Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus Lokakuu 2017
POLTTOPISTEESSÄ Tarkastelumme kohteena Lokakuussa TALOUSTILANNE Positiiviset talousluvut tukevat sijoitusmarkkinoita YHDYSVALLAT Yhdysvaltojen talouskasvun odotetaan jatkuvan EUROOPPA Euroopan talouskasvu hyvällä tasolla OSAKKEET Osakemarkkinoiden hyvä kehitys jatkui KOROT Korkomarkkinoilla positiivinen tunnelma ALLOKAATIO Osakkeet lievässä ylipainossa KUUKAUDEN RAHASTO Säästöpankki Osake Maailma Markkinakatsaus 2
TALOUSTILANNE Positiiviset talousluvut tukevat sijoitusmarkkinoita Maailman talousnäkymät jatkuivat sijoitusmarkkinoille lokakuussa edelleen suotuisina. Kuukauden aikana julkaistut talousluvut kertovat talouden kasvun jatkuvan eri alueilla. Yhdysvalloissa talous on kasvanut odotuksia enemmän, euroalueen talouskasvu on osoittanut vahvistumisen merkkejä ja Aasian taloudet hyötyvät nykyisestä globaalin talouden noususuhdanteesta. Raaka-aineiden hintojen elpyminen ja Kiinan talouskasvun jatkuminen hyvällä tasolla ovat myös positiivisten talousnäkymien taustalla. Sijoitusmarkkinoiden kannalta on lisäksi oleellista, että keskuspankkien harjoittama rahapolitiikka on näillä näkymin edelleen markkinoita tukevaa vielä pitkälle ensi vuoden puolelle ja senkin jälkeen. Tämä siitä huolimatta, että Yhdysvaltojen keskuspankki aloitti lokakuussa taseensa asteittaisen pienentämisen ja Englannin keskuspankki nosti ohjauskorkoaan. Rahapolitiikan lievästä kiristymisestä huolimatta maailmantalouden kasvun odotetaan jatkuvan myös ensi vuoden puolella. Keskuspankkien ongelmana on ollut sitkeästi matalana pysytellyt inflaatio. Huolimatta rahan määrän runsaasta lisäämisestä markkinoille arvopaperiostojen kautta ja jopa negatiivisista ohjauskoroista, inflaatiolukemat ovat jääneet keskuspankkien tavoitetasoista. Ultrakevyt rahapolitiikka on nostanut sijoitusluokkien arvostuksia ja saanut sijoittajat hakeutumaan yhä riskillisempiin sijoitusluokkiin. epävarmuutta. Uudessa järjestelmässä puolueilla on mahdollisuus muodostaa vaaliliittoja, mikä pienentää populistisen puolueen mahdollisuuksia päästä valtaan. Positiiviset uutiset ovat laskeneet Italian ja muidenkin reunavaltioiden valtionlainojen korkotasoja. Katalonian tilanne on hieman rauhoittunut. Espanjan pääministeri Rajoy ilmoitti vaalien järjestämisestä 21.12. Itsenäisyyttä ajavien johtajien vangitseminen voi aiheuttaa mielenilmauksia ja levottomuutta. Espanjan keskuspankki arvioi kriisin laskevan Espanjan BKT:tä 0,3 % parina seuraavana vuonna ja pahimmassa tapauksessa 2,5 %. Sijoitusmarkkinoille kriisi ei toistaiseksi ole vaikuttanut negatiivisesti. Korko- ja osakemarkkinat tuottivat hyvin lokakuussa. Euroopan keskuspankin ilmoitus nykyisen rahapolitiikan jatkamisesta kevennettynä vielä ensi vuoden puolella pitää markkinakorot matalina ja tukee euroalueen riskillisiä korkosijoitusluokkia ja osakemarkkinoita. Markkinariskien osalta yksi epävarmuustekijä poistui, kun presidentti Trump nimitti Jerome Powellin Yhdysvaltojen keskuspankin uudeksi pääjohtajaksi. Hänen kautensa alkaa helmikuussa 2018, kun Janet Yellenin ensimmäinen kausi pääjohtajana loppuu. Nimitys vaatii vielä senaatin vahvistuksen. Sijoitusmarkkinoiden kannalta Powell edustaa ensisilmäyksellä jatkuvuutta nykyiselle keskuspankkipolitiikalle. Hän on ollut avomarkkinakomitean jäsen vuodesta 2012 ja osallistunut nykyisen rahapolitiikan muodostamiseen. Italiasta on saatu vaihteeksi positiivisia uutisia. Luottoluokituslaitos S&P nosti Italian valtionlainojen luokitusta yhdellä pykälällä BBB- tasolle. Noston taustalla on maan talouskasvu, joka pohjautuu yksityisen sektorin investointien ja työllisyyden kasvuun. Lisäksi maan senaatti hyväksyi uuden vaalilain, joka pienentää vuoden 2018 keväällä pidettävien parlamenttivaaleihin liittyvää Ilkka Laru CEFA Korkosalkunhoitaja 3
TALOUSTILANNE Yhdysvaltojen talouskasvun odotetaan jatkuvan Yhdysvaltojen bruttokansantuote (BKT) kasvoi kolmannella vuosineljänneksellä ennakkoarvioiden mukaan 3,0 % vuositasolla, mikä oli selkeästi odotuksia enemmän. Markkinat olivat olettaneet syksyn luonnonkatastrofien vaikuttavan kasvuvauhtiin enemmän hidastavasti. Kasvun osatekijöinä olivat yksityisen kulutuksen, laiteinvestointien, viennin ja varastojen kasvut. Työllisyyden osalta maatalouden ulkopuoliset työpaikat kasvoivat lokakuussa 261 000 ja työttömyysaste laski 4,1 %:iin. Samalla kahden aikaisemman työllisyysraportin lukuja tarkistettiin ylöspäin. Työntekijöiden keskituntiansio oli muuttumaton edellisestä kuukaudesta (syyskuu 0,5 %) ja kasvoi vuoden takaisesta 2,4 % (syyskuu 2,8 %). Talouden kasvu- ja työllisyyslukujen mukaan Yhdysvaltojen talous on hyvässä kunnossa ja hyötyy maailmantalouden kasvusta. Kasvun myös odotetaan jatkuvan hyvällä tasolla ensi vuoden puolella. Lokakuun alkupuolella julkaistiin muistio Yhdysvaltain keskuspankin (Fed) avomarkkinakomitean syyskuun kokouksesta, jolloin komitea jätti viitekoron ennalleen. Komitean mukaan talous kasvaa maltillisesti kulutuskysynnän ja investointien johtamana. Alkusyksyn aikana nähdyt muutamat pehmeät inflaatioluvut ovat vain väliaikaisia, eivätkä vaikuta Fedin tavoitteeseen normalisoida rahapolitiikka. Vastaavasti viimeaikaiset luonnonkatastrofit hurrikaanien muodossa eivät saa keskuspankkia muuttamaan kasvunäkymiä keskipitkällä aikavälillä. Aivan marraskuun alussa pidetty avomarkkinakomitean kokouskaan ei odotetusti tuonut markkinoille uutta tietoa talouden osalta. Ohjauskorkoon ei tehty muutoksia. Alkusyksyn hurrikaanien aiheuttamasta häiriöstä huolimatta, komitea pitäytyy näkemyksessään talouden elpymisen jatkumisesta. Komitea odottaa inflaation lähestyvän kahden prosentin tavoitetta työllisyyden edelleen parantuessa siitä huolimatta, että ajoittain inflaatioluvut ovat kuluvana vuonna jääneet odotettua matalammille tasoille. Todennäköisesti Fed nostaa ohjauskorkoaan joulukuun kokouksessa. Markkinoiden odottama koronnosto olisi keskuspankin kolmas koronnosto kuluvana vuonna. Seuraava korkopäätös julkistetaan 13.12. Euroopan talouskasvu hyvällä tasolla Euroalueen taloudesta lokakuun aikana saadut talousluvut kertovat kasvun jatkuvan edelleen. Talouskasvu on pysynyt hyvällä tasolla kolmannella vuosineljänneksellä, työttömyysaste (8,9 %) on laskenut alhaisimmalle tasolle sitten tammikuun 2009 ja kuluttajien luottamus talouteensa on hyvä. Hyvien talousnäkymien vastapainona olivat odotuksia hieman pehmeämmät inflaatioluvut. Euroalueen kokonaisinflaatio oli lokakuussa alustavien tietojen mukaan 1,4 % vuositasolla (syyskuu 1,5 %). Ydin inflaatio puolestaan laski tasolle 0,9 % (syyskuu 1,1 %). Luvut olivat edelleen Euroopan keskuspankin (EKP) tavoitetason alapuolella. Vaikka euroalueen talousnäkymät ovat hyvät, EKP joutuu jatkamaan taloutta tukevaa rahapolitiikkaansa vielä toistaiseksi. Lokakuun kokouksessaan EKP:n neuvosto piti keskuspankin kaikki ohjauskorot ennallaan, eikä tehnyt muutoksia markkinaohjeistukseensa. Lisäksi neuvosto ilmoitti pidentävänsä EKP:n joulukuussa loppuvaa arvopapereiden osto-ohjelmaa yhdeksällä kuukaudella syyskuuhun 2018. Samalla kuukausittaisten ostojen määrä puolitetaan 30 miljardiin euroon. Ilmoitus oli pitkälti markkinaodotusten mukainen. Keskuspankki pitää myös mahdollisena osto-ohjelman jatkamista ja jopa kasvattamista, jos markkinaolosuhteet sitä vaativat. Pankin taseeseen ostetut lainat sijoitetaan niiden erääntyessä uudelleen markkinoille ja näitä sijoituksia jatketaan pitkään vielä senkin jälkeen, kun arvopapereiden osto-ohjelma on loppunut. EKP:n rahapolitiikka jatkuu markkinoita tukevana. Todennäköisesti EKP jatkaa arvopapereiden osto-ohjelmaa pienemmässä mittakaavassa vielä ensi vuoden syyskuun jälkeenkin. Erääntyvien lainojen uudelleen sijoittaminen tukee markkinoita jatkossakin. Vasta taseen pienentäminen merkitsisi EKP:n osalta likviditeetin kiristämistä. Euroalueen talouden näkymät ovat tällä hetkellä hyvät ja tarve löysälle rahapolitiikalle on pienentynyt. EKP haluaa kuitenkin vielä tässä vaiheessa pitää kaikki mahdollisuudet auki. Keskuspankin neuvosto ei kokousta marraskuussa. Seuraava kokous on 14.12. Markkinakatsaus 4
MARKKINAT OSAKKEET Osakemarkkinoiden hyvä kehitys jatkui Osakemarkkinat jatkoivat lokakuussa positiivisissa tunnelmissa. Keskuspankkipolitiikan tukemana korkomarkkinoiden kehitys oli varsin rauhallista. Euroopan talousluvut jatkoivat hyvää kehitystä ja Yhdysvaltojen talouskehitys on ollut odotettua parempaa. Kansainvälisesti tarkasteltuna yritysten kolmannen vuosineljänneksen raportointikausi on edennyt positiivisissa merkeissä, mikä omalta osaltaan on tukenut osakkeiden positiivista kehitystä. Päämarkkinoiden tuotot lokakuussa olivat paikallisissa valuutoissa seuraavat: Maailma +2,5 %, Eurooppa +2,1 %, Yhdysvallat +2,3 %, Suomi +1,0 %, Japani +5,6 % ja kehittyvät markkinat +3,9 %. Euroissa mitatut tuotot olivat lokakuun aikana seuraavat: Maailma +3,4 %, Eurooppa +2,0 %, Yhdysvallat +3,8 %, Japani +6,2 % ja kehittyvät markkinat +5,0 %. Dollarin vahvistuminen euroa vastaan paransi euromääräisiä tuottoja. Tuloskausi on lähtenyt käyntiin positiivisissa merkeissä. Maailmalla yritykset ovat pystyneet vastaamaan korkealla olleisiin kasvu- ja kannattavuusodotuksiin. Yhdysvalloissa yritysten liikevaihdot ja tulokset ovat ylittäneet odotukset tavanomaista enemmän. Myös Euroopassa liikevaihtokehitys on ylittänyt hieman ja tuloskehitys selkeästi odotukset. Suomessakin Q3-tuloskausi on edennyt odotetun mukaisissa tunnelmissa. Yhteenlaskettuna liikevaihto on noussut 2 % ja liikevoitto 6 % suhteessa vertailujaksoon. Viimeaikaista hyvää pörssikehitystä on edesauttanut dollarin vahvistuminen, mikä on nostanut tuottoja euroissa mitattuna ja parantanut vientiyhtiöiden näkymiä. Yhdysvaltojen parantuneet talousluvut ja hivenen noussut korkotaso ovat näkyneet dollarin arvostuksessa. Yhdysvalloissa syksy jatkuu vaikeita aiheita koskevilla neuvotteluilla, mikä saattaa heijastua lähitulevaisuudessa dollarin arvoon. Markkinoiden hinnoittelu on pysynyt haastavana ja kurssinousun takia jopa tiukentunut. Piristyvässä taloustilanteessa koroilla on nousuvaraa, mikä rajoittaa yhtiöiden arvostuskertoimia. Poliittiset riskit ovat edelleen merkittävät. Myös Yhdysvaltain hallinnon mahdolliset kansainvälistä kauppaa rajoittavat toimet ovat riski. Kurssivaihtelut ovat olleet kuluvan vuoden aikana yllättävän pienet. Arvioimme kurssien hintavaihtelun olevan tulevaisuudessa kuluvaa vuotta suurempaa. Odotamme osakkeiden nousumarkkinan vielä jatkuvan seuraavien kuukausien ajan, vaikka se lähestyy kuitenkin vääjäämättä loppuaan. Olli Tuuri Osakesalkunhoitaja OMX Helsinki CAP S&P Euro 350 S&P Global 1200 130 125 120 115 110 105 100 95 90 Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 5
MARKKINAT KOROT Korkomarkkinoilla positiivinen tunnelma Lyhyet korot eivät juuri liikkuneet nykyisen ultrakevyen rahapolitiikan ympäristössä. Eurovaltioiden pitkät korot laskivat lokakuussa kautta linjan, vaikka korkojen muutokset olivat kuun sisällä rajuja. Eteläisen euroalueen pitkiä korkoja liikutti pitkälti Espanjan ja Katalonian kriisi, joka kiristyi alkukuun itsenäisyyskansanäänestyksen jälkeen. Riskilisät nousivat Espanjan valtionlainoissa, Portugali sekä Italia seurasivat perässä. Nousu kesti kuitenkin vain muutamia päiviä ja riskilisät laskivat kuun loppuun, mikä näkyi valtionlainojen arvonnousuna. Pohjoisen euroalueen korkoja laski odotettua heikompi inflaatiokehitys ja Euroopan keskuspankin (EKP) kajoaminen odotuksia vähemmän osto-ohjelmansa kokoon ja pituuteen. EKP ilmoitti lokakuun kokouksessa pienentävänsä kuukausittaisia arvopaperiostojaan markkinoilta tammikuun alusta alkaen 60 miljardista 30 miljardiin euroon. EKP tulee todennäköisesti pienentämään ostojaan enemmän valtionlainojen puolelta ja näin ollen kyseenalaiset yrityslainaostot jatkuvat suurina. Myös yrityslainamarkkinat olivat hyvässä vireessä lokakuussa. Hyvä vire jatkui loka-marraskuun vaihteeseen riskilisien ollessa historiallisten pohjien tuntumassa ja sijoittajien taistellessa verisesti uusista yrityslainojen liikkeeseenlaskuista. Yrityksille on siis rahaa tarjolla moninkertaisesti niiden tarpeeseen nähden, milloin ne voivat väljentää lainaehtoja ja maksaa entistä matalampaa korkoa sijoittajille. Mikko Rautiainen CFA Korkosalkunhoitaja Valtionlainat Yrityslainat 3 kk euribor 103 102 101 100 99 98 97 96 95 94 Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 6
ALLOKAATIO Osakkeet lievässä ylipainossa Lokakuun sijoituskokouksessa nostimme sijoitusallokaation osakkeiden painon neutraalista lievään ylipainoon nostamalla eurooppalaisten osakkeiden painoa 2,5 prosenttiyksikköä ja laskemalla vastaavasti rahamarkkinasijoitusten painoa. Päätöksen taustalla on vahva globaalin talouden kasvu, jonka odotamme jatkuvan myös ensi vuoden aikana. Talouskasvun seurauksena osa keskuspankeista on normalisoimassa maltillisesti rahapolitiikkaansa. Tästä huolimatta maailmantalouden kasvun katsotaan olevan kestävällä pohjalla. Lisäksi inflaation pysyessä alhaisella tasolla vallitseva ympäristö luo edellytyksen riskin lisäämiselle. Arvostustasot ovat korkeat, minkä vuoksi haluamme toimia asteittain osakepainon noston osalta sekä tarkastella tuloskauden etenemistä ja ennusteita ensi vuoden tuloskasvusta. maiden osakkeet ovat neutraalipainossa. Korkosijoitusten sisällä näemme, että paineet korkojen nousulle kasvavat ennen pitkää keskuspankkien kiristäessä rahapolitiikkaansa. Markkinaympäristö on kuitenkin suosiollinen riskipreemioiden osalta vielä toistaiseksi ja puoltaa pientä ylipainoa huonomman riskiluokan High Yield- yrityslainoissa sekä kehittyvien markkinoiden korkosijoituksissa. Säilytämme ylipainon siis niissä. Rahamarkkinasijoitukset ja valtionlainat ovat alipainossa. Paremman riskiluokan Investment Grade- yrityslainat ovat neutraalipainossa. Osakesijoitusten sisällä eurooppalaiset osakkeet ovat siis ylipainossa ja kaikki muut sijoitusluokat eli suomalaiset, yhdysvaltalaiset, Aasia-Tyynimeri -alueen ja kehittyvien Osake Suositeltava paino Suomi 7,5% Eurooppa 20,0% Pohjois-Amerikka 15,0% Osake Korko Aasia-Tyynimeri 5,0% Kehityyvät markkinat 5,0% Suositeltava paino 7,5 % 7,5 % 20,0 % Rahamarkkina 2,5% Valtionlainat 15,0% 15,0 % Yrityslainat (IG) 15,0% Yrityslainat (HY) 7,5% Kehittyvien maiden lainat 7,5% 15,0 % 2,5% 5,0 % 5,0 % 15,0% Korko Lähde: Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 7
KUUKAUDEN RAHASTO SÄÄSTÖPANKKI OSAKE MAAILMA Säästöpankki Osake Maailma on osakerahasto, joka sijoittaa varansa osakemarkkinoille maailmanlaajuisesti keskittyen kehittyneisiin markkinoihin. Aktiivisella sijoitustoiminnalla pyrimme rahastossa arvonnousuun, joka ylittää pitkällä aikavälillä vertailuindeksin arvonnousun. Laaja sijoitusuniversumi mahdollistaa riskien jakamisen useille markkinoille. Rahasto sijoittaa varansa pääosin maailman osakemarkkinoille suorilla osakesijoituksilla. Sijoitusfilosofiassamme pyrimme tunnistamaan laadukkaat ja vastuulliset yhtiöt sekä sijoittamaan niihin houkuttelevalla hinnoittelulla ja omistamalla niitä pitkällä tähtäimellä, jotta saavutamme markkinoita paremman riskikorjatun tuoton. Arvostamme terveitä ja kasvavia toimialoja, kestäviä kilpailuetuja, hyviä kasvunäkymiä, korkeaa oman pääoman tuottoa, tasaista tuloksentekokykyä, hyvää ja omistajaystävällistä yritysjohtoa, hyvää osingonjakoa ja houkuttelevaa arvostusta. Omistamme sijoituskohteemme pitkällä tähtäimellä ja pyrimme hyödyntämään markkinoiden ylireagointia lyhyen aikavälin tapahtumiin. Uskomme, että sijoitusfilosofia, joka suurelta osin keskittyy edellä mainittujen kriteerien täyttäviin osakkeisiin, antaa paremman tuoton markkinasyklin yli. Tämän vuoden aikana sijoitusfilosofiamme on toiminut suhteellisen hyvin. Osake Maailman suurimmat suorat osakesijoitukset ovat tällä hetkellä seuraavissa yhtiössä: Welbilt, Mondelez, Microsoft, Visa, Delphi, Beckton Dickson ja Nordea. Useimmat nimet ovat samoja kuin edellisessä Osake Maailmaa käsittelevässä artikkelissa. Tämän vuoden aikana Osake Maailma on ollut mukana seuraavissa listautumisanneissa: Terveystalo, Instalco ja MediCover. Yhteistä näille yrityksille on se, että ne pyrkivät yrityskauppojen avulla konsolidoimaan ja tehostamaan markkinaansa, jossa he toimivat. Mikäli nämä yritykset onnistuvat tässä prosessissa seuraavina vuosina, se tulee johtamaan kasvaviin liikevoittoihin ja suotuisiin osakekurssikehityksiin. alipainossa sekä Aasiassa että Yhdysvalloissa. Maantieteellinen jakauma perustuen yrityksen listautumismaahan ei kerro koko totuutta, koska suurilla kansainvälisillä yrityksillä on liiketoimintaa maailmanlaajuisesti. Rahastossa olevien yritysten liiketoiminnasta noin 40 % tulee Euroopan ja USA:n ulkopuolelta. Rahaston säännöt sallivat johdannaisten käytön. Rahastossa käytetään vakioituja (pörssilistattuja) johdannaissopimuksia ja niiden avulla pyrimme rajaamaan riskejä sekä hyödyntämään markkinoiden ylireagointia lyhyen aikavälin tapahtumiin sijoitusastetta muuttamalla. Viime kuukausien aikana olemme olleet hienoisessa ylipainossa (sijoitusaste ollut noin 103 %). Vaikka käytämme johdannaisia, niin osakevalinta tulee jatkossakin olemaan rahaston tuoton päälähde. Osake Maailma sopii sijoittajalle, joka haluaa maailmanlaajuisen osakesalkun osana sijoitussalkkuaan. Osakemarkkinoihin sijoittavan rahaston riskit eli kurssiheilahtelut ovat huomattavasti suuremmat kuin esimerkiksi korkorahaston heilahtelut ja tämän vuoksi rahastoon sijoittavan sijoitushorisontti tulisi olla pitkä, yli seitsemän vuotta. Anders Pelli Korkosalkunhoitaja Lokakuussa rahaston tuotot jäivät selkeästi vertailuindeksistä. Suurin syy tähän oli IWG Plc:n (Regus) tulosvaroitus, joka osittain johtui tilapäisistä tekijöistä kuten hurrikaanit Yhdysvalloissa. Uskomme, että IWG Plc:n liiketoimintamalli, jossa vuokrataan muille yrityksille toimistotilaa, tulee kehittymään suotuisasti seuraavien vuosien aikana. Toimistohotellien lisääntyvä käyttö on trendi, joka on näkyvillä niin maailman suurkaupungeissa kuin Helsingissäkin. Olemme ostaneet lisää IWG:n osakkeita. Maantieteellisesti Osake Maailman sijoitukset ovat tällä hetkellä ylipainossa Euroopassa, ja Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 8
Istuta unelmasi Me kasvatamme sen Miia Antin Varainhoitaja Petteri Vaarnanen Varainhoidon johtaja Sp-Rahastoyhtiö Oy Teollisuuskatu 33 00510 HELSINKI Puh. 010 436 6440 Y-tunnus: 1795631-6