Marraskuu 2009 Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja Painopiste yrityksiin Levottomina ja epävarmoina aikoina ilmaantuu aina hyviä sijoitusmahdollisuuksia. Niistä on hyötyä ODINin kaltaiselle aktiiviselle ja pitkäjänteiselle arvosijoittajalle. Onko pohjat jo ohitettu? Tämä oli keskeinen kysymys, kun kirjoitin edellisen kerran markkinakatsauksen Hugin & Munin -julkaisuun toukokuussa 2009. Mainitsin useita syitä, joiden mukaan tunnelin päässä näkyy valoa. Yhdysvaltojen asuntomarkkinoilla oli havaittavissa myönteistä kehitystä, ISM-indeksi osoitti amerikkalaisen teollisuuden pääsevän vauhtiin, uusista elvytyspaketeista ilmoitettiin jatkuvasti, yritysten mahdollisuudet saada rahoitusta paranivat ja lisäksi monien rahalaitosten osakekurssit olivat voimakkaassa nousussa. Kaikki nämä merkit viittasivat siihen, että pohja oli ohitettu. Taloutta kuvaavien tunnuslukujen myönteinen suuntaus on jatkunut. Osakemarkkinat eri puolilla maailmaa ovat vahvistuneet huomattavasti, kuten kaaviosta näkyy. Amerikkalaiset osakkeet ovat nousseet 17, eurooppalaiset 19,5 ja pohjoismaiset 29,6 prosenttia paikallisessa valuutassa mitattuina. ODIN Europa on tämän ajanjakson kuluessa tuottanut 10,9 prosenttiyksikköä enemmän kuin vertailuindeksinsä. On mukava huomata, että ODIN Europa kehittyy jälleen kerran markkinoita suotuisammin. Tämän rahaston arvoa nostivat eniten öljypalvelualan, autoteollisuuden, rakennusurakoinnin ja kemikaalialan sijoituskohteet. Aliarvostettuja yrityksiä ODIN keskittyy yrityksiin. Etsimme analyysien avulla aliarvostettuja yrityksiä, joilla mielestämme on tarvittavat edellytykset kehittyä myönteisesti ajan myötä ja jotka selviytyvät vaikeista ajoista. Monet yritykset joutuivat kohtaamaan merkittäviä haasteita rahoituskriisin vuoksi. Liiketoiminnan rahoittaminen oli monelle vaikeaa. Lainaa sai vain rajoitetusti, ja lainaraha oli kallista. Joidenkin yritysten tuotteiden kysyntä romahti, joten kapasiteettia ja kustannuksia oli sopeutettava dramaattisesti. Useimpien ODIN Europa -rahaston osakkeiden arvo laski huomattavasti, kun myrsky raivosi. Lisäksi rahaston arvo laski markkinoita enemmän. Tämän rahaston sijoituskohteet ovat kuitenkin selviytyneet hienosti, kun liiketoimintaa tarkastellaan lähemmin. Niillä on vankka markkina-asema, taseet kunnossa, osaava johto, hyvät tuotteet ja selkeät tavoitteet tulevaisuutta varten. Siksi ODIN Europa on kehittynyt jälleen vertailuindeksiä paremmin. DSG International keskipisteessä Suurten mullistusten aikana ilmaantuu aina hyviä sijoitusmahdollisuuksia ODINin kaltaiselle aktiiviselle
Tuotto vuoden 2009 alusta: ODIN Norden: 51,6 % ODIN Finland: 51,7 % ODIN Norge: 63,9 % ODIN Sverige: 60,9 % ODIN Europa: 34,5 % ODIN Europa SMB: 36,7 % hallinnoijalle. Kuinka hyödynnämme ne? Mistä löydämme sijoituskohteita? Tästä on kerrottu esimerkiksi ODINin sijoitusprosessin kuvauksessa. Tällä kerralla minulla on ilo kertoa prosessista konkreettisen yritysesimerkin avulla. Sen nimi on DSG International (DSG). ODIN Europa ja ODIN Europa SMB ovat äskettäin sijoittaneet DSG:hen. Yrityksellä on yli 1 300 myymälää 14 maassa ja Internet-myymälöitä 26 maassa. DSG työllistää yli 40 000 henkilöä, joten se on Euroopan toiseksi suurin toimija elektroniikan vähittäiskaupassa. Sen osake on noteerattu Englannissa. DSG omistaa tunnettuja paikallisia ketjuja, kuten Dixon s ja Curry s Iso-Britanniassa, Elkjøp Norjassa, Elgiganten Ruotsissa ja PC World/PC City Euroopassa. DSG:llä oli mennyt pitkään hyvin ennen finanssikriisiä. Se lepäili tyytyväisenä laakereillaan eikä lähtenyt uudistusten tielle. Siksi tuotteissa ja palvelussa oli puutteita. DSG:n laiminlyönnit saivat sen asiakkaat lähtemään muualle. Muutos ja rahoituskriisi John Browett aloitti joulukuussa 2007 uutena DSG:n toimitusjohtajana. Hän oli saanut aikaan onnistuneen muutoksen Tescossa, Iso-Britannian suurimmassa päivittäistavaraketjussa. Toimitusjohtajan vaihdos sattui samaan aikaan finanssikriisin alkamisen kanssa. Browett ei käyttänyt aikaansa pelkästään yritykseen tutustumiseen ja pitkän aikavälin muutokseen tähtäävän strategian kehittämiseen. Lisäksi hän joutui sammuttamaan tulipaloja eli varmistamaan päivittäisen toiminnan jatkumisen. Kun finanssikriisi paheni, havaittiin, että yritys tarvitsee lisää pääomaa. Tämä sai osakkaat hermostumaan, joten DSG:n osakekurssi lähti vapaaseen pudotukseen. DSG:n osakekurssi oli 162,5 penceä vuoden 2006 lopussa. Kurssilasku alkoi tältä tasolta. Yhdysvaltojen asuntokuplan puhkeaminen ja finanssikriisin alkaminen vauhdittivat pudotusta. Kurssi putosi peräti 95,5 prosenttia. ODINin tarkkailussa Tarkkailimme DSG:tä pitkään ennen kuin aloimme ostaa sen osakkeita. Mielestämme se oli mielenkiintoinen yritys, jolla oli toimiva konsepti ja laaja myymäläverkosto. Pidimme riskiä liian suurena niin kauan kun yritys tekee pahaa tappiota vaikeutuneen rahoituksen ja päivittäisessä toiminnassa esiintyvien puutteiden vuoksi. Yritys pystyi kuitenkin muuttumaan parempaan suuntaan. Vuoden 2009 aikana DSG oli läpikäynyt melkoisen säästökuurin ja vahvistanut pääomarakennettaan uudella omalla pääomalla. Tämän vuoden aikana on uudistettu 120 myymälää, ja lisää uudistuksia suunnitellaan. Varastojen määrää on pienennetty, myyntiä on lisätty ja myyntikate on parantunut huomattavasti. DSG:n Pohjoismaiden johtaja Ronny Blomseth on otettu konsernin johtoryhmään auttamaan DSG:tä kokemuksellaan. Elkjøp on ollut yksi konsernin kannattavimmista ketjuista jo pitkään. Vierailimme lokakuussa DSG:n pääkonttorissa Lontoon ulkopuolella. Keskustelimme esimerkiksi yrityksen kehitysmahdollisuuksista keskipitkäl- Markkinakehitys vuoden alusta paikallisessa valuutassa Markkinakehitys viimeiset 5 vuotta paikallisessa valuutassa 150 250 130 200 Rahasto Indeksi 110 90 70 150 100 50 Norway Nordic Europe World USA Norway Nordic Europe World USA Pörssikurssit ovat nousseet kaikkialla maailmassa voimakkaasti maaliskuusta alkaen. Lokakuussa tunnelma oli epävarmempi. Norjassa ja Pohjoismaissa kurssit nousivat, mutta Yhdysvalloissa ja muualla Euroopassa ne laskivat. Lähde: Reuters EcoWin Markkinoiden kehitys viiden edellisen vuoden aikana näkyy kaaviossa. Vaikka pörssikurssit ovat viime aikoina nousseet voimakkaasti, vanhoihin ennätyksiin on vielä matkaa. Olisiko nyt aika tehdä osakerahastosijoituksia? Lähde: Reuters EcoWin
lä aikavälillä eli 3 4 vuoden kuluessa. Uudistetuista myymälöistä saatujen kokemusten perusteella ja reaalitalouden kehittyessä varovaisesti analyysimme osoittivat, että myynti kasvaisi jonkin verran ja käyttökate olisi kolme prosenttia. Nämä luvut ylittivät analyytikoiden arviot huomattavasti. Jos yrityksen myönteinen kehitys jatkuu, uskomme analyytikoiden korjaavan ennusteitaan tuleville vuosineljänneksille ja yrityksen osakekurssin nousevan. Suuri muutos DSG:ssä DSG on suunnitelmissaan varovainen. Tällä yrityksellä on hyvät mahdollisuudet saavuttaa tavoitteensa jopa ilman yleisen talouden kehittymisen tarjoamaa vetoapua. Kun kaikki merkit viittaavat siihen, että olemme jättämässä finanssikriisin vauhdilla taaksemme, DSG:llä on mielestämme erittäin valoisat näkymät. Sen osakekurssi voi kaksin- tai kolminkertaistua keskipitkällä aikavälillä. Ei pidä kuitenkaan nuolaista ennen kuin tipahtaa. Selviytyykö tämä yritys verkkokaupan yleistymisestä? Pystyykö se säilyttämään markkinaosuutensa? Onnistuuko se pitämään katteet kunnossa, kun elektroniikan hinnat laskevat vuosi vuodelta? Seuraamme tilannetta jatkuvasti; seuraava osavuosikatsaus julkistetaan marraskuun 20. päivänä Osakemarkkinat tästä eteenpäin Yritysten osakekurssit perustuvat niiden kykyyn tehdä tulosta pitkällä aikavälillä. Kustannusten karsimisen jälkeen tulosten paraneminen edellyttää myynnin kasvua. Kolmannen vuosineljänneksen raportointikausi on lähtenyt Alexandra Morris Vastuullinen salkunhoitaja ODIN Europa käyntiin hyvin. Tähän mennessä 76,3 prosenttia tuloksensa Yhdysvalloista julkistaneista yrityksistä on ylittänyt analyytikoiden yhteiset odotukset tai saavuttanut ne. Euroopassa on julkistettu vähemmän osavuosikatsauksia, mutta noin 76 prosenttia tulosjulkistuksista on ylittänyt odotukset tai saavuttanut ne. ODIN Europan sijoituskohteista 10 yritystä on julkistanut odotuksia paremmat tulokset, yhden tulos on vastannut odotuksia ja kolme on raportoinut odotettua heikommat tunnusluvut. Olemme tyytyväisiä kolmannen vuosineljänneksen satoon. Moni odottaa, että puoli vuotta jatkunutta voimakasta pörssinousua seuraa epävarmempi aika. Pörssikurssien putoaminen lokakuun lopussa vahvistaa tämän todeksi, samoin historiallinen kehitys. Me ODINissa uskomme, että olemme nyt reaalitalouden uuden nousuvaiheen alussa. Se tuo tullessaan pitkän nousevien pörssikurssien kauden. Tuotto vuoden 2009 alusta: ODIN Global: 41,1 % ODIN Global SMB: 40,9 % ODIN Maritim: 31,6 % ODIN Offshore: 66,3 % ODIN Kiinteistö: 46,4 % Lähde: ODIN Forvaltning ja OBI ODINin salkunhoitotiimi Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Lars Mohagen Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet
Tuottokatsaus per 31.10.2009 Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 12 kk 3 vuotta 5 vuotta 10 vuotta Perustamisesta OSAKERAHASTO ODIN Norden 01.06.1990 VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland 27.12.1990 OMX Helsinki CAP GI ODIN Norge 26.06.1992 Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige 31.10.1994 OMXSB Cap GI ODIN Europa 1) 15.11.1999 MSCI Europe net Index ODIN Europa SMB 2) 15.11.1999 MSCI Europe net Small Cap Index ODIN Global 3) 15.11.1999 MSCI World Net Index ODIN Global SMB 4) 15.11.1999 MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim 31.10.1994 MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore 18.08.2000 Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index* ODIN Kiinteistö 24.08.2000 Carnegie Sweden Real Estate Index* 2,4 % 51,6 % 31,2 % -10,9 % 8,4 % 9,9 % 13,9 % -0,1 % 42,8 % 27,1 % -7,9 % 6,2 % 4,8 % 8,9 % -3,1 % 51,7 % 35,9 % -6,4 % 9,1 % 13,6 % 21,8 % -3,4 % 33,3 % 18,1 % -6,8 % 6,9 % 4,4 % 10,2 % 4,0 % 63,9 % 39,3 % -9,5 % 10,0 % 11,3 % 18,0 % 3,9 % 80,2 % 48,4 % -8,3 % 7,8 % 6,9 % 10,7 % 2,1 % 60,9 % 39,4 % -7,4 % 7,9 % 14,5 % 17,4 % 3,4 % 55,9 % 44,2 % -5,5 % 7,6 % 3,6 % 11,1 % -0,6 % 34,5 % 24,8 % -17,0 % 3,0 % -3,1 % -2,0 % 23,6 % 10,0 % -9,9 % 2,3 % -1,1 % -1,1 % 36,7 % 30,0 % -13,4 % 7,0 % 1,8 % -2,6 % 52,7 % 33,8 % -10,0 % 5,5 % 5,0 % -0,7 % 41,1 % 27,6 % -13,0 % -1,8 % -2,1 % -2,6 % 18,4 % 2,2 % -10,6 % -0,3 % -3,5 % -0,7 % 40,9 % 38,4 % -13,1 % -1,5 % -0,0 % -4,8 % 31,3 % 12,7 % -10,6 % 0,7 % 2,9 % 4,5 % 31,6 % 13,1 % -11,0 % 6,9 % 21,1 % 14,2 % -0,8 % 4,8 % 3,3 % -11,3 % -0,4 % 1,3 % 1,2 % 3,6 % 66,3 % 23,7 % -9,8 % 15,9 % 6,7 % -3,6 % 49,8 % 5,4 % -5,8 % 6,4 % -1,6 % 1,9 % 46,4 % 36,6 % -5,4 % 9,7 % 14,3 % -1,0 % 27,7 % 32,1 % -11,7 % 3,8 % 8,1 % 1) ODIN Europa oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa -rahastoon. 2) ODIN Europa SMB oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB -rahastoon. 3) ODIN Global oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Fund A -rahastoon. 4) ODIN Global SMB oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Smaller Companies Fund -rahastoon. *) Vertailuindekseissä ei ole huomioitu osinkoja. KORKORAHASTO Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 1,7 % 2,0 % Tuotto Modifioitu duraatio Perustamisesta (kum.) ODIN MoneyMarket EUR 11.02.2008 0,1 % 1,2 % 0,1 4,1 % EUR003M Index 0,1 % 7,0 % ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Esitetyt tiedot koskevat ODINin näkemystä Hugin & Munin kuukausikatsauksen kirjoittamisajankohtana. ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä Hugin & Munin kuukausikatsauksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien merkinnästä, hallinnoinnista ja lunastuksesta perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Näin sijoitamme ODINin sijoitusrahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Sijoitamme vapaasti eri yrityksiin riippumatta niiden koosta tai painoarvosta markkinaindekseissä. Sijoituskohteinamme olevilla yrityksillä on käsityksemme mukaan juuri sellaiset ominaisuudet, joiden avulla niistä tulee huomispäivän voittajia. Pyrimme salkunhoitajan työssämme antamaan osuudenomistajille mahdollisuuden saada osansa yritysten lisäarvosta. Me ODINissa ymmärrämme omien itsenäisten sijoitusvalintojen merkityksen. Sijoituspäätöksemme perustuvat hyvin tuntemillamme toimialoilla ja markkinoilla toimivien yritysten perusteellisiin analyyseihin. Me tiedämme, mitkä yritykset tuottavat siellä tulosta. Olemme pitkän aikavälin omistajia, jotka sietävät markkinoiden lyhytaikaisia häiriöitä. Olemme kiinnostuneempia arvoyrityksistä kuin kasvuyrityksistä. Ensiksi mainituilla yrityksillä on vakaa liikevaihto ja hyvä tuloskehitys, jotka ovat aliarvostettuja suhteessa pitkän aikavälin tuloskehitystä ja kirjanpitoarvoja koskeviin arvioihin. Koska nämä yritykset ansaitsevat rahaa ja niillä on todellista arvoa, ei arvoyritysten joukossa juurikaan ole pilvilinnoja. On suositeltavaa ja terveellistä lukea eri maita ja poliittisia muutoksia koskevia raportteja. Kaiken näkeminen omin silmin lisää tietämystä ja auttaa ymmärtämään asiat entistä syvällisemmin. ODINin salkunhoitajien työhön kuuluvat tärkeänä osana matkustaminen eri maihin ja tutustuminen eri markkinoihin ja yrityksiin. Yritysten johdon kanssa käydyissä keskusteluissa saamme lisää tietoa siitä kulttuuriympäristöstä, jossa yritykset toimivat, ja pystymme ymmärtämään niitä paremmin. Tällainen tieto sisältyy tärkeänä osana kokonaisanalyysiin, jonka teemme kaikista niistä yrityksistä, joihin harkitsemme sijoittavamme. Uskomme, että hyviä aliarvostettuja yrityksiä on mahdollista löytää aina uudelleen yrityksiä, joista tulee olettamuksemme mukaan huomispäivän voittajia. Olemme noudattaneet samaa sijoitusfilosofiaa aivan ODINin perustamisesta alkaen. Tämä filosofia yhdistettynä salkunhoitajien ammattitaitoon on tarjonnut ODINin osakerahastojen osuudenomistajille monina vuosina korkean lisätuoton. Tulokset ovat nähtävissä seuraavan sivun tuottotaulukossa.
ODINin osakerahastot ODIN hallinnoi yhtätoista osakerahastoa. Valikoimamme sisältää niin yksittäisiin maihin ja yksittäisille toimialoille sijoittavia vaihtoehtoja kuin myös laajasti Pohjoismaihin, Eurooppaan tai maailmanlaajuisesti sijoittavia osakerahastoja. Maailmanlaajuiset rahastot ODIN Global ODIN Global SMB Rahastot voivat vapaasti sijoittaa kaikkialle maailmaan. Rahastojen riskiprofiili on matala tai keskitasoa verrattuna muihin Maakohtaiset rahastot ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige Rahastot voivat vapaasti sijoittaa yrityksiin jotka ovat pörssinoteerattuja tai joiden kotipaikka tai alkuperä on kyseisissä maissa. Alueelliset rahastot ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Norden Rahastot voivat vapaasti sijoittaa yrityksiin, jotka ovat pörssinoteerattuja tai joiden kotipaikka tai alkuperä on Euroopassa tai Pohjoismaissa. Rahastojen riskiprofiili on keskitasoa verrattuna muihin Toimialarahastot ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Kiinteistö Rahastot sijoittavat ainoastaan yhdelle toimialalle ja ovat näin ollen riippuvaisia kyseisen toimialan kehityksestä. Rahaston valinta Tuotto on useimmille tärkein syy kohdistaa säästöjä osakerahastoihin. Yleisesti ottaen sijoitukset osakerahastoihin mahdollistavat korkeamman tuottoodotuksen kuin esimerkiksi pankkitalletukset, mutta tällöin on myös hyväksyttävä sijoituksen arvon vaihtelu, joka on sidoksissa rahastojen sijoituskohteina olevien arvopaperien markkina-arvojen muutoksiin. Historiallisesti osakemarkkinoilta saavutettu sijoitusten pitkän aikavälin vuotuinen tuotto on ollut noin 3-6 prosenttiyksikköä korkeampi suhteessa pankkitalletuksiin. Suosittelemme osakerahastosijoituksia vähintään viiden vuoden aikajänteelle. Jos harkitset säästösopimusta tai sijoitusta ainoastaan yhteen rahastoon, suosittelemme ensisijaisesti laajan sijoitusmandaatin omaavia rahastojamme: Rahastojen riskiprofiili on korkea verrattuna muihin Rahastojen riskiprofiili on korkea verrattuna muihin ODIN Global ODIN Europa ODIN Norden Sijoituksen ajoitukseen liittyen, noudatamme ODINilla yksinkertaista peukalosääntöä: Sijoita rahastoihin silloin kun sinulla on siihen varaa. Tämä saattaa kuulostaa yksinkertaiselta, mutta jos yrität osua tilapäisiin notkahduksiin tai huippuihin, todennäköisyys epäonnistumiselle on suuri. Suosituksemme on tästä syystä varallisuuden kartuttaminen säästösopimuksen ja säännöllisen sijoittamisen kautta. Saavutettu tuotto on sidoksissa säästöaikaan ja rahaston kehitykseen. Säästösopimus, jonka myötä ostat rahasto-osuuksia kuukausittain, tuo pääsääntöisesti mukanaan hyvän osuuksien keskikurssin. Toisin sanoen et kohdista koko sijoitustasi huipulle tai pohjaan - ja ostat enemmän osuuksia silloin kun markkinat laskevat. Suosituksemme perustana on, että kyseiset rahastot voivat sijoittaa laajasti eri markkinoille yrityskoosta tai toimialasta riippumatta. Löytyy kuitenkin monia perusteita sijoittaa useampaan rahastoomme. Lisätietoja muista osakerahastoistamme löytyy kotisivuiltamme www.odin.fi ODIN rahastoja voit merkitä joko kertaluontoisesti tai säännöllisesti säästäen. Kertasijoituksen minimisumma on 500 euroa ja säästösopimuksen vähimmäiserä on 50 euroa. Rahastomerkintä Ennen ensimmäistä merkintää pyydämme teitä täyttämään ja palauttamaan ODIN merkintälomakkeen. Lomake on tulostettavissa kotisivuiltamme www.odin.fi tai tilattavissa asiakaspalvelustamme puh. 09 4735 5100. Uusien asiakkaiden on myös toimitettava oikeaksi todistettu kopio henkilöllisyystodistuksesta (ajokortti, henkilökortti, passi) postitse asiakaspalveluumme tai telefaksin välityksellä numeroon 09 4735 5101. www.odin.fi ODIN Rahastot Eteläinen Hesperiankatu 10, 00100 Helsinki Puh: 09 4735 5100 Faksi: 09 4735 5101 Y: 1628289-0 Internet: www.odin.fi Sähköposti: info@odinfond.no