Osavuosikatsaus ODIN Rahastot 2010

Osavuosikatsaus ODIN Rahastot I HEINÄKUU

Sisältö 3 Epävarmuuden leimaama ensimmäinen vuosipuolisko 4-6 Salkunhoitajien kommentit 8-11 Yhteenveto vuoden ensimmäisestä vuosipuoliskosta ja tulevaisuuden näkymät 12 Aktiivista Pohjoismaihin keskittyvän rahaston hallinnointia 13 Tuotot 14-15 ODIN Norden 16-17 ODIN Finland 18-19 ODIN Norge 2-21 ODIN Sverige 22-23 ODIN Europa 24-25 ODIN Europa SMB 26-27 ODIN Global 28-29 ODIN Global SMB 3-31 ODIN Maritim 32-33 ODIN Offshore 34-35 ODIN Kiinteistö Vuosikertomuksen alkuperäiskieli on norja. Vuosikertomuksen teksti on käännös emmekä vastaa käännöksen yhteydessä mahdollisesti syntyneistä virheistä. Alkuperäinen versio on tilattavissa ODIN Rahastoilta. Tämän vuosikertomuksen markkinanäkemykset kuvastavat tilannetta vuosikertomuksen kirjoittamishetkellä. Vuosikertomus sisältää historiallisia tuottolukuja. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssit voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Rahastojen tuotot ja kirjanpito ilmoitettu Norjan kruunuissa (NOK). ODIN Forvaltning AS on SpareBank 1 Gruppen AS:n kokonaan omistama tytäryhtiö Company registration number: SpareBank 1 Gruppen AS 975 966 372 ODIN Forvaltning AS 957 486 657 ODIN Fonder, branch to ODIN Forvaltning AS, Norway 51642-844 ODIN Rahastot 1628289- Merkur-Trykk Levikki: 8 ODIN Forvaltning AS Dronning Mauds gate 11, N-2 Oslo, P.O. Box 1771 Vika, N-122 Oslo Puhelin: +47 22 1 2 3 Fax: +47 22 1 2 1 E-mail: kundeservice@odinfond.no www.odinfond.no ODIN Rahastot Eteläinen Hesperiankatu 1, FIN-1 Helsinki Puhelin: +358 () 9 4735 51 Fax: +358 () 9 4735 511 E-mail: info@odinfond.no www.odin.fi ODIN Fonder Stureplan 13, S-111 45 Stockholm. Box 238, S-11 24 Stockholm Puhelin: +46 8 47 14 Fax: +46 8 47 14 66 E-mail: kontakt@odinfond.no www.odinfonder.se

Epävarmuuden leimaama ensimmäinen vuosipuolisko Vuoden alkupuoliskon aikana pörssikurssit heiluivat runsaasti eri puolilla maailmaa. Yhdeksän ODINin 11 osakerahastosta jäi jälkeen vertailuindekseistään. Emme ole tyytyväisiä tähän. On kuitenkin tärkeää muistaa, että hallinnoimiemme osakerahastojen perspektiivi on pidempi kuin puoli vuotta. ODIN ja Norjan sijoitusrahastoyhdistys suosittelevat vähintään viiden vuoden sijoitushorisonttia säästettäessä osakerahastoihin. Silloin hyvän tuoton todennäköisyys on suuri. Tiistaina 1.6. ODIN täytti 2 vuotta rahastoyhtiönä. Vanhin rahastomme eli ODIN Norden perustettiin tuona päivänä vuonna 199. ODINin osakerahastoja on alusta asti hallinnoitu arvoperusteisen ja indekseistä riippumattoman sijoitusfilosofian pohjalta. Osuudenomistajat ovat saaneet ajan kuluessa hyvän tuoton. Merkkipäiväänsä juhlivan ODIN Nordenin keskimääräinen vuotuinen tuotto perustamisesta on ollut 12,6 prosenttia. Rahaston vertailuindeksin vuotuinen tuotto on ollut keskimäärin 8,3 prosenttia. Olemme vakuuttuneita siitä, että arvoon perustuva sijoitusstrategia on oikea myös tulevaisuudessa. Norjalaisten säästämisasenne ja varallisuus ovat saaneet paljon huomiota osakseen vuoden ensimmäisen puoliskon aikana. Suurin osa norjalaisten omaisuudesta on asuntomarkkinoilla. Osakemarkkinat koetaan pelottavina, mikä on meistä outoa. ODINin mielestä pitkäaikaista säästämistä varten kannattaa valita parhaan tuoton tarjoava kohde. Se tarkoittaa osakkeita. Useimmille osakerahasto on käytännöllisin ratkaisu. Odotuksiemme mukaan maailmantalous vahvistuu vähitellen. Näin saadaan aikaan vankka perusta osakekurssien myönteiselle kehitykselle. Historia on osoittanut, että pörssien myrskytessä malttinsa säilyttävät palkitaan ajan mittaan eli ne, jotka osakerahasto-omistuksensa vähentämisen sijaan kasvattavat sitä. Uskomme, että tälläkin kerralla käy niin. Siksi suosittelemme osakerahastosäästämisen lisäämistä. Kaikkien ODINissa työskentelevien puolesta toivotan oikein hyvää kesää. Teemme jatkuvasti parhaamme hyvien pitkän aikavälin tulosten saamiseksi sinun hyväksesi. Leif Ola Rød, toimitusjohtaja, ODIN Forvaltning AS I 3 I

Salkunhoitajien kommentit HUOM! Kaikki tuottoluvut ovat Norjan kruunuissa Velkojen heiluttelemat pörssit Monien Euroopan valtioiden velat saivat pörssikurssit heilahtelemaan vuoden ensimmäisen puoliskon aikana. Mielestämme viimeaikainen pörssilasku on korjausliike, ei uuden laskukauden alku. Vuoden vuosikertomuksessa vuoteen suhtauduttiin optimistisesti. Yritysten tuloskehityksen arvioitiin pitävän pörssikurssit nousussa. Samalla kirjoitimme, että monien valtioiden velkaantuneisuus voi vaarantaa markkinoiden kehityksen. Viimeksi mainittu toteutui. Valitettavasti. Kreikka nousi huomion keskipisteeksi jo viime vuoden lopussa, mutta maata pidettiin niin pienenä, että merkittäviä seurannaisvaikutuksia ei odotettu. Portugalin, Espanjan ja Italian velkaantuneisuus ja voimakkaiden säästötoimien tarve huomattiin kuitenkin pian. Kalliiksi käynyt finanssikriisi Kun finanssikriisi myrskysi voimakkaimmillaan, monissa maissa otettiin käyttöön erittäin elvyttävä finanssipolitiikka. Se nosti julkisia menoja huomattavasti, ja monesti ne olivat jo valmiiksi suuret. Tällainen kehitys on nähty aiemminkin. Kun talouden haasteet saavat yksityisen sektorin säästämään, julkisen sektorin kulutusta ja velkaantumista usein kasvatetaan suhdannevaikutusten tasaamiseksi. Ekspansiivista finanssipolitiikkaa on jarrutettava ennemmin tai myöhemmin. Viime aikojen markkinatilanne on tehostanut jarruttamista. Monet maat ovat ilmoittaneet säästökuureista. Esimerkiksi Portugalissa, Espanjassa, Italiassa, Ranskassa, Kreikassa ja Iso- Britanniassa on ryhdytty vähentämään julkista kulutusta voimakkaasti. Säästöjen myönteisiä vaikutuksia Uskomme, että nyt tehdyillä säästö- päätöksillä on myönteisiä vaikutuksia pitkällä aikavälillä. Budjettileikkaukset voivat lisätä tuottavuutta. Näin on nähty tapahtuvan useita kertoja. Julkisiin menoihin ja verotukseen tehdään muutoksia. Eläkeikää nostetaan, ja talouden rakenteellisia epätasapainoja korjataan. Myönteiset vaikutukset talouteen kasvattavat verotuloja, mikä puolestaan parantaa valtioiden velanmaksukykyä. Lyhyellä aikavälillä on kuitenkin varmistettava, että kasvua ei tukahduteta. Eurooppa on kilpailukykyinen Eurooppalaisten yritysten kansainvälinen menestys jää nykyään valtioiden velkaongelman varjoon. World Economic Forumin (WEF) mukaan maailman kymmenestä kilpailukykyisimmästä taloudesta kuusi on eurooppalaisia. Jos Eurooppaa tarkastellaan yhtenä markkina-alueena, sen tuotannosta menee vientiin 39 prosenttia. Japanilaisten ja amerikkalaisten yritysten tuotannosta menee vientiin 3 prosenttia. Kehittyvistä talouksista (Brasilia, Kiina, Venäjä ja Intia) vientiin menee 2 prosenttia. Eurooppalaiset yritykset ovat dynaamisia ja kilpailukykyisiä. Heikentynyt euro on parantanut kilpailukykyä entisestäänkin. Uskomme, että tilanne korjaantuu suureksi osaksi, kun eurooppalaiset yritykset yllättävät myönteisesti. Eurooppalaisia osakkeita hinnoitellaan nykyään 2 prosentin alennuksella historialliseen keskiarvoon nähden (hinta suhteessa odotettuun tulokseen). Maailmantalous kasvussa Kansainvälisen valuuttarahaston (IMF) mukaan globaali talous kasvaa odotettua nopeammin ja vahvemmin. IMF:n mielestä tämän vuoden globaali kasvu on 4,2 prosenttia (huhtikuussa julkistettu ennuste). Ennustetta on korjattu ylöspäin tammikuun 3,9 prosentista. Nousun odotetaan tuntuvan erilaisena eri puolilla maailmaa. Aasia kehittyy voimakkaasti. Kiinassa kasvuksi odotetaan 1 prosenttia. USA:ssa kasvu on keskitasoista eli 3,1 prosenttia. Euroopassa nousu on heikompaa ja hitaampaa. IMF ennustaa euroalueen kasvuksi prosentin. OECD esitteli toukokuussa vieläkin optimistisemmat kasvuennusteet. OECD odottaa tänä vuonna 4,6 prosentin globaalia kasvua. Tammikuussa kasvuksi odotettiin 3,4 prosenttia. Kiinaan OECD ennustaa 11,1 prosentin kasvua ja Yhdysvaltoihin 3,1 prosenttia. Euroalueen kasvuksi ennakoidaan 1,2 prosenttia. Yhdysvaltojen talous kasvoi ensimmäisen vuosineljänneksen aikana 2,7 prosenttia vuositasolla mitattuna. Veturina toimi muun muassa yksityisen kulutuksen kasvu. Kiinassa kasvua oli 11,9 prosenttia. Kiina on selviytynyt globaalista lamasta useimpia muita maita paremmin suurten valtion elvytysohjelmien ja luottohanojen avokätisen avaamisen ansiosta. Yritysten kehitys vahvistaa tiedot oikeiksi Yrityksissä vallitseva kehitys osoittaa, I 4 I

ODINin salkunhoitajatiimi: Vasemmalta Tomas Ramsälv,Truls Haugen, Vegard Søraunet,Jarl Ulvin, Håvard Opland, Oddbjørn Dybvad, Nils Petter Hollekim ja Alexandra Morris. Kuvasta puuttuu: Lars Mohagen ja Mi Kim että maailmantalous on menossa oikeaan suuntaan. Tulokset ovat kehittyneet yllättävän hyvin vuoden lopusta tähän päivään. Yritykset ovat osoittaneet pystyvänsä parantamaan kannattavuuttaan leikkaamalla kustannuksia. Pohjoismaissa yritysten liiketoiminnan tulos koheni 13 prosenttia ensimmäisellä vuosineljänneksellä eli odotettua enemmän. Norjassa yritykset paransivat tuloksiaan 11 prosenttia saman ajanjakson kuluessa. Lisäksi monet yritykset raportoivat liikevaihdon kasvaneen vuoden ensimmäisen neljänneksen aikana ja niiden odotetaan parantavan tuloksiaan. Yritysten vähäinen velkaantuminen auttaa lisäämään investointeja lähitulevaisuudessa. Kahden edellisen vuoden kuluessa on patoutunut investointitarpeita ja ne kannustavat investoimaan. Tällöin kasvu vakautuu, vaikka julkisia menoja karsitaan ja länsimaiden yksityistaloudet kasvattavat säästämistä. Kehittyvät taloudet vetureina Tänä vuonna odotetaan, että kaksi kolmasosaa globaalista kasvusta tulee kehittyvistä talouksista. Kiina, Intia, Brasilia ja Indonesia ovat merkittävimpiä vetureita. Nämä maat ovat toipuneet finanssikriisistä nopeasti. Niiden talouskasvun odotetaan olevan lähivuosina 4 5 prosenttia. Kiinan talouteen on kiinnitetty runsaasti huomiota viime vuosina. Suuri osa kasvusta perustuu julkisiin investointeihin. Viranomaisten on vastaisuudessa saatava kotimainen kulutus kasvamaan. Kiinan hallitus julkisti kesäkuun lopussa, että maan valuutta päästetään liikkumaan joustavammin suhteessa dollariin. Toisin sanoen yuan vahvistuu dollariin nähden. Tämä tieto otettiin osakemarkkinoilla vastaan myönteisesti. Vahvempi yuan auttaa pitämään Kiinassa vahvistuvan inflaation kurissa. On tärkeää muistaa, että muidenkin maiden kuin Kiinan talous kasvaa. Intiassa on yli miljardi asukasta ja Afrikan mantereella lähes yhtä monta. Brasiliassa ja Indonesiassa on myös noin 22 miljoonaa asukasta maata kohden. Kaikki nämä alueet ruokkivat kasvua jatkuvasti. Intian väestö on nuorempaa kuin Kiinassa, joten kulutuspotentiaali on suurempi. Toimialarakenne on tasapainoisempi, kirjanpitomääräykset varmistavat paremman läpinäkyvyyden ja valtio sääntelee vähemmän. Uskomme, että näistä syistä Intia ohittaa Kiinan kamppailussa alueen nopeimmasta kasvusta muutaman vuoden kuluessa. Rahastoilla takanaan haastava puolivuosi Vuoden alkupuoliskon aikana pörssikurssit vaihtelivat runsaasti eri puolilla maailmaa. Yhdeksän ODINin 11 osakerahastosta jäi jälkeen vertailuindekseistään. Emme ole tyytyväisiä tähän. On kuitenkin tärkeää muistaa, että hallinnoimiemme osakerahastojen perspektiivi on pidempi kuin puoli vuotta. ODIN ja Norjan sijoitusrahastoyhdistys suosittelevat vähintään viiden vuoden sijoitushorisonttia säästettäessä osakerahastoihin. Silloin hyvän tuoton todennäköisyys on suuri. Meksikonlahden onnettomuuden seurauksena monien öljyhuoltoalan yritysten osakkeet ovat laskeneet merkittävästi. ODIN on sijoittanut huomattavasti tälle toimialalle monien rahastojen kautta. Öljypalvelualan pitkän aikavälin toimintaedellytykset eivät ole muuttuneet onnettomuuden seurauksena. Mielestämme monien öljypalvelualan yritysten osakekursseja on kuritettu liikaa. Nyt saattaa olla hyvä tilaisuus ostaa öljypalvelualan yritysten osakkeita. I 5 I

Salkunhoitajien kommentit Haastavan vuoden jälkeen on ollut mukavaa nähdä ODIN Norgen kehittyvän suotuisasti suhteessa indeksiin. Se oli ensimmäisen vuosipuoliskon aikana Oslon pörssin paras Norjaan sijoittava osakerahasto. Millainen tulevaisuus pörssejä odottaa? ODINin mielestä pörssikurssien lasku touko- kesäkuussa oli korjausliike, ei uuden laskukauden alku. Uskomme pörssikurssien nousevan loppuvuonna, mutta melko suuria heilahteluja tulee edelleen. Markkinoilla vallitsee hermostuneisuus esimerkiksi yksittäisten valtioiden velkaantumisen, Euroopan pankkien kohtaamien haasteiden, Euroopassa ja Yhdysvalloissa vallitsevan työttömyyden ja Yhdysvaltojen asuntomarkkinoiden tilanteen vuoksi. Arviomme mukaan nämä tekijät eivät kuitenkaan estä maailmantaloutta palautumasta normaaliksi. Uskomme normalisoitumisen ja yritysten tulosten paranemisen jatkuvan. Hyvä tilaisuus ostaa Vuoden jälkimmäinen puolisko alkaa suurella alennusmyynnillä kaikissa ODINin 11 osakerahastossa suhteessa sijoitusten todellisiin arvoihin. Olemme tietoisia monista pörsseissä epävarmuutta aiheuttavista tekijöistä, mutta mielestämme myönteiset tekijät painavat enemmän. Viime aikojen kurssilaskua kannattaa mielestämme hyödyntää sijoittamalla osakkeisiin enemmän. Uskomme, että tämä palkitsee osuudenomistajia ajan kuluessa. 2 Markkinakehitys paikallisessa valuutassa viimeiset 5 vuotta 1 VIX-indeksi / pelkoindeksi viimeiset 5 vuotta 2 8 1 6 1 Norway Europe Nordic USA 4 2 Ensimmäinen vuosipuolisko päättyi pörssikurssien laskuun. Pohjoismaiden osakemarkkinoilla juhlittiin, sillä kurssit nousivat 5 prosenttia tämän ajanjakson kuluessa. Pohjoismaisten osakkeiden kurssien on noustava vielä 45 prosenttia vuoden huipputason saavuttamiseksi. Uskomme, että kurssit nousevat vuoden jälkipuoliskolla. Lähde: Reuters EcoWin VIX-indeksi kuvaa osakemarkkinoilla vallitsevaa epävarmuutta. Se palasi lokakuun jälkeen vähitellen takaisin omaan keskiarvoonsa (katkoviiva), mutta se nousi hieman juuri päättyneen puolivuotisjakson lopulla. Lähde: Reuters EcoWin 8 Poimittuja ohjauskorkoja viimeiset 5 vuotta Öljyn spothinta viimeiset 5 vuotta 6 12 4 2 7 Norway Euro Zone Sweden USA 2 5 6 7 8 9 1 Brent WTI Yhdysvaltojen keskuspankki on pitänyt ohjauskoron ennallaan,35 prosentin välillä koko alkuvuoden. Monet merkit viittaavat siihen, että ohjauskorkoa pidetään epätavallisen matalana vielä jonkin aikaa. Lähde: Reuters EcoWin Öljyn hinta vaikuttaa voimakkaasti öljyalan yritysten investointihalukkuuteen ja samalla öljypalvelualan yrityksiin. Hinta on tämän vuoden aikana vaihdellut 7:stä 9 dollariin tynnyriltä. Tällä tasolla liikkuva hinta lisää öljyalan yritysten investointeja. Lähde: Reuters EcoWin ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Tätä osavuosikatsausta luettaessa tulee ottaa huomioon, että esitetyt tiedot koskevat osavuosikatsauksen kirjoittamisaikaan vallinnutta tilannetta ja että tiedot ovat voineet muuttua. I 6 I

Vanhin osakerahastomme, ODIN Norden, täytti 2 vuotta 1. kesäkuuta! Aina perustamisvuodesta 199 lähtien ODINin osakerahastoja on hallinnoitu saman arvoperusteisen sijoitusfilosofian mukaisesti. Filosofia yhdistettynä salkunhoitajiemme kokemukseen ja ammattitaitoon on antanut hyvää pitkän aikavälin lisätuottoa osuudenomistajillemme. Harvalla pohjoismaisella rahastolla on 2 vuoden tuottohistoriaa. ODIN Nordenin keskimääräinen vuotuinen tuotto tältä ajalta on markkinoiden korkein.* Keskimääräinen vuotuinen tuotto perustamisesta (euroissa) ODIN Norden Indeksi 13,7 % 9,4 % www.odin.fi Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssit voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tuottoluvut 1.6.9 -. Vertailuindeksi: VINX Benchmark Cap NOK NI. * Lähde: Morningstar Direct.

Salkunhoitajien kommentit Yhteenveto vuoden ensimmäisestä vuosipuoliskosta ja tulevaisuuden näkymät ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge Vastaava salkunhoitaja: Nils Petter Hollekim Vastaava salkunhoitaja: Truls Haugen Vastaava salkunhoitaja: Jarl Ulvin ODIN Norden -rahaston arvo laski 5,4 prosenttia ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Rahaston vertailuindeksi nousi samana aikana 5, prosenttia. Rahaston heikko kehitys suhteessa vertailuindeksiin johtuu lähinnä norjalaisten yritysten ylipainosta. Kun pörsseissä vallitsee epävarmuus, Norjan pörssissä alamäki on usein ollut jyrkempää kuin muualla. Tälläkin kerralla on käynyt näin. Maanpuolustustekniikkayritys Kongsberg Gruppen nosti rahaston arvoa alkuvuonna eniten. Sen tilauskirja on pysynyt täytenä ja sen katteet paranevat. Kuulalaakerivalmistaja SKF:lle alkuvuosi oli hyvä johtuen lisääntyneestä kysynnästä teollisuudessa, erityisesti autoteollisuudessa. Myös norjalainen Solstad Offshore -huoltovarustamo vaikutti myönteisesti rahaston arvoon. Norsk Hydro laski rahaston arvoa. Se on ostanut brasilialaisen Valen bauksiitti- ja alumiiniliiketoiminnot. Vaikka osakemarkkinoilla on suhtauduttu nuivasti tähän kauppaan, mielestämme on strategisesti järkevää varmistaa alumiinin raaka-aineen saanti tulevaisuudessa. Norjalainen sijoitusyhtiö Aker kehittyi erityisen huonosti, vaikka sen tärkein omistus eli Aker Solutions on kehittynyt tyydyttävästi vuoden alusta alkaen. Norjalaisyritykset ovat edelleen enemmän alihinnoiteltuja kuin muissa Pohjoismaissa toimivat. Energia ja raaka-aineet pysyvät tärkeinä sijoituskohteina jatkossakin. Mielestämme muissa Pohjoismaissa mielenkiintoisimpia toimialoja ovat lääketeollisuus, tietoliikenne ja vahinkovakuutus. Odotamme tämän rahaston kehittyvän myönteisesti. Siitä on hyötyä kärsivällisille osuuksien omistajille. ODIN Finland -rahaston arvo laski,1 prosenttia ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Rahaston vertailuindeksi nousi samana aikana,5 prosenttia. Pörssikurssien suuret vaihtelut ensimmäisen vuosipuoliskon aikana ovat osoittaneet, että osake- ja osakerahastosäästäminen vaatii kärsivällisyyttä. Globaalin makrotalouden kehitys ja tiettyjen Euroopan valtioiden velkaongelmat ovat aiheuttaneet heilahteluja. Samalla elpymistä Yhdysvalloissa on tarkkailtu herpaantumatta. Kuva on epäyhtenäinen, vaikka monet käyrät osoittavat oikeaan suuntaan. Ensimmäisen vuosipuoliskon aikana rahaston arvoa nosti eniten moottorivalmistaja Wärtsilä, joka on saanut voimalaitostilauksia. Myös rengasvalmistaja Nokian Renkaat kehittyi myönteisesti. Sen liiketoiminta Venäjällä on pääsemässä vauhtiin. UPM:n kurssi nousi runsaasti metsäteollisuuden markkinatilanteen parannuttua. KONEen hissiliiketoiminta tuottaa edelleen erittäin hyviä tuloksia. Kalastusvälinevalmistaja Rapala nousi hyvän tuloksen takia ja osaltaan myös siksi että markkinoilla on kiinnitetty huomiota osakkeen edullisuuteen. Pakkausvalmistaja Huhtamäen kurssi laski, vaikka se ylsi hyviin tuloksiin. Myös matkapuhelinvalmistaja Nokian kurssi laski kahden negatiivisen tulosvaroituksen seurauksena. Terästä valmistavan Rautaruukin kurssi laski, sillä pelättiin, että se ei pysty siirtämään raaka-aineiden kohonneita hintoja tuotteiden hintoihin. Vuoden alkupuoliskolla kurssit ovat heiluneet paljon. Monet merkit viittaavat siihen, että pörsseissä nähdään jatkossakin tavallista enemmän heiluntaa. Yleensä kannattaa lisätä säästämistä osakerahastoihin, kun kurssit laskevat. Rahasto hinnoitellaan huomattavalla alennuksella tavoitekursseihimme nähden. ODIN Norge -rahaston arvo laski 4,3 prosenttia ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Rahaston vertailuindeksi laski samana aikana 13, prosenttia. Haastavan vuoden jälkeen on ollut mukavaa nähdä ODIN Norgen kehittyvän suotuisasti suhteessa indeksiin. Se oli ensimmäisen vuosipuoliskon aikana Oslon pörssin paras Norjaan sijoittava osakerahasto. Monet sijoituskohteistamme kehittyivät viime vuonna heikosti vakaasta liiketoiminnastaan huolimatta, mutta niiden kurssit ovat nyt nousseet huomattavasti. Tämä osoittaa, että kärsivällisyys ja keskittyminen todellisiin arvoihin palkitaan. Rahaston arvoa nosti eniten Nordic Semiconductor. Se on tehnyt selkeän kaupallisen läpimurron langattomassa tietoliikenteessä. Nordic Semiconductor on saanut uusia tilauksia tasaisena virtana, varsinkin tietokoneiden oheislaitteiden osalta. Lisäksi yritys on raportoinut hyvistä neljännesvuosituloksista. Myös varustamot ja kala-alan yritykset kasvattivat rahaston arvoa. Rahaston arvoa laskivat esimerkiksi Det Norske Oljeselskap, Kongsberg Automotive ja Norsk Hydro. Viimemainittu sai suhteettoman paljon satikutia julkistettuaan brasilialaisen Valen alumiiniliiketoiminnan ostamisen. Mielestämme se oli strategisesti järkevää, joten pidämme kurssilaskua hyvänä tilaisuutena hankkia lisää tämän yrityksen osakkeita. Myönteinen suhtautumisemme markkinoihin perustuu kohenevaan maailmantalouteen ja raaka-aineiden kysynnän kasvuun. Siksi uskomme, että osakemarkkinoille kannattaa sijoittaa tulevaisuudessakin. ODIN Norge on voimakkaasti aliarvostettu suhteessa Norjan osakemarkkinoihin ja rahaston sijoituskohteiden arvoihin. 32 16 8 4 2 1 25 92 94 96 98 2 4 6 8 1 32 16 8 4 2 1 25 92 94 96 98 2 4 6 8 1 32 16 8 4 2 1 25 94 96 98 2 4 6 8 1 Rahasto Indeksi Rahasto Indeksi Rahasto Indeksi Perustamisesta (1.6.9) Indeksi: VINX Benchmark Cap NOK NI Perustamisesta (27.12.9) Indeksi: OMX Helsinki CAP GI Perustamisesta (26.6.9 Indeksi: Oslo Børs Fondindeks (OSEFX) I 8 I

Salkunhoitajien kommentit Yhteenveto vuoden ensimmäisestä vuosipuoliskosta ja tulevaisuuden näkymät ODIN Sverige ODIN Europa ODIN Europa SMB Vastaava salkunhoitaja: Nils Petter Hollekim Vastaava salkunhoitaja: Alexandra Morris Vastaava salkunhoitaja: Truls Haugen ODIN Sverige -rahaston arvo nousi 5,1 prosenttia ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Rahaston vertailuindeksi nousi samana aikana 11, prosenttia. Vuoden alkupuoliskon aikana hinnoittelussa ja arvojen kehittymisessä nähtiin suuria eroja toimialojen välillä. Konepajateollisuudessa ja varsinkin autoteollisuuden alihankkijoilla meni hyvin. ODIN Sverige on välttänyt hinnoittelun vuoksi suuria Volvon, Ericssonin ja H&M:n kaltaisia yrityksiä. Ne vaikuttivat myönteisesti vertailuindeksin kehittymiseen. Samalla pienillä ja keskisuurilla yrityksillä on ollut hankaluuksia. Järjestelmiä auto- ja kuorma-autoteollisuudelle toimittava Haldex nosti rahaston arvoa eniten alkuvuoden aikana. Sen liiketoiminta ja kannattavuus kohenivat vähitellen loppukäyttäjien kysynnän kasvaessa. Myös sijoitusyhtiö Kinnevik nosti rahaston arvoa merkittävästi. Sen suurimmat positiot ovat pörssinoteeratuissa yrityksissä kuten Tele 2, Millicom, MTG ja Transcom. Myös kuulalaakerivalmistaja SKF:lle alkuvuosi oli hyvä teollisuuden ja varsinkin autoteollisuuden kysynnän vilkastuessa. HQ Bank laski rahaston arvoa eniten. Sen liiketoiminta rahastojen hallinnoinnissa ja private banking -alalla on kasvussa. Lisäksi sillä on osakevälitystoimintaa ja omaa kaupankäyntiä, joka on aiheuttanut suuria ita, joten siitä luovutaan. Tämä pankki tarvitsee lisää pääomaa, joten sen kurssi on laskussa. Myös Transcom kehittyi negatiivisesti pettymyksen aiheuttaneen neljännesvuosituloksen ja Aasian liiketoiminnan kirjanpitovirheen vuoksi. Tämä yritys tarjoaa outsourcing-palveluita 29 maassa. ODIN Sverigen hinnoittelu on huomattavan edullinen Ruotsin osakemarkkinoihin verrattuna. Mielestämme kiinnostavimmat ehdokkaat tähän salkkuun ovat pieniä tai keskisuuria yrityksiä, joiden osakekurssit eivät ole toipuneet viime aikojen laskusta. ODIN Europa -rahaston arvo laski 7,8 prosenttia ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Rahaston vertailuindeksi laski samana aikana 6,2 prosenttia. Takana on myrskyisä vuosipuolisko. Hyvät ja huonot uutiset ovat seuranneet toisiaan. ODINin mielestä pörssikurssien viimeaikainen heikko kehitys on korjausliike, ei uuden laskusuhdanteen alku. Yhdysvalloissa kasvu on kiihtynyt, ja se jatkuu vahvana kehittyvissä talouksissa. Euroopassakaan asiat eivät ole hullummin. Heikko euro auttaa eurooppalaisia vientiyrityksiä parantamaan tuloksiaan. Analyysien mukaan vientialan luoma lisäarvo tasapainottaa suunniteltujen säästöpakettien vaikutusta. Eniten arvoa nostivat elektroniikkayritys Austriamicrosystems, auto ja kuormaautovalmistaja Daimler ja kiinteistöyhtiö ECO Business Immobilien. Austriamicrosystemsin tilauskanta on kasvanut, ja se hyödyntää kapasiteettiaan oivallisesti. Tämä parantaa kannattavuutta. Huonoimmin kehittyivät rakennusurakoitsijat Astaldi ja BAM sekä lääkeyritys Pronova Biopharma. Pronova Biopharman yhteistyökumppani GSK ilmoitti vähentävänsä ostojaan ennakoidusta vuonna. Kun Pronova on saanut toisen tehtaan hyväksytetyksi, on toimituksiin liittyvä riski pienentynyt ja GSK voi pitää varastonsa pienempinä. Osakekurssi kärsi kovan kolauksen ja laski 25 prosenttia tämän uutisen vuoksi. Uskomme kurssin palautuvan ennalleen. Uskomme lujasti rahaston sijoituskohteisiin vuoden jälkimmäisellä puoliskolla. Salkussa on laaja valikoima aliarvostettuja eurooppalaisia yrityksiä, joiden osakekursseilla on hyvät nousumahdollisuudet. ODIN Europa SMB -rahaston arvo laski 8, prosenttia ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Rahaston vertailuindeksi nousi samana aikana,2 prosenttia. Pörssikurssien suuret vaihtelut ensimmäisen vuosipuoliskon aikana ovat osoittaneet, että osake- ja osakerahastosäästäminen vaatii kärsivällisyyttä. Globaalin makrotalouden kehitys ja tiettyjen Euroopan valtioiden velkaongelmat ovat aiheuttaneet heilahteluja. Monet epäilevät Euroopan kykyä palata takaisin hyvän kasvun uralle, kun valtioiden on selviydyttävä suurista veloista ja säästettävä. Samalla elpymistä Yhdysvalloissa on tarkkailtu herpaantumatta. Ensimmäisen vuosipuoliskon aikana rahaston arvoa nosti eniten Austriamicrosystems. Tämän elektroniikkateollisuuden alihankkijan kysyntä kasvoi voimakkaasti. Myös nosturivalmistaja Demag Cranes kehittyi myönteisesti yllettyään hämmästyttävän hyviin tuloksiin. Sveitsiläisen Sulzerin tilauskirja täyttyy hyvää vauhtia ja sveitsiläinen Georg Fisher odottaa autoteollisuudelle komponentteja valmistavan liiketoimintansa vahvistuvan. Rahaston arvoa laski italialainen rakennusurakoitsija Astaldi. Sen kurssia painoi pelko viranomaisten kyvystä viedä suunnitellut projektit loppuun valtioiden velkaantumisongelmien vuoksi. DSG, joka omistaa esimerkiksi Gigantin, on joutunut paineeseen, sillä yksityisen kulutuksen pelätään supistuvan. Hollantilainen rakennusurakoitsija BAM on kärsinyt Alankomaiden asuntomarkkinoiden heikon tilanteen vuoksi. Samalla tämä yritys on kääntynyt osakkaidensa puoleen pääoman saamiseksi. Vuoden alkupuoliskolla kurssit ovat heiluneet paljon. Monet merkit viittaavat siihen, että pörsseissä nähdään jatkossakin tavallista enemmän heiluntaa. Yleensä kannattaa lisätä säästämistä osakerahastoihin, kun kurssit laskevat. Rahasto hinnoitellaan huomattavalla alennuksella tavoitekursseihimme nähden. 32 16 8 4 2 1 25 96 98 2 4 6 8 1 2 1 25 2 4 6 8 1 4 2 1 25 2 4 6 8 1 Rahasto Indeksi Rahasto Indeksi Rahasto Indeksi Perustamisesta (31.1.94) Indeksi: OMXSB Cap GI Perustamisesta (15.11.99) Indeksi: MSCI Europe net Index USD Perustamisesta (15.11.99) Indeksi: MSCI Europe net Small Cap Index USD I 9 I

Salkunhoitajien kommentit Yhteenveto vuoden ensimmäisestä vuosipuoliskosta ja tulevaisuuden näkymät ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Maritim Salkunhoitaja Vegard Søraunet Salkunhoitaja Oddbjørn Dybvad Vastaava salkunhoitaja: Lars Mohagen Salkunhoitaja Oddbjørn Dybvad Salkunhoitaja Vegard Søraunet Jarl Ulvin - Lars Mohagenin puolesta ODIN Global -rahaston arvo nousi 3,3 prosenttia ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Rahaston vertailuindeksi nousi samana aikana,6 prosenttia. Yritysvalinnat tuottivat mainiosti ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Kaikki yli viisi prosenttia rahastosta muodostaneet sijoitukset nousivat 1 2 prosenttia. Noudatamme jatkossakin strategiaa tehdä suuria sijoituksia harvoihin yrityksiin. Nykyisiä sijoituskohteita verrataan jatkuvasti uusiin aliarvostettuihin ehdokkaisiin. Keskitetty sijoitussalkku asettaa suuremmat vaatimukset toimialojen ja maantieteellisten alueiden tasolla. Vuoden kuluessa on lisätty sijoituksia kulutustavara-, tietoliikenne- ja rahoitusaloihin. Yhdysvaltoihin, Eurooppaan ja kehittyviin talouksiin (Aasia, Afrikka, Itä-Eurooppa ja latinalainen Amerikka) on kuhunkin sijoitettu kolmannes. Rahaston arvoa nostivat eniten korealainen autonvalmistaja Hyundai Motor ja meksikolainen panimo Coca-Cola Femsa. Vahvan kassavirran ja panimoalan konsolidoitumisen yhdistelmä nosti osakekurssin lähemmäs näkemystämme sen arvosta. Myös japanilainen pelivalmistaja Nintendo nosti rahaston arvoa. Lisäsimme positiota vuodenvaihteessa, sillä tähän yritykseen kohdistettiin erittäin vaatimattomat odotukset. Uuden Nintendo DS:n lanseeraaminen nosti osakekurssia lähes prosenttia. Nämä osakkeet on nyt myyty. Alumiinivalmistaja Norsk Hydro ja Italialainen rakennusurakoitsija Astaldi laskivat rahaston arvoa. Norsk Hydro on ostanut brasililaisen Valen bauksiitti- ja alumiiniliiketoiminnot. Mielestämme se on strategisesti järkevää. Astaldin liiketoiminta liittyy rakennustoiminnan vilkastumiseen kuljetusalalla koko maailmassa. Epävarmuus julkisen vallan elvytyspakettien toteutumisesta on painanut osakekurssia alas. 1 suurinta sijoituskohdetta muodostavat 45 prosenttia ODIN Global -rahastosta. Tavoitekurssiemme perusteella rahastolla on 55 prosentin nousumahdollisuudet. Se näkyy ajan myötä kunnollisena tuottona kärsivällisille osuudenomistajille. ODIN Global SMB -rahaston arvo nousi 1,2 prosenttia ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Rahaston vertailuindeksi nousi samana aikana 7,2 prosenttia. Rahasto on jäänyt jälkeen vertailuindeksistään johtuen siitä, että siinä on vain vähän amerikkalaisia osakkeita. Mielestämme on helpompaa löytää pienempien aliarvostettujen yritysten osakkeita muualta kuin Yhdysvalloista. Ensimmäisen vuosipuoliskon lopussa myimme korealaisen SFA Engineeringin osakkeet. Ne nostivat rahaston arvoa eniten ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Vapautuneet varat sijoitettiin paljon vähemmän suosittuihin yrityksiin, kuten espanjalaiseen energia-alalle laitteita ja palveluita toimittavaan Duro Felgueraan. Rahasto on kasvattanut sijoituksiaan pieniin intialaisiin yrityksiin, kuten kasvinsuojeluainevalmistaja United Phosphorus, muovivalmistaja Sintex Industries ja uusi tulokas, vaateketju Koutons Retail. Rahastoon on ostettu hongkongilaisen tekstiilivalmistajan Texwincan ja brittiläisen elintarvikeyrityksen Premier Foodsin osakkeita, sillä niillä on mielestämme hyvät mahdollisuudet menestyä. Brittiläinen siirrettävien voimaloiden toimittaja Aggreko nosti rahaston arvoa ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Noin puolet sen liiketuloksesta tulee Afrikan mantereelta. Yrityksen kassavirta on erittäin vahva, ja näkymät markkinoilla ovat suotuisat. Italialainen rakennusurakoitsija Astaldi laski rahaston arvoa. Mielestämme sen osake on pahasti aliarvostettu nykyisellä neljän euron tasolla. Tavoitekurssimme on 1 euroa. Yrityksen arvo tullaan arvioimaan uudelleen, sillä siinä piilevät arvot tulevat näkyviin, kun siitä irrotetaan osia. Tätä suunnitellaan syksyn kuluessa. ODIN Global SMB sijoittaa pörssinoteerattuihin yrityksiin, joiden markkina-arvo alittaa 3,5 miljardia dollaria. Rahaston keskitetyssä salkussa on 35 yrityksen osakkeita. Näiden yritysten tavoitekurssit nostavat toteutuessaan tämän rahaston arvoa yli 6 prosenttia. ODIN Maritim -rahaston arvo nousi 2, prosenttia ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Rahaston vertailuindeksi nousi samana aikana 34,5 prosenttia. Makrotalouden suotuisa kehitys sai varustamotoimialan yritykset tuottamaan hyvin. Monet merkit viittaavat siihen, että maailmantalous on normalisoitumassa. Uskomme, että talous palautuu ennalleen nopeammin ja voimakkaampana kuin monet luulevat. Kansainvälinen valuuttarahasto (IMF) ennakoi tämän vuoden globaaliksi kasvuksi 4,2 prosenttia. Siitä vastaavat lähinnä kehittyvät taloudet, Kiina etunenässä. Tämä lupailee hyvää varustamoalalle, joka kuljettaa sinne raaka-aineita. Vuoden alussa useimmilla varustamoliiketoiminnan aloilla näytti synkältä. Alusten arvot olivat puolittuneet, alan yritysten tulokset olivat heikentyneet voimakkaasti rahtihintojen alenemisen vuoksi ja osakekurssit olivat romahtaneet. Kokonaiskuva näyttää nykyään paremmalta. Alusten arvot ovat nousseet tämän vuoden aikana 1 prosenttia (alustyyppien välillä esiintyy vaihtelua). Vaikka rahtihinnoissa on esiintynyt heiluntaa, ne ovat yleisesti ottaen nousseet vuoden alusta. Ensimmäisen vuosipuoliskon aikana tämän rahaston arvoa nostivat eniten A.P. Möller Maersk, Teekay ja Frontline. Rahaston arvoa alensivat esimerkiksi Odfjell, Star Reefers ja I.M. Skaugen. Ero vertailuindeksiin johtuu näiden sijoituskohteiden heikosta kehityksestä ja Mitsui O.S.K. Linesin myönteisestä kehityksestä, sillä rahasto ei ole sijoittanut siihen. Se muodostaa kokonaista 2 prosenttia vertailuindeksistä. Annamme edelleen saman suosituksen kuin puoli vuotta sitten: varustamoalaan kannattaa sijoittaa. ODIN Maritim koostuu huomattavan aliarvostetuista sijoituskohteista niiden todelliseen arvoon nähden. Huolet tilauskannasta ja kysynnän vähenemisestä painavat osakekursseja alaspäin. Uskomme kuitenkin markkinoiden tasapainottuvan. 2 1 25 2 4 6 8 1 4 2 1 25 2 4 6 8 1 32 16 8 4 2 1 25 96 98 2 4 6 8 1 Rahasto Indeksi Rahasto Indeksi Rahasto Indeksi Perustamisesta (15.11.99) Indeksi: MSCI World Net Index Perustamisesta (15.11.99) Indeksi: MSCI World Net Small Cap Index Perustamisesta (31.1.94) Indeksi: MSCI World Gross Marine Index I 1 I

Salkunhoitajien kommentit Yhteenveto vuoden ensimmäisestä vuosipuoliskosta ja tulevaisuuden näkymät ODIN Offshore Vastaava salkunhoitaja: Lars Mohagen Jarl Ulvin - Lars Mohagenin puolesta ODIN Offshore -rahaston arvo laski 11,1 prosenttia ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Rahaston vertailuindeksi laski samana aikana 6,4 prosenttia. Meksikonlahden onnettomuus on kurittanut öljypalvelualan yrityksiä viime kuukausina. Siksi rahaston arvo on laskenut vuoden alusta. Öljyvuotoa yritetään edelleen saada hallintaan. Sen kokonaisvaikutuksia toimialaan ja taloudellisia seurauksia ei vielä tiedetä. Mielestämme osakekurssit kuitenkin ennakoivat liian synkkiä tulevaisuudennäkymiä. Pitkällä aikavälillä öljypalvelualan toimintaedellytykset eivät ole muuttuneet onnettomuuden vuoksi. Tietyillä sektoreilla voidaan nähdä taantumista lyhyellä aikavälillä. Onnettomuus ei vähennä öljyn kysyntää. Öljyn hinta vaikuttaa voimakkaasti öljyalan yritysten investointihalukkuuteen ja ohjaa koko alan toimintaa. Öljyn Brent-hinta on tämän vuoden aikana liikkunut alueella 7 9 dollaria tynnyriltä. Tällä tasolla liikkuva hinta lisää öljyalan yritysten investointeja. Ensimmäisen vuosipuoliskon aikana tämän rahaston arvoa nostivat eniten Kongsberg Gruppen, Rowan ja Farstad Shipping. Sen arvoa laskivat eniten Transocean, Pride International ja Anadarko Petroleum. Viimeksi mainittujen kurssit ovat romahtaneet Meksikonlahden kytköksen vuoksi. ODINin mielestä monien öljypalvelualan yritysten osakekurssit ovat olleet liian kovassa laskussa. Mielestämme nyt on ainutlaatuinen tilaisuus ostaa öljypalvelualan yritysten osakkeita, varsinkin amerikkalaisten. ODIN Offshore on huomattavasti aliarvostettu sen sijoituskohteiden todellisiin arvoihin ja markkinoihin nähden. 4 2 1 25 2 4 Perustamisesta (18.8.) Indeksi: Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index 6 8 1 ODIN Kiinteistö Vastaava salkunhoitaja: Nils Petter Hollekim ODIN Kiinteistö -rahaston arvo nousi 3,4 prosenttia ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Rahaston vertailuindeksi nousi samana aikana 7,7 prosenttia. Ruotsalaiset kiinteistöyhtiöt nostivat rahaston arvoa eniten alkuvuoden aikana. Parhaiten kehittyi toimisto- ja teollisuuskiinteistöjä omistava Catena. Catenan suurimpia vuokralaisia on Pohjoismaiden suurin automyyjä Bilia. Vakaat vuokratuotot, omaisuusmassan kehittämismahdollisuudet ja mainio osingonmaksukyky tekevät tästä yrityksestä mielenkiintoisen. Myös logistiikkakiinteistöjä omistava Fastighetspartner kehittyi myönteisesti. Sama koskee Hufvudstadenia, joka omistaa liikekiinteistöjä Tukholman ja Göteborgin keskustoissa. Rahaston arvoa laski eniten norjalainen Norwegian Property. Vaikka se nosti rahaston arvoa eniten viime vuoden aikana, tänä vuona sen kurssi on laskenut yli 3 prosenttia. Kurssilasku ei perustu mihinkään yritystä koskeviin uutisiin. Se on aliarvostetumpi kuin muut pohjoismaiset kiinteistöyhtiöt. Aliarvostus suhteessa sen todelliseen arvoon on suuri. Se ryhtyy loppuvuonna strategisen tason muutoksiin hotellikiinteistöjensä suhteen. Myynti tai jakaminen osinkoina nykyisille osakkaille voivat olla mahdollisia. Hotellimarkkinat ovat toipumassa, joten pidämme ajoitusta oikeana. Myös norjalainen kiinteistösijoitusyhtiö NEAS laski rahaston arvoa. Heikko likviditeetti ja analyytikoiden kiinnostuksen puute ovat painaneet sen kurssia alaspäin tilapäisesti. Tällä kiinteistöyhtiöllä on mielenkiintoisia strategisen tason keinoja kasvattaa liikevaihtoaan ja kannattavuuttaan. Kiinteistöjen ostaminen ja myyminen tulee vilkastumaan. Vuokrataso on vakiintunut. Suosituimmilla alueilla se näyttää nousevan. Lisäksi käyttöaste vaikuttaa vakiintuvan hyväksyttävälle tasolle. Kiinteistöyhtiöiden taseet ovat hyvässä kunnossa, korkotaso on pysynyt matalana ja osingonmaksukyky on mainio. Uskomme, että ODIN Kiinteistö -rahastolla on hyvät mahdollisuudet talouden kohentuessa vähitellen. 8 4 2 1 25 Rahasto Indeksi Rahasto Indeksi 2 4 Perustamisesta (24.8.) Indeksi: Carnegie Sweden Real Estate Index 6 8 1 Sijoituspolitiikkamme ODINin sijoitusrahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Sijoitamme vapaasti eri yrityksiin riippumatta niiden koosta tai painoarvosta markkinaindekseissä. Sijoituskohteinamme olevilla yrityksillä on käsityksemme mukaan juuri sellaiset ominaisuudet, joiden avulla niistä tulee huomispäivän voittajia. Pyrimme salkunhoitajan työssämme antamaan osuudenomistajille mahdollisuuden saada osansa yritysten lisäarvosta. Me ODINissa ymmärrämme omien itsenäisten sijoitusvalintojen merkityksen. Sijoituspäätöksemme perustuvat hyvin tuntemillamme toimialoilla ja markkinoilla toimivien yritysten perusteellisiin analyyseihin. Me tiedämme, mitkä yritykset tuottavat siellä tulosta. Olemme pitkän aikavälin omistajia, jotka sietävät markkinoiden lyhytaikaisia häiriöitä. Olemme kiinnostuneempia arvoyrityksistä kuin kasvuyrityksistä. Ensiksi mainituilla yrityksillä on vakaa liikevaihto ja hyvä tuloskehitys, jotka ovat aliarvostettuja suhteessa pitkän aikavälin tuloskehitystä ja kirjanpitoarvoja koskeviin arvioihin. Koska nämä yritykset ansaitsevat rahaa ja niillä on todellista arvoa, ei arvoyritysten joukossa juurikaan ole pilvilinnoja. On suositeltavaa ja terveellistä lukea eri maita ja poliittisia muutoksia koskevia raportteja. Kaiken näkeminen omin silmin lisää tietämystä ja auttaa ymmärtämään asiat entistä syvällisemmin. ODINin salkunhoitajien työhön kuuluvat tärkeänä osana matkustaminen eri maihin ja tutustuminen eri markkinoihin ja yrityksiin. Yritysten johdon kanssa käydyissä keskusteluissa saamme lisää tietoa siitä kulttuuriympäristöstä, jossa yritykset toimivat, ja pystymme ymmärtämään niitä paremmin. Tällainen tieto sisältyy tärkeänä osana kokonaisanalyysiin, jonka teemme kaikista niistä yrityksistä, joihin harkitsemme sijoittavamme. Osakemarkkinoita leimaavat lyhyellä aikavälillä erilaiset häiriöt ja perustelemattomat kurssiliikkeet. Osakekurssit heilahtelevat enemmän kuin yritysten arvo, mikä tarjoaa mahdollisuuksia aktiivisille salkunhoitajille. Heilahtelujen avulla pystymme ostamaan osakkeita hinnalla, joka on paljon alle niiden todellisen arvon, ja myymään ne myöhemmin todellisen arvon mukaisella hinnalla. Uskomme, että hyviä aliarvostettuja yrityksiä on mahdollista löytää aina uudelleen yrityksiä, joista tulee olettamuksemme mukaan huomispäivän voittajia. Olemme noudattaneet samaa sijoitusfilosofiaa aivan ODINin perustamisesta alkaen. Tämä filosofia yhdistettynä salkunhoitajien ammattitaitoon on tarjonnut ODINin osakerahastojen osuudenomistajille monina vuosina korkean lisätuoton. Tulokset ovat nähtävissä tuottokatsauksessa sivulla 13. I 11 I

Aktiivista Pohjoismaihin keskittyvän rahaston hallinnointia Tiistaina 1.6. ODINin ensimmäinen osakerahasto ODIN Norden täytti 2 vuotta. Olemme haastatelleet tämän rahaston salkunhoitajaa tutustuaksemme paremmin häneen ja tähän rahastoon. Teksti: Eva Melin Nils Petter Hollekimilla on pitkä kokemus salkunhoitajana. Kolme ODINin 11 osakerahastosta on hänen vastuullaan: ODIN Norden, ODIN Sverige ja ODIN Kiinteistö. ODIN Norden on perustamisestaan tuottanut keskimäärin 12,6 prosenttia vuodessa. Rahaston vertailuindeksi on noussut 8,3 prosenttia. Mihin hyvä tuotto perustuu? Mikä on tyypillistä pohjoismaisille osakemarkkinoille? Rahaston hyvät tulokset perustuvat arvoperusteiseen ja indekseistä riippumattomaan sijoitusfilosofiaan. Sillä on ollut ratkaiseva merkitys. Osa kunniasta kuuluu kyllä salkunhoidolle. Sijoituskohteena Pohjoismaat eroavat merkittävästi useista alueista. Pohjoismaiden osakemarkkinat suosivat osakkaita hyvän hallintotavan, paikkansa pitävien ja merkityksellisten tietojen saamisen ja ammattimaisten omistajien vuoksi. Taloudella on Pohjoismaissa vakaat toimintaedellytykset. Näillä mailla on pitkät perinteet viennistä, joten niissä toimivat yritykset ovat varsin pitkälle globalisoituneita. Yli 1 matkapäivää vuodessa ODINin salkunhoitajien tavallinen työpäivä alkaa saattamalla tiedot ajan tasalle. Vaikka rahastoja hallinnoidaan pitkää aikaväliä silmällä pitäen, on tärkeää seurata myös, mitä markkinoilla tapahtuu lyhyellä tähtäymellä. Jatkuvasti tulee uusia tietoja, jotka vaikuttavat jollain tavalla pitkän aikavälin sijoituskohteiden valintaan. Nils Petter tapaa yleensä päivittäin analyytikoita ja yritysten edustajia. Suurin osa toimistossa vietettävästä ajasta kuluu yritysten analysointiin, mahdollisten sijoituskohteiden edustajien kanssa keskustelemiseen ja markkinoiden seuraamiseen yhdessä ODINin muiden salkunhoitajien kanssa. Suuri osa ajasta kuluu yrityksissä vierailemiseen. Siksi Nils Petterille kertyy yli 1 matkapäivää vuodessa. Yritysvierailut ovat tärkeä osa tätä työtä. Niistä saa tietoja yrityksen strategiasta, tuotekehityksestä ja toimintatavoista. Päivittäistä toimintaa johtavien ja muun yritysjohdon kanssa käytävien keskustelujen lisäksi yritämme tavata muitakin avainhenkilöitä saadaksemme kattavamman kuvan liiketoiminnasta, esimerkiksi tehtaanjohtajia ja strategeja. Vierailemme yrityksissä säännöllisesti, jotta voimme seurata niiden kehitystä. Uskallan väittää, että olemme oppineet saamaan tärkeitä tietoja melko hyvin. Se auttaa meitä tekemään oikeita sijoituspäätöksiä osuudenomistajien puolesta. Öljy- ja öljypalveluala Norjan öljy- ja öljypalvelualan voimakas kasvu on ollut merkittävin muutos ODIN Norden -rahaston historian aikana. Öljy- ja öljypalvelualan yritysten määrän lisääntyminen on nostanut Norjan merkitystä voimakkaasti. Öljy ei kuitenkaan ole ainoa Pohjoismaiden tuottama raaka-aine. Täällä on öljyn lisäksi runsaasti raaka-aineita, joita tarvitaan kaikkialla maailmassa, kuten rautamalmia, kuparia, nikkeliä ja puutavaraa. Pohjoismaissa toimii useita vahvoja palvelualan yrityksiä ja vanhoja perinteisiä teollisuusyrityksiä, kuten SKF ja Sandvik. Kulkee vastavirtaan Nils Petteriltä kysytään usein, miksi ODIN Norden on sijoittanut useisiin norjalaisiin, mutta vain harvoihin tanskalaisiin yrityksiin. Vastaus on selkeä. ODIN on kulkenut aina vastavirtaan sekä maantieteellisen että toimialajakauman suhteen. Yritysten osakkeiden hinnoittelu ohjaa aina sijoituspäätöksiämme. Kun rahasto perustettiin, sen salkunhoitajana silloin toiminut Peter Edwall löysi Suomesta monia aliarvostettuja yrityksiä. Nykyään halvinta on Norjassa, joten norjalaisilla yrityksillä on suuri paino rahastossa. Tanskassa on monia laadukkaita yrityksiä, mutta useimmat niistä on hinnoittelu liian korkealle. Poikkeuksia kuitenkin on, nimittäin turvallisuusalalla toimiva G4S ja varustamo AP Møller Maersk. Osaaminen yhteiseen käyttöön Yhteistyö ODINin muiden salkunhoitajien kanssa on tiivistä, varsinkin Pohjoismaita tuntevien kanssa. Nils Petter vaihtaa tietoja jatkuvasti Truls Haugenin (ODIN Finland) ja Jarl Ulvin (ODIN Norge) kanssa. Yksittäisistä rahastoista vastaamisen lisäksi ODINin salkunhoitajat seuraavat tiettyjä toimialoja. Erikoisosaamista vaihdetaan rahastojen välillä. ODIN Kiinteistö -rahaston salkunhoitajana Nils Petter seuraa pohjoismaisia kiinteistömarkkinoita tiiviisti. Lisäksi hän seuraa rakennusalaa, sijoitusyhtiöitä ja energiantuotantoa. Lisäksi hän käyttää runsaasti aikaa vakuutusyhtiöiden ja pankkien seuraamiseen. Mitä hän tekee osakerahaston salkunhoitajan työn vastapainoksi? Vietän vapaa-aikaa samalla tavalla kuin monet muutkin. Yritän antaa mahdollisimman paljon aikaa perheelleni ja tehdä aivan tavallisia asioita, kuten kävellä koiran kanssa tai käydä retkillä perheen kanssa. Pidän autoista, varsinkin moderneista aliarvostetuista klassikoista. Sellaisista, jotka eivät ole ikivanhoja mutta eivät täysin uusiakaan, kertoo Nils Petter haastattelun lopuksi. I 12 I

Pitkän aikavälin tuotot 3.6. asti Tuotto yhteensä (NOK) Keskim. vuosituotto aloituksesta. (NOK) Osakerahasto Aloituspäivä Rahasto Benchmark 1) Ero Rahasto Benchmark 1) Ero ODIN Norden 1.6.9 ODIN Finland 27.12.9 ODIN Norge 26.6.92 ODIN Sverige 31.1.94 ODIN Europa 2 ) 15.11.99 ODIN Europa SMB 3 ) 15.11.99 ODIN Global 4 ) 15.11.99 ODIN Global SMB 5 ) 15.11.99 ODIN Maritim 31.1.94 ODIN Offshore 18.8. ODIN Kiinteistö* 24.8. Tuotot 986,2% 395,66% 59,54% 12,6% 8,29% 4,31% 3686,91% 479,59% 327,32% 2,46% 9,42% 11,4% 1686,26% 464,86% 1221,4% 17,35% 1,8% 7,26% 1137,45% 445,93% 691,52% 17,41% 11,44% 5,97% -25,81% -9,11% -16,7% -2,77% -,89% -1,87% 15,94% 73,17% -57,23% 1,4% 5,3% -3,9% -5,96% -21,8% 15,84% -,58% -2,29% 1,71% 9,38% 6,46% -51,8%,85% 4,55% -3,7% 678,96% 55,21% 623,75% 13,99% 2,84% 11,15% 78,9% -9,98% 88,7% 6,2% -1,6% 7,8% 29,1% 138,68% 151,33% 14,81% 9,23% 5,58% 1) Vertailuindeksejä (benchmark) koskevat tiedot löytyvät kunkin rahaston kohdalta. ODIN Europa oli 15.11.1999-24.11. rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa -rahastoon. 3) ODIN Europa SMB oli 15.11.1999-24.11. rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB -rahastoon. 4) ODIN Global oli 15.11.1999-12.6. rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Fund A -rahastoon. 5) ODIN Global SMB oli 15.11.1999-12.6. rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Smaller Companies Fund -rahastoon. *) Sisältäen tuotonjaon Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahastoosuuksien, hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssit voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Rahaston tuotto voi vaihdella vuoden sisällä. Tuotot vuonna 1.1. - 3.6. (NOK) Osakerahasto Rahasto Benchmark 1) Ero ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Kiinteistö* 1) Vertailuindeksejä (benchmark) koskevat tiedot löytyvät kunkin rahaston kohdalta. *) Sisältäen tuotonjaon -5,42% 5,% -1,42% -,7%,52% -,59% -4,25% -12,98% 8,73% 5,6% 11,2% -5,96% -7,76% -6,24% -1,52% -7,96%,2% -8,16% 3,28%,63% 2,66% 1,23% 7,2% -5,97% 2,3% 34,46% -32,43% -11,6% -6,41% -4,65% 3,41% 7,65% -4,25% Benchmark Osakerahasto Vertailuindeksi ODIN Norden VINX Benchmark Cap NOK NI 1) ODIN Finland OMX Helsinki CAP GI ODIN Norge Oslo Exchange Mutual Fund Index (OSEFX) 3) ODIN Sverige OMXSB Cap GI 4) ODIN Europa MSCI Europe net Index USD ODIN Europa SMB MSCI Europe net Small Cap Index USD ODIN Global MSCI World Net Index ODIN Global MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim MSCI World Gross Marine Index 5) ODIN Offshore Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index (OSX) 6) ODIN Kiinteistö Carnegie Sweden Real Estate Index 6) 1) ODIN Norden rahaston vertailuindeksi on 31.12.2 alkaen VINX Benchmark Cap NOK NI. Ajanjaksolla 31.12.1993-3.12.2 oli vertailuindeksinä Carnegie Total Index Nordic ja 1.6.199-3.12.1992 Alfred Berg Nordic Index. ODIN Finland rahaston vertailuindeksi on 3.6.1996 alkaen OMX Helsinki Cap GI. Ajanjaksolla 27.12.199-31.5.1996 oli vertailuindeksinä OMX Helsinki Cap. 3) ODIN Norge rahaston vertailuindeksi on 31.12.1995 alkaen Oslo Börs Fondindex. Ajanjaksolla 26.6.1992-31.12.1995 oli vertailuindeksinä Oslo Börs Total Index. 4) ODIN Sverige rahaston vertailuindeksi on 31.12.1995 alkaen OMXSB Cap GI. Ajanjaksolla 31.1.1994-31.12.1995 oli vertailuindeksinä Stockholms Fondbörs General Index. 5) ODIN Maritim rahaston vertailuindeksi on 31.12.1998 alkaen MSCI World Gross Marine Index. Ajanjaksolla 31.1.1994-31.12.1998 oli vertailuindeksinä Orkla Enskildas Shipping Index. 6) Vertailuindekseissä ei ole huomioitu osinkoja. ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä osavuosikatsauksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. I 13 I

ODIN Norden ODIN Norden on indekseistä riippumaton ja voi sijoittaa vapaasti yrityksiin, jotka ovat joko pörssinoteerattu tai niiden pääkonttori tai alkuperä on Ruotsissa, Norjassa, Suomessa tai Tanskassa. ODIN Nordenin osuuden arvo on laskenut 5,42% vuoden ensimmäisenä puolivuotiskautena 1 158,67 Norjan kruunusta 1 95,87 Norjan kruunuun. VINX Benchmark Cap NOK NI on noussut Norjan kruunuissa vastaavana aikana 5%. Vuoden alusta lähtien ODIN Norden rahaston hallinnoitavien varojen määrä väheni 8,11% 8 7 milj. Norjan kruunusta 7 416 milj. Norjan kruunuun. Avainlukuja NOK ODIN Norden Tuotto Benchmark* Ero Perustamisesta 1.6.199 (p.a.) Viimeiset 1 vuotta (p.a.) Viimeiset 5 vuotta (p.a.) Viimeiset 4 vuotta (p.a.) Viimeiset 3 vuotta (p.a.) 1. puolivuotiskausi 2 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 12,6% 8,29% 4,31% 8,52% 1,69% 6,84% 2,15% 4,96% -2,81% -5,27%,% -5,27% -15,4% -9,85% -5,19% -5,42% 5,% -1,42% 37,39% 26,82% 1,57% -43,87% -39,51% -4,35% -7,41% 1,36% -8,77% 3,15% 3,97% -,82%,3% 31,57% 18,73% 39,37% 21,91% 17,45% 78,34% 54,8% 23,54% -26,76% -35,17% 8,42% -8,18% -17,1% 8,92% 3,62% -8,43% 12,5% 28,45% 77,94% 1) -49,49% -27,86% 12,99% 1) -4,85% 37,9% 29,22% 1) 8,68% 65,22% 34,79% 1) 3,43% 1,91% 13,63% 1) -11,72% 11,36% 6,64% 1) 4,72% 252,4% 36,58% 1) 215,46% -26,68% -11,93% 1) -14,75% 5,41% 4,93% 1),48% * VINX Benchmark Cap NOK NI 1 ) ODIN Norden rahaston vertailuindeksi on 31.12.2 alkaen VINX Benchmark Cap NOK NI. Ajanjaksolla 31.12.1993-3.12.2 oli vertailuindeksinä Carnegie Total Index Nordic ja 1.6.199-3.12.1992 Alfred Berg Nordic Index. Tuotto 3 RAHASTON ABSOLUUTTINEN HINTAKEHITYS SUHTEESSA BENCHMARKIIN VUOSI/JAKSO Riskimittarit voitto Viimeiset 5 vuotta 12% 17% Viimeiset 3 vuotta 95% 17% Lähde: Marius Sikveland, UIS 275 2 225 2 175 1 125 1 75 25-25 - 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 ODIN NORDEN (NOK) VINX BENCHMARK CAP NOK NI (31.12.-) CARNEGIE TOTAL INDEX NORDIC (NOK) (3.12.93-3.12.) ALFRED BERG NORDIC INDEX (NOK) (1.6.9-3.12.93) Hallinnoitavat varat Per 3.6 milj. NOK Hallinnoitavien varojen muutos% 1.1-3.6 Tietoja osuudesta NOK 7 416-8,11% 6 634 21,85% Lunastushinta 3.6 Merkintähinta 3.6 NAV 3.6 Ylin NAV 1. puolivuotiskausi Alin NAV 1. puolivuotiskausi 1. NOK sijoituksen (1.6.199*) arvo 3.6. Taseen yhteenveto 3.6. NOK 1 Salkun markkina-arvo Pankkitalletukset Nettosaatavat/velat Kertyneet hallinnointipalkkiot Kertyneet korot/osingot Muut lyhytaikaiset velat Rahaston kokonaisarvo 1 95,87 968,97 1 95,87 1 3,6 1 95,87 973,84 1 262,39 994,24 1 96,12 684,6 1 95 87 973 84 7 387 197 83 915-48 76-12 86 4 741 869 7 415 787 *) NAV mukaan I 14 I