ODIN Sverige. Rahastokatsaus joulukuu 2017

Transkriptio

1 ODIN Sverige Rahastokatsaus joulukuu 2017

2 Rahaston salkkuyhtiöt

3 ODIN Sverige joulukuu 2017 Rahaston hinnoittelu Rahasto hinnoitellaan 17,5 kertaa 12 kuukauden tulosennusteella. Rahaston osinkotuotto on 3,2 prosenttia. Salkkuyhtiöiden omapääoma per osake hinnoitellaan 3,4 kertaisesti. Rahaston sijoituskohteiden keskimääräinen oman pääoman tuotto oli 17,6 prosenttia. Vertailuindeksin hinnoittelu (OMX Stockholm Benchmark Indeks) Markkinat hinnoitellaan 16,5 kertaa 12 kuukauden tulos (P/E). Markkinoiden osinkotuotto on 3,6 prosenttia. Markkinoiden omapääoma per osake hinnoitellaan 2,4 kertaisesti. Indeksiyhtiöiden sijoituskohteiden keskimääräinen oman pääoman tuotto oli 13,5 prosenttia. 3

4 Pohdintaa vuodesta 2017 Vuotta 2017 leimasivat yleisesti vahvat osakemarkkinat. Poliittiset tapahtumat, joista olimme vuonna 2016 huolissamme, ei loppujen lopuksi ollut vaikutusta markkinoihin vuonna 2017 ODIN Sverige poikkeaa referenssi-indeksistään. Pitkällä aikavälillä tulee meidän voittaa indeksin, mikä tarkoittaa, että meidän tulee poiketa indeksistä. Valikoimme osakkeita pitkällä aikavälillä ja salkkuumme sisältyvät yritykset auttavat meitä maksimoimaan sijoitusideamme hyödyt, sillä tiedämme, että lisäarvon tuottaminen vie aikaa. Siksi on tärkeää löytää yrityksiä, jotka ovat hyvissä asemissa pitkällä aikavälillä. Rahastomme tavoite on yksinkertainen. Työkalujemme ja kokemuksemme avulla haluamme savuttaa osuudenomistajillemme hyvää, riskipainotettua tuottoa. Haluamme sijoittaa yhtiöihin, jotka ovat saaneet aikaan erinomaisia tuloksia, joilla on vahva kilpailuasema tulevaisuutta ajatellen ja joita on mahdollista ostaa houkuttelevaan hintaan. On vaativa tehtävä selvittää, pystyykö yhtiö säilyttämään kilpailuetunsa pitkällä aikavälillä. Käytämme eniten aikaamme tunnistaaksemme sellaiset hyvät ja vakaat yhtiöt, jotka vuodesta toiseen tuottavat osakkeenomistajilleen lisäarvoa. Hyvissä yhtiöissä aika tekee työtä sinun puolestasi. Kokemuksemme mukaan käytetään helposti liian paljon aikaa pohdintoihin siitä, onko maksettava hinta halpa vai ei. Kokonaisuuden kannalta unohtuu nopeasti yhtiön pitkän aikavälin peruskehitys. Vahva makrotalous ja globaalisti kasvava kysyntä ovat odotetusti johtaneet tilanteeseen, jossa teollisuus ja rahoitusala tuottivat parhaiten vuonna Negatiivisella puolella ovat sykliset kulutustuotteet ja kauppa. Maailma muuttuu jatkuvasti, ja me seuraamme tiiviisti yritysten kykyä sopeutua näihin muutoksiin. Panostuksemme kauppaan ja kulutustuotteisiin on aiheuttanut haasteita kuluneen vuoden aikana. Toisaalta olemme välttäneet sijoituksia rakennusalaan ja kiinteistöihin, mikä on ollut hyvä asia asuntojen hintojen laskiessa.

5 Asemointi ODIN Sverige -rahastossa on huomattavasti teollisuusosakkeita, niiden osuus onkin viime vuosina pienentynyt. Osuudenomistajat ovat toistaiseksi hyötyneet tästä. Suhdannekehitys vaikuttaa Ruotsissa edelleen vahvalta. Samalla korot ovat alhaalla. Ruotsin asuntohintojen lasku vaikuttaa korjausliikkeeltä. Emme usko tämän riittävän pysäyttämään meneillään olevaa nousua. Rakennusalaan yhtiöiden ja varsinkin kiinteistönjalostajien kurssit ovat laskeneet merkittävästi. ODIN Sverige -rahastoon ei kuulu kiinteistöjä eikä kiinteistönjalostajia. Pankit, joita meillä on vähän, ovat alttiita asuntomarkkinoiden muutoksille, mutta emme usko nykyisen hintojen laskun aiheuttavan pankkien tappioiden merkittävää lisääntymistä. Sijoituksemme Handelsbankenissa on myös kärsinnyt tästä asuntomarkkinoiden epävarmuudesta mutta pankki jatkaa kasvuaan Isossa-Britanniassa ja Alankomaissa. Rahaston sijoituksista 74 % on pienissä ja keskisuurissa yhtiöissä, 26 % suurissa yhtiöissä. Rahaston pienin yhtiö on Addnode, jonka markkina-arvo on noin 225 miljoonaa euroa.

6 Perusliiketoiminnan kehitys Arvioidessamme mennyttä vuotta keskitymme rahastoon kuuluvien yhtiöiden perustoimintojen kehitykseen. ODIN Sverige -rahastossa olevien yhtiöiden tuloksen vuodelta 2017 odotetaan kasvavan Ruotsin kruunuissa noin 13 %. Vertailun vuoksi viiteindeksimme (OMXSBENC) kasvun odotetaan päätyvän miinus 2 %:iin. Rahaston osinkotuotto on noin 2,8 %. Todennäköisyys, että rahaa sijoitetaan edelleen osakemarkkinoihin, on suuri vaikka hinnoittelusta on viime vuosien hinnanmuutosten vuoksi tullut entistä haasteellisempaa. ODIN Sverige -rahaston yhtiöiden liikevaihdon kasvu on Ruotsin kruunuissa yli 9 %. AddLife, NIBE, AQ Group ja Fenix Outdoor olivat Sverige-salkussa liikevaihtoaan eniten kasvattaneita yhtiöitä. Rahaston parhaasta tuloskehityksestä vastasivat Atlas Copco, Indutrade, AddLife ja Oriflame. Heikointa tuloskehitys oli Intrum Justitiassa, Hennes & Mauritzissa ja Avanza Bankissa. Kaikkiaan 33 yrityksestämme 6:ssa tuloskasvu vuodesta 2016 vuoteen 2017 on jäänyt negatiiviseksi, kun mittausvaluuttana on Ruotsin kruunu. Oman pääoman tuoton odotetaan rahaston yhtiöissä olevan 18,5 %. Eniten kirjanpitoarvoaan ovat kasvattaneet vuonna 2017 Fenix Outdoor ja Addtech.

7 Rahaston kehitys Tänä vuonna kaupan ala on ollut merkittävä teema - mitä tapahtuu kauppakeskuksille, ketkä voittavat verkkokaupassa, kuka onnistuu parhaiten yhdistämään myymälän ja verkkokaupan? Nämä kysymykset aiheuttavat epävarmuutta tulevaisuudesta. H&M, Clas Ohlson ja Byggmax kärsivät tästä ja ovat vaikuttaneet tuottoomme negatiivisesti. Uskomme edelleen, että jos yhtiöt onnistuu yhdistämään myymälät ja verkkokaupan, selviytyy pitkällä aikavälillä voittajaksi. Voimme myös todeta, että kehitys on ollut todella nopeata. Kaupan ala itse vaikuttaa myös hieman yllättyneeltä myymälöiden asiakasmäärien pienenemisestä. Toisaalta, kuten aina, jotkut ovat huomattavasti paremmin valmistautuneet tulevaisuuteen kun toiset. Me yritämme löytää pitkän aikavälin voittajat. Osakekurssit heilahtelivat huomattavasti enemmän kuin yhtiöiden perusliiketoiminnan kehitys edellyttäisi. Makrotalouden tapahtumat ja sijoitushorisontti ovat kaikki tekijöitä, jotka vaikuttavat osakekursseihin. Rahaston vuotuinen tuotto oli eurossa 10 %,ja paikallisessa valuutassa 12,9 %. Ruotsin kruunun heikentyminen suhteessa euroon vaikutti siis negatiivisesti 2,9%. Viimeisten kolmen vuoden aikana olemme jokaisena vuonna tuottaneet asiakkaille lisäarvoa suhteessa indeksiin yli 10 %. Tulevien tuottojen ennustaminen on mahdotonta. Koska rahastomme on keskitetty ja poikkeaa huomattavasti indeksistä. Olemme kuitenkin luoneet perustan hyville tulevaisuudennäkymille sekä tekemiemme sijoitusten että laadukkaan salkkumme avulla. Vuonna 2017 parhaan tuoton osuudenomistajillemme tarjosivat Beijer REF, Nolato ja Fenix Outdoor. Niiden tuotot paikallisessa valuutassa olivat samassa järjestyksessä 52 %, 51 % ja 46 %. Heikkotuottoisimpia olivat H&M, Clas Ohlson ja Byggmax. Niiden tuotot laskivat paikallisessa valuutassa ja samassa järjestyksessä 29 %, 17 % ja 7 %. Vaikka jotkin positioistamme ovat tuottaneet ylivoimaisen hyvin, suuri joukko on kuitenkin edistänyt rahaston tuottavuutta. Rahastomme 34 yhtiöstä 23:n kokonaistuotto on ylittänyt 10 %, ja 9 yhtiön kokonaistuotto on jäänyt negatiiviseksi.

8 Salkkumuutoksia Vuonna 2017 lisäsimme salkkuun viisi uutta yhtiötä. Vuoden alkupuoliskolla Svenska Cellulosa (SCA) jakautui kahtia. Meille tullut uusi yritys oli Essity. Ostimme vuoden alkupuoliskolla Dustinia ja Addnodea. Toisella vuosipuoliskolla 2017 luovuimme positioistamme yhtiöissä AAK, SCA ja Nolato, ja ostimme kolmea uutta yhtiötä: Assa Abloy, AQ Group ja Ahlström-Munksjö. Assa Abloy Tarinan aluksi ruotsalainen ASSA ja suomalainen Abloy yhdistyivät vuonna Sittemmin yhtiö on laajentunut paikallisesta pohjoismaisesta yhtiöstä maailman suurimmaksi globaaliksi älykkäiden lukitus- ja turvajärjestelmien tarjoajaksi. ASSA Abloy toimii nykyään 166 maassa ja sillä on lähes työntekijää. Sen markkinaosuus on reilusti yli 20 % pirstaleisilla markkinoilla, joilla kolmen suurimman toimijan markkinaosuus on vajaat 40 %. Tämä tarkoittaa mielestämme että yhtiö voi kasvaa lisää ostamalla pieniä yhtiöitä. Samalla monet mielenkiintoiset tekijät kasvattavat markkinoiden kokoa. Yksi yhtiön menestystarinoista on, että se on investoinut innovointiin noin 2-3 kertaa kilpailijoitaan enemmän. Yhtiö on myös useita kertoja päässyt Forbesin maailman 100:n innovatiivisimman yhtiön luetteloon. Tämän vaikutukset näkyvät liikevaihdossa, josta 45 % on peräisin tuotteista, jotka ovat olleet markkinoilla vain kolme vuotta. Toinen ASSA Abloyn menestystekijöistä on, että se on ostanut vuoden 1994 yrityssulautuman jälkeen yli 200 yritystä. Strategiana on ollut paikallisten toimijoiden ostaminen mieluummin kuin etabloituminen tuntemattomana merkkinä. Vaikka yritysostot ovat viime vuosina vähentyneet, uskomme sillä saralla olevan vielä paljon käyttämättömiä mahdollisuuksia. Kyky kannattavaan kasvuun niin luontaisesti kuin yritysostojenkin kautta on tärkeä menestystekijä. Assa on asemoitunut hyvin lähivuosia varten. Monet kotitaloudet ovat jo vaihtaneet perinteisen avaimella toimivan lukon sähkölukkoon. Se helpottaa arkipäivää ja todennäköisesti tämä on tulevaisuus meille kaikille. Sama muutos on tapahtumassa myös yrityksissä. Globaalit trendit, kuten kaupungistuminen, johtavat turvallisuustarpeiden lisääntymiseen. Lisäksi myös verkkokaupan yleistyminen vauhdittaa ASSA Abloyn menestystä. Yhteistyö logistiikka- ja verkkokauppayritysten, kuten PostNord ja Amazon, kanssa on kiinnostava mahdollisuus, jossa edistetään internetin kautta tilattujen tavaroiden asiakasystävällisiä toimituksia.

9 Muutoksia AQ Group on perustettu vuonna Perustajiensa Per-Olof Anderssonin (hallituksen puheenjohtaja) ja Claes Mellgrenin (toimitusjohtaja) johtamalla yrityksellä on nykyisin työntekijää. Yhtiö on teollisuuden alalla toimiva kapealla erikoisalalla toimiva yhtiö tuottaa komponentteja, koneita ja järjestelmiä teollisuusasiakkaille, joilla on korkeat tekniset laatuvaatimukset. Meitä miellyttää yhtiön hajautettu toimintamalli. Sen puitteissa yhtiön kahdella päätoimialueella System ja Component on 20 toiminnallista tytäryhtiötä, joista kukin vastaa omasta tuloksestaan. Yhtiöllä on vakaa ja vaikuttava historia ja se on kolmanteen vuosineljännekseen mennessä tuottanut voittoa jo 92 neljännestä peräkkäin. Arvioimme taloudellisen riskin matalaksi, koska yhtiö on lähes velaton. Mielestämme yrityksellä on hyvät mahdollisuudet jatkaa kannattavaa kasvuaan sekä keskipitkällä että pitkällä aikavälillä, mitä tukevat erityisesti uudet, yhtiön arvoa vahvistavat yritysostot. Pidämme myös yhtiön pätevästä johdosta, jolla on takanaan pitkä kokemus. Vaikka saimme ostaa yhtiöstä 7,4 prosenttia sen kahdelta perustajalta, omistajuus on edelleen vahvasti hallituksen puheenjohtajan ja toimitusjohtajan käsissä. He ovat yhtiön kaksi suurinta osakasta. Tätä taustaa vasten meistä hinnoittelu ~14x 2018 tulos on houkutteleva hinta osakkeesta. AQ Group on nyt runsaat 3 % ODIN Sverige -rahastosta.

10 Muutoksia Ahlstrom-Munksjö perustettiin virallisesti huhtikuussa 2017 suomalaisen Ahlström Corp. ja ruotsalaisen Munksjön yhdistyessä. Yhtiöillä oli osittain samat omistajat vuonna 2013 tehdyn kaupan tuloksena, jolloin Munksjö osti Ahlstromin etikettipapereita valmistavan osan. Vuoden 2013 jälkeen molemmat yhtiöt ovat kokeneet suuria muutoksia kannattavuuden ja taseiden kohentamiseksi. Emoyhtiö on suomalainen ja pääkonttori on Tukholmassa. Kahden yhtiön yhteisen nimittäjän ovat tuotteet, jotka perustuvat kuitupohjaisiin materiaaleihin valikoiduille pienille toimialoille. Yhteinen tuotekehittely yhteistyössä asiakkaiden kanssa luo kilpailijoille markkinoille tulon esteitä. Yhtiön divisioonat ovat nykyään Decor joka on Munksjö-lähtöinen ja Filtration & Performance jotka ovat ovat pääasiassa Ahlstrom-lähteinen. Kolmas, Industrial Solutions Specialities, ovat lähinnä sekoitus molemmista yhtiöistä. Yhdistymisen tuloksena syntynyt yhtiö on näin ollen suurempi ja monipuolisempi. Yhtiö on nähdäksemme hyvin varustautunut tulevaa kasvua varten, ja näemme paljon mahdollisuuksia voittomarginaalien parantamiseen yhdistymisen mukanaan tuomien synergiaetujen tuloksena. On vaikea löytää hyviä keinoja seurata yhtiön omien tuotteiden yleistä hintakehitystä, koska kyseessä on suuri joukko erikoistuotteita. Toisaalta tiettyjen tärkeimpien tuotantotekijöiden, kuten paperimassan ja energian hintakehityksen seuraaminen on hyvin helppoa. Mielestämme yhtiön kilpailuedut ja vahva johto ovat vahvoja perusteita sijoituspäätöksellemme. Yhtiön hinnoittelu on mielestämme myös houkutteleva.

11 Mikä vastasi odotuksia? Osake poiminnan vaikutukset Yleisesti katsoen meidän osake poimintamme on viime vuonna tuottanut hyvää tulosta. Yhtiöt, kuten Beijer REF, Nolato ja Fenix Outdoor ovat kaikki edistäneet hyvin rahaston tuottoa. Kaikkien kehitys on ollut vahvaa. Uudelleenhinnoittelun vaikutus on ollut erityisen suuri Nolatossa, jonka myös päätimme myydä pois salkusta omistettuamme sitä noin 8 vuoden ajan. Salkun suurista yhtiöistä olemme päättäneet nostaa esille seuraavat: Thule Thule on globaali ruotsalainen yhtiö joka oli yksi meidän parhaista sijoituskohteista vuonna Yhtiön rakentama markkina-asema Euroopassa, Yhdysvalloissa, Latinalaisessa Amerikassa ja Aasiassa on tehnyt meihin suuren vaikutuksen. Markkinaosuus on kaikilla markkinoilla %. Tuotealueet kuten kuljetusboksit, kattotelineet ja pyörätelineet ovat erittäin kannattavia, ja uudet alueet kuten reput ja lastentarvikkeet kasvavat hyvin. Vuoden viimeisin uutinen oli, että yhtiö lisää panostustaan lastenvaunuihin ja matkalaukkuihin. Atlas Copco Atlas Copco on ruotsalainen yritys, jolla on johtoasema maailmassa muun muassa kompressoritekniikassa, teollisuustyökaluissa ja kaivosteollisuuden laitteissa. Yhtiö oli myös yksi rahaston parhaista sijoituskohteista vuonna 2016, ja sen hyvä kehitys on jatkunut vuonna Osakekurssi on kuitenkin hieman heilahdellut vuoden aikana, ja olemme hyödyntäneet mahdollisuuden ostaa lisää osakkeita houkuttelevilla tasoilla. Yritys keskittyy innovaatioihin, ja se pitää yllä läheisiä suhteita asiakkaisiin tehdäkseen niistä vielä parempia ja tehokkaampia. Tämä tarjoa mielestämme hyvät edellytykset jatkaa lisäarvon tuottamista. Yhtiön jakautuminen kahtia ja aktiivisena jatkuva toiminta kompressori- ja vakuumiteknologia-alalla saa meidät edelleen uskomaan vahvasti yritykseen.

12 Mikä vastasi odotuksia? ODIN Sverige omistaa useita yhtiöitä, joiden liiketoimintamalliin kuuluvat yritysostot. Pidämme tästä. Tällaiset mallit ovat ajan mittaan osoittautuneet menestyksekkäämmäksi kuin markkinat keskimäärin. Vuonna 2017 se on myös johtanut tuottojen kannalta hyviin tuloksiin. Etuja on paljon, mutta vapaan kassavirran käyttäminen pienehköjen, alhaisten kertoimien yhtiöiden ostamiseen on positiivista. Mielestämme myös analyytikkojen tekemät arviot vain harvoin sisältävät jatkuvien edullisten yritysostojen vaikutusta, mitä pidämme kummallisena. Noin puolella ODIN Sverige -rahaston omistuksista liiketoimintamalliin kuuluvat yritysostot. yhtiön kyky kasvaa kannattavasti on keskeinen vaatimus. Kiinnitämme tähän myös enemmän huomiota analyyseissämme. ODINin filosofia perustuu pääasiassa laadukkaiden yhtiöiden ostamiseen houkuttelevaan hintaan. Oikealla olevasta kuviosta näkyy, miten laatu määritellään oman pääoman tuoton (ROE) perusteella. Yhtiöidemme oman pääoman tuotto on tulevien 12 kuukauden aikana suurempi kuin indeksiin kuuluvien yhtiöiden. Tiedot ovat peräisin Bloombergilta, ja kuvio osoittaa, että osakesalkkumme yhtiöt ovat laatupainotteisia. Pitkän tähtäyksen sijoittajina tavoitteemme on, että asiakkaan sijoitusten arvo kasvaisi vuodesta toiseen. Ajan mittaan hinnalla on vähemmän merkitystä, mutta

13 Mikä ei vastannut odotuksia? Vuoden tuottoa heikensivät kaupan alan yhtiöt. H&M Yhtiö on kokenut vaikeita aikoja marginaalien heiketessä ja liikevaihdon kasvun taantuessa vuoden 2015 alkupuoliskolta lähtien. Vuoden 2017 alussa vaikutti siltä, että kehityksen heikkeneminen olisi pysähtymässä. Verkkokauppaan lisääntyvä suosio, kaupan alan toimijoihin kohdistuva epävarmuus ja pettymyksiksi osoittautuneet tulosluvut saivat kuitenkin kurssin laskemaan edelleen. H&M on haasteellinen tapaus. Näkemyksemme mukaan konsernin toiset merkit, kuten COS ja Monki, menestyvät oikein hyvin, kun taas pääbrändi H&M on kärsinyt. Uskomme yhtiöön on säilynyt, vaikka sen johdolla onkin paljon tekemistä yhtiön kehityksen palauttamiseksi oikeille raiteille. Suhtaudumme myönteisesti avoimuuden lisäämiseen viestinnässä ja odotamme helmikuussa järjestettäviä yhtiön historian ensimmäisiä pääomasijoittajapäivää innolla. Clas Ohlson Clas Ohlsonin heikkenevät luvut vuoden loppua kohti saivat tuoton kääntymään negatiiviseksi. Yhtiön uusi toimitusjohtaja ja uusi päivitetty strategia jota julkistetaan toukokuussa 2018 kiinnostavat meitä. Sen perusteella meillä on enemmän työkaluja arvioidaksemme yhtiön tulevien vuosien menestystä. Uskomme tämän tuovan mukanaan enemmän palvelua, enemmän verkkokauppaa ja entistä keskittyneempää tuotevalikoimaa. Myymäläverkoston laajentaminen Pohjoismaissa pannaan jäihin. Byggmax Hyvä peruskehitys toisella vuosineljänneksellä jäi heikomman kolmannen neljänneksen varjoon. Alttius rakennusalan ja kaupan yhdistetyille vaikutuksille ei ollut hyvä sekoitus vuoden 2017 jälkipuoliskolla. Uskomme edelleen, että uusi johto asemoi yhtiön oikein suhteessa uusiin tuotealueisiin, verkkokauppaan ja laajentumiseen Pohjoismaissa. Yhtiö vaikuttaa laadukkaalta ja sen hinta on mielestämme edullinen.

14 Näkymät Suurimmat riskitekijät seuraavien vuosien osalta liittyvät näkemyksemme mukaan korkojen kehitykseen. 10 vuotta kestänyt korkojen lasku on vaikuttanut dopingin tavoin talouksiin. Tämän tekijän pieneneminen merkitsee selkeää riskiä maailmantalouden kasvulle. Yhdysvaltain keskuspankin varovasti aloittamien koronnostojen toivomme toimivan opetuksena muulle maailmalle. Jyrkät ja äkilliset muutokset tähän kehitykseen olisivat jatkossa ilmeinen riski. Osakemarkkinoiden tuottoa on vaikea ennustaa, ainakin lyhyellä aikavälillä. Sen tiedämme, että kokonaistuotto muodostuu yhtiön peruskehityksestä (tuloksen kasvu + osinko) ja hinnanmuutoksesta (arvostuskertoimen muuttuminen). Tarkasteltaessa tulevan vuoden tuloskasvua se arvioidaan vuonna 2018 olevan Ruotsin markkinoilla (SBXCAP) noin 10 %. ODIN Sverige odottaa tuloskasvun ylittävän 12 %. Kun osinkotuotto on noin 3 %, merkitsee se teoreettisesti noin15 % kokonaistuottoa ottamatta kantaa markkinoiden hinnanmuutoksiin. Markkinoiden hinnoittelua emme valitettavasti osaa ennustaa paremmin kuin kukaan muukaan OMX Stockholm Benchmark = 2.36 Index level Price book=1.5 Price book=2.5 Avg. Price Book = 2.07

15 15 Key figures

16 Portfolio Return Last 5 years % (EUR) ODIN Sverige C Index Historical Return % (EUR)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio 0,76 9,99 9,86 17,37 17,26 11,54 17,21 Benchmark -0,53 7,33 7,07 7,15 10,02 7,79 11,44 Excess Return 1,28 2,67 2,80 10,22 7,24 3,75 5,76 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized

17 Annual returns last 10 years

18 Historical Return - All fund classes Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Sverige A 0,79 10,51 10,38 18,19 18,34 12,75 18,60 ODIN Sverige B 0,77 10,22 10,09 17,89 18,05 12,47 18,30 ODIN Sverige C 0,76 9,99 9,86 17,37 17,26 11,54 17,21 Benchmark -0,53 7,33 7,07 7,15 10,02 7,79 11,44 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes ODIN Sverige A , , , , , , , , , ,11 ODIN Sverige B 10,22 12,96 30,93 3,26 36,26 26,41-16,27 45,06 74,76-47,24 ODIN Sverige C 9,99 12,74 29,71 2,23 34,92 25,15-17,11 43,61 73,03-47,77 Benchmark 7,33 4,70 8,95 9,01 20,86 21,92-13,39 44,54 60,88-46,43

19 ODIN Sverige - 29/12/2017 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Autoliv SEK Stockholm , ,8 Byggmax Group SEK Stockholm , ,2 Clas Ohlson B SEK Stockholm , ,0 Duni SEK Stockholm , ,3 Dustin Group SEK Stockholm , ,9 Fenix Outdoor B SEK Stockholm , ,4 Hennes & Mauritz B SEK Stockholm , ,2 Thule Group SEK Stockholm , ,7 Total Consumer Discretionary ,5 Axfood SEK Stockholm , ,8 Essity B SEK Stockholm , ,9 Oriflame Holding SEK Stockholm , ,7 Total Consumer Staples ,3 Avanza Bank SEK Stockholm , ,0 Latour B SEK Stockholm , ,2 Lundbergs B SEK Stockholm , ,0 Svenska Handelsbanken ser. A SEK Stockholm , ,6 Total Financials ,7 Addlife B SEK Stockholm , ,5 Lifco SEK Stockholm , ,7 Total Health Care ,2 AQ Group SEK Stockholm , ,0 ASSA ABLOY AB ser. B SEK Stockholm , ,4 Addtech B SEK Stockholm , ,8 Ahlsell SEK Stockholm , ,0 Atlas Copco AB ser. B SEK Stockholm , ,8 Beijer Alma B SEK Stockholm , ,2 Beijer Ref SEK Stockholm , ,7 Indutrade SEK Stockholm , ,4 Intrum Justitia SEK Stockholm , ,8 NIBE Industrier B SEK Stockholm , ,2 Sweco B SEK Stockholm , ,4 Trelleborg B SEK Stockholm , ,6 Total Industrials ,4 Addnode Group B SEK Stockholm , ,2 Hexagon B SEK Stockholm , ,3 Lagercrantz Group B SEK Stockholm , ,7 Total Information Technology ,2

20 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Ahlstrom-Munksjö SEK Stockholm , ,1 Hexpol SEK Stockholm , ,4 Total Materials ,5 Total portfolio ,9

21 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Beijer Alma AB Class B 6,2% Sweden Machinery 20,0 18,5 4,0 4,2 4,0 19,8 Sweco AB Class B 4,4% Sweden Construction & Engineering 19,6 18,1 2,7 3,0 3,6 18,6 Fenix Outdoor International AG 4,4% Sweden Specialty Retail 22,3 18,9 2,0 3,0 5,6 25,1 Addtech AB Class B 3,8% Sweden Trading Companies & Distributors 21,1 19,6 2,0 2,2 6,2 29,2 Autoliv Inc Shs Swedish DR 3,7% Sweden Auto Components 19,8 17,6 1,9 2,0 2,7 13,9 Beijer Ref AB Class B 3,7% Sweden Trading Companies & Distributors 28,1 24,0 2,1 2,2 4,2 15,0 Byggmax Group AB 3,2% Sweden Specialty Retail 11,7 11,4 4,4 4,4 2,4 20,1 NIBE Industrier AB Class B 3,2% Sweden Building Products 24,0 22,0 1,3 1,4 3,0 12,4 Latour AB Investment Class B 3,1% Sweden Diversified Financial Services 17,0 18,7 7,9 7,9 3,4 19,9 Ahlsell AB 3,0% Sweden Trading Companies & Distributors 13,7 12,4 3,0 3,4 2,5 18,0 Topp 10 38,8% 19,0 17,6 3,1 3,3 3,5 18,6 ODIN Sverige 19,5 17,5 2,9 3,2 3,4 17,6 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

22 Sector allocation - GICS Sectors

23 Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities

24 Current holdings

25 Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

26 Contribution, year to date

27 Risk Statistics (3 Years), EUR Portfolio Index Active share 0,80 Sharpe ratio 1) 1,15 Standard Deviation 2) 14,43 0,45 14,06 Portfolio Alpha 9,56 Beta 0,92 Tracking error 6,37 Information ratio 1,60 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

28 Macro and Market

29 Pricing - Swedish Equities (OMX Stockholm Benchmark Cap.)

30 OECD Leading indicator Level above 100 indicates activity growth above normal in OECD area

31 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

32 Investments

33 Addlife AB Company description: Addlife was spun out of Addtech s Life Science business and started to trade as an independent company in March Addlife markets and sells instruments, equipment, consumables and related services mainly to the healthcare sector in the Nordics. The company consists of 25 subsidiaries that operate within two business areas: LabTech and MedTech. 250 Performance - since spin off maalis.16 loka.16 touko.17 joulu.17 AddLife AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? The spin-off lets Addlife focus solely on its core business Life Science. The addressable market has grown 4 % historically and is expected to continue to grow at this pace. Addlife s sales has grown 22 % over the last three years and the company targets 15 % growth in operating profit going forward. About half of this growth is expected to come from acquisitions. AddLife AB Class B Health Care /Life Sciences Tools & Services Market Value (mill.) Price 178,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 606 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 25,2 % 25,2 % 28,8 % 30,6 % 15,6 % 15,9 % 15,9 % EPS 3,4 3,4 3,6 3,7 4,9 6,9 7,6 Book value per share 13,5 13,5 12,5 12,1 29,4 32,9 36,3 DPS #N/A #N/A #N/A #N/A - 2,4 2,6 Price/Earnings #N/A #N/A #N/A #N/A 28,3 25,8 23,4 Price/Book Value #N/A #N/A #N/A #N/A 4,7 5,4 4,9 EV/EBIT ,7 29,7 26,1 Dividend Yield (%) #N/A #N/A #N/A #N/A 1,3 % 1,5 %

34 Addnode AB Company description: Addnode Group is an international company with Europe as a home market. In Europe Addnode is a leading provider of software and services for design, construction and product data information, as well as a leading supplier of document and case management systems to the Swedish and Norwegian public sector. The Group's operations are conducted in the three business areas - Design Management, Product Lifecycle Management and Process Management. Why invested? The trend of digitalization is an underlying trend for the company. We like the combination of organic growth and the potential to utilize the balance sheet further to continue to acquire smaller IT software companies at an attractive price is a transformation year for the company due to change in payment terms from some of their clients. A big part of the business is recurring on long term contracts tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Addnode Group AB Class B Addnode Group AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Information Technology /IT Services Market Value (mill.) Price 80,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 409 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 10,9 % 7,5 % 11,5 % 10,4 % 8,5 % 7,4 % 10,3 % EPS 3,1 2,2 3,4 3,2 2,7 2,6 5,2 Book value per share 28,2 28,4 29,5 30,1 31,7 31,7 32,8 DPS 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 Price/Earnings 11,9 17,6 13,6 19,3 20,8 30,7 15,5 Price/Book Value 1,3 1,4 1,6 2,0 1,8 2,5 2,4 EV/EBIT 7,6 12,4 10,7 14,4 15,7 25,7 18,1 Dividend Yield (%) 6,2 % 5,8 % 4,9 % 3,7 % 4,0 % 2,8 % 2,8 %

35 Addtech AB Company description: Addtech offers high-tech industrial components and systems and provides value added in the link between manufacturers and customers. The operations are organized in four business areas; components, energy, industrial process and power solutions. The largest customer segments are energy, mechanical industry and vehicle in the Nordic area. 400 Performance - last 5 years tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Addtech AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Addtech has a decentralized structure with 100 subsidiaries in well-defined product niches. Acquisitions, financed by cash flow, is an important growth driver. The last ten years, Addtech has had a top-line growth of more than 10% yearly, combined with a high return on equity. With their business model of adding technology for clients and acquiring small companies at low prices, we believe the company will be able to continue its profitable growth. Addtech AB Class B Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 178,60 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (March) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 28,3 % 27,3 % 26,1 % 21,2 % 25,9 % 26,5 % 24,1 % EPS 4,9 5,5 5,9 5,8 6,6 8,8 9,3 Book value per share 17,1 20,1 22,6 22,1 25,5 30,4 35,1 DPS 2,7 3,0 3,3 14,3 3,5 3,8 3,9 Price/Earnings 14,9 18,5 19,6 19,2 22,6 20,3 19,2 Price/Book Value 4,2 5,1 5,1 5,1 5,8 5,9 5,1 EV/EBIT 7,2 15,0 15,9 18,1 20,5 18,5 17,7 Dividend Yield (%) 3,7 % 2,9 % 2,8 % 12,7 % 2,4 % 2,1 % 2,2 %

36 Ahlsell AB Company description: Ahlsell is the leading Nordic distributor of installation products, tools and supplies addressing installers, contractors, facility managers, industry, energy and infrastructure companies and the public sector. With over 200 stores and three central warehouses, they are a leading distributor in the Nordics to professionals. Why invested? The management has a solid track record and sales growth has been driven by both acquisitions and organic growth. Ahlsell has scale and holds a strong position in Sweden. This creates entry barriers for new entrants loka.16 joulu.16 helmi.17 huhti.17 kesä.17 elo.17 loka.17 joulu.17 Ahlsell AB Ahlsell AB Performance - since IPO OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 51,80 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,6 % -11,9 % -23,3 % 9,9 % 4,2 % 14,9 % 15,4 % EPS #N/A #N/A #N/A #N/A 1,1 3,8 4,2 Book value per share #N/A 11,4 11,0 10,0 18,5 21,3 23,3 DPS #N/A #N/A #N/A #N/A 0,4 1,6 1,8 Price/Earnings #N/A #N/A #N/A #N/A 46,8 13,5 12,2 Price/Book Value #N/A #N/A #N/A #N/A 2,8 2,4 2,2 EV/EBIT ,3 14,8 12,8 Dividend Yield (%) #N/A #N/A #N/A #N/A 0,7 % 3,1 % 3,5 %

37 Ahlstrom-Munksjö Oyj Company description: Ahlstrom-Munksjö is a global leader in fiber-based materials, supplying innovative and sustainable solutions to customers worldwide. Their offerings include decor paper, filter media, release liners, abrasive backings, nonwovens, electrotechnical paper, glass fiber materials, food packaging and labeling, tape, medical fiber materials and solutions for diagnostics. The company was formed in April 2017 as a result of the merger of Ahlstrom Corporation and Munksjö Oyj. Why invested? In the years before the merger both companies were improving their businesses, and was moving in the same strategic direction. The companies combined created Ahlstrom-Munksjö a global leader within its niches. Recently, increased commodity prices has given the company headwinds, however we believe Ahlstrom-Munksjö will be able to manage potential challenges and create value for the shareholders. In addition, merger synergies will be realized over the next couple of years tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Ahlstrom-Munksjo Oyj Ahlstrom-Munksjo Oyj Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Materials /Paper & Forest Products Market Value (mill.) Price 18,46 Price currency EUR Net debt (mill.) 404 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,80 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) -5,6 % -13,7 % 1,7 % 5,6 % 9,9 % 7,1 % 10,3 % EPS -0,9-2,0 0,1 0,4 0,9 1,1 1,3 Book value per share #N/A 8,2 8,0 7,8 8,5 11,2 11,7 DPS #N/A 0,1 0,3 0,3 0,2 0,5 0,6 Price/Earnings #N/A -2,7 63,9 19,5 18,6 17,5 14,7 Price/Book Value #N/A 0,7 1,1 1,1 1,8 1,7 1,6 EV/EBIT ,5 25,8 13,6 13,6 12,3 Dividend Yield (%) #N/A 1,9 % 2,8 % 3,5 % 1,5 % 2,9 % 3,2 % We believe the new company with its broad product base, global presence and focused management will be able to grow and improve margins long term.

38 ASSA ABLOY AB Company description: ASSA ABLOY is the largest global supplier of intelligent lock and security solutions. The company was formed in 1994 through the merger of ASSA in Sweden and ABLOY in Finland. Since then ASSA ABLOY has grown from a regional company to an international group with around 47,000 employees and annual sales of over SEK 71 billion. Why invested? ASSA ABLOY is the clear global market leader within an industry with high entry barriers. They are about twice the size of the next competitor. Urbanization, increased wealth and rapid shift to new technologies create an underlying strong demand and good growth prospects for access controls. Looking forward, ASSA ABLOY has a strong focus on innovation and product launches and aim to achieve 10% annual growth with an EBIT-margin between 16-17% tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 ASSA ABLOY AB Class B ASSA ABLOY AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Building Products Market Value (mill.) Price 169,75 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,8 % 16,6 % 17,8 % 18,5 % 14,0 % 16,4 % 15,9 % EPS 4,7 4,3 5,8 6,9 6,0 7,7 8,4 Book value per share 23,2 25,9 32,5 37,4 42,5 47,0 52,0 DPS 1,7 1,9 2,2 2,7 3,0 3,3 3,5 Price/Earnings 17,4 26,3 23,9 25,7 28,3 22,0 20,3 Price/Book Value 3,5 4,4 4,3 4,8 4,0 3,6 3,3 EV/EBIT 13,8 18,0 19,1 20,2 18,4 17,2 16,2 Dividend Yield (%) 2,1 % 1,7 % 1,6 % 1,5 % 1,8 % 1,9 % 2,1 %

39 Atlas Copco AB Company description: Atlas Copco is an industrial group with a worldleading position in compressors, expanders and air treatment systems, construction and mining equipment, power tools and assembly systems. With innovative products and services, Atlas Copco delivers solutions for sustainable productivity. 300 Performance - last 5 years tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Atlas Copco AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Atlas Copco is a strong value creator. The combination of innovation and a customer focused business model have shown a strong historical track record. The company has solid customer relationships which generates servicerevenues of 40% of total revenues. As a market leader with focus on innovation and capacity for strategic acquisitions we believe Atlas Copco will continue to be a value creator. Atlas Copco AB Class B Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 313,50 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 40,7 % 30,4 % 24,1 % 25,1 % 25,9 % 27,6 % 26,6 % EPS 11,5 10,0 10,0 9,6 9,8 14,4 15,8 Book value per share 28,1 32,7 41,5 38,3 43,7 50,8 58,5 DPS 5,5 5,5 6,0 12,3 6,8 7,0 7,8 Price/Earnings 13,8 16,4 20,1 20,3 25,3 21,8 19,8 Price/Book Value 5,6 5,0 4,8 5,1 5,7 6,2 5,4 EV/EBIT 10,5 12,1 15,4 12,8 16,1 17,1 15,7 Dividend Yield (%) 3,5 % 3,4 % 3,0 % 6,3 % 2,7 % 2,2 % 2,5 %

40 Autoliv Company description: Autoliv develops and manufactures automotive safety systems for automotive manufacturers. The company's products include seat belts, airbags, anti-whiplash seats, child restraints, and leg protection equipment. Autoliv is growing within the active safety segment which includes radars and electronic safety. Why invested? Autoliv is a worldwide leader in automotive safety, a pioneer within both seatbelts and airbags, and also the technology leader with the widest product offering for active and automotive safety. A bankruptcy of the competitor Takata in Japan has resulted in increased investments in passive safety for Autoliv. Short term margin pressure in 2017 will result in nice growth and margin going forward. Increased safety content in cars and car production are the main drivers for fundamental development of the company. An announced split of the company in 2018 between passive and active safety will be a positive happening for the company tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Autoliv Inc. Autoliv Inc. Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Auto Components Market Value (mill.) Price 127,86 Price currency USD Net debt (mill.) 547 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,14 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,9 % 12,2 % 13,7 % 13,2 % 15,4 % 12,7 % 13,5 % EPS 5,1 5,1 5,1 5,2 6,4 6,3 7,1 Book value per share 39,4 42,2 38,6 39,2 41,7 45,3 50,4 DPS 1,9 2,0 2,1 2,2 2,3 2,4 2,5 Price/Earnings 13,3 18,1 21,0 24,1 17,6 20,3 18,1 Price/Book Value 1,7 2,2 2,7 3,2 2,7 2,8 2,5 EV/EBIT 8,6 10,4 13,0 12,6 11,9 13,3 11,8 Dividend Yield (%) 2,9 % 2,2 % 2,0 % 1,8 % 2,1 % 1,9 % 2,0 %

41 Avanza Bank Company description: Avanza is a quality company with a distinctly strong corporate culture. As one out of two pure online brokers in the Swedish market, they continue to take savings customers from banks with its modern digital platform representing major economies of scale Performance - last 5 years 0 tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Why invested? We believe that the Swedish savings-market will continue to grow combined that Avanza will continue to gain market share. Today they have a bit over 3 per cent of the Swedish savings-market. We see no reason why they not should reach 10 percent of the market in the long run. Although the valuation do not leave room for much repricing, we believe that the fundamental trend will be strong in the years ahead. Avanza is also perhaps the company in Sweden that enjoys the greatest advantage of higher interest rates. A new relationship with mortgage provider Stabelo could attract new customers. Avanza Bank Holding AB Avanza Bank Holding AB OMX Stockholm Benchmark Capped Financials /Capital Markets Market Value (mill.) Price 349,80 Price currency SEK Net debt (mill.) 99 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Total Income Net Interest Income Net Result Equity Return on Equity (%) 19,3 % 24,3 % 30,7 % 36,9 % 30,5 % 26,2 % 28,4 % EPS 5,6 6,7 8,7 14,2 13,5 12,1 14,1 Book value per share 28,7 27,5 28,2 38,4 43,8 47,1 49,7 DPS 8,0 8,0 7,0 10,5 10,5 10,0 10,6 Price/Earnings 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 28,9 24,8 Price/Book Value 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 7,4 7,0 Dividend Yield (%) 6,1 % 3,8 % 2,7 % 2,9 % 2,8 % 2,9 % 3,0 %

42 AQ Group Company description: AQ Group is a niche manufacturer of components and systems for industrial customers. AQ has two main divisions; System and Component. The System segment includes electric cabinets and system products. The components segment comprises of injection moulding, inductive components, wiring systems, sheet metal processing, and special technologies and engineering. The company was founded by Per-Olof Andersson (Chairman) and Claes Mellgren (CEO) in 1994 and is headquartered in Vasteras, Sweden. Why invested? The company has a stellar track record of profitable growth since inception in We believe the company is well positioned to continue to grow profitably over the next 5-10 years, particularly driven by accretive acquisitions. We furthermore like the sound balance sheet and decentralized business model. We also like the fact that this is a well managed company and that we have our interest aligned as shareholder with both the Chairman and CEO two largest shareholders in AQ. As such, we think the current valuation provides an attractive investment tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 AQ Group AB AQ Group AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Electrical Equipment Market Value (mill.) Price 220,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 91 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,6 % 13,9 % 14,2 % 14,6 % 16,1 % 15,1 % 15,3 % EPS 5,5 6,8 8,3 9,4 12,9 13,5 15,7 Book value per share 43,4 49,1 58,4 64,7 79,8 89,7 102,0 DPS 1,3 1,6 2,0 2,3 2,8 3,3 4,0 Price/Earnings 8,1 12,2 10,7 14,5 14,9 16,3 14,1 Price/Book Value 1,0 1,7 1,5 2,1 2,4 2,5 2,2 EV/EBIT 11,6 13,0 9,5 14,1 14,2 13,8 11,8 Dividend Yield (%) 2,9 % 1,9 % 2,3 % 1,6 % 1,4 % 1,5 % 1,8 %

43 Axfood Company description: Axfood is the second largest food retailer in Sweden with brands such as Willys, Närlivs, Hemköp, Snabbgross, Mat.se, Middagsfrid and Eurocash. Axfood currently has a market share of approximately 21 percent Performance - last 5 years Axfoods business model is built on a strong focus on their customers and employees, in addition to sustainability, efficiency and profitable growth tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Axfood AB OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Urbanization, digitalization and focus on sustainable lifestyles are trends that affect the food retail trade. We believe Axfood is up to the task, with a broad selection of brands in different segments, including private label (28%), omnichannel strategies and focus on sustainability. With decent growth and stable operating margins we find the business appealing. We think the strong fundamental story will continue despite higher investments within digital offering going forward. Axfood AB Consumer Staples /Food & Staples Retailing Market Value (mill.) Price 157,65 Price currency SEK Net debt (mill.) -305 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 25,8 % 26,2 % 27,2 % 30,0 % 35,8 % 34,1 % 33,2 % EPS 4,3 4,7 5,2 6,5 7,0 7,1 7,4 Book value per share 16,6 18,0 19,2 21,6 19,6 20,8 21,7 DPS 3,0 3,8 4,3 9,0 6,0 6,3 6,3 Price/Earnings 14,4 17,2 22,4 22,7 20,4 22,3 21,3 Price/Book Value 3,7 4,5 6,1 6,8 7,3 7,6 7,3 EV/EBIT 13,4 17,1 21,1 20,5 19,1 17,1 16,4 Dividend Yield (%) 4,9 % 4,6 % 3,6 % 6,1 % 4,2 % 4,0 % 4,0 %

44 Beijer Alma AB Company description: Beijer Alma AB, through subsidiaries, develops, manufactures, and markets industrial components. The company makes specialty cables, chassis springs, industrial springs and wire components, valves, dampers, and ventilators, as well as precision parts using the high speed machining and salt bath dip brazing techniques Performance - last 5 years Beijer Alma sells to telecommunications, electronic, and high-tech companies. Why invested? The company has a strong track record of growth, both organically and through acquisitions. With a strong balance sheet and good cash generation capacity in existing units, we expect acquisition activity to step up. The first move into industrial springs in the US could materialize in strong growth prospects. The company is very well managed with a strong philosophy. We think the current valuation doesn t reflect the attractive niche markets they are serving and the long term track record of the company. 0 tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Beijer Alma AB Class B Beijer Alma AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 260,50 Price currency SEK Net debt (mill.) 479 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 17,7 % 17,9 % 18,3 % 19,3 % 17,2 % 19,0 % 20,1 % EPS 8,9 9,6 10,6 11,7 10,9 13,1 14,2 Book value per share 50,4 53,5 57,9 60,9 63,1 66,2 70,5 DPS 7,0 8,0 8,5 9,5 9,5 10,5 11,0 Price/Earnings 13,0 18,5 17,2 18,7 21,4 19,8 18,4 Price/Book Value 2,3 3,3 3,2 3,6 3,7 3,9 3,7 EV/EBIT 9,6 13,8 13,4 13,8 16,2 16,0 14,3 Dividend Yield (%) 6,0 % 4,5 % 4,7 % 4,3 % 4,1 % 4,0 % 4,2 %

45 Beijer Ref AB Company description: Beijer Ref is one of the largest refrigeration wholesalers in the world and offers its customers competitive solutions within refrigeration and air conditioning, including refrigeration systems, components for refrigeration systems, air conditioning and heat pumps. The aftermarket accounts for percent of sales. Europe make up 82 percent of sales. 400 Performance - last 5 years tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Beijer Ref AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Beijer REF is a well-run company. The market is still fragmented and Beijer Ref is one of only three global players, which makes it possible to further consolidate the market. As older refrigeration systems are being phased out due to new environmental regulation, Beijer Ref will likely see increased demand. We believe Beijer Ref is well positioned to continue to grow through acquisitions as well as organic growth. Beijer Ref AB Class B Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 314,00 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,4 % 9,9 % 12,2 % 14,1 % 13,3 % 14,8 % 16,1 % EPS 7,0 5,5 7,5 8,6 9,2 11,2 13,2 Book value per share 56,0 55,9 61,1 61,2 68,8 74,8 81,5 DPS 4,8 4,8 5,0 5,3 5,5 6,5 7,0 Price/Earnings 15,5 25,4 17,1 23,2 23,6 27,9 23,8 Price/Book Value 1,9 2,5 2,1 3,3 3,1 4,2 3,9 EV/EBIT 13,9 17,9 14,7 18,0 18,9 21,3 18,3 Dividend Yield (%) 4,4 % 3,4 % 3,9 % 2,6 % 2,5 % 2,1 % 2,2 %

46 Byggmax AB Company description: Byggmax, a building materials chain with a visible discount concept differs from other players in the market. They have a strong brand, unique store format with a strong e-commerce position. Byggmax has over the years shown a strong track record with above 11 percent yearly growth with some of the highest margins in the industry. 400 Performance - last 5 years tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Byggmax Group AB OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? We really like the combination of a strong e- commerce concept and the unique store format with self-service and close to customers. Low OPEX and a strong culture of cost consciousness are attributes we like. New management has through the year delivered updated strategic plan. New financial guidelines are percent organic growth and to improve and stabilize margins at 9-10 percent. The strong cash flow, strong return on capital, attractive pricing and the strong balance sheet makes us positive about the future. Byggmax Group AB Consumer Discretionary /Specialty Retail Market Value (mill.) Price 55,80 Price currency SEK Net debt (mill.) 858 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,7 % 19,0 % 20,8 % 22,7 % 21,9 % 18,7 % 17,8 % EPS 3,0 3,0 3,6 4,3 4,7 4,7 4,8 Book value per share 15,1 16,0 17,2 18,8 21,4 23,4 26,3 DPS 2,0 2,3 2,6 2,1 2,4 2,4 2,4 Price/Earnings 9,7 16,1 14,7 20,2 13,4 11,8 11,6 Price/Book Value 1,9 3,0 3,1 4,6 2,9 2,4 2,1 EV/EBIT 8,8 13,9 12,4 16,5 15,9 12,2 11,9 Dividend Yield (%) 6,9 % 4,8 % 4,9 % 2,5 % 3,8 % 4,3 % 4,3 %

47 Clas Ohlson AB Company description: Clas Ohlson was founded in 1918 as a mail order business based in Insjön, Sweden. The company offers products and services for the small everyday practical problems, in five countries via its over 200 stores and web shops. Competition in the Nordics recent years has intensified through the strong expansion of several chains. Together with the operating losses in UK they have not been able to increase earnings last years. Why invested? With weak numbers in the end of the year the investment case for Clas Ohlson is a bit on hold. New CEO promised new strategy and updated financial guidance by May New concepts, more service and less expansion of shops in the Nordics are some of what we expect. The crucial part for the investment story will be how they will reverse the declining margin trend and come back to the 10% EBIT target. We find the business to be somewhat counter cyclical. Clas Ohlson s city center stores, loyalty program and small business concept are ways to create entry barriers and customer stickiness tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 Clas Ohlson AB Class B Clas Ohlson AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Specialty Retail Market Value (mill.) Price 112,20 Price currency SEK Net debt (mill.) -296 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (April) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 18,1 % 20,6 % 21,4 % 17,7 % 21,3 % 21,1 % 19,9 % EPS 5,2 6,4 7,3 6,0 7,6 7,9 7,7 Book value per share 29,0 31,1 33,9 33,7 35,7 37,3 38,5 DPS 4,3 4,8 5,3 5,8 6,3 6,5 6,5 Price/Earnings 16,7 22,4 19,7 27,0 19,4 14,2 14,6 Price/Book Value 3,0 4,6 4,2 4,8 4,1 3,0 2,9 EV/EBIT 13,3 17,0 14,9 16,1 14,7 11,0 11,3 Dividend Yield (%) 4,9 % 3,3 % 3,7 % 3,5 % 4,3 % 5,8 % 5,8 %

48 Duni AB Company description: Duni is a leading supplier of innovative tablesetting concepts and packaging solutions. The company produces napkins, candles, table covering and plastic glasses, cups, cutlery and plates. Duni markets its products for home use and to hotels, restaurants, and catering. Why invested? Duni is the market leader with around 20 % market share in table top. A stable position and increased focus on growth is starting to show results. The stable demand profile and the high dividend yield is not reflected in the current valuation. We appreciate the exit from the hygiene segment which consumed a lot of capital. Better return on capital and more capital for further acquisitions are appreciated by us. A new CEO will probably take the company to the next level tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Duni AB Duni AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Household Durables Market Value (mill.) Price 120,60 Price currency SEK Net debt (mill.) 783 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 6,0 % 12,7 % 14,5 % 14,8 % 13,8 % 12,6 % 13,7 % EPS 2,6 5,7 6,8 7,5 7,1 7,5 8,6 Book value per share 43,6 44,7 46,7 49,9 51,2 54,8 57,7 DPS 3,5 4,0 4,5 5,0 5,0 5,0 5,3 Price/Earnings 22,4 14,7 17,1 19,0 17,7 16,0 14,1 Price/Book Value 1,4 1,9 2,5 2,8 2,4 2,2 2,1 EV/EBIT 12,0 10,6 13,1 13,9 13,5 13,1 11,6 Dividend Yield (%) 5,9 % 4,8 % 3,9 % 3,5 % 4,0 % 4,1 % 4,4 %

49 Dustin AB Company description: Dustin is a leading online reseller of IT products and services in the Nordic countries. Dustin offers a comprehensive product and service range, primarily through its online platform, to businesses, public organisations and consumers. Dustin was founded in 1984 and has its headquarters in Nacka, Sweden. Dustin has operations in Sweden, Denmark, Finland and Norway, and employs more than 900 people. Why invested? Demand in IT products are shifting from offline to online, where Dustin with its high efficiency, strong brand and leading market position is well positioned to capture this opportunity. There is also the opportunity to leverage on Dustin s big customer base by adding more services to its offering, which may drive additional sales and make its customer more loyal. On top of this we also see potential for M&A, which could be done at low multiples and with operational synergies tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Dustin Group AB Dustin Group AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Internet & Direct Marketing Retail Market Value (mill.) Price 80,50 Price currency SEK Net debt (mill.) 997 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (August) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 13,9 % 22,0 % 9,4 % 15,8 % 16,1 % 19,2 % 20,5 % EPS 0,5 1,0 1,8 2,9 3,1 4,6 5,0 Book value per share 7,2 9,7 17,4 18,7 19,5 20,6 22,3 DPS #N/A #N/A 1,7 2,4 2,8 3,1 3,4 Price/Earnings #N/A #N/A 32,3 20,4 21,3 17,5 16,1 Price/Book Value #N/A #N/A 3,3 3,2 3,4 3,9 3,6 EV/EBIT ,4 16,1 16,8 16,8 13,9 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 3,0 % 4,0 % 4,2 % 3,8 % 4,3 %

50 Essity AB Company description: Essity is a leading global hygiene and health company that develops, produces and sells Personal Care, Consumer Tissue and Professional Hygiene products and solutions. Sales are conducted in approximately 150 countries under many strong brands. Essity was previously part of SCA Group. Why invested? Essity has one of the most stable business models in our portfolio. The majority of their products are generating recurring revenues and have a less cyclical nature. Essity operates in attractive markets supported by demographic trends like population growth and an elderly population. In addition they have a strong presence in emerging markets. After the split the value of the brands and products within Essity became more visible. We think valuation do not appreciate the fact that it is a global leading consumer brand tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Essity AB Class B Essity AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Staples /Household Products Market Value (mill.) Price 232,10 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 11,4 % 18,0 % 19,2 % EPS 5,4 11,8 13,4 Book value per share 47,1 57,4 64,6 DPS #N/A 5,6 6,3 Price/Earnings #N/A 19,7 17,3 Price/Book Value #N/A 4,0 3,6 EV/EBIT - 16,8 15,1 Dividend Yield (%) #N/A 2,4 % 2,7 %

51 Fenix Outdoor Company description: Fenix Outdoor is one of the leading companies in the outdoor industry in Europe. The company operates through three segments: Brands, Global Sales and Frilufts. The Brands segment offers backpacks, tents, sleeping bags and outdoor apparel under their main brand, Fjällräven, in addition to outdoor clothing (Tierra), camping stoves (Primus), boots and shoes (Hanwag), and compasses and other outdoor accessories (Brunton). Friluft segment consists of 32 retail stores in Sweden, 14 in Finland and 14 in Germany. Why invested? The company has shown very strong historic growth, both organically and through acquisitions. We expect this to continue the coming years as the company is expanding in relatively new markets and due to the favorable outdoor trend. The management has proven their ability by consistently delivering high return on capital with very low debt levels tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Fenix Outdoor International AG Series B OMX Stockholm Benchmark Capped Fenix Outdoor International AG Series B Performance - last 5 years Consumer Discretionary /Specialty Retail Market Value (mill.) Price 1002,00 Price currency SEK Net debt (mill.) -273 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 17,9 % 19,5 % 23,0 % 19,1 % 25,6 % 25,2 % 25,2 % EPS 1,3 1,7 1,7 2,1 3,6 4,5 5,2 Book value per share 7,5 8,6 8,5 11,0 13,9 17,7 20,9 DPS #N/A #N/A 0,4 0,5 0,8 2,0 3,0 Price/Earnings #N/A #N/A 22,5 21,2 19,8 22,8 19,4 Price/Book Value #N/A #N/A 4,5 4,1 5,1 5,7 4,9 EV/EBIT ,0 25,8 18,4 16,2 14,4 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 1,2 % 1,2 % 1,2 % 2,0 % 3,0 %

52 Hennes & Mauritz AB Company description: The H&M group is one of the world s leading fashion companies with the brands H&M and H&M Home, COS, & Other Stories, Monki, Weekday Cheap Monday and ARKET. They have 43 online markets and more than 4,500 stores in 69 markets. The plan is to offer e-commerce in the future in all store markets as well as in other markets. Why invested? The company has been through a tough period with falling margins and lower growth since the first half of We, as many others, were waiting for payback of the large investments done in the past but we have been disappointed. H&M is a difficult case. Too many shops in the Nordics but probably too few in India and other emerging markets. We still believe in the case, although management has a job to do getting the company back on track. We are positive to more openness in communication and look forward to capital markets day in February, the first in history tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Hennes & Mauritz AB Class B Hennes & Mauritz AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Specialty Retail Market Value (mill.) Price 168,92 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (November) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 38,5 % 37,9 % 38,7 % 36,0 % 30,4 % 26,7 % 28,2 % EPS 10,2 10,4 12,1 12,6 11,3 9,9 10,4 Book value per share 26,5 27,3 31,2 35,1 37,0 37,1 37,8 DPS 9,5 9,5 9,8 9,8 9,8 9,8 9,8 Price/Earnings 21,2 26,8 26,5 25,6 23,8 17,0 16,2 Price/Book Value 8,2 10,2 10,3 9,2 7,2 4,5 4,5 EV/EBIT 15,6 20,0 20,0 19,4 18,3 13,0 12,3 Dividend Yield (%) 4,4 % 3,4 % 3,1 % 3,0 % 3,6 % 5,8 % 5,8 %

53 Hexagon AB Company description: Hexagon AB is a global provider of design, measurement and visualization technologies. Their main segments are geospatial enterprise solutions and industrial enterprise solutions. The geospatial product portfolio consist of surveying, positioning, machine control, mapping, 3D scanning and public safety. The industrial solutions consist of sensors, CAD and CAM. 300 Performance - last 5 years tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Hexagon AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Hexagon is a global, research-intensive technology company with an extensive line of service and hardware that spans customers and industries worldwide. They have an impressive track record of acquisition and growth and makes them a global beneficiary of global trends as automation, precision and accuracy. We think they have a strong global platform for executing on an underlying growth industry. Hexagon AB Class B Information Technology /Electronic Equipment Instruments & Components Market Value (mill.) Price 409,40 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,8 % 13,0 % 11,6 % 12,2 % 12,5 % 11,7 % 13,3 % EPS 1,0 1,0 1,1 1,4 1,6 1,8 2,0 Book value per share 7,8 8,0 9,7 11,4 12,7 12,7 14,4 DPS 0,3 0,3 0,4 0,4 0,5 0,5 0,6 Price/Earnings 18,8 22,1 22,6 24,7 21,4 23,5 21,0 Price/Book Value 2,4 2,9 2,6 3,0 2,7 3,3 2,9 EV/EBIT 17,2 19,6 20,2 19,9 19,3 20,8 18,5 Dividend Yield (%) 1,5 % 1,4 % 1,4 % 1,2 % 1,4 % 1,2 % 1,4 %

54 HEXPOL AB Company description: Hexpol is a world-leading polymers group with strong global market positions in advanced polymer compounds (Compounding), gaskets for plate heat exchangers (Gaskets) and wheels made of plastic and rubber materials for forklifts and castor wheel applications (Wheels) Performance - last 5 years 0 tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 HEXPOL AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? After some headwind from price pressure, lower oil prices, slowing US car sales and lack of major acquisitions over the past years we now see more positive about future. With the change on US corporation tax Hexpol is the one of the beneficiaries in our portfolio. Hexpol has 60 percent of its exposure to the US market. In addition Hexpol has a solid balance sheet with the ability to make large acquisitions in a fragmented industry in the future. HEXPOL AB Class B Materials /Chemicals Market Value (mill.) Price 84,05 Price currency SEK Net debt (mill.) 587 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 25,9 % 25,7 % 20,8 % 22,3 % 18,5 % 19,2 % 18,2 % EPS 2,2 2,7 3,0 4,1 4,1 4,1 4,3 Book value per share 8,5 10,5 14,7 18,1 22,0 21,3 23,6 DPS 0,6 0,9 1,2 1,7 4,8 1,9 2,0 Price/Earnings 15,7 17,8 24,2 22,5 20,8 20,5 19,5 Price/Book Value 4,1 4,6 5,0 5,0 3,8 3,9 3,6 EV/EBIT 12,0 13,8 17,8 15,8 15,5 14,9 14,5 Dividend Yield (%) 1,7 % 1,9 % 1,6 % 1,9 % 5,6 % 2,3 % 2,4 %

55 Indutrade AB Company description: Indutrade provides engineering and equipment, flow technology, industrial components, and special products. The company sells its products to industrial companies primarily in Northern Europe. The group consists of more than 200 independent subsidiaries in 31 countries and four continents. The foundation of their business model is to acquire many small companies with strong positions in a narrow niche at low prices. Why invested? Indutrade has an impressing track record when it comes to profitable growth. The last ten years they have acquired more than 100 companies while the average return on equity has been well above 25 % the same period. We believe the company will continue its profitable growth through a combination of acquisitions and organic growth. In addition the new CEO will also work on profitability improvement in existing underperforming businesses. We tend to like decentralized business models where benchmarking are a strong internal driver tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Indutrade AB Indutrade AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 220,80 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 24,7 % 22,4 % 22,3 % 24,1 % 21,3 % 22,3 % 21,5 % EPS 4,7 4,9 5,9 7,4 7,8 11,5 12,8 Book value per share 19,1 21,9 26,3 30,9 36,6 43,1 50,0 DPS 2,4 2,4 2,6 3,0 3,2 3,9 4,6 Price/Earnings 13,9 18,3 17,7 21,5 23,5 19,2 17,3 Price/Book Value 3,4 4,1 3,9 5,2 5,0 5,1 4,4 EV/EBIT 13,1 15,5 15,8 17,9 20,8 17,0 15,4 Dividend Yield (%) 3,6 % 2,6 % 2,5 % 1,9 % 1,7 % 1,7 % 2,1 %

56 Intrum Justitia AB Company description: Intrum Justitia AB provides credit management services and solutions. The company offers commercial and consumer debt collection, debt surveillance, international debt collection, purchased debt services, sales ledger administration, and optimization services. Intrum Justitia serves customers worldwide. Why invested? After acquisition of Lindorff Intrum Justitia is one of Europe s leading providers of credit management services. The company is riding on the wave of European overdue debt. The long term market prospects look favorable despite higher competition on buying large portfolios. Their business model differs from many competitors in the sense that they focus on both purchased debt and cash collection through CMS business. We think this is important long term and creates barriers of entry tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Intrum Justitia AB Intrum Justitia AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Commercial Services & Supplies Market Value (mill.) Price 300,30 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,3 % 25,3 % 35,0 % 37,7 % 36,1 % 6,0 % 10,9 % EPS 7,3 10,3 13,5 15,9 20,2 18,4 22,2 Book value per share 37,9 41,2 39,9 42,7 55,9 80,2 123,6 DPS 5,0 5,8 7,0 8,3 9,0 9,0 10,2 Price/Earnings 13,3 17,5 17,2 18,1 15,3 16,4 13,5 Price/Book Value 2,6 4,4 5,8 6,8 5,5 3,7 2,4 EV/EBIT 12,1 15,4 16,3 16,9 14,8 20,4 15,5 Dividend Yield (%) 5,2 % 3,2 % 3,0 % 2,9 % 2,9 % 3,0 % 3,4 %

57 LE Lundbergforetagen Company description: Lundbergs is an investment company which develops and takes large positions in Swedish listed companies. In addition they own the unlisted company Fastighets AB L E Lundberg. Of the listed entities they own the property company Hufvudstaden, the investment company Industrivärden, forestry company Holmen, industrial companies Sandvik and Indutrade. Handelsbanken and Skanska are the largest positions. 400 Performance - last 5 years tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 L E Lundbergforetagen AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Fredrik Lundberg, who is the principal owner, has over time shown strong value generation in the underlying companies. We think Lundbergs represent an exciting exposure to the change in Industrivärden and also what will happen to the forest in SCA and Holmen going forward. The discount to the underlying shares are attractive when putting market valuation to the property company. L E Lundbergforetagen AB Class B Financials /Diversified Financial Services Market Value (mill.) Price 614,50 Price currency SEK Net debt (mill.) #N/A Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) #N/A FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 9,0 % 7,6 % 7,3 % 9,1 % 21,4 % #VALUE! #VALUE! EPS 26,1 24,3 25,8 35,3 98,7 - - Book value per share 289,4 320,6 353,5 387,3 460,5 - - DPS 4,3 4,6 5,0 5,3 5,6 5,9 6,3 Price/Earnings 8,8 11,2 13,1 13,2 5,7 #VALUE! #VALUE! Price/Book Value 0,8 0,9 1,0 1,2 1,2 #VALUE! #VALUE! EV/EBIT 19,5 22,7 22,5 26,5 27,0 #N/A #N/A Dividend Yield (%) 1,9 % 1,7 % 1,5 % 1,1 % 1,0 % 1,0 % 1,0 %

58 Lagercranz Company description: Lagercrantz sells products and solutions in the electronics and communications area. The company's product line includes special components and modules, wiring harnesses, as well as products and solutions in security and communication. Lagercrantz sells and markets to manufacturing companies mainly in northern Europe. 500 Performance - last 5 years tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Lagercrantz Group AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Despite that margins maybe have difficulties to improve from current levels we still think there is a high potential for the group to continue to grow sales both organic and by acquisitions. When acquiring companies they rarely pay more than 5x EBIT. This is an ongoing value generator going forward. Since the spin off 15 years ago they have grown around 20 % yearly. We think the strong balance sheet and the focused management will continue the acquisition driven growth strategy for the company in many years to come. Lagercrantz Group AB Class B Information Technology /Electronic Equipment Instruments & Components Market Value (mill.) Price 84,80 Price currency SEK Net debt (mill.) 950 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (March) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 22,6 % 22,0 % 22,1 % 23,4 % 22,9 % 21,7 % 20,9 % EPS 2,4 2,6 3,0 3,6 4,0 4,5 5,1 Book value per share 10,4 11,9 13,5 15,2 17,6 19,9 22,3 DPS 1,1 1,3 1,5 1,8 2,0 2,2 2,4 Price/Earnings 12,4 16,2 17,6 21,8 21,6 18,9 16,8 Price/Book Value 2,8 3,6 3,9 5,1 4,9 4,3 3,8 EV/EBIT 11,3 13,6 14,6 19,3 18,3 17,6 14,8 Dividend Yield (%) 3,7 % 3,1 % 2,8 % 2,3 % 2,3 % 2,6 % 2,8 %

59 Latour Company description: Investment AB Latour is an investment holding company. The Company also develops industrial and trading operations in automotive, hand tools, hydraulics, air treatment, machinery trading, and engineering technology. About 2/3 of Latour s underlying value consists of listed companies, while the remaining part is wholly-owned companies. Their largest holding is the listed company, Assa Abloy, where they own 9,5% of the company and have 30% of the voting rights. 500 Performance - last 5 years tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Latour AB Investment Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Latour focus on quality companies with solid return on equity, ability to grow internationally and with favorable long term prospects. This investment philosophy is very similar to our own. It has proven successful in the past and we strongly believe this will be the case in the future as well. Latour AB Investment Class B Financials /Diversified Financial Services Market Value (mill.) Price 100,50 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,3 % 12,7 % 13,9 % 25,3 % 18,2 % #VALUE! #VALUE! EPS 2,1 2,3 2,9 6,5 5,5 - - Book value per share 17,1 18,3 21,2 25,2 30,1 - - DPS 1,3 1,4 1,5 1,7 2,0 2,3 2,5 Price/Earnings 14,7 18,5 17,3 12,1 15,6 #VALUE! #VALUE! Price/Book Value 1,8 2,4 2,4 3,1 2,8 #VALUE! #VALUE! EV/EBIT 38,6 47,8 50,3 63,4 58,1 #VALUE! #VALUE! Dividend Yield (%) 4,0 % 3,2 % 3,0 % 2,2 % 2,3 % 2,2 % 2,5 %

60 Lifco Company description: Lifco is a holding company with 100 subsidiaries. Lifco is divided into three business areas which have a large exposure to the dental sector and some industrial niche companies through demolition & tools and system solutions. Lifco has been a long term cash cow to main owner Carl Bennet, who also is the main owner of Getinge and Elanders. The IPO in 2014 reduced his stake to 51 percent. 300 Performance - last 5 years tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Lifco AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? This asset light and de-centralised business model has proved strong return on capital over the years and a combination of both organic and acquisition driven growth. We find the dental business to be very attractive since they have a strong market share in the Nordic countries and the European market. Historically it has shown that it is a stable business with solid margins since two thirds of what they are selling are consum-ables. A highly incentivized management team with the right focus on capital allocation will be an important factor going forward. Lifco AB Class B Health Care /Health Care Providers & Services Market Value (mill.) Price 283,50 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 23,6 % 16,0 % 16,2 % 20,6 % 19,3 % 19,1 % 17,9 % EPS 55,6 4,2 6,2 8,9 10,0 13,6 14,6 Book value per share 23,6 26,0 38,0 43,4 51,9 60,4 68,6 DPS #N/A #N/A 2,6 3,0 3,5 4,0 4,3 Price/Earnings #N/A #N/A 21,8 23,8 23,3 20,8 19,5 Price/Book Value #N/A #N/A 3,5 4,9 4,5 4,7 4,1 EV/EBIT ,3 18,5 19,1 19,0 17,0 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 1,9 % 1,4 % 1,5 % 1,4 % 1,5 %

61 NIBE Industrier AB Company description: NIBE manufacture heating technology products, mainly heat pumps, for both households and commercial use. The company operates through the following three segments: NIBE Elements, NIBE Energy Systems and NIBE Stoves Performance - last 5 years Why invested? We believe NIBE can reach their 2020 targets of SEK 20 bn in sales already next year. We also expect them to deliver higher profitability going forward. Lower oil prices could dampen the need of heat pumps, but trend with environmental friendly heating will continue. Replacement market within Energy Systems are encouraging in both the Swedish market and also in Germany and North America. The combination of a relative young market in most of the European countries creates a long term structural growth story. 0 tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 NIBE Industrier AB Class B NIBE Industrier AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Building Products Market Value (mill.) Price 78,28 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,5 % 15,4 % 15,0 % 16,7 % 11,3 % 12,3 % 12,2 % EPS 1,7 1,9 2,1 2,7 2,9 3,3 3,6 Book value per share 10,7 12,1 14,2 16,1 24,1 26,5 29,0 DPS 0,5 0,6 0,6 0,8 0,9 1,0 1,1 Price/Earnings 13,5 18,6 22,5 25,4 24,5 23,9 21,9 Price/Book Value 2,1 2,9 3,4 4,2 3,0 3,0 2,7 EV/EBIT 14,8 17,7 21,8 23,1 20,8 19,4 18,0 Dividend Yield (%) 2,1 % 1,6 % 1,3 % 1,2 % 1,2 % 1,3 % 1,4 %

62 Oriflame Company description: Oriflame markets a range of cosmetic products through an independent sales force. The company's products include skincare, color cosmetics, fragrances, toiletries and fashion accessories Performance - last 5 years Why invested? Oriflame has a proven business model in emerging and frontier markets that has been running for many years. New growth markets (Africa, Asia, LatAm) are presently more than half of the business. Consumer trends are changing but so is Oriflame way of selling. Today the company has over 3 billion page views online and 60 million customers. 90 percent of all sales are made online. Home parties have moved to social media sites. Long term increased consumer spending in emerging markets work in their favour and we think that will be a contributor to increased sales and profitability. Management aims to take the business to a 10% topline growth and 15% EBIT margin. 0 tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Oriflame Holding AG Oriflame Holding AG OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Staples /Personal Products Market Value (mill.) Price 335,60 Price currency SEK Net debt (mill.) 482 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 48,0 % 46,8 % 26,6 % 22,3 % 31,5 % 41,2 % 47,3 % EPS 2,1 1,4 0,7 0,6 1,2 1,6 1,9 Book value per share 4,4 3,0 2,5 2,8 3,8 3,7 4,2 DPS 1,7 0, ,4 1,2 1,5 Price/Earnings 11,3 15,8 17,2 23,9 23,9 21,6 17,9 Price/Book Value 5,4 7,4 4,5 5,4 7,6 9,2 8,2 EV/EBIT 12,8 16,9 15,2 16,6 21,4 12,8 11,1 Dividend Yield (%) 7,2 % 1,2 % 0,0 % 0,0 % 1,4 % 3,6 % 4,4 %

63 Svenska Handelsbanken AB Company description: Svenska Handelsbanken attracts deposits and offers commercial banking services. The Bank offers corporate finance, securities brokerage, commodity trading, structured products, custody services, and institutional asset management services Performance - last 5 years Why invested? No Nordic banks can show the same history of almost zero loan losses as Handelsbanken. We are impressed by the de-centralized banking model. All employees are major shareholders due to the pension system «Oktogonen». We think this gives the bank an edge on culture and incentives. Digitalization trends is a big question mark. Low short term rates are negative for net interest margins. Falling real estate prices could hit banks down the road but we think Handelsbanken is the most robust retail bank. Higher amortization could put pressure on loan growth going forward. 0 tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Svenska Handelsbanken AB Class A Svenska Handelsbanken AB Class A OMX Stockholm Benchmark Capped Financials /Banks Market Value (mill.) Price 112,70 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Total Income Net Interest Income Net Result Equity Return on Equity (%) 13,6 % 12,7 % 11,9 % 12,6 % 11,9 % 11,5 % 11,4 % EPS 7,7 7,5 8,0 8,6 8,4 8,3 8,5 Book value per share 56,3 58,4 66,5 67,3 70,1 73,1 75,0 DPS 3,6 5,5 5,8 6,0 5,0 6,5 6,1 Price/Earnings 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 13,6 13,2 Price/Book Value 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1,5 1,5 Dividend Yield (%) 4,6 % 5,2 % 4,8 % 5,3 % 3,9 % 5,8 % 5,4 %

64 Sweco AB Company description: Sweco AB is a consulting company specializing in engineering, environmental technology, and architecture. The company's services include urban planning, feasibility studies, environmental projects, structural engineering, water treatment, and IT technology. Sweco sells its services to companies and organizations worldwide Performance - last 5 years 0 tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Why invested? Sweco will be one of the main beneficiaries of increased infrastructure investments in the years to come in the Nordic countries. With the acquisition of the Dutch company Grontmij in 2015 Sweco is now the European leader in infrastructure services. That gives them a great opportunity to capitalize on public infrastructure spending in Northern Europe A fragmented industry with few leading players will give Sweco room to continue their organic growth. In addition environment, energy usage and 3D planning are ongoing long term structural trends which the company benefits from. Sweco AB Class B Sweco AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Construction & Engineering Market Value (mill.) Price 181,00 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 27,5 % 23,2 % 28,9 % 8,9 % 17,1 % 18,1 % 18,0 % EPS 4,9 3,9 5,7 4,4 7,8 9,3 10,1 Book value per share 17,4 17,1 19,8 41,0 45,4 49,9 54,7 DPS 3,1 3,1 3,4 3,5 4,3 4,9 5,5 Price/Earnings 14,2 25,8 17,8 28,5 23,2 19,5 18,0 Price/Book Value 4,0 6,0 5,1 3,0 4,0 3,6 3,3 EV/EBIT 10,4 16,5 13,2 19,4 16,9 16,7 15,2 Dividend Yield (%) 4,5 % 3,1 % 3,3 % 2,8 % 2,4 % 2,7 % 3,0 %

65 Thule Group AB Company description: Thule is a global consumer brand which promotes an active life. Thule is building their brand around the concept of bring your life. With over 50 percent global market share in the Sports & Cargo segment, they are over five times larger than the number two player globally. Their dominant position enables them to generate superior returns in this segment together with much bigger resources on product innovation. We think this will enable them to grow into other consumer segments as outdoor and bags together with kids categories. Why invested? A strong cash flow, reduced debt position and strong return on capital give support to the current valuation of the company. The company has told investors to intensify product development in the kids stroller market and the luggage market. Both markets represent USD 30 bn market where Thule could start to penetrate with their new products tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 Thule Group AB Thule Group AB Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Leisure Products Market Value (mill.) Price 184,10 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 14,7 % 16,6 % 6,7 % 18,2 % 17,7 % 21,8 % 20,9 % EPS 0,6 0,1-1,6 5,7 6,7 7,6 8,2 Book value per share 16,7 18,0 29,7 32,3 37,9 35,0 39,9 DPS #N/A #N/A 2,0 2,5 10,9 4,0 4,3 Price/Earnings #N/A #N/A -54,6 20,2 21,3 24,2 22,4 Price/Book Value #N/A #N/A 3,0 3,6 3,8 5,3 4,6 EV/EBIT ,4 16,4 17,0 19,1 17,7 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 2,2 % 2,2 % 7,6 % 2,2 % 2,3 %

66 Trelleborg Company description: Trelleborg AB manufactures and distributes industrial products and complete wheel systems for forest and farm machines and other equipment. Trelleborg also develops industrial fluid systems, polymer and bitumen based building products. The company markets their products worldwide. Why invested? A divestment of its automotive JV happened in The proceeds were used in the bigger acquisition of CGS, a Czech privately owned company with leading positions in agricultural, industrial and specialty tyres as well as engineered polymer solutions. The deal came at a fairly good price with a good strategic fit. In the future we see Trelleborg as a global niche producer within polymer technology. The Sealing Solutions segment is the jewel. They are posting high EBIT margins and high return on capital. Sealing is a crucial but low cost product for engine and hydraulic customers. A better agricultural market could benefit Trelleborg going forward. We also wait to see better return on capital after the full effect of CGS integration tammi.13 tammi.14 tammi.15 tammi.16 tammi.17 tammi.18 Trelleborg AB Class B Trelleborg AB Class B Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 190,80 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,99 Year end (December) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,5 % 11,1 % 12,6 % 14,0 % 8,8 % 11,5 % 11,1 % EPS 7,6 5,9 8,2 9,6 9,3 11,2 12,6 Book value per share 52,1 54,7 65,5 68,7 92,7 98,1 106,8 DPS 3,0 3,3 3,8 4,0 4,3 4,5 4,8 Price/Earnings 10,7 21,6 16,1 17,2 19,3 17,0 15,2 Price/Book Value 1,5 2,3 2,0 2,4 1,9 1,9 1,8 EV/EBIT 13,2 16,2 14,8 16,7 18,7 15,4 13,5 Dividend Yield (%) 3,7 % 2,5 % 2,8 % 2,4 % 2,4 % 2,4 % 2,5 %

67 About ODIN

68 Investment Objective Long term value creation

69 Investment Philosophy Performance - prospects - price

70 ODIN Sverige C ODIN luo arvoa pitkäjänteisellä, aktiivisella ja vastuullisella varainhoidolla. Ruotsissa panostus edistyneeseen teollisuuteen, tutkimukseen ja kehitykseen on vientiin suuntautuneessa taloudessa synnyttänyt monia kansainvälisesti johtavia yhtiöitä. Hyvä omistajaohjaus ja osingonmaksupolitiikka ovat tunnusomaista monelle ODIN Sverigen yritykselle. ODIN Sverige C on osuuslaji ODIN Sverige rahastossa, jossa minimimerkintäsumma on 15 euroa. ODIN Sverige sijoittaa pääasiassa Tukholman arvopaperipörssissä noteerattuihin osakkeisiin. Sijoituskohteet valitaan vapaasti Ruotsissa eri toimialoilla toimivista yrityksistä. Rahaston vertailuindeksi on Stockholmsbörsens Benchmark Capped Total Return Index. Tietoja rahastosta Perustamispäivä Vertailuindeksi OMXSB Cap GI Perusvaluutta NOK Hallinnointipalkkio 1,2 % Merkintä-/lunastuspalkkio 0 % Pienin merkintäsumma 15 EUR

71 Salkunhoitaja Vanhempi salkunhoitaja Vegard Søraunet aloitti ODINilla toukokuussa Vegard on kauppakorkeakoulusta valmistunut rahoitukseen erikoistunut ekonomi. Hänellä on lisäksi laskentatoimen tutkinto. Vegardilla on ollut keskeinen rooli ODINin sijoitus- ja analyysiprosesseja kehitettäessä. Vuodesta 2013 Vegard on ollut ODIN Sverige rahaston vastaava salkunhoitaja. Vegard vastaa yhdessä Truls Haugenin kanssa ODIN Norden rahastosta.

72 Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun info@odin.fi Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne