Siikajoen kunta Analyysi lämpöliiketoiminnan arvosta

Transkriptio

1 Siikajoen kunta Analyysi lämpöliiketoiminnan arvosta

2 Toimeksianto Siikajoen kunnan lämpöliiketoiminnan arvoanalyysi Tämän raportin on laatinut PricewaterhouseCoopers Oy ( ) Raportti on laadittu Siikajoen kunnalle lämpöliiketoiminnan arvon määrittämisen tueksi. Raportti voidaan :n suostumuksella esittää mahdolliselle kolmannelle osapuolelle. Raportin luovuttamisesta muihin kuin edellä mainittuun tarkoitukseen sovitaan erikseen kirjallisesti. Raportti on laadittu päivätyssä toimeksiantosopimuksessa ja yleisissä sopimusehdoissamme esitetyn mukaisesti. Raportissa esitetyt analyysin tulokset koskevat toimeksiantosopimuksen määrittelemää työkokonaisuutta. Tätä analyysiä ei tule minkään tahon tulkita tai käyttää :n lausuntona, mielipiteenä tai suosituksena mahdollisen transaktion hyväksymiselle tai hyväksymättä jättämiselle. Laadittu raportti tulee yksinomaan toimeksiantajalle edellä mainittuun käyttöön, eikä sitä tule ilman :n lupaa toimittaa ulkopuolisille. ei ole millään tavoin vastuussa kolmansille osapuolille, joille arvonanalyysiraportti mahdollisesti esitetään tai joiden käsiin raportti mahdollisesti joutuu. Laadittu analyysi perustuu kunnan henkilöstön meille toimittamaan aineistoon ja tietoon. Uskomme käyttöömme saamiemme kirjallisten ja suullisten tietojen olevan luotettavia ja tämän hetken parhaaseen tietämykseen perustuvia. Vaikka johtopäätöksemme ovat joka suhteessa riippuvaisia yllä mainitun tiedon oikeellisuudesta ja täydellisyydestä, emme ole kuitenkaan tarkastaneet kyseisiä tietoja emmekä siis vastaa näiden tietojen oikeellisuudesta. Mikäli ilmenee, että meille toimitettu tieto sisältää virheitä tai on puutteellista, sillä saattaa olla merkittävä vaikutus analyysin tuloksiin. Mikäli teillä on raporttiin liittyviä kysymyksiä, kommentteja tai lisätietotarpeita pyydämme ottamaan yhteyttä Senior Manager Risto Mätäsahoon puhelimitse ( ) tai sähköpostin välityksellä (risto.matasaho@fi.pwc.com). Kunnioittavasti Risto Mätäsaho Senior Manager Slide 2

3 Agenda 1. Yleistä arvoanalyysista 2. Työn kuvaus 3. Arvoanalyysi 4. Yhteenveto Slide 3

4 1 Yleistä arvoanalyysista Määritelmiä Käypä arvo Määritys käyvästä arvosta on se hinta, joka muodostuisi kaupassa kahden toisistaan riippumattoman tahon välillä molempien osapuolten tuntiessa kohdeyrityksen arvoon oleellisesti vaikuttavat seikat Tuottoarvomenetelmä Liiketoiminnan omistuksen arvo (tuottoarvo) kuvaa omaisuuden tuottamaa positiivista kassavirtaa omistajalle tulevaisuudessa. Omistuksen arvon laskenta perustuu tulevien vuosittaisten vapaiden kassavirtojen diskonttaamiseen tarkasteluajankohtaan. Substanssiarvo Substanssiarvo on liiketoiminnan varojen ja velkojen erotus, kun nämä arvostetaan käypiin arvoihinsa. Tilinpäätöksen mukaisia tasearvoja korjataan omaisuuserien mahdollisilla yli- tai aliarvostuksilla. Virallisten tilinpäätösten tasearvot saattavat poiketa huomattavasti todellisista arvoista. Substanssiarvomenetelmä ei yleensä yksin sovellu yrityksen arvonmääritykseen. Tämä johtuu mm. siitä, että yksittäisen omaisuuserän tuottoarvo on hyvin vaikea määritellä tai laskea Tämän raportin arvoanalyysillä on pyritty ensisijaisesti esittämään näkemys lämpöliiketoiminnan arvopotentiaalista perustuen siihen, että liiketoimintojen talous kehittyisi suunnitellusti. Tasesubstanssiarvo on raportoitu vain vertailumielessä. Slide 4

5 2 Työn kuvaus Siikajoen kunnan lämpöliiketoiminta - taustaa Kaukolämpöliiketoiminnan avainluvut vuonna 2013: Liikevaihto 946 teuria Käyttökate 100 teuria Liiketulos -138 teuria Liiketoimintaan kuuluva tuotantokoneisto: Paavolan lämpökeskus; 1 MW biokattila (2012) ja 1 MW öljykattila (2011) Ruukin lämpökeskus; 3,5 MW biokattila (2012) ja 2,5 MW öljykattila (2007) Siikajoenkylän lämpökeskus; 0,8 MW biokattila (1997) ja 1,2 MW kevytöljykattila (2003) Kaukolämpöverkoston pituus 11,8 km, josta: luvulla rakennettu 2,9 km luvulla rakennettu 5,8 km 2000-luvulla rakennettu 3,1 km 2015 toteutetaan Siikajoenkylän lämpökeskuksen peruskorjaus, jonka hinta-arvio on kunnan tekniseltä johtajalta saadun tiedon mukaan n. 900 teuria Slide 5

6 2 Työn kuvaus Tuloslaskelma Kommentteja Tuloslaskelmat on laadittu Siikajoen kunnan sisäisen laskennan tietojen pohjalta Laskelmat ovat mielekkäitä liikevoittoon asti, sillä kunnan sisäisenä palvelutuotantona liiketoimintaa ei ole luonnollisestikaan tarkasteltu yhtiömuotoisena ja siten mm. rahoituserät ja verot puuttuvat tuloslaskelmasta Vaihto-omaisuuden arvoksi on määritetty vuoden 2013 taso eli 45 teuria (tuloslaskelmassa vaihtoomaisuuden muutos = 0) Talousarviota vuodelle 2015 ja budjettia siitä eteenpäin ei ole vielä käytettävissä 2015 pohjana kunnasta saatu tieto, että kaukolämpöhintoja nostetaan alkaen siten, että liikevaihto kasvaa hinnankorotusten perusteella vuoden 2013 tasosta 220 teuria. Kulujen osalta oletuksena, että ne nousevat inflaation (1,5%) verran oletuksena, että tuotot ja kulut nousevat inflaation verran (1,5%) eli reaalisesti ne pysyvät samalla tasolla Vaihto-omaisuuden arvon on ajateltu pysyvän 45 teurissa (tuloslaskelmassa vaihto-omaisuuden muutos = 0) SUMU-poistoina tässä käytetty 20 vuoden tasapoistoa Lainoille (kunnan käyttölaina ja investointien rahoitus / rahoitusalijäämä) on oletettu 3 %:n korko Slide 6

7 2 Työn kuvaus Tuloslaskelma Slide 7

8 2 Työn kuvaus Taseasema - perustuu yhtiöittämisselvityksen avaava tase Vastaavaa Yhtiöittämisselvityksen avaava tase = tase 12/2014 Yhtiöittämisselvityksessä lähtökohtana se, että omaisuus siirretään yhtiöön apporttina Taseen vastaavaa -puoli muodostuisi yhtiöittämisselvityksen mukaa n pysyvistä vastaavista ja rahoista ja pankkisaamisista (210 teur). Pysyvät vastaava koostuvat rakennuksista ja rakennelmista (707 teur) sekä koneista ja kalustosta (2243 teur) Ennustekausien ( ) taseiden muodostuksessa perusoletuksina: - Vuonna 2015 Siikajoenkylän lämpölaitosinvestointi teknisen johdon arvion mukaan 900 teur, ja se toteutetaan ns. peruskorjausinvestointina - Lämpölinjojen vuosittainen korjauskuluvaraus (käsitelty investointina) 50 teur - Pysyvät vastaavat poistetaan 20 vuodessa tasapoistoin - Vaihto-omaisuus pysyy vuoden 2013 tasolla eli 45 teur Vastattavaa Yhtiöittämisselvityksen avaava tase = tase 12/2014 Taseen vastattavaa -puoli muodostuisi yhtiöittämisselvityksen mukaan omasta pääomasta (2.609 teur), muista veloista (385 teur) sekä käyttöpääomalainasta kunnalta (210 teur) Mikäli tilikaudelle 2015 suunniteltu Siikajoenkylän lämpölaitosinvestointi toteutettaisiin budjetoidusti, johtaisi tämä yhtiön lisärahoitustarpeeseen (tätä kuvastaa lyhytaikaisen vieraan pääoman rahoitusvajaus) Ennustekausien ( ) taseiden muodostuksessa perusoletuksina: - Muut velat muodostuvat arvonlisävelasta sekä liittymismaksuista. Näiden odotetaan säilyvän samalla tasolla. Liittymismaksut ovat palautuskelpoisia - Käyttöpääomalainalle ei laadittu maksusuunnitelmaa - Ostovelkojen arvioitu vastaavan määrältään noin yhden kuukauden ostoja (muita kuluja) - Myyntisaamisten keskimääräinen kiertoaika on 30 päivää Slide 8

9 2. Työn kuvaus Taseasema - perustuu yhtiöittämisselvityksen avaava tase T ASE VAST AAVAA 1000 EUR 2014/ / / / / /12 Py sy vät vastaavat Aineettomat hy ödy kkeet Aineelliset hy ödy kkeet Rakennukset ja rakennelmat Koneet ja kalusto Aineelliset hy ödy kkeet y hteensä Sijoitukset Py sy vät vastaavat y hteensä Vaihtuvat vastaavat Vaihto-omaisuus Pitkäaikaiset saamiset Ly hy taikaiset saamiset My y ntisaamiset Ly hy taikaiset saamiset y hteensä Rahoitusarv opaperit Rahat ja pankkisaamiset Vaihtuvat vastaavat y hteensä Vastaavaa y hteensä Slide 9

10 2. Työn kuvaus Taseasema - perustuu yhtiöittämisselvityksen avaava tase T ASE VAST AT T AVAA 1000 EUR 2014/ / / / / /12 Oma pääoma Osakepääoma SVOP Edellisten tilikausien voitto Tilikauden voitto Oma pääoma y hteensä Tilinpäätössiirtojen kerty mä Pakolliset v araukset Vieras pääoma Pitkäaikainen v ieras pääoma Lainat saman konsernin y rity ksiltä Muut v elat Pitkäaikainen v ieras pääoma y hteensä Ly hy taikainen v ieras pääoma Ostov elat Muut velat Rahoitusv ajaus Ly hy taikainen v ieras pääoma y hteensä Vieras pääoma y hteensä Vastattavaa y hteensä Slide 10

11 3 Arvoanalyysi Tasesubstanssi Siikajoen kunnan lämpöliiketoiminnan oman pääoman arvoksi muodostuu alustavan taseen perusteella teur, joka perustuu pysyvien vastaavien poistamattomaan hankintamenoon Siikajoen kunnan taseessa Liiketoiminnan varoista valtaosa on sitoutunut koneisiin ja kalustoon (2.242 teur) sekä rakennuksiin ja rakennelmiin (707 teur). Vaihtuvat vastaavat muodostuvat vaihto-omaisuudesta (45 teur) sekä rahoista ja pankkisaamisista (210 teur). Liiketoiminnan velat muodostuvat pitkäaikaisesta velasta (595 Teur), joka koostuu muihin velkoihin sisältyvistä arvonlisäverosta, palautuskelpoisista liittymismaksuista sekä kunnan myöntämästä käyttöpääomalainasta Koneiden ja kaluston suunnitelman mukaiset poistot on laskettu tasapoistoin 20 vuoden ajalle Siikajoen kunnan lämpöliiketoiminta Tase Oikasu Py sy v ät v astaav at Oikaistu tase Rakennukset ja rakennelmat Koneet ja kalusto Vaihtuv at v astaav at Vaihto-omaisuus Rahat ja pankkisaamiset Varat y hteensä Pitkäaikainen v ieras pääom a Lainat saman konsernin y rity ksiltä Muut v elat Velat y hteensä Substanssiarv o (v arat-v elat) Slide 11

12 3 Arvoanalyysi Tuottoarvo vapaan kassavirran malli (DCF) Vapaan kassavirran malli perustuu pääosin tulevien vuosien ennusteisiin. Sen keskeiset oletukset tuleville vuosille ovat: Liikevaihto kasvaa 2015 kertaluonteisen hinnankorotuksen johdosta 220 teuria. Tämän jälkeen liikevaihto kasvaa oletetun inflaatioprosentin (1,5%) verran. Vuotuisen käyttökatteen arvioidaan olevan 2015 lähtien 28% liikevaihdosta, joka on vuoden 2014 käyttökatetasoa korkeampi kertaluonteisen hinnankorotuksen johdosta Vuotuiset poistot määräytyvät 20 vuoden tasapoistoina Vuotuisten investointien (käyttö- ja ylläpitomenoja) on odotettu olevan 50 teur ja sen lisäksi 2015 toteutetaan yhden lämpökattilan merkittävä korvausinvestointi 900 teuria Tulevien kassavirtojen diskonttaamiseen käytetty korko (tuottovaatimus) on 8 %. Tuottovaatimus perustuu arvioon, että liiketoiminta on vakiintunutta ja siihen liittyvät liikeriskit ovat matalat. Toisaalta yksi merkittävä asiakas nostaa hieman liikeriskiä, ja tämä on huomioitu korottavana tekijänä tuottovaatimuksessa (tuottovaatimuksen haitari on 6-8%) Yhtiöverokanta on oletettu olevan 20 % koko laskentaajanjaksolla Liikevaihdon ja kassavirtojen ennusteperiodin jälkeiseksi kasvuvauhdiksi (reisiduaalikasvu) on oletettu 1,5 % (= inflaatiovauhti) Yhtiön käyttöpääoman on ennustettu olevan 1% liikevaihdosta Liittymismaksujen odotetaan pysyvän lähtövuoden tasolla Vaihto-omaisuuden oletetaan pysyvän samalla tasolla (45 teur) Slide 12

13 3 Arvoanalyysi Tuottoarvo , DCF-laskelma DCF calculation (1 000 EUR): Valuation date: Next full year-end: ,1 1,1 2,1 3,1 4,1 5,1 Discount rate (WACC): 7,5 % Tax rate: 20,0 % Actual Actual Actual Actual Actual Estimate Estimate Estimate Estimate Estimate Residual year Growth rate % n.a #DIV/0! 14,5 % -7,7 % 6,3 % 15,9 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,6 % Net Sales EBITDA EBITDA of Net Sales #DIV/0! -6,6 % 27,5 % 10,6 % 22,8 % 28,1 % 28,1 % 28,1 % 28,1 % 28,1 % 28,1 % Depreciations EBITA EBITA of Net Sales #DIV/0! -24,6 % 3,0 % -14,6 % 3,9 % 11,4 % 12,3 % 13,1 % 13,8 % 14,5 % 24,1 % Taxes Effective tax rate -% #DIV/0! 0,0 % 0,0 % 0,0 % 20,0 % 20,0 % 20,0 % 20,0 % 20,0 % 20,0 % 20,0 % NOPLAT Change in Net Working Capital Investments Investment rate % #DIV/0! 5,6 % 4,9 % 5,3 % 5,0 % 81,5 % 4,2 % 4,2 % 4,1 % 4,0 % 4,0 % Free cash flows (FCFs) Residual Value as of Net Present Value of cash flows Value of cash flows % Residual value % Enterprise value (EV) EV/SALES 2,9 Net Interest bearing debt 0 EV/EBIT 74,9 Other non-operating assets & deferred tax assets 0 EV/EBITDA 12,8 Other liabilities (deferred tax, other long-term debt) -385 P/B 1,0 Other liabilities not included in the balance sheet 0 Value of Equity ESTIMATED TAX RATE: 20,0 % Book value (BV) Slide 13

14 4 Yhteenveto Kaukolämpöliiketoiminnan arvo Tuottoarvomallin perusteella Siikajoen lämpöliiketoiminnan yritysarvo (EV=Enterprice Value) on mainitut oletukset huomioiden teuria. Siikajoen kunnalta Ruukin Yrityspuisto Oy:lle siirtyvän apporttiomaisuuden käypä arvo on tuottoarvo eli teuria. Vastaavasti Siikajoen kunnalle vastineeksi tulevan osakekannan arvon (Value of Equity) on EV-arvo vähennettynä vastattavien pitkäaikaisilla veloilla (385 teur) eli teuria Liiketoiminnan tuottoarvo tilanteessa on liki pitäen sama kuin pysyvän käyttöomaisuuden arvo tilanteessa (2.949 teur). Tästä käyttöomaisuuden arvosta on suunnitelman mukaisten poistojen lisäksi vähennetty saadut energiatuet. Tuleva liiketoiminnan kassavirta perustuu käyttöomaisuuden hyödyntämiseen lämpöliiketoiminnassa Tuottoarvosta merkittävin osa (94%) kertyy ennustejakson jälkeen muodostuvasta jäännösarvosta, ennustejaksolla diskontattujen kassavirtojen kertymää rasittaa 2015 tehtävät investoinnit ja tehdyt investoinnit tuottava yleensä lämpöliiketoiminnassa tasaisesti hyvin pitkän ajan (vähintään 20 vuotta) Mikäli liiketoiminnan kassavirrat ja/tai 2015 investoinnit eivät toteutuisi ennustetulla tavalla, olisi tällä merkittävä vaikutus liiketoiminnan nykyarvoon Slide 14

15 This publication has been prepared for general guidance on matters of interest only, and does not constitute professional advice. You should not act upon the information contained in this publication without obtaining specific professional advice. No representation or warranty (express or implied) is given as to the accuracy or completeness of the information contained in this publication, and, to the extent permitted by law, PricewaterhouseCoopers Oy, its members, employees and agents do not accept or assume any liability, responsibility or duty of care for any consequences of you or anyone else acting, or refraining to act, in reliance on the information contained in this publication or for any decision based on it PricewaterhouseCoopers Oy. All rights reserved. In this document, refers to PricewaterhouseCoopers Oy which is a member firm of PricewaterhouseCoopers International Limited, each member firm of which is a separate legal entity.