FIM Sijoituspalvelut Sijoitussuositukset 21.5.2015 1
Sisällysluettelo Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys sekä sijoitussuositukset 3-4 Suhdanne- ja markkinanäkemys 5 11 Suomi osakkeet 12 16 Pohjoismaiset osakkeet 17-20 ETF / ETC tuotteet 21-23 Korot 24-26 Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista 27-38 Vastuuvapauslauseke 39 Yhteystiedot 40 2 Huom. Ennen 12.4.2014 annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIM:lle 12.4.2014.
Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys Euroalueella suhteellisesti paras talousnäkymä muutoin riskit kasvaneet Riskit globaalissa taloudessa ovat mielestämme kasvaneet kevään aikana. Tämä on ennen kaikkea seurausta USA:n alkuvuoden heikkouden jatkumisesta. Myös Kiinan talouden hidastuminen on jatkunut ja sen vaikutukset muualle lisäävät riskiä heikommalle kehitykselle. Euroalueen osalta varovaisen positiivinen kehitys on sen sijaan jatkunut. Erityisesti euroalueen palvelualojen näkymät ovat kohentuneet, mikä viittaa kotimarkkinayritysten näkymien parantuneen edelleen kevään aikana. Kokonaiskuvan perusteella pidämme euroalueen yhtiöiden tulosnäkymiä suhteellisesti ottaen parhaimpana. Suomen talouden haasteet kuitenkin jatkuvat. Korkomarkkinoilla nähty pitkien korkojen nousu huhti-toukokuussa yhdessä talousnäkymän epävarmuuden kanssa heijastui myös osakemarkkinoille. Mielestämme nykyinen matala korkotaso puoltaa edelleen osakesijoituksia. Siirrymme kuitenkin valinnoissa hieman defensiivisempään suuntaan reaalitalouden globaalista epävarmuudesta johtuen. Sijoittajan suhdannekello 3/15 5/15 Painotamme eurooppalaisia kuluttajayhtiöitä Painotamme valinnoissa eurooppalaisia kuluttajakysynnän parantumisesta hyötyviä yhtiöitä. Tuloskaudella moni kuluttajayhtiö yllätti markkinat odotuksia vahvemmilla tuloksilla ja ennakoimme tämän trendin jatkuvan. Keskeisinä teemoina jatkavat yritysjärjestelyaktiviteetti sekä kotimarkkinayhtiöiden välttäminen. Yritysjärjestelyaktiviteetti on jatkunut vilkkaana ja viime viikkojen aikana aktiviteetti on noussut myös Suomessa. Viimeisen runsaan kuukauden aikana merkittävistä järjestelyistä ovat kertoneet Nokia, Fiskars ja Elektrobit. Pisteytysmallissamme annamme pisteitä mielestämme mielenkiintoisille eurooppalaisille yritysostokohteille. Suomen talouden kehitys on jatkunut alkuvuonna heikkona ja meneillään olevien hallitusneuvotteluiden säästötoimenpiteet voivat ainakin lyhyellä aikavälillä heikentää kotimarkkinakysyntään. Tästä johtuen vältämme edelleen kotimarkkinayhtiöitä. Kaikki edellä mainitut tekijät eivät välttämättä toteudu samanaikaisesti, mutta hyvän kokonaisuuden omaava osake/sektori pääsee meidän suosituksiimme. 3 FIM, Sijoitustutkimus Kim Gorschelnik (09) 6134 6422, kim.gorschelnik@fim.com Aaron Kaartinen (09) 6134 6430, aaron.kaartinen@fim.com Mika Metsälä (09) 613 4304 mika.metsala@fim.com Lähde: FIM
Yhteenveto Sijoitussuositukset Suomi-osakkeet. TOP 5 osakevalintamme ovat aakkosjärjestyksessä: Amer Sports, Nokian Renkaat (uusi), Neste (uusi), Metsä Board (uusi) ja StoraEnso (uusi). Muut TOP 10 osaketta ovat Finnair, Fiskars (uusi), PKC Group (uusi), Tikkurila (uusi) ja Uponor. TOP 10 -osakkeiden keskimääräinen P/E -kerroin on 16,3 eli käänteislukuna 6,2% mikä kuvaa osakkeenomistajan tuottoa seuraavan 12 kuukauden tulosennusteilla. EV/EBIT kerroin on keskimäärin 11,5. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaiset TOP 10 valintamme ovat: Norja: Aker ASA (uusi) ja Marine Harvest (uusi). Ruotsi: Volvo (uusi). Suomi: Amer Sports (uusi), Neste Oil (uusi) ja Nokian Renkaat (uusi). Tanska: A.P.Moller-Maersk (uusi), Novo Nordisk (uusi) ja William Demant (uusi). Pohjoismaisten osakkeiden mediaani P/E -kerroin on hieman alle suomalaisosakkeiden TOP 10 eli noin 15,9. EV/EBIT kertoimella tarkasteltuna arvostus on mediaanina samalla tasolla. ETF / ETC tuotteet Suosituksemme eurooppalaisista sektoreista ovat Autoteollisuus (uusi), Terveydenhuolto (uusi) ja Vakuutus (uusi). Maantieteellisistä alueista suosituksenamme jatkavat Japani ja Eurooppa MSCI. Näiden ETF-rahastojen tarkat tiedot löytyvät sivuilta 34-36. Korkotuotteet Korkopuolella suosituksemme ovat korkean riskin yrityslainat. Valintamme ovat: St1 Nordic ja Sanoman hybridilaina. Osakesuositusten tunnuslukuja Suomi-osakkeet EV/EBIT P/E E/P Amer Sports 13,7 18,4 5,4 % Metsa Board 11,3 15,0 6,7 % Neste Oil 10,2 11,9 8,4 % Nokian Renkaat 13,0 19,1 5,2 % Stora Enso 11,2 13,0 7,7 % Finnair 10,5 11,9 8,4 % Fiskars 23,1 26,1 3,8 % PKC Group 11,6 15,2 6,6 % Tikkurila 13,5 17,5 5,7 % Uponor 11,0 17,4 5,8 % Keskiarvo 12,9 16,5 6,4 % Mediaani 11,5 16,3 6,2 % Pohjoismaiset-osakkeet EV/EBIT P/E E/P A.P. Moller - Maersk A/S 8,4 10,6 9,5 % Aker ASA 5,3 5,7 17,5 % Amer Sports 13,7 18,4 5,4 % Autoliv Inc 11,5 16,9 5,9 % Marine Harvest ASA 11,0 12,5 8,0 % Neste Oil 10,2 11,9 8,4 % Nokian Renkaat 13,0 19,1 5,2 % Novo Nordisk A/S 19,0 26,4 3,8 % William Demant A/S 17,0 19,2 5,2 % Volvo AB 11,6 14,9 6,7 % Keskiarvo 12,1 15,6 7,6 % Mediaani 11,6 15,9 6,3 % 4 Lähde: FactSet, FIM
Suhdannekello pääomaluokat Euroalueen suhteellinen ja absoluuttinen näkymä parantunut Suhdannekello - pääomaluokat 3/15 5/15 Näkemys Talouden isossa kuvassa ei tapahtunut suuria muutoksia verrattuna tilanteeseen maaliskuussa. Jo tuolloin oli nähtävillä euroalueen näkymän parantuminen ja toisaalta USA:n alkuvuoden hitaus. Talouskasvu jäi USA:ssa ensimmäisellä neljänneksellä vain 0,2%:iin. Euroalueella kehitys on jatkunut lievän positiivisena. Nähty kehitys tukee mielestämme euroalueen osakkeiden suhteellista houkuttelevuutta tulosparannuspotentiaalin kautta. Kiinan talouden hidastuminen ja USA:n heikko alkuvuosi lisäävät riskiä globaalin talouden ennusteiden osalta. Lähikuukausien aikana USA:n talouden käänne parempaan suuntaan on tärkeää. Pidämme viereisen suhdannekellon viisarin kiihtyvän kasvu vaiheessa luottaen euroalueen momentumin jatkuvan. Riski heikommalle kehitykselle on kuitenkin kasvanut, minkä huomioimme muissa valintakriteereissä. Kellon tulkinta Kellon vihreä kehä kertoo oletustilanteessa mielenkiintoiset sijoituskohteet kussakin tilanteessa. Mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen mielenkiintoiseksi ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Vastaavasti punainen kehä kertoo vältettävistä sijoituskohteita ja tällöin mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen alipainoon ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Jos sijoitusluokka ei ole vihreällä tai harmaalla vyöhykkeellä, sen kiinnostavuus on lähtökohtaisesti neutraali. Suhdannekello ja siitä johdetut mielenkiintoiset ja vältettävät pääomaluokat on tarkoitettu ns. tyypilliseen taloussykliin. Kuitenkin jokaisessa syklissä on ominaispiirteensä ja suhdannekelloa on tarkoituksenmukaista peilata kyseisen syklin poikkeamiin. Suhdannekellon viisari asetetaan analysoimalla pääasiassa ennustavia makrotaloudellisten indikaattoreita ja markkinoita. Tärkeimpiä indikaattoreita ovat ostopäällikköindeksit, työllisyysasteet, teollisuustuotanto, OECD ennustava suhdanneindikaattori, rahapolitiikka, korkomarkkinat ja osakemarkkinat. 5 Lähde: FIM
Suhdannekello teemat Yritysjärjestelyaktiviteetti noussut Suomessakin 6 Suhdannekello - teemat Lähde: FIM 3/15 5/15 Näkemys Alkuvuoden tärkeimmät teemat liittyivät EKP:n massiivisen elvytyksen aikaansaamaan euron arvon heikentymiseen, korkojen laskuun sekä alhaiseen öljyn hintaan. Nyt näissä kaikissa kolmessa tekijässä on nähty rekyyli toiseen suuntaan. Vaikka nämä markkinaliikkeet ovat heijastuneet negatiivisesti mm. euroalueen osakemarkkinoihin, emme näe tilannetta uhkaavana. Osakemarkkinan arvostukset eivät missään vaiheessa heijastelleet lähelle nollaa painuneita pitkiä korkoja (Saksan 10-v. valtiolaina). Euron arvo suhteessa USD:hen on nyt lähes samalla tasolla kuin edellistä Sijoitussuositus raporttia kirjoittaessa (3.3.2015). USA:n talouden alkuvuoden heikkouden takia emme ota näkemystä valuuttaliikkeistä. Ennakoimme tuolloin ja uusimme nyt näkemyksemme siitä, että nykyinenkin taso parantaa näkymää euroalueella. Ensivaiheen hyötyjien (vientiyhtiöt) rinnalle saadaan uusia hyötyjiä (kotimarkkina). Globaalin talouden riskien kasvaessa painotamme jälkimmäisiä, mikä tuo hakemaamme defensiivisyyttä valintoihin. Suhdannenäkymän parantuminen euroalueella lisää mielestämme yritysjärjestelyaktiviteetin kasvua. Dollarin vahvistuminen suhteessa euroon parantaa USA:laisten yhtiöiden mahdollisuuksia yrityskauppoihin vahvistaen yrityskauppateemaa jatkossa. Jo aikaisemmin matalat korot ja osakemarkkinoiden kohtuullinen arvostus suhteessa korkomarkkinoihin on ollut yrityskauppoja tukeva tekijä. Suomessa yritysjärjestelyaktiviteetti on jälleen kasvanut kun Elektrobit myi Automotive-liiketoiminnan, Fiskars osti koti- ja lifestyle tuotteita (WWRD-yhtiöt) ja Nokia Alcatel-Lucentin. Kellon tulkinta Teemasuhdannekellon avulla on tarkoitus ajastaa suhdannekelloa. Usein tietyt teemat ja puheen aiheet liittyvät tiettyyn syklin vaiheeseen. Esimerkiksi taantuman ollessa syvimmillään keskitytään yhtiöiden taseisiin ja maksuvalmiuteen, kun taas noususyklin lopussa etsitään kasvua ja orgaanista kasvua vauhditetaan yritysostoilla. Seuraamalla mitä teemoja taloudessa on esillä ja mikä on sijoittajien yleinen tunnelma eli sentimentti pyritään tunnistamaan missä vaiheessa sykliä talous on ja mahdolliset poikkeamat normaalista.
Suhdannekello sektorit Sektorisuosituksina Autoteollisuus, Terveydenhuolto ja Vakuutus Suhdannekello - sektorit 3/15 5/15 Näkemys Riskit talouden näkymien suhteen ovat kasvaneet. Pidämme sektorikellon viisarin ennallaan edellisen päivitykseen verrattuna. Koska edistystä suhdannekierrossa ei tapahtunut ja riskit ovat kasvaneet, emme tässä päivityksessä anna pisteitä sektorinäkemyksen perusteella. Muiden tekijöiden perusteella sektorivalintamme ovat Autoteollisuus, Terveydenhuolto ja Vakuutus. Sektorivalintamme ovat hieman edellisiä suosituksia defensiivisempiä kun mm. aikaisemmin suosituksissa mukana ollut Teollisuustarvikkeet ja palvelut putosivat pois. Tarkemmat perustelut löytyvät raportin kohdasta Valintaperusteet ETFsektorit sivulla 22. Maantieteellisistä alueista pidämme kiinni Japanin ja Euroopan osakemarkkinoille sijoittavasta ETF-rahastosta. Euroopan osakemarkkinoita suosimme talousnäkymän parantumisen takia. Odotamme Euroopan osakemarkkinan tulosennusteiden nousevan kuluvana vuonna. Japanilaisten yhtiöiden tuloskasvu on vahvaa vientiyhtiöiden saatua merkittävän vetoavun jenin heikentymisen kautta (kts. sivu 23). Kellon tulkinta Suhdannekellon avulla voidaan myös kuvata osakesektoreiden kiinnostavuutta sijoituskohteina reaalitalouden syklin eri vaiheissa. Analyysissämme on käytetty 10 sektoria, jotka ovat kulutustavarat, päivittäistavarat, rahoitus, energia, terveydenhuolto, teollisuus, perusteollisuus, teknologia, telekommunikaatio ja yhdyskuntapalvelut. Osakesektorit voidaan jakaa karkeasti kahteen eli syklisiin ja defensiivisiin. Sykliset sektorit tuottavat parhaiten ennen reaalitalouden syklin kääntymistä nousuun ja ylituotto jatkuu yleensä kiihtyvän kasvun loppupuolelle. Defensiivisten sektoreiden ylituotto taas syntyy kasvun hidastuessa ja kääntyessä negatiiviseksi. Reaalitalouden supistumisen hidastuessa ylituotot katoavat. 7 Lähde: FIM
Talousnäkymä parantunut Euroopassa Euroalueen ja erityisesti palvelusektorin näkymä parantunut Euroalueen suhteellinen asema parantunut Suhdannekellon vaihetta, teollisuuden luottamusta ja kokonaistuotannon tulevaa suuntaa arvioimme mm. teollisuuden ostopäällikköindekseillä. Yläkuvaajassa on esitetty euroalueen ja USA:n teollisuuden ostopäällikköindeksit. Teollisuuden ostopäällikköindeksi nousi euroalueella vain aavistuksen edellisestä kuusta, mutta suunta näyttää kuitenkin kääntyneen vuoden 2014 laskun jälkeen positiivisempaan suuntaan. Mielenkiintoista on, että USA:n teollisuuden vedon hiipuminen on jatkunut kevään aikana. Tällä eteenpäin katsovalla indikaattorilla euroalueen teollisuustuotannon kasvun kulmakerroin on nyt jopa hieman USA:ta parempi. Tämä vahvistaa jo aikaisempaa näkemystämme painottaa sijoituksia euroalueelle. Euroalueen ja USA:n teollisuuden ostopäällikköindeksit Euroalueella palvelualojen näkymät teollisuuden näkymää paremmat Euroalueen palvelualojen näkymät ovat paremmat suhteessa teollisuuden näkymiin. Tästä kertoo alla oleva kuvaaja, jossa palvelualojen ostopäällikköindeksiä euroalueelta on verrattu teollisuuden vastaavaan indeksiin. Syyt palvelualojen positiiviseen kehitykseen ovat ennallaan: euron arvon heikentyminen, matalat korot ja öljyn alhaisempi hinta. Nämä tekijät ovat heijastuneet positiivisesti kuluttajien luottamukseen sekä luotonkysyntään. Pidämme tätä samalla merkkinä siitä, että elvytyksen hyödyt alkavat näkyä laajemmin euroalueen talouksissa. Euroalueen ja USA:n palvelualojen ostopäällikköindeksit Suomalaisyhtiöiden näkymät ennallaan kotimarkkinayritysten näkymä edelleen vaikea Suomalaisyhtiöiden osalta suhdannenäkymä on kokonaisuudessaan pysynyt ennallaan kevään aikana. Kysyntänäkymä makronäkökulmasta on saman tyyppinen kuin yhtiöiden liikevaihtokehitys alkuvuoden aikana. Olemme tarkastelleen erikseen näkymää mikronäkökulmasta (yritykset) sivulla 10. Suomen talouden näkymät ovat edelleen heikot, joten toistamme jo pitkään sijoitussuosituksissa ollutta teemaa välttää kotimarkkinayhtiöitä. Mielestämme on siis edelleen perusteltua ylipainottaa muille markkinoille myyviä yhtiöitä. Kotimarkkinayhtiöiden aika tulee myöhemmin. Vältettävien osakkeiden listalta (BOTTOM 10) löytyy edelleen runsaasti näitä yhtiöitä (mm. Elisa, Sanoma, Stockmann). 8 Lähde: Bloomberg, FIM
Eurooppalaiset kuluttajayhtiöt kiinnostavia Luottamus ja vähittäismyynti noussut kriisiä edeltäneelle tasolle Euroalueen kotimarkkinoiden parantuminen laaja-alaista Tarkennamme seuraavaksi euroalueen palvelualojen ostopäällikköindeksien antamaa positiivista kuvaa euroalueen kotimarkkinoiden osalta. Kuluttajien luottamuksen parantuminen on jatkunut kuluvana vuonna ja noussut tasolle jolla oltiin ennen finanssikriisin alkua (kts. viereinen kuvaaja yllä). Parantunut luottamus luo pohjaa kotimarkkinoiden varovaiselle elpymiselle, jonka ennakoimme jatkuvan. Viereisessä kuvaajassa alla on puolestaan esitetty euroalueen vähittäismyynnin kehitys vuoden 2007 alusta. Vaikka aikasarja on melko volatiili, voidaan siitä havaita euroalueen vähittäismyynnin toipuminen vuoden 2014 alusta. Nykyinen taso on korkeimmalla tasolla sitten finanssikriisin alun. Kuluttajien luottamus - euroalue Maantieteellisen kysyntärakenteen lisäksi olemme arvioineet yhtiöiden kysyntäriskiä vielä toisesta näkökulmasta. Koska globaalissa kysyntänäkymissä on epävarmuutta painotamme valinnoissamme yhtiöitä joiden loppukysyntä tulee kuluttajilta. Tämä tasaa yhtiön kysyntänäkymää mikäli yleinen suhdannenäkymä heikkenisi kesän aikana ja pienentää näin riskiä. Olemme arvioineet tätä teemaa kunkin Suomi-yhtiön loppukysynnän jaottelulla kuluttajat vs. yrityksen (B to B). Esimerkiksi Amer Sportsin myynnistä valtaosa kohdistuu kuluttajiin, kun taas konepajayhtiöiden kysyntä tulee yrityksiltä. Joissakin tapauksessa asiakkaina voi olla molempia (esim. pankit). Vähittäismyynti - euroalue Rakennamme sijoitusnäkemyksemme ja suosituksemme tämän positiivisen kehityksen varaan. Suomalaissuosituksista näitä yhtiöitä edustavat mm. Amer Sports, Fiskars, Nokian Renkaat ja Tikkurila. Vastaavalla tavalla tämä näkemys heijastuu pohjoismaisiin osakevalintoihin sekä eurooppalaisiin sektori-etf:iin. 9 Lähde: Bloomberg, FIM
Tulospotentiaali paranee maltillisesti Suomalaisyhtiöiden liikevaihdoissa positiivisia yllätyksiä Liikevaihdoissa pitkästä aikaa positiivisia yllätyksiä Ensimmäisen vuosineljänneksen tuloskausi oli kokonaisuudessaan melko odotetun kaltainen suomalaisyhtiöille. Liikevaihtojen osalta kokonaiskuva oli hieman positiivisella puolella, kun analyytikoiden odotuksiin nähden positiivisen yllätyksen tarjoili noin 45% yhtiöistä ja negatiivisen noin 30%. Liiketulosten osalta tilanne on tasaisempi, kuten vieressä olevasta kuvaajasta voi nähdä. Liiketuloksista on puhdistettu pois kertaluonteiset erät eli kuvaa operatiivista liiketulosta. Suomalaisyhtiöiden Q1 liikevaihto- ja tulosyllätykset (kpl) Liiketulosmarginaali edelleen odotuksia parempia, vaikka tahti hieman hiipui alkuvuonna Alla olevassa kuvaajassa on puolestaan esitetty suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto ja liiketulos suhteessa analyytikoiden konsensusennusteeseen viimeisen seitsemän vuosineljänneksen ajalta. Liiketulosten osalta käänne parempaa nähtiin edellisvuoden kolmannen neljänneksen kohdalla. 3Q/2014:lla ja 4Q/2014:lla odotusten mukaiset liikevaihdot ja kustannusten odotuksia nopeampi lasku heijastui positiivisina tulosyllätyksinä. Tulokset alkoivat lyödä ennusteet vaisuista liikevaihdoista huolimatta. Q1/2015 osalta yhteenlaskettu liiketulosyllätys jäi kahteen aikaisempaa neljännekseen verrattuna pieneksi. Liiketulosmarginaali oli lähellä odotusta. Positiivista on, että liikevaihtojen osalta käänne parempaa on nähty. Jatkossa tulosten parantuminen on yhä enemmän kiinni liikevaihdon kasvusta. Suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto- ja tulosyllätykset 10 Vahvan dollarin vaikutus osin siirtynyt eteenpäin Euron heikentyminen suhteessa dollariin oli etukäteen ajatellen yksi tuloskauden mielenkiintoisimmista teemoista. Tältä osin lopputulema jäi hieman odotuksiamme vaisummaksi. Osassa yhtiöitä vaikutus tuli odotetusti nopeasti läpi. Näitä yhtiöitä olivat mm. Amer Sports ja Huhtamäki. Valuuttasuojausten takia vaikutus näkyy monilla yhtiöillä voimakkaammin vasta loppuvuoden aikana. Asiaa kommentoivat osavuosikatsauksessaan suuremmista yhtiöistä mm. Konecranes, Metsä Board ja Neste Oil. Suurten konepajayhtiöiden (Cargotec, Kone, Konecranes, Metso, Valmet ja Wärtsilä) saadut tilaukset kasvoivat 1Q:lla vain 1%:n, kun Valmetin saadut tilaukset laskivat edellisvuoden alun ennätystasoilta. Vahvan dollarin vaikutus ei näkynyt saaduissa tilauksissa niin voimakkaasti kuin odotimme. Monille kotimaisille kulutustavarayhtiöille alkuvuosi sen sijaan sujui odotuksia paremmin. Näitä yhtiöitä olivat mm. Amer Sports, Fiskars, Huhtamäki, Nokian Renkaat ja Tikkurila. Sen sijaan Suomen talouden heikkoudesta johtuen esim. Alma Median, Sanoman ja Stockmannin tuloskehitys oli odotettua heikompaa. Alkuvuoden tulosyllätykset ja ennusteiden revisoinnit ovat mukana pisteytysmallissamme kuten aiemmin ja antavat positiivisia pisteitä monille kuluttajayhtiölle. Lähde: FactSet, FIM Kannattavuus odotettua vahvempaa
Osakemarkkinan arvostus Korkojen nousupiikki avasi mahdollisuuksia osakepuolella Osakkeet houkuttelevasti hinnoiteltuja suhteessa korkoihin Osakemarkkinoilla nähtiin voimakkaampi lasku huhtikuun puolivälin jälkeen. Lasku ajoittui 1Qtuloskauteen, mutta syyt löytyvät mielestämme muualta kuin yhtiöiden tulosraporteista. Laskun taustalta löytyy mm. voimakkaasti nousseet pitkät korot USA:ssa ja erityisesti Euroopassa. Tämä korkopiikki lisäsi epävarmuutta myös osakemarkkinoilla. Mielestämme tämä korkomarkkinoiden lasku heijastui liiallisesti osakepuolelle. Tätä havainnollistaa viereinen kuvaaja, jossa osakemarkkinoiden arvostusta on verrattu korkomarkkinoiden arvostukseen. Olemme tarkastelleet Helsingin pörssin suhteellista arvostusta (OMX HEX 25-indeksin yhtiöt). Tarkastelu on tehty nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla (Abnormal Earnings model). Olemme mallin avulla laskeneet tälle 25 yhtiön joukolle osakeriskipreemion. Riskipreemio laskemiseen on käytetty konsensus tulosennusteiden lisäksi oletuksemme näiden yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta. Riskipreemio on laskettu erikseen kullekin indeksiin kuuluvalle yhtiölle. Mitä korkeampi riskipreemio, sitä edullisempia osakkeet ovat olettaen, että tulosennusteet ja pidemmän aikaväli oletukset ovat oikeita. Laskelmamme mukaan Suomen markkinan osakeriskipreemio on nyt noin 6,7%. Olemme vertailleet myös osakeriskipreemion kehitystä suhteessa yrityslainamarkkinan riskipreemioiden muutokseen (investment grade ja high yield). Viereisissä kuvaajissa esitettyjen riskipreemioiden osalta voimme tehdä muutamia johtopäätöksiä. Suomen osakemarkkinan riskipreemio on pysynyt suhteellisen vakaana ja korkeana suhteessa yrityslainamarkkinan tuottoihin. Koska osakemarkkinoiden riskipreemio on yhä melko korkealla, nykyinen arvostus kestää myös, jonkin verran huonoja uutisia yrityksiltä tai vaihtoehtoisesti korkotason nousua. Yritysten tulosennusteet ovat pitäneet hyvin ja koroissa nähty nousu ei ole heijastunut esim. HY-lainojen riskipreemioihin. Riskipreemiot Osakkeet (HEX 25) ja yrityslainat (IG ja HY) Yksittäisten Suomi-yhtiöiden osalta tuotto-odotusta on tarkasteltu lähemmin sivulla 13 ja pohjoismaisten osakkeiden osalta sivulla 18. 11 Lähde: Bloomberg, FIM
12 Suomi osakkeet
Liikevaihto Euroopasta Hyvän tuottopotentiaalin Eurooppa-yhtiöitä Riskikorjattu tuotto-odotus ja Eurooppa-liikevaihto Riskikorjattu tuotto-odotus Haemme hyvän tuotto-odotuksen osakkeita Viereisessä kuvaajassa on esitetty 55 vaihdetuimman Suomiyhtiön liikevaihto-osuus Euroopasta (pysty-akseli) sekä riskikorjattu tuotto-odotus (vaaka-akseli). Talouskehityksen suhteen olemme positiivisia euroalueen osalta. Haluamme tästä johtuen painottaa valinoissa yhtiöitä joiden myynti suuntautuu euroalueelle pl. Suomi ja joissa samanaikaisesti muut tekijät kuten arvostus ovat mielenkiintoisia. Olemme laskeneet Suomi-yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla laskettuun (excess earnings). Riskipreemio on laskettu käyttäen markkinoiden konsensusennusteita. Lisäksi olemme tehneet omat oletukset yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta. Yksittäisen yhtiön riskipreemio (mrp) määritellään iteraation avulla riskittömän koron (r), betan (b), tuotto-odotuksen (e) ja kasvuodotuksen (g) perusteella kaavalla: e = ( r + b * ( mrp) g ). Riskittömänä korkona on käytetty 10 vuoden joukkovelkakirjan korkoa, betana FIMin oikaistua betaa ja kasvuodotuksena yhtiön pitkän aikavälin kasvuodotusta. Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Eli palkitsemme yhtiöitä, joiden ennusteiden mukainen tulostuotto on markkinoiden keskimääräistä tuottoa parempaa suhteessa yhtiökohtaiseen riskiin. TOP 10 osakkeet merkitty kuvaajaan sinisellä kehyksellä. 13 Lähde: Bloomberg, FIM
Ostokohteet kiinnostavat Aktiviteetti noussut myös Suomessa viime viikkoina Potentiaalisimmat yritysjärjestelykohteet Yhtiö Yhteensä Gearing EV/EBIT FIM näkemys Kommentti M ETSO OYJ 1 1 1 1 Ensimmäinen ostotarjous tullut, mikä voinut aktivoida myös muita kiinnostuneita. Valtion osuus ei ongelma, koska omistus ei ole strateginen. KEM IRA OYJ 1 1 1 1 Yhtiö jäänyt hieman pieneksi ja toimialla paljon isoja konsolidaattoreita. Pääomistajien tahtotila kysymysmerkki. WARTSILA OYJ ABP 0,75 1 0 1 Ensimmäinen ostotarjous tullut ja uusi tai kilpaileva tarjous on mahdollinen. CAVERION CORP 0,75 1 0 1 Yhtiössä tehostamispotentiaalia ja markkina edelleen melko fragmentoitunut. KONECRANES OYJ 0,75 1 0 1 Potentiaalinen kohde, josta voisi olla löydettävissä synergioita. Esimerkiksi Terex-spekulaatiot aikoinaan alleviivasivat potentiaalia. AM ER SPORTS 0,75 1 0 1 Sektoria hallitsevat globaalit jättiyhtiöt ja yhtiön rakenne mahdollistaa eri tyyppiset transaktiot (brändien myynnit mahdollista). TIKKURILA OYJ 0,75 1 0 1 Toimiala melko konsolidoitunut ja Tikkurila kohtalaisen pieni tekijä. ORIOLA-KD OYJ B 0,75 1 0 1 Alalla nähty yrityskauppoja ja yhtiön pilkkominen osiin olisi helppoa. PKC GROUP OYJ 0,75 1 0 1 Yhtiö toiminut aiemmin konsolidaattorina, mutta horisontaalinen integraattori saattaisi olla kiinnostunut vahvan niche-aseman omaavasta yhtiöstä. TELIASONERA AB 0,5 0 0 1 Valtiolla tarve keventää omistuksia. Eurooppassa konsolidaatiota nähty ja uusi lainsäädäntö (esim. roaming uudistus) kannustaa isompiin kokonaisuuksiin. NOKIA OYJ 0,5 1 1 0 Ei juurikaan ostajia verkoissa, koska markkina jo konsolidoitunut ja Nokia suurimpien joukossa. Yhtiöllä kuitenkin mahdollisuus myydä esim. strategisesti arvokas HERE. UPM -KYMMENE OYJ 0,5 1 1 0 Huhuja liikkunut paljon, mutta potentiaalisia ostajia ei nähtävillä kokonaisuudelle. VALM ET OYJ 0,5 1 1 0 Toimialallaan jo yksi merkittävimpiä toimijoita eikä konsolidointi näin ollen mahdollista. Ala ei kiinnosta luultavasti uusia toimijoita. OUTOTEC OYJ 0,5 1-1 1 Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatiot kasvaneet. Yhtiö voisi hyötyä synergioista matalariskisemmän kaivosliiiketoiminnan yhteydessä. ELEKTROBIT OYJ 0,5 1-1 1 Yhtiöllä mielenkiintoinen kasvuliiketoiminta ja on ollut aktiivinen yritysjärjestelijä. TIETO OYJ 0,5 1 1 0 Valtion omistus estää kokoyhtiön järjestely, mutta osia voidaan kaupata. POYRY OYJ 0,5 1-1 1 M ukana kohtalaisen pienenä yhtiönä globaalissa liiketoiminnassa ja yhtiön oma rakenne mahdollistaa myös pilkkomisen. FINNAIR OYJ 0,5 1 1 0 Yhtiö toistaiseksi valtion enemmistöomistuksessa, mutta keskustelu omistuksesta luopumisesta kiihtynyt. F-SECURE OYJ 0,5 1-1 1 Yhtiö pieni tekijä globaalissa IT-markkina, mutta voisi toimia osana suuren yhtiön palvelutarjoamaa. Pääomistajana yksityishenkilö, joten nopeat päätökset mahdollisia. BASWARE OYJ 0,5 1-1 1 Yhtiö pieni tekijä globaalissa IT-markkina, mutta voisi toimia osana suuren yhtiön palvelutarjoamaa. Yhtiö myös itse indikoinut järjestelyhalukuuttaan. PONSSE OYJ 0,5 1 1 0 Mielenkiintoinen ostokohde, mutta pääomistajat eivät luultavasti kiinnostuneita myymään. Pisteytys: Gearing >100% (-1) EV EBIT >16 (1) 100%>20% (0) 16>12 (0) 20%> (+1) 12> (+1) Yhteispisteissä: 50% paino FIM näkemyksellä, 25% paino velkaantuneisuudella ja arvostuksella Kolme näkökulmaa potentiaalisten ostokohteiden etsinnässä Olemme pitäneet potentiaalisten ostokohteiden arvioinnin pisteytysmallissamme. Alla kriteerit. 1. Velkaantuneisuus (gearing). Jos markkina-arvo perusteinen gearing alittaa 20% yhtiö saa tästä tekijästä pisteen. Gearingin ylittäessä 100% yhtiö saa miinuspisteen. 2. Arvostus (EV/EBIT). Jos kuluvan vuoden EV/EBIT on alle 12 yhtiö saa tekijästä pisteen. EV/EBIT kertoimen ylittäessä 16 tason yhtiö saa tekijästä miinuspisteen. 3. FIMin arvio muita tekijöistä. FIMin näkemyksen perusteella yritysjärjestelypotentiaalista annetaan tai vähennetään piste. Kaksi ensimmäistä kriteeriä vaikuttavat arvioon yhtiöiden arvostuksen ja korkoympäristön luoman mahdollisuuden kautta. Alhainen velkaantuneisuus mahdollistaa edullisen velan käytön oston rahoituksessa ja mahdollistaa pääomarakenteen optimoinnin kaupan yhteydessä. Maltillinen arvostus puolestaan on tärkeä kriteeri hyödynnettäessä matalaa korkotasoa maltillisella (arvostus)riskillä. Mikäli hankinta on arvostukseltaan edullinen, kaupan järkevyys ei ole niin riippuvainen liiketoimintasynergioista. Tämä on myös osaltaan pääomasijoittajien näkökulma. Kolmantena kohtana olemme arvioineet yhtiöiden yritysjärjestelypotentiaalia omistuksen tai toimialan yleisen yritysjärjestelypotentiaalin näkökulmasta. Tämä kohta ei liity edellä kuvattuun arvostukseen tai pääomarakenteen luomiin mahdollisuuksiin vaan perustuu joko yhtiö- tai toimialakohtaisiin tekijöihin. Sijoitussuositusosakkeista listalta löytyvät Amer Sports, Finnair, PKC Group ja Tikkurila. 14 Lähde: Bloomberg, FIM
Ulkomaalaisomistus edelleen kasvussa Heikko euro ja matalat korot ohjaavat sijoittajia etsimään tuottoa Suomesta 15 Ulkomaalaisomistus on lisääntynyt ja kiinnostuksen laajuus on leventynyt entisestään: 2015 2015 2015 2015 2014 2014 2014 2015 huhti 2015 maalis 2015 helmi 2015 tammi 2014 joulu 2014 marras 2014 loka TIETO 4.2 VAAHTO GROUP 22.1 NOKIAN RENKAA 4.2 VAAHTO GROUP 9.4 MUNKSJÖ 2.8 MUNKSJÖ 10.5 SUOMINEN YHTY 27.0 CRAMO 3.2 EXEL COMPOSIT 9.2 YIT 3.0 SSH 4.1 OUTOKUMPU 1.6 YIT 2.7 AFFECTO 6.4 OUTOTEC 2.8 CRAMO 9.0 OUTOKUMPU 2.9 ELEKTROBIT 3.2 LASSILA & TIK 1.6 RAUTARUUKKI 2.1 SOPRANO 2.8 LASSILA & TIK 2.4 SUOMINEN YHTY 6.1 SUOMINEN YHTY 2.7 EFORE 2.9 VALMET 1.2 CARGOTEC 1.7 INNOFACTOR 2.8 KEMIRA 2.1 PÖYRY 2.8 NOKIA 1.9 BASWARE 2.2 F-SECURE 1.1 KONE 1.5 VACON 2.0 RAMIRENT 2.0 OUTOKUMPU 2.3 LASSILA & TIK 1.8 NEXSTIM 1.7 COMPTEL 0.9 LASSILA & TIK 1.4 NESTE OIL 0.9 NOKIAN RENKAA 1.8 HKSCAN 2.3 CRAMO 1.6 PKC GROUP 1.1 NESTE OIL 0.9 CRAMO 1.3 ORION 0.8 YIT 1.7 HUHTAMÄKI 2.0 PÖYRY 1.4 SANOMA 1.1 CAVERION 0.8 VALMET 1.3 ETTEPLAN 0.8 UPONOR 1.7 MUNKSJÖ 1.9 METSA BOARD 1.2 NESTE OIL 0.9 BASWARE 0.8 TIETO 1.0 CAVERION 0.7 ORION 1.5 TAALERITEHDAS 1.9 KONECRANES 1.1 HUHTAMÄKI 0.9 SANOMA 0.8 NESTE OIL 1.0 EXEL COMPOSIT 0.7 CARGOTEC 1.5 ATRIA 1.7 AMER SPORTS 1.1 F-SECURE 0.9 AHLSTROM 0.8 ELEKTROBIT 0.9 ASPOCOMP GROU 0.6 ELISA 1.2 PKC GROUP 1.5 UPONOR 1.1 QPR SOFTWARE 0.8 ASPOCOMP GROU 0.7 VAISALA 0.8 NOKIAN RENKAA 0.6 PKC GROUP 1.2 UPM-KYMMENE 1.3 NESTE OIL 1.0 VALMET 0.8 NOKIAN RENKAA 0.6 BASWARE 0.8 SOLTEQ 0.5 TIKKURILA 1.2 TECHNOPOLIS 1.2 CAVERION 0.8 CAVERION+ Yritysostokandidaatit + Edullinen 0.7 UPM-KYMMENE + Vahva USD 0.5 COMPTEL 0.8 FINNLINES 0.4 KONECRANES 1.2 KONE 1.2 F-SECURE 0.8 AMER SPORTS + Tech 0.7 AMER SPORTS arvostus, 0.5 AMER SPORTS 0.8 BASWARE 0.4 F-SECURE 1.1 ASPOCOMP GROU 1.1 OKMETIC 0.8 COMPTEL + Small Caps 0.7 TECHNOPOLIS myös sykliset 0.5 KONECRANES 0.6 ORIOLA-KD 0.3 + Turnaround ja small capit + Health care AMER SPORTS 1.0 OKMETIC 0.9 ELEKTROBIT 0.7 KONECRANES 0.6 RAMIRENT 0.4 UPM-KYMMENE 0.6 KONECRANES 0.3 eli riski, + Teknologia + Kassavirta + Vahva USD METSO 1.0 NOKIAN RENKAA 0.9 TECHNOPOLIS 0.6 LASSILA & + TIK IG-osakkeet 0.6 ELEKTROBIT + Kiinteistö 0.4 CAVERION 0.6 UPM-KYMMENE + Yritysostot 0.3 + 3Q14 yllläri SPONDA 1.0 VAISALA 0.8 UPM-KYMMENE 0.6 ORIOLA-KD 0.5 SPONDA 0.3 ELISA 0.6 OLVI 0.3 + Venäjä + Euron + Venäjä RAISIO + Vahvasta 0.9 KESKO heikkoudesta 0.8 SPONDA + Small Cap 0.6 TIKKURILA 0.5 RAISIO 0.3 METSA BOARD 0.4 TELESTE 0.3 METSA BOARD USD:stä 0.8 SIILI hyötyjät eli 0.6 VAISALA + Turnaround0.6 ASPOCOMP GROU 0.5 SUOMINEN YHTY 0.3 SIILI 0.4 TIETO 0.3 VALMET hyötyjät 0.8 OLVI USD:n 0.6 HKSCAN + Yritysostokandidaatit 0.6 CITYCON 0.4 IXONOS 0.3 STORA ENSO 0.4 FISKARS A 0.3 vahvuudesta BIOTIE THERAP 0.7 UPONOR hyötyjät 0.5 RAMIRENT+Matala 0.6 UPM-KYMMENE 0.4 SCANFIL 0.3 STOCKMANN 0.3 ELEKTROBIT 0.3 FORTUM 0.7 CARGOTEC 0.5 WÄRTSILÄvaluaatio 0.6 EXEL COMPOSIT 0.4 QPR SOFTWARE 0.3 ORIOLA-KD 0.3 DIGIA 0.2 CAVERION 0.6 WÄRTSILÄ 0.4 ATRIA + IG-osakkeet0.5 RAMIRENT 0.4 VAISALA 0.3 WÄRTSILÄ 0.3 MUNKSJÖ 0.2 OLVI 0.6 KONECRANES 0.4 REVENIO GROUP 0.4 HKSCAN 0.3 ÅLANDSBANKEN 0.3 FORTUM 0.3 EFORE 0.2 SUOMINEN YHTY 0.5 SOLTEQ 0.4 CLEANTECH 0.4 NOKIA 0.3 CARGOTEC 0.2 RAISIO 0.2 VALMET 0.2 STOCKMANN 0.5 ORIOLA-KD 0.4 COMPTEL 0.4 ORAVA 0.3 METSA BOARD 0.2 SAMPO 0.1 KEMIRA 0.2 WÄRTSILÄ 0.5 FINNLINES 0.3 ASPOCOMP GROU 0.3 SUOMINEN YHTY 0.3 PONSSE 0.2 PONSSE 0.1 PONSSE 0.2 CITYCON 0.5 BIOTIE THERAP 0.3 ASPO 0.3 WÄRTSILÄ 0.3 TIKKURILA 0.2 HUHTAMÄKI 0.1 RAUTARUUKKI 0.1 HKSCAN 0.4 PONSSE 0.3 ORAVA 0.3 SAGA FURS 0.3 OLVI 0.2 SUOMINEN YHTY 0.1 HKSCAN 0.1 ASPOCOMP GROU 0.4 AMER SPORTS 0.3 HUHTAMÄKI 0.3 FISKARS A 0.3 KONE 0.2 TECHNOPOLIS 0.1 HUHTAMÄKI 0.1 ASPO 0.4 REVENIO GROUP 0.3 FINNAIR 0.2 KONE 0.3 KONECRANES 0.2 HKSCAN 0.1 COMPTEL 0.1 TELESTE 0.4 TIKKURILA 0.3 QPR SOFTWARE 0.2 ATRIA 0.3 SAMPO 0.1 ORION 0.1 NEO INDUSTRIA 0.1 FISKARS A 0.4 CAPMAN 0.2 TIKKURILA 0.2 SPONDA 0.2 UNITED BANKERS 0.1 AHLSTROM 0.1 VAAHTO GROUP 0.1 ATRIA 0.3 ASPO 0.2 GLASTON A 0.2 UPONOR 0.2 ATRIA 0.1 CENCORP 0.1 STOCKMANN 0.0 ALMA MEDIA 0.3 F-SECURE 0.2 PONSSE 0.2 TAALERITEHDAS 0.2 FISKARS A 0.1 ORAVA 0.1 REVENIO GROUP 0.0 OKMETIC 0.3 CITYCON 0.2 CITYCON 0.2 METSA BOARD 0.2 RESTAMAX 0.1 ASPOCOMP GROU 0.1 PÖYRY 0.0 2015 2015 2015 2015 2014 2014 2014 2014 2014 2014 2014 2014 2014 2014 2014 2014 2013 2013 2013 2013 2013 2013 2013 huhti maalis helmi tammi joulu marras loka syys elo heinä kesä touko huhti maalis helmi tammi joulu marras loka syys elo heinä kesä AMER SPORTS 1.0 0.3 1.1 0.7 0.5 0.8-0.1 0.8-0.5-0.6 0.0-0.5-0.4 1.2 2.1-0.9 0.0 0.4-0.9-0.4-0.1 0.6 0.2 ASPOCOMP GROU 0.4 1.1 0.3 0.5 0.7 0.1 0.6 0.2 0.4-0.1 0.3 0.2-0.6-0.2 0.2 0.3 0.1 0.0-0.9-0.1 0.0-0.5-0.1 ATRIA 0.3 1.7 0.5 0.3 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0-0.1-0.2 0.0 0.5 0.1 0.1-0.1 0.0 0.1 0.1 0.0 0.0-0.1 BIOTIE THERAP 0.7 0.3-0.2-0.2-0.2-0.1-0.1-0.3-0.6-1.2 0.1 0.0 0.0-0.6 0.0-1.6-0.9-2.3-0.2 0.3-0.1-0.3-1.4 CARGOTEC 1.5 0.5-1.9-0.7 0.2 1.7-2.2-1.0-1.2-0.9-0.5-1.6 0.1 0.6 3.9 0.3 1.7-0.2 0.4 1.6 2.2 0.6 0.1 CRAMO 3.2 9.0 1.6-0.6-0.2 1.3-1.0-1.4-1.2 0.3 1.3 0.8 2.0-0.3 0.5 0.6 0.8 3.1 7.0 2.7 1.0-0.1 0.0 ELEKTROBIT -0.6-1.3 0.7 3.2 0.4 0.9 0.3-0.3 0.0-0.3 0.4 0.3 0.0-0.3 0.4 0.6-0.3 0.8 0.2 0.2 0.1 0.0-0.1 FINNAIR 0.1 0.0 0.2-0.3-0.4-5.3 0.0 0.0-0.1 0.0 0.0-0.3-0.5 0.9 0.2 0.2 0.0 0.0 0.2 0.2 0.2-0.3 0.5 FISKARS A 0.4-0.2-0.4 0.3 0.1 0.0 0.3 0.1 0.0 0.0-0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0-0.1 0.0 0.0 FORTUM 0.7-1.3-1.0-0.6-0.1 0.3 0.0 0.8 0.6 0.9 0.9 1.0 0.9 0.3 0.5 0.2 0.0 0.1 0.1 0.3 0.4-0.2 0.6 HKSCAN 0.4 2.3 0.6 0.3-0.3 0.1 0.1-0.6-0.2 0.0 1.1-0.8 0.0 0.4 0.1 0.1 0.2 0.3 0.1 0.0 0.0 0.1-0.1 KONECRANES 1.2 0.4 1.1 0.6 0.2 0.6 0.3 1.5 0.5 0.2 0.1-2.0 0.4 0.3-0.4 0.8 0.0 0.1 0.3 1.0 0.4-0.3 0.1 METSA BOARD 0.8 0.1 1.2 0.2 0.2 0.4-0.2 0.0-0.1-0.1 0.3 0.1 0.1 1.4 0.5 0.4 0.2 0.0 0.1 0.2 0.3 0.0 0.0 NESTE OIL 0.1-0.1 1.0 0.9 0.9 1.0 0.9 0.8 1.0 0.1 0.4 0.3 1.2 0.7 1.6-0.9-0.9-1.7-1.0 0.7 0.8 0.4 0.1 NOKIAN RENKAA 1.8 0.9 4.2-0.3 0.6-0.4 0.6 1.0-2.1-0.7-0.9 0.3-0.3 0.1-1.3-0.6 0.1 1.1-0.4 0.7 0.3 0.3 0.3 OKMETIC 0.3 0.9 0.8 0.1 0.0-0.1-0.2 0.0 0.0-0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1-0.1-0.1 0.0-0.1 0.0 0.0 0.0 PKC GROUP 1.2 1.5-0.4 1.1-1.6-0.8-3.0-0.8-0.2 0.1-0.4-0.6-0.3 0.4 0.0 1.2 0.6 1.3 0.9 2.5 2.9 2.3-0.1 STORA ENSO -2.0-0.2-0.4-0.4-0.1 0.4-0.7-0.5-0.3-0.3-0.2 1.6-2.0 0.1 0.9 0.1 0.3 0.3-0.3 0.5 0.6 0.2 0.0 SUOMINEN YHTY 0.5 6.1 2.7 0.3 0.3 0.1 27.0 0.0 0.0 0.1 0.2 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0-0.1 0.0 TIKKURILA 1.2 0.3 0.2 0.5 0.2 0.0-0.5 0.1-0.1 0.2 0.2 0.3 1.9-1.8 4.7 1.4 0.0 0.8 2.9 2.1 0.2 0.2 0.6 UPM-KYMMENE -0.8 1.3 0.6 0.4 0.5 0.6 0.3-0.3-0.6-0.2 0.0 0.9 0.6-0.3-0.1 0.5 0.3 0.3 0.3 1.1 1.6 0.2 0.1 UPONOR 1.7 0.5 1.1 0.2-0.2-0.4-1.2 0.2 0.1-0.4 0.2-0.3 0.6-1.6-0.7-1.8-0.1 0.6 0.2-0.7 0.5 0.2 0.3 WÄRTSILÄ 0.5 0.4 0.6 0.3-0.4 0.3-5.8-0.4 0.0 0.0 0.1 0.2 0.2 0.9 0.5 1.2-0.3-0.3-0.1-0.1 0.3-0.1 0.2 Muutosten keskiarvo: 0.3 0.5 0.1 0.2 0.0 0.2 0.1 0.0-0.1 0.0 0.1-0.1 0.0 0.1-0.2 0.0 0.1 0.0 0.1 0.2 0.4 0.6 0.0 FIM analyysi FIMin 21.5.2015 mallisalkkupäivityksen pisteytysmallissa pidimme ulkomaalaisomistuksen kasvusta saatavien pisteiden painoarvon ennallaan. Pisteytyksen pääkategorian eli Teknisen kuvan paino pidettiin ennallaan 10%:ssa ja tämän sisällä oleva ulkomaalaisomistuksen muutoksen paino säilyi edelleen 50%:ssa, koska uskomme ulkomaalaisomistusten muutosten liikuttavan osakkeiden kursseja jatkossakin. Viereisessä taulukoissa olemme analysoineet Euroclearista saatujen ulkomaalaisomistusten prosentuaalisia muutoksia. Ylemmästä kuvasta näkyy ulkomaalaisomistusten viimeaikainen muutos suomalaisissa osakkeissa: ulkomaalaiset sijoittajat ovat lisänneet omistustaan yhä useammassa suomalaisessa osakkeessa. Ulkomaalaisten myymien osakkeiden lukumäärä on samanaikaisesti vähentynyt (ei näy kuvassa). Alemmassa kuvassa näkyy nyt valittujen Suomi TOP-10 ulkomaalaisomistusten muutokset: ulkomaalaiset ovat ostaneet pitkään (6kk) Amer Sportsia, kun taas Nokian Renkaiden ja Uponorin ostot ovat jatkuneet vasta 3kk. Jatkossa valitsemiemme TOP-10 osakkeet saattaisivat kiinnostaa ulkomaalaisia sijoittajia mm. seuraavista syistä: USD on suhteessa vahventunut euroa vastaan, mikä on näkynyt jo puolen vuoden ajan euroalueelta vievien yritysten arvon nousuna. Vahva USD suhteessa euroon saattaa kuitenkin muodostua ulkomaalaiskiinnostusta ajavaksi teemaksi myös yritysostojen kautta (eli vahvalla USD:llä ostetaan euroalueen yrityksiä). Yritysostokohteita voisivat TOP-10 osakkeista olla ainakin Amer Sports, PKC Group sekä Tikkurila. Toiseksi teemaksi ulkomaalaisomistuksen muutoksissa saattaisi muodostua USA:n talouden heikkenemisen vuoksi ostaa tuloksensa Euroopasta (talous suhteellisen vahva) ja erityisesti kuluttajavetoisia yrityksiä (koska korot nollassa). Lähde: Euroclear, FIM
Suomalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat (TOP) ja heikoimmat (BOTTOM) osakkeet 16 Suomi-osakkeet TOP-5 Viereisessä taulukoissa on esitetty markkina-arvoltaan suurimmista sekä osakevaihdoltaan likvideimmistä yhtiöistä (HEX-55) 10 eniten (sinisellä) ja 10 vähiten (punaisella) pisteitä saanutta osaketta. Lihavoituna ovat 5 parasta ja heikointa osaketta. Alla lyhyet perustelut FIMin valitsemista TOP-5 osakkeista: Amer Sports jatkaa FIMin TOP-5 osakkeen, joka perustuu Tekniseen kuvaan, Suosituksiin sekä Teemoihin: Teknisessä kuvassa osake sai jälleen pisteitä ulkomaalaisomistuksen lisäyksestä. Muut tekniset indikaattorit eli 30- ja 180-päivän liukuvat keskiarvot olivat edelleen neutraalit. Suosituksissa suositusten nostot toivat pisteitä. Teemoissa pisteitä antoivat yritysjärjestelypotentiaali, tuotto/riski-suhde, kuluttajavetoinen loppukysyntä sekä pieni Suomi-riski. Metsä Board on uusi TOP-5 osake, joka sai pisteitä Arvostuksesta, Suosituksista, Tulosyllätyksestä sekä Teemoista: Arvostuksessa absoluuttinen eli yhtiön EV/EBIT suhteessa muihin yhtiöihin antoi pisteitä. Suosituksista tuli rimaa hipoen plussaa. Tulosyllätyksessä 2015 PTP-ennusteiden nousu antoi pisteitä. Teemoissa kuluttajavetoinen loppukysyntä sekä pieni Suomi-riski antoivat pisteitä. Neste Oil on myös uusi FIMin TOP-5 osake, joka sai pisteitä Arvostuksesta, Tulosyllätyksestä ja Teemoista: Arvostuksessa sekä absoluuttinen että suhteellinen (eli nykyinen osakkeen ja markkinoiden välinen EV/EBIT-suhde historiallisesti keskimääräiseen EV/EBIT-suhteeseen) EV/EBIT antoivat molemmat selvästi pisteitä. Tulosyllätyksessä pisteitä tuli erittäin vahvasta 1Q15-tuloksesta sekä 2015 tulos-ennen-veroja ennusteiden nostoista. Teemoissa pisteitä tuli kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä sekä pienestä Suomi-riskistä. Nokian Renkaat on myöskin uusi FIMin TOP-5 osake. Pisteitä tuli Teknisestä kuvasta, Tulosyllätyksestä ja Teemoista: Teknisen kuvan pisteet tulivat ulkomaalaisomistuksen lisääntymisestä. Tulosyllätyksen pisteet tulivat erinomaisesta 1Q15 tuloksesta sekä 2015 PTP (eli tulos-ennen-veroja) -ennusteiden nostosta sekä tulosyllätysmahdollisuudesta loppuvuodelle. Teemoissa pisteitä antoivat: kuluttavavetoinen loppukysyntä sekä olematon Suomi-riski. Miinuspisteitä tuli suositusten muutoksista alaspäin, joka johtui arvoidun osakepotentiaalin pienenemisestä kovan kurssinousun myötä. Stora Enso on uusi osake FIMin TOP-5 osake, perustuen pisteisiin Arvostuksesta ja Teemoista. Arvostus sai pisteitä lähinnä absoluuttisesta EV/EBIT-kertoimesta. Teemoissa pisteitä tuli kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä sekä olemattomasta Suomi-riskistä. Suomi TOP-5 ja 6-10 sekä BOTTOM-5 ja 6-10 21.5.2015 Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat TOP 5: Amer Sports Metsä Board Neste Oil Paino: 10 % 20 % 10 % 20 % 40 % Nokian Renkaat Stora Enso sijat 6-10: Finnair Fiskars PKC Group Tikkurila Uponor BOTTOM 5: Basware Elisa Pöyry Sponda Stockmann sijat 6-10: Fortum Outokumpu Sampo Sanoma Tieto Suomi TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: TOP-5 poistujat: Cargotec, Huhtamaki, UPM-Kymmene ja Wärtsilä. TOP-10 poistujat: Caverion, Ponsse ja Valmet Lähde: FactSet, Yhtiöt, FIM
17 Pohjoismaiset osakkeet
Liikevaihto Euroopasta Hyvän tuottopotentiaalin Eurooppa-yhtiöitä Riskikorjattu tuotto-odotus ja Eurooppa-liikevaihto Riskikorjattu tuotto-odotus Haemme hyvän tuotto-odotuksen osakkeita Viereisessä kuvaajassa on esitetty 80 vaihdetuimman pohjoismaisen yhtiön liikevaihto osuus Euroopasta (pystyakseli) sekä riskikorjattu tuotto-odotus (vaaka-akseli). Talouskehityksen suhteen olemme positiivisia euroalueen osalta. Haluamme tästä johtuen painottaa valinoissa pohjoismaisia yhtiöitä joiden myynti suuntautuu euroalueelle joissa samanaikaisesti muut tekijät kuten arvostus ovat mielenkiintoisia. Olemme laskeneet pohjoismaisille yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen mallin avulla laskettuun (excess earnings). Riskipreemio on laskettu käyttäen markkinoiden konsensusennusteita. Lisäksi olemme tehneet omat oletukset yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta. Yksittäisen yhtiön riskipreemio (mrp) määritellään iteraation avulla riskittömän koron (r), betan (b), tuotto-odotuksen (e) ja kasvuodotuksen (g) perusteella kaavalla: e = ( r + b * ( mrp) g ). Riskittömänä korkona on käytetty 10 vuoden joukkovelkakirjan korkoa, betana FIMin oikaistua betaa ja kasvuodotuksena yhtiön pitkän aikavälin kasvuodotusta. Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Eli palkitsemme yhtiöitä, joiden ennusteiden mukainen tulostuotto on markkinoiden keskimääräistä tuottoa parempaa suhteessa yhtiökohtaiseen riskiin. TOP 10 osakkeet merkitty kuvaajaan sinisellä kehyksellä. 18 Lähde: Bloomberg, FIM
Pohjoismaiset yritysjärjestelykohteet Potentiaaliset yritysjärjestelykohteet edelleen mielenkiintoisia Potentiaalisimmat yritysjärjestelykohteet Yhtiö Yhteensä Gearing EV/EBIT FIM näkemys Kommentti M ETSO OYJ 1 1 1 1 Ensimmäinen ostotarjous tullut, mikä voinut aktivoida myös muita kiinnostuneita. Valtion osuus ei ongelma, koska omistus ei ole strateginen. KEM IRA OYJ 1 1 1 1 Yhtiö jäänyt hieman pieneksi ja toimialla paljon isoja konsolidaattoreita. Pääomistajien tahtotila kysymysmerkki. VESTAS WIND SYST 1 1 1 1 Pitkänaikavälin kasvutoimiala, jossa vaikeudet ohitettu. AUTOLIV INC-SDR 0,75 1 0 1 Johtava toimija omalla alueellaan voisi kiinnostaa autoteollisuuden suuria alihankkijoita. WARTSILA OYJ ABP 0,75 1 0 1 Ensimmäinen ostotarjous tullut ja uusi tai kilpaileva tarjous on mahdollinen. AM ER SPORTS 0,75 1 0 1 Sektoria hallitsevat globaalit jättiyhtiöt ja yhtiön rakenne mahdollistaa eri tyyppiset transaktiot (brändien myynnit mahdollista). PANDORA A/S 0,75 1 0 1 Vahva kuluttajabrändi, joka voisi kiinnostaa myös suurempia pelaajia. DSV A/S 0,75 1 0 1 Toimiala konsolidoitunut ja yhtiöllä huomattavasti suurempia kilpailijoita. ASTRAZENECA PLC 0,5 1-1 1 Yhtiöstä tehty jo tarjous. Toimialalla paljon yrityskauppoja. SANDVIK AB 0,5 0 0 1 Toimialla paljon yrityskauppahuhuja ja myös ostotarjouksia esitetty. M ILLICOM INT-SDR 0,5 0 0 1 Eurooppassa konsolidaatiota nähty ja yhtiön maantieteellinen hajanaisuus mahdollistaa osien myynnit. TELIASONERA AB 0,5 0 0 1 Valtiolla tarve keventää omistuksia. Eurooppassa konsolidaatiota nähty ja uusi lainsäädäntö (esim. roaming uudistus) kannustaa isompiin kokonaisuuksiin. NOKIA OYJ 0,5 1 1 0 Ei juurikaan ostajia verkoissa, koska markkina jo konsolidoitunut ja Nokia suurimpien joukossa. Yhtiöllä kuitenkin mahdollisuus myydä esim. strategisesti arvokas HERE. UPM -KYMMENE OYJ 0,5 1 1 0 Huhuja liikkunut paljon, mutta potentiaalisia ostajia ei nähtävillä kokonaisuudelle. OUTOTEC OYJ 0,5 1-1 1 Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatiot kasvaneet. Huhuja liikkunut tarjouksesta. Yhtiö voisi hyötyä synergioista matalariskisemmän kaivosliiiketoiminnan yhteydessä. SUBSEA 7 SA 0,5 1 1 0 Pitkäjänteinen pääomistaja. Toimialalla ei viimeaikoina aktiviteettia. AKER SOLUTIONS A 0,5 1 1 0 Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä. PROSAFE SE 0,5 1 1 0 Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä. NOVO NORDISK-B 0,5 1-1 1 Vahva asema omalla segmentillä. Toimialla paljon aktiviteettia COLOPLAST-B 0,5 1-1 1 Toimialalla tapahtuu konsolidaatiota. TDC A/S 0,5 0 0 1 Eurooppassa konsolidaatiota nähty ja uusi lainsäädäntö (esim. roaming uudistus) kannustaa isompiin kokonaisuuksiin. WILLIAM DEMANT 0,5 1-1 1 Toimialalla tapahtuu konsolidaatiota. TOPDANMARK A/S 0,5 1-1 1 Sampo nurkannut yhtiötä jo pidempään. GN STORE NORD 0,5 1-1 1 Toimialalla tapahtuu konsolidaatiota. FLSM IDTH & CO 0,5 0 0 1 Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatiot kasvaneet. Yhtiön osien järjestely myös mahdollista. Kolme näkökulmaa potentiaalisten ostokohteiden etsinnässä Olemme arvioineet potentiaalisia pohjoismaisia yritysjärjestelykohteita vastaavalla tavalla kuin Suomiosakkeilla (kts. sivu 17). Näkemys: Pohjoismaisista sijoitussuositusosakkeiden listalta löytyvät Autoliv, Amer Sports, Novo Nordisk ja William Demant. Pisteytys: Gearing >100% (-1) EV EBIT >16 (1) 100%>20% (0) 16>12 (0) 20%> (+1) 12> (+1) Yhteispisteissä: 50% paino FIM näkemyksellä, 25% paino velkaantuneisuudella ja arvostuksella 19 Lähde: Bloomberg, FIM
Pohjoismaalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat osakkeet Pohjoismaissa: Nordic TOP-10 Pohjoismaalaisten osakkeiden Nordic TOP-10 Nordic-80:ssa mukana olevat osakkeet ovat 20kpl markkina-arvoltaan suurinta sekä osakevaihdoltaan vaihdetuinta osaketta Suomesta, Ruotsista, Norjasta ja Tanskasta. Nordic-80 osakkeet ovat rankattu samalla menetelmällä kuin Suomen HEX-55 osakkeet. Suomen Nordic TOP-10:iin valittujen osakkeiden Amer Sports, Neste Oil ja Nokian Renkaat kommentit ovat Suomi TOP-5 -perusteluissa. Nordic TOP-10 valinnat 21.5.2015 Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat Paino: 10 % 20 % 10 % 20 % 40 % A.P. Moeller Maersk (Tanska) on globaali monialayhtiö, joka on tunnettu konteista ja tankkereista, mutta toiminta kattaa myös erikoisaluksia, teollisuutta ja vähittäiskauppaa. Osake sai pisteitä Tulosyllätyksestä sekä Teemoissa Euroopan liikevaihdostaan sekä riski/tuotto-suhteestaan. Aker ASA (Norja) on teollisuussijoitusyhtiö, joka harjoittaa aktiivista omistamista. Aker ASA:lla on teollisuussijoituksinaan 7 kpl eri sijoitusta ja lisäksi paljon finanssisijoituksia. Osake sai pisteitä Arvostuksesta, Suosituksista, Tulosyllätyksestä sekä Teemoista. Autoliv (Ruotsi) kehittää ja valmistaa auton turvajärjestelmiä (sekä passiivisia että aktiivisia). Osake sai pisteitä Tulosyllätyksestä 2015 tulos-ennen-veroja nostoista. Teemoissa pisteitä tuli yritysoston mahdollisuudesta, Euroopan liikevaihdosta sekä kuluttajavetoisesta loppukysynnästä. Marine Harvest (Norja) maailman suurimpia lohen tuottajia. Yhtiö työllistää yli 10 000 ihmistä 22 eri maassa. Lohituotanto on n. 400 000 tonnia vuodessa. Osakkeen Arvostus-pisteet tulivat edullisesta absoluuttisesta EV/EBITistä. Suosituksista tuli pisteitä positiivisten suositusten määrästä. Teematkategorian pisteen tulivat tuotto/riski-suhteesta sekä kuluttajavetoisesta loppukysynnästä. Novo Nordisk (Tanska) tutkii, kehittää, valmistaa ja markkinoi lääkkeitä. Diabetes sekä erilaiset biolääkkeet (erilaiset hormonit) ovat päätuotealueet. Osake sai pisteitä Suosituksista (erityisesti suositusten muutoksista). Tulosyllätyksestä pisteitä tuli hyvästä 1Q15-tuloksesta sekä 2015 tulosennen-veroja estimaattien nostoista. Teemoissa pisteitä tuli yritysoston mahdollisuudesta, liikevaihdosta Euroopassa sekä kuluttajavetoisesta loppukysynnästä. William Demant (Tanska) kehittää, valmistaa ja myy ihmisen kuuloon liittyviä terveysalan instrumentteja (kuulolaitteet sekä kuulon diagnostisointi-instrumentit). Pisteet tulivat Teemoista yritysostomahdollisuudesta, hyvästä tuotto/riski-suhteesta ja kuluttajavetoisesta loppukysynnästä. TOP 10: A.P. Moeller Maersk Aker ASA Amer Sports Autoliv Marine Harvest Neste Oil Nokian Renkaat Novo Nordisk William Demant Volvo Valitun mallisalkun takia Nordic TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: ABB (Ruotsi), Cargotec (Suomi), DSV (Tanska), Huhtamaki (Suomi), Norsk Hydro (Norja), Pandora (Tanska), ProSafe (Norja), SCA (Ruotsi), Wartsila (Suomi) ja Yara International (Norja). Volvo (Ruotsi) on ruotsalainen raskaiden ajoneuvojen suunnittelija, valmistaja sekä myyjä. Divisioonat ovat: kuorma-autot, maansiirtokoneet, linja-autot, Volvo-Penta teollisuus- ja merimoottorit. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen EV/EBIT on edullinen) sekä Tulosyllätyksestä, jossa 1Q15-tulos oli hyvä sekä 2015 tulos-ennen-veroja on nostettu, jättäen kuitenkin varaa vielä tulosyllätykseen. 20 Lähde: FactSet, Yhtiöt, FIM
21 ETF / ETC
Valintaperusteet ETF-sektorit Valinnat autoteollisuus, terveydenhuolto sekä vakuutus 22 ETF-sektorisuositukset valittu vastaavilla teemoilla 19 sektorin joukosta Kevään aikana globaaliin talouskasvuun liittyvä epävarmuus on kasvanut. USA:n ensimmäisen neljänneksen talouskasvu jäi erittäin heikoksi ja viimeisimmät indikaattorit viittaavat myös toisen neljänneksen alkaneen vaisuissa merkeissä. Kiinan talouskehitystä kuvastaa jatkuva tasainen hidastuminen, joskin erittäin korkealta absoluuttiselta tasolta. Poikkeuksena on euroalue, jonka kasvu vaikuttaa jatkuneen aiemmalla tasolla. Keskuspankkien osalta rahapolitiikka on jatkunut maailmalla elvyttävänä ja markkinoilla odotetaan myös USA:n keskuspankin lykkäävän ensimmäistä koronnostoaan syksyyn. Korkotaso on pysynyt absoluuttisesti matalana viime viikkojen koronnoususta huolimatta ja uskomme tämän yhä tukevan osakkeita ja kannustavan yhtiöitä yrityskauppoihin. Euroalueen positiivisten kasvunäkymien myötä arvostuksessa on huomioitu P/B -kerroin, jonka avulla pyritään löytämään potentiaalisia käännesektoreita, joiden oman pääoman tuotto on ollut aiemmin painuksissa. Lisäksi on huomioitu P/E -kerroin suhteessa markkinaan eli pyrimme hakemaan sektoreita, joiden tämän hetkinen arvostus on painunut suhteessa historialliseen tasoon. Olemme painottaneet myös matalan absoluuttisen P/E:n sektoreita ja näin varmistamaan sektorin houkuttelevuus suhteessa matalaan korkotasoon. Lisäksi olemme huomioineet sektoreiden arvostusta suhteessa sektorin tulosennusteisiin, markkinariskiin ja pitkänaikavälin kasvuennusteisiin (excess earnings -model). Tällä riskikorjatulla tuotto-odotuksella pyritään hakemaan sektorikohtaista riskikorjattua ylituottoa. Matala korkotaso ja kohtalaisen vaatimaton, mutta tasainen globaali kasvu on houkutellut yhtiöitä yrityskauppoihin. Etenkin Yhdysvalloissa yrityskauppamarkkina on käynyt vilkkaana. Olemme painottaneet myös eurooppalaisissa sektoreissa niitä, joissa uskomme olevan eniten yritysjärjestelypotentiaalia. Euroalueen positiivinen suhteellisen kehityksen vuoksi painotamme sektoreita, joiden liiketoiminnasta syntyy Euroopan kotimarkkinalla. Eurooppalaisten kuluttajien luottamus on pysynyt kevään aikana vahvana. Myös palvelualojen ostopäällikköindeksit ovat olleet vahvoja. Tämän vuoksi painotamme sektoreita, joiden loppuasiakkaina ovat kuluttajat yritysten sijaan. Positiivisen tulosmomentumin avulla pyrimme etsimään sektoreita, joissa tulosennusteet ovat kehittyneet positiivisesti viimeisen kolmen kuukauden aikana. Tavoitehintapotentiaalilla taas huomioidaan markkinoiden konsensusodotus sektorin tuoton osalta. Näkemys: Sektoreista nousee tällöin esiin sijoitussuosituksemme Autoteollisuus (uusi), Terveydenhuolto (uusi) sekä Vakuutus (uusi). Sektoriteemat ja valinnat Lähde: Bloomberg, FIM
Maantieteelliset valinnat: Eurooppa ja Japani Japani ja Eurooppa saavat tukea heikoista valuutoista Suosimme Euroopan ja Japanin osakemarkkinaa Euroopassa euron heikentyminen ja energian hinnan lasku ovat tukeneet alueen talousluottamusta sekä vientiyritysten että etenkin kuluttajien osalta. USA:n talouskasvun vauhti on alkuvuodesta hidastunut selvästi, mutta työmarkkinoiden tilanne on pysynyt melko vakaana. Japanissa talouskasvu oli ensimmäisellä neljänneksellä odotuksia vahvempaa ja parasta suurista kehittyneistä talouksista. Rahapolitiikan osalta tilanne on ennallaan, kun USA:n keskuspankin odotetaan nostavan korkoa kuluvan vuoden aikana. Samaan aikaan euroalueella EKP tekee määrällistä elvytystä. Lisäksi Kiina ja useat muut keskuspankit ovat jatkaneet rahapolitikan löysentämistä. Japanin keskuspankki on taas ottanut paikkansa yhtenä maailman aggressiivisimmin elvyttävänä keskuspankkina, kun keskuspankin aiemmin ilmoittama elvytysohjelma on toteutusvaiheessa. Päämarkkinoilla tulosennusteiden suhteellinen kehitys on ollut vahvinta Japanissa. Euroopassa ennusteissa on nähtävissä pohjaamista (kts. viereinen kuvaaja). Vaikka euro on viime viikkojen aikana vahvistunut, on se edelleen merkittävästi heikentynyt suhteessa dollariin verrattuna tasoon edellisvuonna. Japanin tuloskehitys antaa positiivisen esimerkin vientivetoisen pörssin reagoinnista valuutan heikkenemiselle. Maan EPS-momentum paikallisessa valuutassa on ollut erityisen vahvaa valuutan heikkenemisen yhteydessä. Arvostustasot ovat keskeisimmillä kehittyneillä markkinoilla lähellä toisiaan, kun Euroopan, USA:n ja Japanin suurimmilla yhtiöillä P/E -kerroin on nyt noin 18,8x. Kehittyvillä markkinoilla arvostustaso on jatkanut noussut voimakkaasti, mutta on edelleen muita päämarkkinoita matalampi 16,1x. Näkemys: Painotamme Japanin osakemarkkinoita vahvana jatkuneen tulosmomentumin myötä. Odotamme vastaavaa vetoapua valuutan heikkenemisestä ja kuluttajaluottamuksen vahvistumisesta Euroopan osakkeille, joten suosimme lisäksi eurooppalaisia osakkeita. Tulosennusteiden kehitys 2015 EPS 23 Lähde: Bloomberg, FIM
24 Korot
Suhdannekello korot Korkosijoittajan tuottohaasteet jatkuvat Suhdannekello - korot 3/15 5/15 Näkemys Talouskasvun ollessa maltillista, mutta positiivista olemme edelleen päätyneet ottamaan luottoriskiä korkosijoituksissa. Emme usko ainakaan merkittävään koron nousuun euroalueella keskipitkällä aikavälillä (2-4 vuotta). Olemme valinnoissa hyödyntäneet myös omaa luottoluokitusmallia (kts. seuraava sivu). Kellon tulkinta Suhdannekelloon on jaettu korot viiteen eri luokkaan, jotka ovat lyhyt korko, valtiolainat, yrityslainat, korkeariskiset, inflaatiosuojatut ja muuttuvakorkoiset. Lyhyt korko viittaa valtioiden tai yritysten liikkeelle laskemiin lyhyen maturiteettiin / duraation korkosijoituksiin. Valtiolainat viittaa pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Yrityslainat viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkeariskiset viittaavat pitkän maturiteetin korkeariskisiin kiinteäkorkoisiin (high yield) joukko-velkakirjoihin. Inflaatiosuojatut viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin joukkovelkakirjoihin, joiden korko on sidottu inflaatioon. Muuttuvakorkoiset viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) muuttuvakorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkosijoituksissa tärkeimpiä suhdanteista, johtuvia muutoksia ovat inflaatio, korkotaso, korkokäyrän muutokset (lyhyt korko vs. pitkä korko) ja riskipreemioiden muutokset. Talouden supistumisen päättyessä pienenevät riskipreemiot nostavat riskisiä korkotyyppejä. Kasvusta syntyvä inflaatio suosii muuttuvakorkoisia ja inflaatiosuojattuja korkosijoituksia. Rahapolitiikan kiristyessä ja lyhyen koron noustessa siirrytään väliaikaisesti lyhyeen korkoon ja kasvun kääntyessä taantumaan ylipainotetaan pitkiä kiinteäkorkoisia valtiolainoja ja alipainotetaan riskisiä korkosijoituksia. 25 Lähde: FIM
FIM luottoluokitusmalli yrityslainoille Suosituksena maltillinen maturiteetti ja korkeahko riski Juoksevan tuoton tavoittelu vaatii edelleen korkoriskin ja/tai luottoriskin kasvattamista FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko IG EKP:n määrällinen elvytys painoi riskittömän koron euroalueella ennätysmatalalle tasolle ja Saksan 10 -vuotisen velkakirjan korko kävi alimmillaan alle 0,1%. Viimeisen kuukauden aikana riskitön korkotaso on noussut nopeasti noin 0,6-0,7% tasolle ja on osoittanut alustavia vakaantumisen merkkejä. EKP:n määrällinen elvytys kestää pitkälle vuoteen 2016, joten paineita korkojen nousulle lyhemmissä maturiteeteissa ei tällä hetkellä euroalueella juurikaan ole. Riskittömän koron noususta huolimatta matalariskisten korkosijoitusten tuotto-odotus on edelleen erittäin matalla. Tämän vuoksi reaalituoton saamiseksi on pidennettävä sijoituksen juoksuaikaa eli maturiteettia tai otettava lisää luottoriskiä. Maturiteettia pidentämällä tuoton hakeminen on yhä haastavampaa, koska riskittömän koron tason on painunut jo erittäin matalalle ja matalan riskin yhtiölainojen (IG) riskilisät ovat myös matalalla tasolla. Suosittelemme valikoitua luottoriskiä matalien korkojen ympäristössä Talouskasvun ollessa erittäin maltillista, mutta kuitenkin positiivista olemme edelleen päätyneet ottamaan luottoriskiä. Tämän vuoksi keskitymme suositusten valinnassa korkeariskisiin lainoihin (kts. viereisen kuvaajien kehystetyt alueet). Tämä perustuu siihen, että emme usko merkittävään koron nousuun euroalueella keskipitkällä aikavälillä (2-4 vuotta) ja toisaalta uskomme talouskasvun jatkuvan edelleen positiivisena. Olemme analysoineet pohjoismaisia lainoja FIMin luottoluokitusmallin avulla. Mallin luottoluokitus perustuu optiomallinnukseen, tunnuslukuanalyysiin sekä kvalitatiiviseen arvioon. Näiden analyysien perusteella olemme pitäneet Sanoman 2016 (BB) hybridin mukana sijoitussuosituksissamme ja lisänneet ST1 Nordicin 2019 (BBB-) joukkovelkakirjan FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko HY Saksan korkokäyrä Saksan korkokäyrä 26 Huom: Efektiivinen korko on YTM tai YTC, jos Call todennäköinen. Maturiteetti on Call date, jos todennäköinen. Lähde: FIM, Bloomberg Luottaluokitus perustuu FIM luottoluokitusmalliin. Luottoluokitus ei ole sijoitussuositus.