Kai Kotiranta Sisäpiirintiedon syntyminen Kontekstuaalinen tulkinta Y liopistollinen väitöskirja, jo k a Lapin yliopiston oikeustieteiden tiedekunnan suostum uksella esitetään julkisesti tarkastettavaksi luentosalissa 2, perjantaina 7.3.2014 klo 12. W lt H AN ENGLISH SUMMARY SUOMALAINEN LAKIMIESYHDISTYS HELSINKI 2 0 14
Sisällys ESIPU H E... L Ä H T E E T... VII XV L Y H E N T E E T... XXXIX KU VIOT JA TAU LU K O T... X LI I JO H D A N TO... I 1 TU T K IM U K SEN K O HDE JA L Ä H T Ö K O H T IA... 3 2 TEO R E E T T IN E N PERUSTA... 9 2.1 Perinteinen näkökulm a sisäpiirintiedon syntym iseen... 9 2.2 Laajem pi näkökulm a sisäpiirintiedon sy n ty m iseen... 12 2.2.1 Sääntelytasojen huom ioim inen... 13 2.2.2 U uden varallisuusoikeudellisen teorian testaam inen... 15 2.3 M uiden oikeudenalojen m erkitys tu tk im u k selle... 16 2.4 M enetelm ät... 19 2.4.1 Tutkim uksen paikantam inen oikeustasoilla... 23 2.4.2 A rvopaperim arkkinaoikeuden m onipolvinen o ik eu släh d eo p p i... 26 2.4.3 Keskeinen lähdeaineisto... 28 3 R A JA U K S E T... 33 4 R A K EN N E... 35 II A RV O PA PERIM A R K K IN O ID EN SÄ Ä N TELY JA K ESK EISET M Ä Ä R IT E L M Ä L L ISET A PU V Ä L IN E E T... 39 1 A R V O PA PERIM A R K K IN O ID EN SÄ ÄNTELY S U O M E S S A 41 1.1 Sääntelyn ta u s ta... 41 1.2 Sääntelyn kehitys ennen vanhan arvopaperim arkkinalain säätäm istä... 43 1.3 Vanha arvopaperim arkkinalaki ja keskeiset m u u to k se t... 47 1.4 U usi arvopaperim arkkinalaki ja sääntelyn kehitysnäkym ät... 49 2 SÄ Ä N TELY N TAVOITTEET... 55 2.1 Sisäpiirintiedon kaksiosainen täyttym ism alli... 60 2.2 V äärinkäyttösääntelyn tavoitteet... 66 XI
S IS AI. LY S 3 m ä ä r i t e l m ä l l i s e t a p u v ä l i n e e t... 7I 3.] T e h o k k u u s... 7( 3.2 L uottam us... 75 3.3 Järkevä ja huolellinen sijoittaja... 8q 3.3.1 T aloustieteellinen järk ev ä s ijo itta ja... gg 3.3.2 A rvopaperi m arkki naoi keudel I i nen järk ev ä ja huolellinen s ijo itta ja... 83 4 O IK E U ST IE T E E N JA T A L O U STIETEEN V U O ROVAIK U TU S SU H D E... 89 4. 1 Oikeustaloustieteellinen arvopaperim arkkinoiden tu lk in tatap a... 89 4.2 T äydentävä n ä k ö k u lm a... 93 III A R V O PA PERIM A R K K IN A R IK O K SET TALO U SR IK O S- SÄ Ä N TELY N K E N T Ä S S Ä... J0 1 TA LO U D ELLIN EN R IK O LLISU U S..., ()3 1.1 R ikosoikeus talouden o h ja u sv ä lin e e n ä...... ]Q3 1.2 Talousrikoksen m ä ä ritte ly... I^ 8 1.3 V alkokaulusrikoksen m äärittely... 11^ 2 A R V O PA PERIM A R K K IN A R IK O SSÄ Ä N TELY N TU LK IN TA O N G ELM A T... 2.1 T ulkintaongelm ien syitä...... I l 9 2.2 Rikosoikeuden oikeuslähteet... p 5 2.3 T eleologinen laintulkinta arvopaperim arkkinarik osjutuissa... 132 2.4 K orotettu tahallisuusvaatim us sisäpiirintiedon väärinkäytön rangaistavuuden ed e lly ty k se n ä... ]3 9 3 LA IN K Ä Y TÖ N K EH ITY S A R V O PA PERIM A R K K IN A R IK O S A SIO ISSA......... 14 y 4 A R V O PA PERIM A R K K IN A R IK O STEN JA SISÄ PIIR IN T IE D O N V Ä ÄRINKÄYT I ÖÄ K O SK EV IEN R IK O STEN ESIIN T Y V Y Y S SU O M ESSA... 161 5 A R V O PA PERIM A R K K IN A R IK O SO IK EU TTA KOSKEVAN TULK IN TA O PIN H A H M O TTA M IN EN... I65 IV O IK EU SPE R IA A T T E E T JA A R V O PA PERIM A R K K IN O ID EN PER IA A TEPO H JA IN EN SÄ Ä N TELY... 169 1 O IK EU SPER IA A TETEO R IA N L Ä H T Ö K O H T IA... m XII
I S isällys 2 O IK EU SPERIA A TTEID EN JA SÄ Ä N TELY N S U H D E... 177 2.1 O ikeusperiaatteiden suhde tavoitteisiin... 178 2.2 O ikeusperiaatteiden suhde oikeussääntöihin... 179 2.3 O ikeusperiaatteiden suhde ratkaisutoim intaan... 182 2.4 O ikeusperiaatteiden suhde o ik euslähdeoppiin... 185 3 A R V O PA PER IM A R K K IN O ID EN PERIA A TESÄ Ä N TELY... 193 3.1 Periaatesääntelyn syyt... 193 3.2 A rvopaperim arkkinalain periaatesääntely... 195 4 TAVOITTEIDEN JA PERIA A TTEID EN JÄ SEN TÄ M IN EN ARVOPA PERIM A RK K IN O ID EN TO IM IN TA Y M PÄ RISTÖ SSÄ... 199 V A R V O PA PERIM A R K K IN O ID EN SÄÄNTELYN P E R U S O IK E U SN Ä K Ö K O H D A T... 203 1 L Ä H T Ö K O H T IA... 205 2 PER U SO IK EU K SIEN SU H D E A RVOPA PERIM A RK K IN O ID EN SÄ Ä N TELY Y N... 211 2.1 Perusoikeuksien soveltam isalueen la a je n tu m in e n... 211 2.2 P erusoikeuskentän m erkitys arvopaperim arkkinoiden sääntelylle... 214 2.3 Toim ivat m arkkinat perusoikeuskentässä... 220 3 LA ILLISU U SPERIA A TE A R V O PA PERIM A RKKIN O ID EN SÄÄNTELY N N Ä K Ö K U LM A STA... 225 4 OIKEUSTURVA A R V O PA PE R IM A R K K IN O IL L A... 233 4.1 H elsingin pörssin kurinpitom enettely oikeusturvanäkökulm asta 234 4.2 P erusoikeusajattelun system atisointia arvopaperim arkkinaoikeudellisessa to im in taym p äristö ssä... 240 VI ITSESÄ Ä N TELY A RVOPA PERIM A RK K IN O ID EN S Ä Ä N T E L Y K E IN O N A... 245 1 SÄÄNTELY N U U D ET M U O D O T... 247 2 ITSESÄ Ä N TELY... 251 2.1 Itsesääntelyn v e lv o itta v u u s... 252 2.2 Itsesääntelyn vahvuudet ja h e ik k o u d e t... 254 3 A R V O PA PER IM A R K K IN O ID EN ITSESÄ Ä N TELY... 257 3.1 Finanssivalvonnan itse sä ä n te ly... 259 3.2 H elsingin pörssin itsesääntely... 261 XIII
S 1 S Ä 1.1. Y S 4 ITSESÄ Ä N TELY N JÄ SEN T Ä M IN E N A RVOPAPERI- M A R K K IN O ID E N SÄ Ä N TELY K EN TÄ SSÄ... 267 VII SISÄ PIIR IN T IE D O N T Ä SM Ä L L ISY Y S- JA O LEN N A ISU U SE D E L L Y T Y ST E N S Y S T E M A T IS O IN T IA 269 1 A L U K S I... 271 2 T Ä SM Ä L L ISY Y SE D E L L Y T Y S... 273 3 O LEN N A ISU U SED ELLY TY S... 285 4 T Ä SM Ä L L ISY Y S- JA O LEN N A ISU U SE D E L L Y T Y ST E N JÄ S E N T Ä M IN E N... 289 4.1 E rityisesti tiedon täsm ällisyysedellytyksen system atisointia... 2 9 2 4.2 E rityisesti tiedon olennaisuusedellytyksen system atisointia... 294 VIII SISÄ PIIR IN SÄ Ä N TELY N JÄ SEN T Ä M IN E N U U D EN V A R A LLISU U SO IK EU D ELLISEN T E O R IA N N E L IK E N T Ä SSÄ 297 1 A LU K SI... 299 2 N E L IK E N T T Ä... 307 2.1 T o im in tay m p äristö... 307 2.2 K okonaisjärjestely... 312 2.3 Intressitaho... 316 2.4 R isk ip o sitio... 317 3 U U D EN V A R A L L ISU U SO IK EU D ELLISEN T E O R IA N M U K A IST E N O IK EU SPERIA A TTEID EN JÄ SEN T Ä M IN E N SIJO ITTA JA N N Ä K Ö K U LM A STA... 321 4 U U D EN V A R A LLISU U SO IK EU D ELLISEN T E O R IA N SY STEM A TISO IN TIA A R V O PA PERIM A R K K IN O ID EN T O IM IN TA Y M PÄ R ISTÖ SSÄ... 323 IX T U T K IM U K SE N JO H T O P Ä Ä T Ö K S E T... 327 SU M M A R Y... 343 O IK E U S T A P A U S H A K E M IS T O... 351 A S IA H A K E M IS T O... 355 XIV