Aamukatsaus

Transkriptio

1 Pääuutiset EKP pysynee tänäänkin puheissa toimien sijaan Tuloskommenteissa tänään Soprano, CapMan, Etteplan, PKC Group ja Sampo Tulosennakoissa tänään Biotie Therapies ja Orava Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki % -0.2 % Nasdaq % -1.8 % Euribor 3kk 0.34 % 0 bp 6 bp OMXH Cap % 0.4 % Dow Jones % 0.5 % Euribor 12kk 0.61 % 0 bp 6 bp OMX Helsinki % 0.2 % S&P % 2.5 % Suomi 10v 1.77 % 2 bp -36 bp OMX Stockholm % 3.4 % Moskov a, RTS % % USA 10v 2.62 % 3 bp -38 bp OMX Copenhagen % 10.4 % Brasilia, Bov espa % 6.6 % Brent $ % 1.2 % OMX Nordic % 3.3 % Nikkei % % Raakaöljy $ % 6.0 % CAC % 3.5 % MSCI Asia % -2.9 % Kulta $ % 4.8 % FTSE % 1.2 % Shanghai % -2.4 % FOEX NBSK EUR % 1.5 % DAX % 0.9 % Hang Seng % -4.2 % EUR/USD % EUROSTOXX % 2.7 % Sensex % 7.2 % EUR/SEK % VDAX v olatiliteetti % 12.6 % VIX v olatiliteetti % -5.8 % USD/JPY % Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat, OMX Helsinki Nokian eurokurssi Helsinki New York Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Panostaja % Incap % Nokian Renkaat % Soprano % SRV Yhtiöt % Metso % YIT % Afarak Group % Tulikivi % Finnair % RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Ilkka-Yhtymä 18.6 Outokumpu 79.0 Affecto 20.3 Oral Hammaslääkärit 74.2 Glaston 30.6 Elisa 72.5 Atria 32.0 Panostaja 72.5 Raute 35.0 Tieto Oyj 71.6 Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste (PTP) Konsensus Väli Vuosi sitten CapMan 8: PKC Group 8: Ramirent 9: Tikkurila 9: Cramo 9: Talousluv ut Klo Konsensus ** Edellinen GE: Teollisuustuotanto 9: % 0.40 % EZ: Keskuspankin korkopäätös 14: % 0.25 % US: Uudet työt. korv aushakemukset 15: k 344 k * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters :00 10:00 12:00 12:00 14:00 14:00 16:00 16:00 18:00 18:00 20:00 20:00 22:00 22: Nokia Nokia % Helsingin päätöstasosta. HKI päätös EUR/USD % Helsingin päätöstasosta HKI päätös NY päätös ($7.29) ($8.71) Kompassin terävin kärki KOILLINEN Päätös Tav oite Suositus Outokumpu Suominen Lisää Osta Teräksen Osinkopotentiaalia kysyntä jatkaa vahvan piristymistään, rahavirran näemme ansiosta. osakkeessa lyhyen tähtäimen nousuvaraa. Olvi Aspo Lisää Olvin Markkinoiden kesäosake katseet vaikuttaa kohti aliarvostetulta osien summaa. jalkapallon MMkisojen ja kesälomien kynnyksellä. Citycon Nokia Osta Alkuvuoden Osien summa heikko antaa kurssikehitys osakkeelle perusteeton tukea. ja tarjoaa hyvän ostotilaisuuden. KAAKKO Päätös Tav oite Suositus Finnair Stockmann Myy Tulivuoret, Haastavat halpayhtiöt, näkymät aiheuttavat hintakilpailu, paineita heikentyvä osakkeeseen. euro Finnairilla on liikaa haasteita edessään. Elcoteq Orion Myy Positiivinen Odotamme uutisvirta osakkeen nostanut kärsivän osaketta osinkokrapulasta. liikaa, uudet asiakkuudet eivät ole kultakaivoksia. Salcomp Sanoma Vähennä FY10 Riski- ohjeistus /tuottosuhde voi muodostua on epätyydyttävä. haastavaksi - tulosvaroituksen riski suuri. Nordnet Aamukatsaus sivu 1

2 Markkinakatsaus Yhdysvaltain pääindeksit päätyivät eilen vaihteleviin tunnelmiin. Fedin Janet Yellenin kommentit USA:n taloudesta siivittivät Dow Jonesin 0,7 prosentin ja S&P500:n 0,6 prosentin nousuun, mutta teknologiaosakkeiden myyntiaalto painoi Nasdaqin 0,3 % miinukselle. Yellen ei kertonut uutta Fedin rahapoliittiseen linjaan liittyen, mutta näkemyksen USA:n talouden tarpeesta elvytykselle riittivät vakuuttamaan markkinat kevyen rahapolitiikan jatkumisesta. Aasian pörsseissä oltiin aamulla nousutunnelmissa. Nikkei oli 1,3 % ja Shanghai Composite 1,1 % plussalla. Osakkeet saivat tukea mm. Kiinan vientidatasta: maan vienti kasvoi huhtikuussa vuositasolla 0,9 %, kun Reutersin konsensus odotti 1,7 prosentin laskua. Myös Putinin kehotus siirtää Ukrainan venäjämielisten äänestystä ja päätös siirtää Venäjän joukkoja Ukrainan rajalta otettiin positiivisesti vastaan markkinoilla. Valuuttamarkkinoilla euron kurssi on pysynyt lähellä kahden kuukauden huippujaan dollaria vastaan, ja aamulla euro noteerattiin 1,392 dollarissa. EKP:n tänään pidettävältä kokoukselta ei odoteta muutoksia rahapolitiikkaan, mikä antaa pohjaa eurolle. USA:n WTI-raakaöljyn ja Brent-öljyn hinnat saivat eilen tukea Kiinan öljyntuontiluvuista, jotka osoittivat raakaöljyn tuonnin kasvaneen 22,4 % huhtikuussa. Lisäksi EIA:n tilastot osoittivat öljyvarastoissa laskua viime viikolla. Sekä WTI-öljy että Brent kallistuivat yli dollarin eilisen aikana. Aamulla hinnat pysyivät lähellä eilisen tasoja: WTI-öljy 100,8 dollarissa/bbl ja Brent 108,0 dollarissa/bbl. Metallien hinnat vaihtelivat eilen nousujen ja laskujen välillä. Nikkelin hinta pysyi edelleen lähellä 15 kuukauden huippujaan tarjontahuolien vuoksi, mutta kuparin ja alumiinin hinnat olivat laskussa Lontoon metallipörssissä. Seuraavassa aamukatsauksessa: - Q1 tuloskommentit: Tikkurila, Cramo, Ramirent Makrokatsaus Marianne Palmu EKP pysynee tänäänkin puheissa toimien sijaan Euroopan keskuspankin neuvosto kokoontuu tänään iltapäivällä jälleen päättämään alueen rahapolitiikan suunnasta. Pahin paine keskuspankkia kohtaan helpotti viime viikolla, kun alustava inflaatiolukemat huhtikuulta osoittivat inflaation kiihtyneen 0,7 prosenttiin maaliskuun 0,5 prosentista. Inflaatio on edelleen alle hintavakaustavoitteen yhden prosentin riskirajan, mutta inflaatioennusteiden perusteella keskuspankki odottaakin kuluttajahintojen nousun jatkuvan heikkona tulevina kuukausina. Näin ollen inflaatio on linjassa keskuspankin omien odotusten kanssa. EKP pysyneekin aikaisemmalla linjallaan, ja tyytyy väläyttämään jälleen myös kvantitatiivisen elvytyksen mahdollisuutta, mutta pitämään ohjauskoron 0,25 prosentissa ja rahapoliittisen linjansa entisellään. Yhdeksi EKP:n huolenaiheeksi on noussut vahva euro, joka heikentää euroalueen kilpailukykyä ja vähentää entisestään inflaatiopaineita. Keskuspankin pääjohtaja Mario Draghi on alleviivannut valuuttakurssin tärkeyttä myös EKP:n päätöksenteossa, mutta tähän asti keskuspankin neuvosto on tyytynyt seuraamaan valuutan vahvistumista sivusta. Reutersin 60:lle valuuttakurssistrategille tekemässä kyselyssä konsensus odottaa, että euron pitäisi vahvistua vähintään 1,42 dollariin ennen kuin EKP ryhtyy elvyttävään rahapolitiikkaan valuuttaa heikentääkseen. Euro on viimeisen vuoden aikana vahvistunut n. 7 % dollaria vastaan, ja tämä tarkoittaisi n. kahden prosentin vahvistumista lisää. EKP pysynee tänään aikaisemmalla linjallaan, ja tyytyy väläyttämään kokouksensa jälkeen jälleen myös kvantitatiivisen elvytyksen mahdollisuutta mutta pitämään ohjauskoron 0,25 prosentissa ja rahapoliittisen linjansa entisellään. Yhdeksi EKP:n huolenaiheeksi on noussut vahva euro, joka heikentää euroalueen kilpailukykyä ja vähentää entisestään inflaatiopaineita. Elvytyksen aloittaminen tarvitsisi taakseen vieläkin vahvempaa euroa, mikä ei nykyisessä tilanteessa näytä todennäköiseltä. Elvyttävää rahapolitiikkaa ei voida enää perusteella myöskään talouden heikkoudella. Nordnet Aamukatsaus sivu 2

3 Euron kurssi saa tuskin tukea ylittääkseen 1,4 dollarin rajan, joten elvytystä valuuttakurssiin vedoten voidaan pitää epätodennäköisenä. Elvyttävää rahapolitiikkaa ei voida enää perusteella myöskään talouden heikkoudella. Talousympäristössä on viime aikoina näkynyt elpymisen merkkejä, ja myös markkinoiden luottamus on palautunut euroalueen velkakirjamarkkinoilla, mikä on heijastunut mm. eteläisen Euroopan kriisimaiden velkakirjakoroissa. Rahapoliittisen elvyttämisen aloittaminen nyt voisi johtaa ennen pitkää talouden ylikuumenemisriskeihin joissakin euromaissa, sillä politiikan välittyminen ottaa aikansa. Se olisi liian suuri riski keskuspankille. Näyttääkin siltä, ettei euroalueen rahapolitiikkaan ole tulossa radikaaleja muutoksia lähikuukausina Espanjan 10 vuoden korko (%) Italian 10 vuoden korko (%) Portugalin 10 vuoden korko (%) Teknologia Petri Aho Soprano Q1 laskemme tavoitehintaa heikon näkyvyyden myötä Ennuste: Inderes MEUR Q1'13 Q1'14 Q1'14e Konsensus Väli FY14e Liikevaihto Liikevoitto Tulos ennen veroja Tulos per osake Osinko per osake 0.05 Liikevaihdon kasvu -% 18.6 % 198 % 249 % 59 % Liikevoitto -% -5.7 % % 5.2 % 5.5 % Tarkistamme Sopranon tavoitehintaa 1,25 euroon (aik. 1,50 EUR) ja annamme osakkeelle vähennä-suosituksen (aik. osta). Tavoitehintamme lasku heijastelee varovaisempia ennusteitamme ja heikentynyttä näkyvyyttä. Soprano on merkittävän muutosprosessin keskellä ja yhtiön potentiaalin arviointi on tämän johdosta hyvin haastavaa. Emme siten näe osakkeessa nousuvaraa ennen kuin näkyvyys paranee. Toisaalta osakkeessa voi olla arvostuksen puolesta merkittävä nousupotentiaali, mikäli yhtiö onnistuu tavoittelemassaan kasvuharppauksessa. Sopranon Q1-liikevaihto kasvoi 198 % ja oli 5 MEUR jääden kuitenkin selvästi 5,8 MEUR ennusteestamme odotuksiamme selvästi vahvemman kausiluonteisuuden vuoksi. Liikevaihdon voimakkaan kasvun selittää Tieturi-yrityskauppa, sillä orgaaninen kasvu oli matalaa. Q1-liikevoitto oli -0,7 MEUR (Q1 13: -0,1 MEUR) jääden selvästi ennusteestamme 0,3 MEUR. Tämä selittyy ennakoimaamme suuremmalla kausiluonteella sekä sillä, että yhtiöllä oli Q1:lla 0,4 MEUR:n edestä kertakuluja rakennemuutoksiin ja listautumiseen liittyen. Katso yhtiön toimitusjohtaja Arto Tenhusen videohaastattelu kuvalinkistä: Tarkistamme Sopranon tavoitehintaa 1,25 euroon (aik. 1,50 EUR) ja annamme osakkeelle vähennä-suosituksen. Tavoitehintamme lasku heijastelee tulosennusteidemme laskua ja heikentynyttä näkyvyyttä. Emme näe Sopranon arvostustasossa tällä hetkellä nousuvaraa. Nordnet Aamukatsaus sivu 3

4 Odotamme tuloskehityksen olevan nousujohteista loppuvuonna ja yhtiön yltävän yli 5 %:n liikevoittotasoon Markkinatilanne on Suomen koulutus- ja valmennusmarkkinoilla on edelleen vaimea. Yhtiön uuden ohjeistuksen mukaan 2014 liikevaihto on MEUR ja liikevoitto sisältäen kertaerät on 1-2 MEUR (aiempi ohjeistus: liikevaihto ja liikevoitto kasvavat). Päivitetty liikevaihtoennusteemme on haarukan puolivälissä 27,1 MEUR:ssa. Olemme laskeneet myös liikevoitto-ennustettamme haarukan puoliväliin 1,5 MEUR:oon (aik. 1,8 MEUR). Vuodelle ennustamme nyt 30 MEUR liikevaihtoa ja 2,6 MEUR liikevoittoa (aik. 32 MEUR ja 3,3 MEUR). Soprano on tehnyt merkittäviä yritysjärjestelyitä ja uuden kokonaisuuden kannattavuus- ja kasvupotentiaalia on vielä vaikea hahmottaa. Odotuksemme on nyt markkinatilanteesta johtuen aiempaa konservatiivisempi. Soprano neuvottelee jälleen merkittävästä yrityskaupasta, minkä takia yhtiö muutti aiemman osinkoehdotuksen mahdollisesti myöhemmin jaettavaksi 0,05 euron lisäosingoksi. Ennen kesäkuuta viimeisteltävien neuvottelujen kohteena on Finpron kaupalliset konsultointipalvelut, josta Soprano hakee uutta myyntikanavaa ja laajempaa asiakaskuntaa. Yhtiön mukaan Finpron hankinnasta, integroinnista ja kasvuinvestoinneista aiheutuisi noin 1,5-2,5 MEUR kustannukset vuosille Tavoitteena on tehdä toiminnoista kannattavia aikana. Annettujen tietojen perusteella uskomme että kauppa olisi kassavirtaneutraali parin vuoden tähtäimellä, mutta heikentäisi selvästi yhtiön tuloslukuja. Päivitetyllä ennusteellamme Sopranon 2015 EV/EBITDA on 7x ja P/E on 9x, kun pohjoismaisen vertailuryhmän vastaavat kertoimet ovat 7x ja 10x. Mielestämme Sopranon hieman sektoria alemmat kertoimet ovat perusteltuja heikon näkyvyyden ja yrityskauppoihin liittyvän epävarmuuden vuoksi. Pidämme Sopranon yrityskauppavetoista kasvustrategiaa edelleen kiinnostavana ja yhtiön tähänastiset näytöt omistaja-arvoa luovista yrityskaupoista ovat hyvät. Osakkeen nousu edellyttäisi kuitenkin korkeampia tulosennusteita ja epävarmuuden pienentymistä. Toisaalta odotamme yhtiön liikevaihdon ja tuloksen pysyvän kasvu-uralla, mikä rajoittaa osakkeen laskuvaraa. Sopranon Q1-liikevoitto jäi selvästi alle ennusteemme odotuksiamme selvästi vahvemman kausiluonteisuuden ja kertaerien vuoksi. Kertaerät selittyvät yritysjärjestelyiden integraatioilla ja listautumiskuluilla. Odotamme yhtiön tuloskehityksen olevan loppuvuonna nousujohteista. Yhtiö tarkensi tulosohjeistustaan liikevaihto- ja liikevoittohaarukoilla. Laskimme ennusteitamme haarukoiden puoliväliin. Sopranon 2015 EV/EBITDA on 7x ja P/E 9x, kun pohjoismaisen vertailuryhmän vastaavat kertoimet ovat 7x ja 10x. Hyväksymme yhtiölle heikon näkyvyyden ja yrityskauppoihin liittyvän epävarmuuden vuoksi toimialaa matalammat kertoimet, joten emme näe arvostuksen nykytasossa nousuvaraa. Soprano Vähennä ( SOPRA ) PÄÄTÖS: EUR 1.28 TAVOITE: EUR 1.25 Nordnet Aamukatsaus sivu 4

5 Metalli ja konepaja Sauli Vilén PKC Q1 heikko tulos, Brasilian ongelmat syvenevät Ennuste: Inderes MEUR Q1'13 Q1'14 Q1'14e Konsensus Väli FY14e Liikevaihto Liikevoitto Tulos ennen veroja Tulos per osake Osinko per osake 0.70 Liikevaihdon kasvu -% -7.0 % -9.5 % % -7.2 % 0.1 % Liikevoitto -% 2.6 % 1.4 % 3.4 % 3.3 % 4.2 % Konsensus: Inquiry Financial, 6 ennustetta PKC:n aamulla julkaisema Q1-tulos oli heikompi kuin mitä markkinat ja me olimme odottaneet. Tuloksen heikkous johtui ennen kaikkea matalasta tuotannon käyttöasteesta ja Brasilian yksikön syvenevistä tappioista. Yhtiön liikevaihto laski 9,5 % vertailukaudesta ja oli 204 MEUR (Q1 13: 225 MEUR). Konsensus odotti 209 MEUR liikevaihtoa ja me 200 MEUR liikevaihtoa. Liikevoitto laski 2,9 MEUR:oon (Q1 13: 5,9 MEUR), joka oli selvästi markkinaodotuksia heikompi. Konsensus ja me odotimme noin 7 MEUR:n liikevoittoa. Pohjois-Amerikan kuorma-autotuotanto on lähtenyt alkuvuodesta hyvin liikkeelle ja PKC on nostanut hieman koko vuoden tuotantoennusteitaan. Liikevaihtoa heikensi vertailukaudesta kevyiden ajoneuvojen ohjelmien päättymiset ja erään pohjoisamerikkalaisen asiakkaan katsauskaudella toteuttama lähes kuukauden mittainen tuotantoseisokki. Kokonaisuutena Pohjois-Amerikan piristyvä talouskasvu näyttää kuitenkin tarttuneen entistä selkeämmin myös hyötyajoneuvomarkkinaan. Euroopassa kuorma-autotuotannon määrä putosi odotetusti vuoden 2013 lopusta Euro 6-siirtymän aiheuttaman kysyntäpiikin johdosta. PKC on myös laskenut koko vuoden 2014 tuotantomääräennustetta Euroopan osalta ja loppuvuoden tuotantomäärien arvioidaan pysyvän suurin piirtein samalla tasolla kuin ensimmäisellä kvartaalilla. Euroopassa merkittävää markkinan elpymistä saadaan siis vielä odottaa. Brasiliassa raskaiden kuorma-autojen tuotanto jäi alle vertailukauden. PKC on myös laskenut koko vuoden 2014 tuotantomääräennusteita ja markkinoilla vallitsee suuri epävarmuus kuorma-autokysynnän kehittymisestä loppuvuoden aikana. Valtion uusien kuorma-autojen ostoa tukevaa ohjelmaa on heikennetty ja se on voimassa toistaiseksi. Yksi syy odotuksia heikompaan tulokseen oli Brasilian yksikön syvenevät tappiot. Yhtiön mukaan Brasilian pääasiakkaiden hintasopimukset ovat päättyneet ja uusista hintasopimuksista on käyty neuvotteluja kauden aikana. Brasilian ongelmat näyttävät olevan alkuperäistä arviotamme syvempiä ja olemme huolestuneita yksikön kehityksestä. PKC:n aamulla julkaistu Q1-tulos oli heikompi kuin mitä markkinat ja me olimme odottaneet. Tuloksen heikkous johtui ennen kaikkea matalasta tuotannon käyttöasteesta ja Brasilian syvenevistä tappioista. Liikevaihto laski 9,5 % vertailukaudesta ja oli 204 MEUR. Liikevoitto laski 2,9 MEUR:oon (Q1 13: 5,9 MEUR), joka jäi selvästi noin 7 MEUR:n konsensusennusteesta. Pohjois-Amerikan kuormaautotuotanto on lähtenyt alkuvuodesta hyvin liikkeelle ja markkina elpyy selvästi. Euroopassa kuorma-autotuotanto putosi odotetusti viime vuoden lopusta Euro 6 siirtymän takia. Brasiliassa tuotanto jäi alle vertailukauden ja tulos oli selvästi tappiolla. PKC:n ohjeistus vuodelle 2014 säilyi ennallaan. Odotamme selvästi negatiivista kurssireaktiota tälle päivälle. PKC Group Lisää ( PKC1V ) PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Johdon näkymät vuodelle 2014 säilyivät ennallaan. PKC arvioi vuoden 2014 liikevaihdon ja vertailukelpoisen käyttökatteen (EBITDA) olevan alhaisempi kuin vuonna Tulemme päivittämään kuluvan vuoden ennusteitamme yhtiön tulosjulkistustilaisuuden jälkeen. Tälle päivälle odotamme kuitenkin selvästi negatiivista kurssireaktiota odotuksia heikomman Q1-raportin takia. Nordnet Aamukatsaus sivu 5

6 Vakuutusyhtiöt Sauli Vilén Sampo Q1 osake oikein hinnoiteltu, Nordean paineet kasvavat Ennuste: Inderes EURm Q1'13 Q1'14 Q1'14e Konsensus Väli FY'14e Tulos ennen veroja If - tulos ennen veroja Mandatum - tulos ennen veroja Holdings - tulos ennen veroja Tulos per osake Osinko per osake 1.85 Tulos ennen veroja kasvu -% 18.9 % 7.3 % 10.0 % 7.4 % -35 % % 3.8 % If yhdistetty kulusuhde 90.9 % 90.3 % 90.1 % 90.1 % 88.6 % % 88.8 % Konsensus: Vara Research, 15 ennustetta Finanssikonserni Sampo julkisti eilen hieman markkinaodotuksia pehmeämmän Q1-tuloksen. Olemme tuloksen jälkeen pitäneet ennusteemme täysin muuttumattomina ja näin ollen toistamme myös 35,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksen. Näkemyksemme mukaan Sammon osake on tällä hetkellä oikein hinnoiteltu. Sammon ensimmäisen kvartaalin tulos ennen veroja kasvoi 7 % vuodentakaisesta 397 MEUR:oon ja oli linjassa markkinoiden 398 MEUR ennusteen kanssa. Tulokseen vaikuttivat positiivisesti konsernin kertaluontoiset rahoitustuotot (~15 MEUR). Ilman näitä tuottoja tulos olisi jäänyt hieman odotuksia heikommaksi. Tulosyksiköistä If:n tulos 194 MEUR jäi markkinoiden odotuksista (212 MEUR) ja se laski vertailukaudesta noin 5 %. Myös vakuutusmaksutulojen kasvu oli lievä pettymys ja ne laskivat 4 % markkinoiden odottaessa pientä kasvua. Pienestä tulospettymyksestä huolimatta on hyvä muistaa, että If:n tulos on edelleen erinomaisella tasolla ja yhdistetty kulusuhde 90,3 % oli linjassa markkinoiden 90,1 % ennusteen kanssa. Mandatumin osalta tulos 37 MEUR (Q1 13: 36 MEUR) oli hieman markkinoiden 40 MEUR odotuksia heikompi ja myös vakuutusmaksutulojen kehitys (-7 %) jäi markkinoiden odotuksista (+3 %). Sampo toisti ohjeistuksensa, jossa se odottaa liiketoiminta-alueiden raportoivan hyvän toiminnallisen tuloksen vuonna Tämän lisäksi Sampo tarkensi odotuksiemme mukaisesti If:n yhdistetyn kulusuhteen haarukan %:iin. Olemme pitäneet ennusteemme täysin muuttumattomana kuluvalle vuodelle. Odotamme If:n ja Mandatumin tuloksien olevan vuoden 2013 tasolla ja Nordean parantavan tulostaan merkittävästi (+15 %). Konsernitasolla voitto ennen veroja tulee arviomme mukaan kasvamaan 3,5 prosenttia 1734 MEUR:oon. Sammon eilinen Q1-tulos oli hieman markkinaodotuksia pehmeämpi. Tulos itsessään oli odotuksien mukainen, mutta ilman kertaluontoisia rahoitustuottoja se olisi jäänyt hieman odotuksista. If:n tulos ja vakuutusmaksutulojen kehitys jäivät molemmat markkinoiden odotuksista, mutta yhtiö on edelleen erinomaisessa tuloskunnossa. Mandatumilla tulos ja vakuutusmaksutulojen kehitys jäi niin ikään hieman markkinoiden odotuksista. Sampo tarkensi If:n yhdistetyn kulusuhteen haarukkaa odotuksiemme mukaisesti. Ennusteemme ovat pysyneet muuttumattomina ja odotamme yhtiöltä pientä tuloskasvua. Lähivuosien tuloskasvunäkymät ovat melko vaisut ja ne lepäävät pitkälti Nordean varassa. Sammon osake on mielestämme oikein arvostettu ja näin ollen toistamme 35,0 euron tavoitehintamme ja vähennäsuosituksemme. Sampo Vähennä ( SAMAS ) PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR Sammon lähivuosien tuloskasvunäkymä on kokonaisuutena melko haastava, sillä If:llä tulee olemaan haasteita nykyisen tulostasonsa ylläpitämisessä johtuen korkosalkun laskevista tuotoista. Näin ollen konsernin tulosparannusvastuu lepää täysin Nordean varassa. Konferenssipuhelussa toimitusjohtaja Kari Stadigh ilmaisi luottamuksensa Nordean meneillään oleviin säästöohjelmiin ja niiden tuomaan tulosparannuspotentiaaliin. Nordean tuloskehitys on viimeisen kahden vuoden aikana jatkuvasti jäänyt odotuksista ja näin ollen suhtaudumme koviin tulosparannusodotuksiin pienellä varauksella. Näkemyksemme mukaan Sammon osien summa on noin 35 euroa per osake. Näin ollen osake on nykykurssilla oikein arvostettu ja osakkeen korkeampi kurssitaso vaatisi taakseen onnistuneita yritysjärjestelyitä tai Nordean odotettua voimakkaampaa tuloskasvua ja tämän myötä nousevaa osakekurssia. Yritysjärjestelyiden suhteen Sammon johto on useaan otteeseen todennut, että nyt ei ole oikea aika suurille yritysjärjestelyille ja näin ollen emme odota järjestelykortin tukevan yhtiön osakekurssia seuraavan 12 kuukauden aikana. Nordnet Aamukatsaus sivu 6

7 Sijoitusyhtiöt Sauli Vilén Jesse Kinnunen CapMan Q1 hieman odotuksia parempi tulos, katseet loppuvuodessa Ennuste: Inderes MEUR Q1'13 Q1'14 Q1'14e Konsensus Väli FY14e Liikevaihto Liikevoitto Tulos ennen veroja Tulos per osake Osinko per osake 0.07 Liikevaihdon kasvu -% 1.5 % 2.9 % -2.9 % 13.4 % Liikevoitto -% 29.4 % 24.3 % 6.1 % 34.1 % CapMan julkaisi aamulla hieman odotuksia paremman tuloksen. Yhtiön liikevaihto oli hieman odotuksiamme parempi (7,0 MEUR vs. Inderes ennuste: 6,6 MEUR), mikä johtui kasvusta hallinnointipalkkioissa ja hankintarengas CaPS:n tuloissa. Myös yhtiön kulurakenne oli odotuksiamme kevyempi ja näyttääkin siltä, että CapMan on onnistunut kääntämään hallinnointiliiketoimintansa voitolliseksi. Omien rahastosijoitusten käypien arvojen muutokset olivat niin ikään hieman odotuksiamme korkeammat (1,5 MEUR vs. Inderes ennuste: 1,0 MEUR). CapManin tapauksessa ei sijoittajien kannata antaa juurikaan painoarvoa yksittäisen kvartaalin luvuille, sillä tuloksen vaihtelut yksittäisten kvartaalien välillä ovat huomattavia. Lisäksi kulurakenteessa erilaisten kannustinpalkkioiden ajoitukset voivat heiluttaa kvartaalien välistä kehitystä ja näin ollen Q1-luvuista ei voi vetää liian pitkällä meneviä johtopäätöksiä. Yhtiö toisti ohjeistuksensa, jossa se odottaa osakekohtaisen tuloksen parantuvan merkittävästi. Irtaantumiset ovat yhtiön kannalta tällä hetkellä keskeinen ajuri, sillä ohjeistuksen mukaista voimakasta tuloskasvua ei ole mahdollista saavuttaa ilman onnistuneita irtaantumisia. Irtautumisten suhteen CapManin johto toistaa Q4 13:lla antamansa näkemyksen siitä, että yhtiöllä on salkuissaan useita sijoituskohteista, joista se on valmis irtautumaan kuluvan vuoden aikana. Yhtiö toteaa myös, että toimenpideohjelmat haastavissa kohdeyrityksissä alkavat pikkuhiljaa purra ja yhtiö odottaa niissä selvää tulosparannusta seuraavan 12kk aikana. Haastavat kohteet tarkoittavat arviomme mukaan mm. Walkia ja Fortacoa ja uskomme niiden keskittyvän erityisesti Buyout 8 rahastoon. Näiden yhtiöiden onnistunut kääntäminen olisi rahaston voitonjakopotentiaalin kannalta ratkaisevaa ja näin ollen sijoittajan on syytä seurata tarkasti johdon kommentteja kyseisiin yrityksiin liittyen. CapMan julkaisi aamulla hieman odotuksiamme paremmat Q1- numerot. Yhtiön hallinnointiliiketoiminta kääntyi odotuksiemme vastaisesti voitolliseksi ja käypien rahastojen arvot nousivat arvioitamme enemmän. Muistutamme kuitenkin sijoittajia ettei yksittäiselle kvartaalille kannata antaa kovinkaan suurta painoarvoa CapMania arvioitaessa. Ohjeistuksen Capman piti ennallaan ja se nojaa edelleen oletukseen onnistuneista irtautumisista loppuvuoden aikana. Irtaantumisten suhteen johto toteaa, että sen salkussa on useita irtautumisvalmiita kohteita. Suurin huomiomme keskittyy Q1- lukujen sijaan aamun tulosjulkistustilaisuuteen ja johdon kommentteihin irtautumismarkkinasta. CapMan Osta ( CPMBV ) PÄÄTÖS: EUR 1.07 TAVOITE: EUR 1.25 Kokonaisuutena Q1-tulos oli lukujen valossa pieni positiivinen yllätys, mutta suurin huomio tulee keskittymään tulosjulkistustilaisuuteen ja johdon kommentteihin loppuvuoden irtaantumisten suhteen. Nordnet Aamukatsaus sivu 7

8 Orava Q1 huomenna huomiomme keskittyy johdon kommentteihin Ennuste: Inderes MEUR Q1'13 Q1'14 Q1'14e Konsensus Väli FY14e Tuotot varsinaisesta toiminnasta Tuotot voitoista Liikevaihto yhteensä Liikevoitto Tulos ennen veroja Tulos per osake Osinko per osake 1.12 Liikevaihdon kasvu -% -72 % 3233 % 16 % Liikevoitto -% % 69.4 % 65.2 % Orava Asuntorahasto julkistaa Q1-raporttinsa huomenna aamulla noin klo 8:00. Q1-tulos tulee olemaan vahva, sillä yhtiö hankki maaliskuussa asuntoja 12,7 miljoonalla eurolla ja ohjeisti näiden parantavan Q1-tulosta yli 2 miljoonalla eurolla. Päähuomiomme raportissa keskittyy johdon kommentteihin mahdollisista tulevista kiinteistöhankinnoista sekä yleisiin markkinanäkymiin Suomen asuntomarkkinoista. Ennustamme Oravan Q1-vuokraustoiminnan tuottojen olevan noin 1,1 MEUR (Q1 13: 0,6 MEUR) ja arvonmuutosten sekä kiinteistöjen myyntivoittojen olevan noin 2,5 MEUR (Q1 13: -0,5 MEUR). Odotamme Q1:n osakekohtaiseksi tulokseksi 0,52 euroa (Q1 13: -0,39 EUR). Q1-kannattavuutta pitäisi tukea erityisesti suhteellisen lämmin talvi, minkä pitäisi heijastua alhaisempiin kiinteistöjen hoitokuluihin. Toisaalta vuoden 2013 lopussa tehdyt kiinteistökaupat uudiskohteista todennäköisesti laskivat Oravan Q1-vuokrausastetta, sillä tyhjien asuntojen täyteen vuokraaminen kestää aikansa. Yhtiön vuokratuotot saattavat siten olla hieman Oravan totuttua tasoa heikompia. Oravan taseessa oli vuoden 2013 lopussa noin 9,1 miljoonaa euroa käteistä. Uskomme Oravan hankkivan strategiansa mukaisesti lisää kiinteistöjä kuluvan vuoden aikana. Yhtiön johdon mahdolliset kommentit tulevista kiinteistöhankinnoista ja niiden aikatauluista tulevat olemaan kiinnostuksemme kohteena Q1-raportissa. Suomen asuntomarkkinoiden näkymät ovat arviomme mukaan heikentyneet Q1 14 aikana. Tilastokeskuksen mukaan vanhojen asuntojen hinnat laskivat Q1:n aikana. Kotitalouksien asuntolainakannan vuosikasvu hiipui tammi-maaliskuussa, mikä viittaa hiipuneeseen asuntojen kysyntään. Myös kuluttajien luottamus on selvästi heikentynyt alkuvuoden aikana. Huomiomme Q1-raportissa kohdistuu Oravan johdon kommentteihin Suomen asuntomarkkinoista ja markkinaympäristön näkymistä. Orava odotti Q4 13 tulosraportissa koko maan asuntohintojen nousuvauhdin hieman kiihtyvän ja vuokrien nousuvauhdin pysyvän likimain ennallaan vuonna Uskomme nyt Oravan loiventavan tätä näkemystään. Orava Asuntorahasto julkistaa Q1- raporttinsa huomenna noin klo 8:00. Keskeiset tulosodotuksemme ovat: Liikevaihto 3,6 MEUR Liikevoitto 2,5 MEUR EPS 0,52 EUR Päähuomiomme raportissa keskittyy johdon kommentteihin mahdollisista tulevista kiinteistöhankinnoista sekä yleisiin näkymiin Suomen asuntomarkkinoista. Q1-tulos tulee olemaan vahva, sillä yhtiö hankki kauden aikana asuntoja, joista kirjataan merkittävä arvonnousu. Kannattavuutta pitäisi myös tukea suhteellisen lämmin talvi. Toisaalta yhtiön vuokrausaste on todennäköisesti laskenut hieman kauden aikana, mikä saattaa heijastua negatiivisesti vuokratuottoihin. Yhtiön johdon mahdolliset kommentit tulevista kiinteistöhankinnoista tulevat olemaan kiinnostuksemme kohteena Q1-raportissa. Huomiomme Q1-raportissa kohdistuu myös johdon kommentteihin ja ohjeistukseen markkinaympäristöstä. Uskomme Oravan loiventavan näkemystään Suomen asuntomarkkinoiden kehityksestä. Orava Vähennä PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: ( OREIT ) EUR Nordnet Aamukatsaus sivu 8

9 Muut Juha Kinnunen Etteplan Q1 kannattavuus jäi odotuksista, strateginen edistyminen jatkui Ennuste: Inderes MEUR Q1'13 Q1'14 Q1'14e Konsensus Väli FY14e Liikevaihto Liikevoitto Tulos ennen veroja Tulos per osake Osinko per osake 0.12 Liikevaihdon kasvu -% -3.3 % -3.4 % -2.8 % -3.0 % 2.4 % Liikevoitto -% 5.1 % 3.5 % 4.8 % 5.3 % 5.0 % Konsensus: Reuters, 3 ennustetta Etteplanin eilen julkaisema Q1-tulos jäi odotuksista ennakoitua vaisumman kannattavuuden takia. Yhtiö oli viime vuoden loppupuolella vaikeassa markkinatilanteessa joutunut ottamaan sisään projekteja normaalia alhaisimmilla marginaaleilla, mikä näkyi nyt Q1-tuloksessa. Liikevoittoprosentti oli vain 3,5 %, kun ennusteemme oli 4,8 % ja Reutersin konsensus 5,3 %. Tämän takia tulos jäi odotuksista. Yhtiö kuitenkin kertoi odotuksiemme mukaisesti markkinatilanteen parantuneen selvästi maaliskuussa, toisti ohjeistuksensa ja jatkoi positiivista kehitystä strategisesti tärkeissä hankkeissa (Managed Services ja Kiina). Toistamme lisää-suosituksemme tavoitehinnalla 3,5 euroa. Mielestämme Q1-raportin tärkein asia oli markkinatilanteen kehitys. Odotimme ennakkokommentissamme selkeitä merkkejä käänteestä parempaan ja yhtiö kertoikin, että katsauskauden lopussa Euroopan markkinatilanteessa tapahtui käänne positiivisempaan suuntaan. Asiakkaiden saamat tilaukset ja yleinen aktiviteetti piristyi selvästi ja vaikuttaa siltä, että viime kesänä alkanut synkkä kausi on vihdoin ohi. Tämä siitäkin huolimatta, että epävarmuus on edelleen erittäin korkealla. Uskomme konepajasektorin (selvästi tärkein asiakassektori) kysynnän nousun näkyvän selvällä vivulla Etteplanin palveluiden kysynnässä, koska konepajat ovat viime vuosina trimmanneet kulurakenteensa minimiin. Kun kysyntä piristyy, ne tarvitsevat joustavia resursseja Etteplanin kaltaisilta yhtiöiltä Etteplanin tulevaisuuden kannalta erittäin tärkeinä pitämämme strategiset hankkeet etenivät Q1:llä erittäin hyvin. Korkeamman lisäarvon Managed Services -palveluiden osuuden ylitti kvartaalilla kolmanneksen liikevaihdosta, kun vastaava taso oli FY 13 yli neljännes. Managed Services antaa yhtiölle selvän kilpailuedun suhteessa perinteiseen ja erittäin kilpailtuun asiantuntijavuokraukseen sekä mahdollisuuden käyttöasteen ja sitä kautta kannattavuuden parantamiseen. Yhtiön strateginen tavoite on kasvattaa tämä 50 %:in liikevaihdosta vuoteen 2016 mennessä. Kiinassa yhtiön myymät tunnit paikallisille markkinoille kasvoivat yli 130 % ja myös offshoring-toiminta kasvoi merkittävästi. Vaikka Kiinan liikevaihto on vielä lähes merkityksetön (noin 2 %) konsernille, on sen potentiaali valtava markkinoiden avautuessa. Toisaalta yhtiön kilpailukyvyn kannalta Kiinan merkitys (offshoring-mahdollisuus) on jo nyt erittäin suuri ja kasvuluvut ovat erittäin vakuuttavia, joten tulevaisuus näyttää hyvältä. Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan FY 14 liikevaihto ja liikevoitto kasvavat vuodesta Laskimme hieman ennusteitamme Q1:n jälkeen, mutta ne ovat ohjeistuksen mukaisia. Osakkeen arvostus on mielestämme kohtuullinen suhteessa nykyiseen tuloskuntoon. Jos kuitenkin odottamamme käänne markkinoilla tapahtuu, tulee Etteplanin tulos nousemaan uudelle tasolle. Tämän takia pidämme osaketta houkuttelevana. Vaikka Q1-tulos oli pettymys, vahvisti raportti uskoamme orastavaan käänteeseen, joten toistamme näkemyksemme yhtiöstä. Katso Etteplanin toimitusjohtaja Juha Näkin haastattelu alla olevasta linkistä. Etteplanin Q1-tulos jäi odotuksista ennakoitua vaisumman kannattavuuden takia. Liikevoittoprosentti oli 3,5 %, kun ennusteemme oli 4,8 %. Kannattavuutta painoi vaikeassa markkinatilanteessa H2 13:lla otetut matalan marginaalin projektit, jotka ovat kuitenkin pääosin takana. Odotimme selkeitä merkkejä markkinoiden käänteestä parempaan ja yhtiö kertoi, että Q1:n lopussa tapahtui käänne positiivisempaan suuntaan. Vaikka epävarmuus on edelleen korkealla, uskomme konepajojen ja sitä kautta myös Etteplanin synkän kauden olevan vihdoin ohi. Etteplanin strategiset hankkeet etenivät Q1:llä erittäin hyvin. Korkeamman lisäarvon Managed Services -palveluiden osuuden ylitti kolmanneksen liikevaihdosta ja Kiinassa myydyt työtunnit kasvoivat yli 130 %. Olemme laskeneet hieman ennusteitamme Q1:n jälkeen, mutta raportti kuitenkin vahvisti uskoamme orastavaan käänteeseen ja toistamme näkemyksemme osakkeesta. Etteplan Lisää ( ETT1V ) PÄÄTÖS: EUR 3.22 TAVOITE: EUR 3.50 Nordnet Aamukatsaus sivu 9

10 Biotie Q1 huomenna mahdolliset kommentit liittyen totsadenantin partnerointiin kiinnostavat Ennuste: Inderes MEUR Q1'13 Q1'14 Q1'14e Konsensus Väli FY14e Liikevaihto Liikevoitto Tulos ennen veroja Tulos per osake Osinko per osake 0.00 Liikevaihdon kasvu -% % -86 % -86 % -56 % Liikevoitto -% 66 % -58 % -58 % -34 % Biotie julkistaa huomenaamulla Q1-raporttinsa noin kello 9:00. Biotie on bioteknologiayhtiö, joka kehittää lääkkeitä erityisesti rappeuttaviin hermosairauksiin ja psykiatrisiin häiriöihin. Yhtiön liiketoiminnan luonne huomioiden kvartaalituloksilla ei ole käytännössä merkitystä; yhtiön arvonkehityksen kannalta tärkeää on lääkekehitysprojektien eteneminen, mutta tällä saralla Q1-raportin ei pitäisi tarjota paljoa uutta. Tärkeimmät asiat raportissa ovat johdon kommentit Parkinsonin taudin hoitoon kehitettävän totsadenantin partnerointiin liittyen sekä mahdolliset uudet tiedot liittyen muiden lääkekehitysprojektien tilanteisiin. Yhtiö tulee myös päivittämään näkymiään totsadenantin tilanteen muututtua merkittävästi kvartaalin aikana, mutta tämä tuskin sisältää yllätyksiä tilanteen ollessa jo markkinoiden tiedossa. Biotien ansaintalogiikka perustuu etappimaksuihin sekä rojaltituloihin, mutta yhtiön tuoteportfolioon kuuluvasta viidestä tuotteesta vain alkoholiriippuvuuden hoitoon käytettävä Selincro on markkinoilla. Selincro sai EU-myyntiluvan helmikuussa 2013 ja Biotien kumppani Lundbeck on tuomassa sitä markkinoille ympäri Eurooppaa. Lundbeck raportoi Q1-tuloksensa eilen ja kertoi Selincron myynnin olleen Q1:llä 3 miljoonaa Tanskan kruunua. Tämä varsin vaisu luku tarkoittaa, että Biotien rojaltit ovat Q1:llä erittäin pieniä (arviolta 15 % myynnistä). Toisin kuin vertailukaudella, neljännekselle ei osunut merkittävää etappimaksua. Jonkin verran liikevaihtoa Biotien pitäisi saada UCB:ltä totsadenantin aikaisempaan kehityssopimukseen liittyen. Toisaalta myös kulujen pitäisi olla varsin pienet, sillä yhtiöllä ei ole yhtään suurta kehitysprojektia käynnissä tällä hetkellä. Totsadenantin kehityshanke sai Q1:llä merkittävän takaiskun, kun Biotien partneri UCB Pharma vetäytyi hankkeesta ja palautti oikeudet Biotielle. Tämä ei poista totsadenantin potentiaalia, mutta se nostaa merkittävästi sen riskiprofiilia. Faasi 3- tutkimukset vaativat tämän profiilin hoidolle yli 100 MEUR:n investointia, joten Biotien täytyy löytää uusi kumppani ennen tutkimuksia. Lyhyellä tähtäimellä tässä onnistuminen on tärkein ajuri osakkeelle, joten kaikki kommentit asiaan liittyen ovat mielenkiintoisia. Biotie arvioi aikaisemmin voivansa antaa lisätietoja kehitysaikataulun mahdollisista muutoksista Q2:n aikana. Tilinpäätöksen yhteydessä Biotie kertoi odottavansa sekä liikevaihtonsa että tutkimus- ja kehityskulujensa kasvavan vuonna Taustalla oli totsadenantista ja Selincrosta odotettavat etappimaksut sekä kehitystyö, jota ennakoitiin tehtävän totsadenantilla ja SYN120:lla (Alzheimerin taudin hoitoon kehitettävä lääke). Totsadenantin tilanne muuttui täysin UCB:n palautettua oikeudet Biotielle, joten näkymät ovat vanhentuneet. Muutos laskee merkittävästi sekä liikevaihtoa että T&K-kuluja. Tärkeä tulonlähde tänä vuonna on Selincron suunnitelluista lanseerauksista Saksassa, Espanjassa ja Ranskassa maksettavat etappimaksut, jotka ovat 2 MEUR/markkina. Q1:lle näistä ei kuitenkaan ilmeisesti osunut yksikään. Biotie julkistaa huomenna Q1- raporttinsa noin klo 9:00. Yhtiön liiketoiminnan luonne huomioiden kvartaalituloksilla ei ole käytännössä merkitystä; yhtiön arvonkehityksen kannalta tärkeää on lääkekehitysprojektien eteneminen, mutta tältä osin raportin ei pitäisi tarjota juuri uutta. Tärkeimmät asiat raportissa ovat johdon kommentit Parkinsonin taudin hoitoon kehitettävän totsadenantin partnerointiin liittyen sekä mahdolliset uudet tiedot liittyen muiden lääkekehitysprojektien tilanteisiin. Totsadenantin kehityshanke sai Q1:llä merkittävän takaiskun, kun Biotien partneri UCB Pharma vetäytyi hankkeesta ja palautti oikeudet Biotielle. Faasi 3- tutkimukset vaativat tämän profiilin hoidolle yli 100 MEUR:n investointia, joten Biotien täytyy löytää uusi kumppani ennen tutkimuksia. Lyhyellä tähtäimellä tässä onnistuminen on tärkein ajuri osakkeelle, joten kaikki kommentit asiaan liittyen ovat mielenkiintoisia. Yhtiö tulee päivittämään näkymiään totsadenantin tilanteen muututtua merkittävästi kvartaalin aikana, mutta tämä tuskin sisältää yllätyksiä tilanteen ollessa jo markkinoiden tiedossa. Biotie Therapies Osta ( BTH1V ) PÄÄTÖS: EUR 0.23 TAVOITE: EUR 0.32 Nordnet Aamukatsaus sivu 10

11 Kompassin terävin kärki: koillinen Suominen Aspo Suominen on edennyt kuitukangasstrategiassaan vakaasti oikeaan suuntaan kahden edellisvuoden aikana Euroopan vaikeasta markkinatilanteesta huolimatta. Taustalla on ollut etenkin kustannusrakenteen trimmaaminen kilpailukykyiselle tasolle. Näkemyksemme mukaan yhtiö voi parantaa yhä tulostaan lähivuosina siirtämällä painopistettä kulujen hallinnasta kohti orgaanista kasvua ja lisäarvon nostamista, josta Q1-raportissa olikin vahvoja näyttöjä. Suomisen rahavirta on ollut viime vuosina erittäin hyvää, mikä on vahvistanut yhtiön taseen yhdessä tammikuussa otetun hybridilainan kanssa Suomisen taloudellisten tavoitteiden asettamaan haarukkaan. Arviomme mukaan Suominen pystyy vuoden vaihteessa neuvottelemaan uudelleen kalliin velkarahoituspakettinsa, mikä pienentää merkittävästi yhtiön rahoituskuluja ja nostaa emoyhtiön omistajille kuuluvaa tulososuutta. Suomisen ennusteidemme mukainen osakekohtainen vapaan rahavirran tuotto kohoaa FY 14 ja FY 15 houkuttelevasti noin 14 %:iin. Vahvaa rahavirtaa Suominen voi ohjata FY 14 alkaen myös osinkoihin. FY 14 ja FY 15 osinkoennusteemme nousevat mukavalle 3,5 %:n ja 5 %:n tasolle. Odotamme Aspolta voimakasta tuloskasvua kuluvalta vuodelta ja ennustamme liikevoiton lähes tuplaantuvan 20,5 MEUR:oon. Tuloskasvun taustalla ovat varustamo ESL:n vahva tuloskehitys, Kaukomarkkinoiden supistuvat tappiot ja Leipurin tasainen positiivinen kehitys. Aspo tulee listaamaan Leipurin H2 14 aikana ja arviomme mukaan listautumishinta tulee olemaan noin 85 MEUR. Uskomme Aspon jakavan osan tästä summasta omistajilleen osinkoina tai vaihtoehtoisesti Leipurin osakkeina. Kokonaisuutena odotamme Leipurin listauksen ja tähän liittyvien varojen käytön siirtävän markkinoiden katseet enemmän kohti Aspon osien summaa, joka on mielestämme selvästi nykykurssia korkeampi. Aspon arvostus on mielestämme houkuttelevalla tasolla ja markkina ylimitoittaa tällä hetkellä yhtiön Venäjä-riskin. Näemme nykyisellä kriisillä vain rajallisia vaikutuksia Venäjällä operoiviin Telkoon ja Leipuriin. Osakkeen FY 14 ja FY 15 P/E-kertoimet ovat noin 12x ja 10x ja näemme niissä selvää nousuvaraa riskipreemioiden supistumisen myötä. Osinkopotentiaalia vahvan rahavirran ansiosta. Suominen ( SUY1V ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 0.57 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 0.50 Markkinoiden katseet kohti osien summaa. Aspo ( ASU1V ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 5.97 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 5.51 Nokia Matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen Nokia on terve ja vahva yhtiö. Verkkoliiketoiminta on uuden Nokian terveellä pohjalla oleva perusliiketoiminta. HEREn skaalautuva liiketoiminta tarjoaa lähivuosille merkittävää potentiaalia autoteollisuuden myynnin vahvan kasvun jatkuessa. Patenttisalkku on uuden Nokian lypsylehmä, jossa näemme myös edellytyksiä kasvavaan tulovirtaan matkapuhelinliiketoiminnan myynnin jälkeen. Vaikka Networksin edellytykset kasvuun ovat rajalliset, uskomme Nokian muiden osien mahdollistavan tuloskasvun lähivuosina. Networksillä on selviä haasteita liikevaihdon suhteen, mutta näemme verkkolaitemarkkinalla varovaisen positiivisia merkkejä piristymisestä Kiinan massiivisten verkkoinvestointien sekä Euroopan investointiaktiviteetin elpymisen ansiosta. Nokian osien summa (Networks, HERE, patentit, kassa) voidaan hinnoitella melko konservatiivisin oletuksin yli 6 euroon. Uskomme Nokian osakkeen saavan tukea, kun näkyvyys uuden Nokian liiketoimintaan parantuu. Osien summa antaa osakkeelle tukea. Nokia ( NOK1V ) Osta PÄÄTÖS: EUR 5.24 TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 5.20 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 11

12 Kompassin terävin kärki: kaakko Stockmann Orion Odotamme heikon markkinatilanteen vähittäiskaupassa Suomessa ja Venäjällä jatkuvan, mikä tulee heijastumaan Stockmanniin myös Lindexin tuoma tulosparannus ei arviomme mukaan riitä kompensoimaan Seppälän tappioita sekä tavaratalojen heikoksi painunutta kannattavuutta. Odotamme myös kilpailuympäristön säilyvän kireänä etenkin muodissa, joka kohtaa jatkuvasti uutta kilpailupainetta. Seppälän tappiollisuus painaa Stockmannin lukuja näe Seppälän käännettä näköpiirissä lähitulevaisuudessa. Stockmann on alkanut vähitellen ajaa alas Seppälän kannattamattomia myymälöitä etenkin Venäjällä. Seppälän tervehdyttämisestä voi tulla Stockmannille kallis projekti, mikä nostaa osakkeen riskitasoa. Stockmannin osakkeen arvostustaso on painunut melko alhaiselle tasolle, mutta yhtiön heikon kehityksen ja epävarmuuden jatkuessa näemme osakkeessa edelleen laskupaineita. Stockmannin arvostusta tukee tällä hetkellä lähinnä positiivista kehitystään jatkanut Lindex, mutta tämä ei riitä vielä perustelemaan osakkeen ostoja. Orionin osakekurssi nousi maaliskuun alussa kaikkien aikojen korkeimpiin lukemiinsa 24,77 euroon. Yhtiön tuloskehitys on kuitenkin kääntynyt negatiiviseen trendiin jo 2011 ja johto arvioi kuluvan vuoden liikevoiton laskevan edelleen hieman viime vuodesta. Ohjeistuksen mukaan Orionille on luvassa jo kolmas peräkkäinen heikentyvän tuloksen vuosi. Suurin paine lähivuosien tulokseen tulee Euroopasta, jossa Parkinson-lääke Stalevon tietosuoja päättyi lokakuussa Moni geneerinen lääkeyhtiö on hakenut omalle tuotteelleen myyntilupaa ja kilpailu alkaa näkyä yhtiön luvuissa Q2 tai Q3 aikana. Johdon kanssa käytyjen keskustelujen pohjalta uskomme, että vuosi 2015 tulee olemaan vielä kuluvaa vuottakin haastavampi. Tällöin myyntimäärällä mitattuna Orionin selvästi tärkeimmän lääkkeen tietosuojan umpeutuminen näkyy ensi kertaa koko vuoden luvuissa. Osakkeen arvostus on noussut jo selvästi yli vuosien keskiarvon. P/Eluku on tällä aikavälillä ollut keskimäärin 13,4x, kun FY 14 ja FY 15 ennusteemme ovat 15x-20x. Uskommekin, että Orionin osake kohtaa keväällä osinkokrapulan, kun markkinat siirtävät katseen yhtiön mukavasta osingosta (osinkotuotto yli 5 %) tulevien vuosien tulosennusteisiin ja näiden korkeisiin hinnoittelukertoimiin. Haastavat näkymät aiheuttavat paineita osakkeeseen. Stockmann ( STCBV ) Myy PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla Odotamme osakkeen kärsivän osinkokrapulasta. Orion ( ORNBV ) Myy PÄÄTÖS: EUR TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla Sanoma Sanoman toimintaympäristö on alkuvuoden aikana jatkunut Suomen osalta erittäin haastavana ja mainosmarkkina on jatkanut syöksyään. Uskomme heikon markkinatilanteen jatkuvan ainakin loppuvuoden ajan ja tämä tulee pitämään yhtiön Suomen liiketoiminnan kannattavuuden hyvin heikolla tasolla. Hollannin varovainen elpyminen ei riitä paikkaamaan Suomen heikkoutta. Sanoman taseessa on liikearvoa ja muuta aineetonta omaisuutta lähes kaksinkertainen määrä suhteessa sen omaan pääomaan. Tähän aineettomaan omaisuuteen kohdistuu jatkuvia alaskirjauspaineita yhtiön printtiliiketoiminnan jatkaessa supistumistaan. Digitaalinen liiketoiminta ei vielä kykene tätä laskua paikkaamaan. Lähivuosien P/E kertoimet ovat 14x tuntumassa ja niitä voidaan pitää melko haastavina johtuen Sanoman korkeasta riskiprofiilista. Kokonaisuutena pidämme Sanoman osakkeen riski-/tuottosuhdetta epätyydyttävänä ja näkemyksemme mukaan sijoittajille tulisi olla tarjolla merkittävää nousuvaraa, jotta heidän kannattaisi kantaa yhtiöön liittyvää tase-, sekä liiketoimintariskiä. Riski-/tuottosuhde on epätyydyttävä. Sanoma ( SAA1V ) PÄÄTÖS: EUR 5.04 Vähennä TAVOITE: EUR *Lisätty: osakekurssilla 5.05 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 12

13 Viikkokalenteri 19 Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA 5.5. FI: Aspo, Ilkka-Yhtymä EZ: US: Tuottajahintaindeksi, maaliskuu (0,3%/-0,2%) (klo 12.00) Palvelualojen ISM-indeksi, huhtikuu (54,1/53,1) (klo 17.00) TI 6.5. FI: Aktia Pankki, Atria, Finnlines, Fiskars, Yleiselektroniikka EZ: US: Vähittäiskauppa, maaliskuu (-0,3%/0,4%) (klo 12.00) Kauppatase, maaliskuu (-$40,4B/-$42,3B) (klo 15.30) KE 7.5. FI: Etteplan, Exel Composites, Finnair, HKScan, Nokian Renkaat, Sampo, Soprano, SRV Yhtiöt, SSK Suomen Säästäjien Kiinteistöt, Technopolis, Turvatiimi GE: US: Saksan tehdastilaukset, maaliskuu (0,4%/0,6%) (klo 09.00) Maatalouden ulkopuolinen tuottavuus, 1. vuosineljännes (- 0,5%/1,8%)(klo 15.30) Yksikkötyökustannukset, 1. vuosineljännes (2,3%/-0,1%) (klo 15.30) TO 8.5. FI: Afarak Group, Biohit, CapMan, Cramo, Elecster, eq, Honkarakenne, Marimekko, Munksjö, Neo Industrial, Nurminen Logistics, PKC Group, Raisio, Ramirent, Tikkurila, Wulff-Yhtiöt GE: US: Teollisuustuotanto, maaliskuu (0,2%/0,4%) (klo 09.00) Uudet työttömyyskorvaushakemukset (-/344K) (klo 15.30) PE 9.5. FI: Biotie Therapies, Orava Asuinkiinteistörahasto, Restamax GE: US: Saksan kauppatase, maaliskuu (17,5B/16,3B) (klo 09.00) USA:n tukkuvarastot, maaliskuu (0,5%/0,5%)(klo 17.00) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Nordnet Aamukatsaus sivu 13

14 Yhteenveto seurattavista yrityksistä Energia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Neste Oil % 4.4 % Lisää % % 3846 Perusteollisuus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Ahlstrom % -8.2 % Myy % % 351 Huhtamäki % 0.5 % Vähennä % % 1937 Kemira % -8.0 % Vähennä % % 1738 Metsä Board % 4.1 % Lisää % % 1076 Outokumpu % % Myy % neg. neg % 2701 Rautaruukki % 31.8 % Vähennä % 1233 Stora Enso % 1.1 % Vähennä % % 5827 Talvivaara % 12.5 % Myy neg. neg. neg % 172 Tikkurila % % Lisää % % 771 UPM % 2.2 % Vähennä % % 6643 Mediaani 3 % % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Aspo % -1.0 % Lisää % % 185 Cargotec % 16.0 % Lisää % % 1928 Caverion % % Vähennä % % 981 Cramo % 4.0 % Vähennä % % 680 Efore % 11.1 % Vähennä % % 39 Etteplan % 2.9 % Lisää % % 65 Glaston % % Lisää % % 70 Kone % -9.1 % Lisää % % Konecranes % % Vähennä % % 1311 Lemminkäinen % -7.6 % Vähennä % % 276 Metso % 15.1 % Vähennä % % 4206 Outotec % 7.9 % Vähennä % % 1499 PKC Group % -1.2 % Lisää % % 569 Ponsse % 9.3 % Lisää % % 298 Ramirent % % Vähennä % % 859 Raute % 1.9 % Lisää % % 28 Revenio Group % 25.4 % Vähennä % % 127 Uponor % 0.6 % Lisää % % 1047 Valmet % 25.7 % Lisää % % 1253 Wärtsilä % 11.8 % Vähennä % % 7890 YIT % % Vähennä % % 976 Mediaani 3 % % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 13e Tuotto-% MCAP Amer Sports % -1.4 % Osta % % 1761 Fiskars % -0.1 % Vähennä % % 1600 Nokian Renkaat % % Lisää % % 3934 Rapala VMC % 0.6 % Vähennä % % 204 Sanoma % % Vähennä % % 821 Stockmann % -7.2 % Myy % % 734 Suominen % 18.8 % Lisää % % 140 Mediaani 2 % % Nordnet Aamukatsaus sivu 14