Nokia Q2 - vahva suoritus, Apple-sopimus toi tulosylityksen

Aamukatsaus 27.07.2017 Pääuutiset Nokia Q2 - vahva suoritus, Apple-sopimus toi tulosylityksen Alma Media korvaa CapManin TOP3-listallamme Fed piti korot odotetusti ennallaan, tasetta kevennetään suhteellisen pian YIT Q2 - vahva tuloskasvu jatkuu ennakoidusti Indeksit Inderesin TOP3 OMXH 9554 OMXS 1580,2 DAX 12305 Eurostoxx 382,7 1,0 % 0,7 % 0,3 % 0,5 % Vuoden alusta 7,3 % Vuoden alusta 4,2 % Vuoden alusta 7,2 % Vuoden alusta 5,9 % S&P 500 2478 Nikkei 20076 Shanghai 3237 EUR/USD 1,175 0,0 % 0,1 % -0,3 % 0,1 % Vuoden alusta 10,7 % Vuoden alusta 4,9 % Vuoden alusta 4,6 % Vuoden alusta 11,7 % Päätös Tavoite Suositus Ponsse 23,80 27,00 Lisää "Arvostusero verrokkeihin liian suuri" Alma Media 6,33 6,70 Lisää Digituottojen vahva kasvu tukee arvostusta Suomen Hoivatilat 7,95 8,50 Lisää Odotamme vahvaa kasvua Q2 17 aikana Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Sanoma Oyj 8,07 5,4 % F-Secure Oyj 3,78-4,8 % Bittium Oyj 7,30 4,6 % Vaisala Oyj 41,00-3,5 % Tulikivi Oyj 0,20 4,2 % Ixonos Oyj 0,11-3,5 % Uponor Oyj 13,80 3,8 % Aktia Bank Abp 11,61-2,8 % Suominen Oyj 4,72 3,7 % Cramo Oyj 24,81-2,7 % Ajankohtaista Mukana katsauksessa ovat seuraavat yhtiöt: Alma Media, Amer Sports, CapMan, Cramo, Detection Technology, Konecranes, Nokia, Stora Enso, YIT 450 400 350 300 250 200 150 100 Inderes mallisalkku 50 5/2011 5/2012 5/2013 5/2014 5/2015 5/2016 5/2017 Inderes mallisalkku OMX HEX CAP GI Inderes OMXH Cap 1kk -2 % -3 % 1v 40 % 19 % 3v 120 % 46 % Alusta 319 % 84 % Viimeisimmät kaupat: Osto: Taaleri Osto: Affecto Myynti: Etteplan Myynti: Siili Osto: Suomen Hoivatilat Kalenteri Q2-osavuosikatsauksia: Amer Sports, Comptel, Dovre Group, Kesko, Lemminkäinen, Nokia, Outotec, Valmet, YIT Keskeiset talousluvut tänään: GE: Saksan GfK-kuluttajaluottamus (09:00) EZ: Euroalueen M3-rahanmäärä, kesäkuu (11:00) US: Kestohyödykkeiden tilaukset, kesäkuu (15:30) US: Uudet työttömyyskorvaushakemukset (15:30) Inderes Aamukatsaus sivu 1

InderesTV Detection Technology Q2 17 tuloshaastattelu www.inderes.fi/inderestv Nokian Q2 17 ennakkoodotukset Finnair Q2 17 tuloshaastattelu SRV Q2 17 tuloshaastattelu Seuraa meitä somessa: Markkinakatsaus Viimeisimmät raportit inderes.fi-palvelussa: Kehittyneillä markkinoilla Euroopassa keskiviikkona Eurostoxx nousi 0,5 % hyvien Q2-tulosten sekä energia- ja autoyhtiöiden siivittämänä. Yhdysvalloissa Fed piti odotetusti ohjauskorkonsa ennallaan ja kertoi aloittavansa massiivisen taseensa keventämisen suhteellisen pian. Vahvat Q2-tulokset nostivat indeksejä Dow Jonesin sulkiessa 0,4 % ja Nasdaqin 0,2 % plussalle. S&P 500 jäi nollan tuntumaan. Aasian markkinoilla osakkeet olivat aamulla nousussa kaikkialla muualla paitsi Kiinassa Fedin lausuntojen jäljiltä. Kiinassa huolet tiukemmasta sääntelystä painoivat CSI300 -indeksin 0,7 % laskuun ja Shanghai Composite oli 0,3 % miinuksella. Japanissa Nikkei oli 0,1 % ja Hong Kongin Hang Seng 0,3 % plussalla. Valuuttamarkkinoilla Fedin eiliset puheet heikensivät dollaria euroa vasten. Aamulla euron kurssi oli 1,175 dollaria, mikä on korkein noteeraus sitten tammikuun 2015. Fedin mukaan seuraava koronnosto tapahtuu todennäköisesti vuoden lopulla, mutta sijoittajien odotukset koronnostolle pienenivät hieman eilisen puheen jälkeen. Erityisesti sijoittajat kiinnittivät huomiota Fedin kommentteihin alhaisesta inflaatiosta. Raaka-ainemarkkinalla öljyn hinta oli aamulla 0,1 % laskussa eilisen 1,5 % nousun jälkeen, Brent-laadun maksaessa 50,9 dollaria barrelilta. Öljyn hinta on ollut viime aikoina nousutrendissä laskeneiden Yhdysvaltojen öljyvarastojen sekä Saudi-Arabian kaavailemien tuontirajoituksien vuoksi. Inderes Aamukatsaus sivu 2

Markkinat ja valuutat 450 400 350 300 Stoxx Europe-indeksi 1,2 1,15 1,1 1,05 1 EUR/USD-kurssi 250 7/2015 1/2016 7/2016 1/2017 7/2017 0,95 7/2015 1/2016 7/2016 1/2017 7/2017 Makrokatsaus Fed piti korot odotetusti ennallaan, tasetta kevennetään suhteellisen pian Juha Kinnunen Yhdysvaltain keskuspankki Federal Reserve piti korkokokouksensa päätteeksi ohjauskoron ennallaan 1,00-1,25 prosentissa. Markkinoilla vallitsi päätöksestä erittäin laaja yksimielisyys, joten päätös oli täysin odotettu. Odotamme Fedin nostavan ohjauskorkoa vielä kerran tämän vuoden puolella, mikä on myös konsensusodotus. Korkoa suurempi mielenkiinto kohdistui keskuspankin suunnitelmaan alkaa keventää 4,5 tuhannen miljardin dollarin tasettaan. Fed on aikaisemmin indikoinut tämän alkavan kuluvan vuoden puolella, mutta nyt Fedin tarkoituksena on alkaa keventää tasettaan suhteellisen pian ( relatively soon ), mikäli taloustilanne kehittyy odotusten mukaisesti. Käytännössä tämä tarkoittanee toista kahdesta seuraavasta avomarkkinakomitean kokouksesta, jotka ovat syyskuussa ja lokakuussa. Fedin tase painui noin 3 tuhatta miljardia finanssikriisin jälkeisissä massiivisissa elvytystoimissa. Yhdysvaltain keskuspankki piti korkokokouksensa päätteeksi ohjauskoron ennallaan 1,00-1,25 prosentissa. Päätös oli täysin odotettu. Suurempi mielenkiinto kohdistui keskuspankin suunnitelmaan alkaa keventää 4,5 tuhannen miljardin dollarin tasettaan. Fedin tarkoituksena on alkaa keventää tasettaan suhteellisen pian, mikäli taloustilanne kehittyy odotusten mukaisesti. Käytännössä tämä tarkoittanee toista kahdesta seuraavasta avomarkkinakomitean kokouksesta, jotka ovat syyskuussa ja lokakuussa. Fedin tase painui noin 3 tuhatta miljardia finanssikriisin jälkeisissä massiivisissa elvytystoimissa. Fedin avomarkkinakomitean jäsenet olivat huolestuneita siitä, että inflaatiovauhti on ollut Yhdysvalloissa viime aikoina hidastumassa. Inflaatio on pysynyt sinnikkäästi alle Fedin 2 %:n tavoitetason. Fedin mukaan työmarkkinat ovat vahvistuneet entisestään sitten edellisen kesäkuun kokouksen ja taloudellinen aktiviteetti on vilkastunut alkuvuodesta kohtuullisesti ( moderately ). Komitean mukaan ydininflaatio on viimeisen 12 kuukauden aikana hidastunut ja inflaatio on tällä hetkellä alle Fedin tavoitteleman 2 %:n tason. Kesäkuun lausunnossa ydininflaation taso oli jonkin verran ( somewhat ) 2 %:n alapuolella, joten tässä suhteessa Kokonaisuudessaan Fedin lausunnot olivat mielestämme odotettuja eikä rahapolitiikassa ole tapahtunut oleellisia muutoksia. Odotamme Fedin nostavan ohjauskorkoa vielä kerran tämän vuoden puolella. Inderes Aamukatsaus sivu 3

Fedin näkemys inflaatiosta on madaltunut. Suurta dramatiikkaa tähänkään ei kuitenkaan liity, mutta keskuspankki seuraa tilannetta jossain määrin huolestuneena. Komitea toisti kesäkuiset lausuntonsa, että inflaation odotetaan pysyvän seuraavien 12 kuukauden aikana jonkin verran ( somewhat ) tavoitetason alapuolella, mutta inflaation vauhdin odotetaan vakautuvan ( stabilize ) tavoitetasolle keskipitkällä aikavälillä. Yhdysvaltain osakemarkkinat ottivat Fedin lausunnot vastaan lievällä nousulla ja Dow Jones-indeksi ylsi jälleen uuteen ennätykseen. Toisaalta Yhdysvaltain valtionlainojen korot laskivat ja dollari heikentyi hieman valuuttakoria vastaan. Teknologia DeeTee Q2 - kannattavuudessa ei hiipumisen merkkejä Juha Kinnunen Ennustetaulukko Q2'16 Q2'17 Q2'17e Q2'17e Konsensus Erotus (%) 2017e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 17,5 20,4 20,9 19,7-2 % 85,3 Liikevoitto 3,2 4,1 3,6 3,3 16 % 16,0 Tulos ennen veroja 3,0 4,2 3,4 3,0 23 % 15,6 Osakekohtainen tulos 0,19 0,25 0,20 0,19 25 % 0,89 Liikevaihdon kasvu-% 87,8 % 16,8 % 19,7 % 12,9 % -2,9 %-yks. 13,0 % Liikevoitto-% 18,3 % 20,3 % 17,1 % 16,9 % 3,2 %-yks. 18,8 % Lähde: Inderes & Reuters (konsensus) Röntgenkuvantamislaitteiden, järjestelmien ja komponenttien toimittaja Detection Technologyn (DeeTee) Q2-raportti oli erittäin vahva. Tulos ylitti selvästi odotukset erinomaisen kannattavuuden takia. Loppuvuoden näkymiä yhtiö ei juuri avannut, mutta kehitys vaikuttaa odotetulta - markkinat kasvavat hyvää vauhtia, mutta kilpailu kiristyy hiljalleen. Q2:lla ei tästä ollut kuitenkaan merkkejä ja olemme nostaneet ennusteitamme hieman myös lähivuosille. Nostamme tavoitehintamme 19,0 euroon (aik. 18,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme korkeasta arvostustasosta huolimatta. Huomautamme kuitenkin, ettei nykyinen arvostustaso tarjoa turvamarginaalia pettymyksien varalle. DeeTeen Q2-liikevaihto oli 20,4 MEUR kasvaen 16,8 % vertailukaudesta. Kasvuajurina toimi odotetusti Lääketiede (MBU), jossa liikevaihto harppasi huimat 194 % ylittäen selvästi ennusteemme (kasvuennuste +120 %). Taustalla on viime vuonna tuotantoon siirtyneiden tuotteiden hyvä kysyntä erityisesti Pohjois-Amerikassa, tuotannon hallitusta nostosta volyymitoimituksiin ja onnistuneet asiakastoimitukset. Turvallisuus- ja teollisuusliiketoiminnassa (SBU) liikevaihto sen sijaan laski 12,6 %, mikä oli pettymys. Turvallisuusalan tuotteiden kysyntä on tasaantunut Kiinassa ja vuoden 2016 poikkeuksellinen kysyntäpiikki pakettilähetyksien läpivalaisulaitteissa on ohi. Vaikka liikevaihto jäi hieman odotuksistamme, on yhtiö onnistunut korvaamaan Kiinan piikin jälkeisen laskun erinomaisesti uusilla kasvualueilla. Aasiassa liikevaihto laski Q2:lla 30 %, mutta tämän paikkaisi erityisesti Pohjois-Amerikan hurja kasvu (+314 %). Q2-liikevoitto oli 4,1 MEUR (Q2 16: 3,2 MEUR) eli 20,3 % (Q2 16: 18,3 %) liikevaihdosta. Tuotemarginaaleissa ei ollut heikkouden merkkejä ja kaikki kuluerät pysyivät hyvin kontrollissa. Kun korkeammat tuotantovolyymit toivat vielä skaalaetuja, oli kannattavuus jälleen erinomaisella tasolla ja ylitti selvästi odotuksemme. T&K-kustannukset olivat Q2:lla 9,1 % liikevaihdosta eli hieman tavanomaista (noin 10 % liikevaihdosta) alhaisemmalla tasolla. Yhtiön mukaan tämä selittyy projektien ajoittumisella ja yhtiö arvioi edelleen tuotekehityskustannusten nousevan H2:lla. Kokonaisuudessaan tulos oli jälleen erinomainen, mutta mielestämme erityisen tärkeää oli vahva liiketoiminnan rahavirta (+4,4 MEUR). Yhtiöllä on ollut pitkään haasteita käyttöpääoman sitoutumisen kanssa vahvassa kasvussa, mutta nyt myös kassavirrat alkavat vahvistua odotuksiemme mukaisesti. Näkymien suhteen DeeTee oli varsin vaitonainen eikä antanut loppuvuodelle taloudellista ohjeistusta. Yhtiö arvioi maailmanlaajuisen kysynnän (kasvun) säilyvän nykytasolla, vaikka Katso toimitusjohtajan videohaastattelu Q2-tuloksesta: Nostamme DeeTeen tavoitehinnan 19,0 euroon (aik. 18,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme vahvan Q2-raportin jälkeen. DeeTeen Q2-raportti oli vahva ja tulos ylitti selvästi odotukset erinomaisen kannattavuuden ansiosta. Liikevaihdon kasvu sitä vastoin jäi hieman odotuksista, kun Lääketieteen kasvuharppaus ei riittänyt kompensoimaan Kiinan liikevaihdon odottamaamme suurempaa laskua. Näkymien suhteen DeeTee oli varsin vaitonainen eikä antanut loppuvuodelle taloudellista ohjeistusta. Yhtiö arvioi maailmanlaajuisen kysynnän (kasvun) säilyvän nykytasolla, vaikka turvallisuusmarkkinoiden kasvu Kiinassa on hidastunut. Kilpailutilanne on yhtiön mukaan kiristynyt, ja hintapaine on lisääntynyt. Olemme nostaneet 2017 tulosennusteitamme noin 6 % ja lähivuosien ennusteita noin 4 %. Muutokset tulevat kannattavuusennusteista, jonka laskukäyrän odotamme nyt olevan aikaisempaa loivempi vallitsevalta erinomaiselta tasolta. Inderes Aamukatsaus sivu 4

turvallisuusmarkkinoiden kasvu Kiinassa on hidastunut. Kilpailutilanne on yhtiön mukaan kiristynyt, ja hintapaine on lisääntynyt. DeeTeen keskipitkän aikavälin näkymät säilyvät ennallaan eli yhtiö pyrkii keskipitkällä aikavälillä kasvattamaan myyntiään vähintään 15 % vuodessa ja saavuttamaan vähintään 15 %:n liikevoittomarginaalin. Olemme nostaneet 2017 tulosennusteitamme noin 6 % ja lähivuosien ennusteita noin 4 %. Muutokset tulevat kannattavuusennusteista, jonka laskukäyrän odotamme nyt olevan aikaisempaa loivempi vallitsevalta erinomaiselta tasolta. Arviomme mukaan kilpailun kiristyminen tulee ajan kuluessa syömään DeeTeen tuotekatteita, mutta tasapaino tämän ja liikevaihdon kasvun tuoman kulujen skaalautumisen kanssa vaikuttaa aikaisempaa positiivisemmalta. Osakkeen arvostustaso on mielestämme haastava, mutta ennusteiden nosto tarjosi vielä hieman nousuvaraa. Vuoden 2017 ennusteilla P/E on noin 20x ja EV/EBITDA alle 13x. Yhtiön vahva track-record ja edelleen hyvät näkymät huomioiden ovat kertoimet kohtuullisia ja yhtiö arvostettu verrokkiryhmän keskimääräisen tason (2017e P/E 27x ja EV/EBITDA lähes 14x) alapuolelle. Tästä huolimatta absoluuttiset kertoimet ovat korkeita. Arvostus ei jätä turvamarginaalia mahdollisia pettymyksien varalle ja korkeat odotukset nostavat riskejä, mutta jäämme toistaiseksi positiiviselle puolelle kasvutarinan edetessä. Osakkeen arvostustaso on mielestämme haastava, mutta ennusteiden nosto tarjosi vielä hieman nousuvaraa. Vuoden 2017 ennusteilla P/E on noin 20x ja EV/EBITDA alle 13x. Yhtiön vahva track-record ja edelleen hyvät näkymät huomioiden ovat kertoimet kohtuullisia ja yhtiö arvostettu verrokkiryhmän keskimääräisen tason alapuolelle. Detection Technology ( DETEC.HE ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 17,89 TAVOITE: EUR 19,00 Nokia Q2 - vahva suoritus, Apple-sopimus toi tulosylityksen Mikael Rautanen Ennustetaulukko Q2'16 Q2'17 Q2'17e Q2'17e Konsensus Erotus (%) 2017e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto (ei-ifrs) 5676 5629 5695 5623 5485-5873 -1 % 23502 -Nokia Networks 5222 4971 5095 5079 4917-5300 -2 % 21320 -Technologies 194 369 400 272 220-400 -8 % 1352 - Muut 254 307 250 272 243-350 23 % 991 Liikevoitto (ei-ifrs) 332 574 570 447 331-581 0,7 % 2511 -Nokia Networks 313 406 384 390 311-487 6 % 2053 -Technologies 89 230 261 133 73-261 -12 % 782 - Muut -70-62 -75-76 -97 - -39-17 % -324 Tulos ennen veroja -791-261 206-89 -334-206 -226,7 % 2164 Tulos per osake -0,12-0,07 0,02-0,01-0,04-0,03-450 % 0,03 Tulos per osake (ei-ifrs) 0,03 0,08 0,06 0,04 0,03-0,06 33,3 % 0,28 Osinko per osake 0,18 Liikevaihdon kasvu-% -11 % -1 % 0 % -1 % -3 % - 3 % -1,2 %-yks. 0 % Liikevoitto-% (ei-ifrs) 5,8 % 10,2 % 10,0 % 7,9 % 6,0 % - 9,9 % 0,2 %-yks. 10,7 % Lähde: Inderes & SME Direkt (konsensus) Nokia julkaisi tänään aamulla ennusteemme mukaisesti selvästi markkinaodotuksia paremman Q2-tuloksen. Taustalla oli pääasiassa Apple-sopimukseen liittyvät tuotot, mutta myös verkkoyksikön tulos ylitti lievästi odotukset. Raportin selkein miinus oli verkkoyksikön heikentyneet markkinanäkymät. Nokian Q2 ei-ifrs liikevoitto oli 574 MEUR (Q2 16: 332 MEUR), kun ennusteemme oli 570 MEUR ja konsensus 447 MEUR. Tulosylitystä selittää Technologies-yksikön 230 MEUR liikevoitto, joka ylitti noin sadalla miljoonalla markkinaodotukset. Verkkoyksikön liikevaihto laski 5 % jääden odotuksista, mutta liikevoitto 406 MEUR (Q2 16: 313 MEUR) oli hieman odotuksia (390 MEUR) parempi. Verkkoyksikön marginaalit olivat jälleen erittäin vahvalla tasolla, mikä viittaisi kustannustehokkuuden ja hinnoittelun edelleen pitävän heikosta liikevaihdosta huolimatta. Nokian raportoitu tulos jäi ennusteista johtuen neljännekselle kohdistuneista odotettua suuremmista kertaeristä. Nokian Technologies-yksikön liikevaihto kasvoi 90 % ja oli 369 MEUR ylittäen selvästi 272 MEUR:n konsensusennusteen. Technologiesin liikevaihdon 175 MEUR:n kasvusta noin 70 MEUR perustui kertaluonteisiin tuottoihin. Tämä sisälsi todennäköisesti pääasiassa Applesopimuksen Q1:lle kohdistuvan osuuden sekä joitain tuottoja Xiaomi-sopimuksesta. Tämän pohjalta voidaan kuitenkin arvioida Apple-sopimuksen arvon liikkuvan karkeasti 250 MEUR:ssa vuositasolla, mikä on hyvä uutinen. Lisäksi Appleen liittyvät oikeudenkäyntikulut putoavat nollaan aiemmin arvioidusta 100 MEUR:sta. Tämä aiheuttaa lisää nousupaineita markkinoiden tulosennusteisiin. Katso ensikommenttimme tulokseen videolta inderes.fi-palvelusta. Nokia julkaisi aamulla ennusteemme mukaisesti selvästi markkinaodotuksia paremman tuloksen johtuen Apple-sopimuksen tuotoista. Ei-ifrs liikevoitto osui ennusteeseemme ja ylitti konsensusennusteet selvästi. Verkkoyksikön osalta liikevaihdon lasku oli odotuksia jyrkempi, mutta tulos ylitti lievästi odotukset. Technologies-yksikön tulos ylitti odotukset noin 70 MEUR:n kertatuottojen sekä uuden Applesopimuksen tuoman kasvaneen lisenssitulovirran ansiosta. Raportin perusteella uusi Applesopimus tulee aiheuttamaan konsensusennusteisiin vielä selkeää nousupainetta. Raportin selkein miinus oli verkkoyksikön heikentyneet näkymät. Muilta osin Nokia piti näkymät pääosin ennallaan. Positiivista olivat Surin melko optimistiset kommentit tilauksista ja verkkoyksikön Inderes Aamukatsaus sivu 5

Nokian näkymissä oli markkinatilanteesta johtuvaa varovaisuutta. Nokia arvioi vuoden 2017 markkinaolosuhteiden olevan hieman ennakoitua haastavammat operaattoreiden osalta. Uuden arvion mukaan markkinan supistuminen on 3-5 %:n paikkeilla, kun aiempi arvio supistumisesta oli muutaman prosentin luokkaa. Tämä osin vahvisti jo aiemmin Ericssonin antamat kommentit markkinanäkymistä. Nokia piti kuitenkin ennallaan ohjeistuksen, jonka mukaan verkkoyksikön ei-ifrs liikevoitto on 8-10 %:n tasolla. Positiivista olivat Surin melko optimistiset kommentit tilauksista ja verkkoyksikön laajentumisesta uusiin asiakasvertikaaleihin. laajentumisesta uusiin asiakasvertikaaleihin. Nokia ( NOKIA.HE ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 5,32 TAVOITE: EUR 6,20 Konepajat Konecranes Q2 nousuvara käynyt vähiin Erkki Vesola Ennustetaulukko Q2'16 Q2'17 Q2'17e Q2'17e Konsensus Erotus (%) 2017e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 529 797 797 790 763-819 0 % 3278 Liikevoitto (oikaistu) 37,9 41,6 41,4 37,9 31,9-43,8 0 % 196,1 Liikevoitto 30,4 30,2 27,4 24,6 7,8-37,0 10 % 362,5 EPS (oikaistu) 0,22 0,34 0,35 0,28-0,03-0,37-4 % 1,43 Osinko/osake 1,05 Liikevaihdon kasvu-% -1,3 % 50,7 % 50,6 % 49,4 % 44,3 % - 54,9 % 0,1 %-yks. 54,8 % Liikevoitto-% (oikaistu) 7,2 % 5,2 % 5,2 % 4,8 % 4,2 % - 5,3 % 0 %-yks. 6,0 % Lähde: Inderes & Inquiry Financial (konsensus) Konecranesin Q2-tulos oli tietenkin linjassa 18.7. annettujen ennakkotietojen kanssa. Raportti oli kokoelma sekä myönteisiä (kuluvan vuoden synergiatavoitteen nosto) että kielteisiä (nettorahoituskulut) uutisia. Vaikka olemme edelleen luottavaisia liiketoiminnan ja kannattavuuden suhteen, on lähivuosien odotettu kehitys mielestämme jo diskontattu osakekurssiin ja nousuvara on siksi vähäinen. Konserniveroasteeseen liittyvien pienten mutta negatiivisten ennustetarkistusten seurauksena laskemme tavoitehintamme 40,0 euroon (aik. 41,0 euroa) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Q2-raportin tulosluvut olivat luonnollisesti linjassa 18.7. annettujen ennakkotietojen kanssa. Merkittävimmät erot oikaistuun ennusteeseemme syntyivätkin nettorahoituskuluissa (-16,6 MEUR vs. ennusteemme -9,0 MEUR) sekä veroissa, joiden osalta Konecranes nyt vahvisti odottavansa konserniveroasteen olevan 12 % koko vuonna 2017. Oma ennusteemme on ollut 18 %. Edellä mainittujen tekijöiden huomioimisen jälkeen Q2:n oikaistu EPS (0,34 EUR) olikin linjassa odotuksemme (0,35 EUR) kanssa. Q2-raportissa huomiota kiinnitti vahva 92 MEUR:n operatiivinen kassavirta, jonka myötä käyttökate/nettovelat -tunnusluku parani 3,0x:aan Q1:n 3,3x:sta. Konecranesin kommentit markkinanäkymistä olivat pitkälti samat kuin Q1-raportissa. Tärkein näistä on, että valmistusteollisuuden taloudelliset indikaattorit ovat vahvistuneet, mikä näyttää lisäävän asiakkaiden halukkuutta edetä investointisuunnitelmissaan. Tähän viittaa myös teollisuuden kapasiteetin käyttöasteen nousu niin EU:ssa (Q2 17: 82,3 %; Q1 17: 81,8 %) kuin Yhdysvalloissakin (Q2 17: 76,5 %; Q1 17: 75,8 %). Konecranes tietenkin säilytti 18.7. antamansa koko vuoden 2017 ohjeistuksen (liikevaihto 3278 MEUR; oikaistu EBITA 205-225 MEUR) ennallaan. Yhtiö nosti arviotaan saavutettujen synergioiden tahdista vuoden 2017 lopulla 45 MEUR:oon (aik. 35 MEUR), mutta tuloslaskelmassa odotetaan edelleen näkyvän 15-20 MEUR:n synergiaedut vuonna 2017. Liikevaihto- ja liiketulostasolla vuosien 2017-2019 ennusteemme ovat käytännössä muuttumattomat. Olemme nostaneet arviotamme konserniveroasteesta vuosina 2018-2019 30 %:sta 33 %:iin ja EPS-ennusteemme ko. vuosille on sen vuoksi laskenut 3-4 %. Suurin osa Konecranesin osakkeen arvostuskertoimista viittaa tällä hetkellä lievään (n. 5-10 %) preemioarvostukseen vertailuryhmään nähden. Nousuvara DCF-arvoonkin on ainoastaan 7 %. Osakkeen noustua 6 % huhtikuussa tapahtuneen suositusnostomme jälkeen alennamme suosituksen nyt vähennä-tasolle (aik. lisää) uudella 40,0 euron Konecranesin Q2-raportti oli tietenkin linjassa 18.7. annettujen ennakkotietojen kanssa. Vaikka olemme edelleen luottavaisia yhtiön liiketoiminnan ja kannattavuuden suhteen, on lähivuosien odotettu kehitys mielestämme jo diskontattu osakekurssiin ja nousuvara on siksi vähäinen. Laskemme tavoitehintamme 40,0 euroon (aik. 41,0 euroa) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Merkittävimmät erot oikaistuun ennusteeseemme syntyivät nettorahoituskuluissa sekä veroissa. Em. tekijöiden huomioimisen jälkeen Q2:n oikaistu EPS (0,34 EUR) olikin linjassa odotuksemme (0,35 EUR) kanssa. Operatiivinen kassavirta oli vahva. Konecranesin kommentit markkinanäkymistä olivat pitkälti samat kuin Q1-raportissa. Tärkein näistä on, että valmistusteollisuuden taloudelliset indikaattorit ovat vahvistuneet, mikä näyttää lisäävän asiakkaiden halukkuutta edetä investointisuunnitelmissaan. Konecranes säilytti aiemmin antamansa koko vuoden 2017 ohjeistuksen ennallaan. Liikevaihto- ja liiketulostasolla vuosien 2017-2019 ennusteemme ovatkin käytännössä muuttumattomat. Olemme kuitenkin nostaneet arviotamme konserniveroasteesta vuosina 2018-2019 ja EPS-ennusteemme ko. vuosille on sen vuoksi laskenut 3-4 %. Suurin osa Konecranesin osakkeen arvostuskertoimista viittaa 5-10 %:n preemioarvostukseen. Osakkeen noustua 6 % huhtikuussa tapahtuneen suositusnostomme Inderes Aamukatsaus sivu 6

tavoitehinnalla (aik. 41,0 euroa). Tavoitehinnan laskun taustalla on pääasiassa edellä mainittu EPS-ennusteen leikkaus vuosille 2018-2019. jälkeen laskemme suosituksen nyt vähennä-tasolle. Konecranes ( KCRA.HE ) PÄÄTÖS: Vähennä EUR 38,95 TAVOITE: EUR 40,00 Teollisuustuotteet/palvelut Cramo Q2 - yhtiö ei ylittänyt korkealle nostettua ennusterimaa Petri Aho Ennustetaulukko Q2'16 Q2'17 Q2'17e Q2'17e Konsensus Erotus (%) 2017e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 179 178 190 184 182-190 -6 % 725 Liikevoitto (oikaistu) 25,4 26,9 32,3 28,6 28-32 -17 % 118 Tulos ennen veroja 22,7 23,8 29,3 25,6 23-29 -19 % 106 EPS (oik.) 0,40 0,42 0,51 0,45 0,40-0,51-18 % 1,89 Liikevaihdon kasvu-% 11,0 % -0,6 % 5,9 % 2,7 % 1,6 % - 6,1 % -6,5 %-yks. 1,8 % Liikevoitto-% (oik.) 14,2 % 15,1 % 17,0 % 15,5 % 15,4 % - 17,0 % -1,9 %-yks. 16,3 % Lähde: Inderes & Inquiry Financial (konsensus) Toistamme Cramon vähennä-suosituksen ja laskemme negatiivisten ennustemuutosten myötä osakkeen tavoitehinnan 25,5 euroon (aik. 26,5 euroa). Yhtiön eilen julkistama Q2- tulos jäi lähes vertailukauden tasolle, ja siten tulos ei yltänyt markkinoiden eikä etenkään meidän odotuksiin. Yhtiön näkymissä ei ollut olennaisia muutoksia. Arviomme mukaan Cramon tuloskasvuvauhti hidastuu lähivuosina selvästi markkinakasvun taittumisen ja erinomaisen kannattavuustason vähäisen nousuvaran myötä. Tuloskasvupotentiaaliin ja osinkotuottoon suhteutettuna osakkeen arvostus on mielestämme neutraali. Cramon 178 MEUR:n liikevaihto Q2:lla jäi meidän ja konsensuksen ennusteista lievästi. Yhtiön liikevoitto nousi Q2 16 nähden 6 % 27 MEUR:oon, mutta meidän ja konsensuksen ennusteista Cramo jäi 17 % ja 6 % liikevoittotasolla. Tulosta tuki kaikkien kolmen kone- ja laitevuokraussegmenttien hieman parantunut kannattavuus, joita nostivat hintojen korotukset, parantunut myyntimix ja tehokkuus. Sen sijaan Siirtokelpoiset tilat -segmentin liikevoitto heikkeni Q1:n tapaan vertailukaudesta, kun palvelumyynnin liikevaihto laski jälleen merkittävästi ja Suomen projekteissa kuluylitykset jatkuivat. Kaikkien segmenttien liikevoitto jäi alle ennusteemme, ja erityisesti kone-ja laitevuokraus Skandinavian liikevoiton kehitys oli odotuksiamme laimeampaa johtuen lähinnä odotuksiamme selvästi alemmasta liikevaihdon kasvusta. Tuloslaskelman alemmilla riveillä ei ollut yllätyksiä. Siten Cramo teki oikaistua EPS:ää Q2:lla 0,42 jääden markkinaodotuksista 7 % ja konsensuksen ylälaidassa olleesta ennusteestamme 18 %. Cramo ei vuoden alussa annetun linjauksen mukaisesti antanut tulosohjeistusta ja kommentoi ainoastaan, että kone-ja laitevuokrauksen ja siirtokelpoisten tilojen kysynnän odotetaan pysyvän hyvällä tasolla loppuvuonna. Lisäksi yhtiö kommentoi odottavansa Ruotsin markkinoiden kasvun tasoittuvan ja näkevänsä Suomen markkinoilla merkkejä kiristyvästä kilpailusta. Kokonaisuutena yhtiön kommentit kysyntänäkymistä olivat odotetun positiiviset ja myös kannattavuuden sekä kapasiteetin kasvun hallinnassa Cramo vaikuttaa onnistuneen alkuvuodesta kokonaisuutena hyvin. Laskimme raportin jälkeen lähivuosien tulosennusteita noin 4 % lähinnä Q2:n odotettua heikomman tuloksen ja vaisumman liikevaihdon kasvuodotusten takia. Odotamme yhä Cramon liikevoiton pysyvän lähivuosina lievällä kasvu-uralla, mutta merkittävät positiiviset tulosajurit ovat tasaantuvasta kysyntätilanteesta ja kokonaisuutena erinomaisella tasolla olevasta kannattavuudesta johtuen vähissä. Päivitetyillä ennusteillamme vuosien 2017 ja 2018 EV/EBIT-luvut ovat 12x tasolla, P/E-luvut 13x ja osinkotuotto noin 3,5 %. EV/EBIT-kertoimella mitattuna Cramon arvostustaso on nyt suunnilleen osakkeen 10-vuoden keskiarvon (12,1x) ja noin 10 % verrokkiryhmää matalampi, joten pidämme osakkeen arvostusta neutraalina. Vuosien 2012-2018e keskimääräiseen Cramon eilen julkaisema Q2-raportti oli hyvä, mutta markkinaodotuksia yhtiö ei pystynyt täyttämään. Toistamme Cramon vähennäsuosituksen ja laskemme negatiivisten ennustemuutosten myötä osakkeen tavoitehinnan 25,5 euroon (aik. 26,5 euroa). Cramo teki Q2:lla 178 MEUR:n liikevaihdolla 27 MEUR:n liikevoiton. Tulos parani vertailukaudesta siten vain marginaalisesti vahvistuneen kannattavuuden ansiosta. Kaikkien segmenttien liikevoitto jäi alle ennusteemme. Erityisesti kone-ja laitevuokraus Skandinavian liikevoiton kehitys oli odotuksiamme laimeampaa, mikä johtui lähinnä odotuksiamme selvästi alemmasta liikevaihdon kasvusta. Cramo ei anna uuden käytännön mukaisesti tulosohjeistusta. Yhtiön kommentit kysynnän positiivisesta kehityksestä loppuvuonna olivat odotettuja, mutta kommentteihin Ruotsin markkinan kasvusta oli tullut varovaisuutta ja Suomessa kilpailu on kiristynyt. Odotamme yhä Cramon liikevoiton pysyvän lähivuosina lievällä kasvu-uralla, mutta merkittävät positiiviset tulosajurit ovat tasaantuvasta kysyntätilanteesta ja kokonaisuutena erinomaisella tasolla olevasta kannattavuudesta johtuen vähissä. Cramon arvostustaso on syklin yli katsoviin arvostuskertoimiin ja vertailuryhmään nähden neutraali, mutta odotamme että syklin kypsyessä ja tuloskasvun hidastuessa osakkeelle ei hyväksytä enää nykyistä korkeampia kertoimia. Inderes Aamukatsaus sivu 7

1,26 euron osakekohtaiseen tulokseen suhteutettuna Cramon osake hinnoitellaan kuitenkin haastavalla 20x P/E:llä, mikä kuvaa tuloksen suhdanneherkkyyttä. Cramo ( CRA1V.HE ) PÄÄTÖS: Vähennä EUR 24,81 TAVOITE: EUR 25,50 Metsä Stora Enso Q2 - ohjeistus kompensoi tulosalituksen Antti Viljakainen Q2'16 Q2'17 Q2'17e Q2'17e Kons ens us Erotus (%) 2017e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Kons ens us Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 2526 2528 2535 2545 2498-2631 0 % 1 001 5 Operatiivinen liikevoitto 226 21 9 223 231 223-245 -2 % 935 Liikevoitto 248 205 21 5 221 21 3-237 -5 % 886 Tulos ennen veroja 1 49 1 45 1 46 1 67 1 32-1 92 0 % 707 EPS (operatiivinen) 0,1 2 0,1 9 0,1 6 0,1 8 0,1 3-0,20 24 % 0,79 Liikevaihdon kasvu-% -1,4 % 0,1 % 0,3 % 0,7 % -1,1 % - 4,2 % -0,3 % -yks. 2,2 % Liikevoitto-% (oper.) 8,9 % 8,7 % 8,8 % 9,1 % 8,9 % - 9,3 % -0,1 % -yks. 9,3 % Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus) Stora Enso julkaisi eilen Q2-tuloksensa, joka alitti lievästi vertailukauden luvut ja Varan konsensuksen alalaidassa olleen ennusteemme. Markkina on kuitenkin suotuisa ja yhtiön ohjeistus Q3:lle täytti keskeiset markkinaodotukset, mikä nosti mielestämme kokonaiskuvan lievästi positiiviseksi. Teimme raportin jälkeen marginaalisia positiivisia muutoksia konsernitason ennusteisiimme. Tätä ja verrokkiryhmän lievästi kohonnutta arvostusta heijastellen nostamme Stora Enson tavoitehintamme 11,25 euroon (aik. 10,50 euroa). Toistamme kuitenkin vähennä-suosituksemme, sillä yhtiön arvostus on mielestämme vuoden tähtäimellä neutraali. Stora Enso teki Q2:lla liikevaihtoa 2528 MEUR ja operatiivista liikevoittoa 219 MEUR. Liikevaihto kehittyi kokonaisuutena suotuisassa kysyntätilanteessa olosuhteisiin nähden hyvin (liikevaihdon kasvu ilman Paperia 7,1 %), kun strategisten investointien volyymikasvu sekä sellun ja tiettyjen kartonkien myyntihintojen nousu tukivat liikevaihtoa. Operatiivinen liikevoitto jäi sen sijaan vertailukaudesta ja markkinaodotuksista, mikä johtui etenkin viime vuotta korkeampien kunnossapitokulujen rasituksesta. Divisioonista Q2:n tähti oli Packaging Solutions hinnan korotusten ja Varkauden uuden kartonkikoneen positiiviseksi kääntyneen liikevoiton ansiosta. Myös sellun hinnan noususta tukea saanut Biomaterialsin ylitti ennusteemme ja vertailuluvut. Kiinan kartonkikoneen ylösjon edelleen rasittama (Q2: Beihai oik. EBIT -17 MEUR) Consumer Board osui odotuksiin ja raportoi kohtuullisista Q2- numeroista, mutta vertailuluvuista divisioona jäi Euroopan kartonkitehtaiden lievän tulosheikennyksen takia. Wood Products ylsi odotuksiin ja paransi suotuisassa markkinassa lievästi. Selkein pettymys divisioonista oli Paper, jonka tulos putosi selvästi odotuksiamme jyrkemmin vaisulle tasolle muuttuvien kulujen nousun, volyymien ja myyntihintojen laskun sekä huoltoseisokkien takia. Tuloslaskelman alemmilla riveillä Stora Enso kirjasi hieman odotuksia suuremmat negatiiviset oikaisuerät liikevoittoon, kun taas rahoituskulut ja epänormaalin alhaiselle tasolle laskeneet verot olivat ennusteita pienemmät. Siten 0,19 euroon kohonnut oikaistu EPS ylitti markkinoiden ja etenkin meidän ennusteet. Stora Enso ohjeisti Q3:lle yhtiön liikevaihdon olevan Q2:n tasolla ja operatiivisen liiketuloksen olevan jonkun verran tai jopa selvästi suurempi kuin Q2:lla. Varan konsensus odotti ennen Q2-raporttia 17 %:n parannusta Q3:n operatiiviseen liikevoittoon Q2:een verrattuna, joten ohjeistus täytti markkinaodotukset. Lisäksi yhtiö kertoi Kiinan uuden kartonkikoneen saavuttavan käyttökatetasolla kannattavuusrajan jo Q4:lla (aik. Q1 18), kuten tulosennakossa arvioimme. Teimme kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteisiimme konsernitasolla vain marginaalisia positiivisia muutoksia Q2-raportin jälkeen, sillä viime aikoina vahvistunut EUR/USD-kurssi rajoitti tiettyjen liiketoimintojen odotuksiamme paremman vedon vaikutuksia ennusteisiimme. Stora Enson eilen julkaisema Q2- raportti täytti kokonaisuutena odotuksemme. Osakkeen arvostus on kuitenkin mielestämme neutraali, joten toistamme osakkeelle vähennäsuosituksemme. Tavoitehintamme nostamme 11,25 euroon (aik. 10,50 euroa) sektorin viime aikoina kohonneen arvostuksen ja lievästi nousseiden ennusteidemme takia. Stora Enso teki Q2:lla 2528 MEUR:n liikevaihdolla 219 MEUR:n operatiivisen liikevoiton. Liikevaihto oli linjassa odotuksien kanssa, mutta operatiivinen liikevoitto jäi ennusteista etenkin Paperin vaisun suorituksen takia. Muista divisioonista etenkin Packaging Solutions ja myös Biomaterials ylittivät ennusteemme, kun taas Consumer Board ja Wood Products jäivät odotuksistamme maltillisesti. Stora Enso ohjeisti Q3:lle Q2:n tasolla olevaa liikevaihtoa ja Q2:n tasoa jonkun verran tai jopa selvästi korkeampaa operatiivista liikevoittoa. Ohjeistus täytti sekä meidän että markkinoiden odotukset. Teimme raportin jälkeen kuitenkin vain maltillisia positiivisia ennustemuutoksia kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteisiimme. Stora Enson ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 15x ja 13x, kun taas lähivuosien osinkotuotot ovat 3-4 %:ssa. Tasepohjainen P/B-luku on historialliseen tasoon nähden korkea 1,5x. Suhteellisesti osake hinnoiteltu tulospohjaisesti linjaan verrokkiryhmän kanssa ja myös arvostuksen kokonaiskuva on mielestämme varsin neutraali. Inderes Aamukatsaus sivu 8

Stora Enson ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2016 ovat 15x ja 14x, kun taas lähivuosien osinkotuottojen ennustamme asettuvan nousukäyrällä pysyvän osingon myötä 3-4 %:iin. Tulospohjaiset kertoimet ovat linjassa yhtiön pitkän aikavälin arvostustasojen kanssa, kun taas tasepohjaisesti Stora Enso on arvostettu historiallisen tasonsa yläpuolelle P/B-luvulla 1,5x. Suhteellisesti osake on arvostettu linjaan verrokkiryhmän kanssa. Kokonaisuutena pidämme osakkeen hinnoittelua vuoden tähtäimellä varsin neutraalina. Stora Enso ( STERV.HE ) PÄÄTÖS: Vähennä EUR 11,54 TAVOITE: EUR 11,25 Kuluttajatuotteet Amer Sports Q2 tänään - kausiluonteisesti vähämerkityksisin neljännes Petri Kajaani Ennustetaulukko Q2'16 Q2'17 Q2'17e Q2'17e Konsensus 2017e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Inderes Liikevaihto 477 494 500 494-507 2752 Liikevoitto (oikaistu) -12,1-11,6-14,5-20,0 - -11,2 223,0 Liikevoitto -12,1-17,6-18,9-25,0 - -12,1 210,3 Tulos ennen veroja -20,1-24,6-26,8-33,0 - -20,0 184,1 EPS (oikaistu) -0,13-0,10-0,13-0,17 - -0,10 1,18 Osinko/osake 0,68 Liikevaihdon kasvu-% 3,5 % 3,4 % 4,7 % 3,5 % - 6,2 % 5,0 % Liikevoitto-% (oikaistu) -2,5 % -2,3 % -2,9 % -4,0 % - -2,2 % 8,1 % Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus) Amer Sports julkaisee Q2-raporttinsa tänään noin klo 13. Toiminnan kausiluonteisuuden takia Q2:n liikevaihto on kvartaaleista matalin ja tulos yleensä tappiollinen. Q2:n merkitys koko vuoden osalta on suhteellisen pieni, sillä tilikauden tulos tehdään lähes kokonaan vuoden jälkimmäisellä puoliskolla. Vara Researchin konsensusennusteen mukaan markkinoilla odotetaan liikevaihdon kasvaneen noin 5 % vertailukaudesta ja tuloksen heikentyneen hieman vertailukaudesta. Odotamme Q2-liikevaihdon kasvaneen 3 % vertailukaudesta tasolle 494 MEUR (Q2 16: 477 MEUR), mikä on hieman konsensusennusteen (500 MEUR) alapuolella. Liikevaihdon kasvua ajavat arviomme mukaan Asusteet- ja Jalkineet-segmentit ja sille antaa tukea viimeisen vuoden aikana tehdyt pari pientä yritysostoa. Odotamme vertailukelpoisuuteen vaikuttavista eristä oikaistun liiketuloksen olevan -11,6 MEUR (Q2 16: -12,1 MEUR), mikä on konsensusennusteen (-14,5 MEUR) yläpuolella. Odotamme tehostamisohjelmasta vielä 6 MEUR:n kertaluonteiset kulut Q2:lle, joten raportoidun liikevoiton ennusteemme on -17,6 MEUR (konsensus -18,9 MEUR). Amerilla on käynnissä haastava vaihe, jossa yhtiö joutuu investoimaan uusiin kyvykkyyksiin vastatakseen kuluttajakäyttäytymisen muutokseen vähittäiskaupassa (ostamisen nopea siirtyminen digitaalisiin kanaviin). Tämä vaatii isoja panostuksia varastonhallintaan, automaatioon, logistiikkaan ja digitaalisiin myyntikanaviin, mitkä synnyttävät merkittäviä kustannuksia. Yhtiö kärsii lisäksi vaikeasta vähittäiskaupan kilpailutilanteesta Yhdysvalloissa ja sillä on käynnissä ylimääräisiä kuluja (20-25 MEUR) synnyttävä tehostamisohjelma. Nämä tekijät heikentävät kuluvan vuoden kannattavuutta ja varsinkin vuoden alkupuolisko tulee olemaan arviomme mukaan tuloksen osalta vielä heikko. Uskomme yhtiön toistavan raportin yhteydessä ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2017 liikevaihdon vertailukelpoisin valuutoin odotetaan kasvavan vuodesta 2016 (2622 MEUR) ja liikevoiton ilman vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä olevan noin vuoden 2016 tasolla (222 MEUR). Meidän ennuste vuoden 2017 liikevaihdolle ennen Q2-raporttia on 2752 MEUR ja oikaistulle liikevoitolle 223 MEUR. Amerin Q1- liikevoitto jäi selvästi vertailukaudesta, joten yhtiön tulostason tulee loppuvuonna parantua merkittävästi. Yhtiöllä oli viime vuoden lopulla suuria ongelmia uusien tuoteryhmien lanseerauksissa Amer Sports julkaisee Q2-raporttinsa tänään noin klo 13. Vara Researchin konsensusennusteen mukaan keskeiset odotukset ovat seuraavat: Liikevaihto 500 MEUR Oikaistu liikevoitto -14,5 MEUR Liikevoitto -18,9 MEUR Oikaistu EPS -0,13 euroa Odotamme liikevaihdon kasvaneen 3 % vertailukaudesta tasolle 494 MEUR ja vertailukelpoisuuteen vaikuttavista eristä oikaistun liiketuloksen jäävän -11,6 MEUR:oon. Amerilla on tällä hetkellä käynnissä ylimääräisiä kuluja synnyttävä tehostamisohjelma, jonka arvioimme rasittavan Q2:n raportoitua tulosta. Uskomme yhtiön toistavan raportin yhteydessä ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2017 liikevaihdon vertailukelpoisin valuutoin odotetaan kasvavan vuodesta 2016 ja liikevoiton ilman vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä olevan noin vuoden 2016 tasolla. Yhtiön alkuvuoden tulos tulee jäämään vertailukauden alapuolella, muta odotamme kannattavuuden alkavan parantua H2 17:n aikana, kun tehostamisohjelma on ohi ja Suunnon sekä Fitness-segmentin viime vuoden lopulta viivästyneet tuoteperheet pääsevät vihdoin markkinoille. Amer Sports ( AMEAS.HE ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 22,06 TAVOITE: EUR 24,00 Inderes Aamukatsaus sivu 9

Urheiluinstrumentit-segmentissä (Suunto) ja Fitness-segmentissä, joten H2 16 oli erittäin heikko. Odotamme kannattavuuden alkavan parantua H2 17:n aikana, kun tehostamisohjelma on ohi ja Suunnon sekä Fitness-segmentin viime vuoden lopulta viivästyneet tuoteperheet pääsevät vihdoin markkinoille. Rakentaminen YIT Q2 - vahva tuloskasvu jatkuu ennakoidusti Petri Aho Ennustetaulukko Q2'16 Q2'17 Q2'17e Q2'17e Konsensus Erotus (%) 2017e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 464 458 479 466 451-493 -4 % 1936 Liikevoitto (oikaistu) 20 25,0 25,9 24,8 23-26 -3 % 110 Tulos ennen veroja 10 19,5 17,4 18,0 16-23 12 % 82 EPS (oik.) 0,06 0,12 0,11 0,11 0,10-0,14 8 % 0,51 Liikevaihdon kasvu-% 11,5 % -1,3 % 3,2 % 0,5 % -2,7 % - 6,3 % -4,5 %-yks. 8,5 % Liikevoitto-% (oikaistu) 4,4 % 5,5 % 5,4 % 5,3 % 5,0 % - 5,3 % 0,1 %-yks. 5,7 % Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus) YIT julkaisi aamulla ennakoidusti vertailukauteen nähden positiivisen Q2-raportin. Q2- liikevaihto ja oikaistu liikevoitto osuivat konsensuksen keskiarvoon ja alittivat vain hiukan ennusteemme. Alemmilla tuloslaskelman riveillä kehitys oli kuitenkin selvästi odotuksia vahvempaa. Näkymien osalta YIT jätti odotetusti heinäkuussa päivitetyn tulosohjeistuksen ennalleen ja raportoi vahvoista kuluttajille suunnattujen asuntokohteiden myynti- ja aloitusluvuista. Ennakoimme raportin perusteella YIT:n osakekurssiin tänään neutraalia kurssireaktiota. Q2-liikevaihto laski vertailukaudesta 1,3 % 458 MEUR:oon. Liikevaihdon kehitys oli siten hieman odotuksia vaisumpaa (Inderes enn. +3 % ja konsensus +0,5 %). Segmenttitasolla katsottuna liikevaihto jäi ennusteistamme Asuminen Suomi & CEE- ja Toimitilat & Infrasegmenteissä, ja Asuminen Venäjän liikevaihto oli odotetun kaltainen. Asuminen Suomi & CEE:n liikevaihto kasvoi odotuksien mukaisesti selvästi vertailukaudesta (+8 %), minkä taustalla oli asuntojen kuluttajamyynnin kasvu. Toimitilat & Infran liikevaihto laski odotetusti vertailukaudesta (-11 %), johon sisältyi ennen sijoittajasopimuksen tekemistä tehty työ Tripla-projektiin liittyen. YIT:n vertailukelpoinen liikevoitto kasvoi Q2:lla 24 % vertailukaudesta 25 MEUR:oon. Liikevoitto alitti hieman 25,9 MEUR:n tasolla olleen ennusteemme, mutta oli linjassa 24,8 MEUR:n konsensusennusteen kanssa. Segmenttitasolla katsottuna erotuksen omiin ennusteisiimme selittää Toimitilat & Infran hieman odotuksia heikompi volyymikehitys ja liikevoitto-%. Asuminen Suomi & CEE:n liikevoiton kasvu oli sen sijaan hieman odotuksiamme vahvempaa ja segmentin liikevoitto kasvoi 25 % vertailukaudesta. Ero ennusteisiimme selittyy hyvällä 9,9 %:n liikevoittomarginaalilla (Inderes enn. 9 %) volyymien oltua odotuksiamme alemmat. Venäjän liikevoitto oli hiukan positiivinen (1,3 MEUR), kun odotimme lievästi negatiivista liiketulosta. Q2:n tulos ennen veroja nousi 90 % selvästi vertailukaudesta laskeneista nettorahoituskuluista johtuen ja ylitti odotukset, vaikka raportoitua tulosta rasitti 1,1 MEUR:n kertaerät Lemminkäisen kanssa suunniteltuun fuusioon liittyen. Q2 17:n osakekohtainen tulos 0,12 euroa oli siten myös hieman odotuksia korkeampi. YIT julkaisi aamulla operatiivisesti odotuksien mukaisen ja vertailukauteen nähden selvästi positiivisen Q2-raportin. Odotamme osakkeeseen tänään neutraalia kurssireaktiota. YIT:n liikevaihto jäi Q2:lla hieman vertailukauden alle, mikä alitti lievää kasvua ennakoineet ennusteet. Liikevaihto jäi ennusteista lähinnä Asuminen Suomi & CEE ja Toimitilat & Infra -segmenteissä. Q2:n oikaistu liikevoitto kasvoi 24 % vertailukaudesta ja vastasi siten suunnilleen odotuksia. Tuloskasvua selitti pääasiassa Asuminen Suomi & CEE:n vahva 25 %:n liikevoiton kasvu, jota nosti lähes 10 %:iin noussut liikevoittomarginaali. Myös Venäjän lievästi positiivinen liikevoitto ylitti ennusteemme. YIT toisti odotetusti heinäkuussa päivitetyn liikevaihdon 5-12 %:n kasvua ja 105-115 MEUR:n oikaistua liikevoittoa ennakoivan ohjeistuksen. Näkymät säilyivät muutenkin positiivisina, sillä YIT raportoi vahvoista kuluttajille suunnattujen asuntokohteiden myynti- ja aloitusluvuista. YIT ( YTY1V.HE ) PÄÄTÖS: Vähennä EUR 7,32 TAVOITE: EUR 8,10 YIT toisti raportilla odotetusti heinäkuussa päivitetyn tulosohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihdon odotetaan kasvavan 5-12 % vertailukaudesta ja oikaistun liikevoiton olevan 105-115 MEUR. Markkinanäkymien osalta raportti oli sävyltään ennakoidusti pääosin positiivinen. Yhtiö aloitti Suomessa 400 kpl vertailukautta enemmän kuluttajille suunnattuja asuntokohteita (Q2 17: 776 kpl vs. Q2 16: 380 kpl). Heinäkuussa asuntomyynti kuluttajille ylitti myös selvästi vertailutason. Tilauskanta säilyi maaliskuuhun verrattuna vakaana, mutta laski 5 % vertailukaudesta (Q2 17: 2565 MEUR ja Q2 16: 2714 MEUR). Inderes Aamukatsaus sivu 10

Inderesin TOP3 Alma Media korvaa CapManin TOP3-listallamme Petri Aho Nostamme TOP3-listallemme Alma Median, joka korvaa listalla CapManin. Alma Median Q2-raportti vahvisti jälleen osaltaan arviotamme, että digitaaliset liiketoiminnot ovat nousseet ratkaisevaan rooliin yhtiön tuloskehityksen kannalta. Painetun median tuottojen rooli ei ole enää tuloskasvun kannalta kriittinen, ja suurin osa yhtiön arvosta syntyy jatkossa digitaalista liiketoiminnoista. Erityisesti itäisen Keski-Euroopan maiden talouskehitys on ollut alkuvuonna erittäin vahvaa, mikä heijastuu positiivisesti tuloskasvun ja arvon kannalta keskeiseen rekrytointiportaali-liiketoimintaan (Alma Markets). Vaikka painetun median tuottojen lasku jatkuu Suomessa voimakkaana, on Alma Media pystynyt toistaiseksi hallitsemaan murrosta odotuksiamme paremmin ja parantanut jatkuvasti markkina-asemaansa. Hyvän tuloskasvunäkymän, vahvan kassavirran ja kasvavan digitaalisten liiketoimintojen painoarvon ansiosta näemme Alma Median arvostustasossa nousuvaraa. Lisäksi osaketta tukee hermostuneessa markkinaympäristössä vahva, noin 5 %:n odotettu osinkotuotto. CapMan ehti olla listalla reilut kolme kuukautta. Poimintamme onnistui hyvin, sillä listalla ollessaan CapManin osake nousi +15,6 % ja peittosi selvästi noin 5 %:iin jääneen Helsingin pörssin Cap-indeksin tuoton. Noston taustalla oli erityisesti osakkeen edullinen hinnoittelu, joka ei huomioinut yhtiön hyvää etenemistä sen uudessa strategiassa. Suhtaudumme CapManiin edelleen positiivisesti, sillä yhtiö on alkuvuoden aikana edistynyt selvästi kasvustrategiassaan ja olemme aiempaa luottavaisempia, että yhtiö palaa kasvuun. Arvostustaso on nykyennusteilla neutraali ja tuleva kurssinousu nojaa pitkälti strategian onnistumiseen. Yhtiön edistyminen strategiassaan yhdessä yli 6 %:n kasvavan osinkotuoton kanssa pitävät osakkeen tuotto-odotuksen edelleen kohtuullisena. Alma Media nousee TOP3-listallemme CapManin tilalle. Alma Median tuloksesta yhä suurempi osa syntyy vahvasti kasvavista digitaalisista liiketoiminnoista eikä painetun median tuottojen rooli ole enää kriittinen tuloskasvun kannalta. Digitaalisten tuottojen osuuden kasvun myötä yhtiölle voidaan mielestämme hyväksyä nykyistä korkeammat kertoimet ja vahva kassavirta mahdollistaa myös hyvän osinkotuoton. CapMan tuotti TOP3-listalla ollessaan noin 16 % reilussa kolmessa kuukaudessa vertailuindeksin jäädessä 5 %:iin. Näin ollen poimintaa voidaan pitää erittäin hyvin onnistuneena. Alma Media ( ALMAC.HE ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 6,33 TAVOITE: EUR 6,90 Capman ( CAPMAN.HE ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 1,70 TAVOITE: EUR 1,80 Inderes mallisalkussa Inderes Aamukatsaus sivu 11

TOP 3 Ponsse Ponssen markkinakysyntä jatkuu vahvana tärkeillä Suomen ja Ruotsin markkinoilla vuosina 2017 ja 2018 luoden Ponssen koneille hyvän pohjakysynnän. Yhtiön vahva asema nopeimmin kasvavilla markkinoilla Brasiliassa ja Venäjällä on hyödyllinen ko. talouksien asteittain toipuessa. Odotamme Ponssen liikevaihdon kasvavan yli 9 % vuonna 2017 ja 7 % vuonna 2018 huollon kasvaessa uuslaitemyyntiä vauhdikkaammin. Ponssen kannattavuuskehityksessä hyväkatteisen huoltoliiketoiminnan osuuden kasvu kompensoi odottamamme uuslaitemyynnin ja vaihtokoneliiketoiminnan marginaalilaskun. Kaikkiaan odotamme Ponssen liikevoittomarginaalin säilyvän 10,6-10,8 %:ssa vuosina 2017-2018 (2016: 10,7 %) ja osakekohtaisen tuloksen kasvavan 6 %:n vuosivauhtia samaan aikaan. Ponssen osake on kuluvan ja ensi vuoden P/E-kertoimilla (Inderes: 14,3x ja 13,0x) arvostettu noin 30 % alle vertailuryhmän mediaanin (vastaavasti 21,1x ja 18,7x). Arvostusero on mielestämme perusteettoman suuri ja Ponssen pienemmän koon ja osakkeen alhaisemman likviditeetin huomioimisen jälkeen pidämme 15x-16x:n tasoisia kertoimia vuosille 2017-2018 riittävän varovaisina. Näillä kertoimilla ja omilla ennusteillamme Ponssen osakkeessa on 12-15 %:n nousupotentiaali. Alma Media Alma Media raportoi alkuvuonna vahvat tuloskasvulukemat ja myös näkymät loppuvuoden suhteen ovat kokonaisuutena positiiviset. Digiliiketoimintojen kasvu on vahvaa, mikä yhdessä tehostustoimien kanssa nostaa selvästi kannattavuutta. Alkuvuosi vahvisti arviotamme, että digitaaliset liiketoiminnot ovat nousseet ratkaisevaan rooliin yhtiön tuloskehityksen kannalta, eikä painetun median tuottojen rooli ole enää yhtiön tuloskasvun kannalta kriittinen. Erityisesti Itäisen Keski-Euroopan maiden talouskehitys heijastuu positiivisesti tuloskasvuun ja arvon kannalta keskeiseen rekrytointiportaaliliiketoimintaan (Alma Markets). Vaikka painetun median tuottojen lasku jatkuu Suomessa voimakkaana, on yhtiö pystynyt toistaiseksi hallitsemaan murrosta odotuksiamme paremmin ja parantanut jatkuvasti markkina-asemaansa. Alma Median arvostustaso on edelleen houkutteleva digitaalisen liiketoiminnan voimakkaaseen tuloskasvuun, vahvaan kassavirtaan ja osinkotuottoon nähden. P/E-kerroin jää lähivuosina noin 14x tasolle, mikä on yli 10 % yhtiölle hyväksyttävän tason. Osinkotuotto on noin 5 % ja kasvaa ennusteemme mukaan voimakkaasti ja rajaa osakkeen laskuvaraa. Näin ollen osakkeen tuotto-odotus seuraavalle 12 kuukaudelle on mielestämme hyvä. Suomen Hoivatilat Helsingin pörssin alkuvuoden 2017 hyvä nousuvire (OMXH CAP +11 %) ei ole tarttunut Suomen Hoivatiloihin, sillä yhtiön osakekurssi on polkenut vuonna 2017 käytännössä paikallaan. Hoivatilojen osake on laskenut kesäkuun alusta noin 5 %, vaikka yhtiön toimintaympäristön näkymät eivät mielestämme ole heikentyneet. Suomen hallituksen heinäkuinen ilmoitus lykätä SOTE-uudistuksen voimaantuloa yhdellä vuodella vuoteen 2020 ei arviomme mukaan olennaisesti vaikuta Hoivatilojen näkymiin, sillä SOTE ei koske Hoivatiloille olennaista päivähoitoa ja yksityisten hoivakotien kysyntä jatkaa näkemyksemme mukaan lähivuosina vahvaa kasvuaan huolimatta siitä mitä SOTE:ssa tapahtuu. Hoivatilojen kasvu oli Q1-aikana vahvaa ja yhtiön liikevaihto sekä operatiivinen tulos kasvoivat lähes 50 %. Odotamme yhtiön kasvun jatkuneen vahvana myös Q2 17:n aikana ja odotamme tämän heijastuvan myös yhtiön Q2-tulokseen. Näkemyksemme mukaan Hoivatilojen osake tarjoaa lähivuosina erittäin korkeaa 20-25 %:n oman pääoman tuottoa suhteellisen matalalla riskiprofiililla. Näemme yhtiön nykyisessä arvostustasossa nousuvaraa ja pidämme defensiivistä osaketta hyvänä valintana nykyisessä epävarmassa talousympäristössä. "Arvostusero verrokkeihin liian suuri" Ponsse ( PON1V.HE ) PÄÄTÖS: EUR 23,80 Lisää TAVOITE: EUR 27,00 26,00 25,00 24,00 23,00 22,00 21,00 20,00 26.4. 10.5. 24.5. 7.6. 21.6. 5.7. 19.7. *Lisätty: 7.7.2017 osakekurssilla 23,55 Digituottojen vahva kasvu tukee arvostusta Alma Media ( ALMAC.HE ) PÄÄTÖS: EUR 6,33 Lisää TAVOITE: EUR 6,70 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 26.4. 10.5. 24.5. 7.6. 21.6. 5.7. 19.7. *Lisätty: 27.7.2017 osakekurssilla 6,33 Odotamme vahvaa kasvua Q2 17 aikana Suomen Hoivatilat ( HOIVA.HE ) Lisää 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 PÄÄTÖS: EUR 7,95 TAVOITE: EUR 8,50 6,0 26.4. 10.5. 24.5. 7.6. 21.6. 5.7. 19.7. *Lisätty: 14.7.2017 osakekurssilla 7,69 *Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi. Inderes Aamukatsaus sivu 12

Viikkokalenteri Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA 24.7. GE: EZ: US: Palvelualojen ostopäällikköindeksi, heinäkuu (10:30, 54,3/53,7) Teollisuuden ostopäällikköindeksi, heinäkuu (10:30, 59,2/59,3) Palvelualojen ostopäällikköindeksi, heinäkuu (11:00, 55,5/54,7) Teollisuuden ostopäällikköindeksi, heinäkuu (11:00, 57,2/57,3) Markit-ostopäällikköindeksi, heinäkuu (16:45, -/53,0) Vanhojen asuntojen myynti, kesäkuu (17:00, 5,65M/5,62M) TI 25.7. Q2-osavuosikatsauksia: Ahlstrom-Munksjö, Outokumpu, Sanoma, UPM-Kymmene, Uponor EZ: US: Saksan IFO-indeksi, heinäkuu (11:00, 115,0/115,1) Case-Shiller -asuntohintaindeksi, toukokuu (16:00, 5,9%/5,7%) USA:n kuluttajaluottamus, heinäkuu (17:00, 116,0/118,9) KE 26.7. Q2-osavuosikatsauksia: Cramo, Detection Technology, Konecranes, Stora Enso US: Uusien asuntojen myynti, kesäkuu (17:00, 0,62M/0,61M) USA:n keskuspankin korkopäätös (21:00, 1,25%/1,25%) TO 27.7. Q2-osavuosikatsauksia: Amer Sports, Comptel, Dovre Group, Kesko, Lemminkäinen, Nokia, Outotec, Valmet, YIT EZ: US: Saksan GfK-kuluttajaluottamus (09:00, 10,6/10,6) Euroalueen M3-rahanmäärä, kesäkuu (11:00, 5%/5%) USA:n kestohyödykkeiden tilaukset, kesäkuu (15:30, 1,9%/-1,1%) USA:n uudet työttömyyskorvaushakemukset (15:30, -/233K) PE 28.7. Uutechnic Group Q2-osavuosikatsaus EZ: US: Elinkeinoelämän luottamusbarometri, heinäkuu (12:00, Euroalueen kuluttajaluottamus, heinäkuu (12:00, -1,7/-1,3) Euroalueen talousluottamus, heinäkuu (12:00, 110,8/111,1) Euroalueen teollisuuden luottamus, heinäkuu (12:00, 4,3/4,5) Saksan kuluttajahintaindeksi, heinäkuu (15:00, 1,5%/1,6%) USA:n bruttokansantuote, 2. vuosineljännes (15:30, 2,5%/0,7%) USA:n Michigan-luottamusindeksi, heinäkuu (16:55) 1 Makroluvut otettu Reutersilta Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki 9553,9 1,0 % 7,3 % Nasdaq 6422,7 0,2 % 19,3 % Euribor 3kk -0,3 % 0 bp -0,01 OMXH Cap 6470,4 1,0 % 7,1 % Dow Jones 21711,0 0,5 % 9,9 % Euribor 12kk -0,2 % 0 bp -0,071 OMX Helsinki 25 3915,2 1,1 % 6,4 % S&P 500 2477,8 0,0 % 10,7 % Suomi 10v 0,6 % 0 bp 0,347 OMX Stockholm 1580,2 0,7 % 4,2 % Moskova, RTS 1020,6 1,0 % -11,4 % USA 10v 2,3 % 1 bp -0,1448 OMX Copenhagen 996,6 0,3 % 12,7 % Brasilia, Bovespa 65010,6-1,0 % 7,9 % Brent $ 50,9-0,2 % -10,5 % OMX Nordic 1585,5 0,6 % 8,0 % Nikkei 20077,6 0,1 % 4,9 % Raakaöljy $ 48,6-0,2 % -9,5 % VINX Benchmark 9,6 4,8 % -31,2 % MSCI Asia 652,9 0,1 % 26,9 % Kulta $ 1262,7 0,2 % 9,7 % FTSE 100 7452,3 0,2 % 4,3 % Shanghai 3237,0-0,3 % 4,6 % FOEX NBSK UR 69,8 0,1 % 8,2 % DAX 12305,1 0,3 % 7,2 % Hang Seng 27075,4 0,5 % 22,5 % EUR/USD 1,175 11,7 % EUROSTOXX 600 382,7 0,5 % 5,9 % Sensex 32577,3 0,6 % 21,6 % EUR/SEK 9,584 0,0 % VDAX volatiliteetti 13,4-3,0 % -25,0 % VIX volatiliteetti 9,6 1,8 % -31,6 % USD/JPY 111,01-5,0 % * Aasian kurssit noin 08:00 Inderes Aamukatsaus sivu 13