Private Banking Valtakirjasalkut Kuukausikatsaus Marraskuu 2017
Salkunhoitajan katsaus marraskuu lyhyesti Marraskuun teemoja olivat kryptovaluuttojen uudet ennätykset, tasaantuva korkokäyrä ja S&P 500 -tuottoindeksin kurssirallin jatkuminen. Tunnetuimman kryptovaluutan, Bitcoinin, kurssi nousi marraskuussa 11.000 Yhdysvaltain dollariin, mikä tarkoittaa yli 900 prosentin nousua alkuvuodesta. Kryptovaluuttaa ei siis voi pitää kädessä, mikään kansallinen keskuspankki ei laske sitä liikkeelle tai hallinnoi sitä. Marraskuun merkittävin tapahtuma joukkolainamarkkinoilla oli korkokäyrien tasaantuminen. Esimerkiksi Yhdysvaltain korkokäyrä, mitattuna 10 ja 2 vuoden valtionlainojen korkoerolla, on tasaantunut kuluvan vuoden aikana 63 korkopistettä, mikä tarkoittaa käytännössä korkoeron puolittumista. Syy korkokäyrän lisääntyneeseen huomioon piilee siinä, että korkokäyrän kääntyminen laskevaksi on yleensä ennakoinut taantumaa jollakin aikavälillä. Parhaiten marraskuu saatetaan muistaa siitä, että se oli kolmastoista peräkkäinen nousukuukausi S&P 500 - tuottoindeksille. Viidensadan suurimman amerikkalaisyhtiön kurssikehitystä kuvaava indeksi on vain kahdesti noteerannut yhtäjaksoisen 12 kuukauden nousuputken. Tämä tapahtui vuosina 1935-36 ja 1949-50. Näin pitkää nousuputkea ei ole siis aiemmin koettu. Täysin poikkeuksellista on myös se, että kyseinen tuottoindeksi on noussut kuluvana vuonna jokaisena kalenterikuukautena. Japani ja Pohjois-Amerikka vastasivat marraskuussa positiivisesta kehityksestä. Erityisesti amerikkalaisyhtiöitä tukivat vahva Q3 -raportointikausi, dollarin heikkeneminen ja toiveet verouudistuksen saamisesta kongressin läpi. Japania nosti ulkomaisten sijoittajien kasvanut kiinnostus maan osakemarkkinoita kohtaan. Eurooppaa painoi epävarmuus Saksan hallituskoalitiosta sekä euron ja punnan vahvistuminen. Yhdysvaltain dollari heikkeni 2,2 prosenttia euroa vastaan marraskuussa. 2
Painotusten onnistumiset & haasteet - Marraskuu & vuosi 2017 11/2017 YTD MSCI World -0,2 % 6,8 % Suomi -2,3 % 11,4 % MSCI EM -2,1 % 17,2 % Euroalueen valtionlainat 0,3 % 1,3 % EUR/USD -2,2 % -11,6 % EUR/JPY -1,2 % -8,2 % OSAKKEET/KOROT Saksa -1,6 % 13,4 % Japani 0,6 % 8,9 % EM -2,1 % 17,2 % US Rahoitus 1,4 % 6,2 % US Teknologia -0,6 % 18,6 % Vakaat osakkeet 1,7 % 2,2 % Osinko-osakkeet -0,3 % 2,5 % PITKÄ KORKO/LYHYT KORKO IG EUR -0,1 % 2,7 % IG US -0,3 % 3,7 % HY Global -0,5 % 5,8 % Taulukossa markkinoiden/sektoreiden tuottoja. Osakepuolella vertailukohta MSCI World ja korkopuolella valtionlainat sekä IG EUR Osakkeet vs. korot strategiamme ei tuottanut suurta lisäarvoa marraskuussa mutta koko syksyä ja myös kuluvaa vuotta tarkasteltaessa se on tuonut selkeästi lisäarvoa salkkuihin. Eurosijoittajan kannalta dollarin heikentyminen on tunnetusti syönyt kansainvälisiä osaketuottoja tänä vuonna, näin myös marraskuussa. MSCI World indeksistä yli 60% on dollarimääräisiä sijoituksia. Marraskuussa parasta lisäarvoa saatiin vakaiden osakkeiden painotuksesta kun alhaisemman volatiliteetin osakkeet usein pärjäävät laskumarkkinassa. Osakesijoitukset Japaniin sekä US finanssisektorille olivat myös onnistuneet. Heikoiten painotuksistamme pärjäsivät kehittyvät maat vaikkakin käyttämistämme rahastoista Kehittyvät tähdet pärjäsi selkeästi vertailuindeksiään paremmin ja näin ollen paransi suhteellista tuottoa. Kotimaisilla osakkeilla oli myös heikohko kuukausi, nämä tosin eivät meillä painotusalueena (peruspaino 15%). Markkinoilla oli selvästi havaittavissa voittojen kotiuttamista yrityslainoista vahvasti sujuneen alkuvuoden johdosta ja painotuksemme korkopuolella eivät toimineet moitteetta marraskuussa, tosin koko vuotta tarkasteltaessa olemme onnistuneet lisäarvon tuottamisessa varsin hyvin. Kehittyviä korkomarkkinoita löytyy edelleen salkuistamme työkalurahasto FI Credit Opportunitiesin kautta Kehittyvien korkomarkkinoiden paino rahastossa n. 4%. Lähde: NAM/Multi Assets & Bloomberg 30.11.2017 3
Tuottohistoria PB Allokaatiopalvelu Tasapainoinen (31.8.2008-30.11.2017) Nousu Lasku Lukumäärä kk 70 41 Koko historian nousu-/laskukuukausien lukumäärä Prosentuaalisesti 63% 37% Prosentuaalinen osuus nousu-/laskukuukausia Keskimäärin % 2,0-1,6 Nousu-/laskukuukauden keskimääräinen tuotto Odotettu tuotto 4,2 % Riski 9,4 % 1 kk 3 kk 6 kk 12 kk 3v. 6v. Positiivisia 63% 74% 80% 86% 100% 100% YTD 5,0% Salkun kehitys ei sisällä salkun hoitopalkkioita. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta kehityksestä. Yksittäisen sijoittajan salkun kehitys saattaa poiketa tässä materiaalissa esitetystä esimerkkisalkusta. 4
Taktisia painotuksia systemaattisella lähestymistavalla Strategia Osakkeet/korkosijoitukset Pitkät/lyhyet korot Yrityslainat/valtionlainat Osake/maat Osake/sektorit Osake/tyyli Analyysityökalut Arvostusmalli/ Luokittelupuu Todennäköisyysmalli/ korkokäyrä Todennäköisyysmalli Luottoriskilisä/maksuhäiriöt Osakeriskipreemio/ tulosnäkymät Osakeriskipreemio/ tulosnäkymät Osakeriskipreemio/ tulosnäkymät Painotukset & muutokset edelliseen kuukauteen verrattuna Neutraali Neutraali Yrityslainat High Yield Saksa, Japani & Kehittyvät markkinat US Rahoitus & Teknologia Osinko- ja Vakaat osakkeet 5 Lähde: NAM/Multi Assets 30.11.2017
Taktinen omaisuuslajipainotus osakkeet vs. korot Strategia Osakkeet/korkosijoitukset Marraskuun merkittävin muutos salkuissa oli osakepainon lasku neutraaliin. Arvostusmallissa ei tapahtunut merkittävää muutosta marraskuussa. Amerikkalaisosakkeiden riskipreemio on 3,8 prosentissa. Mikäli osakeriskipreemio nousee selkeämmin 4 prosentin yläpuolelle, puoltaisi se nykyistä suurempaa osakepainoa. Osakepreemion nousu edellyttäisi joko osakekurssien laskua tai tulosnäkymien piristymistä tai näiden kombinaatiota. Taktinen malli identifioi sijoitusympäristön, jossa omaisuuslajien väliset korrelaatiot ovat normaalia korkeammat ja jossa muutokset riskinottohalukkuudessa määrittävät osakkeiden lyhyen aikavälin tuottokehityksen. Marraskuun puoliväliin asti osakesijoituksia puolsi se, että sijoittajilla oli riittävästi riskinottohalukuutta. Tämä jälkeen high yield - ja valuuttamarkki-noilla tapahtunut muutoksia, jotka viestivät selkeästi riskinottohalukkuuden heikentymisestä. Riskiyrityslainojen luottoriskipreemiot ovat leventyneet ja ns. carry -strategiat eivät ole tuottaneet valuuttamarkkinoilla. Lähde: NAM/Multi Assets 30.11.2017 6
Taktinen omaisuuslajipainotus osakemarkkinapainotukset Strategia Osakesalkun rakentamisessa lähtökohta on, että salkun osakeriskipreemio on markkinoita korkeampi vähintään markkinoita vastaavilla tulosnäkymillä ja riskillä. Teimme aivan marras- joulukuun vaihteessa pienen muutoksen osakepainotusten osalta: pienensimme hieman saksalaisten osakkeiden painoa ja lisäsimme sijoituksiamme Japaniin. Muilta osin jatkamme samoilla painotuksilla. Muutoksen taustalla ovat laskeneet tulosodotukset Euroopassa. Japanilaiset osakkeet näyttävät houkuttelevammalta tulosmomentumilla mitattuna. Muutos tehtiin Equity Opportunities rahaston sisällä, jossa pääosin kaikki maa- ja sektoripainotukset toteutetaan hyödyntäen mm. ETF sijoituksia. Osake/maat Osake/sektorit Equity Coren sisällä toteutetaan pitkälti osaketyylejä koskevat painotukset (esim. vakaat osakkeet) ja sijoitukset ovat pitkälti suoria osakesijoituksia. Energia ja teollisuustuotteet sekä -palvelut ovat sektoreista alipainossa Osake/tyylit Lähde: NAM/Multi Assets 30.11.2017 7
Osakepainotukset suhteessa vertailuindeksiin Nykyinen osakepaino Alueet vs MSCI World - N + Yhdysvallat Eurooppa Japani Pacific (ex. Japani) Kehittyvät Markkinat Osakepainon muutos, 12 kk (Allokaatiopalvelu Tasapainoinen) Sektorit vs MSCI World - N + Informaatioteknologia Rahoitus Tietoliikennepalvelut Terveydenhuolto Yhdyskuntapalvelut Perusteollisuus Kiinteistö Teollisuustuotteet Kestokulutushyödykkeet Päivittäistavarat Energia Lähde: NAM/Multi Assets & Discretionary Offerings 30.11.2017 8
Taktinen omaisuuslajipainotus korkoriski Strategia Pitkät/Lyhyet korot Taktiset korkoriskimallimme kääntyivät puoltamaan lyhyempiä korkoja pidempien sijaan marraskuuhun tultaessa. Salkuissa pienennettiin duraatiota myymällä korkofutuureita PB Fixed Income Credit Opportunities -rahastossa sekä Nordea Flexible Fixed Income -rahaston sisäisillä muutoksilla. Kuun lopussa korkoriski oli salkuissa lähellä neutraalia. Lähde: NAM/Multi Assets 30.11.2017 9
Taktinen omaisuuslajipainotus luottoriski Strategia Osakkeista vapautuneet varat siirsimme rahamarkkinoille ja euromääräisiin korkeamman luottoluokituksen yrityslainoihin. Vähensimme dollarimääräisten korkeamman luottoluokituksen yrityslainojen ja globaalien high yield -lainojen osuutta. Nostimme vastaavasti euroalueen valtionlainojen ja rahamarkkinasijoitusten painoa. Yrityslainat/Valtionlainat Taktinen luottoriskimallimme ei enää marraskuussa puoltanut high yield -lainoja. Luottoriskimallimme mukaan riskinottohalukkuus ja suhdanne-näkymät eivät ole niin vahvoja, että ne kumoaisivat kaventuneen luotto-riskipreemion negatiivisen vaikutuksen. Näin ollen luottoriskimalli puolsi marraskuussa valtionlainoja yrityslainojen sijaan. Lähde: NAM/Multi Assets 30.11.2017 10
Aktiiviset painotukset salkussa Allokaatiopalvelu/Kori Tasapainoinen, osakeosio 11 Lähde: NAM/Multi Assets & Discretionary Offerings 30.11.2017
Aktiiviset painotukset salkussa Allokaatiopalvelu/Kori Tasapainoinen, korko-osio 12 Lähde: NAM/Multi Assets & Discretionary Offerings 30.11.2017
1.11.2017 SALKUNHOITAJAN KUUKAUSIKATSAUS Aktiivista salkunhoitoa Muutoksia salkussa viim. 12 kk aikana Huom! Allokaatiopalvelusta on siirrytty allokaatiokoreihin 10.11.2017 Lisäsimme aavistuksen Japanin sekä US teknologiasektorin osuutta. Laskimme vastaavasti US rahoitussektorin painoa. Nostimme High Yield lainojen osuutta. Pienensimme rahamarkkinasijoitusten painoa Vähensimme luottoriskiä - High Yield yrityslainojen osuutta. Vähensimme saksalaisia osakkeita ja lisäsimme vastaavasti Japania ja Yhdysvaltojen teknologiasektoria Pienensimme aavistuksen Saksan painoa ja vastaavasti lisäsimme Japanin painoa Vähensimme edelleen yrityslainojen osuutta. Pienensimme US terveydenhuoltosektorin painoa ja lisäsimme US IT -sektorin, globaalien osingonmaksajien ja Japanin painoa Kotimarkkinapainon lasku Vähensimme korkoriskiä Lisäsimme High Yield yrityslainojen osuutta. Lisäsimme korkoriskiä Vähensimme High Yield - sijoituksia PB Allokaatiopalvelu / Allokaatiokori Tasapainoinen 13
Salkkumme ovat hyvin hajautettuja kokonaisuuksia tehokkaalla riskienhallinnalla eivät kokoelma absoluuttisesti parhaita yksilöitä (Allokaatiopalvelu Tasapainoinen) Nordea Corporate Bond 5,8 % Nordea1 US Corporate Bond HBIE 1,2 % Strategia Analyysityökalut Painotukset 30.11.2017 Nordea Pro Euro Obligaatio 9,8 % Nordea PB Equity Core 17,4 % Osakkeet/korkosijoitukset Neutraali Pitkät/lyhyet korot Yrityslainat/valtionlainat Neutraali Yrityslainat - High Yield Nordea1 Flexible Fixed Income BI EUR 16,2 % Nordea PB Equity Opportunities 14,8 % Osake/maat Osake/sektorit Osake/tyyli Saksa, Japani & Kehittyvät markkinat US Rahoitus & Teknologia Osinko- ja Vakaat osakkeet Nordea PB Fixed Income Credit Opportunities 14,8 % Wellington US Research Equity 2,9 % Fidelity Pacific 3,9 % Blackrock US Small & Mid Cap Opportunities 0,8 % Blackrock European JP Morgan Europe Fund Select Equity 1,0 % 2,0 % Nordea Pro Suomi 7,3 % Lähde: NAM/Multi Assets 30.11.2017 14
Salkkujen kehitys - Allokaatiokorit 15
Muutoksia Allokaatiokoreissa Profiilit Maltillinen Tasapainoinen Kasvu Laskimme marraskuun aikana osakepainon lievästä ylipainosta neutraaliin. Osakepainon laskun taustalla on lyhyen aikavälin taktisen mallimme identifioima riskinottohalukkuuden vähentyminen sijoittajien keskuudessa. Pitkän aikavälin arvostusmallissa ei tapahtunut merkittäviä muutoksia kuukauden aikana ja sen antama neutraali signaali osakkeille säilyi lähes ennallaan. Osakepainon laskun toteutimme vähentämällä globaaleja osakesijoituksia ja vastaavasti lisäämällä korkosijoituksissa sekä Nordea Flexible Fixed Income-rahaston että puhtaasti yrityslainoihin sijoittavien rahastojen osuutta. Profiilit Osake Korko Salkuissa ei tehty muutoksia marraskuussa. 16
Muutoksia Allokaatiokoreissa Profiilit Maltillinen Tasapainoinen Kasvu ilman Suomi-painotusta Laskimme marraskuun aikana osakepainon lievästä ylipainosta neutraaliin. Osakepainon laskun taustalla on lyhyen aikavälin taktisen mallimme identifioima riskinottohalukkuuden vähentyminen sijoittajien keskuudessa. Pitkän aikavälin arvostusmallissa ei tapahtunut merkittäviä muutoksia kuukauden aikana ja sen antama neutraali signaali osakkeille säilyi lähes ennallaan. Osakepainon laskun toteutimme vähentämällä globaaleja osakesijoituksia ja vastaavasti lisäämällä korkosijoituksissa sekä Nordea Flexible Fixed Income-rahaston että puhtaasti yrityslainoihin sijoittavien rahastojen osuutta. Profiili Osake ilman Suomi-painotusta Salkussa ei tehty muutoksia marraskuussa. 17
Kiitos! Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike on osa ruotsalaista Nordea Bank AB (publ):ta. Ruotsin Finansinspektionen valvoo Nordea Bank AB (publ):n toimintaa. Suomen sivuliikkeen toimintaa valvoo menettelytapojen osalta Suomen Finanssivalvonta. Tämä materiaali on laadittu Nordean yleiseksi informaatiomateriaaliksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille Nordea tarjoaa palveluita. Materiaalissa ei ole otettu huomioon yksittäisen sijoittajan taloudellista tilannetta, sijoituskokemusta, sijoituskohdetta tai riskiprofiilia. Yksittäisen sijoittajan salkun tuotto sekä toimialapainot voivat poiketa materiaalissa esitetystä esimerkkisalkusta. Tuottokehityksessä ei ole otettu huomioon veroseuraamuksia. Materiaalissa esitettyjä tietoja ei tule ymmärtää tarjousesitteenä eikä osto- tai myyntisuosituksena. Lukuun ottamatta muun nimetyn tahon tekemiä kuvauksia, suosituksia, arviointeja tms. on materiaali laadittu Nordeassa yleisesti saatavilla olevien tietojen perusteella. Tietoja pidetään luotettavina, mutta Nordea ei takaa tietojen oikeellisuutta tai täydellisyyttä eikä vastaa mistään vahingosta tai kulusta, joita tämän materiaalin käytöstä mahdollisesti aiheutuu, vaikka palveluntarjoajalla tai sen edustajalla olisi ollut tieto mahdollisesta materiaalin sisältämästä virheestä. Nordea-ryhmä, sen tytäryhtiöt, muut Nordea-ryhmään kuuluvat yhtiöt tai näiden yhtiöiden palveluksessa olevat henkilöt voivat omistaa tässä materiaalissa mainittujen yhtiöiden arvopapereita ja käydä niillä kauppaa sekä tarjota yhtiölle mitä tahansa pankkipalveluja. Mahdollisten intressiristiriitojen välttämiseksi Nordean työntekijät ovat sitoutuneet noudattamaan pankin sisäisiän sääntöjä sisäpiirintiedon käytöstä, julkaisemattoman sijoitustutkimusmateriaalin käsittelemisestä, yhteistyöstä muiden pankin yksiköiden kanssa sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä arvopapereilla. Materiaalin tekijänoikeus kuuluu Nordea-ryhmälle. Tätä raporttia ei ole tarkoitettu, eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa asuville henkilöille tai siellä toimiville yhteisöille.