FIM Sijoituspalvelut Sijoitussuositukset

Transkriptio

1 FIM Sijoituspalvelut Sijoitussuositukset

2 Sisällysluettelo Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys sekä sijoitussuositukset 3-4 Suhdanne- ja markkinanäkemys 5 11 Suomi osakkeet Pohjoismaiset osakkeet ETF / ETC tuotteet Korot Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista Vastuuvapauslauseke 39 Yhteystiedot 40 2 Huom. Ennen annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIM:lle

3 Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys Euroalueella suhteellisesti paras talousnäkymä muutoin riskit kasvaneet Riskit globaalissa taloudessa ovat mielestämme kasvaneet kevään aikana. Tämä on ennen kaikkea seurausta USA:n alkuvuoden heikkouden jatkumisesta. Myös Kiinan talouden hidastuminen on jatkunut ja sen vaikutukset muualle lisäävät riskiä heikommalle kehitykselle. Euroalueen osalta varovaisen positiivinen kehitys on sen sijaan jatkunut. Erityisesti euroalueen palvelualojen näkymät ovat kohentuneet, mikä viittaa kotimarkkinayritysten näkymien parantuneen edelleen kevään aikana. Kokonaiskuvan perusteella pidämme euroalueen yhtiöiden tulosnäkymiä suhteellisesti ottaen parhaimpana. Suomen talouden haasteet kuitenkin jatkuvat. Korkomarkkinoilla nähty pitkien korkojen nousu huhti-toukokuussa yhdessä talousnäkymän epävarmuuden kanssa heijastui myös osakemarkkinoille. Mielestämme nykyinen matala korkotaso puoltaa edelleen osakesijoituksia. Siirrymme kuitenkin valinnoissa hieman defensiivisempään suuntaan reaalitalouden globaalista epävarmuudesta johtuen. Sijoittajan suhdannekello 3/15 5/15 Painotamme eurooppalaisia kuluttajayhtiöitä Painotamme valinnoissa eurooppalaisia kuluttajakysynnän parantumisesta hyötyviä yhtiöitä. Tuloskaudella moni kuluttajayhtiö yllätti markkinat odotuksia vahvemmilla tuloksilla ja ennakoimme tämän trendin jatkuvan. Keskeisinä teemoina jatkavat yritysjärjestelyaktiviteetti sekä kotimarkkinayhtiöiden välttäminen. Yritysjärjestelyaktiviteetti on jatkunut vilkkaana ja viime viikkojen aikana aktiviteetti on noussut myös Suomessa. Viimeisen runsaan kuukauden aikana merkittävistä järjestelyistä ovat kertoneet Nokia, Fiskars ja Elektrobit. Pisteytysmallissamme annamme pisteitä mielestämme mielenkiintoisille eurooppalaisille yritysostokohteille. Suomen talouden kehitys on jatkunut alkuvuonna heikkona ja meneillään olevien hallitusneuvotteluiden säästötoimenpiteet voivat ainakin lyhyellä aikavälillä heikentää kotimarkkinakysyntään. Tästä johtuen vältämme edelleen kotimarkkinayhtiöitä. Kaikki edellä mainitut tekijät eivät välttämättä toteudu samanaikaisesti, mutta hyvän kokonaisuuden omaava osake/sektori pääsee meidän suosituksiimme. 3 FIM, Sijoitustutkimus Kim Gorschelnik (09) , [email protected] Aaron Kaartinen (09) , [email protected] Mika Metsälä (09) [email protected] Lähde: FIM

4 Yhteenveto Sijoitussuositukset Suomi-osakkeet. TOP 5 osakevalintamme ovat aakkosjärjestyksessä: Amer Sports, Nokian Renkaat (uusi), Neste (uusi), Metsä Board (uusi) ja StoraEnso (uusi). Muut TOP 10 osaketta ovat Finnair, Fiskars (uusi), PKC Group (uusi), Tikkurila (uusi) ja Uponor. TOP 10 -osakkeiden keskimääräinen P/E -kerroin on 16,3 eli käänteislukuna 6,2% mikä kuvaa osakkeenomistajan tuottoa seuraavan 12 kuukauden tulosennusteilla. EV/EBIT kerroin on keskimäärin 11,5. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaiset TOP 10 valintamme ovat: Norja: Aker ASA (uusi) ja Marine Harvest (uusi). Ruotsi: Volvo (uusi). Suomi: Amer Sports (uusi), Neste Oil (uusi) ja Nokian Renkaat (uusi). Tanska: A.P.Moller-Maersk (uusi), Novo Nordisk (uusi) ja William Demant (uusi). Pohjoismaisten osakkeiden mediaani P/E -kerroin on hieman alle suomalaisosakkeiden TOP 10 eli noin 15,9. EV/EBIT kertoimella tarkasteltuna arvostus on mediaanina samalla tasolla. ETF / ETC tuotteet Suosituksemme eurooppalaisista sektoreista ovat Autoteollisuus (uusi), Terveydenhuolto (uusi) ja Vakuutus (uusi). Maantieteellisistä alueista suosituksenamme jatkavat Japani ja Eurooppa MSCI. Näiden ETF-rahastojen tarkat tiedot löytyvät sivuilta Korkotuotteet Korkopuolella suosituksemme ovat korkean riskin yrityslainat. Valintamme ovat: St1 Nordic ja Sanoman hybridilaina. Osakesuositusten tunnuslukuja Suomi-osakkeet EV/EBIT P/E E/P Amer Sports 13,7 18,4 5,4 % Metsa Board 11,3 15,0 6,7 % Neste Oil 10,2 11,9 8,4 % Nokian Renkaat 13,0 19,1 5,2 % Stora Enso 11,2 13,0 7,7 % Finnair 10,5 11,9 8,4 % Fiskars 23,1 26,1 3,8 % PKC Group 11,6 15,2 6,6 % Tikkurila 13,5 17,5 5,7 % Uponor 11,0 17,4 5,8 % Keskiarvo 12,9 16,5 6,4 % Mediaani 11,5 16,3 6,2 % Pohjoismaiset-osakkeet EV/EBIT P/E E/P A.P. Moller - Maersk A/S 8,4 10,6 9,5 % Aker ASA 5,3 5,7 17,5 % Amer Sports 13,7 18,4 5,4 % Autoliv Inc 11,5 16,9 5,9 % Marine Harvest ASA 11,0 12,5 8,0 % Neste Oil 10,2 11,9 8,4 % Nokian Renkaat 13,0 19,1 5,2 % Novo Nordisk A/S 19,0 26,4 3,8 % William Demant A/S 17,0 19,2 5,2 % Volvo AB 11,6 14,9 6,7 % Keskiarvo 12,1 15,6 7,6 % Mediaani 11,6 15,9 6,3 % 4 Lähde: FactSet, FIM

5 Suhdannekello pääomaluokat Euroalueen suhteellinen ja absoluuttinen näkymä parantunut Suhdannekello - pääomaluokat 3/15 5/15 Näkemys Talouden isossa kuvassa ei tapahtunut suuria muutoksia verrattuna tilanteeseen maaliskuussa. Jo tuolloin oli nähtävillä euroalueen näkymän parantuminen ja toisaalta USA:n alkuvuoden hitaus. Talouskasvu jäi USA:ssa ensimmäisellä neljänneksellä vain 0,2%:iin. Euroalueella kehitys on jatkunut lievän positiivisena. Nähty kehitys tukee mielestämme euroalueen osakkeiden suhteellista houkuttelevuutta tulosparannuspotentiaalin kautta. Kiinan talouden hidastuminen ja USA:n heikko alkuvuosi lisäävät riskiä globaalin talouden ennusteiden osalta. Lähikuukausien aikana USA:n talouden käänne parempaan suuntaan on tärkeää. Pidämme viereisen suhdannekellon viisarin kiihtyvän kasvu vaiheessa luottaen euroalueen momentumin jatkuvan. Riski heikommalle kehitykselle on kuitenkin kasvanut, minkä huomioimme muissa valintakriteereissä. Kellon tulkinta Kellon vihreä kehä kertoo oletustilanteessa mielenkiintoiset sijoituskohteet kussakin tilanteessa. Mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen mielenkiintoiseksi ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Vastaavasti punainen kehä kertoo vältettävistä sijoituskohteita ja tällöin mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen alipainoon ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Jos sijoitusluokka ei ole vihreällä tai harmaalla vyöhykkeellä, sen kiinnostavuus on lähtökohtaisesti neutraali. Suhdannekello ja siitä johdetut mielenkiintoiset ja vältettävät pääomaluokat on tarkoitettu ns. tyypilliseen taloussykliin. Kuitenkin jokaisessa syklissä on ominaispiirteensä ja suhdannekelloa on tarkoituksenmukaista peilata kyseisen syklin poikkeamiin. Suhdannekellon viisari asetetaan analysoimalla pääasiassa ennustavia makrotaloudellisten indikaattoreita ja markkinoita. Tärkeimpiä indikaattoreita ovat ostopäällikköindeksit, työllisyysasteet, teollisuustuotanto, OECD ennustava suhdanneindikaattori, rahapolitiikka, korkomarkkinat ja osakemarkkinat. 5 Lähde: FIM

6 Suhdannekello teemat Yritysjärjestelyaktiviteetti noussut Suomessakin 6 Suhdannekello - teemat Lähde: FIM 3/15 5/15 Näkemys Alkuvuoden tärkeimmät teemat liittyivät EKP:n massiivisen elvytyksen aikaansaamaan euron arvon heikentymiseen, korkojen laskuun sekä alhaiseen öljyn hintaan. Nyt näissä kaikissa kolmessa tekijässä on nähty rekyyli toiseen suuntaan. Vaikka nämä markkinaliikkeet ovat heijastuneet negatiivisesti mm. euroalueen osakemarkkinoihin, emme näe tilannetta uhkaavana. Osakemarkkinan arvostukset eivät missään vaiheessa heijastelleet lähelle nollaa painuneita pitkiä korkoja (Saksan 10-v. valtiolaina). Euron arvo suhteessa USD:hen on nyt lähes samalla tasolla kuin edellistä Sijoitussuositus raporttia kirjoittaessa ( ). USA:n talouden alkuvuoden heikkouden takia emme ota näkemystä valuuttaliikkeistä. Ennakoimme tuolloin ja uusimme nyt näkemyksemme siitä, että nykyinenkin taso parantaa näkymää euroalueella. Ensivaiheen hyötyjien (vientiyhtiöt) rinnalle saadaan uusia hyötyjiä (kotimarkkina). Globaalin talouden riskien kasvaessa painotamme jälkimmäisiä, mikä tuo hakemaamme defensiivisyyttä valintoihin. Suhdannenäkymän parantuminen euroalueella lisää mielestämme yritysjärjestelyaktiviteetin kasvua. Dollarin vahvistuminen suhteessa euroon parantaa USA:laisten yhtiöiden mahdollisuuksia yrityskauppoihin vahvistaen yrityskauppateemaa jatkossa. Jo aikaisemmin matalat korot ja osakemarkkinoiden kohtuullinen arvostus suhteessa korkomarkkinoihin on ollut yrityskauppoja tukeva tekijä. Suomessa yritysjärjestelyaktiviteetti on jälleen kasvanut kun Elektrobit myi Automotive-liiketoiminnan, Fiskars osti koti- ja lifestyle tuotteita (WWRD-yhtiöt) ja Nokia Alcatel-Lucentin. Kellon tulkinta Teemasuhdannekellon avulla on tarkoitus ajastaa suhdannekelloa. Usein tietyt teemat ja puheen aiheet liittyvät tiettyyn syklin vaiheeseen. Esimerkiksi taantuman ollessa syvimmillään keskitytään yhtiöiden taseisiin ja maksuvalmiuteen, kun taas noususyklin lopussa etsitään kasvua ja orgaanista kasvua vauhditetaan yritysostoilla. Seuraamalla mitä teemoja taloudessa on esillä ja mikä on sijoittajien yleinen tunnelma eli sentimentti pyritään tunnistamaan missä vaiheessa sykliä talous on ja mahdolliset poikkeamat normaalista.

7 Suhdannekello sektorit Sektorisuosituksina Autoteollisuus, Terveydenhuolto ja Vakuutus Suhdannekello - sektorit 3/15 5/15 Näkemys Riskit talouden näkymien suhteen ovat kasvaneet. Pidämme sektorikellon viisarin ennallaan edellisen päivitykseen verrattuna. Koska edistystä suhdannekierrossa ei tapahtunut ja riskit ovat kasvaneet, emme tässä päivityksessä anna pisteitä sektorinäkemyksen perusteella. Muiden tekijöiden perusteella sektorivalintamme ovat Autoteollisuus, Terveydenhuolto ja Vakuutus. Sektorivalintamme ovat hieman edellisiä suosituksia defensiivisempiä kun mm. aikaisemmin suosituksissa mukana ollut Teollisuustarvikkeet ja palvelut putosivat pois. Tarkemmat perustelut löytyvät raportin kohdasta Valintaperusteet ETFsektorit sivulla 22. Maantieteellisistä alueista pidämme kiinni Japanin ja Euroopan osakemarkkinoille sijoittavasta ETF-rahastosta. Euroopan osakemarkkinoita suosimme talousnäkymän parantumisen takia. Odotamme Euroopan osakemarkkinan tulosennusteiden nousevan kuluvana vuonna. Japanilaisten yhtiöiden tuloskasvu on vahvaa vientiyhtiöiden saatua merkittävän vetoavun jenin heikentymisen kautta (kts. sivu 23). Kellon tulkinta Suhdannekellon avulla voidaan myös kuvata osakesektoreiden kiinnostavuutta sijoituskohteina reaalitalouden syklin eri vaiheissa. Analyysissämme on käytetty 10 sektoria, jotka ovat kulutustavarat, päivittäistavarat, rahoitus, energia, terveydenhuolto, teollisuus, perusteollisuus, teknologia, telekommunikaatio ja yhdyskuntapalvelut. Osakesektorit voidaan jakaa karkeasti kahteen eli syklisiin ja defensiivisiin. Sykliset sektorit tuottavat parhaiten ennen reaalitalouden syklin kääntymistä nousuun ja ylituotto jatkuu yleensä kiihtyvän kasvun loppupuolelle. Defensiivisten sektoreiden ylituotto taas syntyy kasvun hidastuessa ja kääntyessä negatiiviseksi. Reaalitalouden supistumisen hidastuessa ylituotot katoavat. 7 Lähde: FIM

8 Talousnäkymä parantunut Euroopassa Euroalueen ja erityisesti palvelusektorin näkymä parantunut Euroalueen suhteellinen asema parantunut Suhdannekellon vaihetta, teollisuuden luottamusta ja kokonaistuotannon tulevaa suuntaa arvioimme mm. teollisuuden ostopäällikköindekseillä. Yläkuvaajassa on esitetty euroalueen ja USA:n teollisuuden ostopäällikköindeksit. Teollisuuden ostopäällikköindeksi nousi euroalueella vain aavistuksen edellisestä kuusta, mutta suunta näyttää kuitenkin kääntyneen vuoden 2014 laskun jälkeen positiivisempaan suuntaan. Mielenkiintoista on, että USA:n teollisuuden vedon hiipuminen on jatkunut kevään aikana. Tällä eteenpäin katsovalla indikaattorilla euroalueen teollisuustuotannon kasvun kulmakerroin on nyt jopa hieman USA:ta parempi. Tämä vahvistaa jo aikaisempaa näkemystämme painottaa sijoituksia euroalueelle. Euroalueen ja USA:n teollisuuden ostopäällikköindeksit Euroalueella palvelualojen näkymät teollisuuden näkymää paremmat Euroalueen palvelualojen näkymät ovat paremmat suhteessa teollisuuden näkymiin. Tästä kertoo alla oleva kuvaaja, jossa palvelualojen ostopäällikköindeksiä euroalueelta on verrattu teollisuuden vastaavaan indeksiin. Syyt palvelualojen positiiviseen kehitykseen ovat ennallaan: euron arvon heikentyminen, matalat korot ja öljyn alhaisempi hinta. Nämä tekijät ovat heijastuneet positiivisesti kuluttajien luottamukseen sekä luotonkysyntään. Pidämme tätä samalla merkkinä siitä, että elvytyksen hyödyt alkavat näkyä laajemmin euroalueen talouksissa. Euroalueen ja USA:n palvelualojen ostopäällikköindeksit Suomalaisyhtiöiden näkymät ennallaan kotimarkkinayritysten näkymä edelleen vaikea Suomalaisyhtiöiden osalta suhdannenäkymä on kokonaisuudessaan pysynyt ennallaan kevään aikana. Kysyntänäkymä makronäkökulmasta on saman tyyppinen kuin yhtiöiden liikevaihtokehitys alkuvuoden aikana. Olemme tarkastelleen erikseen näkymää mikronäkökulmasta (yritykset) sivulla 10. Suomen talouden näkymät ovat edelleen heikot, joten toistamme jo pitkään sijoitussuosituksissa ollutta teemaa välttää kotimarkkinayhtiöitä. Mielestämme on siis edelleen perusteltua ylipainottaa muille markkinoille myyviä yhtiöitä. Kotimarkkinayhtiöiden aika tulee myöhemmin. Vältettävien osakkeiden listalta (BOTTOM 10) löytyy edelleen runsaasti näitä yhtiöitä (mm. Elisa, Sanoma, Stockmann). 8 Lähde: Bloomberg, FIM

9 Eurooppalaiset kuluttajayhtiöt kiinnostavia Luottamus ja vähittäismyynti noussut kriisiä edeltäneelle tasolle Euroalueen kotimarkkinoiden parantuminen laaja-alaista Tarkennamme seuraavaksi euroalueen palvelualojen ostopäällikköindeksien antamaa positiivista kuvaa euroalueen kotimarkkinoiden osalta. Kuluttajien luottamuksen parantuminen on jatkunut kuluvana vuonna ja noussut tasolle jolla oltiin ennen finanssikriisin alkua (kts. viereinen kuvaaja yllä). Parantunut luottamus luo pohjaa kotimarkkinoiden varovaiselle elpymiselle, jonka ennakoimme jatkuvan. Viereisessä kuvaajassa alla on puolestaan esitetty euroalueen vähittäismyynnin kehitys vuoden 2007 alusta. Vaikka aikasarja on melko volatiili, voidaan siitä havaita euroalueen vähittäismyynnin toipuminen vuoden 2014 alusta. Nykyinen taso on korkeimmalla tasolla sitten finanssikriisin alun. Kuluttajien luottamus - euroalue Maantieteellisen kysyntärakenteen lisäksi olemme arvioineet yhtiöiden kysyntäriskiä vielä toisesta näkökulmasta. Koska globaalissa kysyntänäkymissä on epävarmuutta painotamme valinnoissamme yhtiöitä joiden loppukysyntä tulee kuluttajilta. Tämä tasaa yhtiön kysyntänäkymää mikäli yleinen suhdannenäkymä heikkenisi kesän aikana ja pienentää näin riskiä. Olemme arvioineet tätä teemaa kunkin Suomi-yhtiön loppukysynnän jaottelulla kuluttajat vs. yrityksen (B to B). Esimerkiksi Amer Sportsin myynnistä valtaosa kohdistuu kuluttajiin, kun taas konepajayhtiöiden kysyntä tulee yrityksiltä. Joissakin tapauksessa asiakkaina voi olla molempia (esim. pankit). Vähittäismyynti - euroalue Rakennamme sijoitusnäkemyksemme ja suosituksemme tämän positiivisen kehityksen varaan. Suomalaissuosituksista näitä yhtiöitä edustavat mm. Amer Sports, Fiskars, Nokian Renkaat ja Tikkurila. Vastaavalla tavalla tämä näkemys heijastuu pohjoismaisiin osakevalintoihin sekä eurooppalaisiin sektori-etf:iin. 9 Lähde: Bloomberg, FIM

10 Tulospotentiaali paranee maltillisesti Suomalaisyhtiöiden liikevaihdoissa positiivisia yllätyksiä Liikevaihdoissa pitkästä aikaa positiivisia yllätyksiä Ensimmäisen vuosineljänneksen tuloskausi oli kokonaisuudessaan melko odotetun kaltainen suomalaisyhtiöille. Liikevaihtojen osalta kokonaiskuva oli hieman positiivisella puolella, kun analyytikoiden odotuksiin nähden positiivisen yllätyksen tarjoili noin 45% yhtiöistä ja negatiivisen noin 30%. Liiketulosten osalta tilanne on tasaisempi, kuten vieressä olevasta kuvaajasta voi nähdä. Liiketuloksista on puhdistettu pois kertaluonteiset erät eli kuvaa operatiivista liiketulosta. Suomalaisyhtiöiden Q1 liikevaihto- ja tulosyllätykset (kpl) Liiketulosmarginaali edelleen odotuksia parempia, vaikka tahti hieman hiipui alkuvuonna Alla olevassa kuvaajassa on puolestaan esitetty suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto ja liiketulos suhteessa analyytikoiden konsensusennusteeseen viimeisen seitsemän vuosineljänneksen ajalta. Liiketulosten osalta käänne parempaa nähtiin edellisvuoden kolmannen neljänneksen kohdalla. 3Q/2014:lla ja 4Q/2014:lla odotusten mukaiset liikevaihdot ja kustannusten odotuksia nopeampi lasku heijastui positiivisina tulosyllätyksinä. Tulokset alkoivat lyödä ennusteet vaisuista liikevaihdoista huolimatta. Q1/2015 osalta yhteenlaskettu liiketulosyllätys jäi kahteen aikaisempaa neljännekseen verrattuna pieneksi. Liiketulosmarginaali oli lähellä odotusta. Positiivista on, että liikevaihtojen osalta käänne parempaa on nähty. Jatkossa tulosten parantuminen on yhä enemmän kiinni liikevaihdon kasvusta. Suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto- ja tulosyllätykset 10 Vahvan dollarin vaikutus osin siirtynyt eteenpäin Euron heikentyminen suhteessa dollariin oli etukäteen ajatellen yksi tuloskauden mielenkiintoisimmista teemoista. Tältä osin lopputulema jäi hieman odotuksiamme vaisummaksi. Osassa yhtiöitä vaikutus tuli odotetusti nopeasti läpi. Näitä yhtiöitä olivat mm. Amer Sports ja Huhtamäki. Valuuttasuojausten takia vaikutus näkyy monilla yhtiöillä voimakkaammin vasta loppuvuoden aikana. Asiaa kommentoivat osavuosikatsauksessaan suuremmista yhtiöistä mm. Konecranes, Metsä Board ja Neste Oil. Suurten konepajayhtiöiden (Cargotec, Kone, Konecranes, Metso, Valmet ja Wärtsilä) saadut tilaukset kasvoivat 1Q:lla vain 1%:n, kun Valmetin saadut tilaukset laskivat edellisvuoden alun ennätystasoilta. Vahvan dollarin vaikutus ei näkynyt saaduissa tilauksissa niin voimakkaasti kuin odotimme. Monille kotimaisille kulutustavarayhtiöille alkuvuosi sen sijaan sujui odotuksia paremmin. Näitä yhtiöitä olivat mm. Amer Sports, Fiskars, Huhtamäki, Nokian Renkaat ja Tikkurila. Sen sijaan Suomen talouden heikkoudesta johtuen esim. Alma Median, Sanoman ja Stockmannin tuloskehitys oli odotettua heikompaa. Alkuvuoden tulosyllätykset ja ennusteiden revisoinnit ovat mukana pisteytysmallissamme kuten aiemmin ja antavat positiivisia pisteitä monille kuluttajayhtiölle. Lähde: FactSet, FIM Kannattavuus odotettua vahvempaa

11 Osakemarkkinan arvostus Korkojen nousupiikki avasi mahdollisuuksia osakepuolella Osakkeet houkuttelevasti hinnoiteltuja suhteessa korkoihin Osakemarkkinoilla nähtiin voimakkaampi lasku huhtikuun puolivälin jälkeen. Lasku ajoittui 1Qtuloskauteen, mutta syyt löytyvät mielestämme muualta kuin yhtiöiden tulosraporteista. Laskun taustalta löytyy mm. voimakkaasti nousseet pitkät korot USA:ssa ja erityisesti Euroopassa. Tämä korkopiikki lisäsi epävarmuutta myös osakemarkkinoilla. Mielestämme tämä korkomarkkinoiden lasku heijastui liiallisesti osakepuolelle. Tätä havainnollistaa viereinen kuvaaja, jossa osakemarkkinoiden arvostusta on verrattu korkomarkkinoiden arvostukseen. Olemme tarkastelleet Helsingin pörssin suhteellista arvostusta (OMX HEX 25-indeksin yhtiöt). Tarkastelu on tehty nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla (Abnormal Earnings model). Olemme mallin avulla laskeneet tälle 25 yhtiön joukolle osakeriskipreemion. Riskipreemio laskemiseen on käytetty konsensus tulosennusteiden lisäksi oletuksemme näiden yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta. Riskipreemio on laskettu erikseen kullekin indeksiin kuuluvalle yhtiölle. Mitä korkeampi riskipreemio, sitä edullisempia osakkeet ovat olettaen, että tulosennusteet ja pidemmän aikaväli oletukset ovat oikeita. Laskelmamme mukaan Suomen markkinan osakeriskipreemio on nyt noin 6,7%. Olemme vertailleet myös osakeriskipreemion kehitystä suhteessa yrityslainamarkkinan riskipreemioiden muutokseen (investment grade ja high yield). Viereisissä kuvaajissa esitettyjen riskipreemioiden osalta voimme tehdä muutamia johtopäätöksiä. Suomen osakemarkkinan riskipreemio on pysynyt suhteellisen vakaana ja korkeana suhteessa yrityslainamarkkinan tuottoihin. Koska osakemarkkinoiden riskipreemio on yhä melko korkealla, nykyinen arvostus kestää myös, jonkin verran huonoja uutisia yrityksiltä tai vaihtoehtoisesti korkotason nousua. Yritysten tulosennusteet ovat pitäneet hyvin ja koroissa nähty nousu ei ole heijastunut esim. HY-lainojen riskipreemioihin. Riskipreemiot Osakkeet (HEX 25) ja yrityslainat (IG ja HY) Yksittäisten Suomi-yhtiöiden osalta tuotto-odotusta on tarkasteltu lähemmin sivulla 13 ja pohjoismaisten osakkeiden osalta sivulla Lähde: Bloomberg, FIM

12 12 Suomi osakkeet

13 Liikevaihto Euroopasta Hyvän tuottopotentiaalin Eurooppa-yhtiöitä Riskikorjattu tuotto-odotus ja Eurooppa-liikevaihto Riskikorjattu tuotto-odotus Haemme hyvän tuotto-odotuksen osakkeita Viereisessä kuvaajassa on esitetty 55 vaihdetuimman Suomiyhtiön liikevaihto-osuus Euroopasta (pysty-akseli) sekä riskikorjattu tuotto-odotus (vaaka-akseli). Talouskehityksen suhteen olemme positiivisia euroalueen osalta. Haluamme tästä johtuen painottaa valinoissa yhtiöitä joiden myynti suuntautuu euroalueelle pl. Suomi ja joissa samanaikaisesti muut tekijät kuten arvostus ovat mielenkiintoisia. Olemme laskeneet Suomi-yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla laskettuun (excess earnings). Riskipreemio on laskettu käyttäen markkinoiden konsensusennusteita. Lisäksi olemme tehneet omat oletukset yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta. Yksittäisen yhtiön riskipreemio (mrp) määritellään iteraation avulla riskittömän koron (r), betan (b), tuotto-odotuksen (e) ja kasvuodotuksen (g) perusteella kaavalla: e = ( r + b * ( mrp) g ). Riskittömänä korkona on käytetty 10 vuoden joukkovelkakirjan korkoa, betana FIMin oikaistua betaa ja kasvuodotuksena yhtiön pitkän aikavälin kasvuodotusta. Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Eli palkitsemme yhtiöitä, joiden ennusteiden mukainen tulostuotto on markkinoiden keskimääräistä tuottoa parempaa suhteessa yhtiökohtaiseen riskiin. TOP 10 osakkeet merkitty kuvaajaan sinisellä kehyksellä. 13 Lähde: Bloomberg, FIM

14 Ostokohteet kiinnostavat Aktiviteetti noussut myös Suomessa viime viikkoina Potentiaalisimmat yritysjärjestelykohteet Yhtiö Yhteensä Gearing EV/EBIT FIM näkemys Kommentti M ETSO OYJ Ensimmäinen ostotarjous tullut, mikä voinut aktivoida myös muita kiinnostuneita. Valtion osuus ei ongelma, koska omistus ei ole strateginen. KEM IRA OYJ Yhtiö jäänyt hieman pieneksi ja toimialla paljon isoja konsolidaattoreita. Pääomistajien tahtotila kysymysmerkki. WARTSILA OYJ ABP 0, Ensimmäinen ostotarjous tullut ja uusi tai kilpaileva tarjous on mahdollinen. CAVERION CORP 0, Yhtiössä tehostamispotentiaalia ja markkina edelleen melko fragmentoitunut. KONECRANES OYJ 0, Potentiaalinen kohde, josta voisi olla löydettävissä synergioita. Esimerkiksi Terex-spekulaatiot aikoinaan alleviivasivat potentiaalia. AM ER SPORTS 0, Sektoria hallitsevat globaalit jättiyhtiöt ja yhtiön rakenne mahdollistaa eri tyyppiset transaktiot (brändien myynnit mahdollista). TIKKURILA OYJ 0, Toimiala melko konsolidoitunut ja Tikkurila kohtalaisen pieni tekijä. ORIOLA-KD OYJ B 0, Alalla nähty yrityskauppoja ja yhtiön pilkkominen osiin olisi helppoa. PKC GROUP OYJ 0, Yhtiö toiminut aiemmin konsolidaattorina, mutta horisontaalinen integraattori saattaisi olla kiinnostunut vahvan niche-aseman omaavasta yhtiöstä. TELIASONERA AB 0, Valtiolla tarve keventää omistuksia. Eurooppassa konsolidaatiota nähty ja uusi lainsäädäntö (esim. roaming uudistus) kannustaa isompiin kokonaisuuksiin. NOKIA OYJ 0, Ei juurikaan ostajia verkoissa, koska markkina jo konsolidoitunut ja Nokia suurimpien joukossa. Yhtiöllä kuitenkin mahdollisuus myydä esim. strategisesti arvokas HERE. UPM -KYMMENE OYJ 0, Huhuja liikkunut paljon, mutta potentiaalisia ostajia ei nähtävillä kokonaisuudelle. VALM ET OYJ 0, Toimialallaan jo yksi merkittävimpiä toimijoita eikä konsolidointi näin ollen mahdollista. Ala ei kiinnosta luultavasti uusia toimijoita. OUTOTEC OYJ 0, Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatiot kasvaneet. Yhtiö voisi hyötyä synergioista matalariskisemmän kaivosliiiketoiminnan yhteydessä. ELEKTROBIT OYJ 0, Yhtiöllä mielenkiintoinen kasvuliiketoiminta ja on ollut aktiivinen yritysjärjestelijä. TIETO OYJ 0, Valtion omistus estää kokoyhtiön järjestely, mutta osia voidaan kaupata. POYRY OYJ 0, M ukana kohtalaisen pienenä yhtiönä globaalissa liiketoiminnassa ja yhtiön oma rakenne mahdollistaa myös pilkkomisen. FINNAIR OYJ 0, Yhtiö toistaiseksi valtion enemmistöomistuksessa, mutta keskustelu omistuksesta luopumisesta kiihtynyt. F-SECURE OYJ 0, Yhtiö pieni tekijä globaalissa IT-markkina, mutta voisi toimia osana suuren yhtiön palvelutarjoamaa. Pääomistajana yksityishenkilö, joten nopeat päätökset mahdollisia. BASWARE OYJ 0, Yhtiö pieni tekijä globaalissa IT-markkina, mutta voisi toimia osana suuren yhtiön palvelutarjoamaa. Yhtiö myös itse indikoinut järjestelyhalukuuttaan. PONSSE OYJ 0, Mielenkiintoinen ostokohde, mutta pääomistajat eivät luultavasti kiinnostuneita myymään. Pisteytys: Gearing >100% (-1) EV EBIT >16 (1) 100%>20% (0) 16>12 (0) 20%> (+1) 12> (+1) Yhteispisteissä: 50% paino FIM näkemyksellä, 25% paino velkaantuneisuudella ja arvostuksella Kolme näkökulmaa potentiaalisten ostokohteiden etsinnässä Olemme pitäneet potentiaalisten ostokohteiden arvioinnin pisteytysmallissamme. Alla kriteerit. 1. Velkaantuneisuus (gearing). Jos markkina-arvo perusteinen gearing alittaa 20% yhtiö saa tästä tekijästä pisteen. Gearingin ylittäessä 100% yhtiö saa miinuspisteen. 2. Arvostus (EV/EBIT). Jos kuluvan vuoden EV/EBIT on alle 12 yhtiö saa tekijästä pisteen. EV/EBIT kertoimen ylittäessä 16 tason yhtiö saa tekijästä miinuspisteen. 3. FIMin arvio muita tekijöistä. FIMin näkemyksen perusteella yritysjärjestelypotentiaalista annetaan tai vähennetään piste. Kaksi ensimmäistä kriteeriä vaikuttavat arvioon yhtiöiden arvostuksen ja korkoympäristön luoman mahdollisuuden kautta. Alhainen velkaantuneisuus mahdollistaa edullisen velan käytön oston rahoituksessa ja mahdollistaa pääomarakenteen optimoinnin kaupan yhteydessä. Maltillinen arvostus puolestaan on tärkeä kriteeri hyödynnettäessä matalaa korkotasoa maltillisella (arvostus)riskillä. Mikäli hankinta on arvostukseltaan edullinen, kaupan järkevyys ei ole niin riippuvainen liiketoimintasynergioista. Tämä on myös osaltaan pääomasijoittajien näkökulma. Kolmantena kohtana olemme arvioineet yhtiöiden yritysjärjestelypotentiaalia omistuksen tai toimialan yleisen yritysjärjestelypotentiaalin näkökulmasta. Tämä kohta ei liity edellä kuvattuun arvostukseen tai pääomarakenteen luomiin mahdollisuuksiin vaan perustuu joko yhtiö- tai toimialakohtaisiin tekijöihin. Sijoitussuositusosakkeista listalta löytyvät Amer Sports, Finnair, PKC Group ja Tikkurila. 14 Lähde: Bloomberg, FIM

15 Ulkomaalaisomistus edelleen kasvussa Heikko euro ja matalat korot ohjaavat sijoittajia etsimään tuottoa Suomesta 15 Ulkomaalaisomistus on lisääntynyt ja kiinnostuksen laajuus on leventynyt entisestään: huhti 2015 maalis 2015 helmi 2015 tammi 2014 joulu 2014 marras 2014 loka TIETO 4.2 VAAHTO GROUP 22.1 NOKIAN RENKAA 4.2 VAAHTO GROUP 9.4 MUNKSJÖ 2.8 MUNKSJÖ 10.5 SUOMINEN YHTY 27.0 CRAMO 3.2 EXEL COMPOSIT 9.2 YIT 3.0 SSH 4.1 OUTOKUMPU 1.6 YIT 2.7 AFFECTO 6.4 OUTOTEC 2.8 CRAMO 9.0 OUTOKUMPU 2.9 ELEKTROBIT 3.2 LASSILA & TIK 1.6 RAUTARUUKKI 2.1 SOPRANO 2.8 LASSILA & TIK 2.4 SUOMINEN YHTY 6.1 SUOMINEN YHTY 2.7 EFORE 2.9 VALMET 1.2 CARGOTEC 1.7 INNOFACTOR 2.8 KEMIRA 2.1 PÖYRY 2.8 NOKIA 1.9 BASWARE 2.2 F-SECURE 1.1 KONE 1.5 VACON 2.0 RAMIRENT 2.0 OUTOKUMPU 2.3 LASSILA & TIK 1.8 NEXSTIM 1.7 COMPTEL 0.9 LASSILA & TIK 1.4 NESTE OIL 0.9 NOKIAN RENKAA 1.8 HKSCAN 2.3 CRAMO 1.6 PKC GROUP 1.1 NESTE OIL 0.9 CRAMO 1.3 ORION 0.8 YIT 1.7 HUHTAMÄKI 2.0 PÖYRY 1.4 SANOMA 1.1 CAVERION 0.8 VALMET 1.3 ETTEPLAN 0.8 UPONOR 1.7 MUNKSJÖ 1.9 METSA BOARD 1.2 NESTE OIL 0.9 BASWARE 0.8 TIETO 1.0 CAVERION 0.7 ORION 1.5 TAALERITEHDAS 1.9 KONECRANES 1.1 HUHTAMÄKI 0.9 SANOMA 0.8 NESTE OIL 1.0 EXEL COMPOSIT 0.7 CARGOTEC 1.5 ATRIA 1.7 AMER SPORTS 1.1 F-SECURE 0.9 AHLSTROM 0.8 ELEKTROBIT 0.9 ASPOCOMP GROU 0.6 ELISA 1.2 PKC GROUP 1.5 UPONOR 1.1 QPR SOFTWARE 0.8 ASPOCOMP GROU 0.7 VAISALA 0.8 NOKIAN RENKAA 0.6 PKC GROUP 1.2 UPM-KYMMENE 1.3 NESTE OIL 1.0 VALMET 0.8 NOKIAN RENKAA 0.6 BASWARE 0.8 SOLTEQ 0.5 TIKKURILA 1.2 TECHNOPOLIS 1.2 CAVERION 0.8 CAVERION+ Yritysostokandidaatit + Edullinen 0.7 UPM-KYMMENE + Vahva USD 0.5 COMPTEL 0.8 FINNLINES 0.4 KONECRANES 1.2 KONE 1.2 F-SECURE 0.8 AMER SPORTS + Tech 0.7 AMER SPORTS arvostus, 0.5 AMER SPORTS 0.8 BASWARE 0.4 F-SECURE 1.1 ASPOCOMP GROU 1.1 OKMETIC 0.8 COMPTEL + Small Caps 0.7 TECHNOPOLIS myös sykliset 0.5 KONECRANES 0.6 ORIOLA-KD Turnaround ja small capit + Health care AMER SPORTS 1.0 OKMETIC 0.9 ELEKTROBIT 0.7 KONECRANES 0.6 RAMIRENT 0.4 UPM-KYMMENE 0.6 KONECRANES 0.3 eli riski, + Teknologia + Kassavirta + Vahva USD METSO 1.0 NOKIAN RENKAA 0.9 TECHNOPOLIS 0.6 LASSILA & + TIK IG-osakkeet 0.6 ELEKTROBIT + Kiinteistö 0.4 CAVERION 0.6 UPM-KYMMENE + Yritysostot Q14 yllläri SPONDA 1.0 VAISALA 0.8 UPM-KYMMENE 0.6 ORIOLA-KD 0.5 SPONDA 0.3 ELISA 0.6 OLVI Venäjä + Euron + Venäjä RAISIO + Vahvasta 0.9 KESKO heikkoudesta 0.8 SPONDA + Small Cap 0.6 TIKKURILA 0.5 RAISIO 0.3 METSA BOARD 0.4 TELESTE 0.3 METSA BOARD USD:stä 0.8 SIILI hyötyjät eli 0.6 VAISALA + Turnaround0.6 ASPOCOMP GROU 0.5 SUOMINEN YHTY 0.3 SIILI 0.4 TIETO 0.3 VALMET hyötyjät 0.8 OLVI USD:n 0.6 HKSCAN + Yritysostokandidaatit 0.6 CITYCON 0.4 IXONOS 0.3 STORA ENSO 0.4 FISKARS A 0.3 vahvuudesta BIOTIE THERAP 0.7 UPONOR hyötyjät 0.5 RAMIRENT+Matala 0.6 UPM-KYMMENE 0.4 SCANFIL 0.3 STOCKMANN 0.3 ELEKTROBIT 0.3 FORTUM 0.7 CARGOTEC 0.5 WÄRTSILÄvaluaatio 0.6 EXEL COMPOSIT 0.4 QPR SOFTWARE 0.3 ORIOLA-KD 0.3 DIGIA 0.2 CAVERION 0.6 WÄRTSILÄ 0.4 ATRIA + IG-osakkeet0.5 RAMIRENT 0.4 VAISALA 0.3 WÄRTSILÄ 0.3 MUNKSJÖ 0.2 OLVI 0.6 KONECRANES 0.4 REVENIO GROUP 0.4 HKSCAN 0.3 ÅLANDSBANKEN 0.3 FORTUM 0.3 EFORE 0.2 SUOMINEN YHTY 0.5 SOLTEQ 0.4 CLEANTECH 0.4 NOKIA 0.3 CARGOTEC 0.2 RAISIO 0.2 VALMET 0.2 STOCKMANN 0.5 ORIOLA-KD 0.4 COMPTEL 0.4 ORAVA 0.3 METSA BOARD 0.2 SAMPO 0.1 KEMIRA 0.2 WÄRTSILÄ 0.5 FINNLINES 0.3 ASPOCOMP GROU 0.3 SUOMINEN YHTY 0.3 PONSSE 0.2 PONSSE 0.1 PONSSE 0.2 CITYCON 0.5 BIOTIE THERAP 0.3 ASPO 0.3 WÄRTSILÄ 0.3 TIKKURILA 0.2 HUHTAMÄKI 0.1 RAUTARUUKKI 0.1 HKSCAN 0.4 PONSSE 0.3 ORAVA 0.3 SAGA FURS 0.3 OLVI 0.2 SUOMINEN YHTY 0.1 HKSCAN 0.1 ASPOCOMP GROU 0.4 AMER SPORTS 0.3 HUHTAMÄKI 0.3 FISKARS A 0.3 KONE 0.2 TECHNOPOLIS 0.1 HUHTAMÄKI 0.1 ASPO 0.4 REVENIO GROUP 0.3 FINNAIR 0.2 KONE 0.3 KONECRANES 0.2 HKSCAN 0.1 COMPTEL 0.1 TELESTE 0.4 TIKKURILA 0.3 QPR SOFTWARE 0.2 ATRIA 0.3 SAMPO 0.1 ORION 0.1 NEO INDUSTRIA 0.1 FISKARS A 0.4 CAPMAN 0.2 TIKKURILA 0.2 SPONDA 0.2 UNITED BANKERS 0.1 AHLSTROM 0.1 VAAHTO GROUP 0.1 ATRIA 0.3 ASPO 0.2 GLASTON A 0.2 UPONOR 0.2 ATRIA 0.1 CENCORP 0.1 STOCKMANN 0.0 ALMA MEDIA 0.3 F-SECURE 0.2 PONSSE 0.2 TAALERITEHDAS 0.2 FISKARS A 0.1 ORAVA 0.1 REVENIO GROUP 0.0 OKMETIC 0.3 CITYCON 0.2 CITYCON 0.2 METSA BOARD 0.2 RESTAMAX 0.1 ASPOCOMP GROU 0.1 PÖYRY huhti maalis helmi tammi joulu marras loka syys elo heinä kesä touko huhti maalis helmi tammi joulu marras loka syys elo heinä kesä AMER SPORTS ASPOCOMP GROU ATRIA BIOTIE THERAP CARGOTEC CRAMO ELEKTROBIT FINNAIR FISKARS A FORTUM HKSCAN KONECRANES METSA BOARD NESTE OIL NOKIAN RENKAA OKMETIC PKC GROUP STORA ENSO SUOMINEN YHTY TIKKURILA UPM-KYMMENE UPONOR WÄRTSILÄ Muutosten keskiarvo: FIM analyysi FIMin mallisalkkupäivityksen pisteytysmallissa pidimme ulkomaalaisomistuksen kasvusta saatavien pisteiden painoarvon ennallaan. Pisteytyksen pääkategorian eli Teknisen kuvan paino pidettiin ennallaan 10%:ssa ja tämän sisällä oleva ulkomaalaisomistuksen muutoksen paino säilyi edelleen 50%:ssa, koska uskomme ulkomaalaisomistusten muutosten liikuttavan osakkeiden kursseja jatkossakin. Viereisessä taulukoissa olemme analysoineet Euroclearista saatujen ulkomaalaisomistusten prosentuaalisia muutoksia. Ylemmästä kuvasta näkyy ulkomaalaisomistusten viimeaikainen muutos suomalaisissa osakkeissa: ulkomaalaiset sijoittajat ovat lisänneet omistustaan yhä useammassa suomalaisessa osakkeessa. Ulkomaalaisten myymien osakkeiden lukumäärä on samanaikaisesti vähentynyt (ei näy kuvassa). Alemmassa kuvassa näkyy nyt valittujen Suomi TOP-10 ulkomaalaisomistusten muutokset: ulkomaalaiset ovat ostaneet pitkään (6kk) Amer Sportsia, kun taas Nokian Renkaiden ja Uponorin ostot ovat jatkuneet vasta 3kk. Jatkossa valitsemiemme TOP-10 osakkeet saattaisivat kiinnostaa ulkomaalaisia sijoittajia mm. seuraavista syistä: USD on suhteessa vahventunut euroa vastaan, mikä on näkynyt jo puolen vuoden ajan euroalueelta vievien yritysten arvon nousuna. Vahva USD suhteessa euroon saattaa kuitenkin muodostua ulkomaalaiskiinnostusta ajavaksi teemaksi myös yritysostojen kautta (eli vahvalla USD:llä ostetaan euroalueen yrityksiä). Yritysostokohteita voisivat TOP-10 osakkeista olla ainakin Amer Sports, PKC Group sekä Tikkurila. Toiseksi teemaksi ulkomaalaisomistuksen muutoksissa saattaisi muodostua USA:n talouden heikkenemisen vuoksi ostaa tuloksensa Euroopasta (talous suhteellisen vahva) ja erityisesti kuluttajavetoisia yrityksiä (koska korot nollassa). Lähde: Euroclear, FIM

16 Suomalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat (TOP) ja heikoimmat (BOTTOM) osakkeet 16 Suomi-osakkeet TOP-5 Viereisessä taulukoissa on esitetty markkina-arvoltaan suurimmista sekä osakevaihdoltaan likvideimmistä yhtiöistä (HEX-55) 10 eniten (sinisellä) ja 10 vähiten (punaisella) pisteitä saanutta osaketta. Lihavoituna ovat 5 parasta ja heikointa osaketta. Alla lyhyet perustelut FIMin valitsemista TOP-5 osakkeista: Amer Sports jatkaa FIMin TOP-5 osakkeen, joka perustuu Tekniseen kuvaan, Suosituksiin sekä Teemoihin: Teknisessä kuvassa osake sai jälleen pisteitä ulkomaalaisomistuksen lisäyksestä. Muut tekniset indikaattorit eli 30- ja 180-päivän liukuvat keskiarvot olivat edelleen neutraalit. Suosituksissa suositusten nostot toivat pisteitä. Teemoissa pisteitä antoivat yritysjärjestelypotentiaali, tuotto/riski-suhde, kuluttajavetoinen loppukysyntä sekä pieni Suomi-riski. Metsä Board on uusi TOP-5 osake, joka sai pisteitä Arvostuksesta, Suosituksista, Tulosyllätyksestä sekä Teemoista: Arvostuksessa absoluuttinen eli yhtiön EV/EBIT suhteessa muihin yhtiöihin antoi pisteitä. Suosituksista tuli rimaa hipoen plussaa. Tulosyllätyksessä 2015 PTP-ennusteiden nousu antoi pisteitä. Teemoissa kuluttajavetoinen loppukysyntä sekä pieni Suomi-riski antoivat pisteitä. Neste Oil on myös uusi FIMin TOP-5 osake, joka sai pisteitä Arvostuksesta, Tulosyllätyksestä ja Teemoista: Arvostuksessa sekä absoluuttinen että suhteellinen (eli nykyinen osakkeen ja markkinoiden välinen EV/EBIT-suhde historiallisesti keskimääräiseen EV/EBIT-suhteeseen) EV/EBIT antoivat molemmat selvästi pisteitä. Tulosyllätyksessä pisteitä tuli erittäin vahvasta 1Q15-tuloksesta sekä 2015 tulos-ennen-veroja ennusteiden nostoista. Teemoissa pisteitä tuli kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä sekä pienestä Suomi-riskistä. Nokian Renkaat on myöskin uusi FIMin TOP-5 osake. Pisteitä tuli Teknisestä kuvasta, Tulosyllätyksestä ja Teemoista: Teknisen kuvan pisteet tulivat ulkomaalaisomistuksen lisääntymisestä. Tulosyllätyksen pisteet tulivat erinomaisesta 1Q15 tuloksesta sekä 2015 PTP (eli tulos-ennen-veroja) -ennusteiden nostosta sekä tulosyllätysmahdollisuudesta loppuvuodelle. Teemoissa pisteitä antoivat: kuluttavavetoinen loppukysyntä sekä olematon Suomi-riski. Miinuspisteitä tuli suositusten muutoksista alaspäin, joka johtui arvoidun osakepotentiaalin pienenemisestä kovan kurssinousun myötä. Stora Enso on uusi osake FIMin TOP-5 osake, perustuen pisteisiin Arvostuksesta ja Teemoista. Arvostus sai pisteitä lähinnä absoluuttisesta EV/EBIT-kertoimesta. Teemoissa pisteitä tuli kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä sekä olemattomasta Suomi-riskistä. Suomi TOP-5 ja 6-10 sekä BOTTOM-5 ja Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat TOP 5: Amer Sports Metsä Board Neste Oil Paino: 10 % 20 % 10 % 20 % 40 % Nokian Renkaat Stora Enso sijat 6-10: Finnair Fiskars PKC Group Tikkurila Uponor BOTTOM 5: Basware Elisa Pöyry Sponda Stockmann sijat 6-10: Fortum Outokumpu Sampo Sanoma Tieto Suomi TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: TOP-5 poistujat: Cargotec, Huhtamaki, UPM-Kymmene ja Wärtsilä. TOP-10 poistujat: Caverion, Ponsse ja Valmet Lähde: FactSet, Yhtiöt, FIM

17 17 Pohjoismaiset osakkeet

18 Liikevaihto Euroopasta Hyvän tuottopotentiaalin Eurooppa-yhtiöitä Riskikorjattu tuotto-odotus ja Eurooppa-liikevaihto Riskikorjattu tuotto-odotus Haemme hyvän tuotto-odotuksen osakkeita Viereisessä kuvaajassa on esitetty 80 vaihdetuimman pohjoismaisen yhtiön liikevaihto osuus Euroopasta (pystyakseli) sekä riskikorjattu tuotto-odotus (vaaka-akseli). Talouskehityksen suhteen olemme positiivisia euroalueen osalta. Haluamme tästä johtuen painottaa valinoissa pohjoismaisia yhtiöitä joiden myynti suuntautuu euroalueelle joissa samanaikaisesti muut tekijät kuten arvostus ovat mielenkiintoisia. Olemme laskeneet pohjoismaisille yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla laskettuun (excess earnings). Riskipreemio on laskettu käyttäen markkinoiden konsensusennusteita. Lisäksi olemme tehneet omat oletukset yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta. Yksittäisen yhtiön riskipreemio (mrp) määritellään iteraation avulla riskittömän koron (r), betan (b), tuotto-odotuksen (e) ja kasvuodotuksen (g) perusteella kaavalla: e = ( r + b * ( mrp) g ). Riskittömänä korkona on käytetty 10 vuoden joukkovelkakirjan korkoa, betana FIMin oikaistua betaa ja kasvuodotuksena yhtiön pitkän aikavälin kasvuodotusta. Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Eli palkitsemme yhtiöitä, joiden ennusteiden mukainen tulostuotto on markkinoiden keskimääräistä tuottoa parempaa suhteessa yhtiökohtaiseen riskiin. TOP 10 osakkeet merkitty kuvaajaan sinisellä kehyksellä. 18 Lähde: Bloomberg, FIM

19 Pohjoismaiset yritysjärjestelykohteet Potentiaaliset yritysjärjestelykohteet edelleen mielenkiintoisia Potentiaalisimmat yritysjärjestelykohteet Yhtiö Yhteensä Gearing EV/EBIT FIM näkemys Kommentti M ETSO OYJ Ensimmäinen ostotarjous tullut, mikä voinut aktivoida myös muita kiinnostuneita. Valtion osuus ei ongelma, koska omistus ei ole strateginen. KEM IRA OYJ Yhtiö jäänyt hieman pieneksi ja toimialla paljon isoja konsolidaattoreita. Pääomistajien tahtotila kysymysmerkki. VESTAS WIND SYST Pitkänaikavälin kasvutoimiala, jossa vaikeudet ohitettu. AUTOLIV INC-SDR 0, Johtava toimija omalla alueellaan voisi kiinnostaa autoteollisuuden suuria alihankkijoita. WARTSILA OYJ ABP 0, Ensimmäinen ostotarjous tullut ja uusi tai kilpaileva tarjous on mahdollinen. AM ER SPORTS 0, Sektoria hallitsevat globaalit jättiyhtiöt ja yhtiön rakenne mahdollistaa eri tyyppiset transaktiot (brändien myynnit mahdollista). PANDORA A/S 0, Vahva kuluttajabrändi, joka voisi kiinnostaa myös suurempia pelaajia. DSV A/S 0, Toimiala konsolidoitunut ja yhtiöllä huomattavasti suurempia kilpailijoita. ASTRAZENECA PLC 0, Yhtiöstä tehty jo tarjous. Toimialalla paljon yrityskauppoja. SANDVIK AB 0, Toimialla paljon yrityskauppahuhuja ja myös ostotarjouksia esitetty. M ILLICOM INT-SDR 0, Eurooppassa konsolidaatiota nähty ja yhtiön maantieteellinen hajanaisuus mahdollistaa osien myynnit. TELIASONERA AB 0, Valtiolla tarve keventää omistuksia. Eurooppassa konsolidaatiota nähty ja uusi lainsäädäntö (esim. roaming uudistus) kannustaa isompiin kokonaisuuksiin. NOKIA OYJ 0, Ei juurikaan ostajia verkoissa, koska markkina jo konsolidoitunut ja Nokia suurimpien joukossa. Yhtiöllä kuitenkin mahdollisuus myydä esim. strategisesti arvokas HERE. UPM -KYMMENE OYJ 0, Huhuja liikkunut paljon, mutta potentiaalisia ostajia ei nähtävillä kokonaisuudelle. OUTOTEC OYJ 0, Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatiot kasvaneet. Huhuja liikkunut tarjouksesta. Yhtiö voisi hyötyä synergioista matalariskisemmän kaivosliiiketoiminnan yhteydessä. SUBSEA 7 SA 0, Pitkäjänteinen pääomistaja. Toimialalla ei viimeaikoina aktiviteettia. AKER SOLUTIONS A 0, Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä. PROSAFE SE 0, Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä. NOVO NORDISK-B 0, Vahva asema omalla segmentillä. Toimialla paljon aktiviteettia COLOPLAST-B 0, Toimialalla tapahtuu konsolidaatiota. TDC A/S 0, Eurooppassa konsolidaatiota nähty ja uusi lainsäädäntö (esim. roaming uudistus) kannustaa isompiin kokonaisuuksiin. WILLIAM DEMANT 0, Toimialalla tapahtuu konsolidaatiota. TOPDANMARK A/S 0, Sampo nurkannut yhtiötä jo pidempään. GN STORE NORD 0, Toimialalla tapahtuu konsolidaatiota. FLSM IDTH & CO 0, Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatiot kasvaneet. Yhtiön osien järjestely myös mahdollista. Kolme näkökulmaa potentiaalisten ostokohteiden etsinnässä Olemme arvioineet potentiaalisia pohjoismaisia yritysjärjestelykohteita vastaavalla tavalla kuin Suomiosakkeilla (kts. sivu 17). Näkemys: Pohjoismaisista sijoitussuositusosakkeiden listalta löytyvät Autoliv, Amer Sports, Novo Nordisk ja William Demant. Pisteytys: Gearing >100% (-1) EV EBIT >16 (1) 100%>20% (0) 16>12 (0) 20%> (+1) 12> (+1) Yhteispisteissä: 50% paino FIM näkemyksellä, 25% paino velkaantuneisuudella ja arvostuksella 19 Lähde: Bloomberg, FIM

20 Pohjoismaalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat osakkeet Pohjoismaissa: Nordic TOP-10 Pohjoismaalaisten osakkeiden Nordic TOP-10 Nordic-80:ssa mukana olevat osakkeet ovat 20kpl markkina-arvoltaan suurinta sekä osakevaihdoltaan vaihdetuinta osaketta Suomesta, Ruotsista, Norjasta ja Tanskasta. Nordic-80 osakkeet ovat rankattu samalla menetelmällä kuin Suomen HEX-55 osakkeet. Suomen Nordic TOP-10:iin valittujen osakkeiden Amer Sports, Neste Oil ja Nokian Renkaat kommentit ovat Suomi TOP-5 -perusteluissa. Nordic TOP-10 valinnat Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat Paino: 10 % 20 % 10 % 20 % 40 % A.P. Moeller Maersk (Tanska) on globaali monialayhtiö, joka on tunnettu konteista ja tankkereista, mutta toiminta kattaa myös erikoisaluksia, teollisuutta ja vähittäiskauppaa. Osake sai pisteitä Tulosyllätyksestä sekä Teemoissa Euroopan liikevaihdostaan sekä riski/tuotto-suhteestaan. Aker ASA (Norja) on teollisuussijoitusyhtiö, joka harjoittaa aktiivista omistamista. Aker ASA:lla on teollisuussijoituksinaan 7 kpl eri sijoitusta ja lisäksi paljon finanssisijoituksia. Osake sai pisteitä Arvostuksesta, Suosituksista, Tulosyllätyksestä sekä Teemoista. Autoliv (Ruotsi) kehittää ja valmistaa auton turvajärjestelmiä (sekä passiivisia että aktiivisia). Osake sai pisteitä Tulosyllätyksestä 2015 tulos-ennen-veroja nostoista. Teemoissa pisteitä tuli yritysoston mahdollisuudesta, Euroopan liikevaihdosta sekä kuluttajavetoisesta loppukysynnästä. Marine Harvest (Norja) maailman suurimpia lohen tuottajia. Yhtiö työllistää yli ihmistä 22 eri maassa. Lohituotanto on n tonnia vuodessa. Osakkeen Arvostus-pisteet tulivat edullisesta absoluuttisesta EV/EBITistä. Suosituksista tuli pisteitä positiivisten suositusten määrästä. Teematkategorian pisteen tulivat tuotto/riski-suhteesta sekä kuluttajavetoisesta loppukysynnästä. Novo Nordisk (Tanska) tutkii, kehittää, valmistaa ja markkinoi lääkkeitä. Diabetes sekä erilaiset biolääkkeet (erilaiset hormonit) ovat päätuotealueet. Osake sai pisteitä Suosituksista (erityisesti suositusten muutoksista). Tulosyllätyksestä pisteitä tuli hyvästä 1Q15-tuloksesta sekä 2015 tulosennen-veroja estimaattien nostoista. Teemoissa pisteitä tuli yritysoston mahdollisuudesta, liikevaihdosta Euroopassa sekä kuluttajavetoisesta loppukysynnästä. William Demant (Tanska) kehittää, valmistaa ja myy ihmisen kuuloon liittyviä terveysalan instrumentteja (kuulolaitteet sekä kuulon diagnostisointi-instrumentit). Pisteet tulivat Teemoista yritysostomahdollisuudesta, hyvästä tuotto/riski-suhteesta ja kuluttajavetoisesta loppukysynnästä. TOP 10: A.P. Moeller Maersk Aker ASA Amer Sports Autoliv Marine Harvest Neste Oil Nokian Renkaat Novo Nordisk William Demant Volvo Valitun mallisalkun takia Nordic TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: ABB (Ruotsi), Cargotec (Suomi), DSV (Tanska), Huhtamaki (Suomi), Norsk Hydro (Norja), Pandora (Tanska), ProSafe (Norja), SCA (Ruotsi), Wartsila (Suomi) ja Yara International (Norja). Volvo (Ruotsi) on ruotsalainen raskaiden ajoneuvojen suunnittelija, valmistaja sekä myyjä. Divisioonat ovat: kuorma-autot, maansiirtokoneet, linja-autot, Volvo-Penta teollisuus- ja merimoottorit. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen EV/EBIT on edullinen) sekä Tulosyllätyksestä, jossa 1Q15-tulos oli hyvä sekä 2015 tulos-ennen-veroja on nostettu, jättäen kuitenkin varaa vielä tulosyllätykseen. 20 Lähde: FactSet, Yhtiöt, FIM

21 21 ETF / ETC

22 Valintaperusteet ETF-sektorit Valinnat autoteollisuus, terveydenhuolto sekä vakuutus 22 ETF-sektorisuositukset valittu vastaavilla teemoilla 19 sektorin joukosta Kevään aikana globaaliin talouskasvuun liittyvä epävarmuus on kasvanut. USA:n ensimmäisen neljänneksen talouskasvu jäi erittäin heikoksi ja viimeisimmät indikaattorit viittaavat myös toisen neljänneksen alkaneen vaisuissa merkeissä. Kiinan talouskehitystä kuvastaa jatkuva tasainen hidastuminen, joskin erittäin korkealta absoluuttiselta tasolta. Poikkeuksena on euroalue, jonka kasvu vaikuttaa jatkuneen aiemmalla tasolla. Keskuspankkien osalta rahapolitiikka on jatkunut maailmalla elvyttävänä ja markkinoilla odotetaan myös USA:n keskuspankin lykkäävän ensimmäistä koronnostoaan syksyyn. Korkotaso on pysynyt absoluuttisesti matalana viime viikkojen koronnoususta huolimatta ja uskomme tämän yhä tukevan osakkeita ja kannustavan yhtiöitä yrityskauppoihin. Euroalueen positiivisten kasvunäkymien myötä arvostuksessa on huomioitu P/B -kerroin, jonka avulla pyritään löytämään potentiaalisia käännesektoreita, joiden oman pääoman tuotto on ollut aiemmin painuksissa. Lisäksi on huomioitu P/E -kerroin suhteessa markkinaan eli pyrimme hakemaan sektoreita, joiden tämän hetkinen arvostus on painunut suhteessa historialliseen tasoon. Olemme painottaneet myös matalan absoluuttisen P/E:n sektoreita ja näin varmistamaan sektorin houkuttelevuus suhteessa matalaan korkotasoon. Lisäksi olemme huomioineet sektoreiden arvostusta suhteessa sektorin tulosennusteisiin, markkinariskiin ja pitkänaikavälin kasvuennusteisiin (excess earnings -model). Tällä riskikorjatulla tuotto-odotuksella pyritään hakemaan sektorikohtaista riskikorjattua ylituottoa. Matala korkotaso ja kohtalaisen vaatimaton, mutta tasainen globaali kasvu on houkutellut yhtiöitä yrityskauppoihin. Etenkin Yhdysvalloissa yrityskauppamarkkina on käynyt vilkkaana. Olemme painottaneet myös eurooppalaisissa sektoreissa niitä, joissa uskomme olevan eniten yritysjärjestelypotentiaalia. Euroalueen positiivinen suhteellisen kehityksen vuoksi painotamme sektoreita, joiden liiketoiminnasta syntyy Euroopan kotimarkkinalla. Eurooppalaisten kuluttajien luottamus on pysynyt kevään aikana vahvana. Myös palvelualojen ostopäällikköindeksit ovat olleet vahvoja. Tämän vuoksi painotamme sektoreita, joiden loppuasiakkaina ovat kuluttajat yritysten sijaan. Positiivisen tulosmomentumin avulla pyrimme etsimään sektoreita, joissa tulosennusteet ovat kehittyneet positiivisesti viimeisen kolmen kuukauden aikana. Tavoitehintapotentiaalilla taas huomioidaan markkinoiden konsensusodotus sektorin tuoton osalta. Näkemys: Sektoreista nousee tällöin esiin sijoitussuosituksemme Autoteollisuus (uusi), Terveydenhuolto (uusi) sekä Vakuutus (uusi). Sektoriteemat ja valinnat Lähde: Bloomberg, FIM

23 Maantieteelliset valinnat: Eurooppa ja Japani Japani ja Eurooppa saavat tukea heikoista valuutoista Suosimme Euroopan ja Japanin osakemarkkinaa Euroopassa euron heikentyminen ja energian hinnan lasku ovat tukeneet alueen talousluottamusta sekä vientiyritysten että etenkin kuluttajien osalta. USA:n talouskasvun vauhti on alkuvuodesta hidastunut selvästi, mutta työmarkkinoiden tilanne on pysynyt melko vakaana. Japanissa talouskasvu oli ensimmäisellä neljänneksellä odotuksia vahvempaa ja parasta suurista kehittyneistä talouksista. Rahapolitiikan osalta tilanne on ennallaan, kun USA:n keskuspankin odotetaan nostavan korkoa kuluvan vuoden aikana. Samaan aikaan euroalueella EKP tekee määrällistä elvytystä. Lisäksi Kiina ja useat muut keskuspankit ovat jatkaneet rahapolitikan löysentämistä. Japanin keskuspankki on taas ottanut paikkansa yhtenä maailman aggressiivisimmin elvyttävänä keskuspankkina, kun keskuspankin aiemmin ilmoittama elvytysohjelma on toteutusvaiheessa. Päämarkkinoilla tulosennusteiden suhteellinen kehitys on ollut vahvinta Japanissa. Euroopassa ennusteissa on nähtävissä pohjaamista (kts. viereinen kuvaaja). Vaikka euro on viime viikkojen aikana vahvistunut, on se edelleen merkittävästi heikentynyt suhteessa dollariin verrattuna tasoon edellisvuonna. Japanin tuloskehitys antaa positiivisen esimerkin vientivetoisen pörssin reagoinnista valuutan heikkenemiselle. Maan EPS-momentum paikallisessa valuutassa on ollut erityisen vahvaa valuutan heikkenemisen yhteydessä. Arvostustasot ovat keskeisimmillä kehittyneillä markkinoilla lähellä toisiaan, kun Euroopan, USA:n ja Japanin suurimmilla yhtiöillä P/E -kerroin on nyt noin 18,8x. Kehittyvillä markkinoilla arvostustaso on jatkanut noussut voimakkaasti, mutta on edelleen muita päämarkkinoita matalampi 16,1x. Näkemys: Painotamme Japanin osakemarkkinoita vahvana jatkuneen tulosmomentumin myötä. Odotamme vastaavaa vetoapua valuutan heikkenemisestä ja kuluttajaluottamuksen vahvistumisesta Euroopan osakkeille, joten suosimme lisäksi eurooppalaisia osakkeita. Tulosennusteiden kehitys 2015 EPS 23 Lähde: Bloomberg, FIM

24 24 Korot

25 Suhdannekello korot Korkosijoittajan tuottohaasteet jatkuvat Suhdannekello - korot 3/15 5/15 Näkemys Talouskasvun ollessa maltillista, mutta positiivista olemme edelleen päätyneet ottamaan luottoriskiä korkosijoituksissa. Emme usko ainakaan merkittävään koron nousuun euroalueella keskipitkällä aikavälillä (2-4 vuotta). Olemme valinnoissa hyödyntäneet myös omaa luottoluokitusmallia (kts. seuraava sivu). Kellon tulkinta Suhdannekelloon on jaettu korot viiteen eri luokkaan, jotka ovat lyhyt korko, valtiolainat, yrityslainat, korkeariskiset, inflaatiosuojatut ja muuttuvakorkoiset. Lyhyt korko viittaa valtioiden tai yritysten liikkeelle laskemiin lyhyen maturiteettiin / duraation korkosijoituksiin. Valtiolainat viittaa pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Yrityslainat viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkeariskiset viittaavat pitkän maturiteetin korkeariskisiin kiinteäkorkoisiin (high yield) joukko-velkakirjoihin. Inflaatiosuojatut viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin joukkovelkakirjoihin, joiden korko on sidottu inflaatioon. Muuttuvakorkoiset viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) muuttuvakorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkosijoituksissa tärkeimpiä suhdanteista, johtuvia muutoksia ovat inflaatio, korkotaso, korkokäyrän muutokset (lyhyt korko vs. pitkä korko) ja riskipreemioiden muutokset. Talouden supistumisen päättyessä pienenevät riskipreemiot nostavat riskisiä korkotyyppejä. Kasvusta syntyvä inflaatio suosii muuttuvakorkoisia ja inflaatiosuojattuja korkosijoituksia. Rahapolitiikan kiristyessä ja lyhyen koron noustessa siirrytään väliaikaisesti lyhyeen korkoon ja kasvun kääntyessä taantumaan ylipainotetaan pitkiä kiinteäkorkoisia valtiolainoja ja alipainotetaan riskisiä korkosijoituksia. 25 Lähde: FIM

26 FIM luottoluokitusmalli yrityslainoille Suosituksena maltillinen maturiteetti ja korkeahko riski Juoksevan tuoton tavoittelu vaatii edelleen korkoriskin ja/tai luottoriskin kasvattamista FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko IG EKP:n määrällinen elvytys painoi riskittömän koron euroalueella ennätysmatalalle tasolle ja Saksan 10 -vuotisen velkakirjan korko kävi alimmillaan alle 0,1%. Viimeisen kuukauden aikana riskitön korkotaso on noussut nopeasti noin 0,6-0,7% tasolle ja on osoittanut alustavia vakaantumisen merkkejä. EKP:n määrällinen elvytys kestää pitkälle vuoteen 2016, joten paineita korkojen nousulle lyhemmissä maturiteeteissa ei tällä hetkellä euroalueella juurikaan ole. Riskittömän koron noususta huolimatta matalariskisten korkosijoitusten tuotto-odotus on edelleen erittäin matalla. Tämän vuoksi reaalituoton saamiseksi on pidennettävä sijoituksen juoksuaikaa eli maturiteettia tai otettava lisää luottoriskiä. Maturiteettia pidentämällä tuoton hakeminen on yhä haastavampaa, koska riskittömän koron tason on painunut jo erittäin matalalle ja matalan riskin yhtiölainojen (IG) riskilisät ovat myös matalalla tasolla. Suosittelemme valikoitua luottoriskiä matalien korkojen ympäristössä Talouskasvun ollessa erittäin maltillista, mutta kuitenkin positiivista olemme edelleen päätyneet ottamaan luottoriskiä. Tämän vuoksi keskitymme suositusten valinnassa korkeariskisiin lainoihin (kts. viereisen kuvaajien kehystetyt alueet). Tämä perustuu siihen, että emme usko merkittävään koron nousuun euroalueella keskipitkällä aikavälillä (2-4 vuotta) ja toisaalta uskomme talouskasvun jatkuvan edelleen positiivisena. Olemme analysoineet pohjoismaisia lainoja FIMin luottoluokitusmallin avulla. Mallin luottoluokitus perustuu optiomallinnukseen, tunnuslukuanalyysiin sekä kvalitatiiviseen arvioon. Näiden analyysien perusteella olemme pitäneet Sanoman 2016 (BB) hybridin mukana sijoitussuosituksissamme ja lisänneet ST1 Nordicin 2019 (BBB-) joukkovelkakirjan FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko HY Saksan korkokäyrä Saksan korkokäyrä 26 Huom: Efektiivinen korko on YTM tai YTC, jos Call todennäköinen. Maturiteetti on Call date, jos todennäköinen. Lähde: FIM, Bloomberg Luottaluokitus perustuu FIM luottoluokitusmalliin. Luottoluokitus ei ole sijoitussuositus.

27 27 Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista

28 Muut sijoitussuositukset ETF / ETC -sijoitussuositukset Eurooppalainen autoteollisuus Autoteollisuus on uusi sektorisuositus. Tulosperusteinen arvostustaso on suhteellisesti ja absoluuttisesti matala ja toimialan EPS-momentum on positiivinen. Sektorin kysyntä tulee kuluttajilta. Riskinä on suhteellisesti pieni liikevaihto Euroopasta. Eurooppalainen terveydenhuolto Terveydenhuolto on uusi suositus. Sektori hyötyy kuluttajakysynnästä, M&A-potentiaali on merkittävä ja EPS-momentum on positiivinen. Riskinä on suhteellisesti pieni liikevaihto Euroopasta. Eurooppalainen vakuutus Vakuutus on uusi sektorisuositus. Sektorin arvostus on maltillinen ja tuotto-riski suhde on hyvä. Sektorin EPS-momentum on ollut hyvä. Eurooppa Eurooppa jatkaa sijoitussuosituksissamme. Alueen suhteellinen talouskehitys on ollut vahvaa ja etenkin kuluttajien näkymät ovat vahvat. Japani Japani jatkaa sijoitussuosituksissamme. Maan talouden veto oli ensimmäisellä neljänneksellä odotuksia vahvempaa ja parasta suurista kehittyneistä talouksista. Myös yhtiöiden tulos-momentum on pysynyt hyvänä. Korkoinstrumentti -sijoitussuositukset Sanoma hybridi (call 2016) Sanoman hybridilaina jatkaa suosituksissamme. Tuotto on lyhyeen maturiteettiin nähden edelleen mielenkiintoinen. Markkina on yhtiölle vaikea, mutta kannattavuuskehitys on selvästi vakaantunut kohtuulliselle tasolle ja yhtiöllä on edelleen arvokkaita omaisuuseriä kuten oppimateriaalit -liiketoiminta. ST1 Nordic 2019 ST1 Nordic 2019 on uusi sijoitussuosituksemme. Tuotto on maturiteettiin nähden mielenkiintoinen. Yhtiön liiketoiminta on kehittynyt positiivisesti ja liiketoiminta näkymät vaikuttava toimialalla vakailta. Uudet suositukset Eurooppalainen autoteollisuus Eurooppalainen terveydenhuolto Eurooppalainen vakuutus ST1 Nordic 2019 joukkovelkakirja Poistuvat suositukset Eurooppalaiset pankit Eurooppalainen teollisuus Eurooppalainen matkustus Oriola-KD hybridilaina Poistuvat sijoitussuositukset Eurooppalaiset pankit Sektori poistui suosituksista heikon M&A potentiaalin myötä, kun muut valintakriteerit eivät riittäneet nostamaan sektoria kiinnostavaksi. Eurooppalainen teollisuus Sektori poistui suosituksista yrityksiin suuntautuneen loppukysynnän vuoksi. Eurooppalainen matkustus Sektori poistui sijoitussuosituksista suhteellisen matalan Eurooppaliikevaihdon vuoksi Oriola-KD hybridi (call 2017) Yrityslaina poistui sijoitussuosituksista velkakirjan lunastuksen vuoksi. 28

29 Pisteytysmalli Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Teemat (40% paino pisteytysmallissamme, paino ennallaan). Pisteytysmallimme teemat ovat (1) Kuluttajayhtiöt (defensiivisemmän yhtiöt), (2) Riskikorjattu tuotto (haemme hyvää riskikorjattua tuottoa), (3) Euroopan toipuminen (yhtiöitä jotka myyvät Eurooppaan saavat positiivisia pisteitä), (4) Yritysjärjestelypotentiaali (haemme potentiaalisia yritysjärjestelykohteita) sekä (5) Suomi riski (negatiivisia pisteitä kotimarkkinayrityksille Suomen talouden suhteellisesta ja absoluuttisesta heikkoudesta johtuen). Pisteytysmalli Teemat Kuluttajayhtiöt Riskikorjattu tuotto Euroopan toipuminen Arvostus (20%:n paino, ennallaan) Käytämme arvostusmittareina EV/EBIT kerrointa sekä absoluuttisesti että suhteellisesti. Vertailemme kunkin yhtiön nykyistä arvostuskerrointa suhteessa markkinaan ja omaan historiaan. P/B kertoimen osalta vertailemme yhtiöiden kertoimia suhteessa markkinaan. Tulosyllätys (20%:n paino, ennallaan) Positiivisesta 1Q-tulosyllätyksestä, kuluvan vuoden (2015) tulosennusteen nostosta ja positiivisesta tulosyllätyspotentiaalista saa pisteitä. 40% Arvostus 20% Yritysjärj. potentiaali Suomen heikkous EV/EBIT abs. EV/EBIT suht. P/B suht. Suositukset (10%:n paino, ennallaan) Markkinoiden optimismia ja pessimismiä yksittäisten yhtiöiden osalta analysoimme analyytikoiden konsensussuositusten ja suositusten muutosten ja tavoitehintojen ja nykykurssin erotuksella. Mitä enemmän positiivisia suosituksia, mitä enemmän suosituksia on nostettu ja mitä suurempi kurssinousupotentiaali konsensustavoitehinnan ja nykykurssin välillä sitä enemmän pisteitä yhtiö saa tästä osiosta. Tulosyllätys 20% Tulosyllätys Ennustemuutos Yllätyspotentiaali 29 Tekninen kuva (10%:n paino, ennallaan) Viidentenä kohtana arvioimme osakkeen teknisen kuvan. Identifioimme kurssitrendin voimakkuutta sekä lyhyemmällä että pidemmällä aikavälillä. Haluamme tällä teknisellä tarkastelulla varmistamaan myös osakkeen trendin. Pyrimme löytämään perusteiltaan hyviä maltillisesti arvostettuja yhtiöitä (kohdat 1-4) ja identifioimaan hyvän ostoajankohdan näille osakkeille (pitkä trendi nouseva, mahdollinen lyhytaikainen rekyyli alaspäin takana). Tässä viidennessä vaiheessa tarkastelemme myös ulkomaalaisomistuksen muutosta suomalaisyhtiöissä. Annamme positiivisia pisteitä yhtiöille, joissa ulkomaalaisomistus on noussut. Suositukset Tekninen kuva 10% Lähde: FIM 10% Konsensus-suositus Tavoitepotentiaali Nostot vs. laskut Ulkomaalaisomistus Lyhyt trendi Pitkä trendi

30 FIM luottoriskianalyysi FIMin luottoluokituksen määräytyminen FIM luottoluokitusmalli perustuu kolmeen osa-alueeseen Olemme luokitelleet liikkeellelaskijat sekä tunnuslukuihin perustuvalla analyysillä sekä optioteoriaan perustuvalla luokitukselle. Tunnuslukujen avulla pyritään löytämään yrityksen taloudellisen lukujen avulla tekijöitä, jotka viittaavat kohonneeseen luottoriskiin. Analyysimme pohjana on kartoittaa etenkin yksittäisten tekijöiden aiheuttamaa riskiä eikä pyrkiä etsimään ns. positiivisia tekijöitä eli palkita erityisen hyvistä tunnusluvuista., koska velkasijoittajan näkökulma lähtee riskeistä toisin kuin osakesijoittajan (=residuaalituoton saaja). Mallissamme tunnuslukuja on yhteensä kymmenen, jotka ovat esitetty luottoriski raja-arvoineen viereisessä taulukossa. Esitetyt raja-arvot kuvaavat negatiivisen riskin alarajaa. Optiomallin lähtökohta perustuu Black-Scholesin optiomalliin, josta Merton kehitti velkasijoittajille soveltuvan muunnoksen. Optiopohjaisessa mallissa yhtiön arvo on yrityksen velkojen ja oman pääoman summa (kohde-etuus). Option merkintähintana on velkojen arvo. Volatiliteettinä on velan ja oman pääoman painotettu keskiarvo. Optiomallinnuksen avulla lasketaan todennäköisyys sille, että yrityksen yritysarvo (oman pääoman markkina-arvo + velat viereisen kaavan mukaisesti) alittaa velkojen arvon. Jos näin on, luottoriski toteutuu. Mallin avulla kullekin yhtiölle lasketaan tämän luottotapahtuman todennäköisyys. Volatiliteetti kuvaa yhtiön arvon heilahteluun liittyvää riskiä eli volatiliteetin kasvu lisää riskiä myös negatiiviseen kehitykseen, joka on merkityksellistä luottoriskin kannalta. Käytämme FIMin optiopohjaisen mallinnuksen pohjana Bharath & Shumway (2008) mallia. Mallia on muokattu FIMin toimesta. Viereisessä taulukossa on esitetty alkuperäinen malli sekä FIMin tekemät muutokset optiomalliin. Listaamattomille yhtiöille ei ole suoraan saatavilla mallissa tarvittavaa oman pääoman markkinaarvoa, volatiliteettia tai markkina-arvon toteutunutta kehitystä. Tämän vuoksi määritämme listaamattoman yhtiön viitteellisen markkina-arvon vertailuyhtiöiden avulla. Vertailuyhtiöitä käytetään myös kyseisen listaamattoman yhtiön volatiliteetin sekä markkina-arvon kehityksen arviointiin, jolloin käytössä on tarvittavat tiedot luottoriskin todennäköisyyden laskentaan. Kvantitatiivisen luottoluokitusanalyysin lisäksi on syytä arvioida liikkeellelaskijaa myös kvalitatiivisten tekijöiden perusteella. Viereisessä kuvaajassa on esitetty FIMin luottoluokituksen määräytyminen kolmen eri analyysitavan kautta laskettuna. Käytämme omassa luottoluokituksessamme asteikkoa, joka vastaa S&P:n ja Fitchin luokittelua. Tunnuslukuanalyysin tunnusluvut ja niiden raja-arvot Muuttuja Raja-arvo EBIT / korkokulut 4,0 Omavaraisuusasteen muutos 5 % ROA % 3 % Kertyneet voittovarat / taseen loppusumma 25 % Myynin muutos -10% / 50% Quick ratio 30 % Vaihto-omaisuus / operatiiviset kulut 20 % Vieras pääoma / oma pääoma 200 % EBITDA (%) varianssi 25 % Liikevaihdon varianssi 20 % Optioanalyysin parametrit ja FIMin muutokset Selite Lyhenne Kaava / pohjaluku FIMin muutokset (ln(v / B) + (u x Vol (V) ^2) * Etäisyys luottohäiriörajaan = DD = T) / (Vol (V) x Sqrt (T)) Osakekannan arvo = E = Markkina-arvo Luottohäiriöraja = B = Yhtiön arvo = V = E + B Osakkeen volatiliteetti = Lyhytaikainen vieraspääoma x pitkäaikainen vpo Lyhytaik. korol. vpo x pitkäaik. korol. vpo likvidit varat Vol (E ) = 365 päivän toteutunut volatiliteetti 180 päivän toteutunut volatiliteetti Velan volatiliteetti = Vol (B) = x Vol (E ) Yhtiön volatiliteetti = (E / (E + B)) x Vol (E ) + (B/(E + B) Vol (V) = * Vol (B)) Odotettu tuotto = u = 12 kk toteutunut tuotto Velan maturiteetti = T = 1 vuosi FIMin luottoluokituksen määräytyminen Tunnuslukuanalyysin perusteella saatu luottoluokitus Optiomallin perusteella saatu luottoluokitus Kvalitatiivinen arvio yhtiöstä ja sen omistajista FIMin luottoluokitus 12 toteutunut tuotto x (1/2) + 6% x (1/2) 50% + 50% +/- 7 = AAA-C 30 Lähde: Bloomberg, FIM Huom: Luottoluokitus ei ole sijoitussuositus

31 Toteutuneet tuotot Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Suomi-osakkeet Edellinen Sijoitussuositukset -raportti julkaistiin ja viereisessä taulukossa on esitetty suomalaisten ja pohjoismaisten osakesuositusten tuotot ajanjaksolta Ajanjakso oli kaksijakoinen, kun osakekurssit jatkoivat alkuvuoden nousua huhtikuun puoliväliin saakka. Huhtikuun puolivälin jälkeen pitkien korkojen nousu yhdistettynä talousnäkymien epävarmuuteen käänsi osakekurssit laskuun myös Suomessa. Indeksitasolla nousu jäi Suomessa 2,4%:iin. TOP 10 Suomi-osakkeiden osalta suosituksemme osuivat kokonaisuutena hyvin, kun TOP 10 osakkeet nousivat keskiarvona 5,8% ja näin ollen selvästi yleistä kehitystä enemmän. BOTTOM 10 -osakkeiden osalta kurssit nousivat samanaikaisesti 5,0%. TOP 10 -osakkeista onnistuneimmat suositukset olivat Amer Sports, Cargotec ja Huhtamäki, joista Amer Sports jatkaa myös uusissa suosituksissa. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaiset TOP 10 -osakkeiden tuottivat tällä ajanjaksolla suomalaisosakkeita paremmin. TOP 10 -suositusten keskimääräinen tuotto oli 9,0%, kun pohjoismaiset osakemarkkinat tuottivat 4,9%. Suomi-osakkeiden lisäksi hyviä tuottoja tarjosivat Pandora, Prosafe ja SCA. Sijoitussuositusten tuotot TOP 5 Kurssi Kurssi Muutos BOTTOM 5 Kurssi Kurssi Muutos Amer Sports 19,48 23,72 24,1 % Elisa 24,40 27,51 18,2 % Cargotec 33,00 36,13 11,2 % Fortum 20,28 17,84-5,6 % Huhtamäki 26,34 30,98 19,9 % HKScan 5,65 5,96 14,2 % UPM-Kymmene 16,89 16,78 3,5 % Orion 28,92 30,41 9,6 % Wärtsilä 40,24 41,16 5,1 % Stockmann 7,97 7,02-12,0 % 12,8 % 4,9 % TOP 10 (yllä olevat 5 mukana) BOTTOM 10 (yllä olevat 5 mukana) Caverion 8,54 9,07 8,8 % Citycon 3,22 2,78-9,0 % Finnair 3,15 2,92-7,3 % Fiskars 18,74 19,01 5,1 % Ponsse 14,42 15,13 8,0 % Kesko 35,41 35,67 5,0 % Uponor 16,15 14,28-9,0 % Pöyry 2,94 3,99 35,7 % Valmet 11,90 10,91-6,2 % Sponda 4,48 3,81-10,8 % OMX Helsinki 8936,5 8791,3-1,6 % OMX Hel. Cap 14007, ,8 2,4 % ABB 19,20 19,60 4,9 % Cargotec 33,00 36,13 11,2 % DSV 29,21 31,22 7,6 % Huhtamäki 26,34 30,98 19,9 % Norsk Hydro 5,11 4,46-10,3 % Pandora 80,85 93,91 17,6 % ProSafe 2,65 3,24 23,9 % SCA 21,96 24,19 12,7 % Wärtsilä 40,24 41,16 5,1 % Yara International 49,40 46,48-2,8 % 9,0 % MSCI GR Nordic EURO 390,83 410,10 4,9 % 5,8 % 5,0 % Huom. Tuotoissa (muutos-sarake) huomioitu osingot 31 Lähde: Bloomberg, FIM

32 Toteutuneet tuotot Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet koko historia Suomi Top ja Bottom 10 osakkeiden tuottohistoria Pohjoismaiset Top 10 osakkeiden tuottohistoria Suomi-osakkeet Viereisessä kuvaajassa on esitetty Suomi-osakkeiden ja Pohjoismaisten suositusten tuottohistoria koko suositushistorian osalta. Suomi Top ja Bottom 10 -osakkeiden tuottohistoria on esitetty viereisessä kuvaajassa jaettuna sijoitussuositusperiodeihin ja kumulatiivisena ensimmäisestä sijoitussuositukset -raportista alkaen ( ). Sijoitussuositukset on päivitetty yhteensä 18 kertaa, joista 14 kerralla TOP -suositusten tuotto on ollut parempi kuin BOTTOM -suositusten (pylväät). TOP 10 -osakkeet ovat vastaavasti tuottaneet myös 14 kerralla paremmin kuin yleisindeksi (OMX HEX Cap. tuotto -indeksi) Kumulatiivinen tuotto TOP 10 -osakkeiden osalta on ollut 107,4% ja BOTTOM 10 -osakkeiden kohdalla -27,0%. Samalla ajanjaksolla yleisindeksin (OMXHEX Cap. -tuottoindeksi) on tuottanut 52,3%. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaisten osakkeiden osalta suositusten antaminen aloitettiin julkaistussa Sijoitussuositukset -raportissa. Kumulatiivinen tuotto koko historian ajalta on 58,3%, kun vertailuindeksi on tuottanut 45,5%. 32 Lähde: Bloomberg, FIM Huom. Ennen annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIM:lle

33 Toteutuneet tuotot Muut sijoituskohteet Aiemmat ETF/ETC -sijoitussuositukset Source STOXX Europe 600 Banks: Sektorin performanssi oli selvästi eurooppalaisten osakkeiden keskimääräistä tuottoa vahvempaa. Sektoria tuki etenkin alueen talousnäkymien vakautuminen. Source STOXX Europe 600 Industrial: Sektorin tuotto oli sijoitusperiodilla hieman eurooppalaista osakemarkkinaa heikompaa. Sijoitusperiodin loppupuolella vahvistunut euro painoi yhtiöiden näkymiä. Source STOXX Europe 600 Travel & Leisure: Sektorin tuotto oli hieman eurooppalaisten osakemarkkinoiden keskimääräisestä tuottoa vahvempaa. Sektoria tuki eurooppalaisten kuluttajien positiivinen luottamus. ishares MSCI Europe: Euroopan osakemarkkinoiden tuotto oli globaalia osakemarkkinaa vahvempaa. Yliperformanssi kuitenkin heikkeni sijoitusperiodin loppupuolella, kun euro vahvistui suhteessa dollariin USA:n heikkenevän talouskehityksen myötä. ishares Core MSCI Japan: Japanin osakemarkkinan tuotto oli kansainvälistä osakemarkkinoita vahvempaa, kun maan vientivetoiset yhtiöt saivat edelleen tukea heikosta valuutasta ja myös kotimarkkinalla nähtiin positiivisia signaaleja. Aiemmat korkosijoitussuositukset Sanoma hybridi (call): Sanoman hybridilaina tuotti selvästi eurooppalaista yrityslainamarkkinaa vahvemmin. Lyhyt maturiteetti vaimensi riskittömän koron nousun vaikutusta ja yhtiön luottoriskipreemio pysyi sijoitusperiodin aikana vakaana. Oriola-KD hybridi (call): Oriola-KD:n hybridilaina tuotti selvästi eurooppalaista yrityslainamarkkinaa vahvemmin. Riskittömän koron nousu ei vaikuttanut tuottoon, koska yhtiö lunasti lainan ennen korkojen nousun alkamista. ETF/ETC -sijoitussuositukset Sijoitussuositus Hinta Koko tuotto 1pv% 7pv% 30pv% Source STOXX Europe 600 Banks 87,32 9,4 % 1,2 % 2,7 % 3,7 % Source STOXX Europe 600 Industrial 198,04 3,9 % 0,3 % 2,7 % 1,1 % Source STOXX Europe 600 Travel & Leisure 208,55 6,1 % 0,1 % 3,2 % 1,6 % ishares MSCI Europe (acc) 48,72 4,9 % 0,6 % 3,1 % 0,5 % ishares Core MSCI Japan 31,92 8,2 % 0,0 % 4,0 % -0,9 % ETF:ien keskiarvotuotto 6,5 % 0,4 % 3,1 % 1,2 % STOXX Europe 600 (GR) 181,40 5,6 % 0,4 % 3,0 % 0,8 % MSCI World (GR) 241,96 3,3 % 0,3 % 3,2 % -1,4 % Korko-sijoitussuositukset Sijoitussuositus Hinta Koko tuotto 1pv% 7pv% 30pv% Sanoma hybridi (call) 103,69 1,7 % 3,0 % 3,1 % 1,5 % Oriola-KD hybridi (call) 103,50 2,2 % n.a. n.a. n.a. Korkotuotteiden keskiarvotuotto 1,9 % 3,0 % 3,1 % 1,5 % Eurooppa yrityslainat pl. rahoitus 221,49-1,5 % -0,1 % 0,3 % -1,8 % 33 Lähde: Bloomberg, FIM

34 ETF / ETC-valinnat: osakesektorit Eurooppalainen autoteollisuus sekä terveydenhuolto STOXX Europe 600 Opt. Auto & Parts Source ETF Sijoituskohde: Autoteollisuus Osake Toimialasektorit STOXX Europe 600 Opt. Healt Care Source ETF Sijoituskohde: Terveydenhuolto Osake Toimialasektorit Avaintiedot Nimi SRCE STX 600 OPT AUTO PARTS Daimler AG 19,4 % Liikkeellelaskija Source Volksw agen AG 16,4 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XAPS / IE00B5NLX835 Bayerische Motoren Werke AG 16,0 % Kaupankäyntivaluutta EUR Continental AG 10,2 % Rahaston koko (MEUR) 123 Renault SA 7,5 % Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % Cie Generale des Etablissement 7,2 % Viimeinen arvo, EUR 425,32 Fiat Chrysler Automobiles NV 5,8 % Replikointi Synteettinen Valeo SA 3,9 % Vertailuindeksi STXE 600 Opt AutPt NRt Peugeot SA 3,0 % Kurssikehitys 12 kk /14 06/14 08/14 09/14 11/14 12/14 01/15 03/15 04/15 3kk 6kk 12kk YTD Kokonaistuotto 6,2 % 38,3 % 34,1 % 33,3 % Porsche Automobil Holding SE 2,9 % Ajoneuvot 69,6 % Ajoneuvon renkaat 22,1 % Ajoneuvon osat 8,3 % P/S P/E P/C P/B Saksa 63,6 % Arvostuskertoimet 0,7 15,1 12,2 1,8 Ranska 25,1 % Hollanti 5,2 % Osinkotuotto Italia 2,2 % Tulojen käyttö Kasvu UK 2,1 % Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Suomi 1,8 % Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 1,9 % Tuotteen alkuperäinen kuvaus Source STOXX Europe 600 Optimised Automobiles & Parts UCITS ETF is a UCITS compliant exchange-traded investment fund incorporated in Ireland. The Fund's objective is to track the performance of the STOXX Europe 600 Optimised Automobiles & Parts Total Return Index. Suurimmat sijoitukset Toimialajakauma Maantieteellinen jakauma Kokojakauma Suuret yhtiöt - Keskisuuret yhtiöt - Pienet yhtiöt - Avaintiedot Nimi SRCE STX 600 OPT HEALTH Roche Holding AG 15,2 % Liikkeellelaskija Source Novartis AG 15,0 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XDPS / IE00B5MJYY16 Sanofi 14,2 % Kaupankäyntivaluutta EUR GlaxoSmithKline PLC 9,2 % Rahaston koko (MEUR) 179 AstraZeneca PLC 8,7 % Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % Novo Nordisk A/S 7,7 % Viimeinen arvo, EUR 246,68 Shire PLC 5,7 % Replikointi Synteettinen Essilor International SA 2,9 % Vertailuindeksi STXE 600 Opt HeaCr NRt Fresenius SE & Co KGaA 2,8 % Kurssikehitys 12 kk /14 06/14 08/14 09/14 11/14 12/14 01/15 03/15 04/15 3kk 6kk 12kk YTD Kokonaistuotto 7,8 % 19,3 % 30,6 % 20,3 % Suurimmat sijoitukset Fresenius Medical Care AG & Co 2,1 % Toimialajakauma Lääkkeet 79,6 % Bioteknologia 21,1 % Terveydenhuollon palvelut 5,0 % Terveydenhuollon tarvikeet 4,4 % Terveydenhuollon laitteet 4,4 % Elintarvikkeet 0,5 % Internet 0,5 % Maantieteellinen jakauma P/S P/E P/C P/B Sveitsi 34,1 % Arvostuskertoimet 4,3 30,3 18,4 4,8 Iso-Britannia 25,7 % Ranska 17,1 % Osinkotuotto Tanska 11,7 % Tulojen käyttö Kasvu Saksa 7,3 % Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Ruotsi 1,4 % Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 2,6 % Belgia 1,0 % Espanjaa 0,7 % Tuotteen alkuperäinen kuvaus Hollanti 0,5 % Source STOXX Europe 600 Optimised Health Care UCITS ETF is Muut 0,4 % a UCITS compliant exchange-traded investment fund incorporated in Ireland. The objective of the fund is to track the performance of the STOXX Europe 600 Optimised Health Care Kokojakauma Total Return Index. Suuret yhtiöt - Keskisuuret yhtiöt - Pienet yhtiöt - 34 Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: Bloomberg tietokanta: Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: Bloomberg tietokanta:

35 ETF / ETC-valinnat: osakesektorit Eurooppalainen vakuutus DJ STOXX 600 Opt. Insurance Source ETF Sijoituskohde: Vakuutus Osake Toimialasektorit Avaintiedot Nimi SRCE STX 600 OPT INSURANCE Suurimmat sijoitukset Allianz SE 15,5 % Liikkeellelaskija Source AXA SA 10,8 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XIPS / IE00B5MTXJ97 Zurich Insurance Group AG 10,4 % Kaupankäyntivaluutta EUR Sw iss Re AG 6,8 % Rahaston koko (MEUR) 164 Muenchener Rueckversicherungs- 6,7 % Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % Prudential PLC 6,5 % Viimeinen arvo, EUR 91,56 Assicurazioni Generali SpA 5,4 % Replikointi Synteettinen Aviva PLC 4,8 % Vertailuindeksi STXE 600 Opt Insur NRt Legal & General Group PLC 3,2 % Aegon NV 3,0 % Kurssikehitys 12 kk 120 Sektorijakauma Henkivakuutus 41,8 % 100 Vakuutus 36,9 % 80 Jälleenvakuutus 14,9 % 60 Vahinkovakuutus 5,9 % Vakuutusmeklari 1,1 % /14 06/14 08/14 09/14 11/14 12/14 01/15 03/15 04/15 3kk 6kk 12kk YTD Kokonaistuotto 5,4 % 20,1 % 33,5 % 17,9 % Maantieteellinen jakauma P/S P/E P/C P/B UK 27,2 % Arvostuskertoimet 0,6 14,2 7,9 1,3 Saksa 22,9 % Sveitsi 20,0 % Osinkotuotto Ranska 12,2 % Tulojen käyttö Kasvu Italia 6,1 % Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Hollanti 4,8 % Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 4,3 % Suomi 2,8 % Tanska 1,6 % Tuotteen alkuperäinen kuvaus Belgia 1,3 % Source STOXX Europe 600 Optimised Insurance UCITS ETF is a Norja 1,0 % UCITS compliant exchange-traded investment fund incorporated in Ireland. The objective of the fund is to track the performance of the STOXX Europe 600 Optimised Insurance Total Return Kokojakauma Index. Suuret yhtiöt - Keskisuuret yhtiöt - Pienet yhtiöt - 35 Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: Bloomberg tietokanta:

36 ETF / ETC-valinnat: alueet Eurooppa ja Japani ishares MSCI Europe (Acc) Sijoituskohde: Eurooppa Osake Kehittyneet markkinat ishares Core MSCI Japan Sijoituskohde: Japani Osake Kehittyneet markkinat Avaintiedot Nimi ISHARES MSCI EUROPE-ACC Nestle SA 2,9 % Liikkeellelaskija Source Novartis AG 2,7 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) EUNK / IE00B4K48X80 Roche Holding AG 2,3 % Kaupankäyntivaluutta EUR HSBC Holdings PLC 2,1 % Rahaston koko (MEUR) 649 BP PLC 1,5 % Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,33 % Royal Dutch Shell PLC 1,4 % Viimeinen arvo, EUR 47,65 Sanofi 1,4 % Replikointi Fyysinen Bayer AG 1,3 % Vertailuindeksi MSCI Daily Net TR Europe Euro TOTAL SA 1,3 % Kurssikehitys 12 kk /14 06/14 08/14 09/14 11/14 12/14 01/15 03/15 04/15 Novo Nordisk A/S 1,3 % Päivittäistavarat 29,1 % Rahoitus 22,7 % Teollisuustuotteet ja -palvelut 9,5 % Kulutustavarat ja -palvelut 9,5 % Tietoliikennepalvelut 8,1 % Energia 7,6 % Perusteollisuus 6,9 % Yhdyskuntapalvelut 3,8 % Teknologia 2,5 % 3kk 6kk 12kk YTD Moniala 0,2 % Kokonaistuotto 6,0 % 18,7 % 21,3 % 19,1 % Suurimmat sijoitukset Sektorijakauma Maantieteellinen jakauma P/S P/E P/C P/B Iso-Britannia 27,5 % Arvostuskertoimet 1,4 29,5 11,6 2,5 Sveitsi 15,2 % Ranska 14,7 % Osinkotuotto Saksa 14,0 % Tulojen käyttö Kasvu Alankomaat 5,4 % Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Espanja 5,3 % Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 2,3 % Ruotsi 4,5 % Italia 3,3 % Tuotteen alkuperäinen kuvaus Tanska 2,6 % ishares MSCI Europe UCITS ETF (Acc) is an open-end, UCITS Belgia 1,9 % compliant exchange traded fund incorporated in Ireland. The Fund aims to track the performance of the MSCI Europe Index. The fund reinvests income received back into the fund. Kokojakauma Suuret yhtiöt 77,2 % Keskisuuret yhtiöt 9,2 % Pienet yhtiöt 0,0 % Avaintiedot Nimi ISHARES CORE MSCI JAPAN UCIT Toyota Motor Corp 5,3 % Liikkeellelaskija ishares Mitsubishi UFJ Financial Group 2,5 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) EUNN / DE000A0YBR53 SoftBank Corp 1,7 % Kaupankäyntivaluutta EUR Honda Motor Co Ltd 1,6 % Rahaston koko (MEUR) Sumitomo Mitsui Financial Grou 1,6 % Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,20 % Mizuho Financial Group Inc 1,2 % Viimeinen arvo, EUR 31,10 FANUC Corp 1,2 % Replikointi Fyysinen KDDI Corp 1,2 % Vertailuindeksi MSCI Japan IMI USD Net Takeda Pharmaceutical Co Ltd 1,2 % Kurssikehitys 12 kk /14 06/14 08/14 09/14 11/14 12/14 01/15 03/15 04/15 Canon Inc 1,1 % Kulutustavarat ja -palvelut 26,2 % Teollisuustuotteet ja -palvelut 21,5 % Rahoitus 19,1 % Päivittäistavarat 14,1 % Tietoliikennepalvelut 6,3 % Perusteollisuus 6,1 % Teknologia 3,9 % Yhdyskuntapalvelut 2,1 % Energia 0,9 % 3kk 6kk 12kk YTD Moniala 0,0 % Kokonaistuotto 9,0 % 26,0 % 48,1 % 27,0 % P/S P/E P/C P/B Japani 100,0 % Arvostuskertoimet 1,2 25,7 13,5 2,2 Osinkotuotto Tulojen käyttö Kasvu Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 1,1 % Tuotteen alkuperäinen kuvaus ishares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF is an open-end, UCITS compliant exchange traded fund incorporated in Ireland. The fund aims to track the performance of the MSCI Japan Investable Market Index (IMI). The fund reinvests income received back into the fund. Suurimmat sijoitukset Sektorijakauma Maantieteellinen jakauma Kokojakauma Suuret yhtiöt 61,7 % Keskisuuret yhtiöt 27,4 % Pienet yhtiöt 10,9 % 36 Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: Bloomberg tietokanta: Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: Bloomberg tietokanta:

37 FIMin sijoitussuositusten historia HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET Nordic TOP-10 OSAKKET Nordic TOP-10 OSAKKET Nordic TOP-10 OSAKKET Nordic TOP-10 OSAKKET Nordic TOP-10 OSAKKET Nordic TOP-10 OSAKKET TOP 5 TOP 5 TOP 5 TOP 5 TOP 5 TOP 5 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 Amer Sports Amer Sports Amer Sports Kemira Amer Sports Amer Sports A. P. Moeller Maersk A. P. Moeller Maersk A. P. Moeller Maersk A. P. Moeller Maersk ABB A. P. Moeller Maersk Kone Kone Metso Konecranes Cargotec Metsä Board Kone Amer Sports DNO ABB Cargotec Aker ASA Metso Metsä Board Nokia Neste Oil Huhtamaki Neste Oil Metso Kone DSV Aker ASA DSV Amer Sports Neste Oil Nokia Nokian Renkaat Nokia UPM-Kymmene Nokian Renkaat Neste Oil Marine Harvest Electrolux Aker Solutions Huhtamaki Autoliv Nokian Renkaat Nokian Renkaat Wärtsilä UPM-Kymmene Wärtsilä Stora Enso Nokian Renkaat Nokian Renkaat Marine Harvest Nokia Norsk Hydro Marine Harvest Petroleum Geo-Services Pandora Nokian Renkaat Pandora Pandora Neste Oil TOP 6-10 TOP 6-10 TOP 6-10 TOP 6-10 TOP 6-10 TOP 6-10 ProSafe SE ProSafe SE Pandora Subsea 7 ProSafe Nokian Renkaat Cramo Kemira Elektrobit F-Secure Caverion Finnair Storebrand Seadrill Subsea 7 SCA SCA Novo Nordisk Kemira Pöyry Ponsse Metsä Board Finnair Fiskars Subsea 7 SKF SCA UPM-Kymmene Wärtsilä William Demant Pöyry Ponsse Tikkurila Ponsse Ponsse PKC Group Vestas Wind Systems SCA Wärtsilä William Demant Yara International Volvo Ponsse Tikkurila Vacon Uponor Uponor Tikkurila Vacon Vaisala Valmet Valmet Valmet Uponor BOTTOM 5 BOTTOM 5 BOTTOM 5 BOTTOM 5 BOTTOM 5 BOTTOM 5 HKScan Fortum Elisa Finnair Elisa Basware Lemminkäinen HKScan Fortum Fortum Fortum Elisa Outokumpu Outokumpu HKScan Lemminkäinen HKScan Pöyry Sanoma Outotec Outokumpu Outokumpu Orion Sponda Stockmann Stockmann Stockmann Stockmann Stockmann Stockmann BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 Alma Media Atria Finnair Citycon Citycon Fortum Elisa Elisa Outotec Elisa Fiskars Outokumpu Fortum Kesko Pöyry Fiskars Kesko Sampo Oriola-KD Raisio Raisio HKScan Pöyry Sanoma Valmet Sanoma Sponda Sponda Sponda Tieto ETF ETF ETF ETF ETF ETF Autoteollisuus Autoteollisuus Kulutustavarat Autoteollisuus Teollisuus Autoteollisuus Perusraaka-aineet Kulutustavarat Matkustus Terveydenhuolto Pankit Terveydenhuolto Öljy ja kaasu Matkustus Öljy ja kaasu Öljy ja kaasu Matkustus Vakuutus Eurooppa Eurooppa USA (S&P 500) USA (S&P 500) Eurooppa Eurooppa Saksa (DAX) UK (Small Caps) UK (Small Caps) Japani Japani Japani 37 Velkakirjat Velkakirjat Velkakirjat Velkakirjat Velkakirjat Velkakirjat Nokia Siemens Networks 2020 Sanoma hybridi Ahlstrom hybridi Ahlstrom hybridi Vestas Wind 2015 Oriola-KD hybridi Oriola-KD hybridi Oriola-KD hybridi Oriola-KD hybridi St1 Technopolis hybridi Technopolis hybridi Sanoma hybridi Sanoma hybridi Sanoma hybridi Sanoma hybridi Technopolis hybridi High Yield USD ETF Lähde: Ennen annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIMille

38 FIMin sijoitussuositukset Aakkosjärjestyksessä, suluissa suosituksen muutos pvm. TOP-5 Suomi-osakkeet Amer Sports ( ) Metsä Board ( ) Neste Oil ( ) Nokian Renkaat ( ) Stora Enso ( ) BOTTOM-5 Suomi-osakkeet Basware ( ) Elisa ( ) Pöyry ( ) Sponda ( ) Stockmann ( ) TOP-10 Suomi-osakkeet Finnair ( ) Fiskars ( ) PKC Group ( ) Tikkurila ( ) Uponor ( ) BOTTOM-10 Suomi-osakkeet Fortum ( ) Outokumpu ( ) Sampo ( ) Sanoma ( ) Tieto ( ) Nordic TOP-10 -osakkeet A.P. Moeller Maersk ( ) Aker ASA ( ) Amer Sports ( ) Autoliv ( ) Marine Harvest ( ) Neste Oil ( ) Nokian Renkaat ( ) Novo Nordisk ( ) William Demant ( ) Volvo ( ) Korkoinstrumentit St1 Nordic ( ) Sanoma hybridi ( ) ETF / ETC -suositukset Autoteollisuus ( ) Terveydenhuolto ( ) Vakuutus ( ) Eurooppa ( ) Japani ( ) 38 Lähde: Ennen annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIMiIle FIM Sijoituspalvelut Oy toimi aikaisemmin FIM Pankki Oy nimellä.

39 Vastuuvapauslauseke FIM Sijoituspalvelut Oy (jäljempänä FIM) on tuottanut tämän julkaisun asiakkaidensa käyttöön. Julkaisun tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai - palveluilla. Annetut tiedot eivät myöskään liity yksittäisen julkaisun vastaanottajan sijoitustavoitteisiin tai erityistarpeisiin. Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja mielipiteet perustuvat lähteisiin, joita FIM pitää oikeina ja luotettavina. FIM ei kuitenkaan takaa sitä, että oheiset tiedot olisivat täydellisiä, virheettömiä tai ajantasaisia. Sijoitussuosituksia ei ole esitetty liikkeeseenlaskijoille ennen suositusten julkistamista. FIM tai sen palveluksessa oleva henkilökunta ei vastaa esityksen mahdollisista puutteista tai virheistä eikä sen perusteella tehdyistä tai tekemättä jätetyistä sijoitus- tai muista toimenpiteistä aiheutuneista välittömistä tai välillisistä vahingoista. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Sijoitusten mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tai takaa niiden tulevaa kehitystä. Osaan FIMin tarkastelemista sijoituskohteista liittyy korkea volatiliteetti ja siten niiden arvo saattaa muuttua nopeasti ja huomattavasti, mikä voi johtaa tappioihin. Lisäksi on huomioitava, että kansainväliseen sijoittamiseen liittyy poliittisiin ja taloudellisiin epävarmuustekijöihin liittyviä riskejä sekä valuuttakurssiriskejä. Vastuu tämän esityksen perusteella tehtyjen päätösten aiheuttamista mahdollisista tappioista kantaa yksinomaan sijoittaja itse. FIMin sijoitustutkimus kuuluu Pääomamarkkinat-liiketoiminta-alueeseen. Analyytikot voivat saada tulospalkkioita, joka perustuu FIMin välitysliiketoiminnalle asetettuihin tavoitteisiin ja liiketoiminnan tulokseen. Tämän sijoitussuosituksen julkaisuhetkellä joku FIM:in analyytikoista omistaa sijoitussuosituksissa kohteena olevia rahoitusvälineitä: Amer Sports, Neste Oil ja Metsä Board. FIMissä käytössä olevilla menettelytavoilla pyritään estämään ja välttämään mahdolliset eturistiriidat. Menettelytapoihin sisältyy muun muassa sisäpiirintiedon turvalliseen käsittelyyn liittyviä toimintatapoja. Lisäksi sijoitustutkimuksen ja FIMin tai asiakkaiden lukuun arvopaperikauppaa käyvien työntekijöiden välillä käytössä on ns. kiinanmuurimenettelytapoja, joiden avulla varmistetaan hintaherkän tiedon lain- ja säännöstenmukainen käsittely. FIMin analyytikoilla tai heidän lähipiirillään ei ole pää- tai sivutoimia sijoitussuositusten kohteena olevissa liikkeeseenlaskijoissa. FIM toimii markkinatakaajana tai likviditeetin tarjoajana seuraavien yhtiöiden kohdalla: Apetit, Atria, Cleantech Invest, Etteplan, Honkarakenne, Innofactor, Martela, Siili Solutions, Soprano ja Trainers House. Tämä esitys on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen, alkuperäisen vastaanottajan käyttöön, eikä esitystä tai sen osaa saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai muuten tallentaa ilman FIMin kirjallista lupaa. FIMiä valvoo Finanssivalvonta. Esityksen ovat laatineet FIMin analyytikot Kim Gorschelnik, Aaron Kaartinen ja Mika Metsälä. Esitystä siteerattaessa on lähteenä mainittava FIM. Kaikki oikeudet pidätetään. YHDYSVALLAT Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Katsauksen levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. KANADA Tässä katsauksessa annettavia tietoja ei ole tarkoitettu minkälaiseen jakeluun Kanadassa, ja siten niitä ei voida pitää minkäänlaisena taloudellisena suosituksena tai kehotuksena Kanadan lainsäädännön tarkoittamassa merkityksessä. MUUT MAAT Myös muiden maiden lait ja säännökset voivat rajoittaa tämä katsauksen levittämistä. Lisätietoja FIMistä ja sen tuottamista raporteista ja sijoitussuosituksista on saatavilla internetsivuilla 39

40 Yhteystiedot Arvopaperivälitys Hans Segercrantz, päämeklari, Richard Johansson, meklari, Kari Lappalainen, meklari, Sijoitustutkimus Kim Gorschelnik, pääanalyytikko, Mika Metsälä, analyytikko, Aaron Kaartinen, analyytikko, Sami Listola, meklari, Jussi Matinlompolo, meklari, Antti Pajukka, meklari, Thomas Pirker, meklari, FIM Direct, Order routing Teemu Riihijärvi, johtaja, Back office ja selvitys Heli Sirkiä, hallintojohtaja, Janne Virtanen, meklari,