ODIN Global SMB. Vuosi 2012 ja tulevaisuudennäkymät

ODIN Global SMB Vuosi 2012 ja tulevaisuudennäkymät

Hyvä vuosi ODIN Global SMB rahastolle Vuotta 2012 leimasi voimakas poliittinen kuohunta. Makrotalouden kehitykseen liittyi runsaasti epävarmuutta varsinkin Euroopassa ja USA:ssa käydyn poliittisen kädenväännön vuoksi. Talouskasvu Kiinan, Venäjän, Intian ja Brasilian kaltaisissa maissa aiheutti huolia markkinoilla. Toisaalta monissa pienissä ja keskisuurissa yrityksissä taseet, katteet ja kassavirrat ovat kunnossa. Tällaisista yrityksistä kaikkein parhaat on valittu mukaan keskitettyyn rahastoon. Vuonna 2012 erityisen hyvin tuottivat sijoitukset kuluttajatuotealalle ja suhdanneherkkään teollisuuteen. Rahasto tuotti 21,1 prosenttia. Tuotto ylitti MSCI World Small Cap -vertailuindeksin 7,4 prosenttiyksiköllä. Tuotto 2012 2 15% 1 5% -5% tammi.12 huhti.12 heinä.12 loka.12 Indeksi ODIN Global SMB 2

Vankka rahasto, runsaasti mahdollisuuksia arvonnousulle Vuoden 2013 alkaessa poliittinen keskustelu jatkuu USA:ssa aiheuttaen Euroopassa epävarmuutta. Mielestämme on perusteltua uskoa myönteiseen kehitykseen, mutta epävarmuudelta ei voi välttyä. Pienet yritykset ovat usein alttiimpia suhdannevaihteluille, sillä niillä on vähemmän tukijalkoja. Vaikka epävarmuus leimaa maailmantaloutta, tähän keskitettyyn rahastoon on koottu asemansa vakiinnuttaneita yrityksiä, jotka pystyvät tuottamaan lisäarvoa. Pienissä yrityksissä reagoidaan talouden käännekohtiin tavallista nopeammin, joten rahastolla on hyvät nousumahdollisuudet. Aiemmin on huomattu, että kun tilanne osakemarkkinoilla normalisoituu makrotalouden aiheuttamien huolien jälkeen ja mielenkiinto kohdistuu yrityksissä vallitseviin tilanteisiin, nousevat mielenkiintoisten yritysten osakekurssit. 3

Myös taide ja kulttuuri voivat tuottaa Sotheby s-huutokauppakamarin järjestämissä huutokaupoissa myydään lähinnä taidetta, koruja, posliinia ja viinejä. Varakkaat kiinalaiset suorastaan himoitsevat tällaisia ylellisyystuotteita. Siksi Hongkong on Sotheby sin voimakkaimmin kasvava markkina-alue. Se on yhdessä kilpailijansa Christie'sin kanssa saavuttanut lähes duopolin kalliiden huutokauppojen alalla. Sotheby'sin kate ylittää 30 prosenttia ja sen tase ja kassavirta ovat vahvoja. Lisäksi yritys ylpeilee New Yorkissa ja Lontoossa sijaitsevista perinteikkäistä toimitiloistaan. Näiden tilojen arvo muodostaa noin 25 prosenttia yrityksen markkina-arvosta. Näiden syiden vuoksi yritys voi joutua yritysoston kohteeksi. Rahasto osti position vuoden alkupuoliskon aikana. Osakekurssi on noussut 16 % vuonna 2012, mutta mielestämme se on selvästi arvokkaampi. 16 14 12 10 8 6 4 2-2 Sotheby's S&P 500 Sotheby's Conducts auctions and private sales of fine art and jewelry and provides real estate brokerage services Market Value (mill.) 2 180 Price: 32,16 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 2 359 Exchange rate to NOK: 5,59 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 485 774 832 753 808 EBIT (Operating Income) (mill.) 65 274 279 211 249 Net Income (mill.) -7 157 169 116 146 Price/Earnings 21,2 21,1 21,2 20,4 16,2 Price/Book Value 2,5 2,5 2,5 2,3 2,0 EV/EBIT 25,0 11,0 5,4 - - Return on Equity (%) -1,2 23,3 20,2 11,4 12,6 Dividend Yield (%) 0,9 0,9 1,5 0,6 0,6 4

...samoin kuin taiteen vakuuttaminen Sveitsiläinen erikoisaloilla toimiva vakuutusyhtiö National Suisse vakuuttaa esimerkiksi taidetta. Perehdyimme sen liiketoimintamalliin syvällisesti esimerkiksi keskustelemalla sen johdon kanssa alkuvuonna 2012. Tällä yrityksellä on erittäin vahva markkina-asema taiteen, merenkulun ja tekniikan alan erikoisvakuuttajana. Asema voi vahvistua tulevina vuosina. Vakuutusyhtiö on myynyt pois henkivakuutusliiketoimintansa, joten yrityksen taloudellinen asema on parantunut. Rahastoon ostettiin yrityksen osakkeita ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Vaikka yritys toimii erittäin konservatiivisesti, on sen osakekurssi noussut 24 % vuonna 2012. Odotamme vajaan 5 prosentin vuosittaista osinkoa ja osakkeen uudelleenhinnoittelua markkinoilla. 4 3 2 1-1 -2-3 Switzerland SMI Schweizerische National Versicherungs-Gesellschaft AG Schweizerische National Versicherungs-Gesellschaft Provides insurance services AG Market Value (mill.) 893 Price: 40,50 Currency: CHF Enterprise Value (mill.) 268 Exchange rate to NOK: 6,12 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 1 854 1 635 1 590 1 508 1 540 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 120 123 Net Income (mill.) 76 82 161 102 100 Price/Earnings 5,7 5,6 5,6 9,4 9,6 Price/Book Value 1,2 1,2 1,2 1,1 1,0 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 11,6 11,3 19,6 11,8 10,9 Dividend Yield (%) 4,1 4,1 4,1 4,1 4,4 5

Malesialaisista kumikäsineistä on luovuttu Hartalega on malesialainen tekokumikäsineiden valmistaja. Se kuului rahaston sijoituskohteiden joukkoon jonkin aikaa. Sen osakekurssi kehittyi vahvasti, joten tämä kohde vastaa 0,5 prosenttia rahaston tuotosta vuonna 2012. Tämä siitä huolimatta, että sen osakkeet myytiin pois jo helmikuussa. Osakkeen kurssi oli myyntihetkellä järkevällä tasolla, jolta sillä ei ollut juuri nousumahdollisuuksia. Hartalega on taas otettu ehdokaslistallemme, kuten aina teemme laadukkaille yrityksille, jotka ovat osoittaneet kykynsä yltää hyviin tuloksiin. Siksi rahasto pystyy hyötymään, jos kurssi muuttuu jälleen mielenkiintoiselle tasolle. Myynnistä saadut varat käytettiin esimerkiksi Sotheby`s- ja Lenzing-positioiden kasvattamiseen. 20 15 10 5-5 FTSE Bursa Malaysia KLCI Hartalega Holdings Bhd Manufactures and markets gloves Hartalega Holdings Bhd Market Value (mill.) 3 483 Price: 4,76 Currency: MYR Enterprise Value (mill.) 3 335 Exchange rate to NOK: 1,82 03/2010 03/2011 03/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 572 735 931 1 048 1 241 EBIT (Operating Income) (mill.) 176 233 254 292 334 Net Income (mill.) 143 190 201 228 259 Price/Earnings 17,0 17,0 16,9 15,8 14,1 Price/Book Value 5,3 5,3 5,2 4,7 3,9 EV/EBIT 11,1 8,2 10,9 11,9 10,6 Return on Equity (%) 47,0 44,9 36,2 29,5 28,0 Dividend Yield (%) 2,5 2,5 2,6 3,3 3,6 6

Voittoja kotiutettu USA:n talojen katoilta Rahasto sijoitti amerikkalaiseen kattotarvikeyritys Beacon Roofing Supplyhin lokakuussa 2010. Se on ollut mainio sijoitus. Yritys toimii melko vakailla markkinoilla ja yli 90 prosenttia myynnistä muodostuu kattojen uudistamisesta. Yrityksen johdon tapaamisesta ja sijoituspäätöksen tekemisestä alkoi mukava matka. Kun osakkeet myytiin huhtikuussa 2012, oli tuottoa kertynyt 27 prosenttia vuodenvaihteesta alkaen. Tavoitekurssi oli tuolloin saavutettu, joten muissa sijoituskohteissa arvioitiin olevan paremmat tuottomahdollisuudet. 12 10 8 6 4 2-2 -4 S&P 500 Beacon Roofing Supply Inc. Beacon Roofing Supply Inc. Distributes residential and non-residential roofing materials Market Value (mill.) 1 556 Price: 32,65 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 1 794 Exchange rate to NOK: 5,59 09/2010 09/2011 09/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 1 610 1 817 2 044 2 318 2 490 EBIT (Operating Income) (mill.) 74 104 144 162 183 Net Income (mill.) 35 59 76 89 103 Price/Earnings 22,0 22,0 21,9 18,7 16,4 Price/Book Value 2,5 2,5 2,5 2,3 2,0 EV/EBIT 12,1 9,0 11,1 11,5 - Return on Equity (%) 7,7 11,8 12,7 12,1 12,4 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 7

Vuoden voittajaosakkeet myytiin Irlantilainen Glanbia on kansainvälinen juusto- ja meijerituotteiden toimittaja elintarviketeollisuudelle. Suuri osa sen tuloksesta muodostuu proteiinijuomien ja ravintolisien myynnistä. Se on tehnyt useita lisäarvoa tuottavia yritysostoja ja parantanut kannattavuuttaan kehittämällä tuotevalikoimaansa. Osakekurssi on lähes kolminkertaistunut siitä alkaen, kun yritystä ostettiin rahastoon vuonna 2009. Kurssi nousi yli 50 prosenttia vuonna 2012, joten mielestämme nousuvaraa oli enää vain vähän. Siksi sijoitus myytiin pois vuonna 2012, jotta rahasto voi hyödyntää muita sijoitusmahdollisuuksia, joihin sisältyy samanlaisia nousumahdollisuuksia kuin Glanbia tarjosi. Tämä yritys oli rahaston paras sijoitus vuonna 2012. 25 20 15 10 5-5 Glanbia PLC Ireland ISEQ Overall Glanbia PLC Produces and distributes dairy and nutritional ingredients Market Value (mill.) 2 427 Price: 8,24 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 2 992 Exchange rate to NOK: 7,39 01/2010 01/2011 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 1 830 2 167 2 671 2 827 2 458 EBIT (Operating Income) (mill.) 108 137 162 201 202 Net Income (mill.) 113 108 117 132 153 Price/Earnings 18,1 18,1 18,1 15,2 14,2 Price/Book Value 4,5 4,5 4,5 4,1 3,5 EV/EBIT 12,0 11,0 11,4 14,0 13,6 Return on Equity (%) 39,2 30,5 23,4 26,9 24,8 Dividend Yield (%) 1,1 1,1 1,1 1,1 1,2 8

ja Coca-Cola-sijoitusta pienennettiin Chileläinen Coca-Cola-pullottamo Embotelladora Andina ilmoitti vuonna 2012 ostaneensa Chilessä toimivan kilpailijansa nimeltä Polar. Yrityskaupan jälkeen Andina Polarista tuli Etelä- Amerikan toiseksi suurin Coca-Cola-pullottamo. Polarilla on lähes monopoli Paraguayssa. Näiden yritysten yhteinen markkinaosuus Chilessä on kokonaista 64 prosenttia. Mielestämme yrityskauppa oli strategisesti järkevä. Yhdistyminen tuo synergiaetuja, joten yrityksen kannattavuus paranee. Mutta se ei ole kaikki kaikessa. Voimakkaan kurssinousun vuoksi Andinasta tuli vuoden mittaan rahaston arvoa toiseksi eniten nostanut sijoituskohde. Tuotto oli 47 prosenttia. Yrityksen positiota on vähennetty toisen vuosipuoliskon aikana voimakkaan kurssinousun seurauksena. 8 6 4 2-2 Chile IPSA (Selective Stock Price Index) Embotelladora Andina S.A. (Series A) Embotelladora Andina S.A. (Series Bottles A) Coca-Cola products Market Value (mill.) 1 852 713 Price: 2436,90 Currency: CLP Enterprise Value (mill.) 1 932 254 Exchange rate to NOK: 0,01 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 743 116 888 714 982 864 1 163 681 1 479 909 EBIT (Operating Income) (mill.) 123 967 141 928 137 748 157 265 197 610 Net Income (mill.) 86 918 103 597 97 024 98 488 132 320 Price/Earnings 21,7 22,1 22,1 21,6 16,8 Price/Book Value 4,4 4,5 4,5 4,2 3,8 EV/EBIT 8,4 10,2 10,5 17,2 13,5 Return on Equity (%) 25,5 28,3 23,8 19,5 22,6 Dividend Yield (%) 1,3 1,3 2,0 2,9 3,0 9

Tekstiilialalla avautunut ostomahdollisuus hyödynnettiin Itävaltalainen Lenzing valmistaa monien suurten vaatevalmistajien käyttämää erikoisselluloosaa, joka on vaihtoehto puuvillalle. Yrityksellä on meneillään suuri tuleville vuosille ajoittuva investointiohjelma. Aiemman menestyksen perusteella uskomme, että yritys saa pääoman tuottamaan yhtä hyvin uudella kapasiteetillaan kuin nykyisellä. Mielestämme yrityksen osakekurssi voi kaksinkertaistua 3 5 vuoden kuluessa, jos osakemarkkinoilla huomataan, että kassavirta palautuu investointilupauksen myötä voimakkaaksi. Lyhyellä aikavalillä osakekurssia painaa puuvillan edullinen hinta. Lenzing pyörii edullisemmilla kustannuksilla kuin kilpailijansa, joten sillä on hyvä asema, kun puuvillan hinta palautuu normaaliksi. 25 20 15 10 5-5 Lenzing AG Austria ATX Manufactures textile goods Lenzing AG Market Value (mill.) 1 811 Price: 68,22 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 2 184 Exchange rate to NOK: 7,39 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 1 255 1 766 2 140 2 098 2 170 EBIT (Operating Income) (mill.) 90 194 333 246 248 Net Income (mill.) 64 166 259 175 169 Price/Earnings 9,4 9,4 9,5 11,0 11,3 Price/Book Value 1,7 1,7 1,7 1,7 1,5 EV/EBIT 14,0 13,6 5,8 9,2 9,8 Return on Equity (%) 11,4 25,9 30,5 15,5 13,5 Dividend Yield (%) 3,5 3,5 3,5 2,3 2,3 10

Kongsberg Gruppen laahaa Rahaston arvoa hekensi eniten norjalainen maanpuolustusmateriaalia ja offshore- /meriteollisuusteknologiaa tuottava Kongsberg Gruppen. Sen osakekurssi mateli vuonna 2012. Syynä on lähinnä epävarmuus USA:n tulevasta puolustusbudjetista. Yritys on vuoden aikana ilmoittanut, että Protech-järjestelmien toimitusvauhti hidastuu. Kaiken kaikkiaan vuoden 2012 odotetaan olevan hyvä yritykselle, vaikka tulokskasvua ei erityisesti ole. Pitkällä aikavälillä Kongsberg Gruppen on mielestämme hyvä sijoitus. Näkemyksemme sen arvosta ylittää nykyisen osakekurssin huomattavasti. Yrityksellä on ainutlaatuinen asema meriteollisuudessa, offshore-alalla ja maanpuolustusteollisuudessa ja sen pääoma tuottaa mainiosti pitkällä aikavälillä. 10 8 6 4 2-2 Norway OSE OBX TR Kongsberg Gruppen ASA Kongsberg Gruppen ASA Develops maritime and offshore defense products Market Value (mill.) 14 940 Price: 124,50 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 14 387 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 13 816 15 497 15 128 15 622 17 150 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 263 2 113 2 035 1 924 2 015 Net Income (mill.) 820 1 495 1 431 1 386 1 435 Price/Earnings 10,7 10,9 11,0 10,9 10,6 Price/Book Value 2,4 2,5 2,5 2,4 2,1 EV/EBIT 7,3 6,3 5,6 7,2 6,5 Return on Equity (%) 29,4 34,9 27,7 21,7 19,6 Dividend Yield (%) 3,0 3,0 3,0 3,0 3,1 11

Salkunhoitajat Vastaava salkunhoitaja Oddbjørn Dybvad aloitti ODINilla lokakuussa 2005. Hän on NHH:sta valmistunut rahoitukseen erikoistunut kauppatieteen maisteri. Hän on työskennellyt aikaisemmin finanssianalyytikkona. Vastaava salkunhoitaja Vegard Søraunet aloitti ODINilla toukokuussa 2006. Hän on BIkauppakorkeakoulusta valmistunut rahoitukseen erikoistunut kauppatieteen maisteri. Lisäksi hänellä on taloushallinnon tutkinto. Hänellä on kokemusta tilintarkastuksesta ja neuvonantajana toimimisesta. 12

ODIN Global SMB Tietoa rahastosta Salkunhoitaja DYBVAD/SØRAUNET Hallinnoitavat varat 57,1 mill EUR Vertailuindeksi MSCI World Net Small Cap Index Perusvaluutta NOK Hallinnointipalkkio 2,00 % Merkintä-/lunastuspalkkio Rahaston aloituspäivä 15.11.1999 Bloomberg-koodi ODGLSMB NO ISIN-koodi NO0010028970 Tuottohistoria % (EUR)* Salkku 3,96 21,16 21,16 7,84-1,78 4,85 0,41 13,73 13,73 12,65 4,33 8,92 Indeksi * 12 kk ja sitä pidemmät tuotot ovat keskimääräisiä vuosittaisia tuottoja Kehitys viim. 3 v. (EUR) 2,24% 5,85% Rahasto on indekseistäriippumatonmaailmanlaajuinen rahasto. Sevoisijoittaa vapaasti pieniinjakeskisuuriin yhtiöihinkaikkiallamaailmassa. Kriteerinäyrityksenkoolle käytetään vastaavaa määritelmää pienistä ja keskisuurista yrityksistä,jota käytetäänrahaston vertailuindeksissä sijoitusajankohtana. Rahaston tavoitteena onpitkällä aikavälilläylittäävertailuindeksinsätuotto. Toimialajakauma 31.12.2012 Teollisuustuotanto 29,26 % 17,86 % Materiaalit 19,80 % 9,67 % Rahoitus ja kiinteistö 13,09 % 21,70 % Pääomahyödykkeet 7,96 % 15,53 % Terveydenhuolto 6,83 % 8,37 % Informaatioteknologia 6,42 % 12,15 % Päivittäistavarat 5,72 % 4,08 % Teleoperaattori 2,81 % 0,96 % Energia 2,25 % 6,52 % Vuosittainen tuotto % (EUR) ODIN Global SMB Indeksi Maantieteellinen jako 31.12.2012 USA 31,89 % 56,24 % Saksa 9,73 % 2,31 % Norja 7,96 % 0,89 % Sveitsi 7,47 % 1,45 % Itävalta 7,45 % 0,37 % Italia 7,24 % 1,17 % Iso-Britannia 4,82 % 8,53 % Australia 3,59 % 3,40 % Meksiko 3,48 % 0,00 % Kreikka 3,19 % 0,35 % ODIN Global SMB Indeksi 10 suurinta omistusta 31.12.2012 NewMarket 7,39 % Kongsberg Gruppen 5,29 % Lenzing 4,63 % Kirby Corp 4,09 % Schweizerische Natl-V 3,97 % Bank of Hawaii 3,91 % Hubbell 3,75 % Prysmian 3,69 % ALS 3,59 % Sorin 3,55 % 10 eniten tuottanutta omistusta 1 kk 10 vähiten tuottanutta omistusta 1 kk ALS 0,50 % Jumbo 0,46 % Premier Foods 0,43 % Kongsberg Gruppen 0,41 % Lenzing 0,32 % Sotheby's 0,30 % Corp.Moctezuma 0,27 % KSB 0,26 % Wincor Nixdorf 0,25 % Schweizerische Natl-V 0,24 % NewMarket -0,18 % Rowan Companies -0,10 % Scana Industrier -0,07 % Carl Zeiss Meditec -0,06 % Hubbell -0,05 % Embotelladora Andina -0,04 % Inmarsat -0,04 % Software -0,01 % Astaldi -0,01 % Bucher Industries Ltd 0,00 % Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi.