Private Banking Valtakirjasalkut KK-Katsaus Marraskuu 2018
Agenda 1. Yhteenveto menneestä kuukaudesta Markkinakommentti Salkkujen Onnistumiset & Haasteet 2. Näkemys salkuissa Ajankohtaiset painotusalueet & tehdyt muutokset Salkuissa tehdyt muutokset viim. 12 kk. Salkunhoitajan kommentit salkkuperheittäin
Yhteenveto Onnistumiset & haasteet, muutokset sekä ajankohtainen näkemys YLIPAINOT Vakaat ja osinko-osakkeet US rahoitus ALIPAINOT Energia Teollisuustuotteet & palvelut Kestokulutushyödykkeet YLIPAINOT High Yield -lainat USD-määräiset kehittyvien maiden joukkolainat Yhdysvaltalaiset yrityslainat Japani ja Kehittyvät Markkinat Globalit pienyhtiöt, arvo ALIPAINOT Valtionlainat SALKKUMUUTOKSET LOKAKUUSSA Kuun lopussa osakeylipaino oli 5 % eli ei muutoksia osakepainoon lokakuussa Merkittävimmät toimenpiteet salkuissa olivat salkkupainotusten tarkistukset vastaamaan tavoitepainoja (rebalansointi) Rebalansoimalla salkut säännöllisesti palautamme salkut näkemyksiämme vastaaviksi ja samalla varmistumme siitä, ettei minkään omaisuuslajin suhteellinen osuus ei nouse liian suureksi. AJANKOHTAISET YLI- JA ALIPAINOTUKSET Ylipaino osakkeissa Pitkä korko High Yield yrityslainat Japani & Kehittyvät Markkinat US Rahoitus & Teknologia Vakaat ja Osinko-osakkeet & Globaalit pienyhtiöt (arvo) Alipaino koroissa Rahamarkkina Valtionlainat, Investment Grade -yrityslainat Eurooppa Energia & Kestokulutushyödykkeet Momentum & Kasvu 3
Salkunhoitajan katsaus lokakuu lyhyesti Lokakuut ovat mystisiä! Ne eivät missään nimessä ole aina huonoja osakekuukausia historian valossa, mutta silloin kun ne ovat heikkoja, jälki on yleensä rumaa tai ainakin tuoton vaihtelut suuria. Tällä kertaa euroissa mitattuna laskua kertyi globaaleilla osakemarkkinoilla 5,0 %, mikä on suurin kuukausimuutos sitten tammikuun 2016. Ilman valuuttakurssiliikkeitä tarkasteltuna lasku oli 6,8 %, mikä oli suurin pudotus sitten toukokuun 2010. Näin ollen etupäässä Yhdysvaltain dollarin ja Japanin jenin vahvistuminen euroa vastaan vaimensi osakkeiden kurssilaskua lokakuussa. Osakkeiden laajamittaiselle kurssilaskulle ei ole löydettävissä yhtä ainoata kattavaa selitystä. Kuun alussa kurssilaskua selitettiin markkinakorkojen nousulla ja pelolla, että Yhdysvaltain keskuspankki nostaa ohjauskorkoja liikaa näin suhdannesyklin täyttyessä. Yhdysvaltain 10 vuoden valtionlainakorko nousu kyllä lokakuussa viiden ensimmäisen päivän aikana 3,23 prosenttiin, mutta laski sen jälkeen 3,14 prosenttiin turvasatamakysynnän ja taantumapelkojen johdosta. Toisin kuin helmi-maaliskuun korjausliikkeessä, joka pohjautui yksinomaan korkojen nousupelkoihin, tällä kertaa markkinoiden käyttäytymisessä on ollut merkkejä siitä, että sijoittajat pelkäävät koko rahoitusjärjestelmää uhkaavia riskejä tai taantumaa. Finanssikriisin jäljet eivät ole pyyhkiytyneet kollektiivisesta muistista ja liipaisinsormi on herkässä. Esimerkiksi tässä kurssilaskussa on nähty merkittävää ns. sektorirotaatiota syklisistä yhtiöistä defensiivisiin, mikä on klassinen merkki taantumapeloista. Toinen esimerkki suuremmista peloista on se, etteivät osakemarkkinat jaksaneet nousta, vaikka ne olivat selkeästi ylimyydyt jo lokakuun puolessa välissä. Kolmannen neljänneksen raportointikausi on Yhdysvalloissa sujunut kohtuullisesti eikä siitä ole havaittavissa mitään ilmeisiä merkkejä taantuman lähestymisestä. S&P 500 -indeksin tähän mennessä raportoineesta 348 yhtiöstä 77 prosenttia oli ylittänyt konsensusennusteen nettotuloksen osalta ja 61 prosenttia liikevaihdon osalta. Sen sijaan yhtiöiden ohjeistus lähitulevaisuudesta on ollut aiempaa varovaisempaa, mikä on omalta osaltaan painanut tunnelmaa. 4
Painotusten onnistumiset & haasteet lokakuussa INDEKSITUOTTOJA 10/2018 KESKEISET YLIPAINOALUEET 10/2018 KESKEISET ALIPAINOALUEET 10/2018 MSCI World -5,0 % Japani -6,2 % Eurooppa -5,3 % Suomi -8,5 % Kehittyvät Markkinat (EM) -6,4 % Kestokulutushyödykkeet -6,6 % MSCI EM (kehittyvät markkinat) -6,4 % US Rahoitus -2,1 % Energia -7,6 % Osakesalkun vertailuindeksi -5,8 % US Teknologia -5,5 % Teollisuustuotteet & palvelut -7,9 % Korkosalkun vertailuindeksi -0,3 % Globaalit pienyhtiöt (arvo) -6,3 % EUR/USD 2,6 % Vakaat osakkeet -3,0 % Valtionlainat 0,0 % EUR/JPY 3,3 % Osinko-osakkeet -4,1 % Yrityslainat, EUR Investment Grade -0,2 % Taulukoissa markkinoiden/sektoreiden tuottoja. Osakepuolella vertailukohtana osakesalkun vertailuindeksi: 70% MSCI World, 15% Suomi, 15% Kehittyvät markkinat. Korkopuolella vertailukohtana korkosalkun vertailuindeksi: 30% JP Morgan Government EMU Bond Index, 35% Merrill Lynch EMU Corporate Index, 15% Merrill Lynch Global High Yield Constrained, EUR hedged, 20% Euribor 3 month. Vihreä taustaväri: onnistunut painotus (suhteessa vertailukohtaan), punainen taustaväri: haaste (suhteessa vertailukohtaan). Yrityslainat, EUR High Yield -1,5 % Yrityslainat, Global High Yield -1,5 % Rahamarkkina 0,0 % Lokakuu Kaikissa salkuissa kuukausi oli negatiivinen absoluuttisesti tarkasteltuna. Suhteellisesti pärjäsimme paremmin osakepainotteisimmissa salkuissa. Vakaat osakkeet toimivat hyvin markkinoiden laskiessa selvästi lokakuussa. Salkkujemme Suomi-osakeosio pärjäsi hienosti suhteellisesti tarkasteltuna kun sekä profiilisalkkujen suorat osakkeet kuin muissa salkuissa käyttämämme Pro Suomi rahasto olivat selkeästi vertailukohtiansa parempia. Vuoden alusta Lisäarvoa salkkuihin olemme saavuttaneet omaisuuslajipainotuksilla ja näiden aktiivisella hoidolla. Lisäksi salkkumme ovat tarjonneet jatkuvan riskienhallinnan & mahdollisimman tehokkaan tuotto/riski -suhteen. Omaisuuslajeista saatua lisäarvoa on syönyt osa näkemyksemme toteutukseen käyttämiemme instrumenttien ja tuotteiden oma suhteellinen kehitys. Lähde: NAM/Multi Assets & Bloomberg 31.10.2018 5
Agenda 1. Yhteenveto menneestä kuukaudesta Markkinakommentti Salkkujen Onnistumiset & Haasteet 2. Näkemys salkuissa Ajankohtaiset painotusalueet & tehdyt muutokset Salkuissa tehdyt muutokset viim. 12 kk. Salkunhoitajan kommentit salkkuperheittäin
Taktisia painotuksia systemaattisella lähestymistavalla Strategia Keskeisimmät ylipainotukset Keskeisimmät alipainotukset Toteutus Osakkeet/korkosijoitukset Ylipaino osakkeissa Alipaino koroissa Equity Core & Opportunities Flexible FI & FI Credit Opport. Pitkät/lyhyet korot Pitkä korko Rahamarkkina Fixed Income Credit Opp. & Flexible Fixed Income Yrityslainat/valtionlainat High Yield yrityslainat Valtionlainat, Investment Grade -yrityslainat Fixed Income Credit Opp. Osake/maat Japani & Kehittyvät Markkinat Eurooppa Equity Opportunities Osake/sektorit US Rahoitus & Teknologia Energia & Kestokulutushyödykkeet Equity Opportunities Osake/tyyli Vakaat ja Osinko-osakkeet & Globaalit pienyhtiöt (arvo) Momentum & Kasvu Equity Core & Opportunities Equity Core Analyysityökalut Lähde: NAM/Multi Assets 31.10.2018 7
Taktinen omaisuuslajipainotus osakkeet vs. korot Strategia Osakkeet/korkosijoitukset Emme tehneet muutoksia osakepainoon lokakuun aikana, pidimme osakkeet noin 5 prosentin ylipainossa. Arvostusmallimme puoltaa osakkeita suhteessa korkosijoituksiin. Osakkeiden riskipreemio on noussut korjausliikkeen seurauksena selkeästi yli 4 prosentin, mikä tarkoittaa sitä, että niiden arvostus on aiempaa houkuttelevampi. Niin ikään talous- ja tulosnäkymät ovat riittävän vahvat, jotta voimme luottaa mallin ennustevoimaan. Taktinen mallimme on sen sijaan ollut varovaisempi osakkeita kohtaan. Mallin riski-indikaattori, joka pyrkii identifioimaan muutoksia sijoittajien riskinottohalukkuudessa, on jatkuvasti viestinyt riskin karttamisesta. 8 Lähde: NAM/Multi Assets 31.10.2018
Taktinen omaisuuslajipainotus osakemarkkinapainotukset Strategia Osakeosuus koostuu korkeamman riskin sijoituksista (sykliset, bull, joita tasapainotetaan vakaimmilla ja vähemmän riskisillä (defensiiviset, bear) elementeillä. Osakesalkun rakentamisen lähtökohta: salkun osakeriskipreemio on markkinoita korkeampi vähintään markkinoita vastaavilla tulosnäkymillä ja riskillä. Emme tehneet muutoksia osakesijoitusten sisäisiin painotusalueisiin. Keskeisimmät yli- ja alipainoalueet ovat nähtävissä sivulla 7 ja viimeisen 12 kuukauden muutokset kokonaisuudessaan sivulla 13. Osakepainotuksemme (alueet & sektorit) suhteessa vertailuindeksiin ovat nähtävissä seuraavalla sivulla. Osake/maat Osake/sektorit Osake/tyylit 9 Lähde: NAM/Multi Assets 31.10.2018
Osakepainotukset suhteessa vertailuindeksiin Alueet vs. MSCI World - N + USA Eurooppa Japani Pacific (ex. Japani) Kehittyvät Markkinat (EM) Sektorit - N + Informaatioteknologia Rahoitus Terveydenhuolto Kiinteistö Yhdyskuntapalvelut Kommunikaatio Perusteollisuus Kestokulutushyödykkeet Kertakulutushyödykkeet Teollisuustuotteet & palvelut Energia Valuutat, suurimmat erot - N + JPY USD HKD, Hong Kong dollar KRW, South Korean won SGD, Singapore dollar ZAR, South African rand BRL, Brasilian real THB, Thai baht CNY, Chinese yuan RUB ILS, Israeli Shekel DKK SEK CAD AUD CHF GBP EUR 10 Lähde: Bloomberg & NIM/Multi Assets 31.10.2018
Taktinen omaisuuslajipainotus korkoriski Strategia Taktiset korkoriskimallimme puoltavat pitkiä korkosijoituksia suhteessa lyhyisiin. Taustalla mm. yleinen riskinottohalukkuuden heikkeneminen, joka tukee pitkiä korkosijoituksia. Pitkät/Lyhyet korot 11 Lähde: NAM/Multi Assets 31.10.2018
Taktinen omaisuuslajipainotus luottoriski Strategia Lokakuussa korkosijoituksiin ei tehty muutoksia Luottoriskimallimme puoltaa edelleen riskiyrityslainoja suhteessa valtionlainoihin. Yrityslainat/Valtionlainat 12 Lähde: NAM/Multi Assets 31.10.2018
Aktiivista salkunhoitoa Muutoksia salkussa viim. 12 kk aikana Myimme Saksan painotuksen pois ja lisäsimme vastaavasti Yhdysvaltojen painoa Vähensimme Kehittyviä markkinoita ja siirsimme painoa globaaleihin pienyhtiöihin. Laskimme High Yield sijoitukset neutraaliin Vähensimme korkoriskiä Lisäsimme korkoriskiä Lisäsimme euromääräisiä High Yield sijoituksia Lisäsimme korkoriskiä Lisäsimme korkoriskiä Pienensimme aavistuksen Saksan painoa ja vastaavasti lisäsimme Japanin painoa Vähensimme hieman Vakaiden osakkeiden painoa ja lisäsimme Osinko-osakkeiden osuutta Vähensimme Kehittyviä Markkinoita sekä Japania ja lisäsimme vastaavasti US rahoitussektorin sekä pienyhtiöiden painoa Lisäsimme High Yield ylipainoa Vähensimme High Yield - sijoituksia Lisäsimme High Yield yrityslainojen osuutta. Salkun rebalansointi 13 Rahastosalkku Tasapainoinen 1.11.2017-31.10.2018 Lähde: NAM/Multi Assets & Discretionary Offerings, Prima
Allokaatiokorit ja Rahastosalkut Lokakuu Salkunhoitajan kommentit Lokakuu oli osakemarkkinoilla voimakkaiden heilahdusten ja pörssilaskun kuukausi globaalien osakemarkkinoiden laskiessa 5 prosenttia. Absoluuttisesti tarkasteltuna kaikkien salkkujen kehitys jäi negatiiviseksi lokakuun aikana. Suhteellisesti tarkasteltuna osakeprofiili ylitti markkinakehityksen muiden profiilien jäädessä markkinakehityksestä. Osakepainoon ei tehty muutoksia lokakuun aikana. Osakepaino oli noin 5 %-yksikön ylipainossa koko lokakuun. Osakeylipainomme perustuu arvostusmallimme antamaan signaaliin, jossa osakkeiden riskipreemio on yli raja-arvona pitämämme 4 prosentin. Sekä talousettä tulosnäkymät olivat riittävän vahvat, jotta voimme luottaa mallin ennustevoimaan. Taktinen mallimme on sen sijaan ollut paljon varovaisempi osakeylipainoa kohtaan. Emme tehneet kuun aikana muutoksia salkussa, mutta rebalansoimme salkkujen osakepainon vastaamaan tavoitepainoa voimakkaan kurssilaskun jälkeen. Lokakuussa painotuksemme arvo-osakkeisiin menestyi markkinakehitystä paremmin pienentäen negatiivista kehitystä salkuissa. Viime kuun parhaiten tuottanut T Rowe Price Japan-rahasto oli lokakuun häviäjä. Nordea Pro Suomi-rahaston absoluuttinen tuotto lokakuussa oli -7,33% ja rahasto ylitti selkeästi Suomen osakemarkkinoiden -8,49% kehityksen. Nordea Pro Suomi-rahaston sijoitusmallit toimivat voimakkaasti heiluvilla markkinoilla hyvin ja onnistuivat vaimentamaan osakekurssien laskun vaikutusta. Korkosijoituksissa suosimme edelleenkin pitkiä korkosijoituksia lyhyiden korkosijoitusten sijaan ja painotamme yrityslainoja alipainottamalla valtionlainoja. Nämä painotukset toteutamme pääasiassa Nordea Fixed Income Credit Opportunities- ja Nordea 1 Flexible Fixed Income rahastojen avulla. Korkosijoituksissa lokakuun voittajia olivat valtionlainat. Lähde: NAM/Multi Assets 31.10.2018
Profiilisalkut Lokakuu Salkunhoitajan kommentit Lokakuusta muodostui heikko kuukausi osakemarkkinoilla. Maailman osakemarkkinat laskivat noin viisi prosenttia. Kaikkien Profiilisalkkujen absoluuttinen tuotto jäi negatiiviseksi lokakuussa. Suhteellisesti tarkasteltuna osake-profiili ylitti markkinakehityksen muiden profiilien jäädessä hieman markkinakehityksestä. Osakepainoon ei tehty muutoksia viime kuussa. Osakepaino oli 5 %-yksikön ylipainossa koko kuukauden. Osakeylipainomme perustuu arvostusmallimme antamaan signaaliin, jossa osakkeiden riskipreemio on yli raja-arvona pitämämme 4 prosentin. Sekä talous- että tulosnäkymät ovat riittävän vahvat, jotta voimme luottaa mallin ennustevoimaan. Taktinen mallimme on sen sijaan ollut varovaisempi osakkeita kohtaan. Lokakuun aikana salkut rebalansointiin vastaamaan tavoitepainoja. Lokakuussa painotuksemme vakaisiin osakkeisiin menestyi markkinakehitystä paremmin pienentäen negatiivista kehitystä salkuissa. Viime kuun parhaiten tuottanut T Rowe Price Japan-rahasto oli lokakuun häviäjä. Suora kotimainen osakesalkku tuotti vertailuindeksiään paremmin. Kotimaisten osakkeiden osio voitti HEX portfolio indeksin 0,56%:lla viime kuussa. Korkosijoituksissa suosimme edelleen pitkiä korkosijoituksia lyhyiden sijaan (pitkä duraatio) sekä yrityslainoja valtionlainojen sijaan (luottoriski). Toteutamme nämä painotukset Nordea Flexible Fixed Income- ja Nordea Fixed Income Credit Opportunities rahastojen avulla. Korkomarkkinoilla lokakuun voittajia olivat valtionlainat. Lähde: NAM/Multi Assets 31.10.2018
Instituutiosalkut Lokakuu Salkunhoitajan kommentit Lokakuusta muodostui heikko kuukausi osakemarkkinoilla. Maailman osakemarkkinat laskivat noin viisi prosenttia. Kaikkien salkkujen absoluuttinen tuotto jäi negatiiviseksi lokakuussa. Suhteellisesti tarkasteltuna osakepainotteisimmat salkut ylittivät markkinakehityksen muiden profiilien jäädessä hieman markkinakehityksestä. Osakepainoon ei tehty muutoksia viime kuussa. Osakepaino oli 5 %-yksikön ylipainossa koko kuukauden. Osakeylipainomme perustuu arvostusmallimme antamaan signaaliin, jossa osakkeiden riskipreemio on yli raja-arvona pitämämme 4 prosentin. Sekä talous- että tulosnäkymät ovat riittävän vahvat, jotta voimme luottaa mallin ennustevoimaan. Taktinen mallimme on sen sijaan ollut varovaisempi osakkeita kohtaan. Lokakuun aikana ei tehty merkittäviä muutoksia salkkuihin. Lokakuussa painotuksemme vakaisiin osakkeisiin menestyi markkinakehitystä paremmin pienentäen negatiivista kehitystä salkuissa. Työkalurahastomme voittivat omat viiteindeksinsä viime kuussa. Nordea Pro Suomi-rahaston absoluuttinen tuotto lokakuussa oli -7,33% ja rahasto ylitti selkeästi Suomen osakemarkkinoiden -8,49% kehityksen. Korkosijoituksissa suosimme edelleen pitkiä korkosijoituksia lyhyiden sijaan (pitkä duraatio) sekä yrityslainoja valtionlainojen sijaan (luottoriski). Toteutamme nämä painotukset Nordea Flexible Fixed Income- ja Nordea Fixed Income Credit Opportunities rahastojen avulla. Korkomarkkinoilla lokakuun voittajia olivat valtionlainat. Lähde: NAM/Multi Assets 31.10.2018
Kiitos! Nordea Bank Oyj:tä valvoo Euroopan keskuspankki sekä Suomen Finanssivalvonta. Tämä materiaali on laadittu Nordean yleiseksi informaatiomateriaaliksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille Nordea tarjoaa palveluita. Materiaalissa ei ole otettu huomioon yksittäisen sijoittajan taloudellista tilannetta, sijoituskokemusta, sijoituskohdetta tai riskiprofiilia. Yksittäisen sijoittajan salkun tuotto sekä toimialapainot voivat poiketa materiaalissa esitetystä esimerkkisalkusta. Tuottokehityksessä ei ole otettu huomioon veroseuraamuksia. Materiaalissa esitettyjä tietoja ei tule ymmärtää tarjousesitteenä eikä osto- tai myyntisuosituksena. Lukuun ottamatta muun nimetyn tahon tekemiä kuvauksia, suosituksia, arviointeja tms. on materiaali laadittu Nordeassa yleisesti saatavilla olevien tietojen perusteella. Tietoja pidetään luotettavina, mutta Nordea ei takaa tietojen oikeellisuutta tai täydellisyyttä eikä vastaa mistään vahingosta tai kulusta, joita tämän materiaalin käytöstä mahdollisesti aiheutuu, vaikka palveluntarjoajalla tai sen edustajalla olisi ollut tieto mahdollisesta materiaalin sisältämästä virheestä. Nordea-ryhmä, sen tytäryhtiöt, muut Nordea-ryhmään kuuluvat yhtiöt tai näiden yhtiöiden palveluksessa olevat henkilöt voivat omistaa tässä materiaalissa mainittujen yhtiöiden arvopapereita ja käydä niillä kauppaa sekä tarjota yhtiölle mitä tahansa pankkipalveluja. Mahdollisten intressiristiriitojen välttämiseksi Nordean työntekijät ovat sitoutuneet noudattamaan pankin sisäisiän sääntöjä sisäpiirintiedon käytöstä, julkaisemattoman sijoitustutkimusmateriaalin käsittelemisestä, yhteistyöstä muiden pankin yksiköiden kanssa sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä arvopapereilla. Materiaalin tekijänoikeus kuuluu Nordea-ryhmälle. Tätä raporttia ei ole tarkoitettu, eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa asuville henkilöille tai siellä toimiville yhteisöille.