risk manager 11/2016
ihme Risk Manager 11/2016 Risk Manager Pääkirjoitus USA:n presidentinvaalit kisa tiukentunut viime metreillä Yhdysvalloissa suuri vaalipäivä lähestyy. Tiistaina 8. marraskuuta järjestettävissä vaaleissa valitaan maahan uusi presidentti; lisäksi osa kongressin edustajista vaihtuu senaatin ja edustajainhuoneenvaaleissa. Vielä lokakuussa demokraattiehdokas Hillary Clinton johti republikaanien Donald Trumpia turvallisella marginaalilla, mutta tuoreimmat mielipidemittaukset osoittavat eron kaventuneen. Clinton johtaa Trumpia enää noin prosenttiyksiköllä, ja joissakin kyselyissä Trump on kirinyt Clintonin ohi. Markkinoiden kannalta eniten heiluntaa kursseihin aiheuttaisi tilanne, jossa Trump voittaisi vaalit Clintonin johdettua vaaleja edeltäneitä mielipidemittauksia. Koska Trump on poliitikkona kokematon, hänen valintansa lisäisi epävarmuutta USA:n politiikkajatkumosta. Clintonin valinta puolestaan takaisi sen, ettei USA tee politiikkaansa suuria muutoksia. Trump on kampanjassaan luvannut muutoksia muun muassa Yhdysvaltojen talous- ja kauppapolitiikkaan sekä ulkopolitiikkaan. Trumpin voiton voisi odottaa lisäävän markkinoiden volatiliteettia lyhyellä aikavälillä, ja kurssiheilahtelut ovatkin jo vaalien lähestyessä lisääntyneet. Erityisesti globaalit osakemarkkinat ja kehittyvät markkinat olisivat paineessa Trumpin voittaessa. Kehittyvien markkinoiden valuutoista erityisesti Meksikon peson voisi odottaa heikkenevän. Myös Kanadan dollarin kurssi voisi laskea, kun epävarmuus USA:n ja NAFTA-maiden välisen vapaakaupan jatkumisesta valtaisi alaa. Molemmat ehdokkaat ovat puhuneet kampanjoissaan valtiontalouden elvytyspaketista. Valtion menojen lisäys on tyypillisesti historiassa johtanut dollarin heikkenemiseen paitsi, jos keskuspankki vastaavasti huolestuu talouden ylikuumenemisesta ja ryhtyy nostamaan korkoja aiottua nopeammin. Huhut EKP:n ostojen hidastumisesta liikuttavat korkomarkkinaa Pitkät korot nousivat lokakuussa selvästi. Esimerkiksi Saksan valtion 10v. korko on noussut 0,10-0,20 % haarukkaan oltuaan -0,15%:ssa vielä syyskuun lopussa. Korkoliikkeen takana ovat voimistuneet spekulaatiot siitä, että Euroopan keskuspankki (EKP) saattaisi suunnitella massiivisen osto-ohjelmansa vähittäistä alasajoa. Avainsana markkinatoimijoiden huulilla on nyt tapering, jolla Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtaja Ben Bernanke aikanaan viittasi ostomäärien vähittäiseen pudottamiseen. EKP ostaa tällä erää erilaisia velkakirjoja 80 miljardin euron edestä kuukausittain ainakin maaliskuun 2017 loppuun asti, ja lokakuussa huhuttiin keskuspankkiirien harkitsevan kuukausittaisen ostomäärän pudottamista 60 miljardiin euroon. Valtaosa markkinatoimijoista uskoo silti EKP:n jalan olevan yhä pikemminkin kaasu- kuin jarrupolkimella. Inflaatio kiihtyy alkuvuodesta, mutta pitkälti energiahintojen nousun ansiosta, joten EKP tuskin voi tulkita inflaation asettuneen pysyvästi korkeammalle uralle. Me odotamme EKP:n ilmoittavan joulukuussa ostojen jatkamisesta aina syyskuulle 2017 ilman ennakkoilmoitusta ostovauhdin hidastamisesta. Siten odotamme EKP:n jatkavan 80 miljardin euron kuukausiostoja puoli vuotta pidempään kuin tähän asti on ilmoitettu. EKP:n elvytyksen jatkuminen pitää lyhyet korot ankkurissa, mutta Yhdysvaltain keskuspankin lähestyvät koronnostot yhdessä voimistuvien EKP:n tapering -spekulaatioiden kanssa Sisältö Pääkirjoitus....1 Kuukauden kommentti...3 Korkomarkkinat...6 Kuukauden korkosuositus...8 Valuuttamarkkinat...9 SEK.....9 RUB...11 Hyödykemarkkinat. 12 Lue lisää Danske Bankin viimeisistä englanninkielisistä markkinakatsauksista Yield Forecast FX Forecast Nordic Outlook Emerging Markets Briefer 1 11/2016 www.danskeresearch.com
lisäävät pitkien korkojen nousupaineita. Markkinoilla on vielä tuoreessa muistissa Fedin pääjohtaja Bernanken puhe toukokuulta 2013. Taikasanan tapering maininta johti tuolloin siihen, että USA:n 5v. valtionlainakorko nousi yhden kuukauden aikana 0,60 %- yksikköä. Ruotsin kruunun heikkous on yllättänyt kaikki Ruotsin kruunun voimakas heikentyminen yllätti markkinatoimijat lokakuussa. Kruunua rasittaa paitsi viime kuukausien pehmeä talousdata myös varsin kyyhkymäinen keskuspankki. Lokakuun korkokokouksessa keskuspankki laski korkoennusteitaan ja vihjasi osto-ohjelman jatkosta. Talouden perustekijöiden näkökulmasta kruunu on huomattavan aliarvostettu, ja fundamentit puoltavat yhä kruunun vahvistumista. Riskinä on kuitenkin, että kruunun heikkousteema pysyy tapetilla loppuvuoden ajan, sillä markkinoiden katseet ovat Ruotsin hidastuvassa kasvussa ja keskuspankkielvytyksessä. Me odotamme Riksbankin ilmoittavan joulukuussa 10 korkopisteen koronlaskusta sekä ostoohjelman jatkumisesta ensi vuoteen. 2 11/2016 www.danskeresearch.com
Kuukauden kommentti Ylilyönti kruunumarkkinalla? Riksbankin jalka on yhä kaasupolkimella, mutta niin on EKP:nkin Riksbank tarjoili tänään markkinoille maistiaisia elvytyscoktailista: keskuspankki aikoo pitää korot matalalla yhä pidempään, korkojen laskun todennäköisyys on korkeampi kuin aikaisemmin, ja osto-ohjelman jatkaminen vuodenvaihteen jälkeen näyttää käytännössä varmalta. Ei siis ihme, että EUR/SEK on saanut kylmää kyytiä Riksbankin rahapolitiikkakokouksen jälkimainingeissa. Kruunu on heikentynyt Riksbankin kokouksen jälkeen euroon nähden lähes 1,5 % ja lähestynyt hetkittäin jo EUR/SEK 9,90 tasoa. Kruunu on fundamenttien näkökulmasta huomattavan aliarvostettu, ja pidämme näkemyksemme siitä, että kruunu tulee vahvistumaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Teknisten tukitasojen pettäminen voi kuitenkin tarkoittaa sitä, että kruunu pysyy heikoilla tasoilla lähikuukaudet. Riksbankin rahapolitiikkapäätökset: korot matalalla yhä pidempään Riksbank jätti kokouksessaan ohjauskoron odotetusti ennalleen -0,50%:iin. Suuri yllätys oli kuitenkin uusi korkopolku, joka indikoi keskuspankin aloittavan vähittäiset koronnostot vasta alkuvuodesta 2018. Muutos syyskuun ennusteeseen on dramaattinen: Riksbank lykkäsi arviossaan ensimmäistä koronnostoa peräti puolella vuodella. Sen lisäksi, että Riksbank siirsi kauemmas tulevaisuuteen odotustaan ensimmäisestä koronnostosta, uusi korkopolku pitää sisällään myös aiempaa suuremman todennäköisyyden koronlaskulle. Riksbank korosti samalla valmiuttaan jatkaa velkakirjaostoja ensi vuonna lopullinen päätös riippuu inflaatiokehityksestä sekä muiden keskuspankkien toimista. Käytännössä lausuntoa voi tulkita siten, että Riksbank seuraa tälläkin kertaa isoveljeään EKP:ta, joka kokoontuu joulukuussa pari viikkoa ennen sitä. Riksbank jatkaa velkakirjaostoja ensi vuonna, mutta niin jatkaa EKP:kin Suurin syy Riksbankin kyyhkymäiselle äänensävylle löytyy sen omista kasvu- ja inflaatioennusteista. Keskuspankki ennustaa inflaation kiihtyvän tänä vuonna 1.0%:iin (syyskuussa 1.1%). Ensi vuonna Riksbank odottaa inflaation kiihtyvän 1.4%:iin (1.8%) eli jäävän yhä kauas keskuspankin 2% inflaatiotavoitteesta. Talouskasvusta keskuspankkiirien ei vieläkään tarvitse olla turhan huolissaan. Myös kasvuennusteita korjattiin marginaalisesti alaspäin, mutta ennusteet 3% (3.2%) vuodelle 2016 ja 2.0% (2.2%) vuodelle 2017 pärjäävät yhä varsin hyvin globaalissa vertailussa. Pääkohdat: Riksbank jätti kokouksessaan ohjauskoron odotetusti ennalleen - 0,50%:iin. Suuri yllätys oli kuitenkin uusi korkopolku, joka indikoi keskuspankin aloittavan vähittäiset koronnostot vasta alkuvuodesta 2018. Riksbank myös korosti valmiuttaan jatkaa velkakirjaostoja ensi vuonna lopullinen päätös riippuu inflaatiokehityksestä sekä muiden keskuspankkien toimista. Odotamme Riksbankin ilmoittavan joulukuussa ostojen jatkamisesta vielä puolella vuodella mutta hidastuvalla tahdilla. Vastaavasti odotamme EKP:n jatkavan ostoja nykytahdilla aina syyskuulle 2017. Teknisessä mielessä EUR/SEK on selvästi yliostettu. Tukitasojen rikkoutuminen lisää lyhyellä aikavälillä riskiä sille, että valuuttapari jatkaa liikettään pohjoiseen. Talouden fundamenttien pohjalta ja arvostusmielessä kruunu on silti huomattavan heikko, ja odotamme EUR/SEK:n palautuvan marraskuun aikana tavoitetasollemme 9,70. Riksbank on nykyisellään ilmoittanut ostavansa velkakirjoja vuoden 2016 loppuun, jolloin sen ostojen kokonaismäärä asettuisi SEK 245 miljardiin. Huhtikuussa tehdyn päätöksen mukaisesti Riksbankin tavoitteena on ostaa SEK 45 miljardin edestä valtion velkakirjoja vuoden 2016 jälkipuoliskolla. Ostoista 30 mrd. on tavanomaisia valtion velkakirjoja ja 15 mrd. on inflaatiosidonnaisia velkakirjoja. Odotamme Riksbankin ilmoittavan joulukuussa ostojen jatkamisesta vielä puolella vuodella mutta hidastuvalla tahdilla. Arvioimme, että keskuspankki ilmoittaa ostavansa vielä SEK 20 mrd. edestä perinteisiä valtionvelkakirjoja ja SEK 10 mrd. edestä inflaatiosidonnaisia velkakirjoja. Samalla odotamme Riksbankin ilmoittavan 10 korkopisteen koronlaskusta, jolle keskuspankin nykyinen korkopolku hinnoittelee 60% todennäköisyyden. 3 11/2016 www.danskeresearch.com
Vaikka Riksbankin jalka on yhä kaasupolkimella, EKP kiilaa pian ohituskaistalle. Odotamme EKP:n ilmoittavan joulukuussa oman osto-ohjelmansa jatkamisesta syyskuulle 2017. Markkinoilla viime viikkoina jyllänneistä huhuista huolimatta uskomme, että EKP myös jatkaa ostoja syyskuulle nykyisellä tahdilla EUR 80 miljardia kuussa. Vertailussa Riksbankin kyyhkymäisyys jää siis kakkoseksi EKP:n toimille joulukuussa, vaikka Riksbank ilmoittaisikin ostojen jatkosta. Siinä missä odotamme Riksbankin vähentävän ostomääriään, EKP ostaa edelleen 80 miljardin edestä velkakirjoja ainakin maaliskuulle 2017, todennäköisesti pidempään. Ruotsin kruunu on heikentynyt viime kuukausina pääosin pehmeän makrodatan ajamana. Datapettymyksistä huolimatta Ruotsin talous on kuitenkin yhä vahvalla kasvu-uralla, ja teknisessä mielessä EUR/SEK on selvästi yliostettu. Tukitasojen rikkoutuminen lisää lyhyellä aikavälillä riskiä sille, että valuuttapari jatkaa liikettään pohjoiseen. Yhden kuukauden ennusteemme EUR/SEK-parille on 10,00 ja kolmen kuukauden ennusteemme 9,70. Talouden fundamenttien pohjalta ja arvostusmielessä kruunu on tällä hetkellä huomattavan heikko, ja odotamme EUR/SEK:n palautuvan tulevan 12 kuukauden aikana tasolle 9,30. 4 11/2016 www.danskeresearch.com
Korkomarkkinat Markkinat ovat lähes varmoja Yhdysvaltain keskuspankin koronnostosta joulukuun kokouksessa. Me näemme, että keskuspankilla on vielä perusteita odottaa ensi vuoteen. Huhut EKP:n osto-ohjelman alasajosta nostivat pitkiä eurokorkoja lokakuussa. Odotamme EKP:n ilmoittavan joulukuussa osto-ohjelman jatkamisesta syyskuulle 2017, mutta inflaation kiihtyminen voi voimistaa spekulaatioita ostojen hidastamisesta lähikuukausina. Riksbank oli lokakuun kokouksessaan varsin kyyhkymäinen, ja odotamme keskuspankin ilmoittavan joulukuussa koronlaskusta ja osto-ohjelman jatkamisesta ensi vuonna. 3kk euribor-ennuste Yhdysvaltain keskuspankki Fed jätti marraskuun kokouksessaan rahapolitiikan odotetusti ennalleen, eli ohjauskoron vaihteluvälille 0,25-0,50%. Samalla keskuspankki vihjasi suunnittelevansa edelleen koronnostoa tälle vuodelle. Fedin seuraava kokous on 14. joulukuuta Markkinat eivät voisi Fedin lähestyvästä koronnostosta juurikaan varmempia olla, sillä futuurimarkkinat hinnoittelevat lähes 80% todennäköisyyttä Fedin koronnostolle joulukuussa. Me näemme, että Fedillä on vielä syitä lykätä seuraavaa koronnostoa ensi vuoteen. Inflaatio on yhä tavoitetta hitaampaa, ja palkkojen kasvu historiallisessa kuvassa vaatimatonta. Lisäksi USA:n presidentinvaalien lopputulos voi vielä aiheuttaa markkinoille ja talouteen epävarmuutta. Varmaa on se, että Fed nostaa korkoja selvästi hitaammin kuin edellisissä koronnostosykleissä. Me odotamme Fedin nostavan korkoa ensi vuonna vain kaksi kertaa edellyttäen, ettei korkoja nosteta vielä tänä vuonna. Euroopan keskuspankki (EKP) ei ole tehnyt muutoksia rahapolitiikkaansa syksyn aikana. Pääjohtaja Draghin mukaan EKP:n neuvosto ei edellisessä kokouksessaan keskustellut mahdollisesta osto-ohjelman jatkamisesta maaliskuun 2017 jälkeen. Neuvosto ei keskustellut myöskään ostojen hidastamisesta, joskin Draghi kertoi pitävänsä epätodennäköisenä, että ostot lopetettaisiin yhtäkkisesti. Pääjohtajan kommenttien perusteella vaikuttaisi siltä, että EKP aikoo lopettaa ostot vähitellen ottaen mahdollisesti mallia Fedin osto-ohjelman alasajosta vuosilta 2013-2014. Euroalueella inflaatio kiihtyy alkuvuodesta 1,5%:iin, mutta hintojen nousu on pitkälti korkeampien energiahintojen ansiota. Inflaatio ei ole vielä kiihtymässä keskuspankin tavoitetasolle, ja uskomme, että EKP ilmoittaa joulukuussa osto-ohjelmansa jatkamisesta puolella vuodella. Emme odota ennakkoilmoitusta ostojen hidastamisesta, vaan ennustamme eurojärjestelmän jatkavan 80 miljardin euron kuukausittaisia ostoja myös huhtikuusta syyskuun loppuun 2017. Samanaikaisesti on mahdollista, että inflaation kiihtyminen pitää spekulaatiot ostojen hidastamisesta pinnalla, mikä voi aiheuttaa nousupainetta pitkiin korkoihin. Lähde: Danske Bank Markets 5v. EUR swap-korkoennuste Lähde: Danske Bank Markets Ruotsin keskuspankki Riksbank yllätti markkinat lokakuussa antamalla vahvan signaalin elvytysohjelman jatkamisesta. Riksbank jätti ohjauskoron odotetusti ennalleen -0,50%:iin, mutta julkaisi samalla uuden korkoennusteen, joka pitää sisällään 60% todennäköisyyden koronlaskulle tänä vuonna. Me odotamme, että Riksbank laskee joulukuussa korkoa 10 korkopisteellä -0,60%:iin. Korkopolku on kokonaisuudessaan aiempaa matalampi, ja keskuspankki arvioi nostavansa korkoja ensimmäisen kerran vasta alkuvuodesta 2018 eli puoli vuotta myöhemmin kuin syyskuun korkoennusteessa. Riksbank ei tehnyt tällä erää muutoksia osto-ohjelmaansa, jonka on määrä loppua vuoden lopussa. Keskuspankki kuitenkin ilmaisi valmiutensa jatkaa ostoja ensi vuoteen, mikäli inflaatiokehitys sitä edellyttää. Riksbank kertoi seuraavansa tarkkaan myös muiden keskuspankkien tekemisiä. Odotammekin, että Riksbank kulkee EKP:n jalanjäljissä ja ilmoittaa joulukuussa osto-ohjelman jatkamisesta ensi vuoteen. Riksbank tosin saattaa jo hidastaa ostovauhtiaan nykyisestä 45 miljardista kruunusta (heinäjoulukuu 2016) 30 miljardiin kruunuun (tammi-kesäkuu 2017). 5 11/2016 www.danskeresearch.com
Kuukauden korkosuositus Koronvaihtosopimuksella vaihtuvakorkoisia lainoja kiinteäksi Euroalueen koronvaihtosopimusten korot (swapkorot) ovat nousseet merkittävästi lokakuun alusta alkaen. Puheet EKP:n osto-ohjelman alasajosta (tapering) käynnistivät myyntiaallon bondimarkkinoilla ja lähettivät swapkorot nousuun. Tapering-puheet ovat mielestämme ennenaikaisia, mutta on kuitenkin pidettävä mielessä, minkälainen liike nähtiin USA:n koroissa, kun vastaavat keskustelut käynnistyivät Fedin osalta. Riskit ovatkin nyt epäsymmetriset ja kallistuneet korkojen nousun suuntaan, kun ei tiedetä miten markkina reagoisi EKP:n osto-ohjelman alasajoon tai päätökseen jättää jatkamatta osto-ohjelmaa maaliskuun 2017 jälkeen. Me suosittelemme lisäämään kiinteäkorkoisten lainojen osuutta lainasalkussa. Tämä on helpointa toteuttaa koronvaihtosopimuksella (swap), jossa yritys vaihtaa vaihtuvan koron kiinteään korkoon. Kuva 1. 10-vuoden swapkorko Kuva 2. Koronvaihtosopimus KASSAVIRRAT Kiinteä korko Asiakas Vaihtuva korko* Vaihtuva korko + marginaali Laina * Johdannaisyleissopimuksen mukaan, mikäli vaihtuva korko on korontarkistuspäivänä negatiivinen, maksaa kiinteän koron maksaja myös vaihtuvan koron. Lähde: Danske Bank Markets Kysy teille sopivista ratkaisuista omalta Danske Markets-asiantuntijaltasi. 6 11/2016 www.danskeresearch.com
Valuutat SEK liian heikko mutta kuinka pitkään? Kasvu: Ruotsin makrodata on jatkanut heikkenemistään viime viikkoina. Kasvu on yhä trendiä ja verrokkimaita nopeampaa mutta hidastunut selvästi alkuvuodesta. Makrolukujen ohessa inflaatio on ollut odotettua hitaampaa, ja Ruotsin kruunu on heikentynyt viime kuukausina. Rahapolitiikka: EUR/SEK:n viime viikkojen reipas heikkeneminen on yllättänyt, ja tukitasojen pettäminen voi tarkoittaa, että kruunun heikkeneminen jatkuu vielä. Samalla pitäisimme mielessä, että teknisessä mielessä pari on yliostettu. Myös lyhyen aikavälin valuuttaennustemallimme, joka huomioi muun muassa valuuttojen välisen korkoeron ja yleisen riskisentimentin, indikoi, että kruunu on heikentynyt liikaa. Koska kruunu on selvästi aliarvostettu, ennustamme yhä kruunun vahvistuvan. Suuri kysymys onkin, milloin se tapahtuu. Makronäkökulmasta kruunun näkymät ovat vähemmän suotuisat kuin alkuvuodesta, mutta markkinahinnoittelu on liiankin pessimististä. EUR/SEK-ennusteemme ovat: 10.00 (1kk), 9.70 (3kk), 9.40 (6kk) ja 9.30 (12kk). Riskit ennusteelle: Kruunun viimeaikainen heikkeneminen avaa riskejä molempiin suuntiin. Teknisessä mielessä riski on ylöspäin, makronäkökulmasta alaspäin. Riksbankin ja EKP:n politiikkamuutokset sekä yleinen riskisentimentti voivat myös liikuttaa paria. EUR/USD 10.00 9.75 9.50 9.25 9.00 8.75 EUR/SEK Ennuste Termiini Konsensus 04/14 12/14 09/15 05/16 01/17 09/17 05/1 3kk 6kk 12kk Dansken ennuste 9.50 9.40 9.20 Termiini 9.89 9.89 9.88 Konsensusennuste 9.54 9.41 9.22 Lähde: Danske Bank Markets SEK-Ruotsin kruunun tie näyttää heikolta toteuta suojat tämä huomioiden Kruunun myyjä: Jos Riksbanken laskee korkoja, voi kruunu heikentyä lyhyellä aikavälillä vielä lisää. Myyjän tulee huomioida tämä tehokkaalla suojauksella. Samalla on mahdollista, että koronlasku viivästyy ja jonkinasteinen korjaus vahvemman kruunun suuntaan nähdään. Nämä huomioiden suojiin kannattaa hankkia yllätyksen varalle joustovaraa vahvemman kruunun suuntaan. Lisähyötyrakenne toimii nimenomaan näin; toisin sanoen sillä saadaan tehokas suoja heikentyvää kruunua vastaan ja samalla mahdollisuus hyötyä, jos kruunu yllättää ja vahvistuukin vastoin odotuksia. Hyötyä saadaan tällä rakenteella n. 50% vahvistumisen määrästä. Jos suojakurssia halutaan hieman parantaa, hyöty voidaan rajata päättyväksi etukäteen määritellylle tasolle. Kruunun ostaja: Kruunu on keskipitkällä periodilla tarkasteltuna halpa, joten termiini näyttää hyvältä suojausvaihtoehdolta, mutta se lukitsee kurssin, eikä lisähalpenemisesta saada enää hyötyä. Jotta kruunun heikentymisestä saataisiin hyötyä, kannattaa termiiniin lisätä hyötyvara. Tällä saavutetaan etua jos kruunu heikentyy selvästi lisää. Termiini hyötyvaralla on rakenne, jolla saadaan tehokas suoja, mutta koronleikkauksen aiheuttamasta lisäheikentymisestä voidaan saada täysi hyöty etukäteen sovitun tason ylittämisen jälkeen. Kysy lisää Markets-yhteyshenkilöltäsi! 7 11/2016 www.danskeresearch.com
RUB riskit Fedissä ja öljyssä, mutta maltillinen vahvistuminen jatkuu Kasvu: Venäjän BKT supistui 0.6% v/v vuoden toisella neljänneksellä laskettuaan 1.2% v/v vuoden ensimmäisellä kvartaalilla. Venäjän talouskehitysministeriön mukaan maa on jo noussut taantumasta Q3 16, kun teollisuustuotanto piristyi jälleen, ja kausitasoitettu BKT kasvoi 0.1%. Pidämme koko vuoden kasvuennusteemme ennallaan -0.6%:ssa v/v (oletuksena raakaöljyn tynnyrihinta 48,6 USD). Ensi vuonna odotamme talouden kasvavan 1.2% v/v ja vuonna 2018 1,4%. Rahapolitiikka: Venäjän keskuspankki piti koron ennallaan lokakuussa odotustemme mukaisissa 10%:ssa. Keskuspankki vahvisti aikaisemman viestinsä, ettei lisäkoronlaskuja ole luvassa tämän vuoden puolella. Keskuspankki jätti oven auki koronlaskulle Q1-Q2:lla 2017. Me odotamme seuraavan koronlaskun olevan ajankohtaista Q2:n 2017 lopulla. Öljyn keskihinnan nousun jatkuessa vuonna 2017 ja Venäjän inflaation hidastuessa 4%:iin loppuvuonna 2017, emme sulje pois ohjauskoron laskevan 7%:iin ensi vuoden loppupuolella, mikä maltillisesti tukee taloutta presidenttivaalien alla vuonna 2018. EUR/RUB 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 EUR/RUB Ennuste Termiini Konsensus 04/14 12/14 09/15 05/16 01/17 09/17 05/18 3kk 6kk 12kk Dansken ennuste 66.96 66.05 65.67 Termiini 72.48 74.33 77.87 Konsensusennuste 69.84 69.15 69.38 Lähde: Danske Bank Markets Venäjän rupla on ollut TOP1-suoriutuja 24 kehittyvän maan valuutan joukossa viimeisen kolmen kuukauden aikana. Odotamme ruplan maltillisen vahvistumisen edelleen jatkuvan ennustehorisontilla. Yhdysvaltain keskuspankin Fedin mahdollinen koronnosto joulukuussa 2016 pysäyttäisi ruplarallin, mutta ensi vuonna odotettua kyyhkymäisempi Fed palauttaisi ruplan vahvistumisen takaisin. Näemme korkean korkoeron tukevan ruplaa vuonna 2017. Näemme USA:n presidenttivaalien tuloksen olevan ruplaneutraali pitkällä aikavälillä. Clintonin voittaessa status quo jatkuu ja riskisentimentti säilyy. Trumpin voittaessa rupla saattaa saada tukea lyhyellä aikavälillä. Poliittiset riskit ja länsimaiden asettamien sanktioiden mahdollinen kiristyminen (tällä kertaa Syyriaan liittyen) ovat kuitenkin asioita, jotka kannattaa pitää mielessä. Venäjän ruplan kohdalla yllättävät musta joutsen tyyppiset tapahtumat voivat ajoittain dominoida ruplan kurssin liikkeissä. Toisaalta markkinan reaktiokynnys geopolitiikkaa kohtaan on noussut vuodesta 2014. Riskit ennusteelle: Ukrainan kriisi on jälleen jäänyt taka-alalle, mutta tilanteen eskaloituminen uudelleen voisi heikentää ruplaa. Fedin odotettua haukkamaisempi äänensävy voisi niin ikään heikentää ruplaa jo marraskuussa 2016 ja alkuvuodesta 2017. RUB-riskin suojaaja : Positiivinen ruplan vire kannattaa ottaa huomioon suojauksissa Ruplan myyjä : Koska ruplan suunta näyttää vahvistuvalta, voi ruplan myyjä suojata rakenteella, jolla suoja on rajallinen. Kolmijalka on juuri tähän tilanteeseen sopiva suojarakenne. Sillä saadaan hyvä suojakurssi rajalliseen suojaan ja samalla mahdollisuus hyötyä ruplan vahvistumisesta. Toinen 8 11/2016 www.danskeresearch.com
hyvä vaihtoehto on rajallinen termiinisuoja. Sillä voidaan säästää jopa puolet termiinikustannuksesta ja saada tähän markkinatilanteeseen riittävä suoja. Ruplan ostaja: Ostajan suojaksi termiini sopii hyvin. Sillä saadaan hyödynnettyä ruplan korkea korko ja suojatasoksi saadaan parempi kuin päivän kurssi. Myös odotukset kurssin suunnasta puoltaa ostajalle termiinin käyttöä. Kysy lisää Markets-yhteyshenkilöltäsi! 9 11/2016 www.danskeresearch.com
Hyödykemarkkinat Energia Öljymarkkinoilla nähtiin tapahtumarikas kuukausi, ja hinnat liikkuivat leveällä vaihteluvälillä. Syyskuun lopulla OPECin ilmoitus aikeista sopia tuotannon rajoituksista yllätti markkinat, ja hinnat jatkoivat nousuaan lokakuun alkupuolella kun mm. Venäjä ilmoitti osallistuvansa sopimukseen. Syyskuussa alkanut Yhdysvaltain ennätyssuurien öljyvarastojen pieneneminen tuki niin ikään markkinahintoja. Brent -raakaöljy nousikin 10. lokakuuta vuoden toistaiseksi korkeimpaan arvoonsa, reiluun 53 dollariin barrelilta. Öljyhinnan nousuvauhti kuitenkin hiipui, kun markkinoille alkoi tihkua kommentteja OPECin sopimuksen käytännön implementoinnin haasteista. Useat maat haluavat poikkeuksen tuottaa kiintiötä enemmän, ja myös Venäjä on linjannut suhtautumistaan epävarmemmaksi. Lisäksi sopimuksen alla monet maat ovat kiirehtineet kasvattamaan tuotantoaan ollakseen hyvissä asemissa. Myös Yhdysvaltain liuskeöljytuotanto on jatkanut piristymistään, mikä on ollut pienoinen yllätys markkinoille, jotka odottivat liuskeöljytuotannon vaativan nykyistä korkeampia hintoja. Yhdysvaltain öljyvarastot ovatkin kääntyneet jälleen kasvamaan päin. Öljy päätyi loppukuusta laskuun, painuen alle 50 dollarin rajapyykin. Öljymarkkinoiden tekijöiden lisäksi merkittävä tekijä on yleistä riskisentimenttiä heijasteleva dollarin kurssi, joka alkoi vahvistumaan kuun loppua kohden painaen yleisesti myös hyödykemarkkinaa. Raakaöljy Lähde: Danske Bank Markets Arvioimme epävarmuuden jatkuvan marraskuun aikana kun näköpiirissä on useita yleiseen riskinottohalukkuuteen vaikuttavia tekijöitä Yhdysvaltain presidentinvaalit sekä Yhdysvaltain keskuspankin korkopäätös (joulukuun alussa). Lisäksi OPEC:n virallisessa puolivuotiskokouksessa 30. marraskuuta nähdään, saako OPEC käytännön sopimuksen tuotantokiintiöstä sovittua ja implementoitua. Odotamme öljyn jatkavan voimakasta heilumista n. 45-50 dollarin välimaastossa. 10 11/2016 www.danskeresearch.com
Risk Manager-tiimi Päätoimittaja Minna Kuusisto Economist +358 (0)10 546 7955 mkuu@danskebank.com Toimittaja Elina Pulli Middle Office Specialist +358 (0)10 546 0000 tapul@danskebank.com Korot Heidi Alanko Sales Manager +358 (0)10 513 8877 heia@danskebank.com Valuutat Minna Kuusisto Economist +358 (0)10 546 7955 mkuu@danskebank.com Janne Sumusalo Senior Risk Advisor +358 (0)10 513 8752 jsum@danskebank.com Hyödykkeet Antti Malava Head of Commodities +358 (0)10 546 2057 antt@danskebank.com 11 11/2016 www.danskeresearch.com
Vastuuvapauslauseke Tätä katsausta tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään rahoitusvälineeseen liittyvään liiketoimeen. Katsausta tai sen tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Vaikka pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita katsauksen tai sen sisältämien tietojen käyttö voi aiheuttaa. Katsauksen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita katsauksen julkaisuhetkellä. Annettuja tietoja voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Katsauksessa olevat tiedot on annettu tiivistetyssä muodossa. Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitusvälineistä ja niihin liittyvistä riskeistä. Ennen rahoitusvälinettä koskevan päätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin rahoitusvälineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä hankkia tarvittaessa soveltuvia asiantuntijaneuvoja. Markkinoiden historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Markkinahinta voi nousta tai laskea. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. 12 11/2016 www.danskeresearch.com