Private Banking Valtakirjasalkut Kuukausikatsaus Syyskuu 2017
Salkunhoitajan katsaus syyskuu lyhyesti Kuuden kuukauden yhtäjaksoisen heikentymisen jälkeen Yhdysvaltain dollari vahvistui euroa vastaan syyskuussa 0,80 prosenttia. Dollaria tukivat näköpiirissä oleva Yhdysvaltain rahapolitiikan normalisointi ja toiveet verouudistuksesta, jolla tavoitellaan maan yritys- ja tuloveron merkittävää laskua. Yhdysvaltain keskuspankki jätti syyskuun kokouksessaan odotetusti ohjauskoron ennalleen, mutta ilmoitti alkavansa keventää 4,5 tuhannen miljardin dollarin tasettaan 10 miljardin kuukausitahdilla lokakuusta alkaen. Fed odottaa vakaan talouskasvun ja matalan työttömyysasteen kiihdyttävän vähitellen inflaatiota 2 prosentin tuntumaan mahdollistaen asteittaisen rahapolitiikan kiristämisen ja pankin taseen keventämisen. Viime kuukausien odotettua heikommista inflaatioluvuista huolimatta, Yhdysvaltain keskuspankki aikoo nostaa ohjauskorkoa vielä kerran loppuvuodesta nykyisestä 1-1,25 prosentin haarukasta. Markkinoilla hinnoiteltu todennäköisyys, että Fed nostaa joulukuussa ohjauskorkoa 0,25 prosenttiyksiköllä kasvoi syyskuun korkokokouksen jälkeen 70 prosenttiin. Lokakuusta alkaen keskuspankki jättää erääntyvien valtionlainojen uudelleensijoitukset tekemättä 6 miljardin dollarin edestä ja asuntolainoihin sidottujen arvopapereiden osalta 4 miljardin edestä. Summia nostetaan neljännesvuosittain, kunnes yhteismäärä nousee 50 miljardiin dollariin. Syyskuu oli paras kuukausi kansainvälisille osakesijoituksille sitten helmikuun. Globaalien osakesijoitusten tuottokehitystä kuvaava MSCI World -indeksi nousi syyskuussa 2,82 prosenttia euroissa mitattuna. Nyt nähtyä nousukuukautta edelsi viiden kalenterikuukauden mittainen yhtäjaksoinen laskuputki, joka selittyy etupäässä dollarin heikentymisellä euroa vastaan. Paikallisessa valuutassa tarkasteltuna syyskuu oli yhdestoista peräkkäinen nousukuukausi globaaleille osakkeille. 2
Painotusten onnistumiset & haasteet - Syyskuu & vuosi 2017 9/2017 YTD MSCI World 2,8 % 3,5 % Suomi 2,1 % 12,9 % MSCI EM 0,2 % 14,0 % Euroalueen valtionlainat -0,4 % -0,2 % EUR/USD 0,8 % -11,0 % EUR/JPY -1,5 % -7,4 % OSAKKEET/KOROT Saksa 6,4 % 11,1 % Japani 2,5 % 2,0 % EM 0,2 % 14,0 % US Rahoitus 5,8 % 0,4 % Terveydenhuolto 1,6 % 7,2 % Teknologia 1,5 % 10,6 % Vakaat osakkeet 1,2 % -1,1 % Osinko-osakkeet 3,2 % -0,8 % Tuoton kannalta merkittävin strategia osakkeet vs. korot on tuonut lisäarvoa salkkuihin niin syyskuussa kuin koko kuluvana vuonna. Japanipainotukseen käyttämämme rahasto voitti indeksinsä viime kuussa, joka paransi tämän painoalueemme suhteellista tuottoa. Onnistunut tuotevalinta on nähtävissä myös kehittyvien markkinoiden painotuksessamme, jossa mm. yksi käyttämistämme rahastoista (kehittyvät tähdet) tuotti 1,6% syyskuussa vertailuindeksin jäädessä -0,3 prosenttiin. Korkopuolella pitkälti luottoriskinäkemystämme toteuttava työkalurahasto FI Credit Opportunities ylsi 0,4% tuottoon syyskuussa. Rahastosta löytyy myös kehittyviä korkomarkkinoita n. 4 prosentin painolla. PITKÄ KORKO/LYHYT KORKO IG EUR -0,2 % 1,8 % IG US -0,4 % 3,8 % HY Global 0,7 % 5,8 % Taulukossa markkinoiden/sektoreiden tuottoja. Osakepuolella vertailukohta MSCI World ja korkopuolella valtionlainat sekä IG EUR 3 Lähde: NAM/Multi Assets & Bloomberg 30.9.2017
Taktisia painotuksia systemaattisella lähestymistavalla Strategia Analyysityökalut Painotukset & muutokset edelliseen kuukauteen verrattuna Osakkeet/korkosijoitukset Pitkät/lyhyet korot Yrityslainat/valtionlainat Osake/maat Osake/sektorit Osake/tyyli Arvostusmalli/ Luokittelupuu Todennäköisyysmalli/ korkokäyrä Todennäköisyysmalli Luottoriskilisä/maksuhäiriöt Osakeriskipreemio/ tulosnäkymät Osakeriskipreemio/ tulosnäkymät Osakeriskipreemio/ tulosnäkymät Ylipaino Lyhyt korko Yrityslainat High Yield Saksa, Japani & Kehittyvät markkinat US Rahoitus, Terveydenhuolto & Teknologia Osinko- ja Vakaat osakkeet 4 Lähde: NAM/Multi Assets 30.9.2017
Taktinen omaisuuslajipainotus osakkeet vs. korot Strategia Osakkeet/korkosijoitukset Osakkeet pidettiin ylipainossa syyskuussa Arvostusmallissa ei tapahtunut merkittävää muutosta syyskuussa. Amerikkalaisosakkeiden riskipreemio on edelleen 4 prosentin tuntumassa. Mikäli osakeriskipreemio nousee selkeämmin 4 prosentin yläpuolelle, puoltaisi se nykyistä suurempaa osakepainoa. Tämä edellyttäisi joko osakekurssien laskua, tulosnäkymien piristymistä tai näiden yhdistelmää. Taktinen malli identifioi edelleen sijoitusympäristön, jossa omaisuuslajien väliset korrelaatiot ovat normaalia korkeammat ja jossa muutokset sijoittajien riskinottohalukkuudessa määrittävät osakkeiden lyhyen aikavälin tuottokehityksen. Tällä hetkellä riskinottohalukkuutta on ja sitä kuvastaa mm. elo- syyskuun aikana kaventuneet riskiyrityslainojen luottoriskipreemiot sekä syklisten yhtiöiden defensiivisiä parempi tuottokehitys. Lähde: NAM/Multi Assets 30.9.2017 5
Taktinen omaisuuslajipainotus osakemarkkinapainotukset Strategia Osakesalkun rakentamisessa lähtökohta on, että salkun osakeriskipreemio on markkinoita korkeampi vähintään markkinoita vastaavilla tulosnäkymillä ja riskillä. Näin pyrimme varmistumaan siitä, että meille on luvassa kompensaatiota riskin kantamisesta. Osakemarkkinoiden sisäisissä painotuksissa teimme pieniä muutoksia syyskuun lopussa: vähensimme saksalaisia osakkeita ja lisäsimme vastaavasti Japania ja Yhdysvaltojen teknologiasektoria Muilta osin suosikkinamme jatkaa myös kehittyvät markkinat vaikkakin niiden kurssikehitys syyskuussa jäi kehittyneiden varjoon dollarin vahvistumisesta johtuen. Analyysimme mukaan kehittyviä markkinoita tukee kuitenkin edelleen houkutteleva arvostus ja hyvät tulosnäkymät. Osake/maat Osake/sektorit Sektoreista suosikkejamme ovat amerikkalaiset rahoitus ja teknologiasektorit. Rahoitussektorin tulosnäkymät ovat myötäilleet S&P 500 -indeksin tulosnäkymiä, mutta huomattavasti korkeammalla riskipreemi-olla. Rahoitussektori toimii hyvänä vastapainona muille korkoherkille sektoreille, sillä sen kurssikehitys tyypillisesti korreloi positiivisesti korkoliikkeiden kanssa. Osake/tyylit Lähde: NAM/Multi Assets 30.9.2017 6
Osakepainotukset suhteessa vertailuindeksiin Nykyinen osakepaino Alueet vs MSCI World - N + Yhdysvallat Eurooppa Japani Pacific (ex. Japani) Kehittyvät Markkinat Osakepainon muutos, 12 kk (Allokaatiopalvelu Tasapainoinen) Sektorit vs MSCI World - N + Informaatioteknologia Rahoitus Tietoliikennepalvelut Terveydenhuolto Yhdyskuntapalvelut Perusteollisuus Kiinteistö Teollisuustuotteet Kestokulutushyödykkeet Päivittäistavarat Lähde: NAM/Multi Assets & Discretionary Offerings 30.9.2017 Energia 7
Taktinen omaisuuslajipainotus korkoriski Strategia Pidimme syyskuussa salkkujen korkoriskin keskimääräistä pienempänä. Taktinen korkoriskimallimme puolsi elokuun puolella korkoriskin pienentämistä kun korkokäyrät olivat tasaantuneet ja samanaikaisesti suhdannenäkymät piristyneet. Pitkät/Lyhyet korot Lähde: NAM/Multi Assets 30.9.2017 8
Taktinen omaisuuslajipainotus luottoriski Strategia Pidimme riskiyrityslainat ylipainossa syyskuussa. Luottoriskimallimme mukaan yrityslainoja tukee nyt piristynyt riskinottohalukkuus ja kohentuneet kasvunäkymät siitäkin huolimatta, että niiden arvostus, mitattuna maksuhäiriökorjatulla luottoriski-preemiolla, ei ole erityisen houkutteleva. Tosin arvostuksessa on tapahtunut pienetä parantumista ennustettujen maksuhäiriöiden vähenemisen ansiosta. Yrityslainat/Valtionlainat Lähde: NAM/Multi Assets 30.9.2017 9
Aktiivista salkunhoitoa Muutoksia salkussa viim. 12 kk aikana Lisäsimme aavistuksen Japanin sekä US teknologiasektorin osuutta. Laskimme vastaavasti US rahoitussektorin painoa. Vähensimme korkoriskiä Lisäsimme korkoriskiä ja vähensimme yrityslainojen osuutta. Pienensimme US terveydenhuoltosektorin painoa ja lisäsimme US IT - sektorin, globaalien osingonmaksajien ja Japanin painoa Kotimarkkinapainon lasku Vähensimme luottoriskiä - High Yield yrityslainojen osuutta. Vähensimme saksalaisia osak-keita ja lisäsimme vastaavasti Japania ja Yhdysvaltojen teknologiasektoria Vähensimme edelleen yrityslainojen osuutta. Nostimme high yield lainojen osuutta. Pienensimme rahamarkkinasijoituste n painoa Lisäsimme High Yield yrityslainojen osuutta. PB Allokaatiopalvelu Tasapainoinen 10
Salkkujen kehitys - Profiilisalkut Profile YTD 1 Mth 3 Mths 6 Mths 1 Year 3 Years 6 Years Fixed Income 1,00 % -0,14 % 0,54 % 0,79 % -0,30 % 7,69 % 34,06 % Relative -0,37 % -0,04 % -0,29 % -0,60 % -0,49 % 0,44 % 2,25 % Moderate 25/75 2,62 % 0,48 % 0,83 % 1,01 % 3,01 % 13,38 % 52,03 % Relative -0,17 % -0,02 % -0,21 % -0,39 % -0,52 % -1,14 % -0,53 % Balanced 50/50 3,50 % 1,04 % 0,90 % 0,67 % 5,78 % 17,62 % 69,90 % Relative -0,72 % -0,07 % -0,36 % -0,74 % -1,17 % -4,25 % -5,58 % Growth 75/25 4,20 % 1,66 % 0,97 % 0,43 % 8,76 % 24,04 % 88,51 % Relative -1,40 % -0,05 % -0,48 % -0,97 % -1,64 % -5,12 % -11,95 % Equity 4,66 % 1,88 % 1,11 % 0,08 % 10,97 % 30,32 % 112,29 % Relative -2,31 % -0,44 % -0,52 % -1,29 % -2,96 % -6,09 % -15,51 % 12
Muutoksia Profiilisalkuissa Profiili Maltillinen Korkomallimme puolsi syyskuuhun tultaessa lyhyempää duraatiota (pienempää korkoriskiä) sekä riskiyrityslainoja. Vähensimme valtionlainasijoituksia ja lisäsimme yrityslainojen osuutta. Näkemys toteutettiin myymällä Nordea Pro Euro Obligaatio rahastoa ja ostamalla Nordea PB Fixed Income Credit Opportunities rahastoa. Osakkeet vastaan korot emme tehneet muutoksia syyskuun aikana. Osakkeet jatkavat noin 4-5 prosenttiyksikön ylipainolla suhteessa peruspainoon. Profiili Tasapainoinen Korkomallimme puolsi syyskuuhun tultaessa lyhyempää duraatiota (pienempää korkoriskiä) sekä riskiyrityslainoja. Vähensimme valtionlainasijoituksia ja lisäsimme yrityslainojen osuutta. Näkemys toteutettiin myymällä Nordea Pro Euro Obligaatio rahastoa ja ostamalla Nordea PB Fixed Income Credit Opportunities rahastoa sekä Nordea Corporate Bond rahastoa. Osakkeet vastaan korot emme tehneet muutoksia syyskuun aikana. Osakkeet jatkavat noin 4-5 prosenttiyksikön ylipainolla suhteessa peruspainoon. Profiili Kasvu Korkomallimme puolsi syyskuuhun tultaessa lyhyempää duraatiota (pienempää korkoriskiä) sekä riskiyrityslainoja. Vähensimme valtionlainasijoituksia ja lisäsimme yrityslainojen osuutta. Näkemys toteutettiin myymällä Nordea Pro Euro Obligaatio rahastoa ja ostamalla Nordea PB Fixed Income Credit Opportunities rahastoa. Osakkeet vastaan korot emme tehneet muutoksia syyskuun aikana. Osakkeet jatkavat noin 4-5 prosenttiyksikön ylipainolla suhteessa peruspainoon. 13
Muutoksia Profiilisalkuissa Profiili Osake Salkkuun ei tehty muutoksia syyskuussa. Profiili Korko Korkomallimme puolsi syyskuuhun tultaessa lyhyempää duraatiota (pienempää korkoriskiä) sekä riskiyrityslainoja. Vähensimme valtionlainasijoituksia ja lisäsimme yrityslainojen osuutta. Näkemys toteutettiin myymällä Nordea Pro Euro Obligaatio rahastoa ja ostamalla Nordea PB Fixed Income Credit Opportunities rahastoa. Vaihdoimme myös viimeisen osan Low Duration US High Yield -rahaston valuuttakurssisuojaamattomasta sarjasta valuuttakurssisuojattuun Global High Yield rahastoon. Markkinoiden odotukset Yhdysvaltojen keskuspankin koronnosto-odotuksista ovat laskeneet ja osaltaan vähentäneet mielenkiintoa US-dollaria kohtaan. Suojaamatonta sarjaa on käytetty keväästä 2014 saakka ja se on suotuisan valuuttakehityksen myötä tuottanut lisäarvoa salkkuun. Valuuttasuojaamatonta sarjaa on vähennetty asteittain jo aiemmin ja siirrytty euromääräisiin sijoituksiin. 14
Kiitos! Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike on osa ruotsalaista Nordea Bank AB (publ):ta. Ruotsin Finansinspektionen valvoo Nordea Bank AB (publ):n toimintaa. Suomen sivuliikkeen toimintaa valvoo menettelytapojen osalta Suomen Finanssivalvonta. Tämä materiaali on laadittu Nordean yleiseksi informaatiomateriaaliksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille Nordea tarjoaa palveluita. Materiaalissa ei ole otettu huomioon yksittäisen sijoittajan taloudellista tilannetta, sijoituskokemusta, sijoituskohdetta tai riskiprofiilia. Yksittäisen sijoittajan salkun tuotto sekä toimialapainot voivat poiketa materiaalissa esitetystä esimerkkisalkusta. Tuottokehityksessä ei ole otettu huomioon veroseuraamuksia. Materiaalissa esitettyjä tietoja ei tule ymmärtää tarjousesitteenä eikä osto- tai myyntisuosituksena. Lukuun ottamatta muun nimetyn tahon tekemiä kuvauksia, suosituksia, arviointeja tms. on materiaali laadittu Nordeassa yleisesti saatavilla olevien tietojen perusteella. Tietoja pidetään luotettavina, mutta Nordea ei takaa tietojen oikeellisuutta tai täydellisyyttä eikä vastaa mistään vahingosta tai kulusta, joita tämän materiaalin käytöstä mahdollisesti aiheutuu, vaikka palveluntarjoajalla tai sen edustajalla olisi ollut tieto mahdollisesta materiaalin sisältämästä virheestä. Nordea-ryhmä, sen tytäryhtiöt, muut Nordea-ryhmään kuuluvat yhtiöt tai näiden yhtiöiden palveluksessa olevat henkilöt voivat omistaa tässä materiaalissa mainittujen yhtiöiden arvopapereita ja käydä niillä kauppaa sekä tarjota yhtiölle mitä tahansa pankkipalveluja. Mahdollisten intressiristiriitojen välttämiseksi Nordean työntekijät ovat sitoutuneet noudattamaan pankin sisäisiän sääntöjä sisäpiirintiedon käytöstä, julkaisemattoman sijoitustutkimusmateriaalin käsittelemisestä, yhteistyöstä muiden pankin yksiköiden kanssa sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä arvopapereilla. Materiaalin tekijänoikeus kuuluu Nordea-ryhmälle. Tätä raporttia ei ole tarkoitettu, eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa asuville henkilöille tai siellä toimiville yhteisöille.