risk manager PÄÄKIRJOITUS SISÄLTÖ Lokakuu 2012 VALUUTTAMARKKINAT Valuuttamarkkinakatsaukset suosituksineen 2

Transkriptio

1 Lokakuu 2012

2 risk manager Lokakuu 2012 PÄÄKIRJOITUS Syyskuussa sijoittajat saivat kauan odotettuja tositoimia : keskuspankeilta saatiin elvytysohjelmat ja osoitus valmiudesta puuttua kestämättömiin tilanteisiin. Korot laskivat, ympäri maailmaa osakkeiden hinnat kohosivat ja uusi raha on valunut riskiassetteihin, pois länsimarkkinoiden matalilta tuotoilta. Näyttää kuitenkin siltä, että huuma on kestänyt vain vähän aikaa, sillä keskuspankkien tarjoama antibioottikuuri puree yhä heikommin hidastuneen talouskasvun ympäristössä. Taantumaan vajonnut euroalue tarvitsee kasvua taistellakseen korkeaa velkaantuneisuusastetta vastaan. Kasvun aikaansaamiseksi ja markkinoiden vakuuttamiseksi Euroopassa tarvitaan finanssi- ja rahapoliittisen sopeutuksen lisäksi poliittista tahtoa budjettien sopeuttamiseksi. SISÄLTÖ VALUUTTAMARKKINAT Valuuttamarkkinakatsaukset suosituksineen 2 KORKOMARKKINAT Korkomarkkinakatsaus 6 Korkomarkkinasuositus 7 HYÖDYKEMARKKINAT Hyödykemarkkinakatsaus 8 Vladimir Miklashevsky Danske Bank puh vladimir.miklashevsky@danskebank.com Danske Bank Markets Hiililaiturinkuja 2, Helsinki P

3 Valuuttamarkkinat Keskuspankkien harjoittama rahapolitiikan keventäminen ympäri maailmaa on palauttanut riskinottohalun markkinoille. Tämä on tukenut ns. kehittyvien maiden valuuttoja ja heikentänyt Yhdysvaltain dollaria. Odotamme, että keskuspankkien politiikka tulee tukemaan euroa ensi vuoden puolelle asti. Riskinottohalukkuus voi toki nopeasti haihtua euroalueen huolten kärjistyessä uudelleen ja elvytystoimien tehon kadotessa. Kehittyvien maiden valuuttojen kurssit seuraavat tarkkaan riskinottohalun tasoa ja tällä hetkellä näyttää siltä, että talouksien fundamentit ovat jääneet toissijaisiksi valuuttakurssien kehityksen määräämisessä. USD Euroopan (EKP) ja USA:n (Fed) keskuspankkien syyskuun toimet ovat selkeästi tukeneet euroa ja heikentäneet dollaria. Keskuspankkien politiikka tulee tukemaan euroa ensi vuoden puolelle saakka. Yhdysvaltojen vaihtotaseen suuri vaje vielä voimistaa Fedin lisäelvytyksen dollari-negatiivisia vaikutuksia. Näkemyksemme mukaan euro vahvistuu dollaria vastaan tasolle 1,35 (3 ja 6 kk). Pitkän tähtäimen ennusteemme on 1,30 (12 kk). Näemme EUR/USD -ennusteen suhteen kolme riskitekijää loppuvuoden aikana: Yhdysvaltain presidentinvaalit, Espanjan avunpyyntö (tuleeko sitä, milloin, ja miten apu käytännössä toteutetaan) sekä EKP:n mahdollinen koronlasku, joka vähentäisi euron vahvistumispotentiaalia EUR/USD Suositukset Lyhyen maturiteetin (3 kk) dollariostot dollarimyynnit kannattaa suojata bonusrakenteella eli kynnyksellisellä suojarakenteella. Tällä rakenteella saadaan suoja dollarin heikentymistä vastaan. Lisäksi rakenne mahdollistaa hyötymisen jos dollari vastoin odotuksiamme vahvistuu tilapäisesti. Hyötyminen on täysimääräistä edellyttäen, ettei vahvistuminen yllä etukäteen määritellylle kynnystasolle asti. Pitkiin (12 kk) suojiin voi käyttää myös bonusrakennetta, mutta tehostettuna. Sillä saadaan rajallinen suoja dollarin heikentymistä vastaan, samalla ylläpidetään mahdollisuutta hyötyä dollarin vahvistumisesta. Hyötyminen on täysimääräistä edellyttäen, ettei vahvistuminen yllä etukäteen määritellylle kynnystasolle asti. Vaikka odotammekin dollarin heikentyvän jatkossa kannattaa dollariostajan harkita kurssin suojaamista. Dollariostoja suojattaessa kannattaa valita rakenne, jolla suojan lisäksi saadaan mahdollisuus hyötyä halpenevasta dollarista. Hyvä vaihtoehto tällöin on lisähyötyrakenne, jolla suojan lisäksi voidaan hyötyä 50 %:sti dollarin heikentymisestä. Rakenteella saadaan täysi suoja dollarin vahvistumisen varalta ja jos dollari heikentyy kuten odotamme puolet suojatusta erästä voidaan ostaa halventuneeseen kurssiin. 2

4 Valuuttamarkkinat GBP Britannian talous on taantumassa. BKT supistui 0,7 % Q2 12, mikä on suurin lasku sitten syksyn Vaikka vähittäismyynti yllätti positiivisesti kesällä, vienti kärsii euroalueen heikoista näkymistä. Ennustamme Englannin keskuspankin (BoE) pitävän ohjauskoron ennallaan marraskuussa, mutta kasvattavan takaisinosto-ohjelmaansa vielä 50 mrd. punnalla. AAA-luottoluokituksen jatkuminen on epävarmaa. Vaje on suurempi kuin useimmilla euromailla, mukaan lukien Italia, Espanja ja Ranska. Odotamme punnan heikkenevän tasolle 0,85 (3 ja 6 kk). Punta on tyypillisesti korreloinut voimakkaasti dollarin kanssa, joskin viime aikoina korrelaatio on ollut heikompaa. Uskomme ilmiön vahvistuvan jatkossa, mikä heikentäisi puntaa. EUR/GBP JPY Japanin kansantalous kasvoi vain 0,2 % (jälleentarkastettuna) toisella neljänneksellä edellisneljännekseen verrattuna. Japanin talous on menettämässä kasvumomenttinsa ja sen odotetaan hidastuvan entisestään H2 12, mikäli talouden riippuvuus ulkoisista tekijöistä kasvaa. Fedin aggressiivinen elvytysohjelma sai Japanin keskuspankin (BoJ) keventämään rahapolitiikkaansa laajentamalla osto-ohjelmansa mrd. jenillä. BoJ on keskittynyt valuuttakurssiin, ja keskuspankin elvytysohjelma on vaatimattomampi kuin EKP:n tai Fedin. Täten odotamme BoJ:n keventävän lisää loppuvuonna sekä puuttuvan jenin merkittävään vahvistumiseen. EUR/JPY 3

5 Valuuttamarkkinat SEK Ruotsista saatu makrodata on yllättänyt negatiivisesti. Toisen kvartaalin BKT:tä korjattiin alaspäin. Talouskasvu hidastuu, mutta on kuitenkin vahvempaa kuin euroalueella. Ruotsin keskuspankki (Riksbank) yllätti koronleikkauksella syyskuussa. Odotamme uutta leikkausta joulukuun kokouksessa. Sijoittajien silmissä kruunu ei näytä enää yhtä houkuttelevalta kuin aiemmin, mutta korkoero tulee tukemaan sitä jatkossakin. Ruotsin talouden fundamentit ovat edelleen vahvat: maalla on vakaa AAA-luokitus, reilusti ylijäämäinen vaihtotase, sekä matala valtionvelka suhteessa BKT:hen. Ennusteemme mukaan kruunu pyrkii lyhyellä tähtäimellä tasolle 8,50. Pidemmän tähtäimen ennusteemme on ennallaan 8,40 (12 kk). Syyskuun alussa nähty kruunun heikentyminen johtui negatiivisista talousluvuista, yllättävästä koronlaskusta ja laajasta kruununmyynnistä. Nämä tekijät muodostavat jatkossakin riskin ennusteellemme. Toisaalta euroalueen tilanteen kärjistyminen voisi vahvistaa kruunua odotettua enemmän. EUR/SEK NOK Norjasta kesän aikana saadut talousluvut ovat olleet vah - voja. Öljyteollisuuden investointinäkymät ovat edelleen paran tuneet. Norjan keskuspankki piti syyskuussa ohjauskoron ennallaan 1,5 prosentissa. Keskuspankki sanoi noston tulevan ajankohtaiseksi jossain vaiheessa joulukuun 2012 ja kesäkuun 2013 välissä. Näkemyksemme mukaan kruunu vahvistuu seuraavan puolen vuoden aikana tasolle 7,30 ja vuoden kuluttua edelleen tasolle 7,20. Uudet koronlaskut, öljyn hinnanlasku tai riskinottohalun katoaminen markkinoilla voivat heikentää kruunua. Turvasatamapositioita ollaan purkamassa, mikä vaikuttanee kruunuun heikentävästi. EUR/NOK 4

6 Valuuttamarkkinat RUB Ruplan liikkeet Perinteisesti elokuun lopussa ja syyskuun alussa heikkenevän ruplan kurssissa nähtiin runsaasti liikettä. Viikoittain liikkeet saattoivat olla euroa vastaan 2,5 %:n suuruisia. Kasvava tuonti, kotiutettavat osinkomaksut ja valuuttalainojen takaisinmaksut ulkomaille painoivat odotustemme mukaan ruplan kurssia alas. EKP:n ja Fedin toimien virit - tämä vahva risk-on -sentimentti rajoittivat Venäjän ruplan heikkenemistä kallistuvan öljyn ja riskiassettien kasvavan kysynnän kautta. Näkemyksemme mukaan rupla asettuu lyhyellä tähtäimellä tasolle 39,90 (3 kk) ja pitkällä aikavälillä tasolle 42,22 (12 kk). Rahapolitiikka Venäjän keskuspankki (Bank Rossii) nosti yllättäen ohjauskorkoa 0,25 prosenttiyksiköllä syyskuussa 8,25 prosenttiin, sillä heinäkuun alusta kuluttajahinnat ovat kohonneet kovaa vauhtia tariffien noston ja odotettua heikomman sadon vuoksi. Syyskuun puolessavälissä vuosi-inflaatio kiihtyi 6,4 %:iin, kun keskuspankin tavoitteen yläraja kulkee 6 %:ssa. Siitä huolimatta, että suuret kehittyvät taloudet ovat löysänneet rahapolitiikkaansa piristääkseen hidastunutta talouskasvua, Bank Rossii:n sävy on yhä tiukkaa. Talouskasvun hidastumisesta huolimatta hyvät talousluvut Venäjällä vapauttavat keskuspankin kädet korkojen nostolle taistelussa kiihtyvää inflaatiota vastaan. Bank Rossii:n virkamiehet ovat jatkuvasti korostaneet, että todellinen inflaatio on jo tavoitteen yläpuolella. Samalla Venäjän ylin johto sanoo pyrkivänsä 6 %:n tavoitteeseen, mikä luo lisäpaineita Bank Rossii:n toimille. Odotamme 25 bp:n koronnostoa kuluvan vuoden loppuneljänneksellä. EUR/RUB Bank Rossii:n pyrkiessä vapaasti kelluvaa ruplaa kohti keskuspankki on vähentänyt valuuttaostojaan ruplan tukemiseksi. Odotamme ruplan kelluntaputken valuuttakoria vastaan levenevän yhdellä ruplalla 8 ruplaan lähikuukausina. Viimeksi Bank Rossii laajensi ruplan kelluntaputkea valuuttakoria vastaan 7 ruplaan asti parantaakseen markkinalikviditeettiä ja tehostaakseen rahapolitiikkaansa. Tällä hetkellä rajat ovat 31,65 38,65 (32,15 38,15 aikaisemmin). Riskit ruplan heikkenemiselle kasvavat jos riskinottohalu laskee finanssimarkkinoilla. Euroalueen huolten kärjistyessä ja Fedin elvytystoimien voiman hävitessä sijoittajat alkavat karttaa riskiä vetäytyen riskiasseteista ja kehittyviltä markkinoilta, joihin Venäjä kuuluu 5

7 Korkomarkkinat 10/2012: Etelä-Euroopan ahdinko jatkunut, pääoma pysynyt turvallisissa kohteissa Syyskuu EKP:n politiikan pureskelua Kesä oli korko- ja pääomamarkkinoilla hyvin apeaa aikaa ja pääteemana oli pääoman hakeutuminen pääosin Etelä- Euroopasta kohti turvallisempina pidettyjä ja hyvän luottoluokituksen Saksaa ja Suomea. Tämän pääomapaon vuoksi Etelä-Euroopan maiden korkotaso on pysynyt miltei hälyttävän korkealla ja maat eivät ole päässeet hyötymään laskeneesta korkotasosta. Nykyisen velkakriisin ratkaisun suhteen iso ongelma piileekin siinä, että juuri ne maat, jotka kipeimmin tarvitsisivat alhaista korkotasoa päästäkseen yli talouden sopeuttamisesta, hyötyvät korkean riskitasonsa vuoksi laskeneesta korkotasosta vähiten. Samalla Saksan ja Tanskan kaltaisille parhaan AAA-luottoluokituksen maille jopa maksetaan siitä, että maat laskevat lyhyitä valtiolainoja liikkeelle. Tämä markkinahinnoittelun ja markkinatasapainon vuoksi kriisi ei ratkea ennen kuin ylivelkaantuneet maat saavat markkinat vakuutettua budjettia tervehdyttävistä toimistaan ja ylivelkaantumisen kierre alkaa oikenemaan, vaikka se korkean korkotason vuoksi on hyvin haastavaa. Kriisin oikaisemiseksi ja markkinoiden vakuuttamiseksi Euroopassa tarvitaankin finanssi- ja rahapoliittista sopeutusta ja poliittista tahtoa valtion budjettien sopeuttamiseksi. Koska aikajänne markkinoiden näkökulmasta näiden toimien näkymiseen käytännössä on kuitenkin pitkä, ollaan viime aikoina nähty esimerkiksi Euroopan keskuspankin (EKP) ilmoittamista tukiostoista valtiolainamarkkinoilla. Syyskuussa EKP:n antoikin hieman lisävaloa aikaisemmin kesällä ilmoittamiin uskokaa minua, teemme kaiken tarpeellisen -puheisiin toteamalla, että sillä on valmius ostaa Espanjan lyhyitä valtiolainoja rajattomasti. Tällä EKP:n interventiolla tavoitellaankin nimenomaan sitä, että hankalassa tilanteessa olevat maat pääsisivät enemmän hyötymään laskevasta rahoituskustannuksesta. Ero korkojen välillä onkin AAA-maiden ja Etelä-Euroopan välillä kasvanut huimasti verrattuna ennen kriisiä olevaan aikaan (alin kuva). Korot: Pitkät swap-korot alamaissa, euribor-korkojen lasku tasaantunut Pitkät swap-korot ovat tasaantuneet hyvin alhaisille tasoille vaikkakin pitkät vuoden korot ovat pysyneet kor kealla. Etenkin ly hyet swap-korot (2 5 vuotta) ovat nyt erityisen alhaisella alle 1 % tasoilla. Euribor-korot ovat tasaantuneet nykyisille hyvin alhaisille tasolle. DANSKE MARKETSIN KORKOENNUSTE Ohjauskorko 3 kk Euribor EUR 2 v* 5 v* 10 v* Spot 0,75 0,24 0,54 1,10 1,94 +3 kk 0,75 0,20 0,50 1,00 1,90 +6 kk 0,75 0,20 0,50 1,00 1, kk 0,75 0,25 0,50 1,05 2,10 * koronvaihtosopimuskorko PITKÄT SWAP-KOROT EURIBOR-KOROT + EKP:N OHJAUSKORKO 10 VUODEN VALTIOIDEN LAINAKORKOJA Korkojen muutosvauhti pysyy korkealla Korkotason epävarmuus (volatiliteetti) on laskenut kesäkuun huipuista, mutta pysynyt kroonisesti korkealla tasolla. 6

8 Alenna korkokustannuksia: Viitekoronvaihtosopimus pitkään korkoon Viitekoronvaihtosopimus pitkään korkoon Lähtökohtana on maksaa 3 kuukauden välein vaihtuvaa korkoa, joka on sidottu 5 vuoden swap-korkoon. 5 vuoden swap-korkoon (viitekorkoon) yritys saa alennuksen, joka säilyy samansuuruisena koko sopimus kauden. Vaihtuva 5 vuoden swap-koron taso tarkistetaan 3 kk välein, samoin kuin lainan viitekorko euribor 3 kk. Hyödyt Yrityksen vaihtuva korko säilyy vaihtuvana. Mikäli 5 vuoden swap-korko pysyy nykytasoillaan, yrityksen korkokustannus säilyy alhaisena. Alennus tiedossa ja sama koko sopimuskauden. Ei aiheuta sopimuksen alkupäässä ylimääräistä kustannusta verrattuna euribor-korkotasoon. Rakenne hyötyy korkotermiinien hinnoittelemasta, historiallisesti liian voimakkaasta korkojen nousu odotuksesta, verrattuna koron kiinnittämiseen. Riskit ja rajoitteet Korkotaso vaihtelee koko sopimuskauden, reagoi markkinatilanteen muutoksiin. Pitkien korkojen kääntyessä nousuun, yrityksen korkokustannus nousee. Tosin euriborin ja 5 vuoden swapkoron eron ei odoteta nousevan alennusta suuremmaksi, jolloin ratkaisu ei aiheuta merkittävää lisäkustannusta. Sopimuksen ennenaikainen purkaminen tapahtuu markkinahintaan. Sopimuksen markkina-arvo on asiakkaalle joko positiivinen tai negatiivinen. Ratkaisun soveltuvuus ja ominaisuudet Idea soveltuu ratkaisuksi, kun yritys haluaa pysyä vaihtuvassa korossa, mutta saada puskurinomaisen alennuksen korkokuluihinsa. Ratkaisun avulla korkokustannusten odotetaan pysyvän euribor-korkoon sidottua korkokustannusta alhaisempana Markkinakriisitilanteissa ratkaisun odotetaan toimivan euribor-korkoa paremmin. Ratkaisu ei ole sidottu lainan myöntäjään, vaan voidaan tehdä mihin hyvänsä euribor-korkoon sidottuun rahoitukseen. Tämä rakenne ja laina ovat erillisiä sopimuksia myös kaikki maksut ovat erillisiä. Markkina-arvo CMS-swapin markkina-arvoon vaikuttaa arvostushetken korkotaso: sekä euriborin että EUR CMS 5v taso ja näiden korkojen välinen ero. Mitä suurempi korkojen väline ero, sitä suurempi alennus. Jos uuden, vastaavanlaisen CMS-swapin alennus jäljellä olevalle sopimuskaudelle on pienempi kuin alkuperäisen sopimuksen alennus, on alkuperäi - sen CMS-swapin arvostus asiakkaalle positiivinen. Tällöin yritys voi myydä sopimuksen takaisin pankille voitolla. Vastaavasti jos alennus on suurempi, on arvostus asiakkaalle negatiivinen. Tällöin sopimuksen mahdollinen purkaminen maksaa asiakkaalle. KORKOHISTORIAA KASSAVIRRAT Euribor 3 kk YRITYS DANSKE MARKETS Euribor 3 kk 5v swapkorko* 0,88 %* *5 vuoden swap korko tarkistetaan neljännesvuosittain Laskelman luvut ovat indikatiivisia ja hinnoitteluhetken markkinatilanteeseen perustuvia. LAINA Tällä hetkellä yritykselle tuleva maksettava korko olisi: 0,95 % (5v. pitkän koron taso) alennus (0,88 %) =0,07 % Yrityksen nettokustannus rahoituksen kanssa tällä hetkellä: 0,07 %+Lainanmarginaali 7

9 Hyödykemarkkinakatsaus: Elvytystoimista huolimatta epävarmuus hallitsee ENERGIA: Raakaöljyssä nähtiin syyskuun puolessavälissä lievähkö korjausliike alaspäin: hintataso laski vajaassa viikossa reilu USD 8/bbl. Pääsyy oli Saudi Arabian kommentti, että he näkisivät raakaöljyn tavoitetason alle USD 100/bbl. Tämä heijastaa saudien huolia globaalin kysynnän hyytymisestä hintojen noustessa, varsinkin kun talouskasvuluvut muutoinkin ovat heikkoja. Toisaalta geopoliittinen riskipreemio on vähintäänkin yhtä tärkeä markkinahinta-ajuri. Eritoten Iranin ydinohjelma ja siihen liittyvät uutiset ovat saaneet paljon painoarvoa, mutta yleisemmin Lähi-idän levottomuudet vaikuttavat hintatasoon. Makrodatarintamalla heikohkot luvut pitävät suuremmat kurssinousut aisoissa. Kvantitatiiviset elvytystoimet Atlantin molemmin puolin antavat tukea raaka-aineille yleisesti. Näkemyksemme mukaan öljy pysyttelee noin USD /bbl välillä loppuvuoden, eikä ensi vuonnakaan arviomme mukaan ole nähtävissä paineita pysyvään hintanousuun talouskasvun pysytellen vaatimattomana. Sen sijaan öljyn volatiliteetti voi yllättää, ja siksi suosittelemmekin suojaamaan öljyriskit. On myös huomionarvoista, että laskevaa termiinikäyrää voi hyödyntää suojaamalla pidemmäksi aikaa. PERUSMETALLIT: Perusmetalleissa kautta linjan ollaan nähty erittäin vahva syyskuu kun kvantitatiivisten elvytystoimien toiveet ovat kasvattaneet riskinottohalukkuutta. Myös Kiina ilmoitti kuun alussa uusista noin 120 miljardin euron arvoisista infrastruktuurihankkeista. Kurssinousut ovat kuitenkin yleiseen taloustilanteeseen nähden varsin voimakkaita. Siten myös mahdolliset korjausliikkeet alaspäin eivät olisi yllätyksiä. Eritoten alumiinin nopea, parhaimmillaan lähes 16 %, kallistuminen kuun alusta lähtien on altis korjausliikkeille. Useissa perusmetalleissa, kuten alumiinissa, on jälleen erikoinen fyysisen markkinan tilanne. Vaikka pörssivarastot ovat korkeita, jopa 90 % niistä on sidottuina johdannaissopimuksissa, joten vapaa fyysisten metallien tarjonta on niukkaa. Näin ollen esim. alumiinissa, on välillä nähty spotissa kalliimpia hintoja kuin termiinissä. RAAKAÖLJY KUPARI ALUMIINI TERÄS 8

10 Hyödykemarkkinakatsaus POHJOISMAINEN SÄHKÖ: Pohjoismaisen sähkön hinta osoitti toipumisen merkkejä elokuun aikana. Hintaliike tapahtui ohuella kaupankäyntivolyymilla eritoten vahvan Saksan sähkön perässä. Sittemmin hintanousu tasaantui, ja kääntyi nopeaan laskuun. Q4 12 on kirjoitushetkellä 36,55 EUR/MWh, käytyään korkeimmillaan elokuussa 40,70 EUR/MWh tasolla. Hintalaskuun on vaikuttanut ennakoitua heikommat spot-hintojen toteumat sekä näkyvät vahvasta vesivoimatarjonnasta loppuvuoden aikana. Hintalasku on tarttunut myös termiinikäyrään, eritoten lyhyeen päähän. Aiemmassa katsauksessa kirjoittamamme termiinikäyrän erikoinen muoto on tasoittunut kuten ennakoimme, ja esim. YR-15 on toista euroa korkeammalla kuin YR-13. Näkemyksemme mukaan nykyiset termiinihinnat ovat varsin edullisia pitkällä aikavälillä tarkasteltuna, ja suosittelemmekin suojausasteen tasaista kasvattamista. SÄHKÖ (NORDPOOL) PÄÄSTÖOIKEUDET PÄÄSTÖOIKEUDET: Päästöoikeuksien hinta on kesän ja alkusyksyn pysytellyt noin 6,5 ja 8,5 EUR/tn:n välimaastossa. Selkeää hintatasoa muuttavaa signaalia ei ole saatu suuntaan eikä toiseen. EU on käynyt alustavia keskusteluja ns. set-aside -aiheeseen liittyen, mutta mitään konkreettisia päätöksiä tai lukuja ei ole vielä saatu. Markkinahintataso on kuitenkin täysin poliittisen keskustelun armoilla. EUA-CER hintaero on kasvanut kun CER- ja ERU-tarjonta on edelleen lisääntymään päin samalla kun EUA:n hintatasoa pitää yllä toivo päästökiintiöiden rajoittamisesta. Mikäli vielä on käyttämätöntä CER/ERUkiintiötä, markkinataso tarjoaa erinomaisen mahdollisuuden vaihtaa EUA:t näihin. Uskomme EU:n puuttuvan tavalla tai toisella päästöoikeuksien ylijäämään, ja siten arvioimmekin EUA:n hintatason nousevan selvästi tulevina vuosina. Tätä katsausta tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään rahoitusvälineeseen liittyvään liiketoimeen. Katsausta tai sen tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Vaikka pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita katsauksen tai sen sisältämien tietojen käyttö voi aiheuttaa. Katsauksen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita katsauksen julkaisu hetkellä. Annettuja tietoja voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Katsauksessa olevat tiedot on annettu tiivistetyssä muodossa. Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitus välineistä ja niihin liittyvistä riskeistä. Ennen rahoitusvälinettä koskevan päätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin rahoitus välineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä hankkia tarvittaessa soveltuvia asiantuntijaneuvoja. Markkinoiden historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Markkinahinta voi nousta tai laskea. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. 9