Viikkoraportti. Kasvuodotuksin tuloskauteen. Osakemarkkinoiden kehityksiä

Transkriptio

1 Viikkoraportti Kasvuodotuksin tuloskauteen Geopolitiikka piti pääsiäisviikon markkinatunnelmat varovaisina, mutta viikkotason liikkeet jäivät lopulta vähäisiksi. Yhdysvalloissa pörssit aukesivat eilen pitkän viikonlopun jälkeen vahvassa nousussa ja keskeiset amerikkalaisindeksit kiipesivät lähes prosentin. Tunnelmia piristi vahvasti alkanut pörssiyhtiöiden tuloskausi, sillä suurilta amerikkalaispankeilta saatiin torstaina odotettua parempia Q1-tuloksia. Tuloskausi nousee tällä viikolla sunnannäyttäjäksi, kun yli 60 S&P 500 -yhtiötä julkaisee lukunsa ja kotimainenkin tuloskausi käynnistyy. Kotimaiselta tuloskaudelta odotetaan liikevaihdon kasvua Helsingin pörssin tuloskausi alkaa ylihuomenna, kun Citycon, Elisa, Revenio, Solteq ja SSH julkaisevat ensimmäisinä suomalaisyhtiöinä tammi maaliskuun lukunsa. Odotukset kotimaista tuloskautta kohtaan ovat positiiviset, sillä alkuvuoden aikana saadut talousluvut niin Suomesta kuin maailmalta ovat vahvistuneet ja tulosvaroituksia on saatu vain vähän. Myös konepajat ovat keränneet alkuvuoden aikan mukavasti tilauksia. Tuloskaudesta sivulla 2. Riskejä ja mahdollisuuksia Ranskan vaalissa Ranskan presidentinvaalien ensimmäinen kierros käydään tulevana sunnuntaina, jolloin ratkeaa, ketkä kohtaavat ratkaisevalla toisella kierroksella toukokuun alussa. Vaalien ympärille on rakennettu erilaisia kauhuskenaarioita, mutta todennäköisempää on, että talous ja sijoittajat ovat voittajia, jos ennakkosuosikki Emmanuel Macron nousee presidentiksi. Macron ei toisi mukanaan suurta mullistusta Ranskaan. Hän on liberaali ja uudistushaluinen, mutta kannattaa maltillista etenemistä. Ranskan vaalien ennakkotunnelmista sivulla 3. Sijoittajan katseet Itä-Euroopan synkkien otsikoiden taakse Viime viikolla USA ojensi Syyriaa ohjusiskulla kemiallisten aseiden käytön takia. USA:n ja Venäjän viilentyneet välit ovatkin viime aikoina painaneet venäläisosakkeita. Taka alalla Venäjän talouden ja tulosten perustekijät ovat kuitenkin kirkastumaan päin. Itä Euroopan markkinoiden ajankohtaisuutta lisää myös Turkin viime sunnuntain vaalitulos, joka kaventaa demokratiaa ja lisää presidentin valtaoikeuksia. Turkkilaiset osakkeet muodostavat Itä Euroopan osakemarkkinoista reilun kymmenyksen, joten suuretkin pettymykset laimenevat sijoitettaessa laajemmin Itä Eurooppaan.. Itä Euroopasta sijoituskohteena sivulla 4. Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2017 Pohjoismaat OMX Helsinki Cap OMX Helsinki OMXS30, Ruotsi OBX, Norja OMXC20, Tanska Eurooppa Stoxx 600, EU DAX, Saksa FTSE 100, UK USA S&P Dow Jones Nasdaq Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani Hang Seng, Hongkong Shanghai Comp, Kiina Sensex 30, Intia RTS, Venäjä Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA 0.0 S&P 500, USA -0.2 Osakemarkkinaindeksejä /16 07/16 10/16 01/17 Lähde:Thomson Reuters OMX Helsinki S&P 500 Katso video: Mitä Ranskan vaaleista on odotettavissa? Teemu Mäkelä Eero Färkkilä Markus Sourander Kristian Tammela Head of Equity Strategy & Quant, Finland Senior Analyst Senior Analyst Senior Analyst teemu.makela@nordea.com eero.farkkila@nordea.com markus.sourander@nordea.com kristian.tammela@nordea.com

2 Helsingin pörssissä kiihtyvän kasvun tuloskausi? Helsingin pörssin tuloskausi alkaa ylihuomenna, kun Citycon, Elisa, Revenio, Solteq ja SSH julkaisevat ensimmäisinä suomalaisyhtiöinä tammi-maaliskuun lukunsa. Odotukset tuloskautta kohtaan ovat positiiviset, sillä alkuvuoden aikana saadut talousluvut niin Suomesta kuin maailmalta ovat vahvistuneet ja tulosvaroituksia on saatu vain vähän. Suomalaisyhtiöiden liikevaihtojen odotetaan kasvavan selvästi Liikevaihto, v/v % Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Q1 16 EBIT-% 0.0 Liikevaihdon kasvu, % EBIT-marginaali, % Lähde: Nordea Markets, ilman Nokiaa, Nestettä ja rahoitussektoria. Mukana Nordea Marketsin seurannassa olevat yhtiöt OMX Helsinki 25 -osakkeet vuoden alusta Kokonaistuotto, %, Q2 16 Q3 16 Q4 16 Q1 17E Wärtsilä Outotec Orion Valmet Cargotec Nokian Renkaat Stora Enso Metso Outokumpu Nokia Elisa Neste Kone Sampo Nordea Tieto Konecranes Upm-Kymmene Telia Fortum Metsa Board Kesko YIT Huhtamäki Amer Sports Viime vuosien kotimaisten tuloskausien teema on ollut kasvun nahkeus, minkä myötä tuloskasvu on nojannut säästö ja tehostustoimiin liikevaihdon kasvun sijaan. Nyt tähän kehitykseen odotetaan selkeämpää käännettä ja tammi maaliskuun osavuosikatsauksissa liikevaihtojen odotetaan kääntyneen vahvaan kasvuun syklisten toimialojen johdolla. Nordea Marketsin seurannassa olevien yhtiöiden tammi maaliskuun liikevaihtoihin odotetaan yli 5 %:n kasvua vuodentakaisesta. Vertailukelpoisuuden takia liikevaihtopotista on poistettu Neste, Nokia sekä rahoitussektorin yhtiöt. Osa kasvusta selittyy Keskon yrityskaupoilla, mutta niistä puhdistettunakin liikevaihtopotin odotetaan kasvaneen yli 3 %. Eniten kokonaispottia pönkittää etenkin Outokumpu, mutta myös mm. Fortum, YIT, Wärtsilä ja Valmet. Myös suomalaisyhtiöiden tuloskunnon odotetaan parantuneen. Tulosvaroitusmäärä ja uudet tilaukset lupaavalla tolalla Myönteisiä tuloskausiodotuksia vahvistaa alkuvuoden uutisanti niin yhtiökohtaisesti kuin talouslukujenkin osalta. Tyypillisesti Q1 tuloskauden alla saadaan vain vähän tulosvaroituksia, mutta tällä kertaa saldoa voi pitää tavanomaista positiivisempana. Helsingin pörssin osalta ei nimittäin tuloskauden alla ole toistaiseksi saatu yhtäkään merkittävämpää negatiivista tulosvaroitusta, mutta viime viikolla sekä Valmet että Sanoma nostivat koko vuoden ohjeistustaan. Valmetin liikevaihto ohjeistuksen nostoa oli osattu odottaa, mutta markkinoilla uutinen otettiin myönteisesti vastaan ja osake kiipesi loppuviikon aikana 9 %. Sanoma puolestaan kirkasti näkymiään Hollannin tv toimintojen myynnin jälkimainingeissa. Perustuksia positiivisille tulosodotuksille valavat myös konepajojen julkistamat tilausuutiset. Alkuvuoden tilausmäärät ovat olleet hyvällä tasolla niin Valmetin, Wärtsilän kuin Cargotecin kohdalla. Niukemmin tilauksia julkaissut Outoteckin kertoi pääsiäisen alla suurtilauksesta, mikä sinkautti osakkeen torstaina yli 8 %:n nousuun. Yhtiö toimittaa Bahrainiin alumiiniteknologiaa sulaton laajennukseen. Kauppahintaa ei julkaistu, mutta yhtiön mukaan tilaus oli suurin lähes kahteen vuoteen, joten markkinoiden niukkaa tilauskertymäennustetta nostetaan uutisen seurauksena selvästi. Alkanut viikko vasta tuloskauden alkulämmittelyä Alkanut viikko on kotimaisittain vielä tuloskauden osalta rauhallinen ja torstain ja perjantain aikana vasta 12 yhtiötä julkaisee Q1 tuloksensa. OMXH 25 indeksin yhtiöistä vuorossa on tällä viikolla vain Elisa. Perjantaina tulos saadaan Kotimaisen mallisalkun operaattoripoiminta DNA:lta, jolta odotamme noin 12 %:n tulosparannusta viime vuodesta. Ensi viikko on sen sijaan varsinaista tulosruuhkaa, kun yli 60 yhtiötä julkaisee viikon aikana Q1 lukunsa. Tuloskauden kalenteri Helsingin pörssin yhtiöiden sekä Pohjoismaisen ja Globaalin mallisalkun osalta löytyy viikkoraportin lopusta. 2

3 Riskejä ja mahdollisuuksia Ranskan vaalissa Ranskan presidentinvaalien ensimmäinen kierros käydään tulevana sunnuntaina, jolloin ratkeaa, ketkä kohtaavat ratkaisevalla toisella kierroksella toukokuun alussa. Vaalien ympärille on rakennettu erilaisia kauhuskenaarioita, mutta todennäköisempää on, että talous ja sijoittajat ovat voittajia, jos ennakkosuosikki Emmanuel Macron nousee presidentiksi. Le Pen ja Macron ensimmäisen kierroksen suosikit gallupeissa 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Lähde: OpinionWay Presidenttihuolet kasvattaneet Ranskan korkoeroa % Mélenchon Macron Le Pen Hamon Fillon 4/15 8/15 12/15 4/16 8/16 12/16 4/17 Ranskan ja Saksan 10 vuoden lainojen korkoero Ranskassa on valta vaihtumassa, kun maahan saadaan uusi presidentti toukokuun 7. päivä vaalien toisen kierroksen jälkeen. Toiselle kierrokselle etenevät tulevana sunnuntaina ensimmäiseltä kierrokselta kaksi eniten ääniä saanutta ehdokasta. Vaalitaisto on tiukentunut aivan viime viikkoina, joten toisen kierroksen kaksikkoa saadaan vielä jännittää. Ennakkosuosikit ovat silti yhä maahanmuuttovastaisen Kansallisen rintaman ehdokas Marine Le Pen ja poliittiseen keskustaan sijoittuvan, puolueista riippumattoman liikkeen ehdokas Emmanuel Macron. Macron maltillinen vaihtoehto ääripäiden keskellä Tuoreimpien gallupien mukaan Le Pen ja Macron ovat ensimmäisellä kierroksella kärjessä lähestulkoon tasoissa, mutta etumatka takaa tuleviin on kaventunut. Ajatusleikit erilaisista vastakkainasetteluista toisella kierroksella ovatkin kiihtyneet. Sijoittajien kannalta huonoin vaihtoehto olisi Le Penin voitto vaaleissa. Hänen mahdollisuutensa toisella kierroksella ovat kuitenkin heikot ketä tahansa muuta ehdokasta vastaan. Viime aikoina kirineet vasemmiston Mélenchon ja oikeiston Fillon ovat melko ääripäitä omiin suuntiinsa ja jakaisivat maata voimakkaasti. Mélenchon ajaa työviikon lyhennystä ja eläkeiän laskua, kun taas skandaaleissa ryvettynyt Fillon tekisi tasan päinvastoin. Ainoa poliittisen asteikon keskustan tuntumaan sijoittuva ehdokas on Macron. Siten hänen mahdollisuutensa toisella kierroksella olisivat melko hyvät ketä tahansa muuta ehdokasta vastaan. Macron riittävän hyvä markkinoille Macron ei toisi mukanaan suurta mullistusta Ranskaan. Hän on liberaali ja uudistushaluinen, mutta kannattaa maltillista etenemistä. Ranskassa tarvittaisiin työmarkkinauudistuksia, työtunteja pitäisi lisätä ja julkista sektoria supistaa, jotta talouskasvu kiihtyisi pidemmällä aikavälillä. Macron pyrkii uudistamaan taloutta, mutta hänen mahdollisuutensa voimakkaisiin toimiin ovat muiden puolueiden armoilla. Macronin kansanliikkeellä ei ole paikkoja parlamentissa, ja kesäkuun parlamenttivaalien jälkeenkin hän tarvitsee muiden puolueiden tukea, joten odotuksia ei kannata nostaa liian korkealle. Sijoittajalle Macron olisi kuitenkin hyvä uutinen. Ensinnäkin epävarmuus Ranskan tilanteesta helpottaisi, mikä kasvattaisi sijoittajien luottamusta. Toisekseen maassa vältettäisiin huonoimmat presidenttivaihtoehdot, jotka voisivat sotkea talouden etenemistä. Kolmanneksi, vaikka uudistustahti pysyisi maltillisena jatkossakin, niin suunta olisi kuitenkin Macronin myötä vähitellen kohti parempaa. Ranskan vaaleissa on siten riskejä, mutta myös mahdollisuuksia parempaan tulevaisuuteen. Lippo Suominen, päästrategi, Nordea Asset Allocation 3

4 Sijoittajan katsottava Itä-Euroopassa synkkien otsikoiden taakse Viime viikolla USA ojensi Syyriaa ohjusiskulla kemiallisten aseiden käytön takia. USA:n ja Venäjän viilentyneet välit ovatkin viime aikoina painaneet venäläisosakkeita. Taka-alalla Venäjän talouden ja tulosten perustekijät ovat kuitenkin kirkastumaan päin. Itä-Euroopan markkinoiden ajankohtaisuutta lisää myös Turkin vaalitulos, joka kaventaa demokratiaa ja lisää presidentin valtaoikeuksia. Venäjän osakkeet kehittyneet heikosti USA:n ohjusiskun jälkeen indeksi /17 02/17 03/17 04/17 Turkkilaiset osakkeet ovat nousseet, mutta valuutta on heikentynyt Indeksi USA:n ohjusiskut Syyriaan Venäjän osakkeet Brent-öljyn hinta, dollari USD/tynnyri /16 04/16 07/16 10/16 01/17 04/17 Turkin osakkeet, euro Turkin osakkeet, liira Paine helpottamassa Venäjän osakkeissa? USA:n poliittisen linjan nopea muutos muun muassa Syyrian vallanvaihdon suhteen on ajanut maan vastakkainasetteluun Venäjän kanssa. Syyrian hallinnon tärkeimmän liittolaisen Venäjän painostamiseksi on väläytetty esimerkiksi uusia pakotteita. Venäjä puolestaan on ilmoittanut, että he eivät ole vaihtamassa Syyrian hallintoa ja seuraavaan iskuun he tulevat vastaamaan voimalla. USA:n ulkoministerin Rex Tillersonin vierailu Venäjälle käytiin hieman sovittelevammassa sävyssä. Venäjä ja USA esimerkiksi jatkavat yhteydenpitoa välttääkseen yhteentörmäykset Syyrian ilmatilassa. On mahdollista, että Venäjän ja USA:n vastakkainasettelu laantuu tulevina kuukausina. Tähän viittaisi ainakin huomion kääntäminen Pohjois Korean tilanteeseen. Geopoliittisen tilanteen ulkopuolella Venäjän talouden käänne on jatkunut. BKT:n odotetaan kasvavan tänä vuonna jo muutaman prosentin vauhdilla. Inflaatio on saatu taittumaan ja keskuspankki on alkanut höllentää rahapolitiikkaansa laskemalla ohjauskorkoa. Viimeaikainen hermoilu on näkynyt osakkeiden hinnoissa, mutta ruplan kurssi on pysynyt yllättävänkin vakaana. Samaan aikaan kun osakkeiden kurssit ovat laskeneet, on venäläisten yhtiöiden tuloksentekokyky noussut raakaöljyn hinnan nousun seurauksena. Odotamme geopoliittisen tilanteen vakiintuessa myös venäläisten osakkeiden ottavan kiinni öljyn positiivista kehitystä. Välittävätkö markkinat Turkin demokratiasta? Turkin viime sunnuntain vaaleissa Recep Tayyip Erdoğanin valtaoikeudet kasvoivat merkittävästi perustuslain muutoksen seurauksena. Jatkossa hän on samanaikaisesti sekä valtionpäämies että hallituksen pääministeri. Sunnuntain vaalitulos on jatkoa aiemmalle kehitykselle, jossa Turkin maallista demokratiaa on nakerrettu jo vuosien ajan. Yleinen näkemys poliittiseen kehitykseen on oikeutetusti pessimistinen, mutta toisaalta on myös pieni mahdollisuus, että Erdoğan voisi tehdä markkinamyönteistä politiikkaa. Aiempina vuosina Turkissa on tehty järkeviäkin talousuudistuksia Erdoğanin puolueen toimesta. Demokratian kaventuminen ei ole kuitenkaan näkynyt miinusmerkkisenä kokonaistuottona osakesijoittajalle. Turkin liira on heikentynyt epävarmuuden ja heikon taloustilanteen takia, mutta heikkenevästä valuutasta hyötyvien osakkeiden nousu on kompensoinut valuuttatappioita. Turkin liiraan on myös laskettu jo erittäin paljon huonoja uutisia sisään ja tämä asettaa rajansa valuutan lisäheikentymiselle. Tästä kielii myös kansanäänestyksen tulokseen kohdistunut markkinoiden erittäin vaisu ensireaktio. Turkkilaiset osakkeet muodostavat Itä Euroopan osakemarkkinoista reilun kymmenyksen, joten suuretkin pettymykset laimenevat sijoitettaessa laajemmin Itä Eurooppaan. Eemil Palmén, sijoitusstrategi, Nordea Asset Allocation 4

5 Osakkeet ylipainossa Pidämme osakkeet ylipainossa suosituksissamme, sillä talouskasvun jatkuminen, yritysten vahvat tulokset ja matalat korot tukevat osakkeita, vaikka poliittiset haasteet heiluttelevat sijoittajien tunnelmia. Osakemarkkinoiden tuottoja Indeksi Osakkeet Joukkolainat Rahamarkkinat Suositus suhteessa peruspainoon (%-yks.) /16 6/16 8/16 10/16 12/16 2/17 4/17 Pohjois-Amerikka Länsi-Eurooppa Suomi Japani Kehittyvät markkinat Joukkolainamarkkinoiden tuotto Eurooppa ja kehittyvät markkinat osakesuosikkeja Eurooppa ja kehittyvät markkinat ovat ylipainossa osakesuosituksissamme. Alueiden talouskasvu on parantunut, tulokset ovat nousussa ja arvostuskin houkuttelee. Alipainossa ovat Pohjois Amerikan ja Japanin osakkeet Osakemarkkinat Suositus P/E Peruspaino Suosituspaino Tuloskasvu 12kk E Tuotto, 3kk Pohjois-Amerikka Alipaino 40% 35% 18 12% 3% Länsi-Eurooppa Ylipaino 25% 30% 15 12% 6% Suomi Peruspaino 15% 15% 17 10% 7% Japani Alipaino 5% 0% 14 13% 1% Kehittyvät markkinat Ylipaino 15% 20% 12 17% 8% Itä-Eurooppa Ylipaino 2% 3% 7 13% 0% Kaukoitä Ylipaino 10% 13% 12 14% 8% Latinalainen Amerikka Ylipaino 3% 4% 13 19% 10% Indeksi /16 6/16 8/16 10/16 12/16 2/17 4/17 Valtionlainat Yrityslainat Riskiyrityslainat Kehittyvät korkomarkkinat Korkotuottoa kehittyviltä korkomarkkinoilta Korkomarkkinasuosikkimme ovat kehittyvät korkomarkkinat. Sekä dollarimääräiset että paikalliset lainat hyötyvät talouden piristymisestä ja protektionismi pelkojen helpottamisesta. Alipainossa ovat matalasta korosta kärsivät valtionlainat ja riskiyrityslainat, joiden tuottonäkymät ovat heikentyneet vahvan nousun jälkeen. Joukkolainamarkkinat Suositus Perusp aino Suosituspaino Korko, % Tuotto, 3kk Tuotto, 12kk Valtionlainat Alipaino 30% 25% % -0.7 % Yrityslainat Peruspaino 45% 45% 0.81* 1.1 %* 2.8 %* Riskiyrityslainat Alipaino 15% 10% % 12.4 % Kehittyvät korkomarkkinat Ylipaino 10% 20% % 6.2 % *euroalue Lippo Suominen, päästrategi, Nordea Asset Allocation 5

6 Kotimainen mallisalkku Kesko korvasi PKC Groupin Keskon osake on laskenut viime kuukausina, vaikka yhtiön näkymät ovat varsin suotuisia. Yhtiön tekemät yrityskaupat ovat tiivistäneet yhtiön fokusta. Samalla yhtiön odotetaan saavan irti hiljalleen yhä enemmän synergiaetuja ja kustannussäästöjä Suomen Lähikaupasta ja Onnisesta. Keskon tase on vahva, mikä mahdollistaa edelleen yrityskauppojen tekemisen sekä houkuttelevan osinkotuoton. Kesko korvasi salkussamme PKC Groupin, joka poistui MSSL:n yhtiöstä tekemän yrityskaupan myötä. Nordea toimi ostotarjouksessa MSSL:n taloudellisena neuvonantajana. Edellinen yhtiövaihdos tehtiin maaliskuun alkupuolella, kun Ramirent poistui ja YIT lisättiin salkkuun. YIT:n osake on kehittynyt alkuvuodesta heikosti lähinnä odotuksia varovaisemman ohjeistuksen takia. Odotamme kuitenkin rakennusyhtiön tuloskasvun kiihtyvän loppuvuotta kohden ja osakkeen viimeaikaisen korjausliikkeen jälkeen tuottopotentiaali näyttää jo varsin houkuttelevalta. YIT:n myynnistä suhteessa suurempi osuus suuntautuu kuluttajille, mikä parantaa marginaaleja. Yhtiön kannalta myönteistä on myös Venäjän markkinoiden orastava kasvu. Viimeisimmät muutokset: PKC Group poistettiin salkusta (-5 %) Kesko lisättiin (+5 %) Ramirent poistettiin salkusta (-5 %) YIT lisättiin (+5 %) Technopolis poistettiin salkusta (-5 %) DNA lisättiin (+5 %) Konecranes poistettiin salkusta (-5 %) Koneen painoa lisättiin (+5 %) Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Muutos, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk Ene rgia Perusteollisuus 15% Kemira 5% 1, Metsä Board 5% 2, Stora Enso 5% 8, Teollisuustuotteet 25% Caverion 5% KONE 10% 22, Uponor 5% 1, YIT 5% Kulutustavarat 10% Amer Sports 5% 2, Tokmanni 5% Päivittäistavarat 5% Kesko 5% 4, Terveydenhuolto 0% Rahoitus 15% Sampo 15% 25, nm Informaatioteknologia 10% Nokia* 10% 28, Tietoliikennepalvelut 10% DNA 5% 1, Telia** 5% 16, Yhdyskuntapalvelut 10% Fortum 10% 11, *Nokian suositusta ei päivitetä, sillä Nordea toimii yhtiön neuvonantajana Comptelkaupassa **Telian suositusta ei päivitetä, sillä Nordea järjestää yhtiön hybridilainan, ennusteet Nordea Markets, 6

7 Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkkuyhtiöiden maajakauma Norja 19 % NCC ja Europris huhtikuun salkkutäydennykset Kotiutimme Pohjoismaisessa mallisalkussa voitot Stora Ensosta osakkeen kiivettyä salkussa ollessaan 49 %, minkä myötä osakkeen riski tuotto suhde näyttäytyi aiempaa vähemmän houkuttelevalta. Nostimme uutena yhtiönä salkkuun rakennusyhtiö NCC:n, joka on julkaissut alkuvuoden aikana vahvasti uusia tilauksia. Myös yhtiön tulosta painaneiden Norjan ongelmien odotetaan jäävän taakse. Rakennusyhtiö hyötyy Pohjoismaiden kasvavista rakennusmarkkinoista. Osakkeen laskuriskiä rajoittavat vahva tase ja kassavirta sekä omistajaystävällinen osingonjako. Tanska 16 % Suomi 8 % Viimeisimmät muutokset: Stora Enso poistettiin, NCC lisättiin PKC Group poistettiin, Europris lisättiin Castellum poistettiin, BW Offshore lisättiin A.P. Møller-Mærsk poistettiin, Storebrand lisättiin Ruotsi 58 % Lisäsimme salkkuun huhtikuun alussa myös norjalaisen halpakauppaketju Europrisin. Odotamme yhtiön vahvan kasvun jatkuvan edelleen. Samalla Europrisin liiketoimintamalli ei sido pääomia kovin paljon, joten odotamme yhtiön kassavirran kasvavan. Tämä mahdollistaa houkuttelevan osinkovirran tulevina vuosina. Europris korvasi salkussamme PKC Groupin, joka poistui MSSL:n yhtiöstä tekemän yrityskaupan myötä. Nordea toimi ostotarjouksessa MSSL:n taloudellisena neuvonantajana. Viime kuukausien yhtiövaihdosten myötä olemme selvästi vähentäneet mallisalkun syklistä ylipainotusta kohti yhtiöitä, jotka tarjoavat vakaampaa kasvua maltillisella arvostuksella. Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2017E 2017E, % Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % Ene rgia BW Offshore Norja NOK nm 0.0 Petroleum Geo-Services Norja NOK 4-9 nm 0.0 Perusteollisuus Teollisuustuotteet Caverion Suomi EUR Eltel Ruotsi SEK NCC Ruotsi SEK Securitas Ruotsi SEK Trelleborg Ruotsi SEK Kulutustavarat Autoliv Ruotsi SEK Europris Norja NOK Hennes & Mauritz Ruotsi SEK Päivittäistavarat SCA Ruotsi SEK Sw edish Match Ruotsi SEK Terveydenhuolto Elekta Ruotsi SEK Novo Nordisk Tanska DKK Rahoitus Danske Bank Tanska DKK Investor Ruotsi SEK Jyske Bank Tanska DKK Sampo Suomi EUR Storebrand Norja NOK Informaatioteknologia Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi SEK Telenor Norja NOK Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters 7

8 Globaalissa mallisalkussa suosikit Pohjoismaiden ulkopuolelta Globaalin mallisalkun maajakauma TaiwanEspanja 3% Hollanti 4% Irlanti 4% Italia 4% Ranska 10% UK 17% 3% Belgia 3% USA 52% Viisi uutta yhtiötä uudistetssa Globaalissa mallisalkussa Laajensimme maaliskuun lopussa Global suosituslistaa noin 30 yhtiön Globaaliksi mallisalkuksi. Yhtiömäärä voi vaihdella, mutta lähtökohtaisesti salkussa on noin 30 yhtiötä. Salkussa on myös pelkästään Pohjoismaiden ulkopuolisia yhtiöitä, jotka ovat lähinnä Euroopasta ja USA:sta. Globaalin mallisalkun vertailuindeksi on MSCImaailmaindeksi euromääräisenä. Mallisalkun yhtiövalinnoissa käytetään kvantitatiiviseen analyysiin perustuvaa lähestymistapaa, eli samaa kuin vajaa vuosi sitten startanneessa Pohjoismaisessa mallisalkussa. Globaaliin salkkuun nousi kaikkiaan viisi uutta yhtiötä. Perusteollisuussektorille lisäsimme brittiläis australialaisen Rio Tinton, joka on maailman suurimpia kaivosyhtiöitä. Päivittäistavarasektoria täydensi hollantilais belgialainen ruokakauppaketju Ahold Delhaize. Kuluttajasektorin uutuuspoiminta on lenkkarispesialisti Foot Locker, jonka kasvu on kiihtynyt kivijalkakaupan haasteiden keskellä. Lisäksi salkkuun nousi rahoitussektorin uusina niminä amerikkalaispankki Wells Fargo sekä vakavarainen belgialaispankki KBC Groep. Viimeisimmät muutokset: Ahold lisättiin Foot Locker lisättiin KBC Groep lisättiin Rio Tinto lisättiin Wells Fargo lisättiin Roche lisättiin salkkuun Enel lisättiin, Veolia poistettiin Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2017E 2018E 2017E Energia 0.3% 11.4% EOG Resources USA USD -0.7% 26.5% Total Ranska EUR 2.0% 12.8% % Perusteollisuus -1.6% 21.5% Dow Chemical USA USD -3.6% 17.9% % Rio Tinto UK GBP -5.6% 39.0% % Teollisuustuotteet ja -palvelut -1.1% 15.1% Ferrovial Espanja EUR 8.0% 6.7% % Masco USA USD -3.4% 3.7% % Relx UK GBP 2.9% 20.9% % UPS USA USD -3.0% -0.6% % Kulutustavarat ja -palvelut -0.8% 10.8% Amazon.com USA USD 5.8% 44.1% General Motors USA USD -6.7% 10.9% % Foot Locker USA USD -4.1% 18.1% % HanesBrands USA USD 5.2% -23.3% % Päivittäistavarat 0.5% 5.8% Ahold Delhaize Hollanti EUR -5.3% 2.8% % Constellation Brands USA USD 5.2% 8.6% % Wal-Mart Stores USA USD 5.2% 6.4% % Terveydenhuolto -1.1% 4.6% CR Bard USA USD 0.2% 21.5% % ICON Irlanti USD -2.4% 6.2% Roche Sveitsi CHF -1.1% 4.6% % Shire UK GBP -7.1% 7.7% % Rahoitus -4.1% 20.5% Bank of America USA USD -8.2% 62.9% % BNP Paribas Ranska EUR -4.7% 28.8% % KBC Groep Belgia EUR -5.4% 24.0% % Prudential UK GBP -0.1% 18.5% % Wells Fargo USA USD -10.1% 9.3% % Informaatioteknologia -1.1% 21.4% Cap Gemini Ranska EUR 4.9% 5.8% % Citrix Systems USA USD 0.9% 30.1% Facebook USA USD 1.1% 29.0% Taiw an Semiconductor USA USD -1.7% 25.8% % Tietoliikennepalvelut -3.8% -1.5% Vodafone UK 2.04 GBP 0.3% -10.1% % Yhdyskuntapalvelut 2.0% 4.7% Enel Italia 4.33 EUR 3.5% 13.2% % 8

9 Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisosakkeet Nordea Marketsin pohjoismaisten osakkeiden suositusrakenteeseen muutoksia Olemme muuttaneet 3. huhtikuuta alkaen osakesuosituksiamme niin, että jatkossa osakesuosituksen tavoitehinta viittaa osakkeen tuottopotentiaaliin 12 kuukauden aikajänteellä. Myös uudistetussa suositusrakenteessa suosituksia annetaan kolmiportaisella osta pidä myy asteikolla, mutta jatkossa pidä suosituksella oleville osakkeille ei ole annettu tavoitehintaa, sillä osakkeen nykykurssi on näkemyksemme mukaan lähellä osakkeen käypää arvoa. Yhtiö Kurssi, eur Suositus Tavoite- Suositus Muutos Osinko Osinko-% P/E 2017E P/E 2018E hinta, eur päivitetty 1 pv 1 kk 12 kk 2016, eur E Ahlstrom % -3.1% 84% % 3.8% Alma Media 5.02 Osta % -4.5% 55% % 3.8% Amer Sports Osta % -4.3% -13% % 3.0% Aspo 8.65 Pidä % 1.1% 24% % 4.9% Atria Myy % 2.8% 28% % 4.6% Basw are Osta % -12.9% -15% nm nm % 0.0% Cargotec % 7.7% 74% % 2.4% Caverion 7.64 Osta % 4.5% -11% % 2.9% Citycon 2.24 Pidä % 2.0% 6% % 6.7% Cramo Pidä % 6.3% 25% % 3.5% Detection Technology Osta % 11.8% 139% % 2.1% Elisa Osta % 1.8% 1% % 5.0% DNA Osta % -2.2% 16% % 5.4% Etteplan 6.97 Pidä % 4.5% 57% % 2.6% Finnair % 14.1% -9% % 2.1% Fiskars Pidä % 0.6% 17% % 3.7% Fortum Osta % -1.5% 17% % 5.7% HKScan 3.39 Myy % 3.4% 8% % 4.7% Huhtamaki Pidä % -4.4% 0% % 2.5% Ilkka 2.92 Osta % 1.0% 45% % 6.5% Kemira Osta % 4.0% 21% % 4.4% Kesko Pidä % 3.4% 23% % 4.7% Kone Pidä % 8.7% 8% % 3.9% Konecranes Osta % 4.6% 63% % 3.1% Lassila & Tikanoja Pidä % -2.6% 22% % 5.3% Marimekko Myy % -4.5% 28% % 4.0% Metsä Board 6.41 Osta % 5.3% 16% % 3.9% Metso Pidä % 6.4% 36% % 3.9% Munksjö % -2.7% 62% % 3.3% Neste Myy % 14.7% 32% % 3.5% Nokia % -1.0% -6% % 3.4% Nokian Renkaat Pidä % 5.3% 28% % 4.1% Nordea % -2.0% 31% % 6.3% Olvi Osta % 8.4% 10% % 2.9% Oriola 4.10 Osta % 2.0% -6% % 3.7% Orion Myy % 4.8% 74% % 2.8% Outokumpu 9.10 Pidä % -2.0% 140% % 3.5% Outotec 6.18 Myy % 11.4% 66% % 0.0% Ponsse Pidä % 6.1% 3% % 3.2% Pöyry 3.26 Myy % 3.6% -7% % 0.0% Raisio 3.48 Pidä % 2.1% -13% % 5.2% Ramirent 7.67 Pidä % 1.2% 32% % 5.2% Rapala 4.22 Pidä % 0.2% -3% % 2.4% Sampo Osta % 2.9% 12% 16.4 nm % 5.4% Sanoma 8.25 Osta % 3.1% 101% % 3.6% Sponda 4.11 Pidä % 5.7% 16% % 4.9% SSAB A 3.69 Myy % -2.2% 38% % 1.9% Stockmann 7.99 Osta % 8.0% 25% % 0.0% Stora Enso Osta % 7.8% 50% % 3.5% Technopolis 3.07 Pidä % 3.3% -4% % 4.2% Telia % 0.6% -7% % 5.6% Tieto Pidä % 3.5% 13% % 4.7% Tikkurila Pidä % 2.8% 31% % 4.5% Tokmanni Pidä % 2.8% 62% % 5.3% UPM-Kymmene Pidä % 2.9% 52% % 4.4% Uponor Osta % 6.7% 30% % 3.0% Valmet Osta % 12.7% 72% % 3.1% Verkkokauppa.com 7.55 Osta % 2.3% 2% % 2.6% Wärtsilä Pidä % 10.4% 34% % 2.6% YIT 6.88 Osta % 4.9% 30% % 3.2% Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters. Ennusteet Nordea Markets 9

10 Korko- ja valuuttamarkkinat Valtionlainakorot korko, % /14 4/15 4/16 4/17 Luottoriskimarginaalit korkopistettä Saksa 10v USA 10v korkopistettä /14 4/15 4/16 4/17 Yrityslainat, euroalue Riskiyrityslainat, maailma (oik.) Ohjauskorot Markkinakorot Yrityslainat Korko, % Seuraava kokous Nordean ennuste, EKP (talletuskorko) Fed Kork o, % Kork o, % Muutos 3 kk, korkop. Marginaali, korkop. Muutos 1 v, korkop. Koron muutos, 3 kk, korkop. Nordean ennuste, euribor 3kk euribor 12kk Saksa 2v Saksa 10v USA 2v USA 10v Marginaalin muutos, 3 kk, korkop. Yrityslainat, euroalue Yrityslainat, USA Riskiyrityslainat, Eurooppa Riskiyrityslainat, kansainväliset Luottoriskijohdannaiset EUR/USD-valuuttakurssi EUR/USD Valuutat ja raaka-aineet Marginaali, korkop. Nyt Muutos 3kk Muutos 1v. Nordean ennuste, EUR/USD EUR/JPY EUR/SEK Öljy, Brent, USD Kulta, USD/unssi ja Nordea Markets Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Itraxx Main Itraxx Crossover

11 Kalenteri Tiistai 18. huhtikuuta Keskiviikko 19. huhtikuuta Torstai 20. huhtikuuta TULOSRAPORTTEJA - USA : Bank of America, Citrix, Goldman Sachs, Harley-Davidson, IBM, Johnson&Johnson, IBM TALOUSLUKUJA - USA: asuntoaloitukset, huhtikuu (klo 15.30) - USA: rakennusluvat, maaliskuu (klo 15.30) - USA: teollisuustuotanto ja kapasiteetin käyttöaste, maaliskuu (klo 15.30) YHTIÖKOKOUKSET - Incap TULOSRAPORTTEJA - Euro o ppa: A kzo Nobel, A SM L - USA: Abbott Laboratories, American Express, BlackRock, ebay, Hanesbrands, M organ Stanley, Qualcomm, United Rentals, US Bancorp, Visa TALOUSLUKUJA - Euroalue: kauppatase, helmikuu (klo 12.00) - Euroalue: kuluttajahintaindeksi, maaliskuun lopullinen (klo 12.00) YHTIÖKOKOUKSET - Nixu, Sievi Capital TULOSRAPORTTEJA - Eurooppa: ABB, BillerudKorsnäs, Kuehne+Nagel, Temenos, Unilever - USA: American Airlines, Bank of New York, M attel, Nucor, Philip M orris, Verizon TULOSRAPORTTEJA - Suomi: Citycon, Elisa, Revenio, Solteq, SSH Communications Security TALOUSLUKUJA - Saksa: tuottajahinnat, maaliskuu (klo 9.00) - USA: Philadelphia Fed -indeksi, - USA: viikkotason uudet työttömyyskorvaushakemukset (klo 15.30) - USA: ennakoiva suhdanneindeksi, maaliskuu (klo 17.00) YHTIÖKOKOUKSET - Elecster, Heeros, Ilkka-Yhtymä, Investors House, Robit, Tulikivi, Viking Line Perjantai 21. huhtikuuta TULOSRAPORTTEJA - Suomi: Basware, Cleantech Invest, Comptel, DNA, Norvestia, Pohjois-Karjalan Kirjapaino, SSAB - USA: General Electric, Honeywell, Schlumberger, TALOUSLUKUJA - Saksa: palvelualojen ja teollisuuden ostopäällikköindeksit, huhtikuun alustava (klo 10.30) - Euroalue: palvelualojen ja teollisuuden ostopäällikköindeksit, huhtikuun alustava (klo 11.00) - USA: M arkit-ostopäällikköindeksi, huhtikuun alustava (klo 16.45) - USA: vanhojen asuntojen myynti, maaliskuu (klo 17.00) YHTIÖKOKOUKSET - Cleantech Invest, Nurminen Logistics, Olvi OSINGOT - Elecster, Ilkka-Yhtymä, Investors House, Viking Line, Bloomberg 11

12 Q1-tuloskauden kalenteri Viikko 15 Ma Ti Ke To Pe Wells Fargo Viikko 16 Ma Ti Ke To Pe Bank of America Hanesbrands Citycon Basware Citrix Systems Elisa Cleantech Invest Revenio Group Comptel Solteq DNA SSH Communications Norvestia Pohjois-Karjalan Kirjapaino SSAB Viikko 17 Ma Ti Ke To Pe Evli Pankki Kotipizza Ahlstrom-M unksjö Amer Sports Alma M edia M etso Cargotec Aspocomp Caverion Ponsse Detection Technology Atria Cramo UPM-Kymmene Glaston Dovre Group Digia Vaisala Kemira Fortum eq Valmet Orion Huhtamäki Finnair Ålandsbanken Sanoma Kesko Fiskars Investor Suominen Kone M artela Masco Telia Konecranes Olvi Tokmanni Lassila & Tikanoja Oriola-KD Wärtsilä Lemminkäinen Rapala VM C M illicom Neste Raute Amazon.com Nokia Stockmann CR Bard Nordea Tecnotree Outokumpu Tikkurila QPR Software Tulikivi Qt Group Uutechnic Group Scanfil Verkkokauppa.com SRV Yhtiöt Zeeland Family Stora Enso Autoliv Tieto Danske Bank Trainers' House General M otors YIT Europris SCA Storebrand Trelleborg Dow Chemical ICON Total UP S Viikko 18 Ma 1.5. Ti 2.5. Ke 3.5. To 4.5. Pe 5.5. Jyske Bank Etteplan Consti Yhtiöt Apetit Shire HKScan Exel Composites Asiakastieto Innofactor F-Secure CapM an Neo Industrial Ixonos Sponda Nokian Renkaat M etsä Board Eltel Uponor Outotec Novo Nordisk Technopolis Securitas Teleste BNP Paribas Wulff-Yhtiö t Facebook Telenor Ferrovial Viikko 19 Ma 8.5. Ti 9.5. Ke To Pe Ilkka-Yhtymä Aspo M arimekko Affecto Afarak Group Investors House Ramirent Raisio Aktia Pankki Talenom Restamax Valoe Elecster Swedish M atch Ahold Delhaize Lehto Group EOG Resources Pihlajalinna Taiwan Semicon M fg Sampo Yleiselektroniikka PGS Enel KBC Groep. Punaisella Pohjoismaisen mallisalkun yhtiöt, sinisellä Globaali mallisalkku 12

13 Company Snapshot -yhtiökatsaukset: tukea kansainvälisiin osakkeisiin Olemme korvanneet Standard & Poor sin yhtiöraportit uusilla Company snapshot -yhtiökatsauksilla, joita on saatavilla lähes 1600 yhtiöstä Pohjoismaiden ulkopuolelta. Yhtiöjoukko on siis noin kaksinkertainen suhteessa S&P:n analysoimiin. Snapshot-yhtiökatsauksissa on esitetty konsensussuositukset sekä osakkeen kvantitatiiviseen analyysiin perustuva profiilikolmio. Company snapshot -esimerkki (Volkswagen) Uusi väline kansainvälisten osakkeiden tarkasteluun Company snapshot yhtiökatsausten avulla saa nopean käsityksen Pohjoismaiden ulkopuolisista yhtiöistä. Katsauksiin on koottu analyytikoiden konsensussuositukset sekä osakesuositusten kehitys, eli onko markkinoiden käsitys osakkeista muuttunut positiivisemmaksi vai aiempaa negatiivisemmaksi. Suositusjakauman ohella yhtiökatsauksessa on esitetty osakkeelle annettujen tavoitehintojen jakauma sekä osakkeen riskitasoa kuvaava volatiliteettimittari. Yhtiöistä löytyy myös tuloslaskelma, tase, kassavirtalaskelma sekä mm. tärkeimmät yhtiötapahtumat sisältävä kalenteri. Profiilikolmiosta käsitys osakkeen luonteesta ja nykytilasta Käsityksen osakkeen luonteesta ja nykytilasta eli niin sanotusta kvantitatiivisesta profiilista saa helposti Nordea Marketsin kehittämän profiilikolmion avulla. Kolmiossa kutakin yhtiötä on arvioitu kolmen eri ominaisuuden perusteella ja verrattu sitä koko yhtiöjoukkoon. Osakkeita arvioidaan niiden laadun, arvostuksen sekä ennusteissa ja suosituksissa tapahtuneiden muutosten perusteella. Osakkeet luokitellaan kunkin ulottuvuuden (arvo, laatu, revisiot) perusteella ja pisteytetään systemaattisesti niiden saaman rankingsijoituksen mukaan. Nämä pisteytykset yhdistämällä muodostetaan siis osakkeen saama kvantitatiivinen profiili, joka on esitetty Snapshot yhtiökatsauksissa tummansinisenä kolmiona. Mikäli esimerkiksi yhtiön tulos ja liikevaihtoennusteita ja osakkeen suosituksia on nostettu enemmän kuin yhtiöjoukossa keskimäärin, on profiiliokolmion jalusta leveämpi revisiosuuntaan (kolmiossa Revisions akseli). Tämä tyypillisesti antaa myös tukea osakekurssille. Vastaavasti arvostukseltaan verrokkijoukkoon ja omaan historiaan houkuttelevan osakkeen kolmio on korkealla Value eli arvoakselilla. Laatu eli Quality mittarissa puolestaan on mitattu yhtiön pääoman tuoton tasoa ja tulosvakautta. Company snapshot yhtiökatsaukset löytyvät verkkopankista sekä Nordea Investorista. Osakkeen kvantitatiivisen profiilikolmion tulkinta: Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters 13

14 Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank AB (publ) ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Suomessa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike ja Nordea Bank AB (publ), filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Ruotsin Finansinspektionen ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings. Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, Savings & Wealth Offerings tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: 14

15 Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank AB, London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Ruotsin Finansinspektionen ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: Nordea Bank AB (publ) Smålandsgatan 17 SE Stockholm Sweden Reg.no Stockholm Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ) Strandgade 3 DK-1401 Copenhagen K Denmark Reg.no Copenhagen Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike Satamaradankatu 5, Helsinki FI Nordea Suomi Y-tunnus Helsinki Nordea Bank AB (publ), filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no MVA Nordea Bank S.A. Luxemburg 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.no. B Luxemburg Nordea Bank S.A. Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8008 Zürich Switzerland Reg.no. CH Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 3 Anson Road, #20-01 Springleaf Tower Singapore nordea@nordea.sg 15