Miten metsäosakkeilla tienataan rahaa? Timo Jaakkola, (09) 8866 6024 timo.jaakkola@ohmangroup.fi

Miten metsäosakkeilla tienataan rahaa? Timo Jaakkola, (09) 8866 6024 timo.jaakkola@ohmangroup.fi

Miten metsäosakkeilla voi tienata rahaa? Vaihtoehto 1: sijoittamalla pitkäjänteisesti kohteisiin jotka tuottavat omistaja-arvoa kasvamalla kannattavasti Vaihtoehto 2: hyödyntämällä lyhytaikaisia kaupankäyntimahdollisuuksia kohteissa, jotka eivät kasva eivätkä tuota omistaja-arvoa, mutta niillä on vahva osingonmaksukyky ja toimialan saneerausuutiset heiluttavat kursseja Väite 1: puun kysyntä kasvaa väestön ja talouskasvun myötä kysynnän kasvuun voidaan vastata kestävästi lähinnä lisäämällä puuviljelmiä Väite 2: energia ja puu kallistuvat - nousevat kustannukset pakottavat metsäyhtiöt keskittymään ydintoimintoihin Johtopäätös 1: metsämaan kysynnän plantaasikäyttöön ja toisaalta plantaasisijoitusten kysynnän voidaan odottaa kasvavan mikä tarjoaa mahdollisuuksia pitkäaikaiselle sijoittajalle Johtopäätös 2: metsäteollisuuden saneerauksen ja keskittymisen pitäisi tarjota paljon mahdollisuuksia järkeviin yrityskauppoihin

Metsäteollisuus maailmassa (USD ~414bn) ja Suomessa (USD ~45bn)

Paperin kulutus ja kysynnän kasvu alueittain 2004-2020 Kysyntä kasvaa Intiassa, Venäjällä ja Kiinassa nopeimmin Suurimmat markkinat ovat edelleen Pohjois-Amerikka ja Länsi-Eurooppa, mutta Kiina saavuttaa näitä perinteisesti suurimpia markkinoita nopeasti

Paperin tuotannon kasvu ja uusien markkinoiden osuus kasvusta 2004-2020 Pöyry ennustaa Kiinan ja muun Aasian tuotannon kasvavan selvästi enemmän kuin muun maailman yhteensä vuosina 2004-2020 Kiinan kysynnän kasvun Pöyry ennustaa olevan 40% koko maailman paperin ja kartongin kysynnän kasvusta vuosina 2004-2020

Paperin ja kartongin tuotantokapasiteetti ja kulutus/henkilö maittain USA oli 2005 edelleen maailman suurin paperin ja kartongin tuottaja Paperin kulutus henkeä kohti on korkein USA:ssa ja Suomessa Paperin kulutus Kiinassa ja Intiassa on vielä hyvin vähäistä

Suurimpien paperintuottajien kapasiteetin maantieteellinen jakauma Q3 2005 Suurimpien paperin ja kartongin tuottajien kapasiteetti oli 2005 keskittynyt kotimarkkinoiden läheisyyteen International Paper ja Stora Enso ovat myyneet kapasiteettia Pohjois-Amerikassa ja hankkineet lisää kehittyvillä markkinoilla

Erityisesti kuitukustannukset nousevat Erityisesti kuitukustannukset ovat nousseet 2006-2007 Venäjän puutullit ja bioenergian kysynnän kasvu nostavat kuitupuun hintaa edelleen Tukkipuun hinnannousu on taittunut, ainakin toistaiseksi, rakennusmarkkinoiden hyytymisestä johtuen

Bioenergiakysyntä, lämpimät talvet ja Venäjän tullit nostavat puun hintaa

Kuitupuun, jätepaperin ja sellun hintakehitys on jatkanut nousuaan

Paperien hintakehitys on ollut vaisua Euroopassa

Keskittyneemmillä kartonkimarkkinoilla hintakehitys on ollut parempaa

UPM & Stora Enso: kurssikehitys heikkoa ROCE < WACC vuodesta 2002 Sekä UPM että Stora Enso ovat maksaneet tasaista osinkoa tuoton vaihdellessa 3% ja 8% välillä Kurssikehitys on ollut volatiilia, mutta taso ei kymmenessä vuodessa ole muuttunut koska yhtiöihin sitoutunut pääoma ei tuota yli tuottovaateen Lyhyen tähtäimen kaupankäyntimahdollisuuksia on ollut paljon, mutta pitkään omistaminen on tuottanut ainoastaan osingon verran Tällä hetkellä näiden yhtiöiden arvostukset ovat historiallisesti alhaiset ja osinkotuotot korkeat. Taloustilanteen heikkeneminen ja puun saatavuuden heikkeneminen johtanevat uusiin tehtaiden sulkemisiin. Näillä toimenpiteillä on sellu- ja paperimarkkinaa tiukentava ja hinnoitteluvoimaa parantava vaikutus.

Holmen & SCA: kurssitrendi nouseva ROCE yleensä vähintään WACC Ruotsalaisyhtiöt toimivat keskittyneemmillä markkinasegmenteillä SCA:n tuotevalikoima on kehittynyt perinteisistä metsäteollisuustuotteista korkeamman lisäarvon kuluttajatuotteisiin

Sellun kysyntä kasvaa Kiinassa ja tuotanto Brasiliassa Maailman sellun kulutus oli 189mt vuonna 2005 Markkinasellun kulutus oli ~50mt vuonna 2005 muu tuotanto on integroitu paperintuotantoon Markkinasellun tuotanto on kasvanut vuodesta 1990 lähtien lähinnä latinalaisessa Amerikassa, Aasiassa, mutta myös Länsi-Euroopassa Markkinasellun kysyntä on kasvanut erityisesti Aasiassa, mutta myös Länsi-Euroopassa vuodesta 1990

Brasilia, Aasia ja Venäjä kilpailukykyisimmät investointikohteet sellutehtaalle Lehtipuusellun tuotantokustannus on alhaisin Aasiassa ja latinalaisessa Amerikassa. Kustannus on korkein pohjoismaissa ja USA:ssa. Havusellun tuotantokustannus on alhaisin latinalaisessa Amerikassa ja Venäjällä. Kustannus on korkein Euroopassa ja Kanadan itäosassa

Suurin osa uusista sellutehtaista tulee Brasiliaan Sellu on täysin kilpailtu hyödyke joten alhaisin tuotantokustannus sanelee pitkälti uusinvestointien sijainnin Useimmat merkittävät sellutehdasinvestoinnit tehdään latinalaisessa Amerikassa, erityisesti Brasiliassa

Puun kysynnän kasvu voidaan tyydyttää vain uusilla puuviljelmillä Pöyry ennustaa teollisuuden puun kysynnän kasvavan satoja miljoonia kuutioita vuosina 2005-2015 Kysynnän kasvuun voidaan vastata lähinnä kasvattamalla uusia puupeltoja FAO:n mukaan puuplantaasien kasvattaminen on onnistunut pysäyttämään metsien vähenemisen Kiinassa Teollisuuden käyttämät nopeasti kasvavat puupellot edustavat vain 24m ha maailman 140m ha puuplantaaseista

Puu kasvaa nopeimmin Brasiliassa tehtaan puukustannus alhaisin Brasiliassa Puun nopea kasvu ja alhainen kustannus tehtaalle toimitettuna on selvä kilpailuetu latinalaisen Amerikan selluntuottajille

Viimeaikaisia yritysjärjestelyjä paperi- ja kartonkiteollisuudessa Dermot Smurfitin johtama sijoittajaryhmä osti M-realilta Savon Sellun 2004 lopulla Stora Enso osti International Paperin tukkuritoiminnat Ranskassa 2005 Stora Enso osti Schneidersöhnen tukkuritoiminnan 2005 UPM osti venäläisen puutuoteyhtiön ZAO Chudovon 2005 UPM myi Loparexin Mountaintop Investmentsille MeadWestvaco myi painopaperiliiketoiminnan pääomasijoittaja Cerberukselle (New Page) 2005 Jefferson Smurfit ja Kappa Packaging fuusioituivat 2005 Dermot Smurfitin johtama sijoittajaryhmä osti Stora Ensolta Pankakosken 2006 UPM myi Puukeskuksen pääomasijoittaja Tritonille ja yrityksen johdolle 2006 M-real myi Pont Sainte Maxencen tehtaan Arques Industriesille 2006 Stora Enso myi Wolfscheckin tehtaan Arques Industriesille 2006 Stora Enso osti brasilialaisen Vinsonin $ 420 miljoonalla International Paperilta 2006 Metsäliitto myi Moelvenin norjalaisille sijoittajille 2006 Norske Skog osti Abitibi-Consolidatedin osakkeet Pan-Asia Paperissa 2006 Norske Skog myi Norske Canadan (Catalyst) osakkeet 2006 International Paper myi 2 miljoonaa hehtaaria metsää kahdelle eri sijoittajaryhmälle USA:ssa 2006 International Paper myi painopaperit pääomasijoittaja Apollo Managementille 2006 International Paper ja Ilim Pulp perustavat yhteisyrityksen Venäjällä 2006 International Paper myi juomapakkauskartongit Carter Holt Harveylle 2007 UPM myi Walki Wisan pääomasijoittaja CapManille 2007 Weyerhaeuser fuusioi päällystämättömät hienopaperit Domtarin kanssa 2007 Abitibi-Consolidated ja Bowater fuusioituivat 2007 Stora Enso myi Pohjois-Amerikan paperitoiminnot New Pagelle 2007 M-real myi Zanders Reflexin Arjo Wigginsille 2007 M-real myi Map Merchant Groupin Antalikselle 2007 UPM myi satamaoperaattorit Rauma Stevedoringin ja Botnia Shippingin 2007 Stora Enso myi Papyruksen pääomasijoittaja Altorille 2008 M-real myi New Thamesin tehtaan DS Smithille 2008 Asia Pulp & Paper ostaa Pope & Talbotin sellutehtaat konkurssipesästä 2008

Johtopäätökset Perinteinen sijoitusidea metsäteollisuudessa: osta korkeita osinkotuottoja ja myy ylihinnoiteltuja hinta- ja saneerausuutisia, mutta älä jää hautomaan metsäosakkeita pitkällä tähtäimellä Vaihtoehtoinen sijoitusidea 1: Forest Fund - nopeasti kasvavat puupellot ovat latinalaisen Amerikan kilpailuedun salaisuus Puun kysyntä kasvaa latinalaisessa Amerikassa myös jatkossa sinne suuntautuvien investointien seurauksena Vaihtoehtoinen sijoitusidea 2: Powerflute - nykyisten omistajien ydintoimintaan kuulumattomien tehtaiden ostaminen ja kehittäminen yhtiössä jossa on toimialan paras johto ja johdolla omat rahat pelissä Euroopan ja Pohjois-Amerikan vaikeudet luovat myös mahdollisuuksia selektiivisiin yritysostoihin

Yhtiöiden arvostus, pääoman tuotto-odotukset ja velkaantuneisuus

Osakkeiden arvostus, oman pääoman tuotto-odotukset ja velkaantuneisuus