Antti Katajisto 22.11.2011 Markkinakatsaus 1
Markkinanäkemys Globaali suhdannekuva viilenee, kasvuodotus noin 3 % Kehittyvät markkinat globaalin kasvun moottori GIIPS ongelma markkinoiden fokuksessa - ohjaa lähes kaikkia omaisuusluokkia Sijoitusluokkanäkemys lyhyellä aikavälillä varovainen 2
Globaali talouskasvu hidastuu Globaali talouskasvu 2012 noin 3%:n tasolla Ennakoivat indikaattorit kertovat talouden hidastuvan ja olevan alle trendikasvun Historiassa ennakoivat indikaattorit ovat olleet näin negatiivisia, vain kun talous on ollut taantumassa OECD Leading Indicators 20 % 3m annualized change 15 % 10 % + Trendikasvu - 5 % 0 % -5 % -10 % -15 % -20 % 01/61 01/65 01/69 01/73 01/77 01/81 01/85 01/89 01/93 01/97 01/01 01/05 01/09 Source: ReutersEcoWin 17.10.2011 3
Kasvun alueellinen rakenne Samaan aikaan, kun Euroopan, Yhdysvaltain ja Japanin kasvun taso on vaatimaton talouden aktiviteetti kehittyvillä markkinoilla säilyy suhteellisen hyvänä KOKONAISTUOTANNON KASVUENNUSTEET 2010 2011 2012 Aasia 9,3 % 7,6 % 7,3 % Itä-Eurooppa / Afrikka 3,6 % 4,1 % 3,4 % Latinalainen Amerikka 6,3 % 4,5 % 4,0 % Eurooppa 1,8 % 1,5 % 1,0 % Yhdysvallat 3,0 % 1,8 % 2,2 % Japani 4,1 % -0,4 % 2,5 % Kasvuennusteisiin sisältyy suuria epävarmuuksia - ennustehaarukka varsin leveä - kehittyvillä markkinoilla ennusteiden korjaukset pienempiä kuin esimerkiksi Yhdysvalloissa tai Euroopassa Lähde: Bloomberg 4
Kasvu hidastuu, koska Euroalueen velkaongelmista johtuen kuluttajien ja yritysten tulevaisuuden luottamus heikkenee ja pankkien lainanantohalukkuus kärsii Työmarkkinoiden tila Euroopassa ja Yhdysvalloissa heikko / heikkenevä Valtion velan määrä korkea, ja yhä kasvussa, Euroopassa ja Yhdysvalloissa valtioiden tehtävä merkittäviä säästöohjelmia julkisen talouden tasapainottamiseksi veropohjan laajentaminen veronkorotukset julkisen kulutuksen supistaminen Yhdysvaltain ja Euroopan heikkous nakertaa kehittyvien maiden vientinäkymiä 5
Kehittyvien markkinoiden kasvu 10 US exports to GDP % EU exports to GDP % 40 Exports of GDP 9 35 8 7 6 5 30 25 20 4 15 3 2 1 10 5 0 0 China India Russia Brazil China India Russia Brazil Source: IMF 18.11.2011 Talouskasvuun vaikuttavat tekijät Vienti hidastuu: Euroopan ja Yhdysvaltojen heikko talouskasvu heikentää kehittyvien maiden vientinäkymiä. Lehmanin jälkeen globaalista ulkomaankaupasta katosi yli 20 % varsin nopeasti - vastaava EU- ja US vetoinen pudotus nyt heikentäisi esim. BRIC maiden kokonaistuotantoa noin 2-2,5 % kerrannaisvaikutuksineen 6
Yli- ja alijäämät 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 Ylijäämien generoituminen yhä voimakasta kehittyvillä markkinoilla Viimeisen 3 vuoden G7 valtioiden alijäämien rahoitustarve vastaa aiemmin (90-luvun puolivälistä eteenpäin) vallinnutta n. 12 vuoden rahoitustarvetta G7 valtioiden alijäämien rahoitus kehittyvien markkinoiden ylijäämillä jatkuu? G7 Gov net lending, bill. USD 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 Russia currency reserves South Korea currency reserves India currency reserves Taiwan currency reserves China currency reserves USD 0 1995 1998 2001 2004 2007 2010 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011/10 Source: Bloomberg, IMF 21.11.2011 7
Velkaongelma näkyy pankeissa Euro Zone Interbank Rates [ - Germany, Treasury Bills, Bid, Yield, Close] 300 275 250 225 200 175 bp 150 125 100 75 50 25 0 06 07 08 09 10 11 Talouden hauraus edellyttää lisätoimia Source: Reuters EcoWin Interbank markkinoiden toiminta häiriintynyt pankkien välisestä epäluottamuksesta johtuen EKP:lla merkittävä rooli pankkien lyhytaikaisen rahoituksen hankinnassa 8
Velkaongelma näkyy EKP:ssa Euroopan keskuspankin tase jälleen voimakkaassa kasvussa (valtionlainojen ostot, pankkien likviditeettituki) EKP:n kiistanalainen rooli muodostaa ongelman ytimen vakausvälineiden tie näyttäisi olevan katkeamassa 2400 2200 ECB Balance Sheet total assets, bill. EUR PIIGS +400mrd EUR 2000 1800 1600 Lehman +600mrd EUR 1400 1200 1000 800 600 01/99 01/01 01/03 01/05 01/07 01/09 01/11 Source: Bloomberg 15.11.2011 9
Valtionlainat EKP on hidastanut ongelmamaiden lainojen tukiostoja Riskilisät heiluvat EKP:n ostojen mukana Italian ja Espanjan tilanne alkaa olla kriittinen, myös Belgian ja Ranskan tilanne heikentynyt viimeisen parin viikon aikana Epävarmuudet heijastuvat Saksan korkojen poikkeuksellisen matalana tasona EU inflaatio 2,5 % 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Spain 2y Italy 2y 08/09 11/09 02/10 05/10 08/10 11/10 02/11 05/11 08/11 11/11 Source: Bloomberg, 17.11.2011 10
Houkutteleva tuotto-riskisuhde Investment grade lainoissa näkyy pankkisektorin epävarmuus High yield lainojen tuottotaso varsin houkutteleva Kehittyvien markkinoiden lainoissa liike on ollut riskilisissä (hard currency), nimellistuotoissa (local currency) ja valuutoissa samankaltainen kuin yrityslainoissakin 7,4 7,2 7,0 6,8 6,6 6,4 6,2 JPM EMD Local Currency yield (LHS) JPM EMBI+ Hard Currency spread 500 450 400 350 300 250 200 150 6,0 01/11 07/11 100 Source:Blooberg 21.11.2011 11
Osakemarkkinat Taantuma osin jo hinnoissa, epävarmuus edelleen korkea Tulosennusteita alennettu selvästi alkusyksystä Osinkotuotto vs. korkomarkkinatuotto tukee osakkeita 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Forward PE 12 months Forward PE 12 months 6.6. Forward P/B World USA Europe Japan Finland Emerging Source: Bloomberg 2.11.2011 markets 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 HEXPY MSCI Europe TR MSCI North AM TR MSCI Emerg TR MSCI Japan TR 110 01/11 02/11 03/11 04/11 05/11 06/11 07/11 08/11 09/11 10/11 11/11 12/11 Source: Bloomberg 24.11.2011 105 100 95 90 85 80 75 70 65 12
Allokaatio Osakemarkkinat alipainossa Kotimaiset osakkeet neutraalipaino (nähty kurssilaskun syvyys suhteessa muihin alueisiin liioiteltu), kehittyvät markkinat neutraalipainossa Yhdysvallat, Eurooppa, Japani alipainossa Euroalueen valtionlainat neutraalipainossa tasaa salkun riskejä (ex-piigs), koronnousuodotukset laimentuneet epävarmuuksien ja heikentyneen kasvukuvan johdosta Yrityslainat ylipainossa (HY) epävarmuus kasvattanut riskilisiä nopeasti, markkinoiden likviditeetti heikentynyt IG lainat neutraalipainossa riskilisien leventymispaineesta (ja toteutuneesta levenemisestä) huolimatta tuottoriskisuhde valtionlainamarkkinaa parempi HY lainat ylipainossa (riski-tuottosuhteeltaan houkutteleva myös osakemarkkinoihin nähden) Kehittyvien markkinoiden lainat neutraalipainossa ko. talouksien fundamenttien tukema, tuotto-riskisuhde selvästi euroaluetta houkuttelevampi kehittyvien markkinoiden valuutoilla pidemmällä aikavälillä vahvistumispaineita Rahamarkkinat ja vaihtoehtoiset sijoitukset ylipainossa tuottotaso matala, mutta lyhyellä aikavälillä tuotto-riskisuhteeltaan tyydyttävä markkinaepävarmuuksiin suhteutettuna 13
Tietoa tuotteista ja palveluista Esityksessä mainittuja tuotteita ja palveluja tarjoavat SEB Gyllenberg ryhmään ja SEB-konserniin kuuluvat SEB Gyllenberg Asset Management Oy, SEB Gyllenberg Rahastoyhtiö Oy ja Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) Helsingin sivukonttori sekä muut SEB-konserniin kuuluvat yhtiöt. Lisäksi SEB Gyllenberg ja SEB markkinoivat ulkopuolisten palveluntarjoajien tuotteita, kuten sijoitusrahastoja, ja näissä tapauksissa SEB Gyllenberg ja SEB eivät vastaa tarjotusta tuotteesta. Esityksen maininnat eivät ole yksilöllisiä sijoitusneuvoja eikä pelkästään niiden perusteella pidä tehdä sijoituspäätöksiä. Tuotekohtaiset tiedot (tuotteen kuvaus ja pääominaisuudet, veloitettavat palkkiot ja kulut, verotus ym.) ja rahastojen yksinkertaistetut rahastoesitteet ovat saatavilla SEB Gyllenbergiltä. Sijoituspäätöksiä ei pidä tehdä tuotekohtaisiin tietoihin tutustumatta. Tarjottaville tuotteille ja palveluille on tyypillistä, että niihin liittyy riski sijoitetun pääoman menettämisestä osittain tai kokonaan. Historiallinen tuotto ei koskaan ole tae tulevasta tuotosta. Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) Helsingin sivukonttorin talletustilit kuuluvat ruotsalaisen talletussuojajärjestelmän piiriin ja ovat suojattuja 100.000 euroon asti. Esiteltyjen tuotteiden ja palvelujen verokohtelu voi muuttua ja verokohtelussa saattaa olla asiakaskohtaisia eroja. 14
China: The reborn super power Helsinki, November 22, 2011 Klas Eklund Senior Economist, SEB
Western dominance is temporary China s share of global GDP, PP, per cent 40 35 30 25 20 15 China West. Europe US 10 5 0 1820 1870 1913 1950 1973 1990 2007 2020 Source:IMF 2
The Middle Kingdom 3
Decline and chaos 4
Gradual but far-reaching economic reforms 5
Economic openness Foreign direct investments Billion USD Foreign trade Billion USD 6
The workshop of the world 7
Huge reserves FX reserves Billion USD 8
Rapid growth GDP annual change, per cent 9
Today The world s second largest economy The world s largest exporter The world s largest FX reserves The world s largest polluter Growth strategy must change Unbalanced and unsustainable Bubble risks and bad lending Inland development lags A more harmonious society Environmental degradation 10
High inflation has peaked? 11
A wage trend shift? 12
Real estate bubbles? Real estate price index in 70 biggest cities Increase in per cent 13
Shadow banks are growing Total banking and shadow banking funds outstanding Source: Nomura 14
Short-term risks - long-term growth Construction sector will take a hit Will hurt banks How dangerous is the shadow banking sector? Social housing 350 million peasants to move to the cities in next 20 years 40 000 per day Nine out of the world s ten fastest-growing cities are in China Many mega cities and even more big cities Great need for urban planning Clean-tech, waste management, energy Infrastructure and mass transit Rapidly growing Swedish export market 15
Social challenges Poverty in the countryside Hukou must be loosened Peasants and migrant workers without rights Weak social safety net Reforms are coming Health insurance Pensions Schooling Orphans Demographic threats Ageing and one-child policy Children left behind Boys vs girls
Environmental threats China is the blackest country in the world Coal mining = health problems Energy security Twelfth five-year plan sets targets for energy efficiency Economic incentives Huge investments - Wind, solar and hydro - Nuclear power - Electrical vehicles China is the greenest country in the world
The party state The party s power is absolute The org-bureau appoints the nomenklatura including CEOs of the big SOEs Repression and increasing tensions Internet has become a channel for protest Endemic corruption 18
Huge challenges for the fifth generation Two coalitions, in cooperation Can Beijing rein in the provinces? 19
China goes global Strong expansion in the region Commodities and land from emerging markets Treasuries and stocks The renminbi will become a reserve currency Crucial: The rivalry with US Historically, the emergence of a new great power has brought war The Middle Kingdom has a foreign policy and military tradition different from US and Western Europe But will the US step aside voluntarily? 20
The future Will authoritarianism adapt? More listening? More internal democracy? New PhDs in natural sciences Can China escape the mid-income trap? Education R&D Innovation and creativity 21
The world in 2050 Economic power begets political power and military strength and soft power 22