ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 08 / 2014

ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 08 / 2014 Lupaavat markkinat Feminiininen Boss Carlsbergia hopeisella tarjottimella Henkel loistaa

Osakemarkkinat Kulunut viikko Viikon rauhallisen alun jälkeen pörssit avautuivat torstaina laskutunnelmissa Kiinaa koskevan ostopäällikköindeksin (PMI) optimismin heikennyttyä. PMI laski neljättä kuukautta peräkkäin heikkoon pistelukuun 48,3, mikä viestittää alhaisesta kasvusta. USA:ssa sääolosuhteet ovat todennäköisesti vaikuttaneet työmarkkinoiden, tuotannon ja asuntomarkkinoiden odotettua heikompiin lukuihin. Keskuspankki pitää kiinni suunnitelmastaan vähentää velkakirjojen tukiostoja joskin sillä varauksella, että talous on paranemaan päin. Norjassa keskuspankin johtaja Øystein Olsen varoitti vuotuisessa puheessaan, että Norjan talouden tulee pian sopeutua öljyn merkityksen vähenemiseen. Kuluttajahintaindeksi ja palkkojen kasvu ovat yllättäneet nousullaan, ja nyt yhä harvempi uskoo Norjan keskuspankin alentavan korkoja tänä keväänä. Euroopan näkymät ovat aiempaa valoisampia ja kasvukehitys on ollut tasaisen nousujohteista joskin lähtötaso on ollut matala. Italian tulevaisuuden näkymät paranivat toissa perjantaina, kun luottoluokittaja Moody s poisti maata koskevan negative outlook - arvionsa. 2

ODIN Norden Carlsbergia hopeisella tarjottimella Carlsberg julkaisi odotettua hieman vahvemman neljännesvuosiraportin. Yhtiö odottaa vuoden 2014 liikevaihdon kasvavan noin 5 prosenttia ja liiketuloksen noin 7 prosenttia. Olutmarkkinoiden odotetaan heikkenevän Länsi-Euroopassa vuonna 2014 aavistuksen verran ja Itä-Euroopassa noin 3 prosenttia. Sen sijaan Aasiassa liiketoiminta kasvaa voimakkaasti. Carlsbergista on nyt tullut merkittävä toimija Kiinassa, jossa se tekee jatkuvasti ostoja ja kasvattaa siten omistusosuuksiaan panimoissa, joista se omistaa jo ennestään osan. Carlsberg A/S Class B Produces and markets beers and soft drinks Market Value (mill.) 89 842 Price: 589,00 Currency: DKK Enterprise Value (mill.) 126 378 Exchange rate to NOK: 1,12 Sales (mill.) 63 561 67 201 66 552 67 845 70 606 EBIT (Operating Income) (mill.) 9 021 9 169 9 711 10 232 11 069 Net Income (mill.) 5 149 5 607 5 471 5 988 6 689 Price/Earnings 18,3 19,6 19,7 14,6 13,1 Price/Book Value 1,2 1,3 1,3 1,2 1,1 EV/EBIT 11,2 13,3 13,6 11,9 10,7 Return on Equity (%) 7,9 8,2 7,9 8,1 8,5 Dividend Yield (%) 1,1 1,0 1,4 1,5 1,8 Yhtiön markkinaosuus Venäjällä on nyt 38,6 prosenttia eli sama kuin edellisenä neljänneksenä, mutta hieman suurempi kuin viime vuoden vertailujaksona. Yhtiö on käynnistänyt toimenpiteitä Euroopan tuotantonsa ja logistiikkansa tehostamiseksi ja koordinoimiseksi. Yhtiö pystyy siksi hieman hankalista markkinoista huolimatta lisäämään kannattavuuttaan omilla toimillaan. Tämä vaikuttaa myönteisesti tulojen kasvuun vuonna 2014 ja sen jälkeen. 3

ODIN Finland PKC:ltä heikko tulos Suomalainen elektroniikka-alan yhtiö PKC julkaisi vuoden 2013 viimeisen neljänneksen osalta hieman heikentyneet myyntiluvut mutta selvästi heikentyneet sellaiset. Osakekurssi lähti 15 prosentin laskuun. Tämä johtui kuitenkin ensisijaisesti yhtiön tavasta kommentoida vuodelle 2014 asetettuja odotuksia. Sekä myynnin että tuloksen odotetaan laskevan viimevuotisesta, kun taas markkinat olivat odottaneet perusliiketoiminnan paranevan huomattavasti. Tämän vuoden liikevaihtoa koskeva arvio vaikuttaa konservatiiviselta ja sitä tullaan luultavasti nostamaan. Odotettuun laskuun ovat muun muassa vaikuttaneet keveissä ajoneuvoissa käytettyjä tuotteita valmistavan tehtaan sulkeminen USA:ssa, epäedulliset valuuttakurssit ja se, ettei tuleva yhteistyö Sinotrukin kanssa ole poikimassa uusia tilauksia. Samaan aikaan yhtiö suhtautuu varovaisemmin volyymin kehittymiseen kuin asiakkaat uskovat. PKC Group Oyj Designs and contracts manufacturing services for wiring harnesses, cabling and electronics Market Value (mill.) 536 Price: 22,43 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 554 Exchange rate to NOK: 8,38 Sales (mill.) 550 928 884 882 995 EBIT (Operating Income) (mill.) 30 49 32 44 65 Net Income (mill.) 23 24 14 28 45 Price/Earnings 39,0 38,5 35,2 18,7 12,0 Price/Book Value 2,7 2,7 2,7 2,5 2,3 EV/EBIT 11,2 7,9 17,0 11,8 7,5 Return on Equity (%) 17,0 15,1 7,8 13,6 19,0 Dividend Yield (%) 3,1 3,1 3,2 3,5 4,0 Tulosta painavat pääasiassa edellä mainittu keveiden ajoneuvojen tuoteohjelman loppuminen, tuotannon siirtäminen Serbiaan ja Kiinassa toteutetut kasvuinvestoinnit. Positiivinen uutinen on se, että Brasilian vuoden 2013 tappiollinen kehitys kääntyy vuonna 2014. 4

ODIN Norge Hienoista pettymystä tuottavia lukuja, mutta lupaavia markkinoita TOMRA Systems ASA Designs, manufactures and operates recycling systems for the return and reuse of beverage containers Palautusautomaatti- ja lajitteluyhtiö Tomra raportoi jonkinasteista pettymystä tuottavia viimeisen vuosineljänneksen lukuja, joiden taustalla ovat epäedullinen tuotevalikoima ja yksittäisillä toimialoilla koettu makrotalouden vastatuuli. Positiivisesti tulokseen vaikuttivat hyvä kassavirta ja ennätyksellisen vahva tilauskanta. Koska lajittelumarkkinoilla on nähtävissä rakenteellista kasvua ja Saksasta on mahdollisuus saada uusia palautusautomaattien tilauksia, suhtaudumme edelleen positiivisesti yhtiön tulevaan kehitykseen. Market Value (mill.) 8 285 Price: 56,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 9 876 Exchange rate to NOK: 1,00 2010 2011 2012 2014E 2015E Sales (mill.) 3 496 3 690 4 073 4 888 5 224 EBIT (Operating Income) (mill.) 514 629 669 719 822 Net Income (mill.) 74 403 440 461 550 Price/Earnings 19,9 19,4 19,4 16,6 14,2 Price/Book Value 3,3 3,2 3,2 2,7 2,5 EV/EBIT 12,1 10,4 13,3 13,2 11,2 Return on Equity (%) 4,0 20,3 19,9 16,4 17,4 Dividend Yield (%) 2,2 2,2 2,4 2,6 3,1 Liikenteenohjausjärjestelmiä toimittavan yhtiön Q Freen julkaisemiin neljännen vuosineljänneksen lukuihin löivät leimansa arvonalennukset, jotka liittyivät Australiassa kaavaillun mittavan sopimuksen menettämiseen. Myöskään Djakartassa toteutettavasta projektista ei saatu minkäänlaista uutta tietoa. Uskomme tietulleilla rahoitettavan tienrakennuksen ja suurkaupunkien liikennejonojen vähentämiseen tarkoitettujen automaattisten ohjausjärjestelmien käytön yleistyvän entisestään. Q Free on siten hyvissä asemissa suuren potentiaalin tarjoavilla markkinoilla, mutta on myönnettävä, että kyseisellä toimialalla esiintyy suuria vaihteluja ja projektiriskejä. Q-Free ASA Develops electronic toll collection systems and engineering service Market Value (mill.) 952 Price: 14,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 805 Exchange rate to NOK: 1,00 2010 2011 2012 2014E 2015E Sales (mill.) 558 698 593 767 1 253 EBIT (Operating Income) (mill.) -101 52-60 42 245 Net Income (mill.) -57 36-35 28 175 Price/Earnings - - - 33,5 6,4 Price/Book Value 1,7 1,7 1,7 1,8 1,3 EV/EBIT - 14,1-18,0 2,4 Return on Equity (%) -11,4 6,5-5,7 5,3 20,3 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 5

ODIN Norge ODIN Kiinteistö I Kiinteistöalalla vaihtelevaa Kiinteistöyhtiö Olav Thon Eiendomsselskap kertoi vuokrattavien tilojen lisääntymisen tuottamasta liikevaihdon ja tuloksen hyvästä kasvusta 4Q13-tuloksessaan. (OLT NO) Kiinteistöyhtiö Norwegian Propertyn vuosineljännestä rasittivat alhainen vuokrausaste (73 prosenttia) ja Aker Bryggen muutostöistä johtuva tulojen menetys. Vaikean alun jälkeen projekti on nyt edennyt hyvin sekä varsinaisten muutostöiden että tilojen vuokrauksen osalta. Yhtiö on kuitenkin joutunut neuvottelemaan lainaehdoista uudelleen luotonantajien kanssa, eikä se aio maksaa osinkoa vuodelta 2013. Olav Thon Eiendomsselskap AManages real estate and provides commercial space Market Value (mill.) 11 347 Price: 1066,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 26 182 Exchange rate to NOK: 1,00 2011 2012 2013 2013E 2014E Sales (mill.) 2 834 2 946 3 030 2 953 3 163 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 1 867 1 960 Net Income (mill.) 724 1 119 1 656 1 642 915 Price/Earnings 5,8 5,7 6,8 14,0 12,5 Price/Book Value 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 EV/EBIT - - - 14,1 13,5 Return on Equity (%) 7,4 10,5 13,8 5,8 6,2 Dividend Yield (%) 1,1 1,2 1,3 1,3 1,4 Arvioimme Norwegian Propertyn liiketoiminnan normalisoituvan kuluvan vuoden aikana. Oslossa valmistuu lähivuosina vain vähän uusia toimisto- ja liiketiloja, joten suhtaudumme edelleen positiivisesti Norwegian Propertyn näkymiin. (NPRO NO) Norwegian Property ASA Invests in real estate and hotels Market Value (mill.) 4 168 Price: 7,60 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 12 714 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) 1 021 925 770 805 1 007 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 629 837 Net Income (mill.) 224-125 -231 133 244 Price/Earnings - - - 29,2 15,4 Price/Book Value 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 EV/EBIT - - - 22,0 16,9 Return on Equity (%) 4,4-2,4-4,4 2,7 5,0 Dividend Yield (%) 2,6 2,6 0,0 2,2 3,0 6

ODIN Sverige Tehokas makeistehdas Makeisvalmistaja Cloetta on esimerkki yhtiöstä, jossa tehostamistavoitteet on saavutettu suunnitellulla tavalla. Sekä tehtaitten sulkeminen että tehostamistoimet on toteutettu suunnitelman mukaisesti. Liiketulos on parantunut merkittävästi ja käyttökate on runsaat 12 prosenttia. Pidämme yhtiön tavasta jatkaa velkansa lyhentämistä ja siitä, että myös sen orgaaninen liikevaihto kasvoi. Tämän sekä vuoden yli 12 prosentin käyttökatteen ansiosta pitkän aikavälin arviomme yhtiöstä on positiivinen. Viimeiseen vuosineljännekseen valonpilkahduksia toivat merkit Italian markkinoiden vakautumisesta, Suomen paluu positiivisten lukujen tielle, suklaan myynnin hyvä kehitys Ruotsissa sekä uudet tuotelanseeraukset Suomessa. Cloetta AB Class B Manufactures chocolate and other miscellaneous candy Market Value (mill.) 6 754 Price: 23,40 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 9 911 Exchange rate to NOK: 0,93 Sales (mill.) 938 4 860 4 893 5 280 5 435 EBIT (Operating Income) (mill.) 4 434 585 675 750 Net Income (mill.) 8-73 264 407 489 Price/Earnings 28,2 28,2 25,3 16,1 13,8 Price/Book Value 1,9 1,9 1,8 1,6 1,5 EV/EBIT 134,7 15,4 14,9 14,2 12,3 Return on Equity (%) 1,1-3,6 7,5 10,1 10,8 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 1,3 2,9 7

ODIN Europa Feminiininen Boss Hugo Boss lukeutuu maailman johtaviin miesten muodin merkkituotteisiin. Yhtiö panostaa merkittävästi toimiin, joilla se pyrkii toistamaan menestyksensä naisten muodin alalla, ja on kiinnittänyt Jason Wun naisten vaatemallistosta vastaavaksi taiteelliseksi johtajaksi. Hänen uusi Boss-mallistonsa lanseerattiin tällä viikolla New Yorkin muotimessuilla, ja se sai runsaasti positiivista palautetta Vogue, Look, Elle, Cosmopolitan sekä New York Times -lehdessä. Naisten muodin osuus Hugo Bossista on toistaiseksi ainoastaan 10 prosenttia, mutta se on yksi yhtiön kasvuvetureista Aasiassa tapahtuvan laajentumisen ja omista myymälöistä käsin tapahtuvan myynnin kasvun lisäksi. HUGO BOSS AG Manufactures and markets clothing for men and women Market Value (mill.) 6 616 Price: 96,31 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 6 803 Exchange rate to NOK: 8,38 2010 2011 2012 2013E 2014E Sales (mill.) 1 729 2 059 2 346 2 440 2 651 EBIT (Operating Income) (mill.) 286 400 448 465 515 Net Income (mill.) 186 284 307 337 380 Price/Earnings 20,8 20,7 21,0 19,7 17,5 Price/Book Value 10,2 10,1 10,3 9,1 7,5 EV/EBIT 12,7 10,0 12,6 14,7 13,1 Return on Equity (%) 68,1 67,5 55,3 46,1 42,8 Dividend Yield (%) 3,3 3,3 0,0 3,6 4,1 Tavoitteet ovat kunnianhimoisia: 5 10 prosentin vuotuinen kasvu, joka pyritään saavuttamaan naisten muodin alalla, Aasian kasvulla ja online-myynnillä. Tämä edellyttää, että kate paranee vuosittain keskimäärin prosentin verran seuraavien kolmen vuoden aikana. Tähän on tarkoitus päästä lisäämällä suoramyyntiä, parantamalla jakelua ja tehostamalla toimintaa. Osakekurssi on noussut 50 prosenttia ostettuamme osaketta kaksi vuotta sitten. Jos tulevaisuuden suunnitelmat säilyvät uskottavina, uskomme osakekurssin voivan kehittyä vastaavalla tavalla seuraavien kolmen vuoden aikana. 8

ODIN Europa Aina vaan parempia tuloksia! Lääkeyhtiö Shire, joka tutkii ja valmistaa keskushermostosairauksien hoidossa käytettäviä tuotteita, tekee koko ajan paranevaa tulosta. Viime vuoden tulokset ylittivät johdonmukaisesti niille asetetut odotukset. Analyytikot ovat yrittäneet pysyä perässä ja nostaneet jatkuvasti arvioitaan. Tällä viikolla julkaistut tulosluvut eivät tehneet poikkeusta: jälleen kerran yhtiön tulos oli odotettua parempi. Shire on merkittävä toimija myös niin kutsuttujen rare diseases / orphan drugs eli harvinaisten sairauksien alalla. Lääkeviranomaiset antavat niiden yhteydessä yhtiölle usein erityissuojan, jonka turvin yhtiö voi myydä tuotteitaan pitkän ajan ilman muilta tahoilta tulevaa kilpailua. Shire PLC Develops, manufactures and markets pharmaceuticals Market Value (mill.) 19 716 Price: 33,54 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 19 344 Exchange rate to NOK: 10,18 Sales (mill.) 2 660 2 954 3 157 3 462 3 593 EBIT (Operating Income) (mill.) 729 728 1 184 1 399 1 539 Net Income (mill.) 540 470 908 1 080 1 210 Price/Earnings 43,6 44,3 43,2 17,8 16,2 Price/Book Value 7,2 7,3 6,1 5,2 4,1 EV/EBIT 18,7 15,0 13,1 14,0 11,9 Return on Equity (%) 29,9 21,4 32,5 29,3 25,3 Dividend Yield (%) 0,3 0,3 0,3 0,5 0,6 Osakekurssi on kaksinkertaistunut siitä, kun ostimme ensimmäiset osakkeemme marraskuussa 2012. Uskomme vahvasti, että yhtiön tulos pysyy hyvänä jatkossakin. Lisäksi osakkeen uudelleenhinnoittelulle olisi mielestämme tilaa. 9

ODIN Global Ostolistalla SAP:n osakkeita Ostimme helmikuun alussa saksalaisen ohjelmistotoimittaja SAP:n osakkeita. SAP AG Provides e-business software solutions SAP:n liiketoimintamallille ovat ominaisia muiden toimijoiden markkinoillepääsyä hankaloittavat esteet. SAP:n asennettua järjestelmänsä asiakkaiden laitteisiin toimittajan mahdollisesta vaihtamisesta aiheutuu suuria kustannuksia, minkä lisäksi se on erittäin monimutkaista. Tämän takia yhtiön olemassa olevat asiakkaat synnyttävät ennakoitavissa olevan kassavirran. SAP panostaa voimakkaasti niin kutsuttuihin pilviratkaisuihin, joissa suuri osa asiakkaiden IT-resursseista tuodaan saataville online. Tavoitteena on tarjota asiakkaille yksinkertaisia, varmoja ja skaalautuvia IT-resursseja. Osakekurssia on painanut epävarmuus siitä, kuinka pilvipalveluihin siirtyminen vaikuttaa yhtiön tulokseen lyhyellä aikavälillä. Market Value (mill.) 71 204 Price: 57,96 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 73 068 Exchange rate to NOK: 8,38 Sales (mill.) 14 233 16 223 16 817 17 843 19 109 EBIT (Operating Income) (mill.) 4 139 4 048 4 546 5 895 6 420 Net Income (mill.) 3 438 2 823 3 331 4 169 4 620 Price/Earnings 22,4 22,4 20,8 16,6 15,1 Price/Book Value 4,7 4,7 4,4 3,7 3,3 EV/EBIT 11,4 18,5 16,7 11,9 10,6 Return on Equity (%) 30,6 21,0 22,0 22,6 21,6 Dividend Yield (%) 1,5 1,5 0,0 1,7 1,9 Tämä on tarjonnut meille mahdollisuuden rakentaa positio yhtiössä houkuttelevana pitämäämme hintaan. SAP toisti viime viikolla tavoitteensa eli pyrkimyksen saavuttaa 35 prosentin käyttökate ja 7 prosentin vuotuinen liikevaihdon kasvu vuoteen 2017 mennessä. Arviomme mukaan nämä tavoitteet ovat realistisia. 10

ODIN Emerging Markets ODIN Global Henkel loistaa Saksalainen hoitotuotteita, pesuaineita ja liimatuotteita valmistava Henkel osoittaa loistavan kykynsä kasvattaa tulostaan, vaikka sen liikevaihdon kasvu on ollut maltillista. Yhtiö julkisti tällä viikolla vuoden 2013 tuloksensa. Se osoitti orgaanisen kasvun olleen 3,5 prosenttia, mikä tuotti jonkinasteisen pettymyksen. Tämä ei kuitenkaan ollut esteenä sille, että yhtiön saavuttama liiketulos oli runsaan prosenttiyksikön parempi kuin vuonna 2012. Osakekohtainen tulos kasvoi 10 prosenttia. Kehittyvät markkinat ovat edelleen hyvin tärkeitä Henkelin kasvulle. Henkelin orgaaninen kasvu oli kehittyvillä markkinoilla yli 8 prosenttia vuonna 2013. Peruskasvua hillitsee valuuttakurssien heikentyminen, minkä vaikutuksen Henkel havaitsee etenkin vuoden jälkimmäisellä puoliskolla. Henkel AG & Co. KGaA Manufactures home and personal care and adhesive products Market Value (mill.) 32 212 Price: 73,55 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 31 766 Exchange rate to NOK: 8,38 Sales (mill.) 15 605 16 510 16 355 16 917 17 735 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 944 2 279 2 285 2 613 2 820 Net Income (mill.) 1 253 1 510 1 589 1 838 2 007 Price/Earnings 20,6 20,8 20,4 17,0 15,4 Price/Book Value 3,3 3,4 3,2 2,7 2,4 EV/EBIT 9,1 10,1-12,0 10,6 Return on Equity (%) 15,2 16,8-16,0 15,8 Dividend Yield (%) 1,2 1,2 1,6 1,7 1,8 Henkel on hieman varovainen vuotta 2014 koskevissa ennusteissaan kehittyvien talouksien heikkojen valuuttojen ja kasvun heikentymisen takia. Toivomme, että yhtiö ilmoittaa tänä vuonna yritysostoista. Koska yhtiön nettokassavarat ovat ensi vuonna miljardi euroa, mahdolliset yritysostosuunnitelmat eivät kaadu rahoituksen vaan pikemminkin hyvien ja kohtuuhintaisten yritysostoehdokkaiden puutteeseen. Vaikka yritysostoja ei tapahtuisi, uskomme Henkelin kasvun jatkuvan hyvänä ja kannattavuuden paranemaan vuonna 2014. 111

ODIN Emerging Markets Dragon Oil oikealla tiellä Olemme ODIN Emerging Markets -rahaston perustamisesta lähtien omistaneet öljyntuottaja Dragon Oilin osakkeita. Yhtiö on noteerattu Lontoon pörssissä. Se harjoittaa öljynporausta Kaspianmerellä. Dragon Oilin tavoitteena on nostaa öljyntuotantonsa määrä nykyisestä 74 000 tynnyristä päivässä 100 000 tynnyriin päivässä vuoteen 2015 mennessä. Tämä tavoite on tarkoitus saavuttaa orgaanisen kasvun avulla. Dragon Oilin tällä viikolla julkistamat tulokset vastasivat odotuksiamme. Yhtiöllä on erittäin vahva kassavirta eikä lainkaan velkaa, ja sen nettokäteisvarat muodostavat 47 prosenttia tämänhetkisestä markkina-arvosta. Engages in upstream oil and gas exploration, development Dragon Oil Public Limited Comand production activities Market Value (mill.) 3 044 Price: 6,20 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 1 643 Exchange rate to NOK: 10,18 Sales (mill.) 718 729 670 762 795 EBIT (Operating Income) (mill.) 534 499 440 480 490 Net Income (mill.) 404 379 328 364 383 Price/Earnings 9,0 9,3 9,2 8,1 7,8 Price/Book Value 1,5 1,6 1,5 1,4 1,3 EV/EBIT 2,2 3,0 2,9 3,5 3,0 Return on Equity (%) 26,9 22,1 17,7 17,2 16,1 Dividend Yield (%) 1,5 1,5 3,4 3,4 3,6 Arvioimme, että yhtiö kasvaa tulevina vuosina vahvan orgaanisen kasvun lisäksi myös yritysostojen avulla. Osinkoa korotetaan 10 prosentilla edellisestä vuodesta. 12

ODIN Maritim NOCC tuli tiensä päähän! Päätimme torstaina hyväksyä Norwegian Car Carriers ASAsta tehdyn ostotarjouksen, vaikka korotettu ostotarjous 2,22 Norjan kruunua ei mielestämme edelleenkään heijasta yhtiön arvoa. Car Carrier Investments AS alensi ostotarjouksen hyväksymisastetta 90 prosentista 66,67 prosenttiin ja korotti ostotarjousta sen jälkeen 2,17 Norjan kruunusta 2,22 kruunuun. Tämä sai useat suuret osakkeenomistajat hyväksymään ostotarjouksen ja johti siihen, että Car Carrier Investments AS sai hyväksymisen osakkeenomistajilta, jotka edustavat yli 77 prosentin osuutta Norwegian Car Carriers ASAn osakkeista. Norwegian Car Carriers ASA Provides shipping services Market Value (mill.) 533 Price: 2,20 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 2 166 Exchange rate to NOK: 1,00 2010 2011 2012 2013E 2014E Sales (mill.) 282 338 388 466 489 EBIT (Operating Income) (mill.) -67-20 43 103 135 Net Income (mill.) -31-80 -78 8 33 Price/Earnings 122,2 122,8 122,2 33,2 10,7 Price/Book Value 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 EV/EBIT - - 38,6 19,3 13,4 Return on Equity (%) -11,0-18,6-15,3 2,5 7,6 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 1,1 3,4 Emme olleet halukkaita jäämään vähemmistöosakkaaksi yhtiöön, josta Klaveness/JP Morgan hallitsee yli kahta kolmasosaa, minkä takia päätimme hyväksyä ostotarjouksen. 13

ODIN Maritim Ostamme lisää Naviosia Navios Maritime Acquisition hankki tällä viikolla osakeannilla 50 miljoonaa dollaria omaa pääomaa. Osallistuimme osakeantiin ja kasvatimme positiotamme entisestään. Yhtiö omistaa tällä hetkellä kymmenen VLCC-alusta, 29 öljysäiliöalusta ja neljä kemikaalisäiliöalusta. Lisäksi yhtiö on tilannut seitsemän öljysäiliöalusta lisää. Yhtiö on osoittanut kykynsä hankkia edullisesti nykyaikaisia aluksia, ja sillä on hyvät suhteet pankkeihin, jotka haluavat päästä eroon ongelmallisista omaisuuseristä, "distressed assets". Navios Maritime Partners LP Engages in the seaborne transportation services of a wide range of drybulk commodities Market Value (mill.) 1 313 Price: 17,16 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 1 516 Exchange rate to NOK: 6,11 Sales (mill.) 187 205 198 247 255 EBIT (Operating Income) (mill.) 78 84 63 73 103 Net Income (mill.) 64 94 59 55 67 Price/Earnings 11,3 11,2 20,4 23,6 19,2 Price/Book Value 1,7 1,7 1,7 1,6 2,3 EV/EBIT 13,7 11,4 29,4 22,5 15,8 Return on Equity (%) 12,2 15,9 8,9 6,6 11,8 Dividend Yield (%) 9,8 9,9 7,5 10,4 10,5 Yhtiö on hinnoiteltu hieman yli oikaistun oman pääoman mutta alle muiden vertailukelpoisten yhtiöiden. 14

ODIN Offshore Tilaa osingon korottamiselle EOC Limited (EOC-NO) myi tällä viikolla aluksen, joka on erikoistunut putkien asennukseen ja raskaisiin nostoihin. Kauppahinta oli 200 miljoonaa dollaria. EOC vuokraa aluksen takaisin omaan käyttöönsä 10 vuoden bareboat-sopimuksella. Yhtiön mukaan kauppahinta perustui markkinahintoihin ja kirjataan voitoksi yhtiön tilinpäätöksessä. Kurssi reagoi ilmoitukseen positiivisesti ja nousi tällä viikolla 15 prosenttia. Mielestämme EOC:n arvostus on alhainen, ja yhtiö on nyt sellaisessa vaiheessa, jossa sen kaikki yksiköt tuottavat vakaata kassavirtaa. Tämä tarjoaa yhtiölle mahdollisuuden maksaa suuria osinkoja. Öljynporausmarkkinoilla toimiva brasilialainen öljy-yhtiö Petrobras on hankkimassa syvänveden porauslauttaa. Se sai tällä viikolla useita tarjouksia öljynporauslauttojen omistajilta. Toiminnan on määrä käynnistyä vuonna 2015 ja jatkua kolme vuotta. EOC Limited Operates as an investment holding company; owns and operates offshore construction, storage and offloading and floating production solutions Market Value (mill.) 626 Price: 5,64 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 1 300 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) 1 013 775 248 - - EBIT (Operating Income) (mill.) 165-16 71 - - Net Income (mill.) 100-73 64 - - Price/Earnings 6,5 7,5 8,0 - - Price/Book Value 0,5 0,5 0,6 - - EV/EBIT 14,5-17,6 - - Return on Equity (%) 10,7-8,1 6,4 - - Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 - - Transocean on tietojen mukaan tehnyt alhaisimman tarjouksen, joka koskee öljynporauslautta Dhirubhai Deepwateria. Hinta on 440 000 dollaria päivässä, mihin lisätään siirtämiskustannukset. Sevan Drillingin kerrotaan tarjonneen uutta öljynporauslauttaansa hintaan 490 000 dollaria päivässä. Tämä kertoo kysynnän heikkenemisestä ja vuokrien alenemisesta. 15

Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun 09 4735 5100 info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne

Tietoa Huginista & Muninista ODIN haluaa ottaa skandinaavisen kulttuuriperintömme mukaan tulevaisuuteen. Muinaiset tarinat tarjoavat mielestämme paljon rikkautta ja potentiaalia: tietoa, elämänviisautta ja inspiraatiota. Skandinaavisessa tarustossa Hugin ja Munin olivat Odinin kaksi neuvonantajakorppia. Ne lensivät ympäri maailmaa ja tarkkailivat kaikkea mitä tapahtui. Aikansa tarkkailtuaan ne lensivät takaisin Odinin luo ja kertoivat havainnoistaan. Huginin (ajatus) ja Muninin (muisti) avulla Odin pysyi selvillä ympäristönsä tapahtumista. Samalla tavalla ODIN haluaa pitää asiakkaansa ajan tasalla talousmarkkinoiden tapahtumista ja asioista, joilla on merkitystä rahastomme kannalta. Toteutamme sen muun muassa uutiskirjeemme avulla, jonka nimi on osuvasti Hugin & Munin. Pysy ajan tasalla Tilaa Hugin & Munin -uutiskirjeemme ilmoittamalla sähköpostiosoitteesi

Muistathan että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tämän raportin uutiset kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastossa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä: www.odin.fi