ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 06 / 2014

ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 06 / 2014 Et itkeä saa, Argentiina Sopimuksia, fuusioita, osakeanteja Raporteissa vaihtelevaa kehitystä Mukavasti poikivia tuloksia Kiitos seitsemästä hyvästä vuodesta Kongsbergiltä konkreettista näyttöä

Osakemarkkinat - Kulunut viikko Viikko käynnistyi huonosti ostopäällikköindeksin laskettua USA:ssa alimmalle tasolleen viime vuoden toukokuun jälkeen. New Yorkin pörssi laski maanantai-iltana yli kaksi prosenttia, ja myös Aasian sekä Euroopan olivat laskusuunnassa. Viikon loppupuolella osakemarkkinat toipuivat, mikä mahdollisesti johtui tuloksistaan juuri raportoineiden yhtiöiden positiivisista luvuista. Tähän mennessä 77 prosenttia USA:ssa raportoineista yhtiöistä on tuottanut myönteisen yllätyksen. Euroopan keskuspankki ECB piti 0,25 prosentin ohjauskorkonsa ennallaan huolimatta siitä, että inflaatio laski tammikuussa vuositasoltaan 0,7prosenttiin ja deflaation riski kasvaa. Deflatoriset suuntaukset ovat yksi kriteereistä, joiden perusteella keskuspankki ryhtyy lisätoimiin. Keskuspankin pääjohtaja Mario Draghi toppuutti deflaatiosta aiheutuvaa huolta torstaina pidetyssä lehdistökonferenssissa. Norjassa asuntojen hinnat nousivat tammikuussa, mikä on normaalia vuoden tässä vaiheessa (nousua joulukuusta oli 2,4 prosenttia). Kausitasoitetut luvut laskivat kuitenkin 0,1 prosenttia.

ODIN Norge Kongsberg Gruppenin kassavirran hyvä kehitys Kongsberg Gruppen (KOG) teki vahvan tuloksen vuoden 2013 viimeisenä neljänneksenä. Sen liiketoiminnasta kertyi yli 1 miljardin Norjan kruunun suuruinen kassavirta. Olemme odottaneet kassavirran vahvistumista. Nyt se on tosiasia, joka johtuu muun muassa käyttöpääoman pienentämisestä ja suotuisasti kehittyneestä liiketoiminnasta. Vahva kassavirta mahdollistaa yhden Norjan kruunun suuruisen ylimääräisen osingon, joten vuoden 2013 kokonaisosinko nousee 5,25 Norjan kruunuun. KOG:n liikevaihto kasvoi hienosti eli 4,3 prosenttia vuoteen 2013 nähden. Yhtiön pääoman tuotto on 22 prosenttia. Yhtiö tehostaa ohjelmaansa, jolla se pyrkii vuoteen 2016 mennessä leikkaamaan kustannuksiaan 1 miljardilla Norjan kruunulla. Tämä ohjelma vaikuttaa hyvin positiivisesti konsernin tulokseen. Osakkeen tämänhetkinen kurssi 130 Norjan kruunua jää vieläkin huomattavasti 200 Norjan kruunun kurssitavoitteemme alapuolelle. Kongsberg Gruppen ASA Develops maritime and offshore defense products Market Value (mill.) 16 191 Price: 135,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 15 135 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 15 497 15 128 15 652 16 063 16 984 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 113 2 035 1 866 1 652 1 730 Net Income (mill.) 1 495 1 431 1 325 1 179 1 232 Price/Earnings 13,5 13,7 13,5 13,6 13,0 Price/Book Value 2,5 2,5 2,5 2,4 2,2 EV/EBIT 6,3 5,6 7,0 8,8 8,1 Return on Equity (%) 34,9 27,7 22,6 17,6 16,6 Dividend Yield (%) 2,9 2,9 2,9 3,1 3,4 DISC-NO

ODIN Norge Mukavasti poikivia tuloksia Kala-alalla toimiva yhtiö Marine Harvest raportoi vuosineljänneksen vahvoista tuloksistaan. Niitä siivittivät sekä korkeat hinnat että volyymit. Yhtiö odottaa markkinoiden kasvun jatkuvan vahvana ja olettaa markkinaosuutensa kasvavan entisestään. Marine Harvest laajensi viime vuonna toimintaansa sekä kalankäsittelyn että kalarehun alalla, ja sillä on hyvä asema arvoketjun kaikilla osa-alueilla. IT-järjestelmien toimittaja Atea raportoi edellisen vuoden vastaavia lukuja heikommasta tuloksesta. Tämä johtui pääasiallisesti aiemmin ilmoitetusta ohjelmasta, jolla pyritään leikkaamaan kustannuksia. Yhtiö on päättänyt maksaa vuonna 2013 suurta osinkoa ja uskoo sekä markkinoiden että katteen nousevan jatkossa.

ODIN Finland Pohjola Pankin uudet kuviot Pohjola Pankin suurin osakkeenomistaja OP-Pohjola-ryhmä teki torstaina tarjouksen Pohjola Pankin lopuista osakkeista. Tarjoushinta oli 16,80 euroa osakkeelta, joka oli noin 18 prosenttia korkeampi kuin edellisen päivän päätöskurssi. OP-Pohjola omistaa ennestään 37,2 prosenttia osakkeista ja 61,3 prosenttia niiden tuottamasta äänimäärästä. Yhdessä muiden OP- Pohjola-ryhmään kuuluvien yhteisöjen kanssa tarjouksentekijän omistus vastaa noin 55,4 prosenttia kaikista osakkeista ja noin 75,8 prosenttia niiden tuottamasta äänimäärästä. Ostotarjouksen pääasiallisena syynä lienevät pankeille asetetut uudet pääomavaatimukset. Pohjola Pankki on muun muassa Suomen suurin vahinkovakuutusyhtiö ja on epävarmaa, millä tavalla pääomaan liittyvät asiat on tarkoitus hoitaa. Pohjola Bank Plc Class A Provides banking and non-life insurance services Pankin vakavaraisuus on melko alhainen, ja ostotarjouksen yhteydessä vakavaraisuudelle asetetaan uudet tavoitteet. Tämän vaikutuksesta muun muassa tulevina vuosina maksettavien osinkojen määrä puolittuu. Ostotarjous mukaan lukien osakkeen tuotto on kahden viime vuoden aikana ollut peräti 130 prosenttia. Market Value (mill.) 5 372 Price: 16,81 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 21 961 Exchange rate to NOK: 8,42 12/2010 12/2011 12/2012 2014E 2015E Sales (mill.) 3 658 3 682 3 788 1 161 1 219 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 423 445 Net Income (mill.) 229 215 285 395 423 Price/Earnings 12,7 12,7 12,7 13,3 12,4 Price/Book Value 1,6 1,6 1,6 1,8 1,6 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 9,9 9,1 11,2 13,2 13,3 Dividend Yield (%) 3,2 3,2 3,2 3,8 4,0 DISC-NO

ODIN Sverige ODIN Norden Raporteissa vaihtelevaa kehitystä Raportointikausi tarjoaa Ruotsissa sekalaisia signaaleja. Lagercrantz, Autoliv, Axfood, Nolato, Handelsbanken, AarhusKarlshamn ja Hexpol julkistivat hyvistä tuloksista kertovia raporttejaan. Atlas Copcon ja Intrum Justitian tulokset täyttivät niille asetetut odotukset, kun taas G&L Beijer, Loomis ja Sandvik joutuivat viime viikolla julkistamaan pettymystä aiheuttaneet raporttinsa. Pohjoismaat ovat kokonaisuutena katsoen lähteneet luisumaan alaspäin vuoden 2014 odotusten osalta. Liikevaihdon kehitykseen liittyvät arviot ovat kaiken kaikkiaan pienentyneet kahdesta kolmeen prosenttia. Sama koskee yhtiöiden liiketoiminnan tulosta. Monien yhtiöiden tuloksia ei ole kuitenkaan vielä julkaistu, minkä takia johtopäätösten tekeminen on hieman liian aikaista. Yhtiöiden nyt julkistamat raportit koskevat vuoden 2013 viimeistä neljännestä, ja vain harvat yhtiöt haluavat tässä vaiheessa lausua paljoakaan tulevaisuuden näkymistä.

ODIN Europa Pää, olkapää, peppu, varpaat Lääketieteellisiä teknisiä välineitä valmistava salkkuyhtiömme Smith & Nephew ostaa urheilulääketieteen alalla toimivan yhtiön ArthroCaren. Arthrocarellä on erittäin hyvä olkapäiden hoidossa käytetty tuote, joka täydentää Smith & Nephewsin polvien ja lonkan hoitoon käytettävien tuotteiden valikoimaa. Yrityskauppa tuottaa runsaasti synergioita, mutta erityisen merkittävää on se, että Smith & Nephew voi nyt myydä Arthrocaren tuotteita oman verkkonsa kautta. Urheilulääketiede on kasvava markkina-alue. Arthrocaren kauppahinta oli 1,7 miljardia Norjan kruunua. Smith & Nephew maksaa yritysoston käyttämällä omia käteisvarojaan sekä ottamalla lainaa. Tämä on suurenmoinen asia, koska sijoittajat ovat olleet turhautuneita siihen, että yhtiön taseessa on ollut liikaa käteistä. Yritysoston ansiosta yhtiön tase on aiempaa optimaalisempi, mutta yhtiöllä on jatkossakin mahdollisuus tehdä pienempiä yritysostoja. Smith & Nephew plc Develops, manufactures and markets technically innovative and advanced medical devices Market Value (mill.) 7 974 Price: 8,93 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 8 111 Exchange rate to NOK: 10,15 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 2 566 2 664 2 611 2 622 2 791 EBIT (Operating Income) (mill.) 617 570 593 540 610 Net Income (mill.) 398 363 460 350 418 Price/Earnings 23,2 22,9 22,9 19,6 17,2 Price/Book Value 3,3 3,2 3,2 3,3 2,9 EV/EBIT 10,3 10,0 10,6 15,0 13,0 Return on Equity (%) 25,5 19,0 20,7 16,6 17,1 Dividend Yield (%) 1,9 2,0 2,0 1,8 2,0 DISC-NO

ODIN Europa SMB Kiitos seitsemästä hyvästä vuodesta Olemme omistaneet italialaisen Ansaldon osakkeita seitsemän vuoden ajan ja päätimme nyt myydä ne kaikki. Yritysostoa koskevat huhut nostivat yhtiön osakekurssia paljon viime vuoden aikana. Ansaldo toimittaa merkinanto- ja valvontajärjestelmiä rautateille ja metroihin eri puolille maailmaa. Mielestämme yhtiön osakekurssi heijastaa nyt yhtiön perusarvoja riittävän hyvin. Lisäksi katsomme, että yhtiön on syytä muuttaa omaa toimintastrategiaansa. Yhtiö tarvitsee nykyistä vankemman liiketoimintapohjan pysyäkseen kilpailukykyisenä. Yhtiö on nyt arvostettu 11-kertaiseksi suhteessa vuoden 2013 liiketulokseen. EV/EBIT-luku oli ennätyksellisen korkea, noin 11. Ansaldo STS S.p.A. Produces and supplies complete signaling, traffic control and supervision systems Market Value (mill.) 1 507 Price: 8,38 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 1 405 Exchange rate to NOK: 8,42 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 1 284 1 212 1 248 1 264 1 320 EBIT (Operating Income) (mill.) 119 109 98 120 127 Net Income (mill.) 95 73 76 78 83 Price/Earnings 17,1 17,3 17,3 18,9 17,8 Price/Book Value 3,0 3,0 3,0 2,9 2,6 EV/EBIT 9,5 7,1 9,4 10,3 9,6 Return on Equity (%) 27,8 18,2 17,0 15,4 14,8 Dividend Yield (%) 2,0 2,0 2,0 2,0 2,1 DISC-NO

ODIN Europa ODIN Global ODIN Emerging Markets Kasvu maksaa Sveitsiläinen kasvinsuojeluaineiden valmistaja Syngenta esitteli vuoden 2013 tuloksensa, jotka ylittivät jonkin verran yhtiölle asettamamme odotukset. Kassavirta oli odotetusti heikko, mikä johtui ensisijaisesti käyttöpääoman kasvattamisesta. Se on välttämätöntä, jotta yhtiö pystyy vastaamaan Brasilian markkinoiden kasvuvaatimuksiin. Yhtiö odottaa vapaan kassavirran kasvavan voimakkaasti vuonna 2014. Sen voidaan olettaa nostavan myös osakekurssia. Yhtiö nosti pitkän aikavälin käyttökatetavoitettaan (EBITDA) 20 prosentista 25 prosenttiin vuoteen 2020 mennessä. Yhtiön vuodelle 2020 asettama liikevaihtotavoite 25 miljardia dollaria vastaa 8 prosentin kasvutahtia. Mielestämme molemmat tavoitteet tuntuvat realistisilta ja katsomme hinnoittelun, 14 kertaa kuluvan vuoden tulos, olevan erittäin houkutteleva. Yhtiön oman pääoman tuotto on vuositasolla nimittäin runsaat 20 prosenttia. Syngenta AG Manufactures, develops and distributes crop protection products and seeds Market Value (mill.) 28 785 Price: 309,10 Currency: CHF Enterprise Value (mill.) 31 628 Exchange rate to NOK: 6,89 12/2011 12/2012 12/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 11 763 13 324 13 617 14 097 14 938 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 036 2 399 1 934 2 414 2 708 Net Income (mill.) 1 418 1 756 1 524 1 831 2 075 Price/Earnings 17,5 17,4 16,8 15,0 13,3 Price/Book Value 3,5 3,5 3,3 3,1 2,8 EV/EBIT 13,0 14,7-12,5 11,0 Return on Equity (%) 20,3 23,4-20,7 21,1 Dividend Yield (%) 3,0 3,0 3,1 3,5 3,8 DISC-NO

ODIN Emerging Markets Et itkeä saa, Argentiina Chileläisen panimoalan yhtiön CCU vuoden 2013 tuloksesta kävi ilmi, että yhtiön viimevuotinen orgaaninen liikevaihto kasvoi 12 prosenttia ja liiketulos 11 prosenttia. Yhtiön kehitys on peruslähtökohdiltaan ollut oikeansuuntainen, mutta sen osakekurssi on lyhyellä aikavälillä laskenut Argentiinan talouteen liittyvien epävarmuustekijöiden takia. Argentiinan osuus yhtiön liiketuloksesta on runsaat 10 prosenttia. CCU:n markkinaosuus oluen myynnistä Chilessä on 80 prosenttia ja sillä on myös jakelusopimus Pepsin kanssa. Yhtiö on Argentiinan toiseksi suurin panimoalan yritys. Mielestämme kurssilasku tarjoaa erinomaisen mahdollisuuden sijoittaa tähän erittäin hyvin hoidettuun ja kannattavia kasvunäkymiä tarjoavaan yritykseen. Produces and distributes beers, bottled water and other soft Compania Cervecerias Unidas drinks S.A. Market Value (mill.) 2 132 808 Price: 5772,10 Currency: CLP Enterprise Value (mill.) 2 271 378 Exchange rate to NOK: 0,01 12/2010 12/2011 12/2012 2014E 2015E Sales (mill.) 838 258 969 551 1 075 690 1 258 072 1 346 113 EBIT (Operating Income) (mill.) 152 826 169 448 175 604 205 919 225 227 Net Income (mill.) 110 700 122 752 114 433 142 631 155 383 Price/Earnings 15,5 15,6 15,3 14,9 12,8 Price/Book Value 2,6 2,6 2,5 2,1 1,9 EV/EBIT 13,1 13,8 15,1 10,0 9,2 Return on Equity (%) 22,9 22,8 19,4 14,2 14,5 Dividend Yield (%) 1,8 1,8 1,9 3,7 3,9 DISC-NO

ODIN Maritim Sopimuksia, fuusioita, osakeanteja DHT Holdings hankkii 220 miljoonan dollarin rahoituksen kolmen suuren Etelä-Koreassa rakennettavan säiliöaluksen (VLCC) sopimukseen liittyvien lisäkustannusten takia. Alusten toimituksen on määrä tapahtua vuonna 2016. Yhtiö on yksinkertaistanut osakkeenomistajarakennettaan muuttamalla etuoikeutetut osakkeet tavallisiksi osakkeiksi. Tämän jälkeen yhtiössä on ainoastaan yksi osakeluokka. Emme osallistuneet tähän osakeantiin, joka toteutettiin kurssiin 7,5 dollaria. Meillä on kuitenkin suuri positio (jonka osuus rahastosta on noin 5 prosenttia), jonka hankimme viime syksynä osakeannin yhteydessä. Kurssi oli tuolloin 4,75 dollaria. Uskomme DHT:n potentiaalin kehittyvän hyvin jatkossakin. Yhtiö on yksi harvoista säiliöalusmarkkinoilla selkeästi hyvää tulosta tekevistä toimijoista. Säiliöalusmarkkinoilla käytetyn tonniston, etenkin VLCC-alusten, arvo on noussut voimakkaasti. Se on noussut lokakuun jälkeen noin 15 prosenttia. Aluksiin kohdistuva ostohalukkuus jatkuu hyvin vilkkaana ja myyjiä on vain vähän. DHT Holdings, Inc. Operates deep sea tankers for crude oil transportation Market Value (mill.) 456 Price: 7,69 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 562 Exchange rate to NOK: 6,23 12/2011 12/2012 12/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 100 97 87 70 103 EBIT (Operating Income) (mill.) 22 13 2-8 16 Net Income (mill.) -40-94 -4-13 11 Price/Earnings - - - - 34,0 Price/Book Value 0,7 0,7 0,7 1,1 1,1 EV/EBIT 12,7 14,3 89,5-24,0 Return on Equity (%) -20,0-48,6-1,8-3,6 3,2 Dividend Yield (%) 1,0 1,0 1,0 1,1 1,1

ODIN Maritim Auroran valoisat näkymät Olemme lisänneet panostustamme kaasuntoimitusmarkkinoille (LPG-markkinoille) osallistumalla Aurora LPG:n osakeantiin. Aurora LPG keskittyy liiketoiminnassaan hyvin suuriin kaasualuksiin (VLGC). Sillä on tällä hetkellä käytössään kaksi alusta ja neljä on rakenteilla. Niiden on määrä valmistua vuonna 2016. Avoin osakkeenomistajarakenne ja alusten käyttö spot-markkinoilla antavat mukavasti pelivaraa. Yhtiöstä saatetaan tehdä yritysostoehdotuksia tai sulautumiseen tähtääviä ehdotuksia. Liuskekaasun tuotannon lisääntyminen ja terminaalien laajentuminen lisäävät kyseisten kaltaisten alusten kysyntää. Auroran osake hinnoitellaan suurin piirtein oikaistun oman pääoman mukaisesti (NAV). Vertailukelpoisia yhtiöitä ovat esimerkiksi BW LPG, Avance Gas ja Dorian, jotka hinnoitellaan yli NAV:n. Aurora hinnoitellaan myös kilpailijoitaan alemmalle tasolle arvioidun liiketuloksen suhteen. Varustamo noteerataan tällä hetkellä OTC-listalla, mutta päätös pörssiin listautumisesta tehdään 12 kuukauden aikana.

ODIN Offshore Niin sanottu kuin tehty ElectroMagnetic GeoServices ASA (EMGS) julkisti lopullisen neljännesvuosituloksensa, joka ei tuottanut minkäänlaista yllätystä suhteessa yhtiön vastikään julkaistuihin ennakkotietoihin. Kassavirta ja käteisvarat olivat odotettua suuremmat. Yhtiö odottaa tämänvuotisen liikevaihdon olevan runsaat 200 miljoonaa dollaria. Lisäksi tämän vuoden ensimmäisestä vuosineljänneksestä näyttää tulevan yhtiön historian paras. TGS-NOPECin lopullinen tulos oli jonkin verran parempi kuin yhtiön aiemmassa päivitetyssä markkinakatsauksessa annetut vahvat luvut antoivat odottaa. TGS pääsi vuoden alussa nauttimaan täydestä tilauskirjasta sekä investointitason ennakoitavuudesta etenkin ensimmäisen puolivuotiskauden osalta. Yhtiö maksaa vuodelta 2013 osinkoa 8,5 Norjan kruunua osakkeelta, mikä vastaa runsaan 6 prosentin osinkotuottoa. Lisäksi TGS aikoo ostaa omia osakkeitaan takaisin 30 miljoonalla dollarilla. Molemmat osakkeet lähtivät hienoon nousukiitoon näiden tulosjulkistusten vanavedessä.

Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun 09 4735 5100 info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne 14

Tietoa Huginista & Muninista ODIN haluaa ottaa skandinaavisen kulttuuriperintömme mukaan tulevaisuuteen. Muinaiset tarinat tarjoavat mielestämme paljon rikkautta ja potentiaalia: tietoa, elämänviisautta ja inspiraatiota. Skandinaavisessa tarustossa Hugin ja Munin olivat Odinin kaksi neuvonantajakorppia. Ne lensivät ympäri maailmaa ja tarkkailivat kaikkea mitä tapahtui. Aikansa tarkkailtuaan ne lensivät takaisin Odinin luo ja kertoivat havainnoistaan. Huginin (ajatus) ja Muninin (muisti) avulla Odin pysyi selvillä ympäristönsä tapahtumista. Samalla tavalla ODIN haluaa pitää asiakkaansa ajan tasalla talousmarkkinoiden tapahtumista ja asioista, joilla on merkitystä rahastomme kannalta. Toteutamme sen muun muassa uutiskirjeemme avulla, jonka nimi on osuvasti Hugin & Munin. Pysy ajan tasalla Tilaa Hugin & Munin -uutiskirjeemme ilmoittamalla sähköpostiosoitteesi

Muistathan että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tämän raportin uutiset kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastossa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä: www.odin.fi