Aamuraportti 4.4.2018 Outokumpu alennusmyynnissä Outokumpu laskussa ferrokromiyllätyksestä huolimatta Konecranes houkuttelevasti arvostettu suhteessa näkymiin USA:sta vahvoja auto- ja rekkamyyntilukuja Toinen vuosineljännes käynnistyi hieman mollivoittoisissa merkeissä Euroopan pörsseissä. Euroalueen yhtiöitä seuraava laaja Stoxx 600 indeksi päätyi päivän päätteeksi lähes 0,5 % laskuun syklisten konepaja ja rakennussektorin ollessa laskukärjessä. Yhdysvalloissa sen sijaan pörssit kääntyivät nousuun maanantain jyrkän pudotuksen jälkeen ja S&P 500 indeksi päätyi pörssipäivän päätteeksi lähes 1,3 % nousuun. Vahvinta nousua nähtiin energiaja terveydenhuoltosektoreissa. Viimeaikoina tutuksi tulleet huolet kauppasodan eskaloitumisesta ja teknologiasektorin heikkoudesta jäivät hetkeksi taka alalle. Musiikin suoratoistopalvelun Spotifyn kaupankäynti alkoi eilen. Osake listattiin ennakkoarvioita korkeampaan hintaan, mutta kurssi sulkeutui noin 11 % päivän korkeimpien lukemien alle. Viimeaikoina Presidentin Trumpin epäsuosiossa ollut verkkokauppajätti Amazonin osake toipui (+1,5 %) maanantain pudotuksesta. Aasiassa pörssipäivä on avautunut vailla selkeää suuntaa. Euroalueelta luvassa inflaatiodataa Tänään markkinoiden katseiden alla ovat mm. USA:n palvelualojen ISM luottamusindeksi sekä euroalueen tuoreet inflaatioluvut. Euroalueen inflaatio on suuren huomion kohteena, sillä markkinat etsivät viitteitä milloin EKP aloittaa rahapolitiikan normalisoimisen. Tämän päivän lukuja sekoittaa pääsiäisen vaikutus, joten niistä ei voi tehdä suuria johtopäätöksiä. Markkinat odottavat pohjainflaation olevan maaliskuussa 1,1 prosenttia ja kokonaisinflaation 1,4 prosenttia. Outokumpu laskussa ferrokromiyllätyksestä huolimatta Viime viikon torstaina juuri ennen pääsiäislomia julkaistiin toisen vuosineljänneksen Euroopan sopimushinnat ferrokromille. Hinta asettui lopulta tasolle 1,42 dollaria paunalta, mikä on noin 20 % korkeampi taso suhteessa vuoden ensimmäiseen neljännekseen. Ferrokromin hinta on tärkeä mm. Outokummulle, jolla on muista ruostumattoman teräksen tuottajista poiketen omaa ferrokromituotantoa. Toteutunut ferrokromin sopimushintataso toiselle vuosineljännekselle on ennusteitamme korkeampi ja arviomme mukaan myös markkinaennusteita korkeampi taso. Myönteinen vaikutus toisen neljänneksen tulokseen on suuntaa antavasti noin 30 miljoonaa euroa, mikä koko vuoden 2018 tulostasoon verrattaessa on noin 5 %. Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2018 Pohjoismaat OMX Helsinki Cap -1.0-0.8-1.0 0.3 OMX Helsinki 25-1.0-0.6-0.5 1.4 OMXS30, Ruotsi -1.7-0.3-1.2-4.3 OBX, Norja 1.0 2.4 2.3 0.1 OMXC20, Tanska -0.4 0.0-0.9-5.0 Eurooppa Stoxx 600, EU -0.5 0.9 0.6-5.2 DAX, Saksa -0.8 1.0 0.7-7.1 FTSE 100, UK -0.4 1.6-0.6-8.6 USA S&P 500 1.3 0.1-2.9-2.2 Dow Jones 1.6 0.7-2.1-2.8 Nasdaq 1.0-1.0-4.4 0.5 Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani 0.2-0.1 0.5-6.5 Hang Seng, Hongkong -0.2-2.0-1.3 0.9 Shanghai Comp, Kiina 0.8-0.9-3.6-5.2 Sensex 30, Intia 0.4 2.4-2.0-2.0 RTS, Venäjä 0.2-0.6-1.9 7.2 Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA -0.2 S&P 500, USA -0.3 Osakemarkkinaindeksejä 125 115 105 95 04/17 07/17 10/17 01/18 OMX Helsinki S&P 500 Teemu Mäkelä Eero Färkkilä Markus Sourander Head of Equity Strategy & Quant, Finland Senior Analyst Senior Analyst teemu.makela@nordea.com eero.farkkila@nordea.com markus.sourander@nordea.com
Konecranesin osakekurssi, 12 kk EUR 44 42 40 38 36 34 32 30 04/17 07/17 10/17 01/18 04/18 Korkoja ja valuuttoja Seuraava Ennuste Ohjauskorot Nyt, % kokous 3 kk EKP (talletuskorko) -0.40 26.4.2018-0.40 Fed 1.75 2.5.2018 1.75 Muutos Ennuste Markkinakorot Nyt, % 5 pv, %yks 3 kk* Euribor 3kk -0.33 0.00-0.35 Euribor 12 kk -0.19 0.00 - Saksa 5v -0.09 0.00-0.10 Saksa 10v 0.50 0.00 0.55 USA 10v 2.78 0.00 2.95 Muutos Ennuste Valuuttakurssit Nyt 5 pv 3 kk* EUR/USD 1.23-0.3% 1.21 EUR/JPY 130.81-0.5% 133.10 EUR/SEK 10.30 0.2% 10.00 Öljy, Brent USD 68.18-2.3% Kulta, unssi, USD 1332.20 0.6%, Nordea Autolivin osakekurssi, 12 kk SEK 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 04/17 07/17 10/17 01/18 04/18 Outokummun osake on ollut varsin heikko viime aikoina sijoittajien mm. karttaessa suhdanneherkimpiä osakkeita riskinottohalukkuuden hälvenemisestä johtuen. Eilen osake sulkeutui nousuyrityksestä huolimatta 0,3 %:n laskuun. Lähineljännesten tulosepävarmuudesta huolimatta Outokummun osakkeeseen hinnoitellaan mielestämme selvästi liian pessimististä tuloskuntoa, ja osake on mielestämme tällä hetkellä houkuttelevasti hinnoiteltu. Suositus Outokummun osakkeelle on osta tavoitehinnalla 10,50 euroa. Konecranes houkuttelevasti arvostettu suhteessa näkymiin Tänään julkaistussa tulosennakossa toistamme Konecranesin ostasuosituksen ja 49 euron tavoitehinnan. Odotamme vuoden ensimmäiseen neljänneksen osoittavan uusien tilausten kasvaneen vuodentakaisesta noin 7 %, kun teollisuuden parantunut vire näkyy viiveellä myös Konecranesin jälkisyklisessä liiketoiminnassa. Alkuvuoden tuloksissa näkynee myös jonkin verran valuuttavastatuulta, mutta odotamme huomion siirtyvän vähitellen kasvuun. Myös tärkeässä palveluliiketoiminnassa odotamme kasvun kiihtyvän, kun Konecranes siirtää painopistettään kasvuun mittavien kannattavuustoimien jälkeen. Odotamme Konecranesilta vahvaa tuloskasvua tulevina vuosina, ja osakkeen arvostus on mielestämme houkutteleva. Myös Cargotecin osake on mielestämme edullisesti arvostettu, mutta analyytikoiden konsensusennusteet ovat mielestämme hieman korkeat. Odotamme Cargotecin hyötyvän teollisuuden vahvasta vedosta ja odotamme myös parannusta kannattavuuteen, mutta tästä huolimatta ennusteemme ovat konsensusennusteita matalammat. Varsinkin uusien tilausten suhteen ennusteemme ovat noin 7 % odotuksia varovaisemmat. Suositus Cargotecin osakkeelle pysyy ennallaan tasolla osta, mutta tavoitehinta laski aamun päivityksessä 58 eurosta 54 euroon. Sampo jatkaa vakuutussektorin suosikkipoimintana Aamulla julkaistiin myös pohjoismaisten vakuutusyhtiöiden Q1 tulosennakkokatsaus. Sektorin suosikkipoimintanamme jatkaa Sampo, jonka osta suositus ja 53 euron tavoitehinta pidettiin muuttumattomana. Lisäsimme vaisuhkosti tuottaneeseen ja maltillisesti arvostettiin Sampoon viime kuussa painoa myös kotimaisessa osakemallisalkussa, jossa vakuutusyhtiön paino nousi 15 %:iin. USA:sta vahvoja auto- ja rekkamyyntilukuja Eilen julkaistut maaliskuun myyntiluvut olivat Yhdysvalloissa odotettua paremmat niin henkilöautojen kuin kuorma autojen osalta. Maaliskuun henkilöautomyynti kasvoi 6 % vuodentakaisesta yltäen 17,5 miljoonan auton vuosimyyntitahtiin (ennuste 16,8 miljoonaa). Alkuvuoden autokauppaluvut olivat positiivisia niin Pohjoismaisen mallisalkun turvalaitevalmistaja Autolivin kuin Globaalin mallisalkun Lear Corpin osalta. Autolivin osake nousi New Yorkin kaupankäynnissä 3,6 %. Autojen istuimiin ja sähköjärjestelmiin erikoistunut Lear Corp kallistui 3,3 %. Myös USA:n raskaan kaluston kauppa kävi ennakoitua vauhdikkaammin, sillä maaliskuun kuorma automyynti kasvoi peräti 102 % vuodentakaisesta, mikä vahvistaa myönteistä näkemystämme ruotsalaisyhtiö Volvosta. Myynnin voimakkaan kasvun takana oli niin 2
Vestas Wind Systemsin osakekurssi, 12 kk DKK 650 600 550 500 450 400 350 300 04/17 07/17 10/17 01/18 04/18 talouden kuin kuljetusmäärien kasvu kuin USA:n veronalennusten piristävä vaikutus. Volvon amerikkalaiskilpailijoista sekä Navistar että Paccar nousivat eilen Wall Streetillä yli 2 %. Suosituksemme Volvolle on osta tavoitehinnalla 195 kruunua ja sen paino Pohjoismaisessa mallisalkussa on 6,3 %. Vestaksen tilauskanta vahvassa kasvussa Pohjoismaisesta mallisalkusta löytyvän Tanskalaisen tuulivoimayhtiö Vestas Wind Systemsin ensimmäisen vuosineljänneksen julkaistut tilaukset ylittivät ennusteemme selvästi. Yhtiö ilmoitti ensimmäisen neljänneksen aikana tilauksia kaikkiaan 1,2 gigawatin edestä, joiden arvon ennustamme olevan noin 900 miljoonaa euroa. Neljänneksen viimeiset viikot olivat erityisesti tuottoisia tilauskannan osalta. Vahvan tilauskannan kasvun takana olivat Yhdysvalloissa jatkuneet investoinnit tuulivoimaan. Ennustamme noin puolet neljänneksen tilauskannasta kirjattavan liikevaihdoksi kuluvan vuoden aikana. Pelot tuulivoimatuottajien hintakilpailusta ovat painaneet markkinajohtaja Vestasin osakekurssia. Näkemyksemme mukaan tanskalaisyhtiö on kuitenkin monia kilpailijoitaan paremmissa asemissa hintakilpailuun vastatakseen ja näemmekin osakkeessa reippaasti toipumisvaraa huolien helpottaessa. Tämän lisäksi Vestasin kasvavan ja vakaata tulosta tekevän huoltoja palveluliiketoiminnan mahdollisuuksia ei mielestämme ole täysimittaisesti huomioitu osakkeen nykyarvostuksessa. Suosituksemme Vestakselle on osta tavoitehinnalla 580 kruunua. Vestasin osalta huomioitavaa on, että osakkeesta on tänään irronnut 9,23 Tanskan kruunun osakekohtainen osinko. 3
Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisyhtiöt Yhtiö Kurssi, eur Tavoite- Suositus Tuotto (osinko huomioiden) P/E P/E Osinko Osinko-% Suositus hinta, eur päivitetty 1 pv 5 pv 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2017, eur 2018E 2019E Ahlstrom-Munksjö 16.78 Pidä 14.2.18-0.9% 1.8% 6.1% 24% 15.3 11.9 0.52 3.4% 3.9% Alma Media 7.14 Osta 8.50 15.2.18 0.6% 0.6% -4.0% 42% 14.7 13.7 0.24 3.6% 3.9% Amer Sports 25.27 Myy 20.00 19.3.18 0.8% 3.4% 8.9% 26% 22.0 16.5 0.70 2.9% 3.1% Aspo 9.98 Osta 11.30 16.2.18 0.2% 1.2% 6.2% 19% 13.4 11.9 0.43 4.4% 4.5% Atria 12.50 #N/A #N/A #N/A 1.5% -0.8% -2.5% 26% #N/A #N/A Basw are 42.70 Osta 50.00 5.2.18-2.3% 0.7% -3.0% 23% nm nm 0.00 0.0% 0.0% Cargotec 42.74 Osta 54.00 4.4.18-1.2% -4.4% -3.5% -7% 16.4 13.1 1.05 2.8% 3.2% Caverion 6.00 Osta 9.00 8.2.18-2.3% -5.4% -6.5% -18% 17.8 11.0 0.00 2.8% 4.5% Citycon 1.81 Osta 2.20 9.2.18-1.1% -0.3% -1.9% -13% 12.2 11.5 0.13 7.2% 7.2% Cramo 16.68 Osta 23.50 22.3.18-1.6% -5.7% -7.7% -17% 9.7 10.6 0.85 5.2% 5.2% Detection Technology 18.00 Osta 22.00 5.2.18-2.2% -5.3% -5.2% 22% 17.8 14.7 0.35 2.2% 2.5% Elisa 36.55 Osta 37.00 1.2.18-0.6% 1.7% 5.4% 14% 17.7 17.0 1.65 4.9% 5.2% DNA 17.42 Pidä 5.2.18-1.2% 3.2% 8.4% 70% 22.9 21.0 0.63 6.0% 6.1% Etteplan 7.76 Osta 10.00 9.2.18 0.0% 0.3% 3.2% 14% 13.9 12.4 0.23 3.4% 3.7% Finnair 11.39 Pidä 19.2.18 0.8% -1.3% -0.6% 154% 10.5 11.3 0.30 2.6% 2.6% Fiskars 20.10 #N/A #N/A #N/A -1.0% 0.0% -6.9% 7% #N/A #N/A Fortum 17.50 Pidä 5.2.18 0.3% -4.6% 5.8% 38% 20.3 15.4 1.10 6.3% 6.3% HKScan 3.10 #N/A #N/A #N/A 1.0% 0.2% 0.0% -9% #N/A #N/A Huhtamaki 35.39 Pidä 15.2.18-0.7% -0.9% 4.5% 10% 17.2 15.5 0.80 2.3% 2.6% Kemira 10.32 Osta 15.00 9.2.18-0.8% 0.1% 0.5% -8% 13.1 10.4 0.53 5.1% 5.3% Kesko 46.30 Pidä 2.2.18-0.6% 0.0% -1.6% 9% 17.3 16.1 2.20 5.2% 5.7% Kone 39.71 Pidä 26.1.18-2.0% -0.9% -2.6% -1% 21.1 19.6 1.65 4.4% 4.7% Konecranes 34.11 Osta 49.00 4.4.18-3.2% -4.7% 2.6% 5% 19.0 11.4 1.20 3.7% 3.8% Lassila & Tikanoja 16.68 Osta 21.00 1.2.18-1.1% 2.2% 1.0% -5% 13.9 13.2 0.92 5.8% 6.0% Marimekko 13.20 #N/A #N/A #N/A -0.4% 2.3% 5.2% 32% #N/A #N/A Metsä Board 8.25 Pidä 19.3.18 1.1% 0.3% 20.1% 39% 15.2 14.2 0.21 3.2% 3.8% Metso 25.17 Pidä 5.2.18-1.7% 2.9% 3.6% -7% 18.6 16.3 1.05 4.4% 4.6% Neste 56.46 Pidä 8.2.18-0.2% -1.3% -1.4% 56% 16.1 17.1 1.70 3.1% 2.9% Nokia 4.45 Osta 5.00 2.2.18-0.9% -1.4% -4.4% -8% 18.1 14.0 0.19 4.5% 4.7% Nokian Renkaat 36.62 #N/A #N/A #N/A -0.8% 2.5% 0.4% -2% #N/A #N/A Nordea 8.35 20.3.18-3.0% -3.0% -1.4% -14% 11.0 10.2 0.68 8.4% 8.7% Olvi 28.00 Pidä 23.2.18-0.4% -1.1% 0.0% 4% 16.2 15.4 0.80 3.0% 3.2% Oriola 2.47 Myy 2.50 14.2.18 0.4% -2.9% -0.1% -35% 14.3 12.0 0.09 4.0% 4.5% Orion 24.30 Osta 37.00 8.2.18-2.3% -1.3% -2.8% -48% 15.5 14.7 1.45 5.8% 6.2% Outokumpu 5.53 Osta 10.50 1.2.18-0.3% -8.2% -9.7% -37% 6.3 7.3 0.25 5.2% 5.2% Outotec 7.15 Myy 6.00 5.2.18-1.5% -2.0% -6.4% 28% 38.0 23.1 0.00 0.7% 2.1% Ponsse 27.00 Pidä 14.2.18-5.8% -5.4% -0.7% 27% 15.6 15.2 0.75 3.2% 3.2% Pöyry 5.18 Osta 6.20 12.2.18-2.3% -0.4% 4.6% 70% 16.4 13.9 0.05 1.9% 2.9% Raisio 3.61 #N/A #N/A #N/A -0.4% -1.8% -0.1% 14% #N/A #N/A Ramirent 6.66 Osta 10.00 22.3.18-0.5% -3.5% -7.4% -6% 10.6 9.7 0.44 6.6% 7.2% Rapala 3.75 #N/A #N/A #N/A 4.7% -6.3% 15.6% -13% #N/A #N/A Sampo 44.79 Osta 53.00 4.4.18-1.0% 1.0% -0.6% 6% 14.6 16.1 2.60 6.1% 6.5% Sanoma 9.30 Pidä 9.2.18-2.4% -4.0% -3.5% 22% 11.2 11.5 0.35 4.8% 5.4% Silmäasema 4.68 Osta 6.50 8.3.18-2.0% 0.3% -30.0% -38% 11.8 10.2 0.00 3.2% 4.3% SSAB A 4.51 Pidä 29.1.18-3.1% 0.5% -4.2% 21% 13.3 12.2 0.10 3.0% 3.2% Stockmann 3.91 #N/A #N/A #N/A 2.5% -0.1% 0.1% -51% #N/A #N/A Stora Enso 14.76 Osta 16.00 12.2.18-1.1% -1.6% 8.0% 41% 12.7 12.2 0.41 3.2% 3.5% Technopolis 3.63 Pidä 16.2.18-1.1% -2.7% -0.1% 29% 11.6 10.7 0.17 5.0% 5.2% Telia 3.81 Pidä 29.1.18-0.7% -0.4% -0.4% 5% 13.6 13.1 0.22 5.9% 5.9% Tieto 26.58 Myy 28.00 13.3.18-1.8% -1.6% -1.5% 9% 14.4 14.0 1.20 5.4% 5.5% Tikkurila 15.72 #N/A #N/A #N/A 0.6% 1.4% 0.5% -15% #N/A #N/A Tokmanni 6.57 Osta 9.00 12.2.18-1.1% -4.2% -7.1% -31% 10.2 9.0 0.41 8.3% 10.0% UPM-Kymmene 29.84 Osta 31.00 1.2.18-0.9% 2.1% 9.0% 34% 14.4 14.1 1.15 4.0% 4.2% Uponor 13.36 Osta 20.50 16.2.18-1.5% -2.7% -3.8% -19% 13.8 11.4 0.44 4.0% 4.8% Valmet 16.07 Osta 20.00 3.4.18-1.3% 2.6% -0.9% 13% 15.0 12.8 0.55 4.4% 5.3% Verkkokauppa.com 5.05 Pidä 12.2.18-4.7% 1.0% -13.7% -29% 24.7 19.5 0.18 4.4% 5.0% Wärtsilä 17.68 Osta 21.67 1.2.18-1.5% -1.3% -3.7% 7% 18.9 16.0 0.46 2.7% 3.2% YIT 6.67 Osta 10.00 19.3.18-2.0% 1.3% 4.1% 14% 10.7 9.7 0.25 3.8% 3.8% Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters. Ennusteet Nordea Markets 4
Kotimainen mallisalkku Mallisalkun sektorijakauma 10% 15% 5% 5% 5% 0% Viimeisimmät muutokset: 40% 20% Teollisuus Perusteollisuus Rahoitus IT Yhdyskuntapalvelut Tietoliikenne Terveydenhuolto Energia Kulutustavarat Päivittäistavarat 19.3.18 Kesko poistettiin salkusta, (-5 %) Koneen painoa lisättiin (+5 %) 28.2.18 Nokian painoa pienennettiin (-5 %) Sammon painoa lisättiin (+5 %) 2.1.18 Koneen painoa pienennettiin (-2,5 %) Caverion lisättiin salkkuun (+2,5 %) Keskosta voitot kotiin ja lisää painoa Koneeseen Muutimme maaliskuussa Kotimaisen mallisalkkumme rakennetta siirtämällä 5 %:n salkkupainon kauppakonserni Keskosta hissiyhtiö Koneeseen. Keskon osake tuotti vajaan vuoden salkkutaipaleensa aikana yleistä markkinakehitystä paremmin. Koneen osake on puolestaan aiempaa houkuttelevampi alkuvuoden heikkouden jälkeen etenkin kun Koneen aiemmat tulosvastatuulet ovat hellittämässä ja tulosennusteiden leikkaustrendi päättymässä. Helmikuun lopussa palautimme vahvasti elpyneen Nokian Kotimaisessa mallisalkussa takaisin 10 %:n neutraalipainoon. Osake nostettiin marraskuussa salkussa 15 %:iin, mutta tulosjulkistuksen jälkeisen kurssirallin myötä näemme osakkeen selkeimmän aliarvostuksen poistuneen. Suhtaudumme yhtiöön kuitenkin edelleen pidemmällä tähtäimellä myönteisesti, minkä myötä Nokia jatkaa salkussa 10 %:n painolla. Lisäsimme vapautuneen painon vakuutusyhtiö Sampoon, jonka kurssikehitys on ollut vaisua suhteutettuna yhtiön vahvana jatkuneeseen tuloskuntoon. Sammon vahinkovakuutusliiketoiminnan arvostus on alle pohjoismaisen keskiarvon, vaikka osinkotuotto on sektorin korkeimpia. Teimme muutoksen Kotimaisen mallisalkun yhtiöpainoihin vuoden 2018 alusta alkaen. Muutoksen myötä salkkuyhtiöiden painot määritetään 2,5 % yksikön välein pienimmän yhtiökohtaisen salkkupainon ollessa siis 2,5 %. Yhtiöiden enimmäismäärä on silti edelleen 20 yhtiötä. Aiemmin yhtiöpainot määriteltiin 5 % yksikön välein. Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Tuotto, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E 2019E Ene rgia 0% Perusteollisuus 20% Kemira 5% 1,607 0-6 -8 13.1 10.4 5.1 5.3 Outokumpu 5% 2,308-10 -27-37 6.3 7.3 5.2 5.2 UPM-Kymmene 5% 15,967 9 14 34 14.4 14.1 4.0 4.2 Stora Enso 5% 11,703 8 13 41 12.7 12.2 3.2 3.5 Teollisuustuotteet 40% Caverion 2.5% 778-6 -2-18 17.8 11.0 2.8 4.5 KONE 12.5% 17,953-3 -9-1 21.1 19.6 4.4 4.7 Konecranes 5% 2,699 3-12 5 19.0 11.4 3.7 3.8 Uponor 5% 981-4 -18-19 13.8 11.4 4.0 4.8 Valmet 5% 2,414-1 -1 13 15.0 12.8 4.4 5.3 Wärtsilä 5% 10,485-4 0 7 18.9 16.0 2.7 3.2 YIT 5% 1,411 4 12 14 10.7 9.7 3.8 3.8 Kulutustavarat 0% Päivittäistavarat 0% Terveydenhuolto 5% Orion 5% 3,544-3 -20-48 15.5 14.7 5.8 6.2 Rahoitus 15% Sampo 15% 24,883-1 -2 6 14.6 16.1 6.1 6.5 Informaatioteknologia 10% Nokia 10% 25,101-4 11-8 18.1 14.0 4.5 4.7 Tietoliikennepalvelut 5% Telia 5% 16,469 0 1 5 13.6 13.1 5.9 5.9 Yhdyskuntapalvelut 5% Fortum 5% 15,581 6 11 38 20.3 15.4 6.3 6.3, ennusteet Nordea Markets 5
Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkun maajakauma Tanska 19% Mallisalkun sektorijakauma 13% Norja 14% 13% 11% Suomi 5% 14% 3% Teollisuus Kulutustavarat Terveydenhuolto Tietoliikenne Viimeisimmät muutokset: 5.3.18 Carlsberg poistettiin, Subsea 7 lisättiin 28.2.18 Nokia poistettiin, Vestas Wind Systems lisättiin 5.2.18 Outokumpu poistettiin, Volvo lisättiin 12% Ruotsi 62% 34% Päivittäistavarat Rahoitus Energia Tanskalainen Subsea 7 mallisalkkuun Carlsbergin tilalle Lisäsimme maaliskuun alussa mallisalkkuun norjalaisen energiasektoria palvelevan Subsea 7:n. Öljy ja kaasualan suhdanne on alkanut vakaasti parantua muutaman edellisvuoden matalan aktiviteetin jälkeen. Uskomme sektorin aktiviteetin pohjien olevan takana ja arvioimme piristyneen kysynnän näkyvän myös norjalaisen Subsea 7:n tilauskannan kasvuna, mikä johtaisi arvostuskertoimien normalisoitumiseen matalilta nykytasoiltaan. Subsea7:lle tilaa salkussa saa tehdä Carlsberg. Mielestämme tanskalaispanimon pidemmän tähtäimen potentiaali on yhä hyvä, mutta hieman heikentyneiden kasvunäkymien sekä kasvaneen valuuttavastatuulen myötä arvostuskertoimien nousu saattaa olla entistä hankalampaa. Lisäksi osake tuotti salkussa ollessaan noin 7 % pohjoismaisia pörssejä enemmän. Lisäsimme helmikuun lopussa tanskalaisen tuulivoimaspesialisti Vestas Wind Systemsin Pohjoismaiseen mallisalkkuun Nokian tilalle. Pelot tuulivoimatuottajien hintakilpailusta ovat painaneet markkinajohtaja Vestasin osakekurssia. Näkemyksemme mukaan tanskalaisyhtiö Vestas on kuitenkin monia kilpailijoitaan paremmissa asemissa hintakilpailuun vastatakseen ja näemmekin osakkeessa reippaasti toipumisvaraa. Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % % Ene r gia BW Offshore Norja 1.6 42.3 55.0 NOK -2 84 8.7 5.5 0.0 Petroleum Geo-Services Norja 3.1 23.4 37.0 NOK -2 3 nm 36.6 0.0 Subsea 7 Norja 6.3 99.7 180.0 NOK -14-25 17.1 15.7 4.8 Perusteollisuus Teollisuustuotteet Bravida Ruotsi 1.6 59.1 73.0 SEK 3 0 13.0 12.2 3.1 Intrum Ruotsi 3.1 229.8 338.0 SEK -10-32 11.6 9.6 4.2 Munters Ruotsi 1.6 47.4 67.0 SEK -3-28 16.4 13.2 0.0 NCC Ruotsi 3.1 153.6 245.0 SEK 2-31 10.0 8.5 6.5 Securitas Ruotsi 6.3 139.8 166.0 SEK 0 0 14.3 13.1 3.2 Uponor Suomi 1.6 13.4 20.5 EUR -5-20 13.8 11.4 4.0 Valmet Suomi 3.1 16.1 20.0 EUR -5 10 15.0 12.8 4.4 Vestas Wind Systems Tanska 6.3 444.0 580.0 DKK 3-21 15.5 13.7 1.9 Volvo Ruotsi 6.3 148.1 195.0 SEK -1 15 11.6 10.4 13.5 Wallenius Wilhelmsen Log. Norja 1.6 53.5 75.0 NOK -8 27 7.0 4.7 5.7 Kulutustavarat Autoliv Ruotsi 6.3 1232.0 1330.0 SEK 4 37 19.5 15.2 1.7 Europris Norja 1.6 25.2 35.0 NOK -4-33 10.2 9.7 7.6 Pandora Tanska 6.3 639.6 850.0 DKK 3-16 11.3 9.9 3.0 Päivittäistavarat Essity Ruotsi 6.3 227.2 280.0 SEK 3-16.8 14.6 3.0 Sw edish Match Ruotsi 6.3 376.0 420.0 SEK 6 29 19.4 16.7 4.9 Terveydenhuolto Elekta Ruotsi 6.3 88.9 97.0 SEK 6 3 20.8 17.8 1.7 Novo Nordisk Tanska 6.3 296.7 370.0 DKK -2 24 18.4 17.1 2.7 Rahoitus Investor Ruotsi 6.3 366.9 490.0 SEK 1-2 3.5 SEB Ruotsi 6.3 85.5 110.0 SEK -10-13 10.2 9.8 7.3 Informaatioteknologia Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi 3.1 562.5 615.0 SEK 6 14 21.5 12.4 3.9, Nordea Markets. 6
Globaalissa mallisalkussa suosikit Pohjoismaiden ulkopuolelta Globaalin mallisalkun maajakauma Irlanti Taiwan 3% 3% Belgia 3% Italia 7% Saksa 7% Ranska 10% UK 7% Mallisalkun sektorijakauma 10% 7% 10% 7% 10% Rahoitus Terveydenhuolto Perusteollisuus Energia Tietoliikenne 3% 3% Hollanti 3% Viimeisimmät muutokset: 19.3.18 Macy s lisättiin Citrix Systems poistettiiin 5.2.18 Alphabet lisättiin Amazon.com poistettiiin 5.2.18 Fortune Brands lisättiin Smiths Corp poistettiiin 13% 20% USA 57% 17% IT Teollisuus Kulutustavarat Päivittäistavarat Yhdyskuntapalvelut Tavarataloketju Macy s mallisalkkuun Citrixin tilalle Lisäsimme Globaaliin mallisalkkuun yhdysvaltalaisen tavarataloyhtiö Macy sin, jonka osake on romahtanut yli 60 % kolmen vuoden takaisista huipuistaan, kun yhtiön vertailukelpoinen myynti on laskenut jo 11 neljännestä putkeen. Viime vuoden loppua kohden Macy sin myynti kuitenkin kääntyi kasvuun. Macy sin osake on varsin edullisesti arvostettu jos myynnin heikko kehitys saadaan tasaantumaan. Salkusta poistui vahvasti tuottanut IT yhtiö Citrix Systems. Teimme helmikuun alussa Globaaliin mallisalkkuun kaksi yhtiövaihdosta. Korvasimme erinomaisesti tuottaneen Amazon.comin Googlen emoyhtiö Alphabetilla, sillä Amazonin osakkeen arvostus on kireä jo yhtiön omallakin mittakaavalla. Alphabetin arvostus on voimakkaasta kasvusta huolimatta siedettävä. Lisäksi poistimme salkusta brittiläisen teollisuuskonserni Smiths Groupin, jonka tilalle nostimme amerikkalaisen Fortune Brandsin, joka on erikoistunut mm. kylpyhuoneiden ja keittiöiden kalusteisiin sekä hanoihin ja kasvaa näin ollen USA:n asuntomarkkinoiden mukana. Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Energia 1.6% -1.9% EOG Resources USA 105.07 USD 3.6% 8.4% 25.2 21.1 0.7% Total Ranska 46.71 EUR 2.6% -0.6% 11.9 11.5 5.2% Perusteollisuus -2.1% 6.4% Crow n Holdings USA 50.67 USD 2.1% -4.6% 11.5 10.5 Dow DuPont USA 63.32 USD -7.5% 0.0% 15.3 12.9 2.6% PPG Industries USA 110.18 USD -0.1% 4.9% 16.9 15.1 1.7% Teollisuustuotteet ja -palvelut -1.0% 8.1% Cummins USA 160.10 USD 0.7% 6.9% 12.7 11.9 2.7% Fortune Brands USA 57.80 USD -3.7% -4.7% 15.9 14.2 1.4% Masco USA 39.62 USD -2.2% 18.6% 15.4 13.5 1.1% Kulutustavarat ja -palvelut -2.0% 11.2% Lear Corp USA 187.56 USD 2.9% 37.1% 9.7 9.0 1.2% Macy's USA 28.99 USD -4.7% -2.2% 7.9 8.0 5.4% Ralph Lauren USA 109.84 USD 3.2% 35.0% 18.5 17.7 1.8% Päivittäistavarat -0.5% -3.5% Constellation Brands USA 225.09 USD 2.4% 39.2% 26.4 23.3 0.9% Mondelez USA 41.18 USD -7.3% -4.3% 16.7 15.3 2.2% Terveydenhuolto -2.1% 3.8% Bayer Saksa 90.67 EUR -2.2% -15.9% 13.3 12.3 3.1% ICON Irlanti 113.01 USD -1.8% 41.1% 18.7 16.7 Shire UK 35.08 GBP 9.4% -24.4% 9.6 9.0 0.8% Stryker USA 159.09 USD -1.1% 20.6% 22.3 20.4 1.1% Rahoitus -3.3% 7.7% ABN-Amro Hollanti 24.39 EUR -1.2% 7.3% 10.5 10.2 5.3% Allianz Saksa 183.40 EUR -0.2% 6.6% 10.6 10.0 4.7% Bank of America USA 29.59 USD -6.4% 25.4% 11.8 10.3 2.0% BNP Paribas Ranska 59.69 EUR -5.1% -2.5% 9.6 8.8 5.1% KBC Groep Belgia 70.12 EUR -5.7% 13.9% 11.7 11.7 5.0% Prudential UK 17.47 GBP -2.4% 5.7% 11.5 10.4 2.9% Informaatioteknologia -4.1% 23.0% Alphabet USA 1018.68 USD -6.0% 18.9% 24.6 21.0 Cap Gemini Ranska 100.25 EUR 1.0% 16.7% 16.6 15.2 1.8% Facebook USA 156.11 USD -11.6% 9.7% 21.6 17.7 HP USA 21.32 USD -9.5% 21.2% 10.8 10.2 2.6% Taiw an Semiconductor USA 43.48 USD 1.1% 32.2% 18.0 16.0 3.2% Tietoliikennepalvelut -1.7% -10.0% Telecom Italia Italia 0.76 EUR 4.8% -8.5% 9.9 9.4 0.6% Yhdyskuntapalvelut 4.3% -2.1% Enel Italia 4.96 EUR 6.4% 12.3% 12.2 10.9 5.7% 7
Kalenteri Keskiviikko 4. huhtikuuta Torstai 5. huhtikuuta Perjantai 6. huhtikuuta TALOUSLUVUT - Euroalue: kuluttajahintaindeksi (arvio), maaliskuu (klo 12.00) - Euroalue: työttömyysaste, helmikuu (klo 12.00) - USA: yksityisen sektorin työpaikat, maaliskuu (klo 15.15) - USA: M arkit-ostopäällikköindeksi, maaliskuu (lopullinen) (klo 16.45) - USA: kestohyödykkeiden tilaukset, helmikuu (lopullinen) (klo 17.00) - USA: palvelualojen ISM -indeksi, maaliskuu (klo 17.00) - USA: tehdastilaukset, helmikuu (klo 17.00) YHTIÖKOKOUKSET - Consti, Elite Varainhoito, F-Secure, Innofactor, Piippo TALOUSLUVUT - Euroalue: kuluttajahintaindeksi (arvio), maaliskuu (klo 12.00) - Euroalue: työttömyysaste, helmikuu (klo 12.00) - USA: yksityisen sektorin työpaikat, maaliskuu (klo 15.15) - USA: M arkit-ostopäällikköindeksi, maaliskuu (lopullinen) (klo 16.45) - USA: kestohyödykkeiden tilaukset, helmikuu (lopullinen) (klo 17.00) - USA: palvelualojen ISM -indeksi, maaliskuu (klo 17.00) - USA: tehdastilaukset, helmikuu (klo 17.00) YHTIÖKOKOUKSET - Efecte, Etteplan, Neste, P ihlajalinna, Teleste, UP M -Kymmene, Wulff-Yhtiö t, Zeeland Family, Ålandsbanken OSINGOT - Elite Varainhoito, F-Secure TULOSRAPORTTEJA - Suomi: Admicom - USA : M o nsanto TALOUSLUVUT - Saksa: teollisuustuotanto, helmikuu (klo 09.00) - USA: keskituntiansiot, maaliskuu (klo 15.30) - USA: maatalouden ulkopuoliset työpaikat, maaliskuu (klo 15.30) - USA: teollisuuden työpaikat, maaliskuu (klo 15.30) - USA : työttömyysaste, maaliskuu (klo 15.30) OSINGOT - Etteplan, Neste, Pihlajalinna, Teleste, UPM -Kymmene, Wulff-Yhtiöt, Zeeland Family, Ålandsbanken Maanantai 9. huhtikuuta Tiistai 10. huhtikuuta Keskiviikko 11. huhtikuuta TULOSRAPORTTEJA - USA : M o nsanto TALOUSLUVUT - Saksa: kauppatase, maaliskuu (klo 15.30) YHTIÖKOKOUKSET - Ponsse TALOUSLUVUT - USA : tuottajahintaindeksi, maaliskuu (klo 15.30) YHTIÖKOKOUKSET - Aktia, Aspo, Glaston, Nokian Renkaat, Telia, Vaisala OSINGOT - Ponsse TALOUSLUVUT - USA: kuluttajahintaindeksi, maaliskuu (klo 15.30) YHTIÖKOKOUKSET - Bittium, Heeros, Herantis Pharma, Kesko, Lehto Group, Nurminen Logistics, Silmäasema OSINGOT - Aktia, Aspo, Glaston, Nokian Renkaat, Telia, Vaisala 8
Helsingin pörssin Q1/2018 -kalenteri Viikko 16 Ma 16.4 Ti 17.4. Ke 18.4. To 19.4. Pe 20.4. Nixu P o nsse Elisa B asware Lo udspring Citycon Pohjois-Karjalan Kirjap. DNA Revenio Robit SSAB SSH Comm. Security Telia Viikko 17 Ma 23.4. Ti 24.4. Ke 25.4. To 26.4. Pe 27.4. Glaston Cargotec Alma M edia Ahlstrom-M unksjö Aspocomp Group Caverion Cramo Amer Sports Consti Yhtiöt Neo Industrial Detection Technology Atria Digia Orion eq CapM an Fiskars Wärtsilä Evli Pankki Digitalist Group Ilmarinen Zeeland Family Finnair Dovre Group Kemira Huhtamäki Fortum Next Games Kesko Konecranes Olvi Kone Lassila & Tikanoja Oriola Metso Neste Pöyry Nordea Nokia Qt Group Outotec Outokumpu Raute Technopolis QPR Software Sanoma Tikkurila Scanfil Sievi Capital Tokmanni Group Solteq Stockmann Vaisala SRV Yhtiöt Stora Enso Ålandsbanken Suominen Tulikivi Talenom Uutechnic Group Tieto Valmet Trainers' House UPM-Kymmene YIT Viikko 18 Ma 30.4. Ti 1.5. Ke 2.5. To 3.5. Pe 4.5. Martela Efecte Aspo Altia Etteplan Asiakastieto HKScan F-Secure Lehto Group Pihlajalinna M etsä Board Raisio Suomen Hoivatilat Verkkokauppa.com Teleste Uponor Wulff-Yhtiö t Viikko 19 Ma 7.5. Ti 8.5. Ke 9.5. To 10.5. Pe 11.5. Ilkka-Yhtymä Aktia Pankki Exel Composites Sotkamo Silver Afarak Group Apetit Incap Elecster M arimekko Innofactor Nokian Renkaat Restamax Ramirent Valoe Sampo Yleiselektroniikka Viikko 20 Ma 14.5. Ti 15.5. Ke 16.5. To 17.5. Pe 18.5. Ahola Transport Harvia Endomines Componenta Terveystalo Orava Asuntorahasto Rovio Entertainment Silmäasema Viking Line Viikko 21 Ma 21.5. Ti 22.5. Ke 23.5. To 24.5. Pe 25.5. Kamux Investors House Viikko 22 Ma 28.5. Ti 29.5. Ke 30.5. To 31.5. Pe 1.6. Tecnotree Afarak Group Nokia Tecnotree, Bloomberg 9
Helsingin pörssin yhtiökokouskalenteri Viikko 9 M a 26.2 Ti 27.2. Ke 28.2. To 1.3. Pe 2.3. Kone Viikko 10 M a 5.3. Ti 6.3. Ke 7.3. To 8.3. Pe 9.3. Amer Sports Kesla Pöyry Wärtsilä Viikko 11 M a 12.3. Ti 13.3. Ke 14.3. To 15.3. P e 16.3 Evli Pankki M artela Alma M edia Basware Aspocomp Qt Group CapM an Digia YIT Uponor Fiskars Fondia Talenom Lassila & Tikanoja Tokmanni Group Nordea Ramirent Sotkamo Silver Suominen Viikko 12 M a 19.3. Ti 20.3. Ke 21.3. To 22.3. Pe 23.3. Oriola Cargotec Ahlstrom-M unskjö Asiakastieto Citycon Kemira DNA Finnair Raisio Exel Composites Orava Asuntorahasto Taaleri M etso Orion Valmet Neo Industrial Revenio Group Verkkokauppa.com Outokumpu SRV Yhtiöt Privanet Group Technopolis Raute Sanoma Stockmann Tieto United Bankers Viikko 13 M a 26.3. Ti 27.3. Ke 28.3. To 29.3. Pe 30.3. Caverion Apetit Cramo Rapala VM C Siili Solutions Detection Technology Dovre Group Gofore eq Konecranes Fortum M etsä Board Nexstim Outotec Pohjois-Karjalan Kirjapaino Solteq Robit Suomen Hoivatilat SSH Communications Security Stora Enso Trainers' House Viikko 14 M a 2.4. Ti 3.4. Ke 4.4. To 5.4. Pe 6.4. Consti Yhtiöt Elite Varainhoito F-Secure Innofactor Efecte Etteplan Neste Pihjalalinna Teleste UPM -Kymmene Wulff-Yhtiöt Zeeland Family Ålandsbanken Viikko 15 M a 9.4. Ti 10.4. Ke 11.4. To 12.4. P e 13.4. Ponsse Aktia Pankki Bittium Efore Ahola Transport Aspo Heeros Elisa Honkarakenne Glaston Herantis Pharma FIT Biotech Nokian Renkaat Kesko HKScan Vaisala Lehto Group M arimekko Nurminen Logistics QPR Software Silmäasema Terveystalo Tikkurila Uutechnic Group Yleiselektroniikka Viikko 16 M a 16.4. Ti 17.4. Ke 18.4. To 19.4. P e 20.4. Olvi Digitalist Group Viking Line Elecster Loudspring Rovio Entertainment Incap Ilkka-Yhtymä Saga Furs Sampo Titanium Tulikivi 10
Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank AB (publ) ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Suomessa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike ja Nordea Bank AB (publ), filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Ruotsin Finansinspektionen ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings. Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, Savings & Wealth Offerings tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa www.nordea.com/mifid. Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: http://www.nordea.fi/images/58-178918/ Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: http://www.nordea.fi/images/58-178921/ 11
Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore 079909. Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank AB, London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Ruotsin Finansinspektionen ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: www.nordea.com/equitydisclosure Nordea Bank AB (publ) Smålandsgatan 17 SE-105 71 Stockholm Sweden Reg.no. 516406-0120 Stockholm Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ) Strandgade 3 DK-1401 Copenhagen K Denmark Reg.no. 25992180 Copenhagen Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike Satamaradankatu 5, Helsinki FI-00020 Nordea Suomi Y-tunnus 1703218-0 Helsinki Nordea Bank AB (publ), filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no. 983258344 MVA Nordea Bank S.A. Luxemburg 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.no. B 14157 Luxemburg Nordea Bank S.A. Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse 21-23 CH-8008 Zürich Switzerland Reg.no. CH 0520.9.001.063-7 Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 3 Anson Road, #20-01 Springleaf Tower Singapore 079909 nordea@nordea.sg 12