Sijoitusmarkkinat Kuukausikatsaus 31.5.2018 LYHYESTI: Toukokuussa olemme seuranneet tarkasti uutisia Etelä-Euroopasta, kuten Italiasta, Espanjasta ja Turkista. Erityisesti pankkiosakkeet ottivat osumaa ja, finanssisektorin ollessa suuremmassa roolissa Euroopan indekseissä, näimme Euroopan pääindeksien liikkuvan merkittävästi enemmän kuin esimerkiksi Yhdysvaltojen indeksien. Eurosijoittaja sai toukokuussa lisätuottoja uuden mantereen sijoituksilleen Yhdysvaltain dollarin vahvistuessa euroa vastaan hieman yli 3 %. Hyvin sujuneen ensimmäisen kvartaalin tuloskauden jälkeen markkinoiden kuluvan ja ensi vuoden tuloskasvuennusteissa ei ole tapahtunut mainittavia muutoksia. Yhdysvaltojen ja Euroopan osalta ennusteet ovat olleet pienessä nousussa, Japanin ja kehittyvien markkinoiden osalta pienessä laskussa. Yhdysvalloissa esimerkiksi ennustetaan kuluvan vuoden tuloskasvuksi yli 20 %, josta arviolta noin puolet tulee verokannan laskun seurauksena. Myös muilla markkinoilla tuloskasvu jatkuu ennusteiden valossa positiivisena vahvistaen odotuksiamme siitä, että edellytykset suotuisalle kehitykselle ovat edelleen hyvät. Useat varainhoitajat ovat kevään aikana laskeneet lievästi osakepainoaan, mutta me olemme jatkaneet edelleen lievässä osakeylipainossa. Osakkeet tarjoavat mielestämme markkinanoususta huolimatta parhaimmat tuottomahdollisuudet huomioiden vallitsevan suhdannevaiheen, kasvavat yritystulokset ja hyvien vaihtoehtoisten sijoitusten puutteen. Osakkeiden sisällä näkemykset pysyivät niin ikään ennallaan. Jatkamme Euroopan, Japanin ja kehittyvien markkinoiden ylipainottamista pohjautuen markkinoiden suhteellisesti edulliseen arvostukseen. Olemme rahoittaneet kyseiset ylipainot edelleen alipainottamalla USA:n osakemarkkinoita, suurimpana syynä korkea arvostus. Yhdysvaltojen dollarin vahvistuminen euroa vastaan lienee osittain jo tapahtunut, emmekä odota taalan jatkavan samaa vahvistumisrataa. Korkopuolella on nähty tänä keväänä isohkoja liikkeitä. Alkuvuoden turbulenssi kehittyvien markkinoiden korkopuolella vaihtui toukokuussa Italian poliittisen ilmapiirin kiristymisen aiheuttamaan liikehdintään valtionlaina- ja yrityslainapuolella. Liikkeet ovat olleet nopeita, ja niiden kanssa on haasteellista toimia. Italian aiheuttama korkoliike näkyi sekä valtionlainojen hinnoittelussa että euron heikkenemisenä. Päätöksemme pysyä lievässä osakeylipainossa suhteessa korkosijoituksiin on tässä suhteessa toiminut.
MARKKINATRENDIT Poliittisella rintamalla Italia oli toukokuussa otsikoissa, kun maahan ollaan muodostamassa populistihallitusta Viiden tähden liikkeen (M5S) ja Pohjoisen Liiton (LN) kesken. Euroskeptisyydestään tunnettujen puolueiden hallitusohjelma herättää markkinoilla runsaasti huolia, sillä yhteisesti sovittuihin EU:n julkisen talouden sääntöihin, kuten kasvu- ja vakaussopimukseen, pankkisääntelyyn ja valtionvelan laskentatapaan halutaan muutoksia. Tämän lisäksi tulevat hallituspuolueet haluavat ajaa läpi muutoksia, jotka nostaisivat maan julkisen sektorin vajetta entisestään (valtionvelka on yli 130 % BKT:sta), kuten verojen alentaminen ja vuonna 2011 tehdyn eläkeuudistuksen peruuttaminen. Vaikutuksia nähtiin viime kuussa erityisesti velkamarkkinoilla, missä Italian 10 vuoden valtionlainan korko nousi kuukauden aikana miltei yhden prosenttiyksikön päätyen 2,77 %:iin. Vaikutuksia nähtiin myös osakemarkkinoilla, missä muun muassa Italialaiset pankit olivat tuntuvassa laskussa. toukokuulta. Luottamus nykytilanteeseen säilyi hyvällä tasolla (pisteluku 102, odotus 102), mutta odotuskomponentissa tapahtui hienoista laskua (pisteluku 98,5). Laskuista huolimatta luottamusindeksit indikoivat talouden kasvavan edelleen noin kahden prosentin vuosivauhtia toisella vuosineljänneksellä (ostovoimakorjattu BKT-kasvu Q1 vuositasolla +2,5 %), joten mistään taantumasta ei ole kuitenkaan kyse. Vaikka talouden luottamusindeksit ovat laskuista huolimatta edelleen hyvälla tasolla, herättää kehityssuunta kasvavia huolia ja tilannetta seurataan tarkasti. Makrouutisten osalta euroalueen talouden luottamusindeksien lasku sai toukokuussa jatkoa sekä teollisuuden että palvelualojen osalta. Erityisesti teollisuuden ostopäällikköjen indeksin odotettua voimakkaampi lasku toukokuussa 55,5 pisteeseen (odotus 56,1, huhtikuu 56,2), alimmilleen 15 kuukauteen, oli markkinoille selkeä pettymys. Markkinat olivat odottaneet tilanteen stabiloitumista vaisusti alkaneen alkuvuoden indeksikehityksen jälkeen. Myös palvelualojen ostopäällikköindeksin odotettua voimakaampi lasku 53,9 pisteeseen huhtikuun 54,7:sta (odotus 54,7) oli markkinoille pettymys. Julkistettujen luottamusindikaattoreiden ohella toukokuun lopussa saatiin lisää informaatiota euroalueen hintakehityksestä. Kuluttajahintojen nousuvauhti kiihtyi selvästi odotuksia voimakkaamin 1,9 %:iin (odotus +1,6 %, huhtikuu +1,2 %) taustalla energiahintojen nousu sekä euron kääntyminen laskuun erityisesti Yhdysvaltain taalaa vastaan. Euroopan keskuspankin (EKP) kannalta tärkeämpi pohjainflaatio (pl. ruoka ja energia) nousi niin ikään odotuksia kovemmin päätyen +1,1 %:iin (odotus +1,0 %) huhtikuun vaisusta +0,7 %:sta. Vaikka pohjainflaatio on edelleen kaukana EKP:n asettamasta 2 %:n tavoitetasosta, suunta on oikea ja olemme askeleen lähempänä rahapolitiikan normalisoitumisen aloittamista. Tosin ensimmäinen koronnosto tulee todennäköisesti tapahtumaan vasta ensi vuoden loppupuolella. Samankaltainen kuva välittyy kun tarkastellaan Saksan liikeelämän talousluottamusta mittaavaa IFO-luottamusindeksiä Yhdysvalloissa sen sijaan talouden luottamusindikaattorit jatkoivat toukokuussa vahvaa kehitystään sekä teollisuuden että palvelualojen osalta. Teollisuuden ostopäällikköindeki (PMI) jatkoi viime kuussa vahvistumistaan nousten kymmenyksellä 56,6 pisteeseen. Tämä tukee markkinoiden osotuksia siitä, että kesäkuun alkupuolella julkaistavat toukokuun teollisuuden ja
palvelualojen luottamusindeksit (ISM) tulevat myös olemaan vahvat. Teollisuuden näkymiä tukevat Yhdysvalloissa tehty verouudistus ja muut elvyttävät toimet, vaikka Yhdysvaltojen keskuspankki Fedin rahapolitiikan normalisoituminen on jo alkanut. Talouskasvun kannalta tärkeät palvelusektorin luottamusindikaattorit jatkoivat myös toukokuussa vahvistumistaan noustuaan 55,7 pisteeseen (odotus 55) huhtikuun 54,6:sta. Kohonneiden luottamusindikaattoreiden valossa ensimmäisen kvartaalin odotuksia vaisumpi BKT-kasvu (Q1 ostovoimakorjattu BKT-kasvu 2,2 %) tulee jäämään tilapäiseksi ja kasvu tulee lähitulevaisuudessa taas kiihtymään lähemmäksi kolmea prosenttia. KORKOMARKKINAT Euroalueen rahamarkkinakoroissa ei tapahtunut merkittäviä muutoksia toukokuussa: sekä kolmen että kahdentoista kuukauden euriborkorot päätyivät lähes huhtikuun lopun tasolle -0,32 %:iin (huhtikuu -0,33 %, 3 kk) ja -0,18 %:iin (huhtikuu -0,19 %, 12 kk). Juoksuajaltaan pidempien lainojen koroissa nähtiin sen sijaan varsin suuria liikkeitä toukokuussa. Keskeisin syy arvopapereiden hintojen heilunnalle oli Italia, jossa populistiset hallituspuolueet ajavat alhaisempia veroja ja julkisten menojen lisäämistä. Nämä toimenpiteet kasvattaisivat jo ennestään suurta Italian valtionvelkaa, mikä on ollut markkinoiden huolena jo pitkään. Luottamusindikaattoreiden lisäksi mielenkiinto kohdistui kuukauden puolivälissä julkaistuun huhtikuun inflaatiodataan. Kuluttajahintainflaatio kiihtyi odotusten mukaisesti 2,5 %:iin (v/v) energian hinnan nousun seurauksena, mutta Fedin kannalta tärkeämpi pohjainflaatio jäi vastoin odotuksia toukokuun tasolle 2,1 %:iin (v/v). Vaikka lukujen valossa kiihtyminen on pysähtynyt, olemme pohjainflaation osalta keskuspankin asettaman 2 %:n tavoitetason tuntumassa ja näin ollen keskuspankki voi pitää kiinni indikoidusta loppuvuoden koronnostotahdistaan. Italian 10 vuoden valtionlainan korko nousi kuukauden aikana enimmillään 1,654 %-yksikköä tasolta 1,785 % ja 2 vuoden korko 3,142 %-yksikköä tasolta -0,301 %. Sijoittajien hermoillessa Italian tilanteen kehittymisestä saivat Saksan valtionlainat osakseen turvasatamakysyntää. Saksan 10 vuoden korko laski enimmillään 37 korkopistettä tasolta 0,56 % tasolle 0,19 %. Euroalueen valtionlainojen kuukausituotoksi muodostui indeksitasolla -1,02 %. Kuukauden viimeisinä päivinä korkomarkkina korjasi hieman aiemmin nähtyä liikettä. Kesäkuun alussa julkaistava toukokuun työllisyysraportti tulee lähipäivinä olemaan markkinoiden mielenkiinnon kohteena, erityisesti palkkakehityksen osalta. Ennätysvahvasta työmarkkinasta huolimatta palkkakehitys on jäänyt tähän mennessä odotuksia vaisummaksi. Odotuksia nopeampi palkkainflaatio lisäisi riskiä Fedin odotuksia nopeammasta koronnostotahdista. Italian tilanne heijastui myös Euroopan yrityslainamarkkinaan, jossa erityisesti italialaisten pankkien liikkeeseenlaskemien korkean riskin korkopapereiden hinnat syöksyivät alas. Pankkien korkeamman riskin pääomalainoissa nähtiin myös yleisellä tasolla erittäin merkittävä hintojen lasku. Euroopan matalan luottoluokituksen yrityslainojen riskipreemiot kasvoivat indeksitasolla 0,75%-yksikköä kuukaudessa, mikä toi indeksin kuu-
kausituotoksi -1,43 %. Euroopan korkean luottoluokituksen yrityslainojen riskipreemiot kasvoivat indeksitasolla 0,27 %- yksikköä kuukaudessa, mikä toi indeksin kuukausituotoksi -0,26 %. Luottomarkkinan hermoilun johdosta primäärimarkkinalla nähtiin kuukauden aikana muutama tilanne, jossa paremman luottoluokituksen emissio vedettiin pois kesken prosessin. Toisessa tapauksessa 25 korkopisteen uusemissiopreemio ei ollut sijoittajille riittävä, joten emissio siirrettiin myöhempään ajankohtaan. Toisessa tilanteessa 10-vuotinen emissio ei saanut riittävää intressiä osakseen. OSAKEMARKKINAT Huolimatta Italian mahdollisesta poliittisesta kriisistä, osakemarkkinoiden positiivinen vire jatkui osakemarkkinoilla toukokuussa. Maailman osakeindeksi (MSCI World) nousi euromääräisesti yli neljä prosenttia (+4,15 %). Nousu Euroopassa oli kuitenkin hyvin maltillinen (0,11 %, MSCI Eurooppa) johtuen alueen finanssisektorin yli 5 %:n laskusta Italian tilanteen takia. Yhdysvalloissa kurssit jatkoivat nousuaan hyvin sujuneen tuloskauden jälkeen. Nousua kirjattiin taalamääräisesti 2,4 % ja euromääräisesti peräti 6,2 % vahvistuvan dollarin seurauksena. Kehittyvien markkinoiden tuotot jäivät sen sijaan miinukselle (MSCI Emerging Markets -0,11 % euromääräisesti) muun muassa Brasilian osakemarkkinoiden yli 10 prosentin laskun seurauksena. Osakemarkkinoiden positiivinen vire näkyi myös seuraamassamme sijoittajien markkinatunnelmaindeksissä, joka on noussut takaisin nollan yläpuolelle (0,33) indikoiden riskihalukkuuden palanneen huolimatta kauppasodan uhkasta ja poliittisesta epävarmuudesta Italiassa. SIJOITUSNÄKEMYKSEMME Hyvin sujuneen ensimmäisen kvartaalin tuloskauden jälkeen markkinoiden kuluvan ja ensi vuoden tuloskasvuennusteissa ei tapahtunut mainittavia muutoksia. Yhdysvaltojen ja Euroopan osalta ennusteet ovat olleet pienessä nousussa, Japanin ja kehittyvien markkinoiden osalta pienessä laskussa. Yhdysvalloissa esimerkiksi ennustetaan kuluvan vuoden tuloskasvuksi yli 20 %, josta arviolta noin puolet tulee verokannan laskun seurauksena. Myös muilla markkinoilla tuloskasvu jatkuu ennusteiden valossa positiivisena vahvistaen odotuksiamme siitä, että edellytykset suotuisalle kehitykselle ovat edelleen hyvät. Sijoitusnäkemyksemme pysyi toukokuussa muuttumattomana ja osakkeita edelleen lievästi suosivana. Osakkeet tarjoavat mielestämme edelleen parhaimmat tuottomahdollisuudet huomioiden vallitsevan vahvan suhdannevaiheen, kasvavat yritystulokset sekä hyvien vaihtoehtoisten sijoitusten puutteen.
Osakkeiden sisällä näkemykset pysyivät niin ikään ennallaan. Jatkamme Euroopan ylipainottamista pohjautuen markkinoiden suhteellisesti edulliseen arvostukseen. Jatkamme myös Japanin lievää ylipainottamista sekä kehittyvien osakemarkkinoiden ylipainottamista. Olemme rahoittaneet kyseiset ylipainot edelleen alipainottamalla USA:n osakemarkkinoita suurimpana syynä korkea arvostus. Korko-osiossa olemme edelleen pienentäneet salkkujen kokonaisriskiä siirtymällä kehittyvien alueiden osalta neutraaliin. Kyseisen markkinan sisällä alipainotamme taalamääräisinä liikkeeseen laskettuja lainoja ja ylipainotamme paikallisvaluutassa liikkeeseen laskettuja lainoja. Muilta osin näkemykset pysyvät ennallaan: valtionlainat alipainossa, matalamman luottoluokituksen omaavia Eurooppalaisia yrityslainoja ylipainossa ja rahamarkkinat ylipainossa. 0maisuuslajit - - - 0 + + + Muutos Osakkeet Korkosijoitukset Osakkeet USA Eurooppa Pohjoismaat Kehittynyt Aasia Kehittyvät Markkinat Korkosijoitukset Valtionlainat Nominaalit Inflaatiolinkatut Yrityslainat, alhainen riski Yrityslainat, korkea riski Eurooppa korkea riski Yhdysvallat korkea riski Kehittyvät markkinat USD-määräiset Paikallinen valuutta Rahamarkkinat SIJOITUSNÄKEMYS - KESÄKUU 2018 Sijoitusnäkemys kuvaa yksinkertaistetusti ja yleisellä tasolla varainhoidon sijoitusnäkemystä. Yksinkertaistettua sijoitusnäkemystä ei voida pitää yksilöllisenä sijoitus-neuvontana tai sijoitussuosituksena, eikä EAB Varainhoito Oy vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Osakemarkkinat, % (EUR) 1kk 3kk v. alusta 12kk Pohjoismaat 1,36-0,04 0,55-0,05 - Suomi 1,57 5,67 10,95 10,27 - Ruotsi 1,87-1,64-2,68-6,72 - Norja 3,36 7,64 10,80 22,35 - Tanska 1,49 2,63 3,54 4,56 Eurooppa 0,11 2,60 0,22 0,99 - EMU -1,43 1,20 0,48 1,58 - UK 2,77 8,20 2,84 4,93 Pohjois-Amerikka 5,93 4,87 4,59 9,55 - Yhdysvallat 6,18 4,81 5,09 10,13 - Kanada 5,73 8,25-0,31 8,05 Aasia 2,29 1,89 2,57 13,12 - Japani 2,48 1,95 3,39 10,37 - Aasia pl. Japani 2,31 2,39 3,05 12,91 Kehittyvät Markkinat -0,16-1,53 0,19 9,85 - Lat.Am. -10,90-12,09-5,59-0,18 - Venäjä 4,86-5,74 5,46 16,25 - Itä-Eurooppa 0,67-7,12-0,91 9,30 Maailma 4,15 4,03 3,36 7,48 Maailma (AC) 3,63 3,35 2,98 7,74 Globaalit toimialat: - Energia 4,97 17,09 7,10 13,04 - Informaatioteknologia 10,03 6,94 12,78 20,33 - Kiinteistöt 4,18 7,66-0,39-2,06 - Kulutushyödykkeet ja -palvelut 3,89 4,55 7,16 9,68 - Perusteollisuus 4,71 2,71 0,13 10,60 - Päivittäistavarat 2,12 0,36-6,66-11,27 - Rahoitus -0,41-3,29-2,92 4,83 - Teolliset tuotteet ja -palvelut 4,66 1,72 0,77 4,62 - Terveydenhuolto 3,91 3,23 2,32 0,85 - Tietoliikennepalvelut -2,29-1,56-7,75-13,67 - Yhdyskuntapalvelut 0,77 8,10 0,14-7,85 Korkomarkkinat, % (EUR) 1kk 3kk v. alusta 12kk Rahamarkkina ( ) -0,03-0,08-0,14-0,33 EMU valtionobl. ( ) -1,23-0,02-0,19 0,42 Yrityslainat - Inv. Grade (EMU, ) -0,25-0,31-0,60 0,61 Yrityslainat - HY (Maailma, -suoj.) -1,12-1,71-2,54-0,86 Kehittyvät markkinat ( -suoj.) -1,22-2,85-5,20-2,85 Globaalit korkomarkkinat ( -suoj.) 0,15 0,12-1,16-1,10 Valuutat, muutos EUR/, % 1kk 3kk v. alusta 12kk USD (1,17) -3,19-4,11-2,60 3,99 JPY (127,23) -3,65-2,19-5,95 2,14 SEK (10,31) -2,48 1,93 4,79 5,49 GBP (0,88) 0,21-0,77-0,98 0,81 Korkotasot (%) 31.5.2018 05/18-1kk 12/17-12kk 3 kk euribor -0,32-0,33-0,33-0,33 12 kk euribor -0,18-0,19-0,19-0,13 2 v. (Saksan valtio) -0,67-0,59-0,64-0,72 5 v. (Saksan valtio) -0,28-0,06-0,21-0,44 10 v. (Saksan valtio) 0,34 0,56 0,42 0,30 30 v. (Saksan valtio) 1,03 1,23 1,26 1,16 5 v. (Ranskan valtio) -0,10 0,04-0,01-0,20 10 v. (Ranskan valtio) 0,66 0,78 0,78 0,73 5 v. (Yhdysvallat) 2,70 2,80 2,21 1,75 10 v. (Yhdysvallat) 2,86 2,95 2,41 2,20 Raaka-aineet, % (EUR) 1kk 3kk v. alusta 12kk Kulta -1,28-1,50-0,33 2,33 Hopea 0,59 0,08-3,01-5,20 Kupari 4,37 3,42-2,61 16,11 Alumiinium 5,39 12,46 4,10 14,46 Öljy (Brent) 8,42 27,21 22,69 43,86 Lähde: EAB Varainhoito Oy, Bloomberg Tämä sijoituskatsaus ei ole kehotus ryhtyä rahoitusvälineitä koskeviin liiketoimiin eikä tämä sijoituskatsaus ole sijoituspalvelulain mukaista sijoitustutkimusta. Sijoituskatsausta laadittaessa on pyritty varmentamaan siinä käytettyjen tietojen oikeellisuus. EAB Varainhoito Oy ei vastaa katsauksen sisältämien tietojen mahdollisista virheistä tai puutteista. Kaikki immateriaalioikeudet tähän asiakirjaan kuuluvat EAB Varainhoito Oy:lle, ellei muuta ole erikseen mainittu.