Säästöpankkien Varainhoito

Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus Joulukuu 2017

POLTTOPISTEESSÄ Tarkastelumme kohteena Joulukuussa TALOUSTILANNE Positiiviset talouskasvunäkymät vuodenvaihteessa YHDYSVALLAT Yhdysvaltojen talouskasvu vahvalla uralla EUROOPPA Euroopassa positiiviset talouskasvuennusteet OSAKKEET 2017 - Yksi parhaita osakevuosia KOROT Korkomarkkinat päättyivät positiivisiin lukuihin ALLOKAATIO Osakesijoitukset ylipainossa KUUKAUDEN RAHASTO Säästöpankki Yrityslaina Markkinakatsaus 2

TALOUSTILANNE Positiiviset talouskasvunäkymät vuodenvaihteessa Vuosi 2017 päättyi sijoitusmarkkinoiden kannalta suhteellisen hyvin, vaikka matkan varrella oli paljon epävarmuustekijöitä. Joulukuu oli sijoittajille hyvä kuukausi huolimatta siitä, että markkinakorkojen nousun myötä eri korkosijoitusluokkien tuotot, kehittyvien maiden lainoja lukuun ottamatta, jäivät lievästi miinukselle. Markkinakorkojen noususta huolimatta riskillisten yrityslainojen kysyntä oli joulukuussa suurta ja näistä lainoista sijoittajille maksettavat tuottolisät, riskipreemiot, alenivat entisestään lähelle historiallisen alhaisia tasoja. Matalat tuottolisät tekevät riskillisistä yrityslainoista jatkossa herkempiä markkinakorkojen nousulle. Myös itse tuottolisiin voi kohdistua nousupaineita, mutta suotuiset talousnäkymät Euroopassa pitävät yritysten velanhoitokyvyn hyvänä. Osakemarkkinat puolestaan tuottivat hyvin joulukuussa. Vuoden loppua kohden talouskasvu ja ennakoitua paremman talousluvut tukivat osakemarkkinoita. Vuosi 2018 alkaa sijoitusmarkkinoiden kannalta myötätuulessa ja toistaa viime vuoden teemaa. Maailmantalous kasvaa hyvää vauhtia ja kasvuennusteita on lisäksi tarkistettu ylöspäin. Positiiviset talousnäkymät ovat saaneet yrityksen investoimaan ja työllisyystilanne on parantunut. Hyvän taloustilanteen lisänä inflaatiossa ei ole ollut nousupaineita. Vaikka keskuspankit Yhdysvaltojen keskuspankki etunenässä ovat hiljalleen kiristämässä rahapolitiikkaansa, on se vielä toistaiseksi markkinoita tukevaa. mahdollisesti useamman puolueen muodostama hallitus ja hajallaan oleva parlamentti, jonka on vaikea tehdä merkittäviä taloudellisia päätöksiä. Toinen pieni poliittinen riski liittyy Saksan hallitusneuvotteluihin. Maa on ollut ilman hallitusta viime syksyn parlamenttivaalien jälkeen. Tammikuun aikana käydään alustavia hallitusneuvotteluita ja varsinaiset neuvottelut alkavat mahdollisesti helmikuussa. Hallitusneuvotteluiden lopullista tulosta on vaikea ennakoida, mutta vaikka ne johtaisivat uusiin vaaleihin ja poliittisen epävarmuuden kasvuun, ei tilanne olisi sijoitusmarkkinoiden kannalta samalla tavalla kriittinen kuin Italiassa. Riskeistä huolimatta vuodesta 2018 näyttäisi tulevan hyvä kasvun vuosi. Sekä kehittyneiden että kehittyvien maiden taloudet kasvavat eikä toistaiseksi ole tiedossa välittömiä esteitä kasvun jatkumiselle. Suotuisan sijoitusympäristön seurauksena sijoitusluokkien arvostustasot ovat korkealla ja herkkiä markkinoiden ja ympäristön äkillisille muutoksille. Jo nykytilanteessa on vaikea nähdä korkomarkkinoiden ja erityisesti valtionlainojen tuottavan hyvin kuluvana vuonna. Suurimpana riskinä markkinoille on odotettua voimakkaampi inflaatiokehitys, jonka seurauksena keskuspankkien rahapolitiikka kiristyisi ennakoitua nopeammin. Myös poliittiset riskit voivat tuoda markkinoille negatiivisen yllätyksen. Euroalueen ehkä suurin poliittinen epävarmuus liittyy Italian tuleviin parlamenttivaaleihin, jotka pidetään 4.3.2018. Sijoittajien kannalta riskinä on se, että eurovastaiset puolueet Viiden tähden liikkeen johtamina pääsisivät valtaan ja kyseenalaistaisivat Italian eurojäsenyyden. Tämän hetkisten ennusteiden mukaan mikään puolue ei kuitenkaan saisi vaaliessa riittävää enemmistöä, joten lopputuloksena on Ilkka Laru CEFA Korkosalkunhoitaja 3

TALOUSTILANNE Yhdysvaltojen talouskasvu vahvalla uralla Yhdysvaltojen talouden näkymät vuoden 2017 lopulla olivat hyvät ja julkistetut talousluvut ovat olleet pääasiassa positiivisia. Joulukuun työllisyyskehitys oli odotuksia hieman vaisumpi ja keskituntiansioiden nousu oli maltillista. Työttömyysaste pysyi muuttumattomana marraskuusta ja oli 4,1 %. Sen sijaan teollisuuden ostopäälliköiden indeksi nousi odotuksia enemmän joulukuussa. Nousu oli indeksin alaluokissa melko laaja-alaista ja kertoo valmistavan teollisuuden hyvästä sentimentistä ja aktiviteetista. Uusien vientitilausten kasvu kertoo Yhdysvaltojen talouden hyötyvän maailmantalouden kasvusta ja dollarin heikentymisestä. Talouden hyvä momentti yhdistettynä verojen leikkausten tuomaan lisänosteeseen pitävät talouskasvun vahvalla uralla vuoden 2018 alussa. Yhdysvaltojen keskuspankin avomarkkinakomitea nosti ohjauskoron vaihteluväliä odotetusti 0,25 prosenttiyksiköllä joulukuun kokouksessaan ja kolmannen kerran vuoden 2017 aikana. Uusi vaihteluväli on nyt 1,25 % - 1,5 %. Noston taustalla on vahva työllisyyskehitys ja komitean näkemys talouskasvun hyvästä kehityksestä jatkossa. Syksyn aikana nähdyt inflaatioluvut ovat edelleen olleet odotettua pehmeämpiä, mutta se ei koronnostoa estänyt. Nosto oli myös markkinoille ennakkoon hyvin kommunikoitu. Keskuspankin arvioiden mukaan finanssipoliittinen tuki taloudelle verojen leikkauksen muodossa nostaa BKT:n kasvua vuonna 2018 tasolle 2,5 %. Syyskuun kasvuennuste vuodelle 2018 oli ennen veroleikkauksista sopimista 2,1 %. Vuosien 2019 ja 2020 aikana talouden ennustetaan kasvavan vain hieman aikaisempia ennusteita enemmän. Komitea katsoo veroleikkausten tuovan talouteen vain väliaikaisen lisäyksen yksityiseen kulutukseen ja investointeihin. Komitea ei myös juurikaan muuttanut inflaatio- tai korkoennusteitaan. Vuoden 2018 aikana komitea ennustaa nostavansa ohjauskorkoa kolme kertaa. Seuraava korkopäätös julkistetaan 31.1. Euroopassa postiviiset talouskasvuennusteet Euroalueen talous on kasvussa ja näkymät alkavalle vuodelle ovat hyvät. Joulukuun tiedot ostopäälliköiden indeksistä (58,0) olivat odotuksia vahvemmat. Nousun taustalla oli sekä valmistavan teollisuuden vahvat luvut, että palvelusektorin hyvä kehitys. Teollisuuden hyvät näkymät ennakoivat jatkossa työllisyyden hyvää kehitystä ja kulutuskysynnän kasvua. Euroalueen alustava kuluttajahintainflaatio joulukuulle oli marraskuun lukua hieman heikompi (1,4 % vs. 1,5 %) ja ydininflaatio muuttumaton 0,9 %. Kuluttajahintainflaation laskun taustalla oli energian ja ruoan hinnanlaskut. Vuoden 2017 osalta kuluttajahinnat nousivat 1,5 % edellisvuodesta (2016 1,3 %) ja ydininflaatio vastaavasti 1,0 % (2016 0,9 %). Vaikka lähikuukausina inflaatiolukuihin ei odoteta suuria muutoksia, talouskasvun ja hyvän työllisyyskehityksen odotetaan kasvattavan inflaatiopaineita tulevaisuudessa. Euroopan keskuspankin neuvosto ei odotetusti tehnyt joulukuussa muutoksia ohjauskorkoonsa. Pankin omia neljännesvuosittain päivitettäviä talousennusteita tarkistettiin kasvun osalta ylöspäin. Talousennusteet yltävät nyt myös vuoteen 2020. Hyvästä talouskasvusta huolimatta inflaation osalta nousupaineet ovat vähäiset ja keskuspankki odottaa inflaation nousevan vain hieman lähivuosina. Vuodelle 2020 pankki odottaa inflaatio olevan 1,7 %. Pankki toivoo, että talouden tehottomuuden vähentyessä palkat ja kuluttajahinnat nousevat. Siksi toistaiseksi pankki katsoo taloutta tukevan rahapolitiikan olevan tarpeen, jotta inflaatio liikkuisi kohti pankin tavoitteita. Keskuspankin neuvoston seuraava kokous on 25.1. Hyvästä talouden ja työllisyyden kehityksestä huolimatta keskuspankki toistaa toistaiseksi sanomaansa taloutta tukevan rahapolitiikan jatkumisesta. Talouskasvun voimistuminen voi kuitenkin pakottaa pankin muuttamaan näkemystään. Arvopapereiden osto-ohjelman loppuessa, mahdollisesti vuoden 2018 loppuun mennessä, erääntyvien lainojen uudelleen sijoittaminen tukisi markkinoita jatkossakin. Vasta taseen pienentäminen merkitsisi EKP:n osalta likviditeetin kiristämistä. Markkinakatsaus 4

MARKKINAT OSAKKEET 2017 - Yksi parhaita osakevuosia Vuosi 2017 jää historiaan yhtenä parhaista osakevuosista. Kaikista epävarmuustekijöistä ja huolista huolimatta maailman osakemarkkinoita kuvaava MSCI Maailma indeksi nousi noin kaksikymmentä prosenttiyksikköä. Nousua selittänee laajalle levinnyt talouskasvu sekä yritysten ja kuluttajien positiivisempi näkemys tulevasta. ollut noin 6 %-yksikköä vuodessa (yhteensä +80%). Vastaava tuotto korkosijoituksille olisi ollut noin 4.5 %-yksikköä vuodessa (yhteensä +55%). Mitä odotamme vuodelta 2018? Keskeisimmät taloudet hyvässä kasvussa mikä ennakoi vahvan tuloskasvun jatkuvan. Osinkotuotto on edelleen houkutteleva. Isoin huolenaihe on osakemarkkinoiden hinnoittelu. Hyvästä tuloskasvusta huolimatta hinnoittelu on kiristynyt entisestään. Korjausliike on väistämätön mutta sen toteutumisajankohta on mahdoton ennustaa. Kannattaako tästä huolestua? Nykyisestä hinnoittelusta johdettu kymmenen vuoden tuotto-odotus on tuottavat noin 5-6 % vuodessa. Tämä on kilpailukykyinen tuotto-odotus ottaen huomioon, että korkosijoitusten vastaava on lähellä nollaa. Muistutuksena pitkäjänteisyyden hyödyistä: Jos osakkeita olisi ostanut juuri ennen kuin finanssikriisi iski vuonna 2007 vuotuinen tuotto olisi OMX Helsinki CAP S&P Euro 350 S&P Global 1200 Johan Hamström Osakesalkunhoitaja 125 120 115 110 105 100 95 Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 5

MARKKINAT KOROT Korkomarkkinat päättyivät positiivisiin lukuihin Vuosi 2017 oli korkosijoittajalle positiivinen. Kehittyvät markkinat ja High Yield -yrityslainat olivat tuttuun tapaan parhaiten tuottaneet korkomarkkinat. Myös Investment Grade yrityslainat tuottivat erinomaisesti Yhdysvalloissa ja kohtuullisesti Euroopassa. Eurovaltionlainat tuottivat juuri ja juuri positiivista, mutta Yhdysvaltojen Treasuryt selvästi paremmin. Tulevasta vuodesta tulee korkosijoittajalle haastava, kun Yhdysvaltain keskuspankki (Fed) jatkaa ohjauskoron nostoja ja Euroopan keskuspankki (EKP) ajaa alas poikkeuksellisia rahapoliittisen elvytyksen toimiaan. Uskomme EKP:n lopettavan arvopaperien ostot kuluvan vuoden loppuun mennessä, mutta negatiivisista koroista tuskin pääsemme eroon yhtä nopeasti. EKP:n toimet ovat ajaneet yrityslainamarkkinoilla riskilisät erittäin alhaisiksi ja luoneet markkinoille yrityslainojen osalta kysynnän ja tarjonnan epätasapainotilan: kukaan ei halua myydä, mutta kaikki haluavat ostaa. Tämä on johtanut uusien yrityslainojen osalta lainaehtojen heikentymiseen ja kuponkikorkojen laskuun. Riskin ja tuoton suhde on nyt eurokoroissa hyvin haastava ja käsite riskitön tuotto onkin kääntynyt pitkälti tuotottomaksi riskiksi. Mikko Rautiainen CFA Korkosalkunhoitaja Valtionlainat Yrityslainat 3 kk euribor 104 103 102 101 100 99 98 97 Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 6

ALLOKAATIO Osakesijoitukset ylipainossa Joulukuun sijoituskokouksessa emme tehneet muutoksia taktiseen allokaatioomme, jossa ylipainotamme osakesijoituksia suhteessa korkosijoituksiin. Talouskasvu jatkuu vahvana kaikilla mantereilla ja näkemyksemme mukaan sijoitusympäristö pysyy suosiollisena myös vuoden 2018 alkupuolella. Osakesijoitusten sisällä eurooppalaiset ja Aasia-Tyynimeri -alueen osakkeet ovat ylipainossa ja kaikki muut osakesijoitusluokat eli suomalaiset, yhdysvaltalaiset ja kehittyvien maiden osakkeet ovat neutraalipainossa. Korkosijoitusten sisällä rahamarkkinasijoitukset ja valtionlainat ovat alipainossa. Paremman ja huonomman riskiluokan yrityslainat ovat neutraalipainossa. Säilytämme ylipainon kehittyvien markkinoiden korkosijoituksissa. Osake Suositeltava paino Suomi 7,5% Eurooppa 20,0% Pohjois-Amerikka 15,0% Osake Aasia-Tyynimeri 7,5% Kehityyvät markkinat 5,0% 5,0 % 7,5 % Korko Suositeltava paino Rahamarkkina 2,5% 15,0 % 20,0 % Valtionlainat 15,0% Yrityslainat (IG) 15,0% 15,0 % 15,0% Yrityslainat (HY) 5,0% Kehittyvien maiden lainat 7,5% 2,5% 7,5 % 5,0 % Korko Lähde: Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 7

KUUKAUDEN RAHASTO SÄÄSTÖPANKKI YRITYSLAINA Säästöpankki Yrityslaina -sijoitusrahasto on pitkän koron rahasto, jonka varat sijoitetaan pääasiassa paremman riskiluokan yritysten liikkeeseen laskemiin euromääräisiin joukkovelkakirjalainoihin. Rahastoon liittyy korkoriski samalla tavoin kuin valtioiden liikkeeseen laskemiin joukkovelkakirjalainoihin. Kun pitkät markkinakorot ovat pitkään olleet laskussa, ovat nämä molemmat sijoitusluokat hyötyneet tästä sijoitusten arvon nousun muodossa. Korkojen lasku on johtanut siihen, että nyt tehtävien sijoitusten odotettu tuotto on varsin alhainen. Hyvin suuri osa valtionlainoista antaa negatiivista tuottoa. Tosin sanoen sijoittaja maksaa lainanottajalle saadakseen antaa lainaa. Yrityslainojen katsotaan yleisesti olevan riskillisempiä sijoituskohteita kuin valtionlainat ja siksi niiltä vaaditaan korkeampaa tuottoa. Tuottoero, riskimarginaali, elää omaa elämäänsä ja on usein käänteisesti kytköksissä osakemarkkinoiden liikkeisiin. Kun osakemarkkinat ovat nousussa, riskilisien pitäisi laskea ja päinvastoin. Yrityslainat jaetaan hyvälaatuisiin Investment Grade -yrityslainoihin, joiden kansainvälisen luottoluokituslaitoksen antama luottoluokitus on korkea vähintään BBB- (S&P) tai vastaava tai korkeampiriskisiin High Yield yrityslainoihin, joiden luottoluokitus on tätä heikompi. Korkeampiriskiset lainat pitävät sisällään nimensä mukaisesti korkeamman riskin ja vastaavasti korkeamman riskilisän. toimii puskurina korkojen mahdollista nousua vastaan tai ainakin mahdollistaa jonkinlaisen positiivisen tuoton lyhyehköllekin sijoitukselle. Korkeariskiset yrityslainat antavat korkosijoittajalle enemmän puskuria, mutta niiden heiluntakin on suurempaa. Tällöin epävarmuuden lisääntyminen voi johtaa riskilisien merkittäväänkin kasvuun samaan aikaan, kun korot nousevat. Tällöin voi toteutua molemmat riskit. Suuremman riskin vuoksi ainakaan kaikkia varoja ei kannata laittaa korkeariskisiin yrityslainoihin hyvin hajautettunakaan. Hyvälaatuisten yrityslainojen luottoriski ja riskimarginaalien muutokset ovat pienempiä ja siksi niihin voi sijoittaa suuremman osa salkusta. Säästöpankki Yrityslainan salkussa suurimmatkin liikkeeseenlaskijapainot ovat alle 5 %. Suurin yksittäinen sijoitus on kotimainen Citycon 3,75 % 24.6.2020 painolla 2,9 %. Sijoitukset on myös hajautettu laajasti maittain, toimialoittain, eräpäivittäin jne. Pyrimme keskittymään sellaisiin lainoihin, jotka ovat riittävän suuria, helposti myytävissä ja joiden hinnoittelu on läpinäkyvä. Sijoitamme jossain määrin myös sellaisiin tuttuihin, lähinnä kotimaisiin yhtiöihin joilla ei ole luottoluokitusta tai se on heikompi kuin BBB-. Ilari Härkönen Salkunhoitaja Kun korot jossain vaiheessa kääntyvät nousuun talouden elpyessä ja inflaation kiihtyessä, sijoitusten arvo voi jopa vuositasolla laskea. Yrityslainojen tarjoama riskilisä 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% Säästöpankki Yrityslaina Tuottoero Yrityslaina Vertailuindeksi Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 8

Istuta unelmasi Me kasvatamme sen Miia Antin Varainhoitaja Petteri Vaarnanen Varainhoidon johtaja Sp-Rahastoyhtiö Oy Teollisuuskatu 33 00510 HELSINKI Puh. 010 436 6440 Y-tunnus: 1795631-6