Viikkoraportti. Osakekaravaani jatkaa kulkuaan. Osakemarkkinoiden kehityksiä

Transkriptio

1 Viikkoraportti Osakekaravaani jatkaa kulkuaan Kolmannen neljänneksen viimeinen viikko osakemarkkinoilla oli loivan nousuvoittoinen niin Euroopassa kuin USA:ssa. Suurin huomio markkinoilla keskittyi Yhdysvaltojen keskuspankkikokouksen jälkeiseen dollarin vahvistumiseen sekä pitkien korkojen nousuun sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa. Kuluvan viikon osalta katseet ovat suunnattu Yhdysvalloissa perjantaina julkaistaviin työttömyyslukuihin, jonka jälkeen huomio siirtyykin alkavaan tuloskauteen. Pidämme osakkeet selvässä ylipainossa Osakemarkkinoiden syksy on käynnistynyt vauhdikkaasti, sillä tuotot olivat syyskuussa vahvoja kautta linjan. Osakkeiden nousulle on etsitty haastajia niin politiikasta kuin keskuspankeistakin, mutta vahva globaalin talouden pohja ja yritysten erinomaiset tulokset siivittävät osakkeiden nousua jatkossakin, joten pidämme osakkeet selvässä ylipainossa suosituksissamme. Sijoitusnäkemys sivulla 2. Trumpin verolinjauksilla pitkä matka presidentin pöydälle Yhdysvaltain hallinnolta saatiin viime keskiviikkona kauan odotettuja verolinjauksia. Vaikka yksityiskohtia oli tällä kertaa aiempaa enemmän, jäivät monet tärkeät kysymykset yhä käsittelemättä. Viimeisimmästä esityksestä on vielä pitkä matka presidentin pöydälle, joten tänä vuonna ei kannata pidättää hengitystään verouudistusta odotellen. Trumpista sivulla 3. Mallisalkuilla tuottoisa vuosineljännes Päättynyt vuosineljännes oli osakemarkkinoilla nousuvoittoinen elokuun pienestä notkahduksesta huolimatta. Osakemallisalkuillemme neljännes oli tuottoisa, sillä sekä Kotimainen, Pohjoismainen että Globaali salkku pärjäsivät heinä-syyskuussa indeksiä paremmin. Trumpin mahdolliset veronkevennykset tukisivat myös muutamien mallisalkkuyhtiöiden tuloksia. Mallisalkuista sivulla 4. SEB mallisalkkuun, Bolidenista voitot kotiin Kotiutimme Pohjoismaisessa mallisalkussa viime viikolla voitot hyvin tuottaneesta kaivosyhtiö Bolidenista ja lisäsimme sen tilalle ruotsalaispankki SEB:n. Arvioimme SEB:n yrityspuolen liiketoimintojen olevan kuluttajaliiketoimintaa paremmin suojassa uusilta toimijoilta. Suhtaudumme positiivisesti SEB:n kasvunäkymiin ja olemme tulosennusteissa tuleville vuosille 2-5 % konsensusennusteiden yläpuolella. Yhtiövaihdoksesta on kerrottu lisää sivulla 5. Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2017 Pohjoism aat OMX Helsinki Cap OMX Helsinki OMXS30, Ruotsi OBX, Norja OMXC20, Tanska Eurooppa Stoxx 600, EU DAX, Saksa FTSE 100, UK USA S&P Dow Jones Nasdaq Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani Hang Seng, Hongkong Shanghai Comp, Kiina Sensex 30, Intia RTS, Venäjä Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA 0.2 S&P 500, USA 0.0 Osakemarkkinaindeksejä /16 01/17 04/17 07/17 Lähde:Thomson Reuters OMX Helsinki S&P 500 Katso video: Ovatko osakkeet yhä ykkössuosikki? Teemu Mäkelä Eero Färkkilä Markus Sourander Head of Equity Strategy & Quant, Finland Senior Analyst Senior Analyst teemu.makela@nordea.com eero.farkkila@nordea.com markus.sourander@nordea.com

2 Osakekaravaani jatkaa kulkuaan Osakemarkkinoiden syksy on käynnistynyt vauhdikkaasti, sillä tuotot olivat syyskuussa vahvoja kautta linjan. Osakkeiden nousulle on etsitty haastajia niin politiikasta kuin keskuspankeistakin, mutta vahva globaalin talouden pohja ja yritysten erinomaiset tulokset siivittävät osakkeiden nousua jatkossakin, joten pidämme osakkeet selvässä ylipainossa suosituksissamme. Poikkeuksellisen vahva tuloskasvu tänä vuonna Tuloskasvuennuste vuoden alusta, % D33 Lähde: ThomsonReuters/Nordea Pitkä, muttei ennätyksellinen nousuputki Indeksi Lähde: Thomson Reuter D98 D163 D > Osakkeiden nousulle on ollut vahva perusta tänä vuonna. Maailman talous on paremmassa kasvussa kuin pitkään aikaan, kun sekä teollisuus- että kehittyvät maat ovat yhtä aikaa laaja-alaisessa kasvussa. Talouskasvu puolestaan on heijastunut yritysten tuloksiin, jotka ovat poikkeuksellisen kovassa nousussa. Lokakuussa katseet ovat vuoden kolmannen neljänneksen tuloskaudessa, josta odotetaan hyviä uutisia. Vuoden alun nopein kasvu on jäänyt taakse, kun vuoden takaiset vertailukohdat ovat haastavampia. Suunta kuitenkin pysyy ennallaan, joten yritysten uutisvirta pysyy osakesijoitusten puolella. Politiikka ja keskuspankit kipupisteinä Kun markkinasynkistelijät eivät ole saaneet polttoainetta peloilleen taloudesta ja tuloksista, on laskuaineksia etsitty keskuspankeista ja politiikasta. Rahapolitiikassa suunta on selvästi kääntynyt. Superelvytystä ollaan ajamassa alas. Kiirettä ei kuitenkaan ole, sillä kasvu ei ole ylikuumenemassa eikä inflaatiossa näy kiihtymisen merkkejä. Rahapolitiikkaa siis kiristetään Yhdysvaltain keskuspankin Fedin johdolla, mutta keskuspankit eivät ole valmiita ottamaan riskejä. Kasvun annetaan mieluummin olla väliaikaisesti liian kovaa kuin riskeerataan uutta taantumaa. Politiikka puolestaan on otsikoissa eri vaalien ja geopoliittisten jännitteiden myötä. Vaaliyllätykset ovat tänä vuonna kuitenkin jääneet vähäisiksi, ja euroalueen poliittiset riskit laskeneet. Pohjois-Korean tilanne on puolestaan pysynyt jännittyneenä. Markkinoilla kuitenkin yleisesti luotetaan siihen, että pahimmat ylilyönnit vältetään ja kahnaus pysyy sanailun tasolla. Nousu ei kuole vanhuuteen Osakkeet ovat olleet jo 8,5 vuotta nousussa finanssikriisin jälkeen. Nousu onkin jo monella mittarilla katsottuna historian toiseksi pisin: vain 1990-luvulla teknokuplaan suunnatessa markkinat olivat pidempään nousussa. Markkinoilla pohdiskellaankin nyt, ovatko sijoittajat menneet asioiden edelle ja kiidättääkö liiallinen toiveikkuus nousua. Kannattaa kuitenkin muistaa, että osakkeiden romahdus finanssikriisissä oli historian toiseksi suurin, joten alas mentiin liiankin kovaa vauhtia. Toisaalta markkinoiden nousu on ollut monessa mielessä vastentahtoista. Osakkeita on ostettu, mutta ei siksi, että olisi uskottu vahvaan tulevaisuuteen, vaan ennemminkin paremman puutteessa, kun rahat on pitänyt jonnekin laittaa eivätkä korot ole houkuttaneet. Sijoittajien toiveikkuus tuntuu kohonneen vasta aivan viime aikoina, joten tilaa tunnelmien paranemiselle on vielä runsaasti. Lippo Suominen, päästrategi, Nordea Varallisuudenhoito 2

3 Trumpin verolinjauksilla pitkä matka presidentin pöydälle Yhdysvaltain hallinnolta saatiin viime keskiviikkona kauan odotettuja verolinjauksia. Vaikka yksityiskohtia oli tällä kertaa aiempaa enemmän, jäivät monet tärkeät kysymykset yhä käsittelemättä. Viimeisimmästä esityksestä on vielä pitkä matka presidentin pöydälle, joten tänä vuonna ei kannata pidättää hengitystään verouudistusta odotellen. USA:n pienyhtiöiden kurssit piristyivät jo veroalehuhuista %-yks Republikaanien äänet riittävät vain tilapäiseen veroaleen Lähde: Yhdysvaltain Senaatti 2017 USA:n pienyhtiöiden tuottoero suuryhtiöihin verrattuna ääniä senaatissa Republikaanien äänet Tilapäiseen veroaleen tarvittavat äänet Pysyvään veroaleen tarvittavat äänet Myönteisiä linjauksia Toteutuessaan Trumpin hallinnon kaavailemat verouudistukset olisivat erittäin myönteisiä sekä amerikkalaisille yrityksille että maan taloudelle. Monimutkaisten verokoukeroiden purkaminen olisi jo yksinään myönteistä. Selvin tuki taloudelle tulee kuitenkin mittavista veroaleista. Keskiviikkona julkaistussa esityksessä verot laskevat käytännössä kaikissa tuloluokissa ja monilla yrityksillä. Eniten yhdysvaltalaistaloutta tukisivat kotitalouksien veroalet, jotka piristäisivät yksityisen kulutuksen näkymiä. Lisäksi taloudelle tärkeiden henkilöyhtiöiden verojen roima lasku lähes 40 %:sta 25:een parantaisi näiden yhtiöiden kasvu- ja työllistämisedellytyksiä merkittävästi. Samalla tilapäinenkin mahdollisuus kirjata suuria hankintoja heti kuluiksi voi innostaa yrityksiä investoimaan. Myönteisenä huomiona voi mainita, että kv. kaupankäyntiä häiritsevää rajaveroa ei näkynyt Trumpin esityksessä. Veroalen suurimmat voittajat yritysten osalta olisivat amerikkalaiset pienyritykset, joiden kurssit ovatkin nousseet syyskuussa, kun suunnitelmista alettiin huhuilla markkinoille. Kaikki suurimmat yritykset eivät välttämättä edes pääsisi hyötymään alesta, kun vähennysoikeuksia rajoitetaan samalla merkittävästi. Kokonaisuutena kuitenkin yritysveroale tarkoittaisi joidenkin arvioiden mukaan reilun viiden prosentin lisäystä myös suurten yhdysvaltalaisyhtiöiden tuloksiin. mutta läpimenossa yhä haasteita Sellaisenaan viime viikkona esitelty veroale tuskin kuitenkaan menee läpi. Hallinnon oman, yltiöoptimistisen, näkemyksen mukaan veroale kiihdyttäisi talouskasvua niin paljon, että alijäämää ei pitkällä tähtäimellä synny. Riippumattomien analyysien mukaan julkistalouden pitäisi kuitenkin vähentää menoja tai lisätä muita tuloja noin prosentin verran vuodessa kokonaistuotannosta seuraavien kymmenen vuoden aikana veroesityksen rahoittamiseksi. Republikaanipuolueesta löytyy yhä riittävän monta alijäämiä kammoksuvaa senaattoria, että puolueen omilla äänillä näin mittavaa pakettia on haastavaa saada läpi. Demokraatit taas vieroksuvat suuryrityksille ja varakkaimmille kotitalouksille tulevia hyötyjä, joten ääniä ei kannata toivoa siltäkään puolelta. Lisäksi kongressin ohjeistus luultavasti rajoittaa alijäämän suunniteltua pienemmäksi. Todennäköisesti ensi vuoden puolella päästään kuitenkin pitkällisten neuvottelujen jälkeen jonkinnäköiseen nyt esitettyä vaatimattomampaan kompromissiin. Hyvä puoli tässä on se, että melkein mikä tahansa veroale olisi markkinoille yhä myönteinen asia, kun odotukset ovat matalalla. Antti Saari, sijoitusstrategi, Nordea Varallisuudenhoito 3

4 Mallisalkuilla tuottoisa vuosineljännes Päättynyt vuosineljännes oli osakemarkkinoilla nousuvoittoinen elokuun pienestä notkahduksesta huolimatta. Osakemallisalkuillemme neljännes oli tuottoisa ja sekä Kotimainen, Pohjoismainen että Globaali salkku pärjäsivät heinä-syyskuussa indeksiä paremmin. Kotimainen mallisalkku vuoden alusta indeksi /16 02/17 04/17 06/17 08/17 Kotimainen mallisalkku OMX Helsinki Cap -tuottoindeksi Pohjoismainen mallisalkku vuoden alusta indeksi /16 02/17 04/17 06/17 08/17 Pohjoismainen mallisalkku VINX benchmark -indeksi Pohjoismaisen mallisalkun syyskuun tuotot PGS Autoliv Intrum Justitia BW Offshore Millicom Investor Trelleborg Uponor Storebrand Europris Securitas Danske Bank Elekta Outokumpu Novo Nordisk Swedish Match SEB Essity WWL Pandora NCC -20% 0% 20% 40% -4% -6% -7% 17% 11% 9% 8% 8% 8% 7% 5% 5% 4% 4% 2% 1% 1% 1% 1% 0% 28% Kotimainen mallisalkku kiri indeksiä edelle kolmannen vuosineljänneksen aikana, vaikka syyskuu sujuikin pitkälti indeksin tahdissa. Kvartaalin aikana mallisalkku tuotti 3 %-yksikköä OMX Helsinki Cap -indeksiä paremmin. Vuoden alusta salkku on tuottanut reilut 15 %, mikä ylittää indeksituoton 2,4 %-yksiköllä. Syyskuun aikana Kotimaisen mallisalkun tuottoisia poimintoja olivat mm. Uponor vahvemmasta taalasta innostunut Stora Enso, sekä Fortum, joka sai tukea Uniper-kaupasta, mutta etenkin nousseesta sähkönhinnasta. Autoliv ja PGS Pohjoismaisen mallisalkun tuottokärjessä Myös Pohjoismainen osakemallisalkku kehittyi kolmannen vuosineljänneksen aikana yleistä markkinakehitystä myönteisemmin ja vuoden alusta indeksi on tuottanut noin 2 % vertailuindeksiä enemmän. Myönteinen meno jatkui myös syyskuun aikana salkun noustua noin 3 % kuukauden aikana. Salkun tuottoisimpia poimintoja olivat norjalainen Petroleum Geo- Services sekä jakautumissuunnitelmansa julkaissut Autoliv. PGS:ää kiritti noussut öljyn hinta sekä odotukset uusista kustannussäästöistä. Odotamme PGS:n tarkentavan kustannussäästötavoitteensa lokakuun lopussa ja yhdessä piristyneen tarjousaktiviteetin kanssa osakkeessa on mielestämme yhä rutkasti nousuvaraa. Autolivin tavoitteena on jakaa passiiviset turvalaitteet ja aktiiviset turvalaitteet (Electronics-yksikkö) erillisiksi yhtiöiksi. Autonomisen ajamisen teknologiaa sisältävä Electronics-yksikkö kasvaa rajusti, ja verrokkiyhtiöiden yrityskaupoissa on maksettu viimeaikoina huomattavan korkeita arvostuskertoimia. Kuukauden heikoimmin pärjänneitä Pohjoismaisen salkun osakkeita olivat koruyhtiö Pandora sekä oli ruotsalaisrakentaja NCC, joka antoi tulosvaroituksen. NCC:n mukaan suurin syy tulosvaroitukseen oli projektin alaskirjaus Norjassa, mutta kannattavuus Suomessa ja Tanskassa jäi myös ennusteista matalamman aktiviteettitason takia. NCC:llä on meneillään toimia rakentamisen kannattavuuden parantamiseksi mikä yhdistettynä 5 %:n osinkotuottoon puoltaa positiivista osakenäkemystämme. Uponor, Securitas ja Autoliv mahdollisia verohyötyjiä Presidentti Trumpin veronkevennysaikeet voisivat tuoda tukea myös useille mallisalkkuyhtiöille. Kotimaisittain ja pohjoismaisittainkin merkittävimpiä veronalennushyötyjiä olisi Uponor. Sekä kotimaisesta että Pohjoismaisesta mallisalkusta löytyvä putkiyhtiö teki tammi-kesäkuussa vajaat 28 % liikevaihdostaan mutta lähes 55 % tuloksestaan Pohjois-Amerikassa. Veroasteen lasku 20 %:iin voisikin kasvattaa Uponorin osakekohtaista tulosta jopa 15 %:lla. Pohjoismaisen mallisalkun muita merkittäviä hyötyjiä mahdollisesta veronalennuksesta olisi mainittu Autoliv sekä ruotsalainen turvallisuusyhtiö Securitas, joka tekee noin puolet liikevoitostaan USA:ssa. 4

5 SEB Pohjoismaiseen mallisalkkuun Bolidenin tilalle Pohjoismainen pankkisektori on polkenut paikallaan sitten tammikuun ja viimeaikainen sektorin pehmeys tarjoaa edellytykset lisätä pankkisektorin painoa pohjoismaisessa mallisalkussa. Ruotsalaisten pankkiosakkeiden suosikkipoimintamme SEB eli Skandinaviska Enskilda Banken tarjoaa sektoria vahvempaa 7-9 % vuosittaista tuloskasvua, maltillisella arvostuksella. Näemme yhtiön kasvunäkymät vahvoina ja osakkeen arvostuksen houkuttelevana (2018E PE: 11,9). Vahvasti yrityspuolella toimivan SEB:n ensi kevään ennustettu osinkotuotto on yli 5 %. SEB Suositus Osta Tavoitehinta SEK 116 Osakekurssi SEK Markkina-arvo (meur) 24,447 Maa Ruotsi Sektori Rahoitus ISIN SE Liikevaihdon kasvu 0% 5% 3% EPS-kasvu -9% 9% 8% RoE 7% 12% 12% P/E P/BV Osinkotuotto 5.8% 5.3% 5.4% SEB:n osakekurssi SEK /16 12/16 03/17 06/17 09/17 SEB:n osingon kasvun ennakoidaan jatkuvan Osinko, SEK per osake , ennusteet Nordea Markets SEB on johtava pohjoismainen rahoituspalveluiden tarjoaja. Yhtiö tarjoaa laajan valikoiman pankkipalveluita kaikille asiakasryhmille Ruotsissa ja Baltian maissa. Suomessa, Tanskassa, Norjassa ja Saksassa pankin toiminnan painopiste on yritysten ja instituutioiden pankkipalveluissa. Yritysasiakkaisiin painottunut liiketoiminta SEB on suosikkipoimintamme ruotsalaisten pankkiosakkeiden joukosta. Näemme vahvasti yrityspuolella toimivan SEB:n liiketoimien olevan kuluttajaliiketoimintaa paremmin suojassa uusilta toimijoilta yrityspuolen monimutkaisempien järjestelyjen takia. Suhtaudumme positiivisesti SEB:n kasvunäkymiin ja olemme tulosennusteissa tuleville vuosille 2-5 % konsensusennusteiden yläpuolella. Vakaa pääomarakenne ja kasvava osinko Kuluvan vuoden osalta ennustamme SEB:n kasvattaneen markkinaosuuttaan yrityspuolen liiketoimissa. Kolmannen neljänneksen alku on perinteisesti rauhallista, mutta odotamme aktiviteetin kiihtyvän kuluvan neljänneksen loppua kohden. Ennustamme yrityspuolen palkkiotuottojen kasvavan kuluvan ja ensi vuoden aikana keskimäärin 7 prosenttia vuodessa ja kompensoivan erityisesti kasvavia IT- ja digitalisaatioinvestointien kasvattamia kuluja. SEB pääomarakenne on vakaalla pohjalla ja tärkeimmät tunnusluvut ylittävät tulevan lainsäädännön vaatimukset. Mielestämme pankilla on hyvät edellytykset kasvattaa osinkoa tuloskasvun myötä. Ennustamme ensi kevään yli 5 % osinkotuoton tuovan oman tukensa osakekurssiin. Salkussa lisäpainoa rahoitussektorille Viimeaikainen pohjoismaisen pankkisektorin pehmeys tarjoaa edellytykset lisätä pankkisektorin painoa pohjoismaisessa mallisalkussa. Salkussa on ennestään pankkipuolelta Danske Bank, jonka kokonaisvoitonjako ja arvostus houkuttelevat. Salkun finanssisektoripoimintoja täydentävät norjalainen korkoherkkä ja osingonkasvuun tähtäävä Storebrand sekä ruotsalainen luotonhallintopalveluita tarjoava Intrum Justitia. Bolidenista voitot kotiin Vähensimme samalla painoa vahvasti nousseessa perusteollisuussektorissa ja kotiutimme voitot Bolidenista. Lisäsimme Bolidenin salkkuun heinäkuun alussa, jonka jälkeen osake tuotti kruunuissa 16 % ja euroissa yli 17 %, mikä on selvästi pohjoismaisen osakemarkkinan tuottoa parempi. Bolidenin osaketta on kirittänyt raakaaineiden vahva veto ja näemmekin nousun jälkeisen riskituotto - suhteen vähemmän houkuttelevana. 5

6 Osakkeet ylipainossa Pidämme osakkeet ylipainossa suosituksissamme, sillä globaalin talouskasvun piristyminen, yritysten vahvat tulokset ja matalat korot tukevat osakkeita. Kun luottamus kasvun jatkolle vahvistuu, on lisänousulle vielä tilaa. Osakemarkkinoiden tuottoja Osakkeet Joukkolainat Rahamarkkinat Suositus suhteessa peruspainoon (%-yks.) Eurooppa ja kehittyvät markkinat osakesuosikkeja Eurooppa ja kehittyvät markkinat ovat osakesuosikkejamme, kun talous ja tulokset ovat yllättäneet myönteisesti. Japani on peruspainossa maan talouden elpyessä. Pohjois-Amerikka jatkaa alipainossa. Osakemarkkinat Suositus P/E Peruspaino Suosituspaino Tuloskasvu 12kk E Tuotto, 3kk Pohjois-Amerikka Alipaino 40 % 30 % % 1 % Länsi-Eurooppa Ylipaino 25 % 30 % 15 9 % 3 % Suomi Peruspaino 15 % 15 % % 1 % Japani Peruspaino 5 % 5 % % 0 % Kehittyvät markkinat Ylipaino 15 % 20 % % 4 % Itä-Eurooppa Ylipaino 2 % 3 % 8 11 % 7 % Kaukoitä Ylipaino 10 % 13 % % 3 % Latinalainen Amerikka Ylipaino 3 % 4 % % 11 % Joukkolainamarkkinoiden tuotto Korkotuottoa kehittyviltä korkomarkkinoilta Korkomarkkinasuosikkimme ovat kehittyvät korkomarkkinat. Sekä dollarimääräiset että paikalliset lainat hyötyvät talouden piristymisestä ja protektionismipelkojen helpottamisesta. Alipainossa ovat matalasta korosta kärsivät valtionlainat ja riskiyrityslainat, joiden tuottonäkymät ovat heikentyneet vahvan nousun jälkeen. Joukkolainamarkkinat Suositus Peruspaino Suosituspaino Korko, % Tuotto, 3kk Tuotto, 12kk Valtionlainat Alipaino 30 % 25 % 0,24 0,6 % -3,7 % Yrityslainat Peruspaino 45 % 45 % 0,78* 1,1 %* 0,5 %* Riskiyrityslainat Alipaino 15 % 10 % 5,00 1,7 % 7,2 % Kehittyvät korkomarkkinat Ylipaino 10 % 20 % 4,75 2,2 % 2,3 % *euroalue Lippo Suominen, päästrategi, Nordea Varallisuudenhoito 6

7 Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisosakkeet Nordea Marketsin pohjoismaisten osakkeiden suositusrakenteeseen muutoksia Olemme muuttaneet osakesuosituksiamme niin, että jatkossa osakesuosituksen tavoitehinta viittaa osakkeen tuottopotentiaaliin 12 kuukauden aikajänteellä. Myös uudistetussa suositusrakenteessa suosituksia annetaan kolmiportaisella osta-pidä-myy -asteikolla, mutta jatkossa pidä-suosituksella oleville osakkeille ei ole annettu tavoitehintaa, sillä osakkeen nykykurssi on näkemyksemme mukaan lähellä osakkeen käypää arvoa. Yhtiö Kurssi, eur Suositus Tavoite- Suositus Tuotto P/E P/E Osinko Osinko-% hinta, eur päivitetty 1 pv 5 pv 1 kk 12 kk 2017E 2018E 2016, eur 2017E 2018E Ahlstrom-Munksjö Osta % 1.8% -1.1% 61% % 4.3% Alma Media 6.47 Osta % -2.0% -2.7% 38% % 3.7% Amer Sports #N/A #N/A #N/A -1.7% 0.1% 3.5% -13% #N/A #N/A 0.62 #N/A #N/A Aspo 8.99 Pidä % -0.4% 1.0% 31% % 4.8% Atria #N/A #N/A #N/A 2.0% 3.3% 5.9% 36% #N/A #N/A 0.46 #N/A #N/A Basw are Osta % 0.1% -2.4% 2% nm nm % 0.0% Cargotec Osta % 3.3% 7.3% 33% % 2.5% Caverion 7.77 Osta % -0.4% 1.3% 13% % 3.3% Citycon 2.23 Osta % -0.1% 0.9% 4% % 5.8% Cramo Pidä % -0.4% -3.0% 0% % 3.8% Detection Technology Osta % 2.3% 7.4% 60% % 1.8% Elisa Osta % 2.2% 2.1% 16% % 4.7% DNA Osta % -0.5% -1.3% 54% % 5.1% Etteplan 8.44 Pidä % 1.7% -2.2% 54% % 2.4% Finnair Myy % 10.1% 21.5% 161% % 0.9% Fiskars #N/A #N/A #N/A 0.0% 3.4% -0.2% 22% #N/A #N/A 0.71 #N/A #N/A Fortum Pidä % 4.8% 13.2% 27% % 4.7% HKScan 3.42 #N/A #N/A #N/A 1.8% 1.5% 6.2% 9% #N/A #N/A 0.16 #N/A #N/A Huhtamaki Pidä % -1.9% 6.2% -16% % 2.6% Kemira Osta % 2.7% 3.4% -3% % 4.9% Kesko Pidä % 2.1% 2.4% 16% % 4.8% Kone Pidä % -4.0% 2.2% 3% % 4.1% Konecranes Osta % 1.4% 3.7% 23% % 2.9% Lassila & Tikanoja Pidä % 0.0% -0.9% 10% % 5.6% Marimekko 9.70 #N/A #N/A #N/A -0.9% 1.0% 0.4% 34% #N/A #N/A 0.40 #N/A #N/A Metsä Board 5.80 Pidä % 2.9% 7.0% 13% % 4.7% Metso Pidä % 2.3% 13.4% 24% % 3.7% Neste Myy % 0.1% 2.2% 1% % 3.5% Nokia 5.08 Pidä % 0.6% -1.2% 1% % 3.7% Nokian Renkaat #N/A #N/A #N/A 0.2% 1.7% 6.2% 21% #N/A #N/A 1.53 #N/A #N/A Nordea % 2.3% 3.1% 38% % 5.9% Olvi Pidä % 1.8% -7.9% 13% % 2.9% Oriola 3.40 Osta % -0.9% -3.1% -13% % 5.0% Orion Osta % -0.7% 0.2% 15% % 3.8% Outokumpu 8.79 Osta % 1.8% 5.1% 45% % 3.6% Outotec 6.70 Myy % 1.8% 14.5% 57% nm % 0.7% Ponsse Pidä % 0.8% 3.7% -2% % 3.3% Pöyry 5.04 Osta % -3.2% -0.3% 65% % 1.0% Raisio 3.67 #N/A #N/A #N/A 0.5% -0.3% 3.4% -2% #N/A #N/A 0.17 #N/A #N/A Ramirent 8.74 Osta % 3.8% 5.5% 28% % 4.6% Rapala 3.94 #N/A #N/A #N/A 0.3% -0.5% -1.3% -9% #N/A #N/A 0.10 #N/A #N/A Sampo Pidä % 2.7% 1.4% 19% % 5.6% Sanoma 9.23 Osta % 6.2% 17.0% 12% % 4.3% Silmäasema 7.96 Pidä % -0.5% -4.8% 5% % 3.8% SSAB A 4.07 Pidä % 1.0% -0.5% 56% % 2.5% Stockmann 6.00 #N/A #N/A #N/A -0.5% -6.9% -6.9% -11% #N/A #N/A 0.00 #N/A #N/A Stora Enso Osta % 1.6% 10.1% 56% % 3.8% Technopolis 3.93 Pidä % -0.3% 3.7% 25% % 4.1% Telia 3.99 Pidä % -0.8% 2.6% 7% % 5.7% Tieto Pidä % -1.8% -1.2% -3% % 4.8% Tikkurila #N/A #N/A #N/A -1.0% 0.3% -1.0% -16% #N/A #N/A 0.80 #N/A #N/A Tokmanni 7.15 Osta % -2.3% -9.4% -22% % 7.6% UPM-Kymmene Pidä % 0.5% 6.5% 27% % 4.5% Uponor Osta % 2.2% 9.6% -9% % 4.0% Valmet Osta % 0.0% 6.3% 28% % 3.6% Verkkokauppa.com 8.17 Pidä % -1.7% -13.7% 34% % 3.1% Wärtsilä Osta % 0.3% 6.3% 53% % 2.3% YIT % -0.5% -4.7% 0% % 4.9% Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters. Ennusteet Nordea Markets 7

8 Kotimainen mallisalkku Mallisalkun sektorijakauma 5% 5% 5% 10% 35% Orion mallisalkun uusin tulokas Nostimme lääkeyhtiö Orionin osakkeen syyskuun alussa Kotimaiseen mallisalkkuun 5 %-yksikön painolla. Orionin osakkeella on ollut vauhdikas vuosi, sillä alkuvuoden rajun nousu taittui pettymyksen aiheuttaneeseen Q2-raporttiin, jonka myötä kurssi on valunut selvästi. Pidämme kurssiluisua ylimitoitettuna, ja näemme Orionin lääkekehitysputkessa potentiaalia myönteisille uutisille kuluvan ja ensi vuoden aikana. Tilaa Orionille teki urheiluvaate ja - välineyhtiö Amer Sports, jonka osake ei tällä hetkellä ole Nordean analyysiseurannassa. 10% 10% Teollisuus Rahoitus Yhdyskuntapalvelut Tietoliikenne 20% Perusteollisuus IT Päivittäistavarat Terveydenhuolto Tätä muutosta edeltävä vaihdos tehtiin elokuun alussa. Silloin konepajayhtiö Valmet korvasti vahvasti nousseen teleoperaattori DNA:n. Valmetin Q2-tulos osoittautui pettymykseksi, mikä painoi kurssia. Odotettua heikomman tuloksen takana oli kuitenkin osittain ajoitukseen liittyviä syitä. Yhtiön liiketoiminnan näkymät ovat kuitenkin yhä raiteillaan, ja uskomme myönteisen kehityksen jatkuvan loppuvuoden aikana. Viimeisimmät muutokset: Amer Sports poistettiin salkusta (-5 %) Orion lisättiin (+5 %) DNA poistettiin salkusta (-5 %) Valmet lisättiin (+5 %) Metsä Board poistettiin salkusta (-5 %), Stora Enson painoa lisättiin (+5 %) Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Tuotto, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk 2017E 2018E 2017E 2018E Energia Perusteollisuus 20% Kemira 5% 1, Outokumpu 5% 3, Stora Enso 10% 9, Teollisuustuotteet 35% KONE 10% 20, Konecranes 5% 2, Uponor 5% 1, Valmet 5% 2, Wärtsilä 5% 11, YIT* 5% Kulutustavarat 0% Päivittäistavarat 5% Kesko 5% 4, Terveydenhuolto 5% Orion 5% 5, Rahoitus 10% Sampo 10% 24, Informaatioteknologia 10% Nokia 10% 29, Tietoliikennepalvelut 5% Telia 5% 17, Yhdyskuntapalvelut 10% Fortum 10% 14, *YIT:n suositusta ei päivitetä, sillä Nordealla on rooli YIT:n ja Lemminkäisen yhdistymisessä, ennusteet Nordea Markets 8

9 Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkun maajakauma Tanska 19% Suomi 8% Norja 14% Mallisalkun sektorijakauma Ruotsi 59% SEB Pohjoismaiseen mallisalkkuun Bolidenin tilalle Kotiutimme voitot hyvin tuottaneesta kaivosyhtiö Bolidenista ja lisäsimme sen tilalle ruotsalaispankki SEB:n. Arvioimme SEB:n yrityspuolen liiketoimintojen olevan kuluttajaliiketoimintaa pa-remmin suojassa uusilta toimijoilta. Suhtaudumme positiivisesti SEB:n kasvunäkymiin ja olemme tulosennusteissa tuleville vuosille 2-5 % konsensusennusteiden yläpuolella. Bolidenin osaketta on kirittänyt raaka-aineiden vahva veto ja näemmekin nousun jälkeisen riskituotto - suhteen vähemmän houkuttelevana. Elokuun puolivälissä kotiutimme voitot norjalaisen teleoperaattori Telenorin hyvin nousseesta osakkeesta. Sen tilalle nostimme salkkuun ruotsalaisen sädehoitolaitteita valmistavan Elektan. Yhtiön osake on ollut paineessa, kun yhtiön tuloskunto ei ole vastannut markkinoiden odotuksia. Uskomme Elektan pystyvän palaamaan vahvemmalle kasvupolulle jo piakkoin, ja pidämme siksi osakkeen nykyhinnoittelua houkuttelevana. 13% 12% 6% Teollisuus Kulutustavarat 14% Päivittäistavarat Energia 5% 3% Viimeisimmät muutokset: Boliden poistettiin, SEB lisättiin Telenor poistettiin, Elekta lisättiin Sampo poistettiin, Boliden lisättiin Rahoitus 22% 25% Terveydenhuolto Perusteollisuus Tietoliikenne Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2017E 2017E, % Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % Energia BW Offshore Norja NOK nm 0.0 Petroleum Geo-Services Norja NOK 26 7 nm 0.0 Perusteollisuus Outokumpu Suomi EUR Teollisuustuotteet Intrum Justitia Ruotsi SEK NCC Ruotsi SEK Securitas Ruotsi SEK Trelleborg Ruotsi SEK Uponor Suomi EUR Wallenius Wilhelmsen Log. Norja NOK Kulutustavarat Autoliv Ruotsi SEK Europris Norja NOK Pandora Tanska DKK Päivittäistavarat Essity Ruotsi SEK Sw edish Match Ruotsi SEK Terveydenhuolto Elekta Ruotsi SEK Novo Nordisk Tanska DKK Rahoitus Danske Bank Tanska DKK Investor Ruotsi SEK SEB Ruotsi SEK Storebrand Norja NOK Informaatioteknologia Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi SEK , Nordea Markets. 9

10 Globaalissa mallisalkussa suosikit Pohjoismaiden ulkopuolelta Globaalin mallisalkun maajakauma Saksa 7% Ranska 10% Mallisalkun sektorijakauma 10% 10% Irlanti 3% Belgia Italia3% 7% 7% UK 13% 3% 3% 3% 13% Rahoitus Kulutustavarat Teollisuus Energia Tietoliikenne Taiwan 3% Viimeisimmät muutokset: Citigroup lisättiin Wells Fargo poistettiiin Ralph Lauren lisättiin Comcast poistettiiin Smiths Group lisättiin Ferrovial poistettiiin 14% Crown Holdings lisättiin Ahold Delhaize poistettiiin 20% USA 54% 17% IT Terveydenhuolto Perusteollisuus Päivittäistavarat Yhdyskuntapalvelut Citigroup Globaaliin mallisalkkuun Wells Fargon tilalle Nostimme Citigroupin Globaalin mallisalkun rahoitussektoripoiminnaksi Wells Fargon tilalle. Citigroup on yksi USA:n suurimmista pankeista, jonka tuloksesta noin neljäsosa kertyy luottokorttiliiketoiminnasta. Citigroupin osake on hinnoiteltu alennuksella suhteessa sektoriin ja yhtiö on aloittamassa myös mittavan omien osakkeiden takaisinosto-ohjelman. Poistimme salkusta sanfranciscolaispankki Wells Fargon, sillä osakkeen arvostuksen normalisoituminen ja aliarvostuksen poistuminen vie odotettua kauemmin. Lisäsimme edellisviikolla uutena yhtiönä salkkuun amerikkalaisen vaateketju Ralph Laurenin, jonka liiketoiminnan viime neljännesten orastava käänne ei ole näkynyt mielestämme vielä osakekurssissa täysimääräisesti. Ralph Laurenille teki tilaa kaapeli-tv-yhtiö Comcast, joka raportoi yllättäen mittavista asiakasmenetyksistä hurrikaani Harveyn ja kiristyneen kilpailun takia. Globaalissa mallisalkussa on Pohjoismaiden ulkopuolisia yhtiöitä, jotka ovat lähinnä Euroopasta ja USA:sta. Globaalin mallisalkun vertailuindeksi on MSCI-maailmaindeksi euromääräisenä. Mallisalkun yhtiövalinnoissa käytetään kvantitatiiviseen analyysiin perustuvaa lähestymistapaa, eli samaa kuin viime vuonna startanneessa Pohjoismaisessa salkussa. Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2017E 2018E 2017E Energia 8.8% 1.8% EOG Resources USA USD 16.3% 1.8% % Total Ranska EUR 5.8% 6.5% % Perusteollisuus 3.1% 19.3% Crow n Holdings USA USD 4.2% 5.4% Dow DuPont USA USD 0.0% 0.0% % Rio Tinto UK GBP -5.1% 31.9% % Teollisuustuotteet ja -palvelut 5.3% 20.4% Cummins USA USD 8.5% 35.2% % Masco USA USD 7.4% 14.0% % Smiths Group UK GBP 3.1% 8.0% % Kulutustavarat ja -palvelut 3.6% 16.5% Amazon.com USA USD 0.8% 16.0% General Motors USA USD 13.7% 28.3% % HanesBrands USA USD 1.0% -2.1% % Ralph Lauren USA USD 1.7% -11.4% % Päivittäistavarat -0.7% 2.3% Constellation Brands USA USD 0.5% 21.9% % Terveydenhuolto 3.3% 11.1% Bayer Saksa EUR 7.6% 30.6% % ICON Irlanti USD 1.7% 49.6% Shire UK GBP 1.5% -25.2% % Stryker USA USD 1.9% 22.7% % Rahoitus 4.6% 29.2% Allianz Saksa EUR 6.7% 44.7% % Bank of America USA USD 7.5% 67.2% % BNP Paribas Ranska EUR 7.9% 50.3% % Citigroup USA USD 7.8% 58.8% % KBC Groep Belgia EUR 5.4% 40.1% % Prudential UK GBP -0.1% 28.5% % Informaatioteknologia 2.8% 27.6% Cap Gemini Ranska EUR 9.0% 13.4% % Citrix Systems USA USD 0.5% 13.6% Facebook USA USD 1.7% 33.4% HP USA USD 3.9% 29.7% % Taiw an Semiconductor USA USD 1.8% 23.5% % Tietoliikennepalvelut 1.1% -1.5% Telecom Italia Italia 0.79 EUR 0.1% 6.5% % Yhdyskuntapalvelut -2.6% 5.9% Enel Italia 5.10 EUR 1.3% 28.2% % 10

11 Korko- ja valuuttamarkkinat Valtionlainakorot Ohjauskorot Korko, % Seuraava kokous Nordean ennuste, EKP (talletuskorko) -0, ,40 Fed 1, ,75 Markkinakorot Korko, % Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Nordean ennuste, euribor 3kk -0, ,35 euribor 12kk -0, Saksa 2v -0, ,55 Saksa 10v 0, ,80 USA 2v 1, ,00 USA 10v 2, ,05 Yrityslainat Luottoriskimarginaalit Korko, % Marginaali, korkop. Koron muutos, 3 kk, korkop. Marginaalin muutos, 3 kk, korkop. Yrityslainat, euroalue 0, Yrityslainat, USA 3, Riskiyrityslainat, Eurooppa 2, Riskiyrityslainat, kansainväliset 5, Luottoriskijohdannaiset Marginaali, korkop. Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Itraxx Main Itraxx Crossover Valuutat ja raaka-aineet EUR/USD-valuuttakurssi Nyt Muutos 3kk Muutos 1v. Nordean ennuste, EUR/USD 1,18 0,04 0,06 1,12 EUR/JPY 133,07 4,42 18,94 129,00 EUR/SEK 9,65-0,04 0,03 9,25 Öljy, Brent, USD 57,54 10,12 8,30 Kulta, USD/unssi 1283,83 39,9-33,6 ja Nordea Markets 11

12 Kalenteri Maanantai 2. lokakuuta Tiistai 3. lokakuuta Keskiviikko 4. lokakuuta T A LOUSLUKUJA - Euroalue: teollisuuden ostopäällikköindeksi, syyskuun lopullinen (klo 10.55) - USA: teollisuuden ISM -indeksi, syyskuun (klo 17.00) - USA: rakennusinvestoinnit, elokuu (klo 17.00) M UUT A - Saksan markkinat kiinni T ULOSR A P OR T T EJA - Eurooppa: Tesco - USA: M onsanto, PepsiCo T A LOUSLUKUJA - USA: yksityisen sektorin työpaikat, syyskuu (klo 15.15) - USA: palvelualojen ISM -indeksi, syyskuu (klo 17.00) Torstai 5. lokakuuta T ULOSR A P OR T T EJA - USA: Constellation Brands, Costco Wholesale T A LOUSLUKUJA - USA: kauppatase, elokuu (klo 15.30) - USA: uudet työttömyyskorvaushakemukset (klo 15.30) - USA: kestohyödykkeiden tilaukset, elokuu (lopullinen) (klo 17.00) - USA: tehdastilaukset, elokuu (klo 17.00) M UUT A - Terveystalon listautumisannin yleisöanti voidaan keskeyttää aikaisintaan Perjantai 6. lokakuuta T ULOSR A P OR T T EJA - USA: Costco Wholesale T A LOUSLUKUJA - Saksa: tehdastilaukset, elokuu (klo 17.00) - USA: maatalouden ulkopuoliset työpaikat, syyskuu (klo 15.30) - USA: teollisuuden työpaikat, syyskuu (klo 15.30) - USA: työttömyysaste, syyskuu (klo 15.30) M UUT A - Terveystalon yleisöannin merkintäaika päättyy, Bloomberg 12

13 Company Snapshot -yhtiökatsaukset: tukea kansainvälisiin osakkeisiin Olemme korvanneet Standard & Poor sin yhtiöraportit Company snapshot -yhtiökatsauksilla, joita on saatavilla lähes 1600 yhtiöstä Pohjoismaiden ulkopuolelta. Yhtiöjoukko on siis noin kaksinkertainen suhteessa S&P:n analysoimiin. Snapshot-yhtiökatsauksissa on esitetty konsensussuositukset sekä osakkeen kvantitatiiviseen analyysiin perustuva profiilikolmio. Company snapshot -esimerkki (Volkswagen) Uusi väline kansainvälisten osakkeiden tarkasteluun Company snapshot -yhtiökatsausten avulla saa nopean käsityksen Pohjoismaiden ulkopuolisista yhtiöistä. Katsauksiin on koottu analyytikoiden konsensussuositukset sekä osakesuositusten kehitys, eli onko markkinoiden käsitys osakkeista muuttunut positiivisemmaksi vai aiempaa negatiivisemmaksi. Suositusjakauman ohella yhtiökatsauksessa on esitetty osakkeelle annettujen tavoitehintojen jakauma sekä osakkeen riskitasoa kuvaava volatiliteettimittari. Yhtiöistä löytyy myös tuloslaskelma, tase, kassavirtalaskelma sekä mm. tärkeimmät yhtiötapahtumat sisältävä kalenteri. Profiilikolmiosta käsitys osakkeen luonteesta ja nykytilasta Käsityksen osakkeen luonteesta ja nykytilasta eli niin sanotusta kvantitatiivisesta profiilista saa helposti Nordea Marketsin kehittämän profiilikolmion avulla. Kolmiossa kutakin yhtiötä on arvioitu kolmen eri ominaisuuden perusteella ja verrattu sitä koko yhtiöjoukkoon. Osakkeita arvioidaan niiden laadun, arvostuksen sekä ennusteissa ja suosituksissa tapahtuneiden muutosten perusteella. Osakkeet luokitellaan kunkin ulottuvuuden (arvo, laatu, revisiot) perusteella ja pisteytetään systemaattisesti niiden saaman rankingsijoituksen mukaan. Nämä pisteytykset yhdistämällä muodostetaan siis osakkeen saama kvantitatiivinen profiili, joka on esitetty Snapshot-yhtiökatsauksissa tummansinisenä kolmiona. Mikäli esimerkiksi yhtiön tulos- ja liikevaihtoennusteita ja osakkeen suosituksia on nostettu enemmän kuin yhtiöjoukossa keskimäärin, on profiiliokolmion jalusta leveämpi revisiosuuntaan (kolmiossa Revisions-akseli). Tämä tyypillisesti antaa myös tukea osakekurssille. Vastaavasti arvostukseltaan verrokkijoukkoon ja omaan historiaan houkuttelevan osakkeen kolmio on korkealla Value eli arvoakselilla. Laatu- eli Quality-mittarissa puolestaan on mitattu yhtiön pääoman tuoton tasoa ja tulosvakautta. Company snapshot -yhtiökatsaukset löytyvät verkkopankista sekä Nordea Investorista. Osakkeen kvantitatiivisen profiilikolmion tulkinta: Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters 13

14 Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank AB (publ) ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Suomessa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike ja Nordea Bank AB (publ), filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Investment Solutions and Advisory Centre (ISAC) -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Ruotsin Finansinspektionen ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja ISAC. Nordea Marketsin ja ISAC:in antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja ISAC:in laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja ISAC ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, ISAC tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja ISAC -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja ISAC ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja ISAC-yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja ISAC:in periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: 14

15 Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank AB, London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Ruotsin Finansinspektionen ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: Nordea Bank AB (publ) Smålandsgatan 17 SE Stockholm Sweden Reg.no Stockholm Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ) Strandgade 3 DK-1401 Copenhagen K Denmark Reg.no Copenhagen Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike Satamaradankatu 5, Helsinki FI Nordea Suomi Y-tunnus Helsinki Nordea Bank AB (publ), filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no MVA Nordea Bank S.A. Luxemburg 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.no. B Luxemburg Nordea Bank S.A. Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8008 Zürich Switzerland Reg.no. CH Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 3 Anson Road, #20-01 Springleaf Tower Singapore nordea@nordea.sg 15