Koron käyttö ja merkitys metsän

Transkriptio

1 Koron käyttö ja merkitys metsän käyvän arvon laskennassa Taksaattoriklubin kevätseminaari Henrik Nieminen Talous- ja rahoitusjohtaja

2 Liikevaihto 113 milj. Tase 1,6 mrd 2

3 METSÄN KÄYVÄN ARVON MÄÄRITTÄMINEN Metsän paras/oikea käypä arvo löytyy metsätilamarkkinoilta Pienen/keskisuuren metsän käyvän arvon saa selville tehtyjen kauppojen tilastoista Suuren metsäomaisuuden arvoa ei voi luotettavasti määrittää kauppatilastoista Suuret, kymmenien tai satojen tuhansien hehtaarien metsätilakaupat ovat erittäin harvinaisia Pitää käyttää seuraavaksi parasta arvostuskeinoa eli kassavirtamenetelmää: metsäomaisuuden tiedossa olevien metsävaratietojen (puusto, kasvu, kestävä hakkuusuunnite, jne.) perusteella ennustetaan tulevan kiertoajan nettokassavirrat, jotka diskontataan eli muutetaan diskonttokoron avulla nykypäivän rahaksi Kansainvälinen kirjanpitolainsäädäntö IFRS edellyttää omaisuuserien arvostamista käypään arvoon kvartaaleittain/vuosittain. Metsien osalta (Pohjoismaat) vain puusto arvostetaan käypään arvoon, maapohja kirjattava erikseen. 3

4 KASSAVIRTAMENETELMÄN HAASTEITA Kiertoaika pohjoisten havumetsien tapauksessa on pitkä: Tornatorin Suomen metsien osalta käytetään 70 vuoden kassavirtoja. Näin pitkissä kassavirtalaskelmissa diskonttokoron merkitys korostuu: pienikin muutos diskonttokorossa aiheuttaa merkittävän muutoksen omaisuuden arvossa 1 %-yksikön muutos diskonttokorossa voi muuttaa metsäomaisuuden arvoa satoja miljoonia euroja Eri yhtiöillä on erilaisia käytäntöjä kassavirtalaskelman laatimisen ja hyödyntämisen suhteen. Laskentaperiaatteet ovat pääsääntöisesti yhteneviä, mutta mikään laki tai standardi ei määrää tiukasti esim. diskonttokoron parametrejä tai muutosfrekvenssiä. Näin ollen metsien käyvän arvon vertailu voi olla haastavaa. 4

5 DISKONTTOKORON MÄÄRITTÄMINEN Vaihtoehtoja: Käytetään jotain yleistä, hyväksi todettua korkoa, esim. metsätalous tuottaa perinteisesti 4 % Lasketaan yhtiön pääomarakenteen mukainen vaihtoehtoiskustannus eli oman ja vieraan pääoman kustannus => tämä on korkotaso, jonka verran yhtiön toiminnan ja investointien tulee vähintään tuottaa. Kyseessä on ns. WACC eli Weighted Average Cost of Capital = keskimääräinen painotettu pääoman kustannus 5

6 DISKONTTOKORON MÄÄRITTÄMINEN Tornatorin metsien arvostuksessa käytetään diskonttokorkona WACC:ia seuraavilla reunaehdoilla: WACC on luonteeltaan pitkäikäinen ja jäykkä => muutostarpeita vain harvoin WACC-laskelma päivitetään kerran vuodessa WACC muuttuu vain, jos sen alla olevien parametrien vaikutus WACC:iin on yhteensä yli 0,25 %- yksikköä (muutoksen suuruus siis aina vähintään 0,25 %-yksikköä) WACC lasketaan ja sitä käytetään reaalisena eli inflaatio-oletus vähennetään, koska metsän arvostuslaskelmassa myös tulot (puun hintaennuste) ja menot ovat reaalisena 6

7 DISKONTTOKORON MÄÄRITTÄMINEN WACC:n parametrit (case Tornator): 1. Pääomarakenne: oman ja vieraan pääoman suhde (tavoitetaso pitkällä aikavälillä) 2. Riskitön korko: 50 vuoden euroswap-koron 5 vuoden liukuva keskiarvo 3. Pääomarakenteen riskikerroin ( levered beta ): velan osuudella korjataan riskilisää 4. Toimiala/yrityskohtainen riskilisä: metsätaloutta verrataan muiden osakkeiden tuottojen/riskin kehitykseen, ulkop. konsultin määrittelemä 5. Velkarahan hinta: korkosuojatun lainaportfolion oletettu kustannus pitkällä aikavälillä 6. Yhteisöverokanta: Suomessa 20% 7. Inflaatio-oletus: EU:n virallinen tavoitetaso 2% 7

8 DISKONTTOKORON MÄÄRITTÄMINEN Tornatorin keskimääräinen painotettu pääoman kustannus (Weighted Average Cost of Capital, WACC) Riskitön korko X,X% Pääomarakenteen riskikerroin Toimiala/yrityskohtainen OMAN PÄÄOMAN HINTA Y,Y X,X % OMA PÄÄOMA (target) XX % WACC verojen jälkeen riskilisä 5,5 % X,X % -2,0 %inflaatio-oletus Velkarahan hinta YY % Yhteisöverokanta X,X % 20,0 % VIERAAN PÄÄOMAN HINTA (verojen jälkeen) X,X % VIERAS PÄÄOMA (target) 3,5 %reaalinen WACC => 3,5% "Metsä-WACC" 8

9 KÄYTÄNNÖN ESIMERKKI Tornator Oyj pörssitiedote : Tornatorin Suomen metsien käypä arvo nousee 211 miljoonaa euroa Yhtiön pitkäjänteinen panostus kestävään metsätalouteen ja laadukkaaseen metsänhoitoon näkyy metsien hyvänä kasvuna sekä puuston järeytymisenä. Tämä mahdollistaa kestävän hakkuusuunnitteen nostamisen. Myös Luonnonvarakeskuksen tekemän valtakunnallisen koealainventoinnin mukaan Tornatorin metsien kasvu on suurempaa kuin aiemmalla mittauskaudella. Toinen merkittävä tekijä arvonnousussa on metsän arvostuksessa käytettävän diskonttokoron lasku. Yhtiö laskee nimellistä diskonttokorkoa 0,5%-yksikköä 5,5%:iin verojen jälkeen. Käyvän arvon laskennassa käytetään reaalista diskonttokorkoa, jossa inflaatio-oletuksena on EU:n virallinen pitkän aikavälin tavoitetaso 2,0%. Yleinen korkotaso on laskenut oleellisesti ja uusi diskonttokorko kuvastaa paremmin yhtiön pääomakustannusta. Käytetty korkotaso on myös vallitsevan markkinakäytännön mukainen suhteessa vastaaviin skandinaavisiin arvostuksiin. Copyright: Tornator Oyj

10 Kiitos! 10