ODIN Global Rahastokatsaus huhtikuu 2014 Vähennämme suosikkiyhtiöiden omistusta Tuloskasvu verrattuna arvostustason nousuun Kassavirta ei mene koskaan pois muodista Ensimmäisen neljänneksen tuloskausi käynnissä
ODIN Global - huhtikuu Rahaston tuotto oli huhtikuussa 0,4 prosenttia eli 0,1 prosenttia vertailuindeksin alapuolella. Tähän mennessä rahasto on vuoden alusta 0,7 prosenttia indeksin yläpuolella. Ensimmäisen vuosineljänneksen tulokset aiheuttivat kurssiliikkeitä rahaston sijoituskohteissa. Rahaston arvoa kasvattivat huhtikuussa eniten amerikkalaiset Illinois Tool Works (ITW) ja Nordson. Myös sveitsiläinen Syngenta vaikutti rahasto tuottoon positiivisesti. ITW julkaisi vahvoja lukuja, kun taas Syngentan kuukauden aikana julkaisemat myyntiluvut vastasivat odotuksia. Vähiten rahaston arvoa nostivat viime kuussa amerikkalainen syöpähoidossa käytettyjen sädehoitolaitteiden toimittaja Varian Medical, eteläafrikkalainen MTN Group ja amerikkalainen Oracle. Varian tuotti vuosineljänneksen tilauskannallaan lievän pettymyksen, mitä emme kuitenkaan pidä kovin dramaattisena. 0,3% 0,2% 0,1% 0,0% -0,1% -0,2% -0,3% -0,4% ODIN Global: Contribution April 2014 2
Huhtikuun ostot ja myynnit Olemme huhtikuun aikana myyneet amerikkalaisen erikoiskemikaaleja valmistavan Newmarketin osakkeita. Yhtiöllä on monia positiivisia piirteitä, mutta hinnoittelu alkaa tuntua haastavalta. Yhtiön osuus rahastosta on nyt 3 prosenttia. Olemme käyttäneet osan Newmarketin myynnistä saamistamme varoista ostaaksemme lisää Kongsberg Gruppenin osakkeita. Osakkeen hinnoittelu on mielestämme houkutteleva pitkäjänteisille sijoittajille. Arvioimme yhtiön osakkeen hinnaksi noin 200 kruunua. Olemme myös ostaneet jonkin verran lisää englantilaisen Reckitt Benckiserin osakkeita. Yhtiön huhtikuinen myyntipäivitys täytti odotukset, ja uskomme yhtiön farmasialiiketoiminnan pörssilistauksen olevan tärkeä askel yhtiön toimintojen selkiyttämisessä. KONGSBERG GRUPP Aerospace & Defense Market Value (mill) 16,920 Price 141.00 Price currency NOK Net debt -1,935 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill) 14,985 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 13,816 15,497 15,128 15,652 16,323 16,954 18,019 EBIT (operating Income) (mill) 1,263 2,113 2,035 1,866 1,659 1,693 1,833 Net Income (mill) 820 1,495 1,431 1,325 1,228 1,231 1,349 Price/earnings 16.8 13.1 9.0 10.1 13.8 13.8 12.6 Price/Book Value 2.9 3.3 2.5 2.4 2.3 2.3 2.1 EV/EBIT 7.8 6.6 5.7 7.3 8.1 8.6 7.7 Return on Equity (%) 29.4 34.9 27.7 22.6 19.0 17.2 17.0 Dividend yield (%) 2.3 2.8 3.2 3.0 3.3 3.3 3.6 RECKITT BENCKISE Household Products Market Value (mill) 34,868 Price 4,840.00 Price currency GBp Net debt 1,957 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill) 36,825 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 7,753 8,453 9,485 9,567 10,043 9,837 10,319 EBIT (operating Income) (mill) 1,891 2,231 2,487 2,577 2,616 2,514 2,642 Net Income (mill) 1,418 1,568 1,745 1,821 1,739 1,892 1,990 Price/earnings 17.0 15.7 14.9 18.4 20.0 18.7 17.8 Price/Book Value 6.0 5.1 4.1 4.8 5.6 4.8 4.3 EV/EBIT 12.7 11.4 10.1 12.0 14.2 14.4 13.4 Return on Equity (%) 38.8 34.6 32.4 31.3 28.4 26.9 25.9 Dividend yield (%) 3.0 3.3 3.9 3.5 2.9 2.8 3.0 3
Amerikkalaisten salkkuyhtiöittemme tuloksia Tuloskausi on käynnissä. Muutamat amerikkalaiset yhtiömme julkaisivat tuloksensa kuukauden lopussa. ILLINOIS TOOL WO Industrial Machinery Teollisuusyhtiö ITW julkaisi erittäin vahvoja lukuja. ITW:n parannusohjelma kasvatti katteita entisestään 1,2 prosenttiyksiköllä. Kasvu on hyvä, mikä johtuu suurelta osin USA:ssa edelleen vahvasti kehittyvän autoteollisuuden toimitusten hyvin voimakkaasta kasvusta. Hubbell sin tuloksiin vaikutti Pohjois-Amerikan tammi- ja helmikuinen kehno sää. Tämä ei ollut yllätys. Yhtiön johto oli jo varoittanut, että orgaaninen kasvu jäisi ensimmäisenä neljänneksenä noin nollaan. Positiivisena uutisena yhtiö ilmoitti tekevänsä lisää yritysostoja, mikä on tulevan kasvun tärkeä veturi. Newmarket, joka valmistaa polttoaineiden ja öljyn lisäaineita, raportoi noin 6 prosentin vakaasta määrällisestä kasvusta, mutta yhtiön tuotteistaan saama hinta jäi aiempaa alemmalle tasolle. Kaiken kaikkiaan luvut ovat hyvällä tasolla, mikä ei muuta käsitystämme osakkeen korkeasta hinnasta. Siksi olemme viime viikkoina pienentäneet omistustamme yhtiössä 5 prosentista 3 prosenttiin. Varian tuotti hienoisen pettymyksen, koska yhtiön nettotilauskanta pieneni USA:ssa. Tiedämme kuitenkin aiemman perusteella, että tilauskanta heilahtelee paljon vuosineljänneksestä toiseen. Arvioimme edelleen, että yhtiön tilauskanta ja myynti kehittyvät pitkällä aikavälillä positiivisesti. Market Value (mill) 36,148 Price 85.08 Price currency USD Net debt 2,726 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 38,874 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 13,877 15,416 17,787 14,791 14,135 14,761 15,517 EBIT (operating Income) (mill) 1,492 2,255 2,731 2,477 2,516 2,851 3,116 Net Income (mill) 947 1,503 2,071 2,870 1,679 1,866 2,068 Price/earnings 21.9 19.9 13.8 19.7 23.4 18.6 16.2 Price/Book Value 2.7 2.8 2.3 2.6 3.7 4.4 4.0 EV/EBIT 17.4 12.5 9.3 12.1 15.5 14.0 12.7 Return on Equity (%) 11.5 16.4 21.2 27.9 16.6 20.7 24.9 Dividend yield (%) 2.6 2.4 3.0 2.4 1.9 2.0 2.2 HUBBELL INC -B Electrical Components & Equipm Market Value (mill) 6,892 Price 117.28 Price currency USD Net debt -153 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 6,738 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 2,356 2,541 2,872 3,044 3,184 3,387 3,597 EBIT (operating Income) (mill) 295 368 424 472 508 550 599 Net Income (mill) 180 217 268 300 327 346 381 Price/earnings 14.0 17.6 16.6 19.3 21.4 20.2 18.3 Price/Book Value 2.2 2.5 2.7 3.0 3.4 3.3 3.0 EV/EBIT 10.4 10.1 9.2 10.4 12.4 12.0 10.7 Return on Equity (%) 15.5 15.7 18.2 19.1 18.2 17.6 17.8 Dividend yield (%) 3.0 2.4 2.3 2.0 1.7 1.6 1.7 4
Vähennämme suosikkiyhtiöiden määrää Amerikkalainen Newmarket on ollut rahastolle hyvä sijoituskohde viime vuosien aikana. Ostimme ensimmäiset Newmarketin osakkeet 11. maaliskuuta 2011 hintaan 130 dollaria. Tämänhetkinen kurssi on 373 dollaria, joka ylittää hieman tavoitehintamme 360 dollaria. Pienensimme huhtikuussa positiotamme yhtiössä. Yhtiö toimii alalla, jolla on viimeisten vuosien aikana tapahtunut hyvin paljon yhtiöiden yhdistymisiä. Markkinoita hallitsee 94- prosenttisesti neljä suurinta yhtiötä. Samalla Newmarketin käyttökateprosentti (EBIT %) on noussut 8 prosentista 16 prosenttiin. Alan tunnetuin yhtiö on Lubrizol, jonka Warren Buffet osti vuonna 2011. 5y Performance 1200 1000 800 600 400 200 0 NEWMARKET CORP MSCI WORLD Newmarketin hinnoittelu ei tunnu enää houkuttelevalta. Katteiden voimakkaan nousun jälkeen on vaikeaa kuvitella, että tulevakin tuloskasvu olisi vahvaa. Markkinat kasvavat vuodessa 1 2 prosenttia, ja odotamme katteiden kasvun jäävän vastaisuudessa rajalliseksi. NEWMARKET CORP Specialty Chemicals Market Value (mill) 4,761 Price 370.00 Price currency USD Net debt 111 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 4,872 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 1,530 1,797 2,150 2,212 2,280 2,341 2,435 EBIT (operating Income) (mill) 262 287 302 358 352 355 371 Net Income (mill) 162 177 207 240 265 235 251 Price/earnings 9.3 14.8 14.3 14.9 20.7 20.3 18.7 Price/Book Value 3.8 3.5 4.8 8.7 7.6 8.0 6.9 EV/EBIT 7.0 6.6 9.4 10.8 12.8 13.0 12.8 Return on Equity (%) 43.3 37.3 39.7 50.3 54.3 38.8 35.4 Dividend yield (%) 0.9 1.3 1.2 10.7 1.1 1.2 1.2 5
Tuloskasvu verrattuna arvostuskertoimien nousuun ODIN Global -rahasto sijoittaa yhtiöihin, joilla on vakaat liiketoimintamallit ja vahvat markkina-asemat, mikä avaa mahdollisuuden jatkuvaan ja kannattavaan tuloskasvuun. ODIN Globalin nykyisten salkkuyhtiöiden tämänhetkinen markkinaarvo on 44 prosenttia korkeampi kuin kolme vuotta sitten. Samana ajanjaksona yhtiöiden yhteenlaskettu tulos on kasvanut 32 prosenttia. Loput kurssinoususta johtuu arvostustason noususta. Maailman osakemarkkinoiden (MSCI World) arvo on noussut vajaat 40 prosenttia (Norjan kruunuissa mitattuna). Tästä kurssinoususta ainoastaan puolet tulee tuloksen kasvusta ja puolet on arvostuskertoimien nousua. Uudelleenhinnoittelu heijastaa yhtiön tulevalle tulostasolle asetettujen odotusten nousua. Ajan mittaan kurssit alkavat seurata tuloskehitystä. Hyvä tuloskasvu sekä osinkotuotto - ODIN Globalin salkkuyhtiöiden maksama osinko luovat perustan tulevalle tuotolle. 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 Dagens selskaper ODIN Global MSCI World Viimeiset 3 vuotta Index level MSCI World Earnings Kursutvikling Resultatvekst 0 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 100 80 60 40 20 0 Index level EPS 6
Kassavirta ei mene koskaan pois muodista Pidämme tärkeänä sitä, että sijoituskohteinamme olevilla yhtiöillä on hyvä kyky tuottaa pitkällä aikavälillä kassavirtaa. Yhtiön vapaa kassavirta (josta on vähennetty käyttöomaisuus- ja käyttöpääomainvestoinnit) on tärkeä indikaattori, joka osoittaa yhtiöiden kyvyn investoida uudelleen omaan yritykseen, ostaa omia osakkeita takaisin ja maksaa osinkoa osakkeenomistajille. Rahaston kolme yhtiötä, joiden vapaan kassavirran prosentuaalinen osuus markkina-arvosta («free cash flow yield») on pienin, ovat irlantilainen Kerry Group (4,1 prosenttia), Atlas Copco (3,6 prosenttia) ja Newmarket (3,7 prosenttia). Uskomme Kerryn vapaan kassavirran paranevan tulevina vuosina. Olemme tänä vuonna lähes puolittaneet positiomme Newmarketissa. Rahaston kolme yhtiötä, joiden vapaan kassavirran prosentuaalinen osuus markkina-arvosta on suurin, ovat amerikkalainen Oracle (7,8 prosenttia), Illinois Tool Works (7,8 prosenttia) ja uusi tulokas Laboratory Corp of America (7,4 prosenttia). Ensin mainittu on hyvä esimerkki alhaiselle tasolle hinnoitellusta yhtiöstä, jolla on poikkeuksellisen suuri vapaa kassavirta. Sama koskee nykyään lukuisia muita suuria amerikkalaisia IT- ja ohjelmistoyhtiöitä. ODIN Global -rahaston salkkuyhtiöiden yhteenlaskettu vapaa kassavirtaprosentti on 5,3 ja vapaan kassavirran odotetaan kasvavan ensi vuonna lähes 10 prosenttia. 7
Tuotto % (EUR) Kehitys viimeisen 3 vuoden aikana Salkku Indeksi Viime kuu 0,43 0,54 Vuoden alusta 2,90 2,17 Ylituotto -0,10 0,73 ODIN Global Indeksi Vuotuinen tuotto % (EUR) Riskiluvut (NOK) Salkku Indeksi 1 v. 3 v. 5 v. 11,35 7,73 16,13 10 v. 4,65 10,85 11,61 14,93 5,61 Ylituotto 0,51-3,89 1,20-0,97 Alusta 2,49 1,64 0,85 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Volatiliteetti 2) Salkku -4,72 1,13 5,28-0,74 0,51 11,63 Indeksi 1,07 9,25 1) Sharpen luvussa käytetään Norjan 3 kk.n riskitöntä 2) Volatiliteetissä käytetään yhden kuukauden tuottolukuja.
Eniten rahaston arvoa nostaneet yhtiöt* 1 v.** Kerry Group 2,55 % NewMarket 1,84 % Henkel 1,72 % Oracle 1,69 % 3M 1,67 % Vähiten rahaston arvoa nostaneet yhtiöt* 1 v.** ALS -1,23 % Lenzing -0,58 % Turkiye Garanti Bankasi -0,26 % Standard Chartered -0,14 % Syngenta -0,14 % Toimialojen vaikutus rahastoon* 1 v.** Teollisuustuotteet- ja palvelut 6,99 % Kulutustavarat 4,31 % Terveydenhuolto 3,11 % Perusteollisuus 2,50 % Informaatioteknologia 2,45 % Energia 1,37 % Kestokulutushyödykkeet 1,10 % Rahoitus ja kiinteistö 0,87 % Tietoliikennepalvelut 0,81 % Julkiset palvelut 0,00 % *Maksut, palkkiot ja käteinen ovat vähennetty kontribuutio- ja attribuutiolaskelmista. **Kaikki kontribuutio- ja attribuutiolaskelmat ovat NOK:ssa
10 suurinta omistusta Yritys Maa Toimiala % koko salkusta Oracle USA Informaatioteknologia 6,11 % Kerry Group Irlanti Kulutustavarat 5,87 % Henkel Saksa Kulutustavarat 5,06 % Syngenta Sveitsi Perusteollisuus 5,04 % 3M USA Teollisuustuotteet- ja palvelut 4,55 % Nordson Corp USA Teollisuustuotteet- ja palvelut 4,52 % Illinois Tool Works USA Teollisuustuotteet- ja palvelut 4,47 % Hubbell USA Teollisuustuotteet- ja palvelut 4,44 % Varian Medical Systems USA Terveydenhuolto 4,38 % ALS Australia Teollisuustuotteet- ja palvelut 4,31 %
Toimialajakauma Toimiala Salkku Indeksi Yli/Alle Teollisuustuotteet- ja palvelut 34,40 % 11,30 % 23,10 % Terveydenhuolto 14,40 % 11,61 % 2,79 % Kulutustavarat 14,33 % 9,97 % 4,36 % Informaatioteknologia 11,39 % 12,05 % -0,67 % Perusteollisuus 11,14 % 5,79 % 5,36 % Energia 3,75 % 9,98 % -6,23 % Tietoliikennepalvelut 3,52 % 3,44 % 0,08 % Rahoitus ja kiinteistö 3,27 % 20,76 % -17,49 % Julkiset palvelut 0,00 % 3,30 % -3,30 % Muut 3,80 % 11,80 % -7,99 % Salkku 100,00 % 100,00 % 0.00 %
ODIN Global ODIN Global on aktiivisesti hallinnoitu osakerahasto, joka sijoittaa koko maailman osakemarkkinoille. Muiden globaalien rahastoiden tavoin ODIN Global on keskitetty rahasto. Se sijoittaa vain parhaisiin investointimahdollisuuksiin. Tietoja rahastosta Vastaava salkunhoitaja Oddbjørn Dybvad Alkaen 1.1.2008 Rahaston pitkän aikavälin tavoitteena on saavuttaa globaaleita osakemarkkinoita parempi tuotto suhteessa rahaston vertailuindeksiin. Vertailuindeksi Perusvaluutta MSCI World NOK Hallinnointipalkkio 2 % Merkintä-/lunastuspalkkio 0 % Pienin merkintäsumma 500 EUR
Salkunhoitaja Vanhempi salkunhoitaja Oddbjørn Dybvad aloitti ODINilla lokakuussa 2005. Oddbjørn on Norjan kauppakorkeakoulusta valmistunut rahoitukseen erikoistunut ekonomi. Hän on työskennellyt aikaisemmin rahastoanalyytikkona. Aloitettuaan ODINilla vuonna 2005 Oddbjørn on ODIN Global ja ODIN Emerging Markets rahastojen hyväksi tekemänsä työn ansiosta ollut keskeinen kehitettäessä ODINin globaalia salkunhoitoa erittäin hyvin tuloksin. Oddbjørnillä on ollut myös keskeinen merkitys ODINin sijoitus- ja analyysiprosesseja kehitettäessä.
Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun 09 4735 5100 info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne
Muistathan, että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tässä raportissa esitetyt asiat kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastoissa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä: www.odin.fi