ODIN Sverige Rahastokatsaus kesäkuu 2016
Rahaston salkkuyhtiöt
ODIN Sverige C kesäkuu 2016 Viime kuun tuotto ja tuotto vuoden alusta Rahaston tuotto viime kuussa oli -3,8 prosenttia. Vertailuindeksin tuotto oli -4,7 prosenttia. Vuoden alusta rahasto on tuottanut -0,4 prosenttia. Vertailuindeksi on tuottanut -6,1 prosenttia. Ostot ja myynnit viime kuussa ja vuoden alusta Viime kuussa: Ostot: Academedia Myynnit: Suurimmat muutokset salkkuun vuoden alusta: Ostot: Axfood, Nibe Industrier, Thule Group, Humana, AddLife ja Academedia Myynnit: ÅF ja ABB Rahaston arvoon eniten ja vähiten vaikuttaneet yhtiöt viime kuussa ja vuoden alusta Viime kuussa rahaston arvoon positiivisesti vaikuttaneet: Academedia ja Sweco Viime kuussa vähiten rahaston arvoon vaikuttaneet: Clas Ohlson ja Autoliv Tänä vuonna rahaston arvoon positiivisesti vaikuttaneet: Oriflame ja Sweco Tänä vuonna heikoiten rahaston arvoon vaikuttanet: Beijer Alma ja Addtech 3
ODIN Sverige C kesäkuu 2016 Rahaston hinnoittelu Rahasto hinnoitellaan 16,8 kertaa 12 kuukauden tulosennusteella. Rahaston osinkotuotto on 2,9 prosenttia. Salkkuyhtiöiden omapääoma per osake hinnoitellaan 3,1 kertaisesti. Rahaston sijoituskohteiden keskimääräinen oman pääoman tuotto oli 17,3 prosenttia. Vertailuindeksin hinnoittelu (OMX Stockholm Benchmark Indeks) Markkinat hinnoitellaan 15,3 kertaa 12 kuukauden tulos (P/E). Markkinoiden osinkotuotto on 4,1 prosenttia. Markkinoiden omapääoma per osake hinnoitellaan 2,0 kertaisesti. Indeksiyhtiöiden sijoituskohteiden keskimääräinen oman pääoman tuotto oli 12,7 prosenttia. 4
Teema-artikkeli Brexitin aiheuttama epävarmuus Tapaamme käyttää hyväksemme epävarmuutta ja epävakaita pörssikursseja ostaaksemme salkkuumme kokonaan uusia laatuyhtiöitä, joiden arvo laskee tilanteen vuoksi merkittävästi tai lisätäksemme omistustamme jo salkkuumme kuuluvista laatuyhtiöistä. Nykyisessä epävarmassa tilanteessa olemme kuitenkin toimineet varsin maltillisesti. Brexit on ennen kaikkea poliittinen tapahtuma, eikä niinkään taloudellinen. Seuraukset kaupalle ja taloudelle ovat kuitenkin vielä hämärän peitossa, ja eroprosessi tulee kestämään pitkään. Kesäkuussa teimme joitakin muutoksia salkkuun. Olimme ankkurisijoittajana Academediassa ja lisäsimme omistustamme Latourista ja Attendosta Brexit-levottomuuden johdosta. Vähensimme jonkin verran omistustamme Oriflamessa vahvan kurssikehityksen jälkeen. Edelleen rahaa pörssin ulkopuolella Ruotsissa Yksityiset terveys- ja koulutuspalveluita tarjoavat yhtiöt ovat jonottaneet pääsyä pörssiin aina syksystä asti. Olemme osallistuneet kolmeen erilaiseen pörssilistaukseen. Syksyllä olimme ankkurisijoittajana Attendossa, mikä varmistaa täyden osakeannin, vuoden ensimmäisellä neljänneksellä sijoitimme Humanaan, ja nyt kesäkuussa olimme ankkurisijoittajana Academediassa. Näille kaikille yhteistä on, että "private equity" on myynyt pienen osuuden erittäin alhaiseen hintaan. Alhainen hinta johtuu yleisesti vallalla olevasta käsityksestä, että näihin yhtiöihin liittyisi poliittinen riski. Me olemme tulkinneet tilanteen kuitenkin hieman eri tavalla. Jos tilannetta tarkkailee vain vähän matkaa eteenpäin, tulee pian edessä oleva tutkimus taloudellisesta ylitarjonnasta hyvinvointipalveluiden alalla saamaan paljon huomiota. Uskomme kuitenkin poliittisen riskin olevan pitkällä aikavälillä rajallinen. Siksi olemme päättäneet olla mukana näissä pörssinoteerauksissa. Menestyksekkäin näistä oli viimeinen eli Academedia. Academedia on Pohjois-Euroopan suurin riippumaton koulutusinstituutio, ja sen liikevaihto on lähes 9 miljardia Ruotsin kruunua. Yhtiön hinnoittelu selkeästi alle 10-kertaisella P/E:llä, onnistunut liiketoimintamalli, hyvä orgaaninen kasvu sekä mahdollisuudet yritysostoihin muodostavat mielestämme houkuttelevan ja lupaavan kokonaisuuden. Lisäksi yhtiön johdolla on paljon kokemusta, ja se saa uuden pääomistajan Mellby Gårdin kautta. Juuri nämä kaksi seikkaa vaikuttivat siihen, että halusimme mukaan pieneen ryhmään, joka sai täyden osakeannin. Academedian osakkeen hinta nousi lähes 50 prosenttia ensimmäisenä kauppapäivänä, mikä vaikuttaa positiivisesti rahaston tuottoon. Rahaa on edelleen liikkeellä pörssin ulkopuolella, mikä toisaalta on "pelottavakin" signaali. Uskomme kuitenkin, että lähtöhinnoittelussa kiinnitettiin liikaa huomiota vakiintuneeseen käsitykseen poliittisesta riskistä. Pääministeri Stefan Löfvenin pörssinoteeraukseen kohdistama kritiikki ei sekään auttanut hinnoittelua. Niin Attendon, Humanan kuin Academediankin kurssit ovat tällä hetkellä 30 50 prosenttia korkeammalla kuin listautumishetkellä. Tämä puhuu sen puolesta, että markkinat osoittavat poliittisen riskin olevan oletettua matalampi.
Teema-artikkeli Morningstar muuttaa suurten yhtiöiden luokittelua Ruotsin rahastomarkkinat on jaettu tällä hetkellä silmissämme kahteen eri leiriin. On olemassa rahastoja, jotka keskittyvät pieniin tai keskisuuriin yhtiöihin, ja sitten on olemassa rahastoja, joihin kuuluu isoja yhtiöitä. Useat salkunhoitajat ovat kysyneet Morningstarilta, miksi heidän edustamansa rahastot luokitellaan jompaankumpaan näistä ryhmistä. Tähdet ja luokittelu perustuvat vanhaan toimintatapaan, jossa niillä arvotetaan saman luokan keskenään kilpailevia rahastoja. Olemme jo pitkään kannustaneet Morningstaria ottamaan käyttöön all cap - luokan, joka huomioi rahastot, jotka voivat sijoittaa sekä suuriin että pieniin ja keskisuuriin yhtiöihin. Tätä käytäntöä noudatetaan Euroopassa ja USA:ssa. Ruotsissa on koettu olevan liian vähän tällaisia rahastoja, jotta uuden luokittelun työläs käyttöönotto olisi kannattavaa. Tästä syystä Morningstar laskee mieluummin suuriksi yhtiöiksi luokiteltavien yhtiöiden rajaa vastaamaan paremmin "ruotsalaista" mittapuuta. Tämän johdosta osa keskikategorioihin kuuluvista, tähän asti pieniä ja keskisuuria yhtiöitä omistaviksi luokitelluista rahastoista siirtyy isojen yhtiöiden rahastoluokkaan. Tämä ei kuitenkaan muuta ODIN Sverige -rahaston luokittelua. Me kuulumme edelleen rahastoluokkaan, jossa on pieniin ja keskisuuriin yhtiöihin sijoittavia rahastoja. Omistamiemme isojen yhtiöiden osuus (Morningstarin määrittelyn mukaan) nousee 18 prosentista 30 prosenttiin. Hoidamme ODIN Sverige -rahastoa erittäin aktiivisesti ja hankimme salkkuun mukaan laatuyhtiöitä, joilla meidän näkemyksemme mukaan on paras pitkän aikavälin arvopotentiaali asiakkaillemme riippumatta siitä, onko kyse pienestä vai suuresta yhtiöstä. Muutoksesta koituu kuitenkin meitäkin koskevia seurauksia. Rahastomme enemmistö koostuu nimittäin pienistä ja keskisuurista yhtiöistä, sillä mielestämme niillä on parhaimmat tulevaisuudennäkymät ja hinnoittelu. Tästä syystä Morningstar vertaa meitä rahastoihin, jotka sijoittavat ainoastaan pieniin ja keskisuuriin yhtiöihin. Nämä rahastot ovat hyötyneet 3 4 hyvästä tuottovuodesta pienyhtiöiden omassa universumissa. Näihin pelkästään pieniin yhtiöihin sijoittaviin rahastoihin verrattaessa meidän suhteellinen kurssikehityksemme heikentyy, ja tämä puolestaan vähentää meille myönnettävien tähtien määrää. Morningstar ei ota huomioon sitä seikkaa, että olemme toimineet näin vähentääksemme riskiä. Olemme suhtautuneet viime vuodet epäilevästi pankkisijoituksiin, ja tämän ansiosta rahaston suhteellinen kehitys on ollut hyvä. Rahastossamme on vajaa 2 prosenttia pankkisijoituksia, mikä on lähes 20 prosenttia vähemmän kuin markkinoilla. Jos salkussamme olisi ollut yhtä paljon pankkisijoituksia kuin markkinoilla tai muilla suurilla Ruotsiin keskittyvillä rahastoilla, olisi meidät luokiteltu isompien rahastojen joukkoon. Uskomme kuitenkin, että asiakkaamme arvostavat enemmän pitkän aikavälin tuottoa kuin Morningstarin kvantitatiivisen tietokoneohjelman laskemia tähtiä. Morningstarin olisi kannattanut käyttää aikansa mieluummin all cap -luokan kehittämiseen kuin suurten yhtiöiden uudelleenluokitteluun. Silloin he voisivat todella sanoa tarjoavansa lisäarvoa rahastosijoittajille. Vakaus maksaa itsensä takaisin Lisääntynyt kulutus, lisääntynyt terveyteen sijoittaminen ja defensiivisen liiketoimintamallin mukaisten yhtiöiden lisääntynyt osuus ovat maksaneet itsensä takaisin ODIN Sverige -rahastossa kesäkuussa ja vuoden 2016 ensimmäisellä puoliskolla. Tämä rahaston painopisteen siirtyminen on toteutettu pääasiassa syklisempien teollisuuden aloilla ja pankkialalla toimivien yhtiöiden kustannuksella. Pankit tarjoavat edullisia avainlukuja, mutta sääntelyaalto ja edelleen alhaisina pysyttelevät korot vaikuttavat perustulojen pienenemiseen, ja tästä syystä tulevien vuosien tulosten arvioiminen on varsin hankalaa. Olemme yllättyneitä, jos tulokset kasvavat ilman korkojen nousua. Euroopan Brexithuoli tulee myös vaimentamaan kasvua.
7 Key figures
Portfolio Return Last 5 years % (EUR) ODIN Sverige C Index Historical Return % (EUR)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio -3,75-0,40 13,17 15,90 14,59 9,42 17,32 Benchmark -4,74-6,12-8,15 8,29 7,82 7,34 11,36 Exess Return 0,98 5,73 21,33 7,60 6,77 2,08 5,96 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized
Annual returns last 10 years
Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Sweco AB Class B 6,8% Sweden Construction & Engineering 20,4 17,6 2,6 2,8 3,3 16,3 Beijer Alma AB Class B 6,0% Sweden Machinery 16,1 16,3 5,3 5,4 3,0 18,5 Fenix Outdoor International AG 4,8% Sweden Specialty Retail 22,7 17,8 1,3 1,8 3,8 16,6 Lagercrantz Group AB Class B 4,6% Sweden Electronic Equipment Instruments 21,2 20,1 2,3 2,3 4,9 23,0 Addtech AB Class B 4,2% Sweden Trading Companies & Distributors 20,3 19,1 3,2 3,0 4,4 21,6 Oriflame Holding AG 4,0% Sweden Personal Products 23,4 17,5 1,3 2,6 6,9 29,6 Hennes & Mauritz AB Class B 4,0% Sweden Specialty Retail 19,7 19,3 4,1 4,0 6,6 33,7 Latour AB Investment Class B 3,9% Sweden Diversified Financial Services 10,6 9,5 2,2 2,3 3,1 29,5 Lindab International AB 3,5% Sweden Building Products 14,3 12,9 2,2 2,6 1,3 9,2 Lifco AB Class B 3,4% Sweden Health Care Providers & Services 0,0 0,0 1,4 1,5 5,0 0,0 Topp 10 45,2% 18,2 16,4 2,7 2,9 3,5 19,1 ODIN Sverige 18,1 16,8 2,7 2,9 3,1 17,3 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares
Sector allocation
Sector performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio)
Sector contribution, year to date
Current holdings
Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.
Contribution, year to date
Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Index Active share 0,81 Sharpe ratio 1) 1,53 Standard Deviation 2) 13,89 1,00 12,79 Portfolio Alpha 7,94 Beta 0,94 Tracking error 7,10 Information ratio 1,19 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.
Macro and Market
Pricing - Swedish Equities (OMX Stockholm Benchmark Cap.)
OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area
The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast
About ODIN
Investment Objective Long term value creation
Investment Philosophy Performance - prospects - price
ODIN Sverige C ODIN luo arvoa pitkäjänteisellä, aktiivisella ja vastuullisella varainhoidolla. Ruotsissa panostus edistyneeseen teollisuuteen, tutkimukseen ja kehitykseen on vientiin suuntautuneessa taloudessa synnyttänyt monia kansainvälisesti johtavia yhtiöitä. Hyvä omistajaohjaus ja osingonmaksupolitiikka ovat tunnusomaista monelle ODIN Sverigen yritykselle. ODIN Sverige C on osuuslaji ODIN Sverige rahastossa, jossa minimimerkintäsumma on 15 euroa. ODIN Sverige sijoittaa pääasiassa Tukholman arvopaperipörssissä noteerattuihin osakkeisiin. Sijoituskohteet valitaan vapaasti Ruotsissa eri toimialoilla toimivista yrityksistä. Rahaston vertailuindeksi on Stockholmsbörsens Benchmark Capped Total Return Index. Tietoja rahastosta Perustamispäivä 31.10.1994 Vertailuindeksi OMXSB Cap GI Perusvaluutta NOK Hallinnointipalkkio 1,2 % Merkintä-/lunastuspalkkio 0 % Pienin merkintäsumma 15 EUR
Salkunhoitaja Vanhempi salkunhoitaja Vegard Søraunet aloitti ODINilla toukokuussa 2006. Vegard on kauppakorkeakoulusta valmistunut rahoitukseen erikoistunut ekonomi. Hänellä on lisäksi laskentatoimen tutkinto. Vegardilla on ollut keskeinen rooli ODINin sijoitus- ja analyysiprosesseja kehitettäessä. Vuodesta 2013 Vegard on ollut ODIN Sverige rahaston vastaava salkunhoitaja. Vegard vastaa yhdessä Truls Haugenin kanssa ODIN Norden rahastosta. Vegard vastaa yhdessä Oddbjørn Dybvadin kanssa ODIN Emerging Markets rahastosta siitä alkaen kun se siirtyi ODINilla 1.12.2010.
Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun 09 4735 5100 info@odin.fi Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne
Muistathan, että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tässä raportissa esitetyt asiat kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastoissa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä: www.odin.fi
Arvoa tulevaisuudelle