Jussi Hyöty 3.2.2011 gsm 050 539 9168 jussi.hyoty@front.fi Nokia - Kieltäminen, Hyväksyminen, Toimeksi Älypuhelinten markkinat kasvoivat viimeisellä neljänneksellä 73 % ja Androidin 61, kun taas Symbianin volyymit kasvoivat vain 3. Androidin volyymit olivat 33 miljoonaa ja Symbianin 31 miljoonaa, joten Android ohitti ensimmäistä kertaa Symbianin suurimpana käyttöjärjestelmänä. Nokia toimii ehdottomasti oikealla toimialalla, mutta jotain uutta on tehtävä, tai kilpailijat karkaavat liian kauas. Neljännesraportin tärkein viesti oli se, että yhtiö harkitsee uudelleen ohjelmistostrategiaansa. Yhtiön taloudellinen kehitys viittaa samaan. Puhelinten kannattavuus oli 11 %, mutta ensimmäisen neljänneksen kannattavuus ohjeistettiin välille 7-1 eli alhaisimmalle tasolle sitten logistiikkakriisin. Elopin mukaan yhtiöllä on edelleen merkittäviä haasteita kilpailukyvyssä. Kilpailukykyä voi mitata markkinaosuuden ja kannattavuuden yhdistelmällä. Tällä hetkellä sekä markkinaosuus että kannattavuus ovat alhaalla, joten hintoja tuskin lasketaan merkittävästi, mutta toisaalta suurta mittakaavaakaan ei voi menettää. Markkinaosuus kaikissa laitteissa nousi yhdellä prosenttiyksiköllä 31 %:iin ja keskihinta nousi neljä euroa 69 euroon. Kun olin edellisellä kerralla huolissani peruspuhelinten kilpailukyvystä markkinaosuuden laskettua 33 %:sta 3:iin, niin nyt ongelmat liittyivät selvästi älypuhelimiin, joiden markkinaosuus laski 38 %:sta 31 %:iin. Nokian muutos ulottuu hallitukseen saakka. Hallitus ehdottaa, että Stephen Elopin lisäksi hallitukseen valittaisiin Stora Enson toimitusjohtaja Jouko Karvinen, Sammon toimitusjohtaja Kari Stadigh ja Statoilin toimitusjohtaja Helge Lund. Hallituksen olisivat jättämässä Keijo Suila ja intialainen pankkiiri Lalita Gupte. Yhtiö tarvitsee ennen kaikkea tehokasta toteutusta, mutta myös järjestelyosaamista ja muutosjohtamista, mikä taitaa näkyä uusissa kandidaateissa. Jorma Ollila on lupautunut jatkamaan hallituksessa vuoteen 2012, joten uuden puheenjohtajan etsintä on käynnissä. Jos uudella puheenjohtajalla halutaan olevan kokemusta hallituksesta ja uudesta toimitusjohtajasta, ensi kevät on viimeinen mahdollisuus nostaa puheenjohtajakandidaatteja hallitukseen. Osakeindeksit Spot 1vko OMX Helsinki 7,807.8 0.9 % STOXX 600 280.5-0.3 % S&P 500 1,276.3-0.6 % Nikkei 225 10,360.3 0.8 % Shanghai 18,990.3-1. Hang Seng 2,752.7 1.4 % Yrityslainat Spot 1vko itraxx CDS Europe 100.5 1 itraxx CDS X-over 418.7 8 Senior financials 167.8 4 Valtionlainat Spot 1vko Germany 2y 1.36 % 0.07% Germany 10y 3.1-0.03% USA 2y 0.54 % -0.07% USA 10y 3.32 % -0.08% Raaka-aineet Spot 1vko Brent oil 99.4 1.9 % Gold 1,336.8-0.4 % Lähde: Bloomberg markkinadata 28.1.2011 3000 3.6 450 660 3.2 630 2800 2.8 400 600 Stoxx 50 (v) Saksa 10v (o) Yrityslainat, HY (v) S&P GSCI hyödyke (o)
www.front.fi - 2 - Nokia laittaa muutokseen vauhtia ekosysteemi uusiksi? Kieltäminen, Hyväksyminen, Toimeksi Vielä viime kesänä yhtiön strategiaa ei oltu muuttamassa, vaan ainoastaan strategian toteutusta oli tehostettava. Kolme kuukautta sitten Elop kertoi, että yhtiön täytyi määritellä itselleen uusi rooli toimialalla ja nyt, että yhtiön täytyy kiihdyttää muutosta. Ensin ongelmaa ei ollut, sitten se tunnustettiin ja nyt sen korjaaminen on aloitettu vauhdilla. Lähtökohtaisesti en uskonut, että helmikuussa yhtiö kertoisi mitään radikaalia pääomamarkkinapäivillä, koska Elop on ollut johdossa vasta pari neljännestä, mutta puhelinneuvottelun jälkeen radikaalit linjaukset ohjelmistostrategiassa ovat todennäköisiä. Ilman syytä Elop tuskin olisi käyttänyt niin paljon aikaa uusien strategisten vaihtoehtojen pohdintaan juuri ennen pääomamarkkinapäiviä. Yhtiön mukaan kilpailu on siirtynyt laitteista ekosysteemien tasolle, joten kilpailevat joukkueet ovat Nokian Symbian/Meego, Microsoftin Windows Mobile, Googlen Android ja Applen iphone. Henkilökohtaisten kannettavien laitteiden ekosysteemit Puhelin Internet-taulu Tietokone Nokia Symbian MeeGo Apple iphone Mac Google Android Chrome Microsoft Windows Mobile Windows Muututtava nopeasti Elopin ydinlause oli: industry has changed and it is time for Nokia to change faster. Koska markkinat ovat kehittyneet nopeasti, Nokialta voi odottaa uusia merkittäviä linjauksia pääomamarkkinapäivillä. Muutoksen tarpeesta kertoo älypuhelinten markkinaosuuden lasku 38 %:sta 31 %:iin yhdessä neljänneksessä, vaikka N8 on markkinoilla. Markkinaosuuden lasku alle 3:n ei ole hyväksyttävissä. Samaan aikaan internet-taulut myyvät hyvin, eikä yhtiöllä ole tuotetta tähän laitekategoriaan. Kolme vaihtoehtoa ekosysteemistrategiassa Yhtiön mukaan ekosysteemivaihtoehdot ovat rakentaa, katalysoida tai liittyä johonkin toiseen systeemiin. Yhtiön nykyiset ohjelmistoalustat ovat Symbian halvempiin älypuhelimiin, Meego kalliimpiin älypuhelimiin ja Windows kannettaviin minitietokoneisiin. Jos yhtiö olisi tyytyväinen nykyiseen ratkaisuun, eri vaihtoehtoja ei olisi esitetty, vaan nykyisten alustojen vahvuuksia olisi kiitelty. Nyt yhtiö ei maininnut sanaakaan Meegosta, mutta korosti uusien Symbian-puhelinten myynnin sujuneen hyvin.
www.front.fi - 3 - Yhteistyöstä haetaan voimaa Yhtiö on valmis tekemään yhteistyötä, mikä viittaa siihen, että se harkitsee siirtymistä joko Android- tai Windows-leiriin. Siirtymisen vieraaseen ekosysteemiin pelätään laskevan pitkän aikavälin kannattavuutta, mutta toisaalta markkinaosuuden laskun jatkuminen on pysäytettävä. Toisaalta Androidia käyttävän Samsungin kannattavuus oli viimeisellä neljänneksellä parempi kuin Nokian. Android tuntuisi luontevalta vaihtoehdolta, koska se on osoittanut toimivuutensa erityyppisissä laitteissa, eikä Windows Mobile ole edelleenkään pystynyt haastamaan johtavia ekosysteemejä. Android sopisi sekä yhtiön mittakaavaettä kustannusjohtajuusstrategiaan. Elegantti ja yksinkertainen ratkaisu Ekosysteemiksi haetaan yksinkertaista ja eleganttia ratkaisua. Tällä hetkellä yhtiöllä on älykkäissä laitteissa kolme alustaa, joten yksinkertaisen ratkaisun etsintä viittaa siihen, että lisää ekosysteemejä ei olla valmiita ottamaan vaan päinvastoin. Yksinkertaisin mahdollinen ratkaisu olisi yhden ekosysteemin ratkaisu tai maksimissaan kahden, halpojen ja kalliiden laitteiden. Markkinoilla on ollut ehdotuksia siitä, että Nokia käyttäisi eri järjestelmää Yhdysvalloissa kuin muualla, mikä voisi auttaa kilpailussa Yhdysvalloissa. Globaalista alusta-ajattelusta luopuminen ei olisi kuitenkaan yksinkertaista eikä ainakaan eleganttia kokonaisuuden kannalta. Differointikyky säilytettävä Yhtiö haluaa säilyttää differoinnin ekosysteemien välillä ja ekosysteemin sisällä. Siirtyminen vieraaseen ekosysteemiin, erityisesti yleisesti toimialalla käytettyyn Androidiin, heikentäisi differointimahdollisuuksia. Parhaat mahdollisuudet differoida ovat nykyisessä ohjelmistoympäristössä tai sitten jossain ihan uudessa. Jos ajattelee yhtiön antamaa kolmea vaihtoehtoa, niin katalysointi on yllättävin, joten se vaatii eniten Elopin tekemää valmistelua. Nokian katalysoima uusi systeemi voisi rakentua Intelin ja Microsoftin ympärille. Nokian minikannettavassa on Intelin siru ja Microsoftin käyttöjärjestelmä ja yhtiö tekee yhteistyötä Intelin kanssa Meegon kehittämisessä. Yhtiöillä olisi yhdessä varmasti resursseja, mutta olisiko ketteryyttä? Palvelukehitykseen panostetaan Yhtiön palvelukokonaisuus on keskittynyt navigoinnin ja Life Tools -palveluiden ympärille, ja sen tärkein kilpailuetu on Navteq. Strategian kärki ei ole enää palveluissa vaan erinomaisissa tuotteissa, vaikka palvelut ovat edelleen tärkeä keino differoida. Palveluiden liikevaihto oli viime vuonna 670 miljoonaa ja aikaisemmin ilmoitettu kuluvan vuoden tavoite on 2 miljardia. Epäjatkuvuuskohta edessä Jos remontti on aloitettava ohjelmistoissa, niin se kannattaa aloittaa nopeasti, ja silloin Elop oli tarvittava osa nopeaa muutosta. Talon ulkopuolelta tulevalla johtajalla ei ole historian painolastia, mikä helpottaa johtopäätösten tekemisessä. Siirtymäjaksosta tulee vaikea, koska yhtiö joutuu uuden ekosysteemin käyttöönottovaiheessa samaan aikaan puolustamaan mittakaavaansa olemassa olevilla ohjelmistoilla. Jos yhtiö osoittaa, että siirtymä voidaan tehdä suhteellisen nopeasti, niin markkinoiden huomio keskittyy ongelman ratkaisuun ja parantuvaan kilpailukykyyn eikä lyhyen aikavälin ongelmiin.
www.front.fi - 4 - Nokian kannattavuus ja markkinaosuus 42 % 4 38 % 36 % 34 % 32 % 3 28 % 1Q01 1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 Markkinaosuus, vasen Liikevoitto, oikea 3 2 2 1 1 Puhelinliiketoiminnan liikevaihdon kehitys (miljoona ) 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 0 1Q01 4Q01 3Q02 2Q03 1Q04 4Q04 3Q05 2Q06 1Q07 4Q07 3Q08 2Q09 1Q10 4Q10 Nokia Samsung LG Motorola SonyEricsson Apple Arvostusten kehitys (P/E) 30 25 20 15 10 5 04/06 10/06 04/07 10/07 04/08 10/08 04/09 10/09 04/10 10/10 Nokia Microsoft Google Apple Samsung
www.front.fi - 5 - Osakeindeksit Saksa Kiina Ranska Espanja Intia Brasilia USA Venäjä - Japani - Hong Kong -1 Toimialaindeksit (Eurooppa) Öljy ja kaasu Kotitaloustav. Materiaalit Terveydenh. Investointitav. Ruoka Pankit - Telepalvelut Teknologia -1 Sähkö - Toimialaindeksit (Eurooppa - Yhdysvallat) Öljy ja kaasu Kotitaloustav. Materiaalit Terveydenh. Investointitav. Ruoka Pankit - Telepalvelut Teknologia -1 Sähkö - Luottoriski (CDS) EA, IG (v) 110 430 Teollisuus (v) 50 190 USA, IG (v) EA, HY (o) USA, HY (o) 100 90 Kuluttaja (v) Energia (v) Teknologia (v) Rahoitus (o) 30 170 80 380 10 150 Raaka-aineet Rahti Metallit Kupari Nikkeli 1 - -1-1 -2-2 Ruoka Vehnä Maissi Soijapapu 1 1 -
www.front.fi - 6 - Osakkeiden volatiliteetti Korkoerot (10v) Saksa USA 21 18 Espanja- Saksa (v) Portugali- Saksa (v) Kreikka- Saksa (o) 4. 2. 9. 8. 7. 15 1. 6. 14 16 18 20 22 24 26 Kulta ja inflaatio-odotukset Öljy ja dollari Kulta 1,380 3 % Öljy (v) 100 1.40 USA, 5/5 EUR/USD (o) 1,340 Saksa, 5/5 2 % 95 1.35 1,300 1 % 90 1.30 Valtionlainojen korot 10v Valtionlainojen korot 2v Saksa 4. Saksa 2. USA USA UK 3. UK 1. Ranska Ranska 3. 0. Valtioiden luottoriski 5v (CDS) Markkinakorot (Euribor) Irlanti (v) 700 900 1.1 Euribor 3kk 0.9 Espanja (v) 550 Euribor 1kk 1.0 Kreikka (o) 400 250 800 1.0 0.8 100 700 0.9 0.7 Valuuttakurssit Punta (v) 0.88 84 Rupla (v) 30.5 6.60 Jeni (o) 0.86 83 Yuan (o) 30.0 0.84 82 29.5 0.82 81 29.0 6.57
www.front.fi - 7 - Myynnissä - Front Aurum Kulta 11.2.2011 saakka 1400 1350 1300 Kulta Front Aurum Kulta Sijoituswarrantin kohde-etuutena toimii kulta. Kullan rooli turvasatamana on korostunut viimeisten vuosien aikaisissa markkinahäiriöissä, minkä johdosta kultaa voidaan pitää muita hyödykkeitä varmempana sijoituskohteena. Markkinoilla vallitsevat tekijät, mm. inflaatiouhka, Yhdysvaltain dollarin arvon kehitys sekä poikkeukselliset elvytystoimet, yhdessä valtioiden ja keskuspankkien kultavarantojen kasvattamisen kanssa, tukevat sekä kullan kysyntää että hintaa. Sijoituswarrantin 12 % myyntihinta sekä yli kahdeksankertainen vipuvaikutus tarjoavat korkean tuottopotentiaalin kolmen vuoden sijoitusajalle. Tämän viikkoraportin kuvaajien tiedot Tässä Frontin viikkoraportissa seurataan viikoittain tärkeimpien sijoittamiseen vaikuttavien markkinoiden liikkeitä ja talousindikaattoreita. Mittava määrä tietoja esitetään havainnollisuuden parantamiseksi graafisina kuvaajina. Tarkastelujakso on viimeiset kaksi viikkoa niin, että viimeinen havaintopäivä on edellisen viikon perjantai ja ensimmäinen perjantaista 10 työpäivää taaksepäin. Tarkemmat selosteet ja käytetyt lähteet kuvaajissa käytetyistä tiedoista on esitelty erillisellä liitesivulla, joka löytyy myös kotisivuiltamme osoitteesta www.front.fi/tarkeaa/viikkokatsaus. Tässä viikkoraportissa kuvaajat on jaettu kahdelle sivulle, joista ensimmäinen kuvaa eri keskeisten omaisuuslajien osakkeet, luottoriski, raaka-aineet - kehittymistä. Osakeindeksien kehitystä tutkitaan maantieteellisesti ja toimialoittain sekä verrataan Euroopan ja Yhdysvaltojen välistä kehitystä toisiinsa. Toisen kuvaajasivun tarkoituksena on antaa yleiskuvaa markkinoista tai sellaisista muuttujista joissa voidaan nähdä markkinasuuntaa tai esimerkiksi hermostuneisuutta. Tällä sivulla esitetään tärkeimmät korot ja korkoerot, valuutat ja valtioiden luottoriskien suojauskustannukset, kulta ja inflaatio-odotukset sekä keskeisten osakemarkkinoiden kurssivaihteluja kuvaavat volatiliteettitasot. Tämä julkaisu on tarkoitettu ainoastaan asiakkaan yksityiseen käyttöön. Esitetyt tiedot perustuvat lähteisiin, joita Front Capital Oy pitää luotettavina. Front Capital Oy ei takaa tietojen oikeellisuutta eikä vastaa esitetyn aineiston virheellisyydestä, puutteellisuudesta tai soveltumattomuudesta. Mikään julkaisussa esitetty aineisto ei ole sitova tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä kehotus ryhtyä muuhun sijoitustoimintaan. Tehdessään sijoituspäätöksiä sijoittajan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimuksensa ja arvioonsa sijoituskohteesta ja siihen liittyvistä riskeistä. Tätä julkaisua tai sen osaa ei saa kopioida, jakaa tai julkaista ilman Front Capital Oy:n etukäteen antamaa kirjallista lupaa. Kaikki oikeudet pidätetään. Front Capital Oy Aleksanterinkatu 48 A 00100 Helsinki Finland Puh: (09) 6829 800 Faksi: (09) 6829 8010 etunimi.sukunimi@front.fi www.front.fi Front Capital Oy on sijoituspalveluyritys, jonka toimintaa valvoo Finanssivalvonta, Snellmaninkatu 6 ja Mikonkatu 8, PL 103, 00101 Helsinki, puhelin 010 831 51, www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Oy on Sijoittajien Korvausrahaston jäsen. Lisää tietoa Front Capital Oy palveluntarjoajana löytyy Internet-sivuilta www.front.fi.