FIM Analyysi Sijoitussuositukset

FIM Analyysi Sijoitussuositukset 23.8.2016 1

Sisällysluettelo Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys sekä sijoitussuositukset 3-4 Suhdanne- ja markkinanäkemys 5 11 Suomi -osakkeet 11 12 Pohjoismaiset -osakkeet 14-16 ETF / ETC -tuotteet 17-19 Korot 20-22 Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista 23-33 Vastuuvapauslauseke 34 Yhteystiedot 35 2

Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys Taloustilanne vakautunut valonpilkahduksia Suomesta Varauduimme edellisessä toukokuun katsauksessa epävarmaan talousnäkymään. Kesän aikana makrotilastot ovat yllättäneet pääosin myönteisesti eikä Brexitin negatiivinen vaikutus luottamukseen ole levinnyt Iso-Britannian ulkopuolelle. Myös Suomen taloudesta on saatu positiivisempia uutisia. Samanaikaisesti yhtiöiden tulosraportit ovat olleet odotuksia vahvempia, mikä on nostanut sijoittajien riskinottohalukkuutta. Emme ole muuttaneet suhdannenäkymää, mutta muilla tekijöillä pyrimme hieman nostamaan valintojen riskitasoa. Sijoittajan suhdannekello Nostamme hieman riskitasoa valinnoissa Mielestämme osakkeiden houkuttelevuus suhteessa korkoihin on parantunut. Riskitön korko on ennätyksellisen alhaalla ja EKP:n rahapolitiikka ja korkopapereiden ostot ovat painaneet yrityslainojen tuottotasoja alaspäin. Samanaikaisesti yhtiöiden tulosraportit ovat olleet odotuksia parempia nostaen tulosennusteita. Osakesijoitusten näkökulmasta tilanne on parantunut. Matalan koron ympäristössä kasvusta tulee arvokasta. Nostammekin uutena teemana hyvän kasvupotentiaalin omaavat yhtiöt, mikä korvaa aikaisemman laatuteeman. Annamme pisteytysmallissa myös pisteitä korkeamman riskin osakkeille ja yhdessä nämä kaksi uutta teemaa nostavat hieman riskitasoa verrattuna toukokuun varovaisempaan näkemykseen. Uutena teemana on myös kotimarkkinayhtiöiden suosiminen. Suomen taloudesta on vihdoin saatu hieman positiivisempia uutisia ja moni kotimarkkinayhtiö myös yllätti positiivisesti 2Qraporttien osalta. Näitä positiivisesti yllättäneitä sektoreita olivat mm. media ja rakentaminen. Yleisesti jo loivakin liikevaihdon kasvu yhdessä tiukan kulukuurin johtaa positiiviseen tulosvipuun ja positiivisiin tulosyllätyksiin. Kokonaisuudessaankin tuloskausi sujui odotuksia vahvemmin ja parantaa osaltaan riskinottohalukkuutta. Suomen pörssissä ei ole juurikaan kotimarkkinoilla toimivia kasvuyhtiöitä. Kotimarkkinayhtiöt ovat myös tyypillisesti defensiivisempiä yhtiöitä, jotka eivät saa pisteitä mallimme korkeammasta riskistä palkitsevaa pisteytytystä. Tästä johtuen suositukset koostuvat useasta erityyppisestä teemasta eivätkä kaikki edellä mainitut tekijät välttämättä toteudu samanaikaisesti. Hyvän kokonaisuuden omaava osake/sektori pääsee meidän suosituksiimme. 8/16 3 FIM, Analyysi Kim Gorschelnik (09) 6134 6422, kim.gorschelnik@fim.com Aaron Kaartinen (09) 6134 6430, aaron.kaartinen@fim.com Mika Metsälä (09) 613 4304 mika.metsala@fim.com Lähde: S-Pankki (FIM)

Yhteenveto Sijoitussuositukset Suomi-osakkeet. TOP 5 osakevalintamme ovat aakkosjärjestyksessä: Metsä Board (uusi), Nordea (uusi), Neste, Nokia ja Sampo (uusi). Muut TOP 10 -osaketta ovat: Alma Media, Finnair, Lemminkäinen (uusi), Raisio (aikaisemmin TOP 5 -osake) ja Technopolis (uusi). TOP 10 -osakkeiden keskimääräinen P/E -kerroin on 13,4 eli käänteislukuna 7,4% mikä kuvaa osakkeenomistajan tuottoa seuraavan 12 kuukauden tulosennusteilla. EV/EBIT -kertoimen mediaani on puolestaan 11,3 ja osinkotuotto 3,8%. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaiset TOP 10 valintamme ovat: Norja: Leroy Seefood, Veidekke (uusi) ja XXL (uusi). Ruotsi: Electrolux ja H&M. Suomi: Metsä Board (uusi), Nokia (uusi) ja Nordea (uusi). Tanska: Pandora (uusi) ja Vestas Wind (uusi). Pohjoismaisten osakkeiden mediaani P/E -kerroin on hieman korkeampi kuin suomalaisten osakkeiden TOP 10 -ryhmän eli noin 14,5. EV/EBIT -kertoimella tarkasteltuna arvostus on mediaanina 11,1 ja osinkotuotto 3,6% eli lähellä Suomi TOP -osakkeiden arvostusta. Osakesuositusten tunnuslukuja Suomalaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko% Metsä Board 11,1 12,8 7,8 % 3,9 % Neste 11,5 14,6 6,8 % 2,6 % Nokia 9,1 18,9 5,3 % 3,7 % Nordea 12,5 9,7 10,3 % 7,8 % Sampo 12,8 13,3 7,5 % 6,1 % Alma Media 11,1 13,6 7,4 % 3,8 % Finnair 3,3 9,6 10,4 % 1,9 % Lemminkäinen 7,5 15,2 6,6 % 2,5 % Raisio 12,5 15,7 6,4 % 4,6 % Technopolis 13,9 8,0 12,4 % 4,4 % Keskiarvo 10,5 13,2 7,6 % 4,1 % Mediaani 11,3 13,4 7,4 % 3,8 % Pohjoismaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko% 4 ETF / ETC tuotteet Suosituksemme eurooppalaisista sektoreista ovat Autoteollisuus (uusi) ja Terveydenhuolto. Maantieteellisistä alueista suosituksenamme jatkaa keskisuurin saksalaisiin yrityksiin sijoittava rahasto (MDAX). Uutena maantieteellisenä rahastona otamme Kehittyville markkinoille sijoittavan ETF-rahaston. Näiden ETF-rahastojen tarkat tiedot löytyvät sivuilta 30-31. Korkotuotteet Korkomarkkinoiden juoksevan tuoton laskun seurauksena vähennämme näiden suositusten määrää. Suosituksissa jatkavat kaksi hybridilainaa, Ahlstromin ja Lemminkäisen. Edellisen raportin suositukset ja toteutuneet tuotot löytyvät sivuilta 27-29. Electrolux 10,6 13,5 7,4 % 3,0 % Hennes & Mauritz 15,8 20,9 4,8 % 3,6 % Leroy Seafood 6,2 8,2 12,2 % 5,0 % Metsä Board 11,1 12,8 7,8 % 3,9 % Nokia 9,1 18,9 5,3 % 3,7 % Nordea 12,5 9,7 10,3 % 7,8 % Pandora 13,0 15,5 6,4 % 2,1 % Veidekke 10,4 13,2 7,6 % 3,9 % Vestas Wind Systems 11,1 17,5 5,7 % 1,5 % XXL 16,5 20,8 4,8 % 2,1 % Keskiarvo 11,6 15,1 6,6 % 3,6 % Mediaani 11,1 14,5 6,9 % 3,6 % Lähde: FactSet, S-Pankki (FIM)

Suhdannekello pääomaluokat Suhdannenäkymä edelleen epävarma Suomessa varovaista nousua Suhdannekello - pääomaluokat 8/16 Näkemys Brexit riskin toteutumisesta huolimatta talouden kasvuvauhti on pysynyt globaalisti kohtuullisella tasolla. Heikon alkuvuoden jälkeen vauhti on parantunut USA:ssa. Samanaikaisesti keskuspankit ovat elvytyspuolella ja USA:ssakin keskuspankki on todennäköisesti varovainen koronnostojen suhteen. Suomen talouden loiva kasvu on jatkunut ja merkkejä paranemista on ilmassa. Mahdollinen kasvu tulee ennusteiden mukaan olemaan kuitenkin loivaa. Nostamme uutena maantieteellisenä suosituksena Kehittyvät markkinat. Kehittyvien markkinoiden pitkään jatkunut aliperformanssi osakemarkkinoilla on päättynyt ja arvostus on mielestämme houkutteleva. Syklinen riski on olemassa, mutta siltäkin osin mielestämme riskit ovat laskeneet kesän aikana. Kellon tulkinta Kellon vihreä kehä kertoo oletustilanteessa mielenkiintoiset sijoituskohteet kussakin tilanteessa. Mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen mielenkiintoiseksi ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Vastaavasti punainen kehä kertoo vältettävistä sijoituskohteita ja tällöin mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen alipainoon ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Jos sijoitusluokka ei ole vihreällä tai harmaalla vyöhykkeellä, sen kiinnostavuus on lähtökohtaisesti neutraali. Suhdannekello ja siitä johdetut mielenkiintoiset ja vältettävät pääomaluokat on tarkoitettu ns. tyypilliseen taloussykliin. Kuitenkin jokaisessa syklissä on ominaispiirteensä ja suhdannekelloa on tarkoituksenmukaista peilata kyseisen syklin poikkeamiin. Suhdannekellon viisari asetetaan analysoimalla pääasiassa ennustavia makrotaloudellisten indikaattoreita ja markkinoita. Tärkeimpiä indikaattoreita ovat ostopäällikköindeksit, työllisyysasteet, teollisuustuotanto, OECD ennustava suhdanneindikaattori, rahapolitiikka, korkomarkkinat ja osakemarkkinat. 5 Lähde: S-Pankki (FIM)

Suhdannekello teemat Sektori- ja yhtiökohtaisten tekijöiden merkitys korostuu Suhdannekello - teemat 8/16 EKP Näkemys Kesän pääteemat olivat Brexit ja Italian pankkien vaikeudet. Markkinatunnelma kuitenkin kääntyi nopeasti heinäkuussa. Kuten viereisestä teemakellosta voimme havaita, nykyiselle suhdannevaiheelle tyypillistä on tunnelmien nopeakin vaihtuminen. Yltiöoptimismi ja epäusko ovat lähellä toisiaan. Kuluva vuosi on ollut hyvä esimerkki tästä tilanteesta. Makrotalouden odotuksia paremmat tilastot yhdistettynä hyvään tuloskauteen ovat parantaneet sijoittajien riskiottohalukkuutta. Brexitin vaikutukset eivät ainakaan toistaiseksi ole levinneet muualle maailmantalouteen, mikä on myös rauhoittanut sijoittajien mielialoja. Tartumme tähän lievään näkymän parantumiseen nostamalla hieman valintakriteerien riskitekijöitä. Annamme hieman pisteitä korkeamman betan (=riskin) yhtiöille. Edellisessä päivityksessä haimme laadukkaisa yhtiöitä, koska näkymä kesään oli epävarma. Nyt vaihdamme tämän teeman hieman riskihakuisempaan suuntaan ja haemme yhtiöitä, joiden pidemmän aikavälin kasvunäkymät ovat hyvät. Matalan kasvun ja koron maailmassa kasvusta tulee arvokasta. Suomen talouden vuosia jatkunut heikko jakso on myös näyttänyt loivan kääntymisen merkkejä. Mikä suosii kotimarkkinayhtiöitä. Nämä edellä mainitut teemat nostavat erityyppisiä yhtiöitä mallisalkkuun. Kellon tulkinta Teemasuhdannekellon avulla on tarkoitus ajastaa suhdannekelloa. Usein tietyt teemat ja puheen aiheet liittyvät tiettyyn syklin vaiheeseen. Esimerkiksi taantuman ollessa syvimmillään keskitytään yhtiöiden taseisiin ja maksuvalmiuteen, kun taas noususyklin lopussa etsitään kasvua ja orgaanista kasvua vauhditetaan yritysostoilla. Seuraamalla mitä teemoja taloudessa on esillä ja mikä on sijoittajien yleinen tunnelma eli sentimentti pyritään tunnistamaan missä vaiheessa sykliä talous on ja mahdolliset poikkeamat normaalista. 6 Lähde: S-Pankki (FIM)

Suhdannekello sektorit Sektorisuosituksina Autoteollisuus ja Terveydenhuolto Suhdannekello - sektorit 8/16 Näkemys Suhdannenäkymän osalta tilanne on sama kuin edellisessä päivityksessä toukokuussa. Kellon viisari osoittaa edelleen defensiivisiin sektoreihin, mutta toisaalta sijoittajien parantunut riskinottohalukkuus ja osakkeiden houkutteleva hinnoittelu suhteessa korkoihin puoltaa korkeampaa riskiä. Sektorisuosituksemme tässä tilanteessa ovat Autoteollisuus (uusi) ja Terveydenhuolto. Näistä sektoreista Terveydenhuolto edustaa defensiivisempää sektoria, jossa pidemmän aikavälin kasvunäkymä on mielenkiintoinen. Autoteollisuus puolestaan edustaa korkeampaa riskiä yhdistettynä matalaan arvostukseen. Tarkemmat perustelut löytyvät raportin kohdasta Valintaperusteet ETF-sektorit sivulla 18. Maantieteellisistä alueista pidämme kiinni keskisuurin saksalaisiin yhtiöihin sijoittavan ETF-rahaston ja uutena on kehittyville markkinoille sijoittava ETF-rahasto. Molemmilla alueilla tulosennusteet ovat nousussa tukien näitä markkinoita (kts. sivu 19). Kellon tulkinta Suhdannekellon avulla voidaan myös kuvata osakesektoreiden kiinnostavuutta sijoituskohteina reaalitalouden syklin eri vaiheissa. Analyysissämme on käytetty 10 sektoria, jotka ovat kulutustavarat, päivittäistavarat, rahoitus, energia, terveydenhuolto, teollisuus, perusteollisuus, teknologia, telekommunikaatio ja yhdyskuntapalvelut. Osakesektorit voidaan jakaa karkeasti kahteen eli syklisiin ja defensiivisiin. Sykliset sektorit tuottavat parhaiten ennen reaalitalouden syklin kääntymistä nousuun ja ylituotto jatkuu yleensä kiihtyvän kasvun loppupuolelle. Defensiivisten sektoreiden ylituotto taas syntyy kasvun hidastuessa ja kääntyessä negatiiviseksi. Reaalitalouden supistumisen hidastuessa ylituotot katoavat. 7 Lähde: S-Pankki (FIM)

Kesän kriiseistä päästy yli Suhdannenäkymä hieman parantunut kesän aikana Eteenpäin katsovat indikaattorit osittavat hitaan kasvun jatkuvan Suhdannekellon vaihetta, teollisuuden luottamusta ja kokonaistuotannon tulevaa suuntaa arvioimme mm. ostopäällikköindekseillä. Kesän uutisvirrasta voimakkaimmin esiin nousi Iso-Britannian EU-eroon (Brexit) johtanut kansanäänestys ja Italian pankkisektorin ongelmat. Brexitin vaikutukset Iso-Britannian luottamusmittareihin (teollisuus ja kuluttajat) on ollut merkittävä, mutta vaikutus ei ole ainakaan toistaiseksi levinnyt muualle. Usko keskuspankkeihin on myös pitänyt riskien hinnoittelun hyvin kuríssa. Globaalissa ostopäällikköindeksissä nähtiin pieni pudotus heinäkuussa, mutta se on edelleen selvästi kevättä parempi ja yli 50 pisteen tason ennakoiden aktiviteetin kasvua. Kiinassa kasvun hidastuva trendi jatkuu, vaikkakin absoluuttisesti hyvällä tasolla. Globaali teollisuuden ostopäällikköindeksi ja MSCI World Suomalaisyhtiöiden osalta tilanne vakiintunut, mutta matalalle tasolle Helsingin pörssin yhtiöille FIMin toimesta koottu HEX PMI -indeksissä (kts. kuvaaja alla) on painotettu pörssiyhtiöille merkittävimpien markkinoiden teollisuuden ostopäällikköindeksejä oletetun keskimääräisen kysynnän mukaisesti. Oletetun kysynnän arviointi on tehty kaikkien suurten pörssiyhtiöiden liikevaihdon maantieteellisen jakauman perusteella. Indeksin kehitys (sininen) kuvaa näin keskimääräisen suomalaisyhtiön kysyntänäkymää. Euroalueen paino on laskemassamme indeksissä suurimmalla painolla. Suomalaisyhtiöiden kohdalla tilanne muistuttaa globaalin indeksin antamaa kuvaa. Lukema on niukasti yli 50 pisteen tason indikoiden matalan kasvun jatkumista. Helsingin pörssin yhtiöille laskemamme HEX PMI on pysytellyt jo pidempään melko vakaana ja yli 50 tason (alempi kuvaaja). Mielestämme yhtiöiden 2Q-tulosraportit vahvistavat tämän indeksin antaman kuvan. Yhtiöiden liikevaihdot olivat hieman odotuksia paremmat ja lasku edellisvuoden vastaavan ajanjaksoon jäi 1,1%Inn, kun laskua oli yli 5% Q1:llä. Myös esimerkiksi konepajojen saadut tilaukset olivat kokonaisuudessaan hyvin linjassa suhteessa odotuksiin ja lasku on tasaantunut. Teollisuuden ostopäällikköindeksienkin perusteella erot eri maantieteelliset alueiden välillä eivät ole merkittäviä. Suosimme alueista kehittyviä markkinoita arvostuksen perusteella sekä Suomea kotimarkkinoiden käänteestä johtuen. Globaali PMI = Euroalueen, USA:n, Kiinan ja Japanin BKT painotettu indeksi HEX teollisuuden PMI ja Suomen osakemarkkinan kehitys HEX PMI = Helsingin pörssille laskemamme ostopäällikköindeksi. Euroalueen paino on 65%, USA:n 10%, Kiinan 20% ja Japanin 5%. 8 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Tuloskausi selvästi odotuksia parempi Positiivista kehitystä myös liikevaihdoissa Marginaalit pelastivat tuloskauden Yhtiöiden tuloskehitys oli Q2/2016 kokonaisuutena odotuksia vahvempi. Ilahduttavaa on, että myös liikevaihtojen osalta tilanne on parantunut. 1Q:lla liikevaihdot jäivät odotuksista 2,5%, kun nyt 2Q:lla liikevaihdot jopa ylittivät hienoisesti odotukset (+0,2%). Positiivinen liikevaihtokehitys yhdessä alhaisten kustannusten johtaa positiiviseen tulosvipuun. Yhteenlasketut operatiiviset liiketulokset olivat 3,6% odotuksia paremmat. Tuloskausi oli myös lukumääräisesti tarkasteltuna odotuksia vahvempi. Odotuksia paremman operatiivisen tuloksen raportoi 45% yhtiöistä. 1Q:lla vastaava lukema oli 39%. Paraneva trendi on havaittavissa myös vertailtaessa yritysten kehitystä edellisvuoteen verrattuna. Alkuvuosi (Q1) oli erityisesti liikevaihtokehityksen suhteen heikko. Euromääräinen yhteenlaskettu liikevaihto laski 5,0% edellisvuoden vastaavaan ajanjaksoon verrattuna. Liikevaihdon laskun seurauksena myös operatiivinen liiketulos laski 3,0%. 2Q:lla liikevaihdon lasku hidastui 1,1%:iin ja parantuminen oli myös laaja-alaista, kun kaikkiaan 54,5% yhtiöistä eli selvästi yli puolet kasvatti liikevaihtoa edellisvuoteen verrattuna. Vastaava lukema Q1:llä oli 46,5%. Nokian ja Nesteen tuloksissa oli isot heilahtelut edellisvuoteen verrattuna. Nokian tulosta painoi Alcatel Lucentin fuusioon liittyvät kulit ja Nesteen tulosparannuksen taustalla oli osittain vertailukaudella ollut Porvoon jalostamon seisokki. Neste oli kuitenkin yksi 2Q-tuloskieroksen suurimmista positiivisista yllättäjistä ja jatkaa myös suosituksissamme. Ilman Nokian ja Nesteen vaikutusta kokonaislukuihin liiketulokset paranivat 2,3% YoY. Tulosmomentum on siis parantunut kokonaisuudessaan, mikä yhdessä edelleen laskeneen korkotason tukee osakemarkkinaa. Suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto- ja tulosyllätykset Kotimarkkinayhtiöiden veto parantunut huomioimme tämän uutena tekijänä suosituksissa Yksi tuloskauden havainnoista on, että kotimarkkinayhtiöiden veto on parantunut. Jo alkuvuonna monissa kotimarkkinayhtiöissä nähtiin positiivinen tuloskäänne. Nyt huhti-kesäkuun tuloskaudelle positiivinen trendi sai jatkoa ja joukko myös laajentui. Media-yhtiöt, kaupan alan yhtiöt ja kaikki rakennusyhtiöt paransivat tuloksiaan edellisvuotreen verrattuna. Liikevaihtojen laskun pysähtyminen ja kääntyminen varovaiseen nousuun on yhdessä jo tehtyjen kulusäästöjen kanssa johtanut tulosvipuun ylöspäin. Olemme kotimarkkinayhtiöiden positiivisen käänteen takia antaneet pisteytysmallissamme positiivisia pisteitä yhtiöille, joiden myynnistä merkittävä osa tulee Suomesta. Jo alkuvuonna nähtiin positiivisia yllätyksiä mediasektorilta, jossa suosituksissa mukana ollut Alma Media jatkaa suosituksissa. Rakennussektori paransi selvästi vauhtia 2Q:lla ja tältä sektorilta uutena suosituksena mukana on Lemminkäinen. 9 Lähde: FactSet, S-Pankki (FIM)

Osakkeiden hinnoittelu houkutteleva Yrityslainoissa riskipreemiot laskeneet taas matalille tasoille 10 Kasvusta tulee arvokasta Pitkien korkojen lasku on jatkunut euroalueella ja Saksan 10-vuotisen velkakirjan korko on laskenut negatiiviseksi. Riskittömän koron laskiessa kasvun merkitys yhtiön arvostuksessa kasvaa. Olemme analysoineet osakkeen hintareaktiota korkotason laskuun ja yhtiökohtaiseen kasvuun käyttämällä Gordonin -kasvumallia, missä: P/E -kerroin = 1 / (riskitön korko + osakeriskipreemio kasvu). Osakeriskipreemioksi on oletettu 5%. Betaksi on oletettu markkina beta (eli =1). Ylemmässä kuvaajassa on esitetty riskittömän koron muutoksen vaikutukset osakkeen hyväksyttävään PE-kertoimeen. Hyväksyttävä PE-kerroin on laskettu matalan kasvun (0%), normaalikasvun (2%) ja korkean kasvun (4%) yhtiöille. Kerroin nousee koron laskiessa kaikilla yhtiöllä. Vaikutus korkean kasvun yhtiöihin on kuitenkin selvästi voimakkaampi, etenkin kun riskitön korko lähestyy nollaa. Riskittömän koron laskiessa 4%:sta 0%:iin hyväksyttävä PEkerroin ja samalla osakkeen arvostustaso nousee matalan kasvun yhtiöillä 80%, keskimääräisen kasvun yhtiöllä 133% ja korkean kasvun yhtiöillä peräti 400%. Osakkeiden hinnoittelu edelleen houkutteleva Olemme tarkastelleet Helsingin pörssin suhteellista arvostusta (OMX HEX 25-indeksin yhtiöt). Tarkastelu on tehty nk. ylisuurten tuottojen -mallin avulla (Abnormal Earnings model). Olemme mallin avulla laskeneet tälle 25 yhtiön joukolle osakeriskipreemion. Riskipreemio laskemiseen on käytetty konsensus tulosennusteiden lisäksi oletuksemme näiden yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta (=riskistä). Mitä korkeampi riskipreemio, sitä edullisempia osakkeet ovat olettaen, että tulosennusteet ja pidemmän aikaväli oletukset ovat oikeita. Laskelmamme mukaan Suomen markkinan osakeriskipreemio on nyt noin 7,1% (kts. viereinen kuvaaja). Olemme vertailleet myös osakeriskipreemion kehitystä suhteessa yrityslainamarkkinan riskipreemioiden muutokseen (investment grade ja high yield). Viereisissä kuvaajissa esitettyjen riskipreemioiden osalta voimme tehdä muutamia johtopäätöksiä. 1. Suomen osakemarkkinan riskipreemio on pysytellyt selvästi keskimääräistä korkeammalla tasolla kurssien noususta huolimatta, vahvan tuloskauden myötä. 2. Riskipreemiot ovat painuneet selvästi korkojen osalta, mutta osakkeiden osalta taso on jäänyt suhteellisesti selvästi korkeammalle. 3. Koska osakemarkkinoiden riskipreemio on noussut korkealle, nykyinen arvostus kestää melko paljon huonoja uutisia yrityksiltä tai vaihtoehtoisesti selvää korkotason nousua. Asetelmat Helsingin pörssin osakkeille ovat arvostuksen osalta positiiviset ja talouden kuvan perusteella neutraalit. Arvostus ja kasvu Riskipreemiot Lähde: FactSet, S-Pankki (FIM)

11 Suomi osakkeet

Matala Neutraali Kasvunäkymä Hyvä Painotamme hyvää tuotto-odotusta Lisäpisteitä tulee hyvistä kasvunäkymistä Yhtiön kasvunäkymä ja riskikorjattu tuotto-odotus (HEX 55 -yhtiöt) Kone Nokian Renkaat Wärtsilä Neste Basware Huhtamäki F-Secure Outotec Metso Cargotec Fiskars Orion Valmet Konecranes Uponor Ramirent PKC Cramo Oriola-KD Ponsse Fortum SSAB Elisa Nokia UPM Outokumpu StoraEnso YIT Sanoma Stockmann Kemira Sponda Pöyry Amer Sports Vaisala Metsä Board Olvi Finnair Raisio Alma Media Tikkurila Suominen Nordea Sampo Telia Technopolis Lemminkäinen Citycon Caverion Aktia HKScan Atria Kesko Tieto L&T Kasvunäkymä ja tuotto-odotus Olemme ottaneet valintakriteereihin mukaan uutena teemana pidemmän aikavälin kasvunäkymät. Tämä korvaa toukokuussa olleen laatu-teeman. Pyrimme tällä tekijällä lisäämään riskitasoa valintoihin. Matalan riskittömän koron ympäristössä kasvusta tulee arvokasta. Toinen tapa hyötyä tilanteesta on hakea matalan riskin (beta) osakkeita, joiden arvostuskertoimet voisivat myös nousta. Valitsemme näistä kasvun, kun markkinoiden sentimentti on parantunut ja yhtiöiden tuoreimpien tulosraporttien perusteella yhtiöiden liikevaihto ja -tuloskehityksessä on nähty selvää kohentumista. Olemme laskeneet Suomi-yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla laskettuun (excess earnings). Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Yhtenä tärkeänä kriteerinä on hakea arvostukseltaan (riskikorjattu tuottoodotus ja arvostuskertoimet) houkuttelevia osakkeita, joihin yhdistyy hyvä kasvunäkymä. Viereisessä kuvaajassa riskikorjattu tuotto-odotus on vaaka-akselilla ja meidän kasvuarvio pystyakselilla. Suomi-osakkeiden TOP 10 -osakkeet on merkitty sinisellä viereisessä kuvaajassa. Matala Neutraali Korkea 4-6% 6-8% 8-10% Riskikorjattu tuotto-odotus 12 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Suomalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat (TOP) ja heikoimmat (BOTTOM) osakkeet 13 Suomi-osakkeet TOP-5 Viereisessä taulukoissa on esitetty markkina-arvoltaan suurimmista sekä osakevaihdoltaan likvideimmistä yhtiöistä (HEX-55) 10 eniten (sinisellä) ja 10 vähiten (punaisella) pisteitä saanutta osaketta. Lihavoituna ovat 5 parasta ja heikointa osaketta. Alla lyhyet perustelut FIMin valitsemista TOP-5 osakkeista: Metsä Board nousi FIMin TOP-5 listalle uudeksi osakevalinnaksi perustuen pisteisiin Arvostuksesta, Suosituksista sekä Teemoista: Arvostuksen pisteet tulivat suhteellisesta EV/EBITistä (nykyinen osakkeen ja markkinoiden välinen EV/EBIT-arvostuskertoimien välinen suhde historiallisesti vallinneeseen keskimääräiseen EV/EBIT-suhteeseen). Suositusten pisteet tulivat suositusten muutoksista optimistisemmiksi. Teemojen pisteet tulivat tuotto/riskisuhteesta sekä kasvunäkymistä. Negatiiviset pisteet Tekniseen kuvaan tulivat lähinnä ulkomaalaisomistuksen pienentymisestä ja Tulosyllätyksen negatiiviset pisteet tulivat 2016 PTP-tuloksen alaspäin reivauksista. Neste jatkaa edelleen FIMin TOP-5 osakkeena. Pisteitä tuli Arvostuksesta, Tulosyllätyksestä ja Teemoista: Arvostuksessa suhteellinen EV/EBIT-arvostus antoi riittävästi pisteitä siniseen väriin. Tulosyllätyksessä pisteitä antoivat 2Q16:n fantastinen tulos sekä 2016:n PTPestimaattien ylöspäin reivaukset. Teemoissa pisteet tulivat lähinnä yhtiön erinomaisista kasvunäkymistä. Miinuspisteitä Suositukset-kategoriaan antoivat suositusten muutokset alaspäin, positiivisten suositusten alhainen osuus sekä matalaksi arvioitu osakkeen potentiaali. Nokia jatkaa FIM TOP-5 osakkeena. Pisteet tulivat tälläkin kertaa Arvostuksesta sekä Suosituksista: Arvostuksessa sekä absoluuttinen (EV/EBIT suhteessa muiden yhtiöiden EV/EBITarvostuksiin) että erityisesti suhteellinen (nykyinen osakkeen ja markkinoiden välinen EV/EBIT-arvostuskertoimien välinen suhde historiallisesti vallinneeseen keskimääräiseen EV/EBIT-suhteeseen) antoivat molemmat pisteitä. Suosituksissa analyytikoiden arvioima hyvä osakepotentiaali antoi pisteitä. Miinuspisteet Teemat-kategoriaan tulivat vähäisestä Suomen osuudesta. Nordea on uusi FIMin TOP-5 osake perustuen pisteisiin Teemoista, jossa pisteitä tuli lähinnä hyvästä tuotto/riski-suhteesta (edes kasvun puuttumisesta tulleet miinuspisteet eivät estäneet Teemat-kategorian kääntymistä plussalle hyvän tuotto/riski-suhteen ansiosta). Sampo on uusi valinta FIM TOP-5 osakkeeksi. Pisteet tulivat Suositukset-kategoriasta, jossa suositusten muutokset myönteisemmiksi käänsi kategorian plussalle. Sampo oli, kuten Nordea, tasaisen hyvä suorittaja kaikilla muilla osa-alueilla, vaikka muut kategoriat jäivätkin harmaiksi. Suomi TOP-5 ja 6-10 sekä BOTTOM-5 ja 6-10 23.8.2016 Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat TOP 5: Metsä Board Neste Nokia Nordea Sampo sijat 6-10: Alma Media Finnair Paino: 10 % 20 % 15 % 15 % 40 % Lemminkäinen Raisio Technopolis BOTTOM 5: Orion Outotec PKC Group Pöyry Stockmann sijat 6-10: Caverion Fortum F-Secure Metso Telia Suomi TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: TOP-5 poistujat: Raisio (tippui TOP-10:iin), Telia ja Uponor. TOP-10 poistujat: Atria, Lassila & Tikanoja ja Suominen Lähde: FactSet, Yhtiöt, S-Pankki (FIM)

14 Pohjoismaiset osakkeet

Kasvunäkymä Painotamme hyvää tuotto-odotusta Lisäpisteitä tulee hyvistä kasvunäkymistä Matala Neutraali Hyvä Yhtiön kasvunäkymä ja riskikorjattu tuotto-odotus (Nordic 80 -yhtiöt) Statoil Seadrill Norsk Hydro Subsea 7 Schibsted DNO International Fortum UPM Amer Sports SCA Hexagon H&M XXL GN Store Nord Assa Abloy Novo Nordisk Autoliv William Demant Novozymes CHR Hansen Norwegian Air Shuttle Metsä Board Vestas Wind Neste Kone Coloplast Pandora Huhtamäki Wärtsilä Nokian Renkaat AstraZeneca Volvo Cargotec SKF Electrolux ABB Getinge Skanska Salmar Atlas Copco Orkla Metso Marine Harvest Leroy Seafood Sandvik Tomra Veidekke Bakkafrost Millicom Carlsberg G4S DSV A/S Rockwool H. Lundbeck ISS Royal Uniibrew FLSmith Alfa Laval Svenska Handelsbanken Nokia Ericsson LM DNB ASA Telenor Kemira Storebrand SEB Yara Gjensidige F. AP Moeller - Maersk Swedbank Nordea Danske Bank TDC Telia Sampo Tryg Stora Enso Kesko Elisa Orion Kasvunäkymä ja tuotto-odotus Olemme ottaneet valintakriteereihin mukaan uutena teemana pidemmän aikavälin kasvunäkymät. Tämä korvaa toukokuussa olleen laatu-teeman. Pyrimme tällä tekijällä lisäämään riskitasoa valintoihin. Matalan riskittömän koron ympäristössä kasvusta tulee arvokasta. Toinen tapa hyötyä tilanteesta on hakea matalan riskin (beta) osakkeita, joiden arvostuskertoimet voisivat myös nousta. Valitsemme näistä kasvun, kun markkinoiden sentimentti on parantunut ja yhtiöiden tuoreimpien tulosraporttien perusteella yhtiöiden liikevaihto ja -tuloskehityksessä on nähty sellvää kohentumista. Olemme laskeneet Pohjoismaisille-yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla laskettuun (excess earnings). Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan laskettua yhtiön riskikorjattu tuottoodotus. Yhtenä tärkeänä kriteerinä on hakea arvostukseltaan (riskikorjattu tuotto-odotus ja arvostuskertoimet) houkuttelevia osakkeita, joihin yhdistyy hyvä kasvunäkymä. Viereisessä kuvaajassa riskikorjattu tuotto-odotus on vaaka-akselilla ja meidän kasvuarvio pystyakselilla. Pohjoismaiset TOP 10 osakkeet on merkitty sinisellä viereisessä kuvaajassa. Matala Neutraali Korkea 4-6% 6-8% 8-10% Riskikorjattu tuotto-odotus 15 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Pohjoismaalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat osakkeet Pohjoismaissa: Nordic TOP-10 Pohjoismaalaisten osakkeiden Nordic TOP-10 Nordic-80:ssa mukana olevat osakkeet ovat 20kpl markkina-arvoltaan suurinta sekä osakevaihdoltaan vaihdetuinta osaketta Suomesta, Ruotsista, Norjasta ja Tanskasta. Nordic-80 osakkeet ovat rankattu samalla menetelmällä kuin Suomen HEX-55 osakkeet. Nordic TOP- 10:iin valittujen Suomi-osakkeiden Metsä Board (uusi), Nokia (uusi) ja Nordea (uusi) kommentit ovat Suomi TOP-5 -perusteluissa. Electrolux (Ruotsi) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on ruotsalainen globaalisti toimiva kodinkoneita (jääkaapit, astianpesukoneet, pyykkikoneet, imurit ja liedet) valmistava yritys. Pisteet tulivat Arvostus-kategoriasta (sekä absoluuttinen että suhteellinen EV/EBIT antoivat molemmat hyvin pisteitä). Hennes & Mauritz (Ruotsi) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on globaali vaateketju. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (suhteellinen EV/EBIT) ja Teemoista (tuotto/riski sekä kasvunäkymät ovat hyvät). Leroy Seafood (Norja) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on norjalainen kalanviljelijä ja - jalostaja (toiseksi suurin maailmassa). Osake sai pisteitä Arvostuksesta (sekä absoluuttinen että suhteellinen EV/EBIT), Suosituksista (positiivisten suositusten osuus sekä osakepotentiaali hyvä), Tulosyllätyksestä (2016 ennusteiden nostot) ja Teemoista (hyvä tuotto/riski suhde). Pandora (Tanska) (uusi osake FIMin Nordic TOP-10:ssä) suunnittelee, valmistaa ja myy käsintehtyjä moderneja kohtuuhintaisia koruja globaalisti. 10 000 jälleenmyyjästä 1 100 on Pandora -konsepti-myymälöitä. Osake sai pisteitä Suosituksista (positiivisten suositusten osuus sekä osakkeen potentiaali) ja Teemoista (tuotto/riski ja kasvu antoivat pisteitä). Veidekke (Norja) (uusi osake FIMin Nordic TOP-10:ssä) on norjalainen rakennuskonserni, joka toimii gryndaajana, rakentajana sekä infran rakentajana. Päämarkkinat ovat Norjassa ja Ruotsissa. Osakkeen pisteet tulivat lähinnä Suosituksista (suositusten nostot sekä positiivisten suositusten osuus). Vestas Wind Systems (Tanska) (uusi osake FIMin Nordic TOP-10:ssä) on globaali #1 tuulienergia-laitteiden valmistaja, myyjä sekä huoltaja. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen ja suhteellinen EV/EBIT ovat houkuttelevalla tasolla), Suosituksista (positiivisten suositusten osuus) sekä Tulosyllätyksestä (2Q16-tulos oli hyvä). XXL (Norja) (uusi osake FIMin Nordic TOP-10:ssä) on pohjoismaiden suurin urheilukauppaketju. XXL vähittäiskauppoja on 22 kpl Norjassa, 13 kpl Ruotsissa ja 8 kpl Suomessa. Osake sai pisteitä lähinnä Teemoista (tuotto/riski sekä kasvunäkymät ovat hyvät). Nordic TOP-10 valinnat 23.8.2016 Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat Paino: 10 % 20 % 15 % 15 % 40 % TOP 10: Electrolux Hennes & Mauritz Leroy Seafood Metsä Board Nokia Nordea Pandora Veidekke Vestas Wind Systems XXL Nordic TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: GN Store Nord (Tanska) Marine Harvest (Norja) Millicom (Ruotsi) Neste (Suomi) Telenor (Norja) Telia (Suomi) William Demant (Tanska) 16 Lähde: FactSet, Yhtiöt, S-Pankki (FIM)

17 ETF / ETC

Valintaperusteet ETF-sektorit Valinnat autoteollisuus ja terveydenhuolto ETF-sektorisuositukset valittu vastaavilla teemoilla 19 sektorin joukosta Brexit riskin toteutumisesta huolimatta talouden kasvu vauhti on pysynyt globaalisti kohtuullisella tasolla ja Yhdysvalloissa on nähty myös lievää piristymistä. Samalla keskuspankit ovat jatkaneet elvyttävää linjaa ja markkinoilla tämän odotetaan myös heijastuvan FED:n varovaisena koronnosto tahtina. Arvostuskertoimissa on huomioitu P/E -kerroin suhteessa markkinaan eli pyrimme hakemaan sektoreita, joiden tämän hetkinen arvostus on painunut suhteessa historialliseen tasoon. Olemme painottaneet myös matalan absoluuttisen P/E:n sektoreita ja näin varmistamaan sektorin houkuttelevuus suhteessa matalaan korkotasoon. Olemme myös huomioineet sektoreiden arvostusta suhteessa sektorin tulosennusteisiin, markkinariskiin ja pitkänaikavälin kasvuennusteisiin (excess earnings -model). Tällä riskikorjatulla tuotto-odotuksella pyritään hakemaan sektorikohtaista riskikorjattua ylituottoa. Markkinoiden tunnelmat ovat vahvistuneet hieman parantuneen makrodatan myötä ja samalla Brexit-riskin jälkeinen markkinan vahvuus ennakoi mielestämme positiivista riskisentimenttiä. Tämän vuoksi suosimme korkean betan sektoreita. Matalien korkojen ja maltillisen talouskasvun maailmassa kasvuyhtiöt ovat erittäin arvokkaita, joten olemme painottaneet kasvusta hyötyviä sektoreita. Positiivisen tulosmomentumin avulla pyrimme etsimään sektoreita, joissa tulosennusteet ovat kehittyneet positiivisesti viimeisen kolmen kuukauden aikana. Tavoitehintapotentiaalilla taas huomioidaan markkinoiden konsensusodotus sektorin tuoton osalta. Näkemys: Sektoreista nousee tällöin esiin sijoitussuosituksemme Autoteollisuus (uusi) ja Terveydenhuolto. Sektoriteemat ja valinnat 18 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Maantieteelliset valinnat: Kehittyvien markkinoiden tulosmomentum vahvistumassa Suosimme kehittyviä markkinoita ja Saksan mid-cap osakkeita Talouskasvun on kiihtynyt maltillisesti USA:ssa, Kiinan hidastuminen vaikuttaa tasapainottuneen ja Euroopan matala, mutta positiivinen kasvu jatkuu. Samalla keskuspankkien elvytys tukee etenkin USA:n ulkopuolisia markkinoita, joskin rahapolitiikan teho on kuitenkin heikentynyt valuuttakurssien osalta etenkin voimakkaasti elvyttävällä euroalueella ja Japanissa. Saksan kilpailukyky on ollut erittäin vahvaa ja maan kauppatase on ennätyskorkealla tasolla. Euroalueen talouksista Saksassa on edelleen eniten potentiaalia myös kotimarkkinakysynnän kasvulle palkankorotusten myötä. Päämarkkinoilla tulosennusteiden suhteellinen kehitys on vahvistunut etenkin Saksan keskisuurissa yhtiöissä sekä osittain myös kehittyvillä markkinoilla (kts. viereinen kuvaaja) Arvostustasot ovat nousseet kesän aikana. Arvostukset ovat keskeisimmillä markkinoilla melko lähellä toisiaan sadan suurimman yhtiön osalta. Euroopassa ja USA:ssa P/E -kerroin on 19,7x. Japanin suurimmilla yhtiöillä P/E -kerroin on laskenut hieman tasolle 16,0x. Kehittyvillä markkinoilla arvostustaso on jatkanut nousuaan tasolle 17,5x. Saksan mid-cap osakkeilla arvostuskerroin on vahvan tulosmomentumin myötä tasolla 21,4x. Näkemys: Päämarkkinoista USA:ssa yhtiöiden tulostrendi on loivan laskeva, mutta markkina muutoin defensiivisempi. Euroopassa tulostrendi on edelleen Yhdysvaltoja heikompi. Japanin markkinoita varjostaa jenin voimakas vahvistuminen. Kehittyvien markkinoiden osalta arvostus on houkuttelevampi ja samalla tulosmomentum on kääntynyt positiiviseksi. Tämän vuoksi nostamme kehittyvät markkinat sijoitussuosituksiimme. Suosimme lisäksi edelleen Saksan mid-cap osakkeita (MDAX), joiden uskomme hyötyvän Saksan talouden vahvasta tilasta myös maan kotimarkkinoiden näkymien osalta. Saksan keskisuurten yhtiöiden tuloskunto on säilynyt myös erittäin hyvällä tasolla suhteessa muihin osakemarkkinoihin. Tulosennusteiden kehitys 2016 EPS 19 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

20 Korot

Suhdannekello korot Yrityslainojen riskipreemiot kääntyneet laskuun Suhdannekello - korot 8/16 Näkemys Talouskasvun ollessa maltillista, mutta positiivista olemme edelleen päätyneet ottamaan luottoriskiä korkosijoituksissa. Emme usko ainakaan merkittävään koron nousuun euroalueella lyhyellä/ keskipitkällä aikavälillä (2-3 vuotta). Loppukesän aikana yrityslainojen riskipreemiot ovat laskeneet voimakkaasti, mikä painaa tuotto-odotusta. Olemme tästä johtuen vähentäneet korkosuositusten määrää. Kellon tulkinta Suhdannekelloon on jaettu korot viiteen eri luokkaan, jotka ovat lyhyt korko, valtiolainat, yrityslainat, korkeariskiset, inflaatiosuojatut ja muuttuvakorkoiset. Lyhyt korko viittaa valtioiden tai yritysten liikkeelle laskemiin lyhyen maturiteettiin / duraation korkosijoituksiin. Valtiolainat viittaa pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Yrityslainat viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkeariskiset viittaavat pitkän maturiteetin korkeariskisiin kiinteäkorkoisiin (high yield) joukko-velkakirjoihin. Inflaatiosuojatut viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin joukkovelkakirjoihin, joiden korko on sidottu inflaatioon. Muuttuvakorkoiset viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) muuttuvakorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkosijoituksissa tärkeimpiä suhdanteista, johtuvia muutoksia ovat inflaatio, korkotaso, korkokäyrän muutokset (lyhyt korko vs. pitkä korko) ja riskipreemioiden muutokset. Talouden supistumisen päättyessä pienenevät riskipreemiot nostavat riskisiä korkotyyppejä. Kasvusta syntyvä inflaatio suosii muuttuvakorkoisia ja inflaatiosuojattuja korkosijoituksia. Rahapolitiikan kiristyessä ja lyhyen koron noustessa siirrytään väliaikaisesti lyhyeen korkoon ja kasvun kääntyessä taantumaan ylipainotetaan pitkiä kiinteäkorkoisia valtiolainoja ja alipainotetaan riskisiä korkosijoituksia. 21 Lähde: S-Pankki (FIM)

FIM luottoluokitusmalli yrityslainoille Suosituksena maltillinen maturiteetti ja korkeahko riski Juoksevan tuoton tavoittelu vaatii edelleen korkoriskin ja/tai luottoriskin kasvattamista FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko IG Euroalueen pitkät korot painuivat kesän aikana negatiiviksi. Nyt 10-vuotiset Saksan velkakirjan jälkimarkkinakorko on noin -0,05%. EKP:n määrällinen elvytys kestää oletettavasti vielä pitkään, joten paineita korkojen nousulle lyhyissä maturiteeteissa ei tällä hetkellä euroalueella juurikaan ole. Korkealaatuisten yrityslainojen riskipreemiot ovat pysyneet maltillisina, joten matalariskisten korkosijoitusten tuotto-odotus on edelleen erittäin matala. Tämän vuoksi reaalituoton saamiseksi on pidennettävä sijoituksen juoksuaikaa eli maturiteettia tai otettava lisää luottoriskiä. Maturiteettia pidentämällä tuoton hakeminen on yhä haastavampaa, koska riskittömän koron taso on painunut jo negatiivisiksi ja matalan riskin yhtiölainojen (IG) riskilisät ovat myös pysyneet maltillisina. Suosittelemme valikoitua luottoriskiä matalien korkojen ympäristössä Talouskasvun ollessa erittäin maltillista, mutta kuitenkin edelleen positiivista olemme päätyneet ottamaan luottoriskiä. Tämän vuoksi keskitymme suositusten valinnassa korkeariskisiin ja lyhyen maturiteetin lainoihin (kts. viereisen kuvaajan kehystetty alue). Tämä perustuu siihen, että emme usko merkittävään koron nousuun euroalueella keskipitkällä aikavälillä (2-3 vuotta) ja toisaalta uskomme talouskasvun jatkuvan edelleen positiivisena. Olemme analysoineet pohjoismaisia lainoja FIMin luottoluokitusmallin avulla. Mallin luottoluokitus perustuu optiomallinnukseen, tunnuslukuanalyysiin sekä kvalitatiiviseen arvioon. Näiden analyysien perusteella olemme pitäneet Ahlstromin 2017 (BB) hybridin ja Lemminkäisen 2018 (BB-) hybridin sijoitussuosituksissamme. FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko HY Saksan korkokäyrä Saksan korkokäyrä 22 Huom: Efektiivinen korko on YTM tai YTC, jos Call todennäköinen. Maturiteetti on Call date, jos todennäköinen. Lähde: S-Pankki (FIM), Bloomberg Luottaluokitus perustuu FIM luottoluokitusmalliin. Luottoluokitus ei ole sijoitussuositus.

23 Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista

Muut sijoitussuositukset ETF / ETC -sijoitussuositukset Eurooppalainen autoteollisuus Autoteollisuus on uusi sektorisuosituksemme. Tulosperusteinen arvostustaso on sekä suhteellisesti että absoluuttisesti matala. Sektorilla on hyvä tavoitehintapotentiaali ja riskikorjattu tuotto-odotus on hyvä. Riskinä on heikko tekninen kuva ja heikko EPS-momentum. Eurooppalainen terveydenhuolto Terveydenhuolto jatkaa sijoitussuosituksissamme. Sektorin tuotto-riski suhde houkutteleva ja tekninen kuva mielenkiintoinen. Riskinä on korkeahko absoluuttinen arvostus. Kehittyvät markkinat Kehittyvien markkinoiden näkymät ovat muuttuneet positiivisempaan suuntaan, kun Kiinan talouden näkymät ovat vakaantuneet. Samalla öljyn ja raaka-aineiden vahvistuminen tukee raaka-aine vetoisia talouksia kuten Venäjää ja Brasiliaa. Tämä näkyy myös positiivisena tulosmomentumina. Saksa (MDAX) Saksan mid-cap yhtiöt jatkavat sijoitussuosituksissamme. Maan talouden veto on ollut suhteellisesti vahvaa ja etenkin kuluttajien tilanteen odotetaan kehittyvän edelleen myönteisesti positiivisten ostovoima-näkymien myötä. Yhtiöt hyötyvät DAX -indeksin yhtiöitä enemmän maan kotimarkkinan kasvusta ja tulosmomentum on ollut vahvaa. Korkoinstrumentti -sijoitussuositukset Ahlstrom hybridi (call 2017) Ahlstromin hybridilaina jatkaa suosituksena. Tuotto on maturiteettiin nähden mielenkiintoinen. Yhtiön liiketoiminta on kehittynyt positiivisesti ja yhtiö antoi kesällä positiivisen tulosvaroituksen. Yhtiö toimii usealla liiketoiminta alueella, mikä mahdollistaa tarvittaessa osien myyntejä. Lemminkäinen hybridi (call 2018) Lemminkäisen hybridilaina jatkaa suosituksena. Yhtiön liiketoiminta näkymät ovat vahvistuneet infrapuolella ja Venäjän alasajo on supistanut riskiä. Tase on vahvistunut ja velkakirjan efektiivinen korko on edelleen houkutteleva. Uudet suositukset Eurooppalainen autoteollisuus Kehittyvät markkinat Poistuvat suositukset Eurooppalainen matkustus Euromääräiset korkeariskiset (HY) velkakirjat Sanoma hybridi (call 2016) Poistuvat sijoitussuositukset Eurooppalainen matkustus Sektorin EPS-momentun on ollut negatiivinen terrori-iskujen sekä öljyn hinnan nousun myötä Euromääräiset korkeariskiset (HY) velkakirjat Korkeariskisten velkakirjojen tuotto-odotus on laskenut vahvan performanssin myötä. Sanoma hybridi (call 2016) Sanoman velkakirjan efektiivinen korko on painunut erääntymisen lähestyessä. 24

Pisteytysmalli Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Teemat (40% paino pisteytysmallissamme, paino nostettu) Pisteytysmallimme teemat ovat: (1) suosimme korkeamman riskin (beta) yhtiöitä markkinatunnelman parannuttua, (2) Suomen talouskehityksen loivan parantumisen johdosta annamme pisteitä kotimarkkinayhtiöille, (3) annamme pisteitä yhtiöille, joiden kasvunäkymiä pidämme hyvinä ja (4) riskikorjattu tuotto (haemme hyvää riskikorjattua tuottoa). Arvostus (20%:n paino, ennallaan) Käytämme arvostusmittareina EV/EBIT -kerrointa sekä absoluuttisesti että suhteellisesti. Vertailemme kunkin yhtiön nykyistä arvostuskerrointa suhteessa markkinaan ja omaan historiaan Tulosyllätys (15%:n paino, ennallaan) Positiivisesta 2Q-tulosyllätyksestä, kuluvan vuoden (2016) tulosennusteen nostosta ja positiivisesta tulosyllätyspotentiaalista saa pisteitä. Suositukset (15%:n paino, ennallaan) Markkinoiden optimismia ja pessimismiä yksittäisten yhtiöiden osalta analysoimme analyytikoiden konsensussuositusten ja suositusten muutosten ja tavoitehintojen ja nykykurssin erotuksella. Mitä enemmän positiivisia suosituksia, mitä enemmän suosituksia on nostettu ja mitä suurempi kurssinousupotentiaali konsensustavoitehinnan ja nykykurssin välillä sitä enemmän pisteitä yhtiö saa tästä osiosta. Tekninen kuva (10%:n paino, laskettu) Viidentenä kohtana arvioimme osakkeen teknisen kuvan. Identifioimme kurssitrendin voimakkuutta sekä lyhyemmällä että pidemmällä aikavälillä. Haluamme tällä teknisellä tarkastelulla varmistamaan myös osakkeen trendin. Pyrimme löytämään perusteiltaan hyviä maltillisesti arvostettuja yhtiöitä (kohdat 1-4) ja identifioimaan hyvän ostoajankohdan näille osakkeille (pitkä trendi nouseva, mahdollinen lyhytaikainen rekyyli alaspäin takana). Tässä viidennessä vaiheessa tarkastelemme myös ulkomaalaisomistuksen muutosta suomalaisyhtiöissä. Annamme positiivisia pisteitä yhtiöille, joissa ulkomaalaisomistus on noussut. Pisteytysmalli Teemat 40% Arvostus 20% Tulosyllätys 15% Suositukset 15% Tekninen kuva 10% Korkea riski Kotimarkkinat Yhtiön kasvunäkymä Hyvä tuotto/riski EV/EBIT abs. EV/EBIT suht. Tulosyllätys Ennustemuutos Yllätyspotentiaali Konsensus-suositus Tavoitepotentiaali Nostot vs. laskut Ulkomaalaisomistus Lyhyt trendi Pitkä trendi 25 Lähde: S-Pankki (FIM)

FIM luottoriskianalyysi FIMin luottoluokituksen määräytyminen FIM luottoluokitusmalli perustuu kolmeen osa-alueeseen Olemme luokitelleet liikkeellelaskijat sekä tunnuslukuihin perustuvalla analyysillä sekä optioteoriaan perustuvalla luokitukselle. Tunnuslukujen avulla pyritään löytämään yrityksen taloudellisen lukujen avulla tekijöitä, jotka viittaavat kohonneeseen luottoriskiin. Analyysimme pohjana on kartoittaa etenkin yksittäisten tekijöiden aiheuttamaa riskiä eikä pyrkiä etsimään ns. positiivisia tekijöitä eli palkita erityisen hyvistä tunnusluvuista., koska velkasijoittajan näkökulma lähtee riskeistä toisin kuin osakesijoittajan (=residuaalituoton saaja). Mallissamme tunnuslukuja on yhteensä kymmenen, jotka ovat esitetty luottoriski raja-arvoineen viereisessä taulukossa. Esitetyt raja-arvot kuvaavat negatiivisen riskin alarajaa. Optiomallin lähtökohta perustuu Black-Scholesin optiomalliin, josta Merton kehitti velkasijoittajille soveltuvan muunnoksen. Optiopohjaisessa mallissa yhtiön arvo on yrityksen velkojen ja oman pääoman summa (kohde-etuus). Option merkintähintana on velkojen arvo. Volatiliteettinä on velan ja oman pääoman painotettu keskiarvo. Optiomallinnuksen avulla lasketaan todennäköisyys sille, että yrityksen yritysarvo (oman pääoman markkina-arvo + velat viereisen kaavan mukaisesti) alittaa velkojen arvon. Jos näin on, luottoriski toteutuu. Mallin avulla kullekin yhtiölle lasketaan tämän luottotapahtuman todennäköisyys. Volatiliteetti kuvaa yhtiön arvon heilahteluun liittyvää riskiä eli volatiliteetin kasvu lisää riskiä myös negatiiviseen kehitykseen, joka on merkityksellistä luottoriskin kannalta. Käytämme FIMin optiopohjaisen mallinnuksen pohjana Bharath & Shumway (2008) mallia. Mallia on muokattu FIMin toimesta. Viereisessä taulukossa on esitetty alkuperäinen malli sekä FIMin tekemät muutokset optiomalliin. Listaamattomille yhtiöille ei ole suoraan saatavilla mallissa tarvittavaa oman pääoman markkinaarvoa, volatiliteettia tai markkina-arvon toteutunutta kehitystä. Tämän vuoksi määritämme listaamattoman yhtiön viitteellisen markkina-arvon vertailuyhtiöiden avulla. Vertailuyhtiöitä käytetään myös kyseisen listaamattoman yhtiön volatiliteetin sekä markkina-arvon kehityksen arviointiin, jolloin käytössä on tarvittavat tiedot luottoriskin todennäköisyyden laskentaan. Kvantitatiivisen luottoluokitusanalyysin lisäksi on syytä arvioida liikkeellelaskijaa myös kvalitatiivisten tekijöiden perusteella. Viereisessä kuvaajassa on esitetty FIMin luottoluokituksen määräytyminen kolmen eri analyysitavan kautta laskettuna. Käytämme omassa luottoluokituksessamme asteikkoa, joka vastaa S&P:n ja Fitchin luokittelua. Tunnuslukuanalyysin tunnusluvut ja niiden raja-arvot Muuttuja Raja-arvo EBIT / korkokulut 4,0 Omavaraisuusasteen muutos 5 % ROA % 3 % Kertyneet voittovarat / taseen loppusumma 25 % Myynin muutos -10% / 50% Quick ratio 30 % Vaihto-omaisuus / operatiiviset kulut 20 % Vieras pääoma / oma pääoma 200 % EBITDA (%) varianssi 25 % Liikevaihdon varianssi 20 % Optioanalyysin parametrit ja FIMin muutokset Selite Lyhenne Kaava / pohjaluku FIMin muutokset (ln(v / B) + (u - 0.5 x Vol (V) ^2) * Etäisyys luottohäiriörajaan = DD = T) / (Vol (V) x Sqrt (T)) Osakekannan arvo = E = Markkina-arvo Luottohäiriöraja = B = Yhtiön arvo = V = E + B Osakkeen volatiliteetti = Lyhytaikainen vieraspääoma + 0.5 x pitkäaikainen vpo Lyhytaik. korol. vpo + 0.75 x pitkäaik. korol. vpo - 0.1 likvidit varat Vol (E ) = 365 päivän toteutunut volatiliteetti 180 päivän toteutunut volatiliteetti Velan volatiliteetti = Vol (B) = 0.05 + 0.25 x Vol (E ) Yhtiön volatiliteetti = (E / (E + B)) x Vol (E ) + (B/(E + B) Vol (V) = * Vol (B)) Odotettu tuotto = u = 12 kk toteutunut tuotto Velan maturiteetti = T = 1 vuosi FIMin luottoluokituksen määräytyminen Tunnuslukuanalyysin perusteella saatu luottoluokitus Optiomallin perusteella saatu luottoluokitus Kvalitatiivinen arvio yhtiöstä ja sen omistajista FIMin luottoluokitus 12 toteutunut tuotto x (1/2) + 6% x (1/2) 50% + 50% +/- 7 = AAA-C 26 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM) Huom: Luottoluokitus ei ole sijoitussuositus

Toteutuneet tuotot Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Suomalaiset ja pohjoismaiset osakkeet Edellinen Sijoitussuositukset -raportti julkaistiin 19.5.2016 ja viereisessä taulukossa on esitetty suomalaisten ja pohjoismaisten osakesuositusten tuotot ajanjaksolta 19.5.2016-22.8.2016. Kokonaisuutena tarkastelujakso oli osakemarkkinoilla vahva, mutta kaksijakoinen. Tarkastelujakson alkupuolta leimasi epävarmuus, mikä kulminoitui Iso-Britannian EU-eroon päätyneeseen kansanäänestykseen. Osakemarkkinoiden toipuminen oli kuitenkin nopeaa ja kokonaisuutena ajanjaksosta muodostui erittäin vahva. Suomen osakemarkkinat nousivat tarkastelujaksolla 9,8% (OMX HEX Cap. tuotto -indeksi) ja selvästi esimerkiksi Pohjoismaista markkinaa voimakkaammin. Meidän TOP 10 -osakkeiden tuotto oli yleisestä kehitystä parempaa nousun oltua 11,7%:iin. Yli 10%:n tuoton tällä ajanjaksolla tarjosivat Alma Media, Lassila&Tikanoja, Neste, Nokia (osinko huomioiden), Suominen ja Uponor. Näistä Alma Media, Neste ja Nokia jatkavat suosituksissa. Kurssilaskua nähtiin Finnairissa, Raisiossa ja Teliassa. Näistä Finnair ja Raisio jatkavat TOP 10 -osakkeina. Vältettävien BOTTOM 10 -osakkeiden nousu oli puolestaan 16,7% eli selvästi yleistä kehitystä enemmän. Voimakasta yli 10%:n nousua nähtiin peräti kahdeksassa osakkeessa. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaiset TOP 10 -osakkeet nousivat tällä ajanjaksolla 3,4%, kun pohjoismaiset osakkeet tuottivat samalla ajanjaksolla 1,5%. Mallisalkun tuottoa suhteessa yleisindeksiin paransi Nesteen erinomainen performanssi ajanjaksolla myös Pohjoismaisessa mallisalkussa. Sijoitussuositusten tuotot 19.5.2016 22.8.2016 TOP 5 Kurssi Kurssi Muutos BOTTOM 5 Kurssi Kurssi Muutos 18.5.2016 22.8.2016 18.5.2016 22.8.2016 Neste 28,59 38,56 34,9 % Metso 20,46 25,81 26,1 % Nokia 4,67 4,94 11,4 % Outotec 3,47 4,01 15,6 % Raisio 4,25 3,95-7,1 % PKC Group 16,19 18,47 14,1 % Telia 4,12 4,05-1,7 % Pöyry 3,18 3,15-0,9 % Uponor 13,55 16,04 18,4 % SSAB 1,87 2,19 16,8 % 11,2 % 14,3 % TOP 10 (yllä olevat 5 mukana) BOTTOM 10 (yllä olevat 5 mukana) Alma Media 3,65 4,41 20,8 % Basw are 38,05 39,46 3,7 % Atria 8,56 9,01 5,3 % F-Secure 2,62 3,46 32,1 % Finnair 4,81 4,66-3,1 % Konecranes 22,92 27,40 19,5 % L&T 14,41 17,11 18,7 % Sponda 3,73 4,57 24,2 % Suominen 3,79 4,52 19,3 % Stockmann 5,80 6,72 15,8 % OMX Helsinki 7692,7 8348,8 8,5 % OMX Hel. Cap 13423,5 14737,5 9,8 % Electrolux 23,59 23,04-2,3 % GN Store Nord 17,99 19,17 6,6 % Hennes&Mauritz 28,33 28,27-0,2 % Leroy Seafood 43,68 39,05-7,7 % Marine Harvest 14,11 14,02 0,7 % Millicom 48,61 46,89-3,5 % Neste 28,59 38,56 34,9 % Telenor 14,83 15,60 5,2 % Telia 4,12 4,05-1,7 % William Demant 17,94 18,41 2,6 % 11,7 % 16,7 % 3,4 % MSCI GR Nordic EU 363,46 368,99 1,5 % Huom. Tuotoissa (muutos-sarake) huomioitu osingot, jotka irtosivat seuraavista osakkeista: Nokia, Sponda, Leroy Seafood ja Marine Harvest. Tuotot laskettu euroissa. 27 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)