risk manager 10/2016

Transkriptio

1 risk manager 10/2016

2 ihme Risk Manager 10/2016 Risk Manager Pääkirjoitus USA:n presidentinvaalit lähestyvät iso jytky vai status quo? Yhdysvalloissa valitaan marraskuun toisella viikolla presidentti. Presidentinvaalit ovat tuttuun tapaan saaneet valtaisan mediahuomion, ja ehdokkaiden ensimmäistä tv-väittelyä seurasi ennätysmäinen yli 80 miljoonan amerikkalaisyleisö. Jyrkistä kannanotoistaan kuulun republikaanipuolueen ehdokkaan Donald Trumpin arvioitiin jääneen väittelyssä selväksi kakkoseksi demokraattien veteraanipoliitikko Hillary Clintonille. Kansan näkökulmasta ehdolla on kaksi harvinaisen epäsuosittua kandidaattia, jotka tällä hetkellä kisaavat lähestulkoon rinta rinnan. Vaalien lähestyessä markkinat seuraavat tarkkaan kannatuskyselyitä, joissa Clinton on ensimmäisen väittelyn jälkeen kasvattanut niukkaa etumatkaansa. Markkinoiden näkökulmasta vähiten epävarmuutta aiheuttaisi tilanne, jossa Clinton johtaisi selvästi ennen vaaleja ja myös voittaisi vaalit. Vastaavasti tilanne, jossa Trump voittaisi vaalit Clintonin kannatuskyselyissä pitämästä etumatkasta huolimatta, heiluttaisi markkinoita eniten. Arvioimme Trumpin voiton heikentävän dollaria, sillä Trump on ilmoittanut kasvattavansa valtion menoja ja laskevansa veroja, mikä johtaisi valtionvelan kasvuun. Molemmat ehdokkaat ovat esittäneet protektionistisia kommentteja, eli vaalien jälkeen USA saattaisi ottaa askelia kohti kireämpää kauppapolitiikkaa. Joka tapauksessa on hyvä muistaa, että Yhdysvalloissa presidentti ei tee päätöksiä yksin, vaan yhteistyössä kongressin kanssa. Kannattaakin seurata myös samana päivänä järjestettäviä senaatin ja edustajainhuoneen vaaleja niiden lopputulos vaikuttaa merkittävästi presidentin mahdollisuuksiin ajaa läpi politiikkaansa. Fedin koronnostot lykkääntyvät ensi vuoteen, EKP säätää uusiksi ostokriteereitä Yhdysvalloissa keskuspankki jätti syyskuussa jälleen koron ennalleen, joskin lausunnon perusteella komiteajäsenet ovat yhä eripuraisempia rahapolitiikan suunnan suhteen. Syyskuussa kolme äänestävää komiteajäsentä kymmenestä äänesti korkojen nostamisen puolesta. USA:ssa inflaatio on yhä keskuspankin tavoitetta hitaampaa, talouden luottamus on heikentynyt loppukesästä voimakkaasti ja työmarkkinoilla on edelleen vapaata kapasiteettia. Siten näemme, että Fedillä on monta syytä viivytellä seuraavan koronnoston kanssa. Odotamme Fedin nostavan korkoa vasta ensi vuoden kesäkuussa, joskin riski aikaisemmalle koronnostolle on noussut. Euroopan keskuspankilta emme odota enää lisäkoronlaskuja. Sen sijaan osto-ohjelman pidentäminen tulee ajankohtaiseksi vielä tämän vuoden puolella, kun odotamme pohjahintainflaation kiihtyvän EKP:n ennustetta hitaammin. Lievittääkseen markkinoiden huolia siitä, ettei EKP pysty ostamaan tarvittavia määriä velkakirjoja markkinoilta, odotamme keskuspankin ilmoittavan joulukuussa ostokriteerien höllentämisestä. Tarkoituksena on varmistaa ostojen sujuva toteutus ohjelman loppuun asti. Sisältö Pääkirjoitus....1 Kuukauden kommentti...3 Korkomarkkinat...6 Kuukauden korkosuositus...8 Valuuttamarkkinat...9 USD...9 GBP...11 Hyödykemarkkinat 12 Lue lisää Danske Bankin viimeisistä englanninkielisistä markkinakatsauksista Yield Forecast FX Forecast Nordic Outlook Emerging Markets Briefer 1 10/2016

3 OPEC pääsi sopuun tuotantoleikkauksista, vaikutus öljymarkkinoille vähäinen Öljyhinnat sahailivat voimakkaasti syyskuussa, kun markkinat jännittivät OPECkokouksen lopputulemaa. Yllättäen riitapukareiden kerhoksi viime vuosina profiloitunut OPEC pääsi kuin pääsikin sopuun tuotantoleikkauksista. OPEC ilmoitti laskevansa kokonaistuotantoa miljoonaan tynnyriin päivässä. Tämänhetkisten tuotantotilastojen valossa kyseessä on varsin marginaalinen vähennys, sillä päivätuotanto on tällä hetkellä 33.2 miljoonaa tynnyriä. Tuotantoleikkausten toimeenpanoon liittyy edelleen monta avointa kysymystä, sillä esimerkiksi maakohtaisista tuotantokiintiöistä ei ole vielä sovittu. Vaikka tuotannon leikkaamisesta päästäisiin myös maatasolla sopuun, emme näe sopimuksen muuttavan öljymarkkinoiden isoa kuvaa. Markkinatasapaino löytyy vähitellen, mutta nopeaa hinnannousua ei nähdä. 2 10/2016

4 Kuukauden kommentti USA:n presidentinvaalit iso jytky vai status quo? Valta vaihtuu marraskuussa laajasti Yhdysvalloissa Yhdysvalloissa järjestetään tiistaina 8. marraskuuta presidentinvaalit, senaatin vaalit sekä edustajainhuoneen vaalit. Presidentin ohessa valitaan kaksi kolmasosaa republikaanienemmistöisestä senaatista sekä koko (niin ikään republikaanienemmistöinen) edustajainhuone. Vaikka presidentinvaalit ovat varastaneet lähes kaiken mediahuomion, on hyvä muistaa, että Yhdysvalloissakaan presidentti ei tee poliittisia päätöksiä yksin. Vallan kolmijaon mukaan Yhdysvalloissa poliittista valtaa käyttävät presidentin ohella tuomioistuin sekä kongressi, joka marraskuun vaalien jälkeen on suurella todennäköisyydellä jakautunut republikaanienemmistöiseen alahuoneeseen (edustajainhuone) ja demokraattienemmistöiseen ylähuoneeseen (senaatti). Presidentin oman poliittisen agendan läpivieminen vaikeutuu huomattavasti, mikäli kongressissa valtaa pitää eri puolue, jota presidentti edustaa. Poliittinen päätöksenteko vaikeutuu myös tilanteessa, jossa kongressin ylä- ja alahuoneissa eri puolueet muodostavat enemmistön. Jakaantuneen kongressin vaikutukset poliittiseen päätöksentekoon ovat konkretisoituneet viime vuosien aikana muun muassa velkakattokiistassa ja hallinnon sulkemisessa vuonna 2013, jolloin kongressi ei kyennyt tekemään yksimielistä päätöstä velkakaton nostamisesta. Toisaalta yksi tämänkertaisten presidentinvaalien suurista erikoisuuksista on se, että republikaanien ehdokas Trump ei nauti suurta luottamusta puolueensa keskuudessa. Trumpin poliittisen agendan läpivieminen saattaisi siten tyssätä myös republikaanienemmistöisessä kongressissa, mikäli Trump ei pystyisi saamaan oman puolueensa jäsenistöä laaja-alaisesti esityksensä taakse. Asiantuntijoiden suosikki selvä, mutta kansan suosikki ratkaisee Lokakuun alussa demokraattiehdokas Clinton johtaa republikaaniehdokas Trumpia 3,1%- yksiköllä. Kampanjoinnin keskiössä ovat ehdokkaiden väliset TV-väittelyt, joita järjestetään kolme. Ensimmäisessä väittelyssä kuultiin ehdokkaiden ajatuksia työllisyyden nostamisesta, rotujen välisten ristiriitojen lieventämisestä sekä kyberturvallisuudesta. Median mukaan kokenut Clinton oli väittelyn kiistaton voittaja, kun taas Trump sortui vastaväittäjänsä keskeyttämiseen ja malttinsa menettämiseen. Toisaalta useiden medioiden verkkopohjaiset kyselyt kertoivat lukijoiden pitäneen Trumpia väittelyn voittajana. Vaikka verkkokyselyt eivät ole tilastollisesti luotettavia, niiden ristiriitaisuus konsensuksen kanssa saattaa kieliä tutusta ongelmasta: valtavirtamedian ja asiantuntijoiden näkemys poikkeaa selvästi kansan näkemyksestä. Ja kansa on se, joka päättää. Syys-lokakuun vaihteessa tapetille nousivat republikaaniehdokas Trumpin veroasiat, kun New York Times raportoi Trumpin välttäneen tuloveron maksun peräti parinkymmenen vuoden ajan. Tuloverojen maksamatta jättäminen on ollut mahdollista, koska Trump on voinut vähentää verotuksessa massiivisia liiketoimintatappioitaan parinkymmenen vuoden takaa. Vaikka Trumpin ei ole osoitettu rikkoneen toiminnallaan lakia, monet ovat arvioineet skandaalin vaikuttavan Trumpin suosioon negatiivisesti. Myös Clinton on ryvettynyt useissa skandaaleissa hän on mm. jäänyt kiinni henkilökohtaisen sähköpostin käytöstä työasioihin ulkoministeriaikana. Myös Clintonin perheen USA:n presidentinvaalit iso jytky vai status quo? Yhdysvalloissa järjestetään tiistaina 8. marraskuuta presidentinvaalit, senaatin vaalit sekä edustajainhuoneen vaalit. Presidentin ohessa valitaan kaksi kolmasosaa republikaanienemmistöisestä senaatista sekä koko (niin ikään republikaanienemmistöinen) edustajainhuone. Ehdokkaiden ajamasta talouspolitiikasta löytyy selviä eroja mutta myös joitakin yhtäläisyyksiä. Talouspolitiikan osalta molemmat ajavat valtion menojen kasvattamista infrainvestointien kautta. Clinton rahoittaisi kasvaneet menot veronkorotuksilla, Trump laskisi veroja ja ottaisi lisää velkaa. Molemmat ehdokkaat ovat kriittisiä vapaakaupan suhteen. Siksi on odotettavissa, että vaalien jälkeen USA:n ja EU:n väliset TTIPvapaakauppaneuvottelut joutuvat entistä voimakkaampaan vastatuuleen. Maahanmuuttopolitiikka saattaa nousta vaaleissa ratkaisevaan rooliin. Markkinoiden näkökulmasta vähiten volatiliteettia aiheuttaisi lopputulos, jossa demokraattiehdokas Clinton johtaisi mielipidekyselyissä ja myös voittaisi vaalit. Eniten heiluntaa markkinoille aiheuttaisi todennäköisesti tilanne, jossa Trump yllättäen voittaisi vaalit Clintonin johdettua mielipidekyselyitä. 3 10/2016

5 hyväntekeväisyysrahasto on joutunut korruptioepäilyjen kohteeksi. Historiallista onkin se, että kansa valitsee seuraavan presidentin kahdesta harvinaisen epäsuositusta ehdokkaasta. Kampanjoinnin seuraava etappi on 9. lokakuuta järjestettävä vaaliväittely, jossa Trump on uhonnut koventavansa retoriikkaansa. Markkinat seuraavat tiiviisti, mihin suuntaan kannatuskyselyt lähiviikkoina liikkuvat: pystyykö Trump kuromaan kiinni Clintonin etumatkan, joka on ensimmäisen väittelyn jälkeen kasvanut. Viimeinen väittely järjestetään 19. lokakuuta. Trump ottaisi lisää velkaa, protektionismi molempien agendalla Ehdokkaiden ajamasta talouspolitiikasta löytyy selviä eroja mutta myös joitakin yhtäläisyyksiä. Talouspolitiikan osalta molemmat ajavat valtion menojen kasvattamista infrainvestointien kautta. Clinton on kertonut rahoittavansa investoinnit verojenkorotuksilla, jotka suunnataan erityisesti korkeatuloisille. Trump on puolestaan ilmoittanut laskevansa veroja, mikä käytännössä tarkoittaisi, että kasvaneet menot rahoitettaisiin velkarahalla. USA:n valtionvelan merkittävä kasvu saattaisi uhata USA:n AAA-luottoluokitusta ja heijastua negatiivisesti USA:n dollarin kurssiin. Molemmat ehdokkaat ovat kriittisiä vapaakaupan suhteen. Protektionistiset puheet ovat muodostaneet republikaaniehdokas Trumpin kampanjan kulmakiven. Trumpin mukaan USA on menettänyt miljoonia työpaikkoja kauppasopimusten vuoksi, jotka ovat suosineet liiaksi muita maita USA:n kustannuksella. Lisäksi kauppasopimukset ovat Trumpin mukaan heikentäneet amerikkalaisyritysten mahdollisuuksia pärjätä globaalissa kilpailussa. Trump on ilmoittanut irrottavansa Yhdysvallat Tyynenmeren maiden TPPkauppasopimuksesta sekä neuvottelevansa uudelleen Kanadan, Meksikon ja Yhdysvaltojen välisen NAFTA-sopimuksen. Trump on niin ikään syyttänyt Kiinaa valuuttansa manipuloinnista ja uhannut maata sanktioilla. Myös Clinton on suhtautunut varauksella NAFTA-sopimukseen ja ilmoittanut vastustavansa TPP-sopimusta, jota hän pitkään kannatti. Koska molemmat ehdokkaat suhtautuvat kriittisesti vapaakauppaan, on odotettavissa, että vaalien jälkeen USA:n ja EU:n väliset TTIP-vapaakauppaneuvottelut joutuvat entistä voimakkaampaan vastatuuleen. Maailmankaupan kasvu on hidastunut tänä vuonna, ja on verkkaisinta sitten finanssikriisin. Maailmankauppajärjestö WTO ennustaa maailmankaupan kasvavan vain 1,7% tänä vuonna. Ensimmäistä kertaa viiteentoista vuoteen maailmankauppa kasvaa maailmantaloutta hitaammin. Maailmankaupan hiipumisesta kärsivät eniten pienet kehittyvät maat, jotka ovat riippuvaisia kaupasta. Maahanmuuttopolitiikka fokuksessa Vaaleissa ratkaisevaan osaan saattaa nousta maahanmuuttopolitiikka, jossa ehdokkaiden ajamat politiikkalinjaukset ovat täysin eri planeetoilta. Trump on esittänyt pystyttävänsä muurin Meksikon rajalle laittoman maahanmuuton estämiseksi. Clinton puolestaan on esittänyt nopeuttavansa kansalaistamisprosessia ja korostanut inhimillistä lähestymistapaa maahanmuuttoon. Talousteoriassa vallitsee laaja yksimielisyys maahanmuuton positiivisista vaikutuksista taloudelle pitkällä aikavälillä. On kuitenkin kiistatonta, että lyhyellä aikavälillä maahanmuutto voi voimistaa maantieteellisiä eroja kantaväestön työllistymismahdollisuuksissa, ja esimerkiksi matalasti kouluttuneiden kantaväestön edustajien on vaikeampaa löytää työtä, jos maahanmuuttaja tekee saman työn edullisemmin. Trumpin ajama politiikka voisi onnistuessaan lieventää näitä ongelmia lyhyellä aikavälillä, mutta nettovaikutus jäisi todennäköisesti silti negatiiviseksi. Esimerkiksi yksityinen kulutus kärsisi työllisyyden laskusta. Taloustieteilijät ovat myös 4 10/2016

6 osoittaneet, että yritykset vastaavat työvoiman kasvuun lisäämällä pääomainvestointeja, mikä lisää talouden kasvupotentiaalia. Työikäisten osuus on maahanmuuttajien keskuudessa suurempi kuin kantaväestössä. Iso jytky vai status quo? Markkinoiden näkökulmasta vähiten volatiliteettia aiheuttaisi lopputulos, jossa demokraattiehdokas Clinton johtaisi mielipidekyselyissä ja myös voittaisi vaalit. Markkinaturbulenssin voi ajatella voimistuvan vaalien lähestyessä, mikäli republikaaniehdokas Trump kuroo kiinni Clintonin etumatkaa tai peräti siirtyy gallupeissa johtoon. Eniten heiluntaa markkinoille aiheuttaisi todennäköisesti tilanne, jossa Trump yllättäen voittaisi vaalit Clintonin johdettua mielipidekyselyitä. Tässä tapauksessa Trumpin voittoa voisi verrata Brexit-äänestykseen tai suomalaisille tuttuun, isoon jytkyyn. Mikäli Brexit-äänestyksestä voi jotain johtopäätöksiä vetää, voimakkaat ensireaktiot todennäköisesti tasaantuisivat vähitellen markkinoiden sulatellessa uutista. Koska epävarmuus USA:n ulko-, turvallisuus- ja talouspoliittisesta suunnasta kuitenkin kasvaisi, markkinat todennäköisesti reagoisivat negatiivisesti; osakemarkkinat laskisivat, dollari heikkenisi muihin päävaluuttoihin nähden, ja kehittyvien maiden valuutat heikkenisivät. Erityisesti Meksikon peso ja Kanadan dollari voisivat heikentyä. Clintonin voitto puolestaan ei johtaisi merkittävään suunnanmuutokseen USA:n talous- tai maahanmuuttopolitiikassa, eikä sillä siten olisi suuria markkinavaikutuksiakaan. 5 10/2016

7 Korot haukoilta kuulostavat kyyhkyt Vaikka keskuspankit ovat viime viikkoina yllättäneet haukkamaisuudellaan, uskomme alasuuntaisten riskien painavan vaakakupissa enemmän. Keskuspankkien pysyminen elvytyslaidalla takaa uskoaksemme sen, että korot pysyvät matalalla lähikuukausina. 3kk euribor-ennuste Odotamme Euroopan keskuspankin ilmoittavan joulukuussa osto-ohjelman jatkamisesta syyskuuhun Vastaavasti odotamme Yhdysvaltain keskuspankin lykkäävän seuraavaa koronnostoa aina ensi kesään asti. Pitkissä koroissa nähdään vähitellen nousupainetta, kun Fedin seuraava koronnosto lähestyy. EKP tuotti markkinoille pettymyksen syyskuussa, kun se ei tehnyt muutoksia rahapolitiikkaan. Markkinat yllättyivät erityisesti siitä, että pääjohtaja Draghin mukaan neuvosto ei edes keskustellut osto-ohjelman jatkamisesta maaliskuun 2017 yli. Vaikka EKP vaikuttaa tällä erää tyytyväiseltä osto-ohjelman vaikutuksiin, uskomme, että osto-ohjelman pidentäminen on ennen pitkää edessä. Inflaatio on edelleen hidasta ja inflaatio-odotukset ovat painuksissa. Ostoohjelman jatkosuunnitelmista kielii myös se, että syyskuun kokouksen lehdistötilaisuudessa pääjohtaja Draghi myönsi ensi kertaa, että EKP:n on säädettävä uusiksi osto-ohjelman parametreja, jotta ostoja voidaan jatkaa saumattomasti. Draghin mukaan neuvosto on antanut eurojärjestelmän komiteoille täyden mandaatin miettiä uusiksi osto-ohjelman käytännön toteutus. Me odotamme EKP:n ilmoittavan joulukuussa osto-ohjelman jatkamisesta maaliskuun sijaan syyskuulle Samassa yhteydessä uskomme EKP:n ilmoittavan uusista ostokriteereistä. EKP voisi tehdä muutoksia esimerkiksi ostettavilta velkakirjoilta edellytettävään maturiteettiin, velkakirjakohtaiseen enimmäisostomäärään tai rajoitteeseen, jonka mukaan se ei osta velkakirjoja, joiden tuotto on alle nykyisen talletuskoron %. Painopiste on osto-ohjelmassa emme odota EKP:n enää laskevan korkoja. Lähde: Danske Bank Markets 5v. EUR swap-korkoennuste Lähde: Danske Bank Markets Yhdysvaltain keskuspankki jätti syyskuussa koron ennalleen %:iin. Keskuspankki on edelleenkin nostanut korkoa vain kerran viime joulukuussa vaikka tuolloin se arvioi nostavansa korkoa peräti neljä kertaa tänä vuonna. Tuoreimpien ennusteiden mukaan Fedin komiteajäsenet arvioivat korkoa nostettavan kerran tämän vuoden aikana. Markkina hinnoittelee noin 50% todennäköisyyttä koronnostolle joulukuussa, mutta me uskomme Fedin odottelevan inflaation kiihtymistä ja merkkejä kasvun kiihtymisestä ensi vuoden puolelle. Brexitin jälkeen päivitetyn näkemyksemme mukaan odotamme Fedin nostavan korkoa vasta kesäkuussa Riski sille, että korkoa nostetaan kesäkuun sijaan jo aiemmin H1:lla 2017, on kuitenkin kasvanut, sillä Brexitin negatiiviset vaikutukset näyttävät tällä erää rajoittuneen pitkälti Britanniaan. Korkomarkkinoiden suunta riippuu täysin suurista keskuspankeista. Syyskuun EKPpettymyksen jälkeen pitkät korot nousivat hetkellisesti, ja markkinoilla spekuloitiin jo laskutrendin päättymisellä. Korkojen nousu jäi kuitenkin lyhytaikaiseksi, ja erityisesti Japanin keskuspankin politiikkapäätökset palauttivat markkinan kyyhkymoodiin. Mikäli keskuspankit vastoin odotuksiamme pitäisivät kiinni haukkavireestään EKP pidättyisi lisäelvytyksestä ja Fed nostaisi korkoa jo tänä vuonna riski pitkien korkojen nopealle nousulle on olemassa. Perusskenaariossamme uskomme kuitenkin keskuspankkien pysyvän elvytyslaidalla, ja korkojen pysyvän nykyisillä, matalilla tasoillaan lähikuukaudet. Koska emme usko enää EKP:n lisäkoronlaskuihin, arvioimme eurokorkojen laskupaineen olevan tiensä päässä. Pitkissä koroissa nähdään vähitellen nousupainetta, kun Fedin koronnostot jatkuvat. Pitkät eurokorot ovat historiallisesti houkuttelevalla tasolla, ja suosittelemme siksi 6 10/2016

8 korkotason kiinnittämistä pitkäksi aikaa. Mahdolliset korkotason laskut kannattaa käyttää hyväksi, ja kasvattaa kiinteän koron osuutta korkosalkussa koronvaihtosopimuksen avulla. Dollarimääräisten velkojen osalta suosittelemme yhä suhteellisen korkeaa suojausastetta ja korkokustannusten kiinnittämistä yli kahden vuoden maturiteeteissa. 7 10/2016

9 Kuukauden korkosuositus Suojausta muokkaamalla korkokustannus pienemmäksi Elvyttävän rahapolitiikan jatkuessa ja Fedin koronnostojen viipyessä suosittelemme nyt muokkaamaan nykyisiä koronvaihtosopimuksia lainanhoitokustannusten pienentämiseksi. Suojan muokkausten yhteydessä on mahdollista tarkastella myös vaihtoehtoa, jossa suojaukseen lisätään korkolattia budjetoinnin helpottamiseksi, kun negatiivisten korkojen vaikutus saadaan eliminoitua laskelmista. Korkosuojien muokkaukset on tarkasteltava aina tapauskohtaisesti. Korkosuojista tarkasteluun kannattaa ottaa nyt erityisesti koronvaihtosopimukset, joissa juoksuaikaa on jäljellä n. 2-3 vuotta. EKP on luvannut pitää korot nykytasoilla tai alempana ainakin osto-ohjelman päättymiseen asti, ja tarvittaessa jopa pidempään. Fedin koronnostojen hinnoittelu on puolestaan vielä maltillista, mutta uskomme vähitellen näkevämme nousupaineita pitkissä koroissa Fedin seuraavan koronnoston lähestyessä. Suojia pidentämällä on mahdollista tuoda nykyisiä korkokustannuksia alas ja samalla suojautua ajallisesti paremmin tulevilta koronnostoilta. Esimerkki 1. Puretaan vanha koronvaihtosopimus ja tehdään tilalle uusi koronvaihtosopimus selvästi paremmalla suojaustasolla. Vanhan sopimuksen negatiivinen markkina-arvo sisällytetään uuteen suojaan, jolloin vanhan sopimuksen purusta ei synny kassavirtoja. Ehdotus indikatiivinen. Lähde : Danske Bank Markets Lähde: Danske Bank Markets Kysy teille sopivista ratkaisuista omalta Danske Markets-asiantuntijaltasi. 8 10/2016

10 Valuutat USD poliittiset riskit fokuksessa Atlantin molemmin puolin Kasvu: USA:n talouskasvu on hiipunut merkittävästi, sillä talous on kasvanut viimeisellä kolmella kvartaalilla vain 1% annualisoituna. ISM-luottamusindeksit ovat matalimmilla tasoillaan sitten vuoden 2010, mikä viittaisi kasvun hidastuvan edelleen. Euroalueella BKT kasvoi 0.3% toisella kvartaalilla edelliseen kvartaaliin nähden. Luottamusmittarit kertovat talouden pysyneen varsin vastustuskykyisenä myös Brexitsokille. Rahapolitiikka: Viimeaikaiset taloustilastot Yhdysvalloista ovat olleet pehmeitä ja tukevat näkemystämme siitä, että Fed lykkää seuraavaa koronnostoa ensi vuoden puolelle. Markkina hinnoittelee vain noin 20% todennäköisyyttä koronnostolle syyskuussa joulukuun koronnoston todennäköisyys on markkinahintojen pohjalta noin EKP jätti syyskuun kokouksessa rahapolitiikan ennalleen ja tuotti siten pettymyksen osalle markkinatoimijoista. Me uskomme edelleen, että EKP joutuu joulukuussa ilmoittamaan osto-ohjelman jatkamisesta syyskuulle 2017 maaliskuun 2017 sijaan. Joulukuussa keskuspankki julkaisee myös tuoreet inflaatioennusteensa. Emme odota EKP:lta enää lisäkoronlaskuja. Valuuttaennustemalliemme mukaan euro on edelleen aliarvostettu, ja näemme parin liikkuvan pohjoiseen tulevan vuoden aikana. Euroalueen vaihtotaseen ylijäämä ylläpitää rakenteellista eurokysyntää, mikä tukee euron vahvistumista. EUR/USD Lähde: Danske Bank Markets Poliittiset riskit: Poliittiset riskit sekä USA:ssa että euroalueella voivat vaikuttaa markkinoihin lähikuukausina. USA:n presidentinvaalit muodostavat tärkeimmän yksittäisen tapahtumariskin valuuttaparille. Arvioimme, että markkinoiden heilunta jäisi pienimmäksi tilanteessa, jossa demokraattiehdokas Clinton johtaisi kannatuskyselyitä ennen vaaleja ja myös voittaisi vaalit. Vastaavasti eniten volatiliteettia nähtäisiin Trumpin voittaessa, mikäli Clinton olisi kuitenkin johtanut mielipidekyselyissä. Koska Trumpin voitto lisäisi epävarmuutta USA:n tulevan talouspolitiikan suunnasta, odotamme tässä skenaariossa dollarin heikkenevän. Vaikutuksia valuuttaparille voidaan kuitenkin arvioida paremmin siinä vaiheessa, kun nähdään, millaista kauppa- ja talouspolitiikkaa uusi presidentti lähtee todellisuudessa ajamaan. Euroopassa suurin kysymysmerkki on Britannian EU-eroneuvotteluiden käynnistyminen ensi vuonna. Brexitin vaikutukset ovat kuitenkin tähän mennessä rajoittuneet pitkälti Britannian puntaan, eikä euro ole sen vuoksi heikentynyt. Riskit ennusteelle: On todennäköistä, että poliittisten riskien nousun myötä valuuttaparissa nähdään tavallista enemmän volatiliteettia lähikuukausina. USD-riskin suojaaja huomioi ennusteemme! USD-myyjä: Koska dollari näyttää lähikuukausina pysyvän haarukassa, voi kurssiriskin suojaksi valita sellaisen rakenteen, jonka suoja on rajallinen. Kolmijalkarakenne toimii erinomaisesti juuri tällaisissa tilanteissa. Sillä saadaan suoja lähelle päivän kurssia, toimien tehokkaasti aina etukäteen sovitulle kurssitasolle asti. Samaan aikaan voidaan hyötyä 100%:sti mikäli dollari vahvistuu ja tämäkin aina etukäteen sovitulle tasolle asti. Näin saadaan aikaiseksi suoja joka vastaa odotuksia tulevasta varsin maltillisesta kurssikehityksestä dollarin suhteen. 9 10/2016

11 USD-ostaja: Ostaja voi suojata kurssiriskiään samoin periaattein kuin myyjäkin. Vaihtoehto edellä mainitulle kolmijalkarakenteelle on tehostettu lisähyötyrakenne. Siinä suoja on samalla tavoin rajallinen, mutta hyöty dollarin halpenemisesta on 50%:sta, ilman rajaa. Ts. tällä rakenteella voidaan hyötyä, jos dollari halpenee odotustamme enemmän. Kysy lisää Markets-yhteyshenkilöltäsi! 10 10/2016

12 CNY Kiinan talous hidastuu taas ensi vuonna, juan heikkenee Kasvu: Kiinan talouden indikaattorit kertovat talouden elpymisen jatkuneen tänä vuonna, kuten olemme odottaneetkin. Ostopäällikköindeksit kielivät aktiviteetin paranemisesta, ja myös teollisuustuotanto sekä teollisuusyritysten voitot ovat kasvaneet. Kasvun tasaantumista ovat vuoden mittaan tukeneet valtion elvytystoimet, rakennussektorin elpyminen sekä viennin maltillinen toipuminen, mikä on seurausta juanin n. 10% heikkenemisestä. Ensi vuonna odotamme kasvun jälleen hieman hidastuvan, kun budjettielvytyksen vaikutus vaimenee eikä rakennusala yksinään pysty kannattelemaan kasvuvauhtia. Vastaavasti odotamme keskuspankin jälleen tukevan taloutta elvytystoimin. Ensi vuoden kasvuennusteemme on 6.6% (konsensus: 6.3%) Rahapolitiikka: Odotamme Kiinan keskuspankin pitävän rahapolitiikan ennallaan loppuvuoden ajan, sillä painopiste on ollut kasvavassa määrin finanssipolitiikassa. Fokusta on siirretty finanssipolitiikan suuntaan sitä myöten, kun huolet velkaantumisen kasvusta ja rahoitusmarkkina- sekä asuntokuplien ruokkimisesta ovat voimistuneet. Ensi vuonna uskomme keskuspankin kuitenkin taas polkaisevan kaasua elvytyspolkimella, kun kasvun edellytykset yleisesti heikkenevät. Odotamme juanin heikkenemisen erityisesti euroon nähden. Ennustamme juanin heikkenevän 10% euroon nähden tulevan 12 kuukauden aikana. EUR/CNY Lähde: Danske Bank Markets Riskit ennusteelle: Kiinan keskuspankki ei anna juanin heikentyä hallitsemattomasti. Mikäli juanin kauppapainotettu valuuttakurssi uhkaa heiketä liian nopeasti, keskuspankki voi hillitä valuutan heikkenemistä suorilla valuuttainterventioilla. Keskuspankin yllättävät toimet voivat heiluttaa myös EUR/CNY-paria ajoittain. CNY-riskin suojaaja : Yllätyksiä voi vielä tulla varaudu niihin! CNY-myyjä: Koska odotamme yuanin heikentyvän, tulee kurssiriski suojata tehokkaasti toimivalla rakenteella. Termiini on hyvä vaihtoehto, mutta jos sen kustannus tuntuu liian kovalta voi vaihtoehdoksi ottaa rakenteen, jolla termiinin korkoerokustannus laskee yuanin heikentyessä. Tämä tarkoittaa rakennetta, jolla ostetaan hieman enemmän suojaa kuin tarvittaisiin, kuitenkin ilman, että velvoitteita kasvatetaan yli suojattavan erän määrän. Tällainen vivutettu suoja toimii erinomaisesti tilanteessa, jossa yuan heikentyy odotuksemme mukaisesti. CNY-ostaja: Koska yuan näyttää olevan heikentymistrendissä ostajan kannattaa suojata niin, että heikentymisestä voidaan hyötyä ja toisaalta vahvistumisen varalta suoja voi olla hieman heikompitehoisempi. Kaulus lisähyötyrakenteella toimii hyvin tässä tilanteessa. Sillä saavutetaan suoja sille, että yuan vahvistuu merkittävästi. Rakenteella voidaan hyötyä 100%:sti kun yuanin kurssi odotuksiemme mukaisesti halpenee. Jos yuan heikkenee vielä lisää, etukäteen sovitun rajan ulkopuolelle hyötyminen on 50%:sta siitä eteenpäin. Kysy lisää Markets-yhteyshenkilöltäsi! 11 10/2016

13 Hyödykemarkkinat Energia Syyskuu oli tapahtumarikas öljymarkkinoilla, mistä kertoo myös raakaöljyn voimakas hinnan sahaaminen. Merkittävin tapahtuma oli kuun lopussa järjestetty suurten öljyntuottajien epävirallinen kokous tarkoituksena sopia koordinoinnista tuotannon suhteen, joka on kasvanut viime aikoina sekä OPECin että Venäjän osalta. Markkinoiden odotukset olivat hyvin vähäiset, mutta kaikkien yllätykseksi OPEC pääsi sopuun asettaa tuontantokatto m bpd tasolle. Tämä tarkoittaisi vähintään 200k bpd pienennystä nykyisestä tuotannosta. Katto ei sinällään ole merkittävä markkinan tasapainon kannalta lyhyellä aikavälillä, mutta on merkittävä signaali OPECin kykenevän yhteistyöhön. Katon implementointi tulee kuitenkin olevan haastavaa, sillä mm. maakohtaiset allokaatiot ovat vielä neuvottelematta, ja siinä kohtaa onkin ollut eniten eripuraa varsinkin Iranin osalta. Lisäksi Libyan ja Nigerian tämän hetkinen tuotanto on selvästi alle potentiaalin sisäisen kapinallisjoukkojen häiriöiden vuoksi. Vaikka sopimuksen implementoinnista päästäisiin sopuun, emme näe sen vaikuttavan merkittävästi öljymarkkinan tasapainoon ja hintatasoon lyhyellä aikavälillä. Raakaöljy Lähde: Danske Bank Markets Yhdysvaltain öljyvarastot kääntyivät selvään laskuun ollen positiivinen signaali markkinoille, jotka ovat tuskailleet pitkittyneen ylijäämän kanssa. On kuitenkin huomioitava, että lasku on toistaiseksi ollut vain vähäistä varastot ovat edelleen yli puoli miljardia barrelia, mikä on n 25% yli viiden vuoden keskiarvon. Toisaalta öljynhinnan toipuminen alkuvuoden n 30 dollarin pohjahinnoista sekä tuotantokustannusten tehostamisen myötä liuskeöljyntuotanto osoittaa piristymisen merkkejä aktiivisten poraustornien lukumäärän jatkaneen kasvua jo neljättä kuukautta peräkkäin. Aktiivisia poraustorneja on nyt n 35% enemmän kuin toukokuussa, jolloin nähtiin pohja laskukauden jälkeen... Pohjoismainen sähkö Sähkötermiinien hinnat lähtivät rakettimaiseen nousuun syyskuun puolivälissä kuivien sääennusteiden ja voimakkaasti nousseen hiilen hinnan vetäminä. Hiilen hintojen vahvan nousun taustalla olivat sekä Kiinan kasvanut tuontikysyntä, että Ranskan ilmoitus odotuksia vähäisemmästä ydinvoimatuotannosta tulevana talvena. Ranskan vuoden takainen päätös leikata ydinvoimatuotannon osuus vuoteen 2025 mennessä vastaamaan 50% energiantuotannosta on johtanut ydinvoimatuotannon tasaiseen laskuun jo tämän vuoden aikana, mikä joudutaan käytännössä korvaamaan hiililauhdetuotannolla. Tämä on viimeisten viikkojen aikana heijastunut sekä hiilen, että Keski-Euroopan sähkön hintoihin ja sieltä vaikutus on heijastunut myös pohjoismaihin. Kallistuneen hiililauhdetuotannon lisäksi pohjoismaisen sähkön hintoihin lisää nousupainetta on tuonut heikkona pysynyt hydrologinen tilanne, joka on tällä hetkellä lähes 10TWh alle ajankohdan normaalin. Viimeisimmät sääennusteet lupaavat viilenevää keliä ja selvästi alle normaali sateita. Huomioiden viimeisten parin viikon aikana nähty erittäin voimakas hintojen nousu, markkina on herkkä korjausliikkeelle, mutta ainakin tällä erää edullisimpien hintojen aikakausi näyttäisi olevan ohi ja erityisesti pidemmissä sopimuksissa on mielestämme edelleen selvästi nousupotentiaalia. Pohjoismainen sähkö Lähde: Danske Bank Markets 12 10/2016

14 Päästöoikeudet Voimakkaaseen nousuun kääntyneet sähkönhinnat, parantunut hiililauhdetuotannon jalostusmarginaali ja valtiollisten huutokauppojen vahva kysyntä, sekä tiedot Ranskan ydinvoiman tuotannonrajoituksista käänsivät päästöoikeusmarkkinan selvään nousuun syyskuun puolivälissä. Hinnat nousivat enimmillään lähes 40% pohjatasoiltaan, mutta jäivät edelleen Brexit äänestystä edeltävän hintatason alle. Useat Pariisin ilmastosopimuksen viime vuonna allekirjoittaneet valtiot ovat viime viikkojen aikana ilmoittaneet sopimuksen ratifioinnista, mikä on osaltaan lisännyt markkinan positiivista virettä. Myös EU-ministerit hyväksyivät ilmastosopimuksen vahvistamisen syyskuun lopulla mikä käytännössä vahvisti sopimuksen voimaantulon. Vastavuoroisesti Iso-Britannian pääministerin Theresa Mayn ilmoitus EU-eroneuvotteluiden käynnistämisestä ensi maaliskuussa voi rajoittaa hintojen nousua lyhyellä aikavälillä. Erittäin voimakas hintojen nousu viimeisten muutaman viikon aikana lisää korjausliikkeen todennäköisyyttä, mutta talven lähestyessä päästöoikeuksien luonnollinen kysyntä kuitenkin kasvaa, mikä rajoittaa laskupotentiaalia. Fundamentti-näkökulmasta tarkasteltuna markkina on mielestämme alihinnoiteltu, joten mahdollinen korjausliike kannattaakin hyödyntää lisäsuojien tekemiseen. Päästöikeudet Lähde: Danske Bank Markets 13 10/2016

15 Risk Manager-tiimi Päätoimittaja Minna Kuusisto Economist +358 (0) Toimittaja Elina Pulli Middle Office Specialist +358 (0) Korot Heidi Alanko Sales Manager +358 (0) Valuutat Minna Kuusisto Economist +358 (0) Janne Sumusalo Senior Risk Advisor +358 (0) Hyödykkeet Antti Malava Senior Dealer +358 (0) Svante Laakso Dealer +358 (0) /2016

16 Vastuuvapauslauseke Tätä katsausta tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään rahoitusvälineeseen liittyvään liiketoimeen. Katsausta tai sen tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Vaikka pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita katsauksen tai sen sisältämien tietojen käyttö voi aiheuttaa. Katsauksen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita katsauksen julkaisuhetkellä. Annettuja tietoja voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Katsauksessa olevat tiedot on annettu tiivistetyssä muodossa. Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitusvälineistä ja niihin liittyvistä riskeistä. Ennen rahoitusvälinettä koskevan päätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin rahoitusvälineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä hankkia tarvittaessa soveltuvia asiantuntijaneuvoja. Markkinoiden historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Markkinahinta voi nousta tai laskea. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin /2016