Viikkoraportti. Talous ja tulokset siivittävät osakkeita. Osakemarkkinoiden kehityksiä

Transkriptio

1 Viikkoraportti Talous ja tulokset siivittävät osakkeita Viime viikko merkitsi myös vuoden ensimmäisen neljänneksen loppua. Alkuvuosi sujui nousun merkeissä, ja merkillepantavaa on korjausliikkeiden poissaolo. Kvartaalin loppu tarkoittaa myös sitä, että tuloskausi käynnistyy parin viikon kuluttua. Alkaneen viikon aikana seurataan talouslukuja, erityisesti luottamuslukuja Euroopasta ja USA:sta sekä USA:n virallinen työpaikkaraportti. Talous ja tulokset siivittävät osakkeita Kahdeksan vuoden nousun ja viime kuukausien Trump rallin jälkeen sijoittajien epäluulot pörssikursseja kohtaan ovat lisääntyneet. Pelot osakemarkkinoiden käänteestä alamäkeen ovat kuitenkin ennenaikaisia niin kauan, kuin maailman talouskasvu kiihtyy ja yritysten tulokset ovat vahvassa vedossa. Pidämme osakkeet suosituksissamme ylipainossa, ja näemme mahdollisen heilunnan ennemmin mahdollisuutena lisäostoille kuin myynninpaikkana. Markkinanäkemyksestämme sivulla 2. Kehittyvät markkinat ylipainoon Nostamme kehittyvät osakemarkkinat suosituksissamme ylipainoon. Nousevien talouksien kasvu alkaa vihdoin kiihtyä länsimaita nopeammin, mikä tukee niissä toimivien yritysten tuloksia. Houkutteleva arvostus voi lisäksi siivittää nämä markkinat vahvaankin nousuun. Synkin pilvi kehittyvien osakemarkkinoiden yllä on edelleen Trumpin kauppapolitiikka. Kehittyvistä markkinoista sivulla 3. Liuskeöljytuottaja EOG leikannut tuotantokustannuksiaan Globaalista mallisalkustamme löytyvä liuskeöljytuottaja EOG Resources on pärjännyt vahvasti. Yhtiö on hyvässä asemassa hyötyäkseen öljyn hinnan elpymisestä, ja sen omat toimet ovat parantaneet tilannetta entuudestaan. Kasvunäkymät tuleville vuosille ovat varsin suotuisat, vaikkain öljyn hinta jäisi nykytasolle pidemmäksi aikaa. EOG:sta lisää sivulla 4. Nordea Marketsin suositusrakenteeseen muutoksia Olemme muuttaneet 3. huhtikuuta alkaen osakesuosituksiamme niin, että jatkossa osakesuosituksen tavoitehinta viittaa osakkeen tuottopotentiaaliin 12 kuukauden aikajänteellä. Myös uudistetussa suositusrakenteessa suosituksia annetaan kolmiportaisella ostapidä myy asteikolla, mutta jatkossa pidä suosituksella oleville osakkeille ei ole annettu tavoitehintaa, sillä osakkeen nykykurssi on näkemyksemme mukaan lähellä osakkeen käypää arvoa. Nordea Marketsin suositukset löytyvät sivulta 9. Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2017 Pohjoismaat OMX Helsinki Cap OMX Helsinki OMXS30, Ruotsi OBX, Norja OMXC20, Tanska Eurooppa Stoxx 600, EU DAX, Saksa FTSE 100, UK USA S&P Dow Jones Nasdaq Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani Hang Seng, Hongkong Shanghai Comp, Kiina Sensex 30, Intia RTS, Venäjä Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA 0.1 S&P 500, USA -0.1 Osakemarkkinaindeksejä /16 07/16 10/16 01/17 Lähde:Thomson Reuters OMX Helsinki S&P 500 Katso video: Viimeiset Vieläkö suositusmuutokset osakkeissa on nousuvaraa? Suositus Tavoitehinta Stockmann Osta (Pidä) 8.5 Lähde: Nordea Markets Teemu Mäkelä Eero Färkkilä Markus Sourander Kristian Tammela Head of Equity Strategy & Quant, Finland Senior Analyst Senior Analyst Senior Analyst teemu.makela@nordea.com eero.farkkila@nordea.com markus.sourander@nordea.com kristian.tammela@nordea.com

2 Talous ja tulokset siivittävät osakkeita Kahdeksan vuoden nousun ja viime kuukausien Trump-rallin jälkeen sijoittajien epäluulot pörssikursseja kohtaan ovat lisääntyneet. Pelot osakemarkkinoiden käänteestä alamäkeen ovat kuitenkin ennenaikaisia niin kauan, kuin globaali talouskasvu kiihtyy ja yritysten tulokset ovat vahvassa vedossa. Pidämmekin osakkeet suosituksissamme ylipainossa, ja näemme mahdollisen heilunnan ennemmin mahdollisuutena lisäostoille kuin myynninpaikkana. Talousluvut ylittäneet odotukset laajasti Talousyllätysindeksit Teollisuusmaat Yritysten luottamus viittaa ripeään tuloskasvuun Kehittyvät maat % Indeksi Tulokset, USA Yritysluottamus, globaali, oikea Finanssikriisin jälkeen talouskasvu maailmalla on ollut hapuilevaa. Aina, kun jossain on mennyt hyvin, on kasvu toisaalla pettänyt. Nyt kuitenkin näyttää siltä, että ensimmäisen kerran hyvä vire on tarttunut kaikkiin alueisiin yhtä aikaa. Taloustiedot joka puolelta maailmaa ovat ylittäneet odotukset viime syksyn jälkeen. Luottamusluvut ovat ampuneet ylös hurjaa kyytiä, ja myös talouden kovat luvut osoittavat oikeaan suuntaan. Talouden kasvu on perusta, jonka osakemarkkinoiden nousu tarvitsee. Tuloskausi politiikkaa tärkeämpää Huhtikuussa isoimmat otsikot saavat vuoden ensimmäisen neljänneksen tuloskausi sekä viime aikojen kestosuosikki politiikka. Odotukset tuloskaudelle ovat korkealla. Talouden kasvu, maltilliset kustannuspaineet ja energiasektorin voimakas tuloskäänne viittaavat kaikki siihen, että tuloskasvu on vahvaa. Haasteena on, että odotukset voivat kivuta liikaakin, mutta kokonaisuutena yritysten hyvä tuloskunto vetää osakkeita ylöspäin. Politiikassa katseet ovat Donald Trumpin toimissa ja Ranskan vaaleissa. Trumpin talousuudistusten takkuaminen on pettymys sijoittajille, mutta talouden ollessa hyvässä kasvussa se ei ole ratkaisevaa. Ranskassa puolestaan tuskin saadaan jatkoa viime vuoden vaaliyllätyksille, vaan eurokriittinen Marine Le Pen kärsii toisella kierroksella selkeän tappion, mikä entisestään helpottaa euroalueen politiikan pelkoja. Politiikasta saadaankin edelleen paljon otsikoita, mutta markkinoiden kannalta ne ovat sivuroolissa. Korjausta odottavan aika on pitkä Osakkeiden nousu on ollut ripeää viime talven Kiina ja öljypelkojen jälkeen. Matkan varrella on ollut monia haasteita, mutta yhtään merkittävää korjausliikettä ei ole tullut. Syynä tähän on, että monet sijoittajat jäivät jälkeen osakkeiden kääntyessä ylämäkeen vuosi sitten. Niinpä jatkuvasti on ollut runsaasti sijoittajia, jotka odottavat ostohetkiä lisätäkseen osakesijoituksiaan. Markkinat eivät siksi ehdikään merkittävään laskuun ennen, kuin ostajat jo jälleen kiiruhtavat tankkaamaan osakkeita salkkuunsa. Uskomme, että osakkeet ovat tuottoisia myös jatkossa. Nousu ei voi pysyä yhtä tasaisena kuin viime aikoina, mutta niin kauan, kuin talous pysyy vahvana, on vaikea nähdä, että osakkeetkaan lähtisivät pysyvään alamäkeen. Lippo Suominen, päästrategi, Nordea Asset Allocation 2

3 Kehittyvät markkinat ylipainoon Nostamme kehittyvät osakemarkkinat ylipainoon sijoitussuosituksissamme. Nousevien talouksien kasvu alkaa vihdoin kiihtyä länsimaita nopeammin, mikä tukee niissä toimivien yritysten tuloskehitystä. Houkutteleva arvostus voi lisäksi siivittää nämä markkinat vahvaankin nousuun. Synkin pilvi kehittyvien osakemarkkinoiden yllä on edelleen Trumpin kauppapolitiikka, jonka osalta viimeaikaiset viestit ovat kuitenkin olleet selvästi kampanjapuheita maltillisempia. Kehittyvien maiden tuloskasvunäkymät vahvat 12kk tuloskasvuodotus, % ja arvostus houkutteleva P/E Kehittyvät osakemarkkinat Länsimaat Taloudesta tukea tuloksille Raaka aineiden hintojen käänne noin vuodentakaisista pohjalukemistaan tuo helpotusta monille tuottajamaille, kuten esimerkiksi Venäjälle ja Brasilialle. Tämä kaksikko onkin vihdoin nousemassa parivuotisesta taantumasta. Samalla maailmankaupan kasvu on kiihtynyt rivakimmilleen vuosiin, mikä antaa lisätukea kaikille kehittyville talouksille. Kiinan kasvukaan tuskin hidastuu tänä vuonna kovin jyrkästi, kun maan hallinto tarvitsee vakautta loppuvuonna pidettävän tärkeän puoluekokouksen alla. Tähdet ovatkin kehittyvien talouksien osalta kohdillaan, ja nämä maat alkavat jälleen kuroa kasvutahdissa suurempaa kaulaa länsimaihin verrattuna. Piristyvä talous kehittyvissä maissa ruokkii itseään, kun maat käyvät enenevissä määrin keskenään kauppaa. Itse asiassa tärkein selittäjä maailmankaupan piristymisen taustalla on nimenomaan nousevien talouksien tuonnin kasvu, joka on viime aikoina ollut selvästi länsimaita ripeämpää. Tämä taas tukee kehittyvien maiden yhtiöiden tuloksia, sillä monet niistä toimivat alueen tuotantoketjuissa tai myyvät tuotteitaan suoraan ostovoimaansa kasvattaville kuluttajille. Kehittyvien maiden tulosnäkymät ovatkin tänä vuonna selvästi länsimaita kirkkaammat. Arvostuksesta lisätukea Myös osakkeiden arvostus, niin tasearvoon kuin tuloksiinkin verrattuna, houkuttelee kehittyville markkinoille. Yhtiöiden heikko kannattavuus, poliittinen epävarmuus ja Kiina huolet ovat painaneet arvostusta 2010 luvulla. Nyt, kun kaikissa näissä tekijöissä on tapahtunut käänne, voi sijoittajien palaava luottamus siivittää kehittyvät osakemarkkinat vahvaankin nousuun. Sijoitusvirrat ovatkin viime kuukausina alkaneet palautua pari vuotta kestäneen ulosvirtauksen jälkeen. Tällä hetkellä suurin peikko kehittyvien markkinoiden vahvan kehityksen tiellä on Yhdysvaltain presidentti Donald Trump. Hänen kampanjassaan esittelemänsä Yhdysvaltain kauppapolitiikan uusi suunta aiheuttaisi haasteita monelle Aasian ja Latinalaisen Amerikan yhtiölle, ja yllä kuvattu maailmankaupan kasvun aikaansaama myönteinen kierre joutuisi koetukselle. Kehittyvät osakemarkkinat Länsimaat Protektionismin aiheuttama lisälasku näkyisi kuitenkin myös amerikkalaisten kuluttajien kauppakuiteissa tai USA:n yritysten tuotantokustannuksissa. Vaikuttaisikin siltä, että Trump on ymmärtänyt tämän, ja kaupankäynnin ehtoja pyritään muuttamaan Yhdysvaltoja hyödyttävään suuntaan niin, että samalla maailmantalous välttyy pahimmilta vaurioilta. Järjen voittaessa myös kehittyvien osakemarkkinoiden voittokulku saa tukea. Antti Saari, strategi, Nordea Asset Allocation 3

4 Liuskeöljytuottaja EOG leikannut tuotantokustannuksiaan Öljyn hinta on viime aikoina heilunut, mikä luonnollisesti vaikuttaa suoraan öljy-yhtiöiden kursseihin. Tähän lukeutuvat myös yhdysvaltalaiset liuskeöljy- ja kaasutuottajat, joiden joukosta Globaalin mallisalkkumme poiminta on EOG Resources. EOG:n kurssi kehittynyt öljyn hintaa paremmin (3 vuotta) Indeksoitu kehitys, = /14 09/14 03/15 09/15 03/16 09/16 EOG:n tuotantomäärien kasvu eri öljyn hinnoilla Tuhatta tynnyriä per päivä Lähde: EOG EOG Brent-raakaöljy E 2018E 2019E 2020E 50 $ tynnyriltä 60 $ tynnyriltä Tuotantomääriltään USA:n kolme suurinta liuskeöljytuottajaa ovat Conoco, Occidental ja EOG Resources. EOG oli yksi ensimmäisistä yhtiöistä, joka siirsi painopisteensä liuskekaasusta liuskeöljyyn, ja saattoi siten haalia itselleen parhaimpia alueita USA:sta. Näin ollen yhtiöllä on selvästi keskimääräistä matalammat liuskeöljyn tuotantokustannukset. EOG kykenee toimimaan kannattavasti aiempaa matalammilla öljynhinnoilla sekä sisäisten säästötoimien että öljyesiintymien aiempaa tehokkaamman hyödyntämisen ansiosta. Toisaalta USA:n liuskeöljytuotannon tehostuminen ja tuotantokustannusten lasku myös rajoittaa öljynhinnan nousumahdollisuuksia. Tuotannon kasvu merkittävää EOG:n ennustettu tuotannonkasvu on kuitenkin selvästi muita isoja tuottajia voimakkaampaa. Yhdysvaltoihin keskittyneen yhtiön kasvutavoitteet ovat kunnianhimoisia, ja se pystyy kasvamaan hyvin omalla kassavirrallaan. Nyt teksasilaisyhtiö odottaa %:n vuosittaista tuotannonkasvua vuosina olettaen öljynhinnan pysyvän noin dollarin haarukassa. Tähän se uskoo myös pystyvänsä oman kassavirran voimin. Yhtiö kykenee samalla myös maksamaan osinkoa, joka tosin ei ole kovin suuri. Kuluvan vuoden aikana EOG odottaa saavansa valmiiksi 480 uutta lähdettä, kun viime vuonna niitä valmistui 445 kappaletta. Samalla yhtiön investointibudjetti laajenee 3,7 4,1 miljardiin dollariin. EOG:n tase on hyvässä kunnossa ja yhtiö aikoo pitää sen hyvällä tasolla investoinneista huolimatta. EOG onkin ilmoittanut, että se saattaa jatkaa ydinliiketoimintojen ulkopuolisten erien myymistä. Yritysostolla lisää lupaavia esiintymiä EOG nosti viime vuonna myös arviotaan esiintymiensä koosta, mikä tosin isolta osin oli yhtiön tekemän yritysoston ansiota. Perinteisesti yhtiö on keskittynyt orgaaniseen kasvuun yritysostojen sijaan, mutta viime vuonna yhtiö osti Yates Petroleumin reilun 2,3 miljardin dollarin kauppahinnalla. EOG:n pidemmän aikavälin kasvunäkymien kannalta on lupaavaa, että esiintymien löytötahti on ollut selvästi poraus ja tuotantovauhtia ripeämpää. Kilpailijoihin verrattuna EOG:n liuskeöljytuotanto on ollut myös huomattavan tehokasta mm. yhtiön integroidun tuotantoprosessin ansiosta, sillä yhtiö hoitaa porauksen suunnittelusta alkaen. EOG:n mukaan se on pystynyt pienentämään tuotannon muuttuvia kustannuksia öljytynnyriä kohden lähes 30 %:lla vuoden 2014 jälkeen. Uudistettu Globaali mallisalkku on esitetty kokonaisuudessaan viikkoraportin sivulla 8. 4

5 Osakkeet ylipainossa Pidämme osakkeet ylipainossa suosituksissamme, sillä talouskasvun jatkuminen, yritysten vahvat tulokset ja matalat korot tukevat osakkeita, vaikka poliittiset haasteet heiluttelevat sijoittajien tunnelmia. Osakemarkkinoiden tuottoja Indeksi /16 5/16 7/16 9/16 11/16 1/17 Pohjois-Amerikka Länsi-Eurooppa Suomi Japani Kehittyvät markkinat Joukkolainamarkkinoiden tuotto Indeksi /16 5/16 7/16 9/16 11/16 1/17 Valtionlainat Yrityslainat Riskiyrityslainat Kehittyvät korkomarkkinat Osakkeet Joukkolainat Rahamarkkinat Eurooppa ja kehittyvät markkinat osakesuosikkeja Eurooppa ja kehittyvät markkinat ovat ylipainossa osakesuosituksissamme. Alueiden talouskasvu on parantunut, tulokset ovat nousussa ja arvostuskin houkuttelee. Alipainossa ovat Pohjois Amerikan ja Japanin osakkeet Osakemarkkinat Suositus suhteessa peruspainoon (%-yks.) -5 Suositus Korkotuottoa kehittyviltä korkomarkkinoilta Korkomarkkinasuosikkimme ovat kehittyvät korkomarkkinat. Sekä dollarimääräiset että paikalliset lainat hyötyvät talouden piristymisestä ja protektionismi pelkojen helpottamisesta. Alipainossa ovat matalasta korosta kärsivät valtionlainat ja riskiyrityslainat, joiden tuottonäkymät ovat heikentyneet vahvan nousun jälkeen. 0 5 P/E Peruspaino Suosituspaino Tuloskasvu 12kk E Tuotto, 3kk Pohjois-Amerikka Alipaino 40% 35% 18 11% 3% Länsi-Eurooppa Ylipaino 25% 30% 15 13% 6% Suomi Peruspaino 15% 15% 17 10% 4% Japani Alipaino 5% 0% 14 13% 3% Kehittyvät markkinat Ylipaino 15% 20% 12 17% 11% Itä-Eurooppa Ylipaino 2% 3% 7 13% 1% Kaukoitä Ylipaino 10% 13% 13 15% 12% Latinalainen Amerikka Ylipaino 3% 4% 13 19% 11% Joukkolainamarkkinat Suositus Perusp aino Suosituspaino Korko, % Tuotto, 3kk Tuotto, 12kk Valtionlainat Alipaino 30% 25% % -1.4 % Yrityslainat Peruspaino 45% 45% 0,92* 0.2 %* 2.5 %* Riskiyrityslainat Alipaino 15% 10% % 14.2 % Kehittyvät korkomarkkinat Ylipaino 10% 20% % 6.9 % *euroalue Lippo Suominen, päästrategi, Nordea Asset Allocation 5

6 Kotimainen mallisalkku YIT maaliskuussa mallisalkkuun Ramirentin tilalle YIT:n osake on kehittynyt alkuvuodesta heikosti lähinnä odotuksia varovaisemman ohjeistuksen takia. Odotamme kuitenkin rakennusyhtiön tuloskasvun kiihtyvän loppuvuotta kohden ja osakkeen viimeaikaisen korjausliikkeen jälkeen tuottopotentiaali näyttää jo varsin houkuttelevalta. YIT:n myynnistä suhteessa suurempi osuus suuntautuu kuluttajille, mikä parantaa marginaaleja. Yhtiön kannalta myönteistä on myös Venäjän markkinoiden orastava kasvu. Ramirentin osake tuotti vajaassa vuodessa mallisalkussa lähes 40 % ja kotiutimmekin maaliskuussa voitot osakkeesta. Ramirent on aloittanut mittavat toimintojen uudelleenjärjestelyt, ja odotamme yhtiön kannattavuuden paranevan kuluvan vuoden loppua kohden selvästi. Osake on kuitenkin jo noussut vahvasti ennakoiden kannattavuusparannusta. Viimeisimmät muutokset: Kotimaisen mallisalkkumme alkuvuoden tulokas on myös teleoperaattori DNA, joka korvasi kiinteistösijoitusyhtiö Technopoliksen. DNA:n kohdemarkkinoiden näkymät ovat suotuisia samalla kun sen tuloksentekokyky ja kassavirta ovat varsin hyvin ennustettavia. Tämä mahdollistaa houkuttelevan ja kasvavan osingonjaon tulevaisuudessa Ramirent poistettiin salkusta (-5 %) YIT lisättiin (+5 %) Technopolis poistettiin salkusta (-5 %) DNA lisättiin (+5 %) Konecranes poistettiin (-5 %) Koneen painoa lisättiin (+5 %) Valmet poistettiin salkusta (-5 %) Kemira lisättiin (+5 %) Finnair poistettiin salkusta (-5 %) Tokmanni lisättiin (+5 %) Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Muutos, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk Ene rgia Perusteollisuus 15% Kemira 5% 1, Metsä Board 5% 2, Stora Enso 5% 8, Teollisuustuotteet 30% Caverion 5% KONE 10% 21, PKC Group* 5% Uponor 5% 1, YIT 5% Kulutustavarat 10% Amer Sports 5% 2, Tokmanni 5% Päivittäistavarat 0% Terveydenhuolto 0% Rahoitus 15% Sampo 15% 24, nm Informaatioteknologia 10% Nokia** 10% 28, Tietoliikennepalvelut 10% DNA 5% 1, Telia*** 5% 17, Yhdyskuntapalvelut 10% Fortum 10% 13, *PKC:n suositusta ei päivitetä, sillä Nordealla on rooli yhtiöstä tehdyssä ostotarjouksessa **Nokian suositusta ei päivitetä, sillä Nordea toimii yhtiön neuvonantajana Comptelkaupassa ***Telian suositusta ei päivitetä, sillä Nordea järjestää yhtiön hybridilainan, ennusteet Nordea Markets, 6

7 Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkkuyhtiöiden maajakauma Tanska 15% Norja 17% Suomi 15% Viimeisimmät muutokset: Castellum poistettiin, BW Offshore lisättiin A.P. Møller-Mærsk poistettiin, Storebrand lisättiin Norsk Hydro poistettiin, Telenor lisättiin Volvo poistettiin, SCA lisättiin Ruotsi 53% BW Offshore maaliskuussa mallisalkkuun Castellumin tilalle Pohjoismaisen mallisalkun uusin yhtiölisäys on norjalainen BW Offshore, joka operoi yhteensä 16 FPSO öljyntuotantoaluksen laivastoa, jota se vuokraa öljy yhtiöille usean vuoden mittaisilla sopimuksilla. Yhtiö kävi öljynhinnan laskun myötä konkurssin partaalla, mutta yhtiö on saanut taseensa paikattua ja tuloskasvunäkymät ovat lupaavat. Poistimme salkusta korkojen kiinteistösijoitusyhtiö Castellumin, joka on korkojen noususta kärsiviä salkkuyhtiöitä. Tanskalaisen monialayhtiö A.P. Møller Mærskin osake on noussut voimakkaasti ja kotiutimmekin helmikuussa yhtiöstä 25 %:n voitot. Helmikuussa salkkuun nousi uutena yhtiönä norjalainen henkivakuutusyhtiö Storebrand. Yhtiö on viime vuodet joutunut pidättäytymään osinkojen maksusta, sillä se on rakentanut pääomapuskureita vanhojen takuutuottoisten eläkevakuutusten vastuiden kattamiseen. Nyt Storebrand on kuitenkin saavuttanut pääomavaateet ja se palaa osinkoyhtiöksi kuivan kauden jälkeen. Tammikuun lopun yhtiövaihdos tapahtui norjalaisosakkeiden välillä, kun hyvin kehittynyt alumiiniyhtiö Norsk Hydron osake sai tehdä tilaa teleoperaattori Telenorille. Telenorin uudelleenjärjestelyt tekevät yhtiöstä vakaamman, samalla kun Aasian liiketoiminnat tuovat kasvua. Viime kuukausien yhtiövaihdosten myötä olemme selvästi vähentäneet mallisalkun syklistä ylipainotusta kohti yhtiöitä, jotka tarjoavat vakaampaa kasvua maltillisella arvostuksella. Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2017E 2017E, % Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % Ene rgia BW Offshore Norja NOK nm 0.0 Petroleum Geo-Services Norja NOK -4-2 nm 0.0 Perusteollisuus Stora Enso Suomi EUR Teollisuustuotteet Caverion Suomi EUR Eltel Ruotsi SEK PKC Group* Suomi EUR Securitas Ruotsi SEK Trelleborg Ruotsi SEK Kulutustavarat Autoliv Ruotsi SEK Hennes & Mauritz Ruotsi SEK Päivittäistavarat SCA Ruotsi SEK Sw edish Match Ruotsi SEK Terveydenhuolto Elekta Ruotsi SEK Novo Nordisk Tanska DKK Rahoitus Danske Bank Tanska DKK Investor Ruotsi SEK Jyske Bank Tanska DKK Sampo Suomi EUR Storebrand Norja NOK Informaatioteknologia Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi SEK Telenor Norja NOK *PKC Groupin suositusta ei päivitetä, sillä Nordealla on rooli yhtiöstä tehdyssä ostotarjouksessa Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters 7

8 Globaalissa mallisalkussa suosikit Pohjoismaiden ulkopuolelta Globaalin mallisalkun maajakauma TaiwanEspanja 3% Hollanti 4% Irlanti 4% Italia 4% Ranska 10% UK 17% 3% Belgia 3% USA 52% Viisi uutta yhtiötä uudistettuun Globaaliin mallisalkkuun Olemme laajentaneet Global suosituslistaa noin 30 yhtiön Globaaliksi mallisalkuksi. Jatkossa yhtiömäärä voi vaihdella, mutta lähtökohtaisesti salkussa on noin 30 yhtiötä. Salkussa on myös pelkästään Pohjoismaiden ulkopuolisia yhtiöitä, jotka ovat lähinnä Euroopasta ja USA:sta. Globaalin mallisalkun vertailuindeksi on MSCImaailmaindeksi euromäääräisenä. Mallisalkun yhtiövalinnoissa käytetään kvantitatiiviseen analyysiin perustuvaa lähestymistapaa, eli samaa kuin vajaa vuosi sitten startanneessa Pohjoismaisessa mallisalkussa. Globaaliin salkkuun nousi kaikkiaan viisi uutta yhtiötä. Perusteollisuussektorille lisäsimme brittiläis australialaisen Rio Tinton, joka on maailman suurimpia kaivosyhtiöitä. Päivittäistavarasektoria täydensi hollantilais belgialainen ruokakauppaketju Ahold Delhaize. Kuluttajasektorin uutuuspoiminta on lenkkarispesialisti Foot Locker, jonka kasvu on kiihtynyt kivijalkakaupan haasteiden keskellä. Lisäksi salkkuun nousi rahoitussektorin uusina niminä amerikkalaispankki Wells Fargo sekä vakavarainen belgialaispankki KBC Groep. Viimeisimmät muutokset: Ahold lisättiin Foot Locker lisättiin KBC Groep lisättiin Rio Tinto lisättiin Wells Fargo lisättiin Roche lisättiin salkkuun Enel lisättiin, Veolia poistettiin Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2017E 2018E 2017E Energia 0.0% 14.6% EOG Resources USA USD 0.6% 34.4% Total Ranska EUR 0.8% 18.4% % Perusteollisuus 0.4% 27.0% Dow Chemical USA USD 2.1% 24.9% % Rio Tinto UK GBP -2.7% 64.1% % Teollisuustuotteet ja -palvelut 0.8% 16.9% Ferrovial Espanja EUR 4.8% 1.6% % Masco USA USD 0.6% 8.1% % Relx UK GBP 3.9% 20.9% % UPS USA USD 1.5% 1.7% % Kulutustavarat ja -palvelut 2.0% 11.7% Amazon.com USA USD 4.9% 49.3% General Motors USA USD -4.0% 12.5% % Foot Locker USA USD -1.1% 16.0% % HanesBrands USA USD 3.7% -26.7% % Päivittäistavarat 0.5% 5.2% Ahold Delhaize Hollanti EUR 0.0% 8.1% % Constellation Brands USA USD 2.1% 7.3% % Wal-Mart Stores USA USD 1.6% 5.2% % Terveydenhuolto -0.1% 8.9% CR Bard USA USD 1.3% 22.6% % ICON Irlanti USD -4.8% 6.2% Roche Sveitsi CHF 4.5% 8.1% % Shire UK GBP -4.0% 17.7% % Rahoitus -0.3% 25.3% Bank of America USA USD -4.4% 74.5% % BNP Paribas Ranska EUR 13.2% 41.1% % KBC Groep Belgia EUR 7.7% 37.2% % Prudential UK GBP 4.9% 29.6% % Wells Fargo USA USD -3.8% 15.1% % Informaatioteknologia 2.4% 23.1% Cap Gemini Ranska EUR 7.3% 4.8% % Citrix Systems USA USD 5.6% 33.3% Facebook USA USD 4.8% 24.5% Taiw an Semiconductor USA USD 4.4% 25.3% % Tietoliikennepalvelut 0.1% -0.3% Vodafone UK 2.08 GBP 3.1% -5.9% % Yhdyskuntapalvelut 1.3% 3.4% Enel Italia 4.41 EUR 8.9% 13.2% % 8

9 Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisosakkeet Nordea Marketsin pohjoismaisten osakkeiden suositusrakenteeseen muutoksia Olemme muuttaneet 3. huhtikuuta alkaen osakesuosituksiamme niin, että jatkossa osakesuosituksen tavoitehinta viittaa osakkeen tuottopotentiaaliin 12 kuukauden aikajänteellä. Myös uudistetussa suositusrakenteessa suosituksia annetaan kolmiportaisella osta pidä myy asteikolla, mutta jatkossa pidä suosituksella oleville osakkeille ei ole annettu tavoitehintaa, sillä osakkeen nykykurssi on näkemyksemme mukaan lähellä osakkeen käypää arvoa. Yhtiö Kurssi, eur Suositus Tavoite- Suositus Muutos Osinko Osinko-% P/E 2017E P/E 2018E hinta, eur päivitetty 1 pv 1 kk 12 kk 2016, eur E Ahlstrom % -1.7% 90% % 3.8% Alma Media 5.22 Osta % -0.4% 59% % 3.6% Amer Sports Osta % -0.2% -11% % 3.1% Aspo 8.86 Pidä % 0.8% 27% % 4.7% Atria Myy % -4.9% 25% % 4.8% Basw are Osta % -8.0% -13% nm nm % 0.0% Cargotec % 3.2% 71% % 2.6% Caverion 7.38 Osta % 7.1% -12% % 3.0% Citycon 2.22 Pidä % 0.6% 8% % 5.9% Cramo Pidä % 8.4% 26% % 3.6% Detection Technology Osta % 5.1% 125% % 2.2% Elisa Osta % 5.3% 2% % 4.8% DNA Osta % -0.6% 18% % 5.3% Etteplan 7.00 Pidä % -4.0% 54% % 2.6% Finnair % 15.1% -11% % 2.1% Fiskars Pidä % 0.9% 17% % 3.7% Fortum Osta % 2.3% 25% % 5.1% HKScan 3.48 Myy % 2.4% 12% % 4.6% Huhtamaki Pidä % -2.1% 5% % 2.4% Ilkka 2.92 Osta % 2.1% 49% % 6.5% Kemira Osta % 0.2% 23% % 4.6% Kesko Pidä % 3.2% 23% % 4.5% Kone Pidä % 1.1% 4% % 4.1% Konecranes Osta % 1.3% 63% % 3.2% Lassila & Tikanoja Pidä % 2.0% 20% % 5.3% Marimekko Myy % 1.4% 31% % 3.9% Metsä Board 5.80 Osta % -5.6% 7% % 4.3% Metso Pidä % 5.5% 41% % 3.9% Munksjö % -2.8% 58% % 3.4% Neste Myy % 11.2% 26% % 3.6% Nokia % 4.0% 4% % 3.4% Nokian Tyres Pidä % 5.4% 37% % 4.0% Nordea % 2.8% 35% % 6.2% Olvi Osta % 2.7% 10% % 3.0% Oriola-KD 3.97 Osta % 4.2% -6% % 3.8% Orion Myy % 8.3% 75% % 2.9% Outokumpu 9.14 Pidä % -1.2% 167% % 3.5% Outotec 5.69 Myy % 7.1% 73% % 0.0% Ponsse Pidä % 3.5% 2% % 3.2% Pöyry 3.11 Myy % -3.4% -10% % 0.0% Raisio 3.37 Pidä % -0.3% -17% % 5.3% Ramirent 7.55 Pidä % -3.3% 35% % 5.3% Rapala 4.34 Pidä % -2.2% 0% % 2.3% Sampo Osta % 3.4% 13% 16.2 nm % 5.5% Sanoma 7.85 Osta % -2.9% 92% % 3.8% Sponda 3.92 Pidä % 1.1% 13% % 5.1% SSAB A 3.71 Myy % -0.6% 54% % 1.9% Stockmann 7.24 Osta % -6.0% 9% % 0.0% Stora Enso Osta % 9.3% 52% % 3.6% Technopolis 3.03 Pidä % 3.7% -2% % 4.3% Telia Company % 3.7% -6% % 5.3% Tieto Pidä % 2.4% 19% % 4.7% Tikkurila Pidä % 0.4% 27% % 4.5% Tokmanni Pidä % 4.3% 63% % 5.2% UPM-Kymmene Pidä % 2.4% 55% % 4.5% Uponor Osta % 5.3% 35% % 3.0% Valmet Osta % 3.2% 57% % 3.4% Verkkokauppa.com 7.28 Osta % -2.1% -4% % 2.7% Wärtsilä Pidä % 4.7% 29% % 2.7% YIT 6.34 Osta % 0.5% 32% % 3.5% Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters. Ennusteet Nordea Markets 9

10 Korko- ja valuuttamarkkinat Valtionlainakorot korko, % /14 3/15 3/16 3/17 Luottoriskimarginaalit korkopistettä Saksa 10v USA 10v korkopistettä /14 3/15 3/16 3/17 Yrityslainat, euroalue Riskiyrityslainat, maailma (oik.) Ohjauskorot Markkinakorot Yrityslainat Korko, % Seuraava kokous Nordean ennuste, EKP (talletuskorko) Fed Korko, % Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Nordean ennuste, euribor 3kk euribor 12kk Saksa 2v Saksa 10v USA 2v USA 10v Korko, % Marginaali, korkop. Koron muutos, 3 kk, korkop. Marginaalin muutos, 3 kk, korkop. Yrityslainat, euroalue Yrityslainat, USA Riskiyrityslainat, Eurooppa Riskiyrityslainat, kansainväliset Luottoriskijohdannaiset EUR/USD-valuuttakurssi EUR/USD Valuutat ja raaka-aineet Marginaali, korkop. ja Nordea Markets Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Itraxx Main Itraxx Crossover Nyt Muutos 3kk Muutos 1v. Nordean ennuste, EUR/USD EUR/JPY EUR/SEK Öljy, Brent, USD Kulta, USD/unssi

11 Kalenteri Maanantai 3. huhtikuuta Tiistai 4. huhtikuuta Keskiviikko 5. huhtikuuta TULOSRAPORTTEJA - Suomi: Cleantech Invest, Tecnotree, Valoe TALOUSLUKUJA - Euroalue: tuottajahintaindeksi, helmikuu (klo 12.00) - Euroalue: teollisuuden ostopäällikköindeksi, maaliskuu, lopullinen (klo 11.00) - USA: teollisuuden ISM -ostopäällikköindeksi, maaliskuu (klo 17.00) - USA: rakennusinvestoinnit, helmikuu (klo 17.00) YHTIÖKOKOUKSET - Kesko OSINGOT - Piippo, Pohjois-Karjalan Kirjapaino, Privanet Group TALOUSLUKUJA - Euroalue: vähittäiskauppa, helmikuu (klo 12.00) - USA : kauppatase, helmikuu (klo 15.30) - USA: tehdastilaukset, helmikuu (klo 17.00) YHTIÖKOKOUKSET - Comptel, Consti, Elite Varainho ito, Etteplan, Exel Compo sites, Fortum, Glaston, Inno factor, Pihlajalinna, Tikkurila OSINGOT - Kesko MUUTA - Fondian osakkeiden kaupankäynnin odotetaan alkavan First Northissa TULOSRAPORTTEJA - USA: M onsanto, Walgreens Boots Alliance TALOUSLUKUJA - USA: yksityisen sektorin ADP-työpaikkaraportti (klo 15.15) - USA: palvelualojen ISM -luottamusindeksi (klo 17) YHTIÖKOKOUKSET - Aktia Pankki, Aspo, Efore, F-Secure, Neste, PKC Group OSINGOT - Comptel, Consti, Elite Varainhoito, Etteplan, Exel Composites, Fortum, Pihlajalinna, Tikkurila Torstai 6. huhtikuuta Perjantai 7. huhtikuuta TULOSRAPORTTEJA - Pohjoismaat: Chr. Hansen, Kappahl - USA: Constellation Brands TALOUSLUKUJA - USA: viikkotason työttömyyskorvaushakemukset (klo 15.30) - Saksa: tehdastilaukset, helmikuu (klo 9.00) - Kiina: Caixin-ostopäälliköindeksi, maaliskuu (klo 04.45) YHTIÖKOKOUKSET - Elisa, HKScan, M arimekko, SSAB, Teleste, Wulff-Yhtiöt, Yleiselektroniikka, Zeeland Family, Ålandsbanken OSINGOT - Aktia Pankki, Aspo, Efore, F-Secure, Neste TULOSRAPORTTEJA - Pohjoismaat: Tryg TALOUSLUKUJA - Saksa: kauppatase, helmikuu (klo 09.00) - Saksa: teollisuustuotanto, helmikuu (klo 09.00) - Saksa: vaihtotase, helmikuu (klo 09.00) - Britannia: teollisuustuotanto, helmikuu (klo 11.30) - USA: maatalouden ulkopuoliset työpaikat, maaliskuu (klo 15.30) - USA: teollisuuden työpaikat, maaliskuu (klo 15.30) - USA : työttömyysaste, maaliskuu (klo 15.30) YHTIÖKOKOUKSET - Affecto, Ahola Transport, FIT Biotech, Honkarakenne OSINGOT - Elisa, HKScan, M arimekko, Teleste, Wulff-Yhtiöt, Yleiselektroniikka, Zeeland Family, Ålandsbanken, Bloomberg 11

12 Helsingin pörssin yhtiökokoukset Viikko 9 Ma 27.2 Ti Ke 1.3. To 2.3. Pe 3.3. Kone Wärtsilä Viikko 10 Ma 6.3. Ti 7.3. Ke 8.3. To 9.3. Pe Amer Sports Fiskars Kesla Pöyry Viikko 11 Ma Ti Ke To Pe 17.3 Evli Pankki Innofactor CapM an Basware Caverion M artela Suominen Digia Solteq Norvestia Verkkokauppa.com Finnair United Bankers Oriola-KD Lassila & Tikanoja Qi Group Nordea Ramirent Talenom YIT Viikko 12 Ma Ti Ke To Pe Sponda Cargotec Alma Media Aspocomp Group Apetit Uponor Munksjö Citycon Detection Technology Kemira Outokumpu DNA Konecranes Tokmanni Group Sanoma Orava Asuntorahasto M etso Orion M etsä Board Revenio Group Raisio SRV Yhtiöt Stockmann Technopolis Tieto Valmet Viikko 13 Ma Ti Ke To Pe Lemminkäinen Ahlstrom Asiakastieto Group Pohjois-Karjalan Kirjapaino Nexstim eq Cramo QPR Software Ixonos Dovre Group Raute SSH Communication Neo Industrial Robit Taaleri Outotec Vaisala Tecnotree Rapala VM C UPM -Kymmene Siili Solutions Trainers` House Uutechnic Group Viikko 14 Ma 3.4. Ti 4.4. Ke 5.4. To 6.4. Pe 7.4. Kesko Comptel Aktia Pankki Elisa Affecto Consti Yhtiöt Aspo HKScan Ahola Transport Elite Varainhoito Efore M arimekko Fit Biotech Etteplan F-Secure SSAB Honkarakenne Exel Composites Neste Teleste Fortum PKC Group Wulff-Yhtiöt Glaston Yleiselektroniikka Pihlajalinna Zeeland Family Tikkurila Viikko 15 Ma Ti Ke To Pe Nokian Renkaat Herantis Pharma Bittium Lehto Group Ponsse, Bloomberg 12

13 Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank AB (publ) ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Suomessa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike ja Nordea Bank AB (publ), filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Ruotsin Finansinspektionen ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings. Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, Savings & Wealth Offerings tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: 13

14 Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank AB, London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Ruotsin Finansinspektionen ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: Nordea Bank AB (publ) Smålandsgatan 17 SE Stockholm Sweden Reg.no Stockholm Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ) Strandgade 3 DK-1401 Copenhagen K Denmark Reg.no Copenhagen Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike Satamaradankatu 5, Helsinki FI Nordea Suomi Y-tunnus Helsinki Nordea Bank AB (publ), filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no MVA Nordea Bank S.A. Luxemburg 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.no. B Luxemburg Nordea Bank S.A. Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8008 Zürich Switzerland Reg.no. CH Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 3 Anson Road, #20-01 Springleaf Tower Singapore nordea@nordea.sg 14