Kesäkuu 2010 Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja Eurooppa alennusmyynnissä Euroopan valtiontalouksien synkät näkymät ja odotukset talouskasvun hiipumisesta lisäävät jännitystä enemmän kuin pitkään aikaan. Huhujen mukaan Euroopan kilpailukyky on jäämässä Yhdysvaltojen kaltaisten dynaamisempien talouksien jalkoihin. World Economic Forum (WEF) leikkaa näiltä huhuilta siivet. WEF mittaa vuosittain globaalin kilpailukyvyn. Mittaustulosten perusteella laaditaan kilpailukykyindeksi. Maailman kymmenestä kilpailukykyisimmästä taloudesta kuusi on eurooppalaisia. Euroopan kilpailukyky on kunnossa Yhdysvaltojen osuus maailman viennistä on laskenut vuosikymmenessä 17 prosentista 11 prosenttiin, mutta Eurooppa on pystynyt pitämään osuutensa 17 prosentissa. Sadasta maailman suurimmasta monikansallisesta yrityksestä Euroopan osuus on noussut. Niitä oli 57 vuonna 1991 mutta 61 vuonna 2009. Yhdysvaltojen osuus on laskenut 26 yrityksestä 19 yritykseen (lähde: UNCTAD). Roland Berger -konsulttitoimiston tekemässä tutkimuksessa analysoitiin 3000 maailman suurinta yritystä. Sen mukaan eurooppalaiset yritykset ovat päihittäneet japanilaiset ja amerikkalaiset yritykset myynnin kasvussa ja kannattavuudessa kuluneen vuosikymmenen aikana. Eurooppalaisten yritysten voitto nousi vuodesta 1998 vuoteen 2008 13 prosenttia vuodessa, mutta amerikkalaisten yritysten voitto kasvoi seitsemän prosenttia. McKinsey-konsulttitoimiston tekemässä tutkimuksessa havaittiin, että Euroopassa on tuotettu enemmän lisäarvoa asukasta kohden kuin Yhdysvalloissa vuodesta 2000 alkaen mitattuna bruttokansantuotteella asukasta kohden. Veturina globalisaatio Globalisaatio toimii tämän kehityksen veturina. Eurooppalaiset yritykset ovat havainneet mahdollisuudet aikaisemmin kuin muualla toimivat kilpailijansa. Ne ovat muuntautuneet nopeammin ja kasvattaneet vientiään voimakkaasti. Jos Eurooppaa tarkastellaan yhtenä markkina-alueena, sen tuotannosta vientiin menee 39 prosenttia. Japanilaisten ja amerikkalaisten yritysten tuotannosta menee vientiin 30 prosenttia. Kehittyvien talouksien Brasiliasta, Kiinasta, Venäjältä ja Intiasta vientiin menee vain 20 prosenttia. Siksi on aika romuttaa käsitys, jonka mukaan eurooppalaiset yritykset ovat kankeita, haluttomia muuttumaan ja menettämässä jalansijaansa muulle maailmalle. Velkaongelmien pitkä varjo Eurooppalaisten yritysten kansainvälinen menestys jää nykyään valtioiden velkaongelman varjoon. Siksi sijoittajien luottamus on heikentynyt. Merrill Lynchin tekemän tutkimuksen mukaan sijoittajat välttelevät Eurooppaa. Eu-
Tuotto vuoden 2010 alusta: ODIN Norden: 4,2 % ODIN Finland: 5,3 % ODIN Norge: 9,6 % ODIN Sverige: 10,4 % ODIN Europa: 0,3 % ron voimakas heikkeneminen on vahvistanut tätä kehitystä. Sijoittajat ovat myyneet eurooppalaisia osakkeita valuutan heikkenemisen jatkumisen pelossa. Alennusmyyntiä tunnusluvuista huolimatta Valtioiden velkaongelmat ja heikentynyt luottamus näkyvät osakekursseissa. Jos eurooppalaisten osakkeiden hinnoittelua tarkastellaan suhteessa yritysten kannattavuuteen, niiden hinnat ovat 11,3-kertaisia verrattuna odotettuun voittoon vuonna 2010 ja 9,5-kertaisia verrattuna odotettuun voittoon vuonna 2011. Amerikkalaiset osakkeet on hinnoiteltu 12,4-kertaisiksi suhteessa odotettuun voittoon vuonna 2010 ja 10,8-kertaisiksi vuonna 2011. Eurooppalaiset osakkeet on hinnoiteltu 1,4-kertaisiksi nykyisiin kirjanpitoarvoihinsa, mutta amerikkalaiset osakkeet 2,5-kertaisiksi. Lisäksi eurooppalaisten yritysten arvioidaan maksavan osinkoa keskimäärin 3,9 prosenttia vuonna 2010, mutta amerikkalaiset tyytyvät 2,8 prosenttiin. Investointipankki Morgan Stanleyn mukaan eurooppalaiset osakkeet on historiallisesti hinnoiteltu 14,5-kertaisiksi odotettuun voittoon nähden. Eurooppalaisia osakkeita myydään siis nykyään 22 prosentin alennuksella historialliseen keskiarvoon nähden. Entä ODIN Europa? ODIN Europa -rahaston kehitystä kannattaa tarkastella näiden tietojen valossa. Se on sijoittanut suuren osan varallisuudestaan vientiteollisuuteen (40 prosenttia autoteollisuus mukaan lukien) ja vakaan kysynnän toimi- aloille, kuten ruoka, terveydenhoito ja energiahuolto (27 prosenttia). Lisäksi rakentamisella ja kiinteistöillä (13 prosenttia) ja autoteollisuudella (12 prosenttia) on suuri paino tässä rahastossa. Vientiin suuntautuvia yrityksiä: ODIN Europa on sijoittanut moniin vientipainotteisiin yrityksiin, joilla on hyvät näkymät Euroopassa vallitsevasta epävarmuudesta huolimatta. Niitä ovat esimerkiksi BASF (kemikaalit), ABB (energiantuotanto-, prosessi- ja automaatiolaitteet), Andritz (laitteita vesivoiman tuotantoon sekä paperi- ja metalliteollisuuden käyttöön), GEA Group (laitteita elintarviketeollisuudelle ja energian tuotantoon) sekä Sulzer (esimerkiksi pumppujärjestelmiä öljyteollisuudelle). Euron heikkeneminen on lisännyt niiden kilpailukykyä. Dollarin kurssi on muuttunut viime aikoina huomattavasti päinvastaiseen suuntaan kuin euron. ODIN Europan sijoituskohteita ovat esimerkiksi PGS (seismiikka), BW Offshore (kelluvat öljynporauslautat), Daimler (kuormaja henkilöautot), Spectris (tunnistimia ja mittauslaitteita prosessien optimoimiseen) ja CRH (globaali asvaltin ja sementin toimittaja). Jos dollari pysyy vahvana, näiden yritysten tulot kruunuissa ja euroissa kasvavat, sillä suuri osa niiden liikevaihdosta tulee dollareina. Vakaan kysynnän toimialat: Tämä rahasto on sijoittanut useisiin elintarvike-, terveydenhoito- ja energia-alan yrityksiin. Niille on yhteistä tuotteiden vakaa kysyntä, johtava markkina-asema ja vahva kassavirta. Sen ansiosta ODIN Europa SMB: -0,9 % Markkinakehitys vuoden alusta paikallisessa valuutassa Öljyn spothinta viimeiset 12 kk 110,0 100,0 90,0 Norway Nordic Europe World USA MSCI EM 90 80 70 60 50 40 30 WTI 2009 2010 Brent Toukokuussa maailman pörssit kehittyivät erittäin heikosti. Syynä oli Euroopan talouden aiheuttama epävarmuus ja pelko sen vaikutuksista Euroopan pankkijärjestelmään. Lähde: Reuters EcoWin Markkinoilla vallitseva epävarmuus painoi öljyn hintaa toukokuussa. Se vahvisti alamäkeä Oslon pörssissä. Öljyn hinta oli kuukauden lopussa noin 73 dollaria tynnyriltä. Lähde: Reuters EcoWin.
ne pystyvät maksamaan avokätisiä osinkoja ja/tai investoimaan uusille kasvualueille. Elintarvikealalla rahasto on sijoittanut Nestléen (esimerkiksi maitotuotteet, suklaa, kahvi ja vedet), Premier Foods (brittiläiset merkkituotteet, kuten keitot, kastikkeet ja jälkiruoat), Austevoll (kala), Glanbia (juusto, maito ja urheilujuomat) ja Ebro Puleva (riisi ja pasta). Terveydenhoitoalan sijoituksia ovat Astra- Zeneca, Sanofi-aventis, Bayer ja norjalainen Pronova. Energiantuotannon sijoituksia ovat saksalainen RWE ja suomalainen Fortum. Rakennusala: ODIN sijoittaa edullisesti hinnoiteltuihin yrityksiin, jotka tuottavat lisäarvoa ajan kuluessa. Tiettyina ajanjaksoina yksittäiset yritykset ja toimialat ovat kehittyneet heikommin kuin markkinat kokonaisuutena. Euroopan rakennus- ja kiinteistöalalla vallitsee nyt tällainen tilanne, sillä säästöjen kohdistuminen julkisiin rakennushankkeisiin aiheuttaa epävarmuutta. Sijoituskohteitamme ovat italialainen Astaldi, hollantilainen BAM, itävaltalainen Wienerberger, irlantilainen CRH ja suomalainen Ramirent. Tällä toimialalla nousu alkaa hitaammin kuin muualla. Tilauskirjat täyttyvät vasta kun muu talous on päässyt kunnolla vauhtiin. Alexandra Morris Vastuullinen salkunhoitaja ODIN Europa. Salkunhoitaja ODIN Europa SMB. Autoala: n viimeisin merkittävä toimiala on autoteollisuus. Siltä ovat mukana henkilö- ja kuormaautoja valmistava Daimler sekä alihankkijoita, kuten Leoni, GKN ja ElringKlinger. Tämä toimiala lähti kasvuun jo aikaisessa vaiheessa, minkä nykyiset tilastot vahvistavat. Autoteollisuudessa kasvu on nopeaa kaikkialla maailmassa, myös Euroopassa. Tämä lupailee mainioita tunnuslukuja seuraaville vuosineljänneksille. Aallonharjalle Eurooppaan sijoittamalla ODIN Europa on nykyään hinnoiteltu 8,9-kertaiseksi suhteessa ensi vuoden kannattavuuteen ja 1,1-kertaiseksi suhteessa ensi vuoden kirjanpitoarvoihin. Tämä taso on erittäin houkutteleva. Eurooppa on globaali kasvukeskus dynaamisten, vahvojen ja kilpailukykyisten yritysten ansiosta. Euron heikkeneminen parantaa kilpailukykyä. Mielestämme osakekursseihin on nykyään leivottu sisään liikaa epävarmuutta. Tilanne korjaantuu, kun eurooppalaiset yritykset yllättävät myönteisesti. Tuotto vuoden 2010 alusta: ODIN Global: 12,7 % ODIN Global SMB: 8,9 % ODIN Maritim: 12,9 % ODIN Offshore: 1,0 % ODIN Kiinteistö: 7,7 % Lähde: ODIN Forvaltning ja OBI ODINin salkunhoitotiimi Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Lars Mohagen Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet
Tuottokatsaus per 31.05.2010 Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 12 kk 3 vuotta 5 vuotta 10 vuotta Perustamisesta OSAKERAHASTO ODIN Norden 01.06.1990 VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland 27.12.1990 OMX Helsinki CAP GI ODIN Norge 26.06.1992 Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige 31.10.1994 OMXSB Cap GI ODIN Europa 1) 15.11.1999 MSCI Europe net Index ODIN Europa SMB 2) 15.11.1999 MSCI Europe net Small Cap Index ODIN Global 3) 15.11.1999 MSCI World Net Index ODIN Global SMB 4) 15.11.1999 MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim 31.10.1994 MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore 18.08.2000 Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index* ODIN Kiinteistö 24.08.2000 Carnegie Sweden Real Estate Index* -8,4 % 4,2 % 35,2 % -13,1 % 4,8 % 9,2 % 14,1 % -6,4 % 9,9 % 35,4 % -9,9 % 5,6 % 2,0 % 9,4 % -6,9 % 5,3 % 31,9 % -12,0 % 7,0 % 12,1 % 21,8 % -6,3 % 6,2 % 29,5 % -10,0 % 6,2 % 3,3 % 10,6 % -9,4 % 9,6 % 48,0 % -9,8 % 6,8 % 9,6 % 18,5 % -11,4 % -2,1 % 35,8 % -11,8 % 5,2 % 6,1 % 11,0 % -6,7 % 10,4 % 44,3 % -8,8 % 8,3 % 11,9 % 18,0 % -6,5 % 13,1 % 46,0 % -7,1 % 7,5 % 1,8 % 11,8 % -8,3 % 0,3 % 27,6 % -19,0 % -0,1 % -3,5 % -2,2 % -4,9 % -1,8 % 20,0 % -12,2 % 0,8 % -2,1 % -0,6 % -9,5 % -0,9 % 21,4 % -19,2 % 2,5 % -0,6 % 2,0 % -7,2 % 5,0 % 32,1 % -13,0 % 3,4 % 4,3 % 5,7 % -3,3 % 12,7 % 51,8 % -9,1 % 0,3 % -0,8 % 0,1 % -1,9 % 8,7 % 30,9 % -7,8 % 1,1 % -3,1 % -1,7 % -4,6 % 8,9 % 34,7 % -13,2 % -1,3 % 1,1 % 1,4 % -2,2 % 16,9 % 47,5 % -5,7 % 3,3 % 3,8 % 5,3 % -6,7 % 12,9 % 35,9 % -15,2 % 3,8 % 19,8 % 14,9 % -1,7 % 36,1 % 24,7 % -13,7 % 1,7 % 3,6 % 3,0 % -10,9 % 1,0 % 27,2 % -13,7 % 9,6 % 7,1 % -12,0 % 2,2 % 12,4 % -9,1 % 5,2 % -0,5 % -3,0 % 7,7 % 50,0 % -7,6 % 5,6 % 15,1 % -0,9 % 7,7 % 45,6 % -14,4 % -0,9 % 9,0 % 1) ODIN Europa oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa -rahastoon. 2) ODIN Europa SMB oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB -rahastoon. 3) ODIN Global oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Fund A -rahastoon. 4) ODIN Global SMB oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Smaller Companies Fund -rahastoon. *) Vertailuindekseissä ei ole huomioitu osinkoja. KORKORAHASTO Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 0,2 % 0,4 % Tuotto Modifioitu duraatio Perustamisesta (kum.) ODIN MoneyMarket EUR 11.02.2008-0,1 % 2,2 % 0,1 4,4 % EUR003M Index 0,1 % 7,6 % ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Esitetyt tiedot koskevat ODINin näkemystä Hugin & Munin kuukausikatsauksen kirjoittamisajankohtana. ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä Hugin & Munin kuukausikatsauksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien merkinnästä, hallinnoinnista ja lunastuksesta perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Näin sijoitamme ODINin sijoitusrahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Sijoitamme vapaasti eri yrityksiin riippumatta niiden koosta tai painoarvosta markkinaindekseissä. Sijoituskohteinamme olevilla yrityksillä on käsityksemme mukaan juuri sellaiset ominaisuudet, joiden avulla niistä tulee huomispäivän voittajia. Pyrimme salkunhoitajan työssämme antamaan osuudenomistajille mahdollisuuden saada osansa yritysten lisäarvosta. Me ODINissa ymmärrämme omien itsenäisten sijoitusvalintojen merkityksen. Sijoituspäätöksemme perustuvat hyvin tuntemillamme toimialoilla ja markkinoilla toimivien yritysten perusteellisiin analyyseihin. Me tiedämme, mitkä yritykset tuottavat siellä tulosta. Olemme pitkän aikavälin omistajia, jotka sietävät markkinoiden lyhytaikaisia häiriöitä. Olemme kiinnostuneempia arvoyrityksistä kuin kasvuyrityksistä. Ensiksi mainituilla yrityksillä on vakaa liikevaihto ja hyvä tuloskehitys, jotka ovat aliarvostettuja suhteessa pitkän aikavälin tuloskehitystä ja kirjanpitoarvoja koskeviin arvioihin. Koska nämä yritykset ansaitsevat rahaa ja niillä on todellista arvoa, ei arvoyritysten joukossa juurikaan ole pilvilinnoja. On suositeltavaa ja terveellistä lukea eri maita ja poliittisia muutoksia koskevia raportteja. Kaiken näkeminen omin silmin lisää tietämystä ja auttaa ymmärtämään asiat entistä syvällisemmin. ODINin salkunhoitajien työhön kuuluvat tärkeänä osana matkustaminen eri maihin ja tutustuminen eri markkinoihin ja yrityksiin. Yritysten johdon kanssa käydyissä keskusteluissa saamme lisää tietoa siitä kulttuuriympäristöstä, jossa yritykset toimivat, ja pystymme ymmärtämään niitä paremmin. Tällainen tieto sisältyy tärkeänä osana kokonaisanalyysiin, jonka teemme kaikista niistä yrityksistä, joihin harkitsemme sijoittavamme. Uskomme, että hyviä aliarvostettuja yrityksiä on mahdollista löytää aina uudelleen yrityksiä, joista tulee olettamuksemme mukaan huomispäivän voittajia. Olemme noudattaneet samaa sijoitusfilosofiaa aivan ODINin perustamisesta alkaen. Tämä filosofia yhdistettynä salkunhoitajien ammattitaitoon on tarjonnut ODINin osakerahastojen osuudenomistajille monina vuosina korkean lisätuoton. Tulokset ovat nähtävissä seuraavan sivun tuottotaulukossa.
ODINin osakerahastot ODIN hallinnoi yhtätoista osakerahastoa. Ne voidaan jakaa kolmeen ryhmään: Laajan mandaatin rahastot, maakohtaiset rahastot ja toimialarahastot Laajan mandaatin rahastot: ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Norden Maakohtaiset rahastot: ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Finland Toimialarahastot: ODIN Offshore ODIN Maritim ODIN Kiinteistö Sijoituksen ajoitukseen liittyen, noudatamme ODINilla yksinkertaista peukalosääntöä: Sijoita rahastoihin silloin kun sinulla on siihen varaa. Tämä saattaa kuulostaa yksinkertaiselta, mutta jos yrität osua tilapäisiin notkahduksiin tai huippuihin, todennäköisyys epäonnistumiselle on suuri. Suosituksemme on tästä syystä varallisuuden kartuttaminen säästösopimuksen ja säännöllisen sijoittamisen kautta. Saavutettu tuotto on sidoksissa säästöaikaan, markkinakehitykseen ja salkunhoitajien ammattitaitoon. Säästösopimus, jonka myötä ostat rahasto-osuuksia kuukausittain, tuo pääsääntöisesti mukanaan hyvän osuuksien keskikurssin. Toisin sanoen et kohdista koko sijoitustasi huipulle tai pohjaan - ja ostat enemmän osuuksia silloin kun markkinat laskevat. n valinta Tuotto on useimmille tärkein syy kohdistaa säästöjä osakerahastoihin. Yleisesti ottaen sijoitukset osakerahastoihin mahdollistavat korkeamman tuotto-odotuksen kuin esimerkiksi pankkitalletukset, mutta tällöin on myös hyväksyttävä sijoituksen arvon vaihtelu, joka liikkuu sijoituskohteena olevien osakkeiden mukaan. Historiallisesti osakemarkkinoilta saavutettu sijoitusten pitkän aikavälin vuotuinen tuotto on ollut noin 3-6 prosenttiyksikköä korkeampi suhteessa pankkitalletuksiin. Suosittelemme osakerahastosijoituksia vähintään viiden vuoden aikajänteelle. Jos harkitset säästösopimusta tai sijoitusta ainoastaan yhteen rahastoon, suosittelemme ensisijaisesti laajan sijoitusmandaatin omaavia rahastojamme. Nämä rahastot voivat sijoittaa laajasti eri markkinoille yrityskoosta tai toimialasta riippumatta. ODIN Global rahaston sijoitusmandaatti on valikoimamme laajin. Löytyy kuitenkin monia perusteita sijoittaa useampaan rahastoomme. Lisätietoja muista osakerahastoistamme löytyy kotisivuiltamme www.odin.fi ODIN rahastoja voit merkitä joko kertaluontoisesti tai säännöllisesti säästäen. Kertasijoituksen minimisumma on 500 euroa ja säästösopimuksen vähimmäiserä on 50 euroa. merkintä Ennen ensimmäistä merkintää pyydämme teitä täyttämään ja palauttamaan ODIN merkintälomakkeen. Lomake on tulostettavissa kotisivuiltamme www.odin.fi tai tilattavissa asiakaspalvelustamme puh. 09 4735 5100. Uusien asiakkaiden on myös toimitettava oikeaksi todistettu kopio henkilöllisyystodistuksesta (ajokortti, henkilökortti, passi) postitse asiakaspalveluumme tai telefaksin välityksellä numeroon 09 4735 5101. www.odin.fi ODIN t Eteläinen Hesperiankatu 10, 00100 Helsinki Puh: 09 4735 5100 Faksi: 09 4735 5101 Y: 1628289-0 Internet: www.odin.fi Sähköposti: info@odinfond.no