KUINKA HYÖTYÄ LISTAUTUMISANNEISTA? Listautumisannit Helsingin pörssissä viimeisimpänä vuonna MISTÄ LISTAUTUMISESSA ON KYSE?

Transkriptio

1 KUINKA HYÖTYÄ LISTAUTUMISANNEISTA? Listautumisannit Helsingin pörssissä viimeisimpänä vuonna Remburssi Investment Group Perustamistilaisuus Tuukka Seppä MISTÄ LISTAUTUMISESSA ON KYSE? Yritys hakee oman pääoman ehtoista rahoitusta sijoittajilta Listautumisannissa yritys tarjoaa uusia, ei-listattuja osakkeitaan sijoittajien ostettavaksi ja pörssissä noteerattavaksi Osapuolet: yritys, investointipankki ja sijoittajat Investointipankki määrittää yrityksen arvon ja hoitaa annin järjestelyt Book-building -annit Kiinteähintaiset annit Listautumiseen voi myös liittyä osakemyynti, jossa vanhat omistajat myyvät osakkeitaan Yrittäjän myydessä osakkeitaan signaali voi olla negatiivinen Viimeisen vuoden aikana HEX-listautumisista valtaosa on sisältänyt merkittäviä osakemyyntejä - joskus jopa pelkästään niitä

2 LISTAUTUMISESSA ON YRITYKSEN KANNALTA SEKÄ HUONOJA ETTÄ HYVIÄ PUOLIA Listautumalla yritys / yrittäjä saa... Uutta pääomaa kasvun rahoitukseen Omaa pääomaa rahoitusrakenteen parantamiseen Puolueettoman arvion omien osakkeidensa arvosta (helpottaa omien osakkeiden käyttöä yrityskauppojen maksuvälineenä) Imagoetuja ja julkisuutta Mahdollisuuden henkilöstön palkitsemiseen esim. Optiojärjestelyin Lisäksi yrittäjä saa mahdollisuuden rikastua myymällä osan omistuksestaan markkinoille mutta myös maksaa siitä Annin kertakustannukset suuret: keskimäärin 7% kerätystä pääomasta Voitot jaettava suuremman joukon kesken Kontrolli jakaantuu osittain ulkopuolisille sijoittajille Toiminnan julkisuus vaikeuttaa salassapitoa Raportointi- ja vistintäkustannukset merkittävät Yrittäjän usein sitouduttava pitämään osakkeitaan tietty aika Oikeudellinen vastuu merkittävä MIKSI LISTAUTUMISANNIT OVAT ERITYISEN KIINNOSTAVIA SIJOITTAJAN KANNALTA? Ensimmäisen päivän keskimääräinen tuotto 15% (Ritter, Keloharju, ym.) Listautuminen on useimmiten yksittäisen henkilön ensimmäinen mahdollisuus päästä sijoittamaan uusiin kasvuyrityksiin Listautumisantien logiikka ei tunnu noudattavan perinteistä rahoitusteorian ajattelua toistuvien, lähes säännönmukaisten voittomahdollisuuksien mahdottomuudesta

3 AINEISTONA KAIKKI HEX-LISTAUTUMISET VÄLILLÄ 10/98-10/99 n = 20 Yritys Listauspvm Lista Luokka Kuvaus JOT Automation Tietoliikenne ja elektroniikka High-tech Elektroniikkateollisuuden automaatiojärjestelmät Exel I-lista High-tech-driven Mastot ja sauvat Sonera Tietoliikenne ja elektroniikka High-tech Teleoperointi ja tietoliikenne Rapala Muu teollisuus Lo-tech Uistimet Fortum Energia Lo-tech Sähköenergia ja polttoaineet Janton Viestintä ja kustannus Lo-tech Viestintä ja kustannus (mm. Uutislehti 100) Marimekko I-lista Lo-tech Vaatetus TJ Group NM-lista High-tech Ohjelmistot (systeemi-integraatio) Eimo Tietoliikenne ja elektroniikka High-tech-driven Muovikuoret Teleste Tietoliikenne ja elektroniikka High-tech Valvontatuotteet, kotiverkkotuotteet, koulutusjärjestelmät Stonesoft I-lista High-tech Ohjelmistot (tietoturva) Nedecon NM-lista High-tech Nettikonsultointi ja -ohjelmistokehitys Technopolis Oulu Sijoitus High-tech-driven Kiinteistösijoitus Biohit NM-lista High-tech Elektroniset pipetit ja biotekniikka Perlos Tietoliikenne ja elektroniikka High-tech-driven Tarkkuusmuovituotteet Sanitec Muu teollisuus Lo-tech Kylpyhuonetuotteet ja viemärijärjestelmät TH Tiedonhallinta NM-lista High-tech Ohjelmistot (toiminnanohjaus) SysOpen NM-lista High-tech Ohjelmistot (toiminnanohjaus & systeemi-integraatio) Tieto-X NM-lista High-tech Tietotyövoiman vuokraus Liinos NM-lista High-tech Ohjelmistot Aineisto kerätty pörssitiedotteista ja kurssitietokannoista LISTAUTUMISANNIT OVAT KESKIMÄÄRIN ALIHINNOITELTUJA N. 15% pikavoitot usein mahdollisia 90,00 % 80,00 % 70,00 % 60,00 % 50,00 % 40,00 % HEX:n listautumisantien alihinnoittelu 10/ / ,00 % 20,00 % Keskiarvo = 15,52% 10,00 % 0,00 % -10,00 % Marimekko Technopolis Oulu Eimo Tieto-X Exel TH Tiedonhallinta Stonesoft Teleste Janton Fortum Liinos Rapala JOT Sanitec Biohit Perlos Sonera TJ Tieto SysOpen Nedecon

4 ENSIMMÄISEN PÄIVÄN TUOTTOJEN JAKAUMAN VINOUS VOIMAKKAASTI POSITIIVINEN Ensimmäisen päivän tuoton jakauma Anteja (kpl) % -10 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % 90 % Tuotto (%) MIKSI LISTAUTUMISANNIT OVAT SÄÄNNÖNMUKAISESTI ALIHINNOITELTUJA? (I) 1. Voittajan kirous -hypoteesi Alihinnoiteltujen antien kysyntä on suurempi kuin ylihinnoiteltujen > alihinnoiteltujen antien merkintöjä leikataan enemmän > tietämättömät sijoittajat saavat suhteessa enemmän yli- kuin alihinnoiteltuja osakkeita Jos annit eivät ole keskimäärin alihinnoiteltuja, tappioita kärsivät tietämättömät sijoittajat poistuvat markkinoilta, ja annit eivät käy kaupaksi Voittajan kirouksen seurauksena keskimääräinen ensimmäisen päivän tuotto pienenee merkittävästi

5 VOITTAJAN KIROUS PIENENTÄÄ PIKAVOITTOJA Listautumisantien ensimmäisen päivän allokaatiokorjattu tuotto sijoituksen määrän funktiona 14,00 % 12,00 % 10,00 % 8,00 % 6,00 % Tasaisesti painotettu tuottojen keskiarvo 15,5% on merkittävästi suurempi -> voittajan kirousta näyttäisi esiintyvän 4,00 % 2,00 % 0,00 % Merkintäsumma (euroa) ABSOLUUTTINEN PIKAVOITTO USEIN PIENEHKÖ Absoluuttinen allokaatiokorjattu ensimmäisen päivän tuotto sijoituksen määrän funktiona Tuotto (euroa) Merkintäsumma (euroa)

6 MYÖS AIEMPI AINEISTO OSOITTAA VOITTAJAN KIROUKSEN (Keloharju (1993), 80 listautumista ) Allocation weighted mean initial return, % 5,00 % 4,00 % 3,00 % 2,00 % Initial return 1,00 % 0,00 % ,00 % -2,00 % -3,00 % Order size (FIM) MIKSI LISTAUTUMISANNIT OVAT SÄÄNNÖNMUKAISESTI ALIHINNOITELTUJA? (II) 2. Hinnoittelun vajavainen korjaus Institutionaalisia sijoittajia täytyy palkita heidän tarjouskilpailussa antamastaan hintainformaatiosta - Muutoin institutionaalisilla sijoittajilla ei ole syytä antaa totuudenmukaista informaatiota > Ainoastaan osa hinnoitteluprosessissa havaitusta hyvästä kysynnästä otetaan huomioon lopullisessa hinnoittelussa 3. Vesiputoushypoteesi Kaikki sijoittajat tekevät virheitä yrityksen arvonmäärityksessä Sijoittajat päättelevät annin hyvyyden tarkastelemalla muita sijoittajia Osakkeiden myyjä saattaa alihinnoitella osakkeet saadakseen ensimmäiset tärkeät sijoittajat kiinnostumaan annista Kilpailevia hypoteeseja

7 KUINKA MINIMIMERKINTÄPORTFOLIO OLISI MENESTYNYT? Jokaista listautumisantia merkitty minimimäärä Tuotot buy and hold -strategialla listautumispäivästä päivään %- Keskiosuus Osake hinta Hinta Tuotto Määrä Yhteensä Ostohinta Stonesoft Oyj 25,63 % 6,5 13,30(c) 104,62 % , ,00 Tj Group Oyj 10,12 % 8,5 21,00(c) 147,06 % ,00 850,00 Sonera Oyj 9,56 % 7,57 24,80(c) 227,61 % ,00 605,60 Eimo Oyj A 8,38 % 14 17,40(c) 24,29 % , ,00 PERLOS OYJ 5,03 % 9,5 14,50(c) 52,63 % ,00 684,00 Oyj Liinos Abp 4,36 % 9 9,06(c) 0,67 % ,00 Th Tiedonhallinta 4,30 % 5,1 4,65(c) -8,82 % ,8 979,20 Janton Oyj 3,90 % 10 8,10(c) -19,00 % ,00 Sysopen Oyj 3,85 % 6,4 10,00(c) 56,25 % ,00 Nedecon 3,71 % 5 7,70(c) 54,00 % ,00 Sanitec Oyj Abp 2,66 % 11 11,05(c) 0,45 % ,5 550,00 Exel Oyj 2,65 % 4,88 5,50(c) 12,70 % ,00 Marimekko Oyj 2,54 % 7,25 5,28(c) -27,17 % ,00 Technopolis 2,43 % 3,5 2,52(c) -28,00 % ,00 Tieto-x Oyj 2,41 % 5,75 5,00(c) -13,04 % ,00 Fortum Oyj 2,25 % 5,38 4,68(c) -13,01 % ,00 Biohit Oyj B 2,12 % 4,5 4,40(c) -2,22 % ,00 Teleste Oyj 2,10 % 8,2 8,70(c) 6,10 % ,00 Rapala 1,26 % 5,89 6,25(c) 6,11 % ,5 247,38 JOT Automation 0,74 % 1,51 4,64(c) 207,28 % ,12 49,83 Yhteensä 100,00 % 71,26 % , ,01 ANNIN JÄLKEINEN KURSSIKEHITYS YLEENSÄ ALLE INDEKSIN Minimimerkintäaineisto ei tue väitettä vielä näin lyhyellä aikavälillä Minimimerkintäportfolio vs. Hex-indeksi

8 KIINTEÄMÄÄRÄINEN SIJOITUS: 3000e-PORTFOLIO Jokaisessa annissa annettu 3000 euron ostotarjous Tuotot osta ja pidä -strategialla listautumispäivästä päivään %- Keskiosuus Osake hinta Hinta Tuotto Määrä Yhteensä Ostohinta Sonera Oyj 20,82 % 7,57 24,80(c) 227,61 % , ,72 Stonesoft Oyj 13,03 % 6,5 13,30(c) 104,62 % , ,00 JOT Automation 6,49 % 1,51 4,64(c) 206,47 % ,40 996,60 Sanitec Oyj Abp 6,18 % 11 11,05(c) 0,45 % , ,00 Janton Oyj 5,15 % 10 8,10(c) -19,00 % , ,00 Fortum Oyj 4,96 % 5,38 4,68(c) -13,01 % , ,00 Biohit Oyj B 4,92 % 4,5 4,40(c) -2,22 % , ,50 Marimekko Oyj 4,63 % 7,25 5,28(c) -27,17 % , ,50 Technopolis Oulu 4,58 % 3,5 2,52(c) -28,00 % , ,50 Tj Group Oyj 4,45 % 8,5 21,00(c) 147,06 % ,00 850,00 Eimo Oyj A 3,69 % 14 17,40(c) 24,29 % , ,00 PERLOS OYJ 3,07 % 9,5 14,50(c) 52,63 % ,00 950,00 Exel Oyj 2,91 % 4,88 5,50(c) 12,70 % , ,00 Rapala Normark 2,81 % 5,89 6,25(c) 6,11 % , ,68 Teleste Oyj 2,62 % 8,2 8,70(c) 6,10 % , ,40 Sysopen Oyj 2,12 % 6,4 10,00(c) 56,25 % ,00 640,00 Tieto-x Oyj 2,12 % 5,75 5,00(c) -13,04 % , ,00 Oyj Liinos Abp 1,92 % 9 9,06(c) 0,67 % ,00 Th Tiedonhallinta 1,89 % 5,1 4,65(c) -8,82 % ,8 979,20 Nedecon 1,63 % 5 7,70(c) 54,00 % ,00 Yhteensä 100,00 % 81,57 % , ,10 MYÖS 3000e-PORTFOLIO OLISI MENESTYNYT 3000e-portfolio vs. Hex-indeksi

9 MENESTYJÄT JOT Sonera Stonesoft TJ Group HÄVIÄJÄT PAINUNEET NOPEASTI ALLE ANTIHINNAN Technopolis Oulu Marimekko Biohit Fortum