2,859 3,800 Market Cap 22,251 36,645 * 45,000 * 23% Equity 12,866 23,216 24,000 *Kiatnakin Bank merged with Phatra Capital The Erawan Group 8,8% / 3,26 2006 Revenue 2,468 4,487 4,950 Earnings 316 491 600 Market Cap 8,878 7,318 12,000 64% Equity 3,432 3,589 4,000 KGI Securities 7,8% / 2,16 2004 Revenue 2,074 2,333 3,000 Earnings 916 535 600 Market Cap 12,081 4,302 10,000 132% Equity 3,940 4,833 5,100 Asia Plus Securities 7,8% / 2,30 2004 Revenue 2,424 1,969 2,750 Earnings 786 505 750 Market Cap 17,263 4,843 12,000 148% Equity 4,002 3,976 4,300 Noble Development 4,5% / 5,70 2003 Revenue 3,087 2,969 5,000 Earnings 747 346 700 Market Cap 7,851 2,602 6,000 131% Equity 2,383 3,871 4,800 Lalin Property 4,0% / 2,90 2003 Revenue 3,130 1,867 2,500 Earnings 784 294 450 Market Cap 11,138 2,393 5,000 109% Equity 2,564 3,925 4,000 Sales total 66,845 89,941 118,400 M-cap total 159,487 130,792 190,000 Equity total 52,722 80,387 90,200 M-cap/sales 2.4 1.5 1.6 M-cap/equity 3.0 1.6 2.1 NOTES: Totals in THB Peak: shows the year of previous highest market cap in past decade and revenue, profit and equity of that year 2011: shows the actual revenue, profits and equity figures for FY11 and the current market cap 20EE: shows our target market cap, revenue, profits and equity within the next three years
Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 Feb-10 May-10 Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 THAIMAA, VIETNAM JA KIINA PÖRSSI-INDEKSIT VUOTTA Thailand vs Vietnam vs China Index (past 5 yrs) 55% 35% 15% SET Index (+48.5%) Vietnam Index (-60.9%) China CSI 300 Index (-56.8%) -5% -25% -45% -65% -85% Ei ole syytä epäillä, että Thaimaan indeksi ei jatkaisi ylöspäin, kun kotimarkkinan tilanne jatkuu suotuisana, mutta Thaimaan nousupotentiaali on rajallinen. +50 % ja -50 % väliin jää 200 % suhteellinen tuottopotentiaali, se kutkuttaa.
VIETNAMIN PÖRSSIMARKKINAN ARVOSTUS 6 30 5 5.5x 25.5x 24.2x Dividend Yield (LHS) Price to Book (LHS) Price to Earnings (RHS) 5.3% 25 4.6x 4 3.7% 20 3 13.6x 12.1x 2.7% 15 2 2.2x 1.7% 10.4x 8.4x 10 1.6x 1.9x 1 0.4% 0.8% 1.2x 5 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Vietnamilaiset osakkeet ovat tulleet halvoiksi johtuen epäselvästä makrotilanteesta. Pankki ja kiinteistösektorin ongelmat on tunnistettu ja niihin haetaan jo ratkaisua. Paljon halpoja yksittäisiä osakkeita. 0
THAIMAAN JA KIINAN SMALL CAP ARVOSTUS Kiinalaiset small cap osakkeet treidaavat poikkeuksellisen alhaisilla arvostuksilla suhteessa historiallisiin arvostuksiinsa. Nousupotentiaalia on runsaasti. Thaimaalaiset small cap osakkeet ovat kohonneet yli keskiarvojen suhteessa historiallisiin arvostuksiinsa. Nousupotentiaalia on rajallisesti, vaikka nousu jatkuukin vielä.