1 Erkki K. Laitinen, professori, tutkimusjohtaja Vaasan yliopisto Yrityksen maksukyky & strateginen johtaminen - hanke MAKSUKYKY LASKENTATOIMEN NÄKÖKULMASTA Sisältö: 1. Käsite 2. Teoria 3. Mittaus 4. Ennustaminen 5. Prosessi
2 1. Käsite Maksukyky (solvency) = yrityksen kyky selviytyä maksuvelvoitteistaan määrätyllä ajanjaksolla kun ne tulevat maksettavaksi Maksukyvyttömyys (insolvency) = yrityksen kyvyttömyys selviytyä maksuvelvoitteistaan määrätyllä ajanjaksolla kun ne tulevat maksettavaksi - lyhytaikainen maksukyvyttömyys = esimerkiksi kyvyttömyys kahden viikon ajanjaksolla selviytyä maksuvelvoitteista - pitkäaikainen maksukyvyttömyys = esimerkiksi kyvyttömyys vuoden ajanjaksolla selviytyä maksuvelvoitteista - pysyvä maksukyvyttömyys = kyvyttömyys selviytyä koskaan maksuvelvoitteista Lähellä olevia käsitteitä kirjallisuudessa: Long-term solvency solidity = vakavaraisuus; vieraan pääoman takaisinmaksukyky (ei siis rahoitusrakenne) Short-term solvency liquidity = maksuvalmius; tietyllä hetkellä tai lyhyellä ajanjaksolla käytettävissä olevan rahoituksen riittävyys maksuvelvoitteiden maksamiseen 2. Teoria - teorian puute vaikeutena: maksukyvyttömyyden syntyminen laskentatoimen näkökulmasta Horrigan (1968): - laskentatoimessa mitataan yritysten maksukykyä ilman täsmällistä teoriaa siitä, millä tavalla maksukyvyttömyys syntyy - ei tiedetä, mitä tunnuslukuja pitäisi käyttää: samoja kuin muutkin - ei tiedetä, mitkä ovat tunnuslukujen kriittiset tasot: tilastojen perusteella
3 Beaver (1966): - yksinkertainen teoria: yritys on likvidien varojen muodostama varasto, johon tulee ja josta lähtee kassavirtoja. Kun tämä varasto tyhjenee, yritys on maksuvaikeuksissa (maksukyvytön) Prihti (1975): - paras tunnusluku: rahoitustulos / vieras pääoma - investointiteoria: yritys on sarja peräkkäisiä investointeja, jotka rahoitetaan tulorahoituksella sekä omalla ja vieraalla pääomalla: rahoituksen kustannukset = investoinnin minimituottovaatimus - investointien täytyy tuottaa tulorahoitusta ainakin sen verran, että pääoman maksuvelvoitteet voidaan hoitaa - jos näin ei käy, yritys joutuu maksuvaikeuksiin, mikäli se menettää sidosryhmien luottamuksen, eikä saa enää lisärahoitusta - tulojäämä verojen jälkeen (rahoitustulos) / tase - rahoitusomaisuus lyhytaikaiset velat = quick / tase - vieras pääoma / tase = velkaisuusaste Komponentit: tulorahoitus, quick-rahoitus, velkaisuus: Z-luku Wilcox (1971), Santomero ja Vinso (1977), Vinso (1979) ja Scott (1981): - konkurssiteoria: yrityksen tulos on satunnaismuuttuja ja yritys joutuu konkurssiin, jos yrityksen oma pääoma menee tappioiden vuoksi negatiiviseksi = yrityksen arvo jää alle vieraan pääoman
4 Yrityksen konkurssitodennäköisyys: D t = Yrityksen velat Todennäköisyys Konkurssiriski tit: V t = Yrityksen arvo hetkellä t = V t-1 + nettotulos - kannattavuus (nettotuloksen odotusarvo) - kannattavuuden vaihtelu (nettotuloksen varianssi, todennäköisyysjakauma) - vakavaraisuus (velkaisuus, vieras pääoma) Komponen Scott (1981): - yrityksen realisoidessa omaisuuttaan konkurssin uhatessa tästä aiheutuu kiinteitä kustannuksia: suuremmille yrityksille tulee suhteessa pienemmät kustannukset, joka vaikuttaa konkurssiriskiin: yrityksen koko on yksi komponentti - yrityksen omaisuutta ei ole helppo realisoida (imperfect markets), jolloin konkurssiriski riippuu myös maksuvalmiudesta (komponentti) - maksukyvyttömyyden ennustaminen on empiirisesti mahdollista ja teoreettisesti selitettävissä - empiiriset tulokset antavat tukea teorioille ja vastaavasti teoriat antavat perustelun empiirisille tuloksille
5 Ruuhela (1975), Tamminen (1976), Laitinen (1980) ja Suvas (1988): - tulorahoituksen riittävyyteen vaikuttavat yhtä voimakkaasti (symmetrisesti) yrityksen (pääoman tuottoprosentilla mitattu) kannattavuus ja kasvunopeus - jos kannattavuus ja kasvunopeus ovat samalla tasolla, yrityksellä on riittävästi tulorahoitusta - mikäli yritys kasvaa nopeasti ja kannattaa huonosti, tulorahoitukseen syntyy vaje, jota on pitkällä tähtäyksellä vaikea kattaa ja samalla yritys velkaantuu vaarallisesti, jolloin se ajautuu maksuvaikeuksiin
6 3. Mittaus - maksukyvyttömyyden käsite tutkimuksissa: heterogeeninen - Karels & Prakash: Table 1 Author: term Altman: bankruptcy Definition of Bankruptcy/Failure Those firms that are legally bankrupt and either placed in receivership or have been granted the right to reorganize under the provisions of the National Bankruptcy Act. Beaver: failure Blum: failure Booth: failure The inability of a firm to pay its financial obligations as they mature. Operationally, a firm is said to have failed when any of the following events have occurred: bankruptcy, bond defaults, an overdrawn bank account, or nonpayment of a preferred stock dividend. Events signifying an inability to pay debts as they come due, entrance into a bankruptcy proceeding, or an explicit agreement with creditors to reduce debts. No explicit definition provided. Companies that were delisted from trading on any Australian stock exchange. Deakin: failure The firms which experience bankruptcy, insolvency, or were otherwise liquidated for the benefit of creditors.
7 Edminster: failure Elam: bankruptcy El Hennawy & Morris: failure Author identifies both Beavers and Blums definitions. He does not supply his own or state which of theirs he is using. Firms are identified as bankrupt when they have undertaken at least one of the following actions: (1) filed for reorganization under Chapter XI of the Federal Bankruptcy Act (Chandler Act); (2) filed for reorganization under Chapter X of the Chandler Act; (3) voted in a stockholders meeting to file either under Chapter X or Chapter XI; (4) reached agreement with creditors to reduce firms liabilities at a loss to the creditors. Failure was defined as a business which was liquidated, wound up by court order or to which a receiver was appointed. Libby: failure Taffler: failure See Deakin s definition. Failure was defined as receivership, voluntary liquidation (creditors), winding up by court order or equivalent. Taffler & Tisshaw: failure Tamari: bankruptcy Failure was represented for our purposes by entry into receivership, creditors voluntary liquidation, compulsory winding up by order of the court, or government action undertaken as an alternative. No definition supplied
8 Laitinen: - konkurssi asetettu vireille - konkurssi edennyt tuomioon asti - yritys hakeutuu saneeraukseen - virallinen maksuhäiriö: lyhytaikainen maksukyvyttömyys (haluttomuus?) 4. Ennustaminen - selittäjien valinta: vaatii teoriaa, usein empiirinen Foulke (1937, s. 209): - sen sijaan että yrittäisi teoreettisesti perusteella jonkin tunnusluvun arvon merkitystä yritysten maksukyvyn arvioinnissa, otetaan 20, 50, 100 tai jopa 2000 saman toimialan yrityksen vastaavan tunnusluvun keskiarvo, mediaani tai moodi ja sitten seurataan yritysten epäonnistumisia ja päätellään, mikä on sellainen raja-arvo tunnusluvulle, joka alle meneminen merkitsee epäonnistumisen vaaraa = tieteellinen tilinpäätösanalyysi Beaverin (1966) profiilivertailu: - tunnuslukujen mediaanien kehitys maksukyvyttömissä ja muissa: profiili - paras yksittäinen tunnusluku yrityksen maksukyvyttömyyden ennakoinnissa on rahoitustuloksen (traditional cash flow) suhde vieraaseen pääomaan: vieraan pääoman takaisinmaksukyky - 1 vuotta ennen virheitä: 13 per 100-5 vuotta ennen virheitä: 22 per 100 - toiseksi paras luokittelija: nettovoiton ja pääoman suhde (kannattavuus)
9 Tilastollinen mallinnus: - monimuuttujamallit: käytetään joukkoa tunnuslukuja ennustamaan maksukyvyttömyyttä esim. erotteluanalyysin tai logistisen regressioanalyysin avulla - Z = a1 X1 + a2 X2 + + an Xn Esim. Laitisen Z-luku (Z* = 18): - Z =1,77*(100*rahoitustulos/liikevaihto)+14,14*quick ratio+0,54*omavaraisuusaste Tutkimuksissa käytettyjä merkitseviä tunnuslukuja maksukyvyttömyyden ennustamiseen: 1. Rahat ja pankkisaamiset/lyhytaikaiset velat 2. Rahoitustulos/Lyhytaikaiset velat 3. Rahoitustulos/Tase 4. Rahoitustulos/VPO 5. Rahat ja pankkisaamiset/liikevaihto 6. Rahat ja pankkisaamiset/tase 7. Rahoitus- ja vaihto-omaisuus/lyhytaikaiset velat 8. Rahoitus- ja vaihto-omaisuus/liikevaihto 9. Rahoitus- ja vaihto-omaisuus/tase 10. Lyhytaikaiset velat/oma pääoma 11. Oma pääoma/liikevaihto 12. Vaihto-omaisuus/Liikevaihto 13. Pitkäaikainen vieras pääoma/nettopääoma 14. Oman pääoman markkina-arvo/vpo 15. Nettotulos/Koko pääoma 16. Netto quick/vaihto-omaisuus 17. Liikevaihto/Tase
10 18. Netto-omaisuus/Koko vieras pääoma 19. Käyttökate/Tase 20. Quick/Lyhytaikaiset velat 21. Quick/Liikevaihto 22. Quick/Tase 23. Oman pääoman tuotto% 24. Kertyneet voittovarat/tase 25. Osakepääoman tuotto% 26. Koko vieras pääoma/tase 27. Koko vieras pääoma/nettopääoma 28. Käyttöpääoma/Liikevaihto 29. Käyttöpääoma/Netto-omaisuus 30. Käyttöpääoma/Tase
11 Ennustamisessa käytettyjä tunnuslukujen muunnelmia ja muita muuttujia: 1. Muunnelmat Kassavirtaiset tunnusluvut Leasingoikaistut tunnusluvut Inflaatio-oikaistut tunnusluvut Toimialan keskimääräiseen arvoon suhteutetut tunnusluvut Tunnuslukujen trendit ja muutokset Tunnuslukujen keskihajonnat, poikkeamat trendistä ja muut heilahtelujen mittarit 2. Muut muuttujat Yrityksen koko Tilinpäätöslaskelmien dekompositiomittarit ja muut informaatiomittarit Lyapunovin eksponentti kaaoksen mittarina Makrotaloudellinen indeksi Toimialaa kuvaavat dummy-muuttujat Kasvu Yrityksen ikä Johtajien määrä Omistusrakenne Tilintarkastuskertomus ja sen julkistaminen Muutokset johdossa Tilinpäätöksen julkistamisviive Pankin luottokelpoisuuslausunto Toimintakertomuksen muoto ja sävy
12 5. Prosessi - maksukyvyttömyys on seuraus prosessista, jossa toimintaedellytykset heikkenevät kunnes maksukyvyttömyys on todettavissa - prosessi voi kestää vuosia tai sitten tapahtua muutamassa kuukaudessa - prosessi käynnistyy kannattavuuden heikkenemisellä (1), jota seuraa välittömästi tulorahoituksen loppuminen (2), siitä edelleen velkaantuminen (3) ja lopulta maksuvalmiuden menettäminen (4) - lopulta yritys ei kykene hoitamaan maksuvelvoitteitaan (5) = maksukyvytön Kriittinen taso 1 2 3 4 Maksukyvyttömyys 5 Aika Käsitteitä: Käyrät järjestyksessä: 1. Kannattavuus = Sijoitetun pääoman tuottoprosentti = Return on investment (kriittinen arvo 5 %) = uhkaava maksukyvyttömyys 1 (alkava) 2. Tulorahoitus = Rahoitustulosprosentti = Operating cash flow (kriittinen arvo 0 %) = uhkaava maksukyvyttömyys 2 (vahvistunut)
13 3. Vakavaraisuus = Omavaraisuusaste = Equity ratio (kriittinen arvo 10 %) = todennäköinen maksukyvyttömyys 1 (alkava) 4. Maksuvalmius = Quick ratio (kriittinen arvo 0.5) = todennäköinen maksukyvyttömyys 2 (vahvistunut) 5. Maksuja ei pystytä maksamaan niiden tullessa maksuun = maksukyvyttömyys (todettavissa) Nuoli 1: Nuoli 2: Nuoli 3: Saneeraus pitäisi aloittaa = kannattavuus menee kriittiseksi Saneeraukseen haetaan = maksuvalmius menee kriittiseksi Maksukyvyttömyys todettavissa = maksuja ei kyetä maksamaan
14 Tunnuslukujen mediaanien kehittyminen ennen häiriötä ja sen jälkeen: 1. Häiriöttämät yritykset Kalenterivuosi: 1997 1998 1999 2000 2001 Liikevaihto 251 218 244 272 522 Havaintojen lkm 25548 43805 63917 63117 33976 Liikevaihdon logaritmi 5.53 5.38 5.50 5.61 6.26 Liikevaihdon kasvu-% 8.40 5.80 3.50 5.20 4.80 Sijoitetun pääoman tuotto-% 21.10 18.60 17.10 17.70 18.50 Nettotulos-% 4.30 4.10 4.00 4.00 4.10 Quick ratio 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 Rahoitustulos-% 8.60 8.30 8.30 8.40 8.10 Omavaraisuusaste 37.20 39.50 41.90 43.80 43.90 Takaisinmaksukyky 25.12 24.71 23.97 24.45 25.19
15 2. Häiriölliset yritykset Vuosia häiriöön: Häiriön jälkeen: 5 4 3 2 1 0-1 -2 Liikevaihto 227 214 218 231 240 232 266 310 Havaintojen lkm 717 1792 3211 4083 3495 2087 1287 675 Liikevaihdon logaritmi 5.42 5.37 5.38 5.44 5.48 5.45 5.58 5.74 Liikevaihdon kasvu-% 6.00 5.30 5.55 5.60 2.90 0.35 3.00 4.30 Sijoitetun pääoman tuotto-% 16.70 13.40 11.70 9.10 7.30 8.80 13.30 15.10 Nettotulos-% 2.00 1.40 1.10 0.50 0.10 0.30 1.40 1.80 Quick ratio 1.00 0.90 0.80 0.70 0.70 0.60 0.60 0.60 Rahoitustulos-% 5.50 4.70 4.00 3.40 2.90 3.15 4.80 5.30 Omavaraisuusaste 27.10 23.60 20.80 17.90 13.80 12.00 14.40 15.90 Takaisinmaksukyky 14.88 14.07 10.98 8.92 6.74 6.93 9.93 11.05
16 3. Konkurssiyritykset Vuosia häiriöön: Häiriön jälkeen: 5 4 3 2 1 0-1 -2 Liikevaihto 399 372 361 412 429 347 374 391 Havaintojen lkm 89 218 379 417 251 104 65 32 Liikevaihdon logaritmi 5.99 5.92 5.89 6.02 6.06 5.85 5.92 5.97 Liikevaihdon kasvu- % 5.50 9.80 4.05 9.05 0.05-3.80-1.25 7.80 Sijoitetun pääoman tuotto-% 20.10 15.00 9.45 4.85 0.00 8.90 10.60 13.45 Nettotulos-% 0.50 0.60 0.30-0.25-2.25-1.00 1.25 1.90 Quick ratio 0.80 0.80 0.70 0.60 0.50 0.50 0.50 0.65 Rahoitustulos-% 2.40 2.60 2.10 1.20 0.05 2.10 4.95 4.30 Omavaraisuusaste 9.20 13.85 12.10 7.70 2.95 3.75 7.05 18.20 Takaisinmaksukyky 7.40 8.25 6.02 3.09 0.21 4.61 7.44 12.03
17 4. Saneerausyritykset Vuosia häiriöön: Häiriön jälkeen: 5 4 3 2 1 0-1 -2 Liikevaihto 1381.5 1766 1460 1155 1036 1010 934 1391 Havaintojen lkm 12 32 53 65 56 37 23 11 Liikevaihdon logaritmi 7.23 7.47 7.29 7.05 6.94 6.92 6.84 7.24 Liikevaihdon kasvu-% 17.20 15.50 6.65 3.85 2.35-6.90-9.15 16.15 Sijoitetun pääoman tuotto- % 13.90 15.55 6.80-0.25-6.75-13.90-5.80 8.45 Nettotulos-% 1.20 2.20 0.25-2.60-8.30-15.10-3.40 2.10 Quick ratio 0.80 0.65 0.60 0.50 0.40 0.50 0.85 0.90 Rahoitustulos-% 6.00 5.70 3.00 1.10-4.35-8.80 3.20 4.10 Omavaraisuusaste 17.60 12.30 10.25 4.40-1.70-23.60 1.00 17.60 Takaisinmaksukyky 12.51 13.86 5.30 1.49-5.23-7.95 6.50 7.45