Markkinakatsaus, kesäkuu 21 Valtioiden kujanjuoksu jatkuu mutta talous elpyy Front Capital Oy Aleksanterinkatu 48 A 6krs 1 Helsinki Finland Puhelin: 9-6829 8 Faksi: 9-6829 81 etunimi.sukunimi@front.fi Lisätietoa Front Capitalista ja sen palveluista www.front.fi
Talouskasvu vahvaa kuluvana vuonna 21 Eurostoxx 6 tulosennuste ja osakeindeksi 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 26 27 28 29 Tulosennuste Osakeindeksi Tuloskasvu on sekä osake- että velkamarkkinoiden moottori Kasvua ajaa: jättielvytys, varastosuhdanne, tehostamiset, Kiinan decoupling 2
Riskittömien valtion lainojen korot alhaalla Saksan ja Yhdysvaltain valtion 1v. lainojen korkokehitys % 18 16 14 12 1 8 6 4 2 198 1984 1988 1992 1996 2 24 28 Saksa 1v. Yhdysvallat 1v. Osakkeiden tuottovaatimuksen riskitön komponentti Osakkeille vaikea löytää vaihtoehtoa 3
Osakemarkkinoiden riski normalisoitumassa jälleen Osakemarkkinoiden volatiliteetti 8 6 4 2 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 VDAX VIX Valtion lainojen perusriski korkealla mutta osakemarkkinoilla riski normaalitasolla Kansainvälisten suuryritysten riippuvuus valtioista pienentynyt 4
Osakkeiden arvostukset siedettävällä tasolla Osakemarkkinoiden arvostukset 2 18 16 14 12 1 8 6 27 28 29 21 S&P 5 P/E Eurostoxx 6 P/E Tulospettymyksiä ei ole näköpiirissä Kaikki osatekijät puoltavat korkeaa arvostusta: kasvu, korko ja riski 5
Gordonin malli osakkeiden arvostus alhaalla Osakkeiden arvostus ja teoreettinen arvostus 45 4 35 3 25 2 15 Growth = 4% 1 5 Growth = 2% 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 Gordonin P/E, vaihteluväli 2-4% Eurostoxx 5 P/E Gordonin mallissa: riskitön korko, riski ja kasvu Riskin kasvu reunavaltioiden lainoissa halventaa osakkeita 6
Markkinat edelleen suotuisassa motissa Markkinoiden kasvu, riski ja korot hallinnassa? Valtio Kasvun on jatkuttava Markkinat motissa Valtio Riskit on hallittava Valtio Korot on ankkuroitava Valtioiden näkymätön käsi pitää markkinat motissa Valtioilla liikaa velkaa, kasvun on jatkuttava kaikki pelissä 7
Osakemarkkinat OK Entäs talouden riskit?
Yhdysvaltain kuluttaja vielä alamaissa Yhdysvaltain kuluttajien ja yritysten luottamus 16 14 12 1 8 6 4 2 8 7 6 5 4 3 2 1 197 1978 1986 1994 22 Kuluttajaluottamus (nykytila), vasen Kuluttajaluottamus (tuleva), vasen ISM, oikea Velkaantuneen kuluttajan L-tilat: jobless, homeless, creditless Yhdysvallat 25 % maailman BKT:stä ja kuluttaja 7 % Yhdysvaltain BKT:stä 9
Yhdysvaltain pienyritykset vielä alamaissa Yhdysvaltain pienten ja suurten yritysten luottamus 7 11 65 6 13 55 5 95 45 4 88 35 3 199 1993 1996 1999 22 25 28 Suuret (ISM), vasen Pienet (NFIB), oikea 8 Pienyritykset työllistävät 2/3 työvoimasta Pienten pankkien ongelmat ovat pienten yritysten ongelmia 1
Asuntomarkkinoiden riskit eivät ole häipyneet Yhdysvaltain asuntomarkkinat 25 2 15 1 5 2 4 6 % 8 1 1979 1984 1989 1994 1999 24 29 Asuntoaloitukset, vasen Viivästykset, oikea Uudelleenjärjestelyt, oikea 12 Asuntolainat 5 % pankkien taseista Maksuvaikeuksia 15 %:lla ja 2 % asunnoista veden alla 11
Yhdysvaltain velka on pitkän kehityksen tulos Yhdysvaltojen velan määrä / BKT 14 % 12 % 1 % 8 % 6 % 4 % 2 % % 196 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 Kotitaloudet Asuntoluotot Finanssisektori Kulutusluotot Julkinen sektori Kotitalouksien deleverage -on vasta alkanut Velan rakennus kesti neljä vuosikymmentä ja purku? 12
Niin ja se valtioiden talous Tuki vai riippa?
Kaikella on rajansa Valtion velka / BKT (%) ja BKT-kasvu (%) Lähde: Reinhart & Rogoff (29) 5 6 5 7 4 5 4 6 3 2 1 4 3 2 3 2 1-1 5 4 3 2 1-2 1-1 <3% (K.a.) <3% (Med.) 3-6% (K.a.) 3-6% (Med.) 6-9% (K.a.) 6-9% (Med.) >9% (K.a.) >9% (Med.) -3 <3% (K.a.) <3% (Med.) 3-6% (K.a.) 3-6% (Med.) 6-9% (K.a.) 6-9% (Med.) >9% (K.a.) >9% (Med.) Velka/BKT, Kehittyneet maat Velka/BKT, Yhdysvallat BKT-kasvu Inflaatio BKT-kasvu Inflaatio Riskin hinnoittelu ei ole lineaarista ei yrityksillä eikä valtioilla Epävarmuus kasvaa, kun velan määrä lähestyy talouden kokoa 14
Ongelman ydin tuntemattomilla vesillä Valtion velka / BKT (%) ja BKT-kasvu (%) 3 25 Japani Valtion velka / BKT 2 15 Kreikka Italia Englanti 1 Irlanti Portugali Ranska 5 Saksa Yhdysvallat Espanja -4, % -3, % -2, % -1, %, % 1, % 2, % 3, % 4, % 5, % BKT-kasvu (ennuste 21) Kaikki suuret rikkaat maat ovat ylivelkaantuneita, riskinä siirtyminen vasemmalle ylös Talouden kasvu on epävarmaa mutta velan kasvu varmaa 15
Kreikan kriisi näkyy vain Kreikan taloudessa Teollisuuden luottamus (Euroopan komissio) 2 1-1 -2-3 -4-5 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 Saksa Espanja Italia Kreikka Portugali Maailman toiseksi suurin viejä Saksa hyötyy heikkenevästä eurosta Kreikan kehitys ennakoi tuplataantumaa vain Kreikalle? 16
Valtiot ja pankit samassa veneessä Uusi supersysteemiriski, valtion ja pankkien velka yhteensä 12x 1x 8x 6x 4x 2x x Valtion velka / BKT Pankkien tase / BKT Riski loopissa: valtiot laskee lainoja, pankit ostaa niitä, valtiot takaa lainat Talouden kasvu on epävarmaa mutta velan kasvu varmaa 17
Pankkien riski tavoittelee uusia huippuja Velkamarkkinoiden riskin hinnoittelu, itraxx 25 1 25 2 1 15 75 1 5 5 25 24 25 26 27 28 29 Pankkilainat, vasen Yrityslainat (HY), oikea 18 Alhainen korkotaso, vahvat taseet ja parantuneet tulosnäkymät hillitsevät yritysten riskejä Pankkien korkealle kohonneet riskit ennakoivat kireitä velkamarkkinoita
Kesän 21 näkymät Velkakriisin opetuksia Opportunististen strategioiden aikakausi Valtiot pelissä mukana, ylivoimainen pelaaja? Ilmaisia lounaita ei ole ei keynesiläisiäkään Uusi supersysteemiriski = valtioiden ja pankkien velka yhteensä Suuret yritykset selviävät Talousnäkemys Yhdysvaltain kuluttaja edelleen hauraassa tilassa Euroopassa vatupassissa Saksan vienti ja Etelän leikkauslistojen pituus Kiina ajaa vieläkin vahvempaa decouplingia kuin 23-27 Markkinanäkemys Omaisuusluokasta riippumatta vahva tase ja välttämättömyyshyödykkeet Euroopan pankkiriskin hinnoittelun ylilyönti, mutta silti? Kehittyvät markkinat ja Euroopan vientiyritykset suosiossa 19
Vastuunrajoitus Tämä asiakirja on tarkoitettu ainoastaan informaatiotarkoituksiin ja asiakkaan yksityiseen käyttöön. Mikään asiakirjassa esitetty aineisto ei ole tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä kehotus ryhtyä muuhun sijoitustoimintaan tai sijoituspalvelun käyttöön. Asiakirjassa oleva tieto ei ole ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, eikä myöskään tarkoitettu sijoitusneuvoksi taikka veroneuvoksi, eikä sen tarkoitus ole markkinoida palveluita tai tuotteita. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellisia riskejä. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä tai sijoituspalvelun käyttöä sijoittajan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa ja arvioonsa sijoituskohteesta tai sijoituspalvelusta ja siihen liittyvistä riskeistä eikä sijoituspäätöstä tule tehdä yksinään markkinointimateriaalissa esitettyjen tietojen perusteella vaan tulee perustua tuotteen tietoihin kokonaisuudessa. Sijoittajan tulee tiedostaa, että sijoituksiin liittyvä riski tarkoittaa, että sijoittaja voi hävitä sijoitetun pääoman osittain tai kokonaan ja, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Sijoittaja tekee jokaisen sijoituspäätöksensä itsenäisesti ja omalla vastuullaan ja vastaa niiden taloudellisesta tuloksesta. Sijoittajan tulee tarvittaessa konsultoida sijoituspäätöksissään omaa vero-, liiketoiminta- tai sijoitusneuvojaansa. Asiakas vastaa aina sijoituspäätöstensä taloudellisesta tuloksesta ja veroseuraamuksista riippumatta, onko Front Capital tai sen sidonnaisasiamiehet suorittaneet asianmukaisuus- tai soveltuvuusarvion. Front Capital Oy tai sen sidonnaisasiamiehet eivät vastaa mistään taloudellisista menetyksistä tai kuluista, olivatpa ne välittömistä tai välillisistä vahingoista, jotka saattavat seurata mistä tahansa tässä asiakirjassa olevaan informaatioon perustuvista sijoitus- tai muista päätöksistä. Asiakirjaa laadittaessa on pyritty varmentamaan siinä käytettyjen tietojen oikeellisuus ja tieto perustuu lähteisiin, joita Front Capital Oy pitää luotettavina. Front Capital Oy tai sen työntekijät eivät takaa asiakirjassa annettujen tietojen, mahdollisten mielipiteiden, arvioiden tai ennusteiden oikeellisuutta, tarkkuutta tai täydellisyyttä tai siinä esitettyjen asioiden soveltuvuutta lukijalle. Asiakirjassa mahdollisesti olevat viittaukset olemassa olevaan lainsäädäntöön ja sen tulkintaan, perustuvat Front Capital Oy:n käsitykseen lainsäädännöstä ja sen tulkinnasta sinä hetkenä, kun tiedot on julkaistu eikä Front Capital Oy voi antaa takuita laintulkinnan oikeellisuudesta tai pysyvyydestä. Lait ja laintulkinta voivat muuttua tulevaisuudessa. Tätä asiakirjaa tai sen osaa ei saa kopioida, jakaa tai julkaista ilman Front Capital Oy:n etukäteen antamaa kirjallista lupaa. Kaikki oikeudet pidätetään. Lisätietoa Front Capital Oy:stä: Front Capital Oy palvelee asiakkaitaan suomeksi ja soveltuvin osin ruotsiksi ja englanniksi. Lainsäädännön niin vaatiessa voidaan asiakkaalle tehdä asianmukaisuus- tai soveltuvuusarviointi ennen tuotteen tai palvelun tarjoamista. Front Capital Oy:n kanssa käydyt puhelinkeskustelut voidaan nauhoittaa. Front Capital Oy on sijoituspalveluyritys, jonka toimintaa valvoo Finanssivalvonta, Snellmaninkatu 6 ja Mikonkatu 8, PL 13, 11 Helsinki, puhelin 1 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Oy on Sijoittajien Korvausrahaston jäsen. Lisää tietoa palveluntarjoajasta ja palveluista ovat saatavilla osoitteesta www.front.fi. Asiakasta kehotetaan tutustumaan näihin tietoihin. Mikäli asiakas haluaa lisää tietoa muulla tavalla kuin Internet-sivuilta, pyydetään asiakasta ottamaan yhteyttä Front Capital Oy:hyn. 2
Kiitos! Front Capital Oy Aleksanterinkatu 48 A 6krs 1 Helsinki Finland Puhelin: 9-6829 8 Faksi: 9-6829 81 etunimi.sukunimi@front.fi Lisätietoa Front Capitalista ja sen palveluista www.front.fi