FIM Analyysi Sijoitussuositukset

FIM Analyysi Sijoitussuositukset 25.8.2017 1

Sisällysluettelo Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys sekä sijoitussuositukset 3-4 Suhdanne- ja markkinanäkemys 5 12 Suomi -osakkeet 13-14 Pohjoismaiset -osakkeet 15-16 ETF / ETC -tuotteet 17-19 Korot 20-22 Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista 23-33 Vastuuvapauslauseke 34 Yhteystiedot 35 2

Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys Taloustilanteen parantuminen jatkunut Kesän aikana globaalin suhdannenäkymän osalta ei ole tapahtunut merkittäviä muutoksia. Eri maantieteellisten alueiden erot ovat kuitenkin kaventuneet ja näin parantuva näkymä laajentunut. Talouskasvu on piristynyt vaisun alkuvuoden jälkeen USA:ssa, Kiinan hidastuminen vaikuttaa tasapainottuneen ja Euroopan kasvu vaikuttaa olevan yhä vakaammalla pohjalla. Tilanne näyttää syksyyn mentäessä hyvältä. Viereisen suhdannekellon viisarin paikka pysyy analyysimme mukaan samassa kiihtyvän kasvun vaiheessa, jossa olemme olleet marraskuusta 2016 lähtien. Tämä suhdannevaihe suosii riskinottoa. Sijoittajan suhdannekello 8/17 Suosimme Eurooppaa ja kehittyviä markkinoita Suosimme suhdannekellon mukaisesti syklisempiä sektoreita, jotka hyötyvät talouden aktiviteetin kiihtymisestä. Lisäksi suosimme sektoreita, joiden liikevaihdosta mahdollisimman suuri osuus syntyy Euroopasta, jossa on edelleen suhteellisesti mielenkiintoisimmat kasvunäkymät ja arvostus kehittyneiden markkinoiden alhaisin. Toiseksi maantieteelliseksi suositukseksi nostamme kehittyvät markkinat, jossa talousnäkymä on parantunut ja yhtiöiden tulosennusteiden suhteellinen kehitys on ollut vahvinta. Yhtiöiden tulokset ovat parantuneet USA:ssa ja Euroopassa suhdanteiden vetämänä. Suomessa 2Q-tuloskausi oli kuitenkin pettymys yhtiöiden tulosmarginaalien jäädessä ennusteista. Osassa yhtiöistä kustannuspaineet ovat nousseet. Otamme tuottajahintainflaation uutena teemana pisteytysmalliimme. Pyrimme välttämään yhtiöitä ja sektoreita, joiden loppuvuoden tuloksiin kustannusten mahdollinen nousu voisi iskeä. Asetelmat Helsingin pörssin osakkeille ovat mielestämme arvostuksen osalta positiiviset erityisesti kun talouden näkymät ovat jatkaneet kohentumistaan suomalaisyhtiöiden kohdalla ja korkomarkkinoiden riskipreemiot ovat painuneet erittäin matalalle tasolle. Matalasta korkotasosta johtuen vältämme kokonaan korkosijoituksia. Kaikki edellä mainitut tekijät välttämättä toteudu samanaikaisesti. Hyvän kokonaisuuden omaava osake/sektori pääsee meidän suosituksiimme. 3 FIM, Analyysi Kim Gorschelnik (09) 6134 6422, kim.gorschelnik@fim.com Aaron Kaartinen (09) 6134 6430, aaron.kaartinen@fim.com Mika Metsälä (09) 613 4304 mika.metsala@fim.com Lähde: S-Pankki (FIM)

Yhteenveto Sijoitussuositukset Suomi-osakkeet TOP 5 osakevalintamme ovat aakkosjärjestyksessä: Cramo (uusi), Nokia (uusi), Sanoma, SSAB ja YIT (uusi). Muut TOP 10 -osakkeet ovat: Alma Media, Atria (uusi), Finnair, Lehto Group ja Tokmanni (uusi). TOP 10 -osakkeiden mediaani P/E -kerroin on 12,8 eli käänteislukuna 7,8% mikä kuvaa osakkeenomistajan tuottoa seuraavan 12 kuukauden tulosennusteilla. EV/EBIT -kertoimen mediaani on puolestaan 11,1. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaiset TOP 10 valintamme ovat: Norja: Schibsted (uusi), Veidekke ja XXL (uusi). Ruotsi: H&M ja Skanska (uusi). Suomi: Neste (uusi), Nokia (uusi) ja Nokian Renkaat (uusi). Tanska: Pandora ja Vestas Wind. Pohjoismaisten osakkeiden mediaani P/E -kerroin on korkeampi kuin suomalaisten osakkeiden TOP 10 -ryhmän eli noin 15,0. EV/EBIT -kertoimella tarkasteltuna arvostus on mediaanina 10,4 ja osinkotuotto 4,1%. Osakesuositusten tunnuslukuja Suomalaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko% Cramo 11,0 11,3 8,8 % 3,7 % Nokia 10,0 17,3 5,8 % 3,4 % Sanoma 10,4 11,4 8,8 % 3,8 % SSAB 12,1 15,6 6,4 % 1,2 % YIT 11,8 11,9 8,4 % 3,5 % Alma Media 11,7 16,2 6,2 % 2,8 % Atria 11,9 11,0 9,1 % 4,8 % Finnair 8,1 13,4 7,4 % 1,6 % Lehto 11,2 15,2 6,6 % 2,3 % Tokmanni 10,7 12,2 8,2 % 5,7 % Keskiarvo 10,9 13,6 7,4 % 3,3 % Mediaani 11,1 12,8 7,8 % 3,5 % Pohjoismaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko% 4 ETF / ETC tuotteet Suosituksemme eurooppalaisista sektoreista ovat edelleen Autoteollisuus, Matkustus ja uutena Media. Tämän lisäksi nostamme uutena maantieteellisenä suosituksena Kehittyvät markkinat ja pidämme suosituksissa Euroopan pienyhtiöihin sijoittavan ETF-rahaston. Näiden ETF/ETC - rahastojen tarkat tiedot löytyvät sivuilta 29-31. Korkotuotteet Euroalueen korkotaso on matala ja yrityslainojen luottoriskilisät matalat, joten meillä ei tällä hetkellä ole korkosuosituksia. Edellisen raportin suositukset ja toteutuneet tuotot löytyvät sivuilta 26-28. H&M 12,8 16,7 6,0 % 4,7 % Neste 10,5 13,1 7,6 % 3,7 % Nokia 10,0 17,3 5,8 % 3,4 % Nokian Renkaat 12,3 16,3 6,1 % 4,5 % Pandora 8,2 9,9 10,1 % 5,9 % Schibsted 16,0 32,1 3,1 % 1,1 % Skanska 10,3 14,1 7,1 % 4,8 % Veidekke 7,8 10,0 10,0 % 5,2 % Vestas Wind Systems 9,2 15,1 6,6 % 1,8 % XXL 13,4 15,0 6,7 % 2,9 % Keskiarvo 11,1 16,0 6,3 % 3,8 % Mediaani 10,4 15,0 6,7 % 4,1 % Lähde: FactSet, S-Pankki (FIM)

Suhdannekello pääomaluokat Suhdannenäkymä tukee yhtiöiden kasvua 5 Suhdannekello - pääomaluokat Lähde: S-Pankki (FIM) 8/17 Näkemys Suhdannenäkymä kääntyi nousuun loka-marraskuussa 2016 ja positiivinen kehitys jatkui myös kesän yli. Näkymä syksyyn on ennakoivien mittareiden perusteella arvioituna edelleen hyvä. Viereisen suhdannekellon viisarin paikka pysyy analyysimme mukaan samana, jossa olemme olleet marraskuusta 2016 lähtien. Suhdannevaihe suosii riskisempiä sijoituksia ja osakemarkkinoiden sisällä syklisiä sektoreita. Kasvun kiihtyminen on luonnollisesti positiivista yhtiöiden myynnin kannalta. Tältä osin 2Q-raportit tukevat makrotalouden viestiä. 2Qtulosraportit olivat vahvoja USA:ssa ja myös Euroopassa. Suomessa yhtiöiden tulokset jäivät kuitenkin odotuksista, kun kustannukset nousivat ennusteita enemmän. Tulosmarginaalien heikkous oli tuloskauden suurin yllätys. Liikevaihtojen kasvu oli sen sijaan odotusten mukaista. Painotamme edelleen Euroopan osakemarkkinoita ja yhtiöitä, joiden myynti tulee pääosin Euroopasta (ml. Suomi). Olemme kuitenkin laskeneet tämän tekijän painoarvoa valinnoissamme. Suhdannekellon mukaisesti suosimme syklisiä yhtiöitä. Kellon tulkinta Kellon vihreä kehä kertoo oletustilanteessa mielenkiintoiset sijoituskohteet kussakin tilanteessa. Mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen mielenkiintoiseksi ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Vastaavasti punainen kehä kertoo vältettävistä sijoituskohteita ja tällöin mustalla fontilla kuvataan sijoituskohteen siirtyminen alipainoon ja harmaalla kuvataan sen siirtyminen neutraaliksi. Jos sijoitusluokka ei ole vihreällä tai harmaalla vyöhykkeellä, sen kiinnostavuus on lähtökohtaisesti neutraali. Suhdannekello ja siitä johdetut mielenkiintoiset ja vältettävät pääomaluokat on tarkoitettu ns. tyypilliseen taloussykliin. Kuitenkin jokaisessa syklissä on ominaispiirteensä ja suhdannekelloa on tarkoituksenmukaista peilata kyseisen syklin poikkeamiin. Suhdannekellon viisari asetetaan analysoimalla pääasiassa ennustavia makrotaloudellisten indikaattoreita ja markkinoita. Tärkeimpiä indikaattoreita ovat ostopäällikköindeksit, työllisyysasteet, teollisuustuotanto, OECD ennustava suhdanneindikaattori, rahapolitiikka, korkomarkkinat ja osakemarkkinat.

Suhdannekello teemat Kustannusinflaatio nostamassa päätään Suhdannekello - teemat 8/17 Näkemys Nykyiseen suhdannevaiheeseen kuuluvat teemat normaalitilanteessa ovat: optimismi, tiukkeneva rahapolitiikka ja inflaatio. Suhdanteen edetessä myös kasvu tulee voimakkaammin kuvaan mukaan. Yritysten liikevaihdot ovatkin olleet nousussa kuluvana vuonna suhdannekellon mukaisesti. Inflaatio on kokonaisuudessaan pysynyt matalalla tasolla USA:ssa ja euroalueella, kun esim. palkkainflaatio on pysynyt maltillisena. Tämä pitänee keskeisten keskuspankkien rahapolitiikan kiristämisen maltillisena. Mielestämme tämä yhdistelmä (talouskasvu, maltillinen kuluttajahintainflaatio, matalat korot) suosii edelleen osakesijoituksia. Vaikka kuluttajahintainflaatio on matalalla tasolla, osassa yhtiöistä kustannuspaineet ovat nousseet. Näitä kustannuspaineita ovat nostaneet esim. perusmetallit, kemikaalit, pakkausmateriaalit, sähkön hinta Suomessa. Monet kotimaiset yhtiöt nostivat asian esille 2Q-raporteissaan ja perusmetallien hintojen noustua myös elokuussa otamme tuottajahintainflaation uutena teemana pisteytysmalliimme. Kellon tulkinta Teemasuhdannekellon avulla on tarkoitus ajastaa suhdannekelloa. Usein tietyt teemat ja puheen aiheet liittyvät tiettyyn syklin vaiheeseen. Esimerkiksi taantuman ollessa syvimmillään keskitytään yhtiöiden taseisiin ja maksuvalmiuteen, kun taas noususyklin lopussa etsitään kasvua ja orgaanista kasvua vauhditetaan yritysostoilla. Seuraamalla mitä teemoja taloudessa on esillä ja mikä on sijoittajien yleinen tunnelma eli sentimentti pyritään tunnistamaan missä vaiheessa sykliä talous on ja mahdolliset poikkeamat normaalista. 6 Lähde: S-Pankki (FIM)

Suhdannekello sektorit Sektorisuosituksina Autoteollisuus, Matkustus ja Media Suhdannekello - sektorit 8/17 Näkemys Suhdannevaihe suosii osakemarkkinoiden sisällä syklisiä sekä jälkisyklisiä sektoreita, joita olemme painottaneet yhtiövalinnoissamme. Sektorivalintojen taustalla ovat samat kriteerit kuin osakevalinnoissa. Sektorisuosituksemme jatkaa Autoteollisuus, Matkustus ja uutena Media. Sektoreita voi pitää syklisenä / semisyklisinä ja niitä yhdistää hyvä tuotto/riski -suhde. Uutena ETF-suosituksina on Kehittyvät markkinat ja toinen on edellisessä päivityksessä suosituksiin mukaan otettu Euroopan pienyhtiöihin sijoittava ETF-rahasto. Kehittyvien markkinoiden arvostus on kehittyneitä markkinoita maltillisempi ja samalla tulosennuste on kehittynyt positiivisesti. Euroopan pienet yhtiöt puolestaan hyötyvät arviomme mukaan erityisesti Euroopan kotimarkkinoiden kasvusta. Tarkemmat perustelut löytyvät raportin kohdasta Valintaperusteet ETF-sektorit sivulla 18-19. Kellon tulkinta Suhdannekellon avulla voidaan myös kuvata osakesektoreiden kiinnostavuutta sijoituskohteina reaalitalouden syklin eri vaiheissa. Analyysissämme on käytetty 10 sektoria, jotka ovat kulutustavarat, päivittäistavarat, rahoitus, energia, terveydenhuolto, teollisuus, perusteollisuus, teknologia, telekommunikaatio ja yhdyskuntapalvelut. Osakesektorit voidaan jakaa karkeasti kahteen eli syklisiin ja defensiivisiin. Sykliset sektorit tuottavat parhaiten ennen reaalitalouden syklin kääntymistä nousuun ja ylituotto jatkuu yleensä kiihtyvän kasvun loppupuolelle. Defensiivisten sektoreiden ylituotto taas syntyy kasvun hidastuessa ja kääntyessä negatiiviseksi. Reaalitalouden supistumisen hidastuessa ylituotot katoavat. 7 Lähde: S-Pankki (FIM)

Teollisuuden näkymät edelleen vahvat Suhdannenäkymä säilynyt hyvänä Laajaa positiivista kehitystä Suhdannekellon vaihetta, teollisuuden luottamusta ja kokonaistuotannon tulevaa suuntaa arvioimme mm. ostopäällikköindekseillä. Kokonaisuudessaan globaalin teollisuuden näkymät ovat pysyneet kesän aikana hyvällä tasolla (kts. viereinen kuvaaja). Tämä osaltaan ennakoi talouksien kehityksen jatkuvan hyvänä loppuvuonna. Syksyllä 2016 nähty käänne parempaan on siis pitänyt pintansa. Viimeisimmät pisteluvut (heinäkuu) ovat paremmuusjärjestyksessä euroalue (56,6), USA (56,3), Japani (52,1) ja Kiina (51,4). Tasot indikoivat teollisuustuotannon aktiviteetin parantumista kaikilla alueilla ja vahvistavat kuvaa hyvän suhdannenäkymän jatkumisesta syksyyn. Euroalueen ja USA:n välinen ero on kutistunut kesän aikana ja tilanne tältä osin tasoittunut. USA:lle ja globaalille taloudelle tärkeä USA:laisten kuluttajien tilanne näyttää loppukesän tilastojen valossa vahvistuneen. Kuluttajien luottamus on hyvällä tasolla ja vähittäismyynti vetää hyvin. Painotamme valinnoissa edelleen euroaluetta, mutta pienennämme tämän tekijän painoa pisteytysmallissamme. Globaali teollisuuden ostopäällikköindeksi ja MSCI World Suomalaisyhtiöiden osalta tilanne muuttumaton Helsingin pörssin yhtiöille FIMin toimesta koottu HEX PMI -indeksissä (kts. kuvaaja alla) on painotettu pörssiyhtiöille merkittävimpien markkinoiden teollisuuden ostopäällikköindeksejä oletetun keskimääräisen kysynnän mukaisesti. Oletetun kysynnän arviointi on tehty kaikkien suurten pörssiyhtiöiden liikevaihdon maantieteellisen jakauman perusteella. Indeksin kehitys (sininen) kuvaa näin keskimääräisen suomalaisyhtiön kysyntänäkymää ja siinä tapahtuvia muutoksia. Euroalueen paino on laskemassamme indeksissä suurimmalla painolla. Helsingin pörssin yhtiöille näkymä on edelleen vahva eikä siinä ole tapahtunut merkittävää muutosta kesän aikana. Kysyntänäkymä syksyyn on hyvä. Suomalaisten pörssiyhtiöiden yhteenlasketut liikevaihdot kasvoivat 1Q:lla (yhteenlaskettuna +4,2% YoY, mediaani +2,8% YoY), mikä on linjassa vahvistuneen näkymän kanssa. Kasvu kuitenkin hidastui Q1:n vauhdista (mediaani kasvu 6,7% YoY). Kasvun hidastumiseen vaikutti osaltaan Q1:n erittäin heikko vertailujakso (Q1/2016), mikä pönkitti alkuvuoden kasvulukuja. Suhdannenäkymä suosii osakkeita ja osakemarkkinoiden sisällä syklisempiä sektoreita. Globaali PMI = Euroalueen, USA:n, Kiinan ja Japanin BKT painotettu indeksi HEX teollisuuden PMI ja Suomen osakemarkkinan kehitys HEX PMI = Helsingin pörssille laskemamme ostopäällikköindeksi. Euroalueen paino on 65%, USA:n 10%, Kiinan 20% ja Japanin 5%. 8 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Kehittyvien markkinoiden näkymä parantunut Makroyllätykset positiivisia ja tukea valuutoista Makroyllätykset kohentuneet kesän aikana Kesän aikana makrodatan osalta on nähty paranemista positiivisten ja negatiivisten yllätysten osalta. Makroyllätysten arviointiin olemme käyttäneet Citigroupin laskemaan indeksiä. Viereinen kuvaaja kertoo tästä muutoksesta, jossa päällimmäinen huomio on USA:n makroyllätysten parantuminen erittäin heikon kesäkuun tason jälkeen. Kehittyvien markkinoiden osalta on samanaikaisesti nähty lievää parantumista ja taso on suunnilleen sama kuin euroalueella. Kokonaisuutena tilanne on siis tasoittunut loppukesän aikana eri maantieteellisten alueiden välillä. Makronäkymän ja sitä kautta kehittyvien markkinoiden osakemarkkinan näkymää on parantanut USA:n dollarin kehitys. Alla olevassa kuvaajassa on kuvattu kauppapainotetun USD (sininen käyrä) indeksoitu kehitys vuodesta 2012. Samassa kuvaajassa on vastaavalta ajalta indeksoituna kehittyneiden ja kehittyvien osakemarkkinoiden suhteellinen kehitys (harmaa käyrä). Kun osakemarkkinoiden suhteellista kehitystä kuvaava harmaa käyrä nousee, kehittyneiden maiden osakemarkkinoiden performanssi on ollut kehittyviä parempaa. USD:n heikentyminen on tukenut kehittyvien markkinoiden suhteellista performanssia. Maailmankaupan kasvu on kiihtynyt vuoden 2016 lopusta ja tukee osaltaan kehittyvien markkinoiden näkymää. Päämarkkinoilla tulosennusteiden suhteellinen kehitys on ollut vahvinta kehittyvillä markkinoilla, ja perusraaka-aineiden viime kuukausien voimakas nousu tukee useiden raaka-aineista riippuvaisten kehittyvien talouksien näkymiä. Painotamme pisteytysmallissamme edelleen Eurooppaa. Olemme kuitenkin vähentäneet Euroopan painoa ja otamme uutena maantieteellisenä suosituksena mukaan Kehittyvät markkinat. Makroyllätykset USA, euroalue, kehittyvät markkinat USD ja kehittyneet vs. kehittyvät osakemarkkinat 9 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Tuottajahintainflaatio nousussa Perusmetallien nousu jatkunut Tuottajahintainflaatio nousu muodostaa tulosriskin osalle yhtiöitä Hyödykkeiden hinnat pohjasivat kuluvan vuoden 2016 alussa (kuvaaja ylhäällä). Kuluvana vuonna perusmetallien hintojen nousu on jatkunut, mutta elintarvikkeiden ja öljyn hinta on ollut sahaavassa poikittaisliikkeessä. Tuottajahintojen nousun voi nähdä myös alla olevasta kuvaajasta, jossa on esitetty euroalueen, USA:n ja Kiinan tuottajahintainflaatio vuodesta 2008. Tuottajahintainflaatio kääntyi nousuun syksyllä 2016. Kesän 2017 notkahdus on seurausta öljyn hinnan laskusta. Yhtiöiden huhti-kesäkuun tuloksissa yksi mielenkiintoinen havainto liittyi nimenomaan kustannusten nousuun. Tässä vaiheessa kustannusten nousu ei ainakaan laajemmin tarkoita palkkojen nousua vaan nimenomaan joitakin hyödykkeitä ja välituotteita. Tartumme tähän tuottajahintainflaatio-teemaan ja identifioimme hyötyjiä ja häviäjiä tästä näkökulmasta ja otamme sen mukaan pisteytysmalliimme valintojen tekemiseen. Hyödykkeiden hintakehitys vuodesta 2011 Sektori- ja yhtiökohtaiset hyötyjät ja häviäjät Olemme arvioineet edellä kuvatun tuottajahintainflaation vaikutuksia kullekin yhtiölle (Suo mi ja Pohjoismaat) sekä sektoritasolla Euroopassa. Olemme suomalaisyhtiöiden osalta arvioineet kehityksen olevan negatiivista tai lievästi negatiivistä mm. Huhtamäelle, Kemiralle, Suomiselle, Tikkurilalle ja Uponorille. Metsäyhtiöt olemme arvioineet lievästi kärsivien yhtiöiden joukkoon samoin useimmat konepajoille. Joidenkin kohdalla positiivinen vaikutus asiakasyritysten suhteen kuitenkin kompensoi tilannetta. Arvioimme tähän joukkoon kuuluvan mm. Outotec, Metso. Meidän TOP 10 osakkeiden joukossa ei mielestämme ole yhtiöitä, joihin tuottajahintainflaatio nykyisessä muodossaan iskisi negatiivisesti. Hyötyjänä voisi olla SSAB, mikäli yhtiön arvoketjun alkupään tuotteiden hinnat nousevat kasvavan kysynnän myötä. Tuottajahintainflaatio euroalue, USA ja Kiina 10 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Liikevaihdot kasvussa Kustannusten nousu nipisti tulosmarginaaleja Suomessa Hyvä tuloskausi USA:ssa ja melko hyvä Euroopassa Tuloskausi oli selvästi odotuksia vahvempi USA:ssa ja kohtalaisen hyvä Euroopassa. USA:ssa ennusteisiin nähden positiivisen tulosyllätyksen tarjosi 78% yhtiöistä. Lukema on jonkin verran historiallista tasoa korkeampi (kahdeksan vuoden keskiarvo 75%). Liikevaihtojen osalta positiivisen yllätyksen tarjosi 68% yhtiöistä, kun pitkän aikaväli lukema on 56%. Myös Euroopassa liikevaihdot yllättivät pääosin positiivisesti (64%). Suhdannenäkymän parantuminen näkyi laaja-alaisesti kasvavina liikevaihtoina ja -tuloksina. Suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto- ja tulosyllätykset Suomalaisyhtiöiden liikevaihdot yllättivät positiivisesti Suomessa yhteenlaskettu liikevaihto oli odotusten mukainen. Edellisen neljänneksen vahvaa liikevaihtoyllätys ei siis saanut jatkoa 2Q:lla. Ennusteiden nousu vahvan Q1:n jälkeen selittänee tätä osaltaan. Yhteenlaskettu liikevaihto kasvoi kuitenkin edellisvuodesta 4,2% ja liikevaihtoa kasvatti lukumääräisesti 70% yhtiöistä. Liikevaihtoa kasvattaneiden yhtiöiden lukumäärä laski jonkin verran ensimmäiseen neljännekseen verrattuna (83%), mutta nyt toisella neljännekselläkin nähtyä lukua voi pitää kohtuullisen hyvänä. Tuloskauden suurin yllätys suomalaisyhtiöiden osalta oli kuitenkin vaisu tuloskehitys. Liikevoitot ilman kertaeriä olivat yhteenlaskettuna 1,9% alle konsensusennusteiden. Yhteenlaskettuna suomalaisyhtiöiden operatiiviset liiketulokset nousivat vuodentakaisesta 4,6% eli hieman liikevaihtojen kasvua enemmän, mutta kuitenkin ennustettua vähemmän. Kun tarkastellaan tuloskehitystä kappalemääräisesti, kuva muuttuu selvästi heikommaksi. Toisella neljänneksellä tulostaan paransi 51% yhtiöistä. Luku on selvästi matalampi kuin edellisellä vuosineljänneksellä jolloin tulostaan paransi peräti 79% yhtiöistä. Useat yhtiöt nostivat esille kustannusinflaation nousun. Kustannusten noususta saatiin viitteitä jo alkuvuonna, mutta nyt tämä kehitys laajeni suurempaan joukkoon yhtiöitä. Olemme huomioineet tämän pisteytysmallissamme uutena muuttujana. Q2:lla oli tänä vuonna kaksi työpäivää edellisvuotta vähemmän pääsiäisen ajoittumisesta johtuen, mikä näkyi vahvoissa Q1:n luvuissa. Tuloskauden positiiviset ja negatiiviset yllättäjät näkyvät uusissa suosituksissa Positiivisempia tulosyllättäjiä suhteessa konsensusennusteeseen 2Q:lla olivat TOP 10 osakkeista mm. Alma Media, Atria, Finnair, Nokia ja SSAB. Suuremmista yhtiöistä positiivia tulosyllätyksiä saatiin lisäksi mm. F-Securelta, Olvilta ja Nokian Renkailta. Tulospettymyksen tarjosivat Amer Sports, Caverion, SRV, Tikkurila, Outotec, Stockmann ja Suominen. 11 Lähde: FactSet, Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Osakkeiden hinnoittelu houkutteleva Korkomarkkinoiden laskeneet riskipreemiot eivät heijastuneet osakkeisiin Yrityslainojen riskipreemiot (luottoriskilisät) laskeneet selvästi Olemme tarkastelleet Helsingin pörssin suhteellista arvostusta (OMX HEX 25-indeksin yhtiöt). Tarkastelu on tehty nk. ylisuurten tuottojen -mallin avulla (Abnormal Earnings model). Olemme mallin avulla laskeneet tälle 25 yhtiön joukolle osakeriskipreemion. Riskipreemio laskemiseen on käytetty konsensus tulosennusteiden lisäksi oletuksemme näiden yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja betasta (=riskistä). Mitä korkeampi riskipreemio, sitä edullisempia osakkeet ovat olettaen, että tulosennusteet ja pidemmän aikaväli oletukset ovat oikeita. Laskelmamme mukaan Suomen markkinan osakeriskipreemio on nyt noin 6,7% (kts. viereinen kuvaaja). Pörssin arvostus on tällä mittarilla hieman edullisempi kuin edellisen päivityksen yhteydessä toukokuussa (6,5%). Olemme vertailleet myös osakeriskipreemion kehitystä suhteessa yrityslainamarkkinan riskipreemioiden muutokseen (investment grade ja high yield). Arvostusten kiristyminen näkyy yrityslainoissa, joissa arvostuksen nousu on ollut suhteellisesti voimakkaampaa kuin osakepuolella. Viereisissä kuvaajissa esitettyjen riskipreemioiden osalta voimme tehdä muutamia johtopäätöksiä. 1. Suomen osakemarkkinan riskipreemio on pysytellyt keskimääräistä korkeammalla tasolla hieman vaisusta 2Q-tuloskaudesta huolimatta. 2. Riskipreemiot ovat laskeneet korkojen osalta edelleen ja osakkeiden osalta taso on suhteellisesti selvästi korkeammalla. 3. Koska osakemarkkinoiden riskipreemio on edelleen keskimääräistä korkeammalla, nykyinen arvostus kestää huonoja uutisia yrityksiltä tai vaihtoehtoisesti korkotason nousua. Asetelmat Helsingin pörssin osakkeille ovat mielestämme arvostuksen osalta positiiviset erityisesti kun talouden näkymät ovat jatkaneet kohentumistaan suomalaisyhtiöiden kohdalla ja korkomarkkinoiden riskipreemiot ovat painuneet erittäin matalalle tasolle. Riskipreemiot Suomi-osakkeet ja eurooppalaiset velkakirjat 12 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

13 Suomi -osakkeet

Suomalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat (TOP) ja heikoimmat (BOTTOM) osakkeet 14 Suomi-osakkeet TOP-5 Viereisessä taulukoissa on esitetty markkina-arvoltaan suurimmista sekä osakevaihdoltaan likvideimmistä yhtiöistä (HEX-55) 10 eniten (sinisellä) ja 10 vähiten (punaisella) pisteitä saanutta osaketta. Lihavoituna ovat 5 parasta ja heikointa osaketta. Alla lyhyet perustelut TOP-5:stä. Cramo on uusi FIM TOP-5 osake. Pisteet tulivat Teknisestä kuvasta, Arvostuksesta ja Teemoista: - Tekninen kuva antoi pisteitä lähinnä lisääntyvän ulkomaalaisomistuksen ansiosta. - Arvostuksen pisteet tulivat erityisesti absoluuttisesta mutta myös suhteellisesta EV/EBITistä. - Teemojen pisteet tulivat suhdannekellosta (teollisuustoimiala antoi pisteitä), Eurooppa liikevaihdosta sekä hyvästä tuotto/riski-suhteesta. Nokia on myöskin uusi valinta FIM TOP-5 osakkeeksi. Pisteet tulivat Arvostuksesta, Suosituksista ja Tulosyllätyksestä: - Arvostuksessa sekä absoluuttinen että suhteellinen EV/EBIT antoivat hyvin pisteitä. - Suosituksissa suositusten muutokset ylöspäin sekä korkea osakepotentiaali antoivat hyvin pisteitä. - Tulosyllätyksen pisteet tulivat 2Q17-tulosyllätyksesta, 2017 PTP-ennusteiden nostoista, mutta myös jonkin verran tulosyllätysmahdollisuudesta loppuvuodelle. (Teemoissa suhdannekello suosii teknologiateollisuutta, mutta Euroopan osuudesta liikevaihdossa tuli jonkin verran miinuspisteitä ja heikko tuotto/riski-suhde väänsi Teemat pisteet punaiselle ). Sanoma jatkaa FIM TOP-5 -valintana. Pisteet Arvostuksesta, Suosituksista sekä Teemoista: - Arvostuksen pisteet tulivat sekä absoluuttisesta että suhteellisesta EV/EBIT-kertoimista. - Suositusten pisteet tulivat lähinnä suositusten muutoksista ylöspäin. - Teemojen pisteet tulivat suhdannekellosta (kulutustavarat), Eurooppa liikevaihdosta, sekä hyvästä tuotto/riski-suhteesta. SSAB on toinen FIM TOP-5 -jatkaja. Pisteet tulivat Arvostuksesta, Suosituksista ja Tulosyllätyksestä: - Arvostuksen pisteet tulivat sekä absoluuttisestä että erityisesti suhteellisesta EV/EBIT-arvostuksesta. - Suositukset pisteet tulivat ennen kaikkea suositusten muutoksista ylöspäin. - Tulosyllätyksen pisteet tulivat 2Q17-yllätyksestä ja 2017 PTP-ennusteiden nostoista. YIT on uusi osake FIMin TOP-5:ssa. Pisteet tulivat Arvostuksesta, Tulosyllätyksestä ja Teemoista: - Arvostus EV/EBIT mittarilla on edullinen suhteessa muihin osakkeisiin (absoluuttinen EV/EBIT). - Tulosyllätyksen pisteet tulivat lähinnä 2017 PTP-ennusteiden nostoista. - Teemojen pisteet tulivat suhdannekellosta (teollisuustoimialasta pisteitä), jonkin verran pisteitä tuli Eurooppa liikevaihdon osuudesta sekä hyvästä tuotto/riski-suhteesta. Suomi TOP-5 ja 6-10 sekä BOTTOM-5 ja 6-10 25.8.2017 Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat TOP 5: Cramo Nokia Sanoma SSAB YIT sijat 6-10: Alma Media Atria Finnair Lehto Tokmanni Paino: 10 % 20 % 15 % 20 % 35 % BOTTOM 5: Basware DNA Elisa Tikkurila Vaisala sijat 6-10: Caverion Fortum Outotec Stockmann Suominen Suomi TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: TOP-5 poistujat: Metsä Board, Outokumpu ja Ramirent. TOP-10 poistujat: Ahlstrom-Munksjö ja Raisio. Lähde: FactSet, Yhtiöt, S-Pankki (FIM)

15 Pohjoismaiset -osakkeet

Pohjoismaalaisten osakkeiden pisteytysmalli Parhaat osakkeet Pohjoismaissa: Nordic TOP-10 Pohjoismaalaisten osakkeiden Nordic TOP-10 Nordic-80:ssa mukana olevat osakkeet ovat 20 kpl markkina-arvoltaan suurinta sekä osakevaihdoltaan vaihdetuinta osaketta Suomesta, Ruotsista, Norjasta ja Tanskasta. Nordic-80 osakkeet ovat rankattu samalla menetelmällä kuin Suomen HEX-55 osakkeet. Nordic TOP-10:iin valittujen Suomi-osakkeiden Nokia (uusi) kommentit ovat Suomi TOP-5 -perusteluissa. Hennes & Mauritz (Ruotsi) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on globaali vaateketju. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (H&M:n EV/EBIT arvostus, erityisesti suhteellinen EV/EBIT, on edullinen) sekä Teemoista (suhdannekellossa kulutustavarat toimialana antoi pisteitä, hyvä tuotto/riski-suhde). Neste (Suomi) (uusi) jalostaa fossiilisia (Urals) ja uusiutuvia polttoaineita ja jalosteita (esim. muovit). Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen EV/EBIT) sekä Teemoista (energiateollisuudesta täydet pisteet). Nokian Renkaat (Suomi) (on uusi osake FIMin Nordic TOP-10:ssä) valmistaa ja jakelee (Vianor) renkaita. Pisteet tulivat Arvostuksesta (absoluuttinen EV/EBIT), Suosituksista (suositusten nostoja) sekä Teemoista (suhdannekello palkitsi kulutustavaroita, Euroopasta liikevaihtoa, hyvä tuotto/riski-suhde). Pandora (Tanska) (jatkaa) suunnittelee, valmistaa ja myy käsintehtyjä moderneja kohtuuhintaisia koruja globaalisti. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen ja suhteellinen EV/EBIT ovat nyt edullisia), Suosituksista (positiivisten suositusten suuri osuus sekä osakkeessa nähdään hyvä potentiaali) ja Teemoista (kulutustavarat toimialana antoi pisteitä suhdannekellosta, erinomainen tuotto/riski suhde). Schibsted (Norja) (uusi) on eurooppalainen mediatalo (printti ja online). Pisteet tulivat Arvostuksesta (suhteellinen EV/EBIT), Tulosyllätyksestä (hyvä 2Q17, 2017 PTP-nostoja ja 2017 yllätyspotentiaali) sekä Teemoista (suhdannekello suosi kulutustavaroita, Eurooppa -liikevaihdosta pisteitä). Skanska (Ruotsi) (uusi) on globaalisti toimiva rakennus- ja projektiyhtiö, jolla on toimintaa Euroopassa, USA:ssa ja Etelä-Amerikassa (joka ajetaan alas). Pisteet tulivat Arvostuksesta (erityisesti absoluuttinen EV/EBIT), Suosituksista (suositusnostoja) sekä Teemoista (suhdannekellosta teollisuudelle pisteitä, hyvä tuotto/riski-suhde). (Tulosyllätyksen miinuspisteet tulivat 2Q17-tuloksesta). Veidekke (Norja) (jatkaa) on norjalainen rakennuskonserni, joka toimii gryndaajana, rakentajana sekä infran rakentajana. Päämarkkinat ovat Norjassa ja Ruotsissa. Pisteet tulivat Arvostuksesta (absoluuttinen ja suhteellinen EV/EBIT) sekä Teemoista (teollisuus, liikevaihto Euroopasta, erinomainen tuotto/riski-suhde). Vestas Wind Systems (Tanska) (jatkaa) on globaali #1 tuulienergia-laitteiden valmistaja, myyjä sekä huoltaja. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen ja suhteellinen EV/EBIT antoivat molemmat hyvin pisteitä) sekä Teemoista (energiatoimialasta täydet pisteet). (Pehmeä 2Q17 antoi miinusta Tulosyllätykseen). XXL (Norja) (uusi valinta FIMin Nordic TOP-10:iin) on pohjoismaiden suurin urheilukauppaketju. XXL kauppoja on 31 kpl Norjassa, 22 kpl Ruotsissa ja 13 kpl Suomessa. Pisteet tulivat Arvostuksesta (suhteellinen EV/EBIT hyvä), Suosituksista (suositusten nostoja, positiivisten suositusten määrä ja myös osakepotentiaali) sekä Teemoista (kulutustavarat, liikevaihto Euroopasta ja erinomainen tuotto/riski-suhde). Nordic TOP-10 valinnat 25.8.2017 Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat H&M Paino: 10 % 20 % 15 % 20 % 35 % TOP 10: Neste Nokia Nokian Renkaat Pandora Schibsted Skanska Veidekke Vestas Wind Systems XXL Nordic TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat: Danske Bank (Tanska) DNB (Norja) Metsä Board (Suomi) Nordea (Suomi) Norsk Hydro (Norja) Volvo (Ruotsi) 16 Lähde: FactSet, Yhtiöt, S-Pankki (FIM)

17 ETF / ETC

Valintaperusteet ETF-sektorit Valinnat autoteollisuus, media ja matkustus ETF-sektorisuositukset valittu vastaavilla teemoilla 19 sektorin joukosta Talouden kasvunäkymä on pysynyt vahvana etenkin Euroopassa. Euron vahvistuminen on ollut voimakasta ja ennakoi EKP:n alkavan supistaa elvytystään. Euron vahvistumisen pysähtyminen antaisi tilaa ennusteiden nousun jatkumiselle. Vahva talouskasvu ja maltillinen hinnoittelu tukee eurooppalaisten osakkeiden suhteellista houkuttelevuutta. Hyödykkeistä etenkin perusmetallit ja rautamalmi ovat nousseet viime kuukausina voimakkaasti luoden paineita tuottajahintoihin. Arvostuskertoimissa on huomioitu P/E -kerroin suhteessa markkinaan eli pyrimme hakemaan sektoreita, joiden tämän hetkinen arvostus on painunut suhteessa historialliseen tasoon. Olemme painottaneet myös matalan absoluuttisen P/E:n sektoreita, jotka eivät reagoi yhtä voimakkaasti korkojen nousuun kuin erittäin korkean P/E -kertoimen sektorit. Olemme myös huomioineet sektoreiden arvostusta suhteessa sektorin tulosennusteisiin, markkinariskiin ja pitkän aikavälin kasvuennusteisiin (excess earnings -model). Tällä riskikorjatulla tuotto-odotuksella pyritään hakemaan sektorikohtaista riskikorjattua ylituottoa. Pyrimme suosimaan suhdannekellon mukaisesti syklisempiä sektoreita, jotka hyötyvät talouden aktiviteetin kiihtymisestä. Lisäksi suosimme sektoreita, joiden liikevaihdosta mahdollisimman suuri osuus syntyy Euroopasta, jossa on tällä hetkellä suhteessa mielenkiintoisimmat kasvunäkymät. Tämän lisäksi olemme huomioineet paineet tuottajahintojen noususta välttämällä perusraaka-aineiden hinnan noususta kärsiviä sektoreita. Positiivisen tulosmomentumin avulla pyrimme etsimään sektoreita, joissa tulosennusteet ovat kehittyneet positiivisesti viimeisen kolmen kuukauden aikana. Tavoitehintapotentiaalilla taas huomioidaan markkinoiden konsensusodotus sektorin tuoton osalta. Näkemys: Sektoreista nousee tällöin esiin sijoitussuosituksemme Autoteollisuus, Matkustus ja uutena suosituksena Media. Sektoriteemat ja valinnat 18 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Maantieteelliset valinnat Euroopan pienyhtiöt ja kehittyvät markkinat Suosimme eurooppalaisia osakkeita sekä pienyhtiötä Talouskasvu on ollut piristynyt vaisun alkuvuoden jälkeen USA:ssa, Kiinan hidastuminen vaikuttaa tasapainottuneen ja Euroopan kasvu vaikuttaa olevan yhä vakaammalla pohjalla. Keskuspankkien elvytys alkaa pikkuhiljaa kääntymään kiristävämpään suuntaan, joskin konkreettisia toimia on nähty vasta lähinnä Yhdysvalloissa. Euroopan näkymät ovat vahvistuneet ja pysyneet kesän yli vahvoina. Poliittisen riskit ovat pysyneet taka-alalla Ranskan vaalien lopputuloksen jälkeen. Euron vahvistumien on tuonut euroalueen osakkeille kuitenkin vastatuulta viime kuukausien aikana. Päämarkkinoilla tulosennusteiden suhteellinen kehitys on ollut vahvinta kehittyvillä markkinoilla, ja perusraaka-aineiden viime kuukausien voimakas nousu tukee useiden raaka-aineista riippuvaisten kehittyvien talouksien näkymiä. Euroopassa tulospohja on saavutettu ja ennusteet ovat kääntyneet jo loivaan nousuun. Myös USA:n ennusteet ovat vahvan 2Q-tuloskauden myötä piristyneet (kts. viereinen kuvaaja). Arvostustasot ovat pysytelleet korkeina. Arvostukset ovat keskeisimmillä markkinoilla melko korkeat USA:ssa P/E -kerroin on 20,7x, Euroopassa 17,5x, Japanissa 18,2x sekä kehittyvillä markkinoilla 16,5x. Näkemys: Kehittyneistä markkinoista Euroopassa on maltillisin arvostus. Samaan aikaan euroalueen taloudesta on saatu erittäin positiivisia merkkejä, mutta osakemarkkinoiden näkymiä on vastaavasti painanut euron voimakas vahvistuminen suhteessa dollariin. Tämän vuoksi suosimme erityisesti Euroopan pienyhtiöiden osakkeita, joiden uskomme hyötyvän euroalueen talouden vedosta ja sitä seuraavasta työmarkkinoiden vahvistumisesta. Myös euron mahdollinen vahvistuminen on vähemmän haitallista kotimarkkinayhtiöille, joita on pienyhtiöissä tyypillisesti enemmän. Kehittyvien markkinoiden arvostus on kehittyneitä markkinoita maltillisempi ja samalla tulosennuste on kehittynyt positiivisesti. Viime kuukausien perusmetallien voimakas nousu tukee useita perusraaka-aineista riippuvaisia kehittyviä talouksia. Tämän vuoksi olemme lisänneet kehittyvien markkinoiden osakkeet sijoitussuosituksiimme. Tulosennusteiden kehitys 2017 EPS 19 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

20 Korot

Suhdannekello korot Suosituksissa ei ole mukana korkosuosituksia Suhdannekello - korot Näkemys Euroalueella korkotaso on poikkeuksellisen matala, mutta mahdollisesti keskipitkällä aikavälillä nousussa. Tästä johtuen meillä ei edelleenkään ole suosituksissa mukana korkoja vaan jäämme odottavalle kannalle. Kellon tulkinta Suhdannekelloon on jaettu korot viiteen eri luokkaan, jotka ovat lyhyt korko, valtiolainat, yrityslainat, korkeariskiset, inflaatiosuojatut ja muuttuvakorkoiset. 8/17 Lyhyt korko viittaa valtioiden tai yritysten liikkeelle laskemiin lyhyen maturiteettiin / duraation korkosijoituksiin. Valtiolainat viittaa pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Yrityslainat viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkeariskiset viittaavat pitkän maturiteetin korkeariskisiin kiinteäkorkoisiin (high yield) joukko-velkakirjoihin. Inflaatiosuojatut viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin joukkovelkakirjoihin, joiden korko on sidottu inflaatioon. Muuttuvakorkoiset viittaavat pitkän maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment grade) muuttuvakorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkosijoituksissa tärkeimpiä suhdanteista, johtuvia muutoksia ovat inflaatio, korkotaso, korkokäyrän muutokset (lyhyt korko vs. pitkä korko) ja riskipreemioiden muutokset. Talouden supistumisen päättyessä pienenevät riskipreemiot nostavat riskisiä korkotyyppejä. Kasvusta syntyvä inflaatio suosii muuttuvakorkoisia ja inflaatiosuojattuja korkosijoituksia. Rahapolitiikan kiristyessä ja lyhyen koron noustessa siirrytään väliaikaisesti lyhyeen korkoon ja kasvun kääntyessä taantumaan ylipainotetaan pitkiä kiinteäkorkoisia valtiolainoja ja alipainotetaan riskisiä korkosijoituksia. 21 Lähde: S-Pankki (FIM)

Yrityslainat Korkomarkkinoilta ei saa nyt houkuttelevaa tuottoa Juoksevan tuoton tavoittelu vaatii edelleen korkoriskin ja/tai luottoriskin kasvattamista FED:n koronnostojen pysähtyminen toistaiseksi on pitänyt pitkät korot melko vakaana. Tämä on heijastunut myös euroalueella, missä EKP:n mahdollisia toimia elvytyksen supistamiseksi odotetaan syksyn aikana. Odotamme kuitenkin euroalueen talouden kiihtymisen lopulta vaikuttavan myös euroalueen korkotasoon, joten tilanne ei ole tällä hetkellä kovin houkutteleva korkosijoituksille. Korkealaatuisten yrityslainojen riskipreemiot ovat pysyneet maltillisina, joten matalariskisten korkosijoitusten tuotto-odotus on edelleen erittäin matala. Tämän vuoksi reaalituoton saamiseksi on pidennettävä sijoituksen juoksuaikaa eli maturiteettia tai otettava lisää luottoriskiä. Maturiteettia pidentämällä tuoton hakeminen on yhä haastavampaa, koska riskittömän koron taso on edelleen erittäin matala ja matalan riskin yhtiölainojen riskilisät ovat myös pysyneet maltillisina. FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko matala riski Saksan korkokäyrä Emme näe pohjoismaisissa yrityslainoissa järkevää tuotto/riski-suhdetta Talouskasvun ollessa positiivista ja pidemmän aikavälin inflaatioriskien kiihtyessä riskit korkotason nousulle kasvaa myös lyhyessä päässä. Samalla pitkän aikavälin inflaatioriski on kohonnut. Myös riskipreemiot ovat supistuneet kovan kysynnän vuoksi matalalle tasolle, joten mahdollinen talouden negatiivinen käänne voisi kasvattaa rajusti riskipreemioita. FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko korkea riski Olemme analysoineet pohjoismaisia lainoja ja näiden analyysien perusteella emme ole löytäneet tuotto/riski -suhteeltaan tarpeeksi mielenkiintoisia yrityslainoja huomioiden lisäksi heikon yrityslainojen saatavuuden. Tämän vuoksi sijoitussuosituksissamme ei ole korkosijoituksia. Saksan korkokäyrä 22 Huom: Efektiivinen korko on YTM tai YTC, jos Call todennäköinen. Maturiteetti on Call date, jos todennäköinen. Lähde: S-Pankki (FIM), Bloomberg.

23 Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista

Muut sijoitussuositukset ETF / ETC -sijoitussuositukset Eurooppalainen autoteollisuus Autoteollisuus jatkaa sektorisuosituksemme. Tulosperusteinen arvostustaso on sekä suhteellisesti että absoluuttisesti matala. Sektorilla on hyvä EPS-momentum ja riskikorjattu tuotto-odotus. Riskinä on matala liikevaihdon osuus Euroopasta sekä tuottajahintojen nousun vaikutus katteisiin. Eurooppalainen media Media sektori on uusi sektorisuosituksemme. Sektori sopii suhdannevaiheeseen ja sen tuotto/riski-suhde on houkutteleva. Riskinä on korkeahko absoluuttinen arvostus. Eurooppalainen matkustus Matkustus jatkaa sijoitussuosituksissamme. Sektorin tuotto-riski suhde on houkutteleva ja suhteellinen arvostus mielenkiintoinen. Riskinä on matala liikevaihdon osuus Euroopasta. Kehittyvien markkinoiden osakkeet Kehittyvien markkinoiden talouden ovat hyötyneet dollarin heikkenemistä ja useat raaka-aineista riippuvaiset taloudet hyötyvät perusraaka-aineiden hintojen noususta. Arvostukset ovat kehittyviä markkinoita matalammat ja ennuste momentum positiivista Eurooppa pienyhtiöt Eurooppalaiset pienyhtiöt hyötyvät etenkin kotimarkkinoiden kasvusta elpyvän työmarkkinan myötä ja ovat vähemmän herkkiä vahvistuneelle eurolle. Uudet suositukset Eurooppalainen mediasektori Kehittyvien markkinoiden osakkeet Poistuvat suositukset Eurooppalainen perusraaka-ainesektori Eurooppalaiset osakkeet Korkoinstrumentti -sijoitussuositukset Ei korkosuosituksia. Poistuvat sijoitussuositukset Eurooppalainen perusraaka-aine Sektorin tekninen kuva on negatiivinen ja EPS-momentum heikko. Samalla tuotto/riski -suhde on heikentynyt. Eurooppalaiset osakkeet Euron vahvistuminen painaa suurimpien yhtiöiden tulosnäkymiä ja suosimme tällä kertaa vain eurooppalaisia pienyhtiöitä. 24

Pisteytysmalli Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Teemat (35% paino pisteytysmallissamme, paino ennallaan) Pisteytysmallimme teemat ovat: (1) suosimme suhdannekellomme mukaisesti syklisiä yhtiötä, (2) riskikorjattu tuotto (haemme hyvää riskikorjattua tuottoa) ja (3) haemme yhtiöitä, joille Eurooppa on tärkeä markkina-alue ja (4) arvioimme tuottajahintainflaation vaikutuksia. Arvostus (20%:n paino, ennallaan) Käytämme arvostusmittareina EV/EBIT -kerrointa sekä absoluuttisesti että suhteellisesti. Vertailemme kunkin yhtiön nykyistä arvostuskerrointa suhteessa markkinaan ja omaan historiaan. Tulosyllätys (15%:n paino, ennallaan) Positiivisesta 2Q-tulosyllätyksestä, kuluvan vuoden (2017) tulosennusteen nostosta ja positiivisesta tulosyllätyspotentiaalista saa pisteitä. Suositukset (20%:n paino, ennallaan) Markkinoiden optimismia ja pessimismiä yksittäisten yhtiöiden osalta analysoimme analyytikoiden konsensussuositusten ja suositusten muutosten ja tavoitehintojen ja nykykurssin erotuksella. Mitä enemmän positiivisia suosituksia, mitä enemmän suosituksia on nostettu ja mitä suurempi kurssinousupotentiaali konsensustavoitehinnan ja nykykurssin välillä sitä enemmän pisteitä yhtiö saa tästä osiosta. Tekninen kuva (10%:n paino, ennallaan) Viidentenä kohtana arvioimme osakkeen teknisen kuvan. Identifioimme kurssitrendin voimakkuutta sekä lyhyemmällä että pidemmällä aikavälillä. Haluamme tällä teknisellä tarkastelulla varmistamaan myös osakkeen trendin. Pyrimme löytämään perusteiltaan hyviä maltillisesti arvostettuja yhtiöitä (kohdat 1-4) ja identifioimaan hyvän ostoajankohdan näille osakkeille (pitkä trendi nouseva, mahdollinen lyhytaikainen rekyyli alaspäin takana). Tässä viidennessä vaiheessa tarkastelemme myös ulkomaalaisomistuksen muutosta suomalaisyhtiöissä. Annamme positiivisia pisteitä yhtiöille, joissa ulkomaalaisomistus on noussut. Pohjoismaisten osakkeiden osalta ulkomaalaisomistuksen muutoksia ei ole tarkasteltu. Pisteytysmalli Teemat 35% Arvostus 20% Tulosyllätys 20% Suositukset 15% Tekninen kuva 10% Syklisyys Hyvä tuotto/riski Eurooppa-liikevaihto Tuottajahintainflaatio EV/EBIT abs. EV/EBIT suht. Tulosyllätys Ennustemuutos Yllätyspotentiaali Konsensus-suositus Tavoitepotentiaali Nostot vs. laskut Ulkomaalaisomistus Lyhyt trendi Pitkä trendi 25 Lähde: S-Pankki (FIM)

Toteutuneet tuotot Suomalaisosakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet Suomalaiset osakkeet Edellinen Sijoitussuositukset -raportti julkaistiin 16.5.2017 ja viereisessä taulukossa on esitetty suomalaisten ja pohjoismaisten osakesuositusten tuotot ajanjaksolta 15.5.2017-24.8.2017. Painotimme valinnoissa eurooppalaisia ja syklisiä osakkeita. Uutisvirta Euroopan ja Suomen talouden osalta on jatkunut pääosin myönteisenä kesän aikana. Euroalueen vahvistuvan suhdannenäkymän takia emme myöskään ottaneet valuuttariskiä valinnoissa vaan suosimme euromääräisiä sijoituksia. Pohjoismaiset ja Suomen osakemarkkinat kehittyivät ajanjaksolla Eurooppaa ja maailman osakemarkkinoiden euromääräistä kehitystä paremmin, vaikka tuotot jäivätkin negatiivisiksi. Suosittelemamme kotimaisten TOP 10 -osakkeiden tuotto oli +10,7% ylittäen selvästi yleisen kehityksen (-1,4%). TOP 10-osakkeista tällä ajanjaksolla yli 10% tuottoja tarjosivat Alma Media, Finnair, Lehto, Outokumpu ja SSAB. Vältettävien BOTTOM 10 -osakkeiden tuotto oli -3,2% jääden yleistä kehitystä heikommaksi Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaisten TOP 10 -osakkeiden tuotto oli -4,4% jääden yleistä kehitystä (-1,6%) heikommaksi. Parhaiten tuotti Norsk Hydro, kun taas Metsä Board ja Veidekke laskivat yli 10%. Sijoitussuositusten tuotot 15.5.2017 24.8.2017 TOP 5 Kurssi Kurssi Muutos BOTTOM 5 Kurssio Kurssi Muutos 15.5.2017 24.8.2017 15.5.2017 24.8.2017 Metsä Board 6,73 5,78-14,1 % Basw are 34,50 41,60 20,6 % Outokumpu 7,27 8,49 16,8 % Orion 57,30 40,63-29,1 % Ramirent 9,15 8,67-5,2 % Outotec 5,93 5,81-2,0 % Sanoma 8,25 7,76-5,9 % Revenio 38,24 36,36-4,9 % SSAB 3,08 3,40 10,4 % Stockmann 7,01 6,49-7,4 % 0,4 % -4,6 % TOP 10 (yllä olevat 5 mukana) BOTTOM 10 (yllä olevat 5 mukana) Ahlstrom-Munksjö 18,07 17,37-3,9 % Caverion 7,52 7,51-0,1 % Alma Media 5,66 6,62 17,0 % F-Secure 4,10 4,16 1,5 % Finnair 5,32 9,22 73,3 % Huhtamäki 35,32 32,98-6,6 % Lehto 10,93 13,21 20,9 % Metso 31,03 27,61-11,0 % Raisio 3,61 3,55-1,7 % Wartsila 53,95 57,90 7,3 % OMX Helsinki 9669,9 9465,8-2,1 % OMX Hel. Cap 17738,7 17486,3-1,4 % Danske Bank 34,48 32,87-4,7 % DNB 15,78 16,09 2,0 % H&M 22,65 21,84-3,6 % Metsä Board 6,73 5,78-14,1 % Nordea 11,65 10,89-6,5 % Norsk Hydro 5,17 5,85 13,1 % Pandora 90,54 87,39-3,5 % Veidekke 12,21 10,39-14,9 % Vestas Wind Syste 83,35 76,10-8,7 % Volvo 14,92 14,52-2,7 % 10,7 % -3,2 % -4,4 % MSCI GR Nordic EU 430,03 423,03-1,6 % Huom. Tuotoissa (muutos-sarake) huomioitu osingot. Tuotot laskettu euroissa. 26 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

Toteutuneet tuotot Suomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet koko historia Suomi Top ja Bottom 10 osakkeiden tuottohistoria Pohjoismaiset Top 10 osakkeiden tuottohistoria Suomi-osakkeet Viereisessä kuvaajassa on esitetty Suomi-osakkeiden ja Pohjoismaisten suositusten tuottohistoria koko suositushistorian osalta. Suomi Top ja Bottom 10 -osakkeiden tuottohistoria on esitetty viereisessä kuvaajassa jaettuna sijoitussuositusperiodeihin (pylväät) ja kumulatiivisena (linjat) ensimmäisestä Sijoitussuositukset -raportista alkaen (4.3.2011). Ajallisesti tällä metodilla rakennettuja mallisalkkuja on päivitetty runsaan kuuden vuoden ajan. Sijoitussuositukset on päivitetty yhteensä 27 kertaa, joista 21 kerralla TOP -suositusten tuotto on ollut parempi kuin BOTTOM -suositusten (pylväät viereisessä kuvaajassa). TOP 10 -osakkeet ovat vastaavasti tuottaneet 20 kerralla paremmin kuin yleisindeksi (OMX HEX Cap. tuotto -indeksi). Vastaavasti BOTTOM -osakkeiden tuotto on ollut yleisindeksin kehitystä heikompi 21 kerralla. Kumulatiivinen tuotto TOP 10 -osakkeiden osalta on ollut 218,1% ja BOTTOM 10 -osakkeiden kohdalla -13,4%. Samalla ajanjaksolla yleisindeksi on tuottanut 85,8%. Pohjoismaiset osakkeet Pohjoismaisten osakkeiden osalta suositusten antaminen aloitettiin 21.8.2013 julkaistussa Sijoitussuositukset -raportissa. Kumulatiivinen tuotto koko historian ajalta on 79,9% (vertailuindeksi vastaavasti 50,1%). Lukumääräisesti mallisalkku on päivittynyt 16 kertaa, joista 9 kerralla TOP - suositusten tuotto on ollut yleistä kehitystä parempaa. 27 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM) Lähde: Ennen 12.4.2014 annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIMiIle 12.4.2014. FIM Sijoituspalvelut Oy toimi aikaisemmin FIM Pankki Oy nimellä. FIM Sijoituspalvelut Oy:n arvopaperiliiketoiminta siirrettiin S-Pankki Oy:öön 1.3.2016.

Toteutuneet tuotot Muut sijoituskohteet Aiemmat ETF/ETC -sijoitussuositukset Source STOXX Europe 600 Auto&Parts: Sektorin performanssi oli eurooppalaisten osakkeiden keskimääräistä tasoa heikompaa, johtuen lähinnä diesel-skandaalin noustua jälleen pintaan sijoitusperiodin aikana. Source STOXX Europe 600 Travel & Leisure: Sektorin tuotto oli eurooppalaista osakemarkkinaa heikompi. Periodin loppupuolella tapahtuneet terrori-iskut Euroopassa painoivat hieman sektorin näkymiä. Source STOXX Europe 600 Basic Materials: Sektorin tuotto oli eurooppalaista osakemarkkinaa selvästi vahvempaa. Perusmetallien ja rautamalmin voimakas nousu tuki etenkin kaivossektorin osakkeita. ETF/ETC -sijoitussuositukset Sijoitussuositus Hinta Koko tuotto 1pv% 7pv% 30pv% Source STOXX Europe 600 Auto&Parts 382,24-6,0 % 0,4 % 1,0 % 0,7 % Source STOXX Europe 600 Travel & Leisure 196,41-5,9 % -0,2 % -2,3 % -2,1 % Source STOXX Europe 600 Basic Materials 302,62 8,5 % 0,6 % 2,6 % 3,6 % db x-trackers MSCI Europe Small Cap 40,78-3,5 % -0,3 % -0,9 % -1,1 % ishares MSCI Europe ETF 47,60-4,7 % 0,2 % -0,7 % -1,5 % ETF:ien keskiarvotuotto -1,7 % 0,1 % 0,1 % 0,3 % STOXX Europe 600 (GR) 180,18-4,6 % 0,2 % -0,6 % -1,4 % MSCI World (GR) 259,04-4,5 % 0,0 % -0,3 % -2,0 % db x-trackers MSCI Europe Small Cap: Eurooppalaisten pienyhtiöiden tuotto oli globaalia sekä Euroopan osakemarkkina vahvempaa, kun Euroopan talouden positiivinen kehitys painoi vaakakupissa euron vahvistumista enemmän. ishares MSCI Europe ETF: Eurooppalaisten osakkeiden tuotto vastasi melko hyvin globaalia osakemarkkinaa, kun Euroopan positiivinen talouskehitys kompensoi euron vahvistumisen negatiivista vaikutuksia tulosnäkymiin. 28 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM)

ETF / ETC-valinnat: osakesektorit Eurooppalaiset autoteollisuus sekä media STOXX Europe 600 Opt. Auto & Parts Source ETF Sijoituskohde: Autoteollisuus Osake Toimialasektorit DJ STOXX 600 Opt. Media Source ETF Sijoituskohde: Media Osake Toimialasektorit Avaintiedot Nimi SRCE STX 600 OPT AUTO PARTS Suurimmat sijoitukset Daimler AG 18,6 % Liikkeellelaskija Source Bayerische Motoren Werke AG 13,5 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XAPS / IE00B5NLX835 Volksw agen AG 12,2 % Kaupankäyntivaluutta EUR Continental AG 9,5 % Rahaston koko (MEUR) 16 Renault SA 8,0 % Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % Cie Generale des Etablissement 7,1 % Viimeinen arvo, EUR 380,09 Fiat Chrysler Automobiles NV 5,1 % Replikointi Synteettinen Valeo SA 4,9 % Vertailuindeksi STXE 600 Opt AutPt NRt Ferrari NV 4,4 % Peugeot SA 4,2 % Kurssikehitys 12 kk 450 Toimialajakauma 400 Ajoneuvot 69,7 % 350 Ajoneuvon renkaat 17,5 % 300 Ajoneuvon osat 12,8 % 250 200 150 100 50 0 08/16 10/16 11/16 12/16 02/17 03/17 05/17 06/17 07/17 3kk 6kk 12kk YTD Kokonaistuotto -4,1 % -1,9 % 14,9 % 2,4 % Maantieteellinen jakauma P/S P/E P/C P/B Saksa 58,0 % Arvostuskertoimet 0,4 9,4 6,4 1,2 Ranska 25,9 % Hollanti 11,2 % Osinkotuotto UK 3,0 % Tulojen käyttö Kasvu Suomi 1,9 % Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 2,8 % Avaintiedot Nimi SRCE STX 600 OPT MEDIA Suurimmat sijoitukset WPP PLC 18,2 % Liikkeellelaskija Source RELX PLC 14,2 % Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XMPS / IE00B5MTZ488 Vivendi SA 8,4 % Kaupankäyntivaluutta EUR Sky PLC 8,1 % Rahaston koko (MEUR) 5 ITV PLC 5,4 % Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % Publicis Groupe SA 5,3 % Viimeinen arvo, EUR 97,54 Pearson PLC 4,6 % Replikointi Synteettinen Informa PLC 4,4 % Vertailuindeksi STXE 600 Opt Mda NRt RELX NV 4,4 % ProSiebenSat.1 Media SE 4,1 % Kurssikehitys 12 kk 120 Toimialajakauma Julkaisutoiminta 35,8 % 100 Mediatoimisto 32,3 % 80 Lähetystoiminta 31,8 % 60 40 20 0 08/16 10/16 11/16 12/16 02/17 03/17 05/17 06/17 07/17 3kk 6kk 12kk YTD Kokonaistuotto -8,0 % -5,2 % -4,8 % -7,5 % Maantieteellinen jakauma P/S P/E P/C P/B UK 46,2 % Arvostuskertoimet 2,0 53,0 12,2 3,2 Jersey 19,7 % Ranska 16,6 % Osinkotuotto Hollanti 8,1 % Tulojen käyttö Kasvu Saksa 4,9 % Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Luxemburg 3,3 % Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 3,2 % Norja 1,3 % Tuotteen alkuperäinen kuvaus Source STOXX Europe 600 Optimised Automobiles & Parts UCITS ETF is a UCITS compliant exchange-traded investment fund incorporated in Ireland. The Fund's objective is to track the performance of the STOXX Europe 600 Optimised Automobiles & Parts Total Return Index. Kokojakauma Suuret yhtiöt - Tuotteen alkuperäinen kuvaus Source STOXX Europe 600 Optimised Media UCITS ETF is a UCIT compliant exchange- traded investment fund incorporated in Ireland. The objective of the fund is to track the performance of the STOXX Europe 600 Optimised Media Total Return Index. Kokojakauma Suuret yhtiöt - Keskisuuret yhtiöt - Keskisuuret yhtiöt - Pienet yhtiöt - Pienet yhtiöt - 29 Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: www.sourceetf.com Bloomberg tietokanta: 22.8.2017 Lähteet: Liikkeellelaskijan kotisivut: www.sourceetf.com Bloomberg tietokanta: 22.8.2017