Viikkoraportti. Korot osakkeiden isoin uhka. Osakemarkkinoiden kehityksiä

Transkriptio

1 Viikkoraportti Korot osakkeiden isoin uhka Pörssiviikko jatkui maailman pääpörsseissä kevyessä myötätuulessa ja Euroopassa viikkotasolla Stoxx 600 -indeksi sulkeutui 0,3 % nousuun syklisten toimialojen vahvan vedon myötä. Vahva syklisten toimialojen alkuvuosi heijastaa sijoittajien riskinottohalukkuuden kasvua, kun taas viimeaikainen korkojen nousu on painanut korkoherkkien toimialojen kehitystä. Yhdysvalloissa pörssit jatkoivat vahvaa alkuvuoden nousuaan ja suuryhtiöitä seuraava S&P 500 -indeksi kiipesi viikon aikana lähes 1,6 prosenttia. Tuloskauden alla ennätyslukemiin sulkeutunut indeksi päätyi perjantaina lähes 0,7 % plussalle. Kuluvalla viikolla katseet ovat kääntyneet tulosjulkistuksiin, kun lähes 20 amerikkalaista suuryhtiötä raportoi loppuvuoden tuloksensa. Tänään markkinoita hiljentää USA:n vapaapäivä, sillä amerikkalaispörssit pysyvät suljettuina Martin Luther King Jr. -päivän takia. Vihdoin korkojen nousua Uusi vuosi on alkanut rahoitusmarkkinoilla poikkeuksellisen vauhdikkaasti. Osakkeiden viime vuoden vahva nousu on jatkunut tammikuussa, kun hyvä uutisvirta on jatkunut lähestulkoon jokaisesta maailman kolkasta ja kaikilta aloilta. Vihdoin talouden vahvuus on iskenyt korkomarkkinoillekin, kun korot ovat USA:n johdolla kivunneet ylöspäin. Lisää nousua kuitenkin tarvitaan ennen kuin koroista on osakenousun kaatajiksi. Korkojen noususta sivulla 2. Tulosennakoista tahtia Helsingin pörssin alkuvuoteen Myös kotimaisittain alkuvuosi on alkanut tuottoisasti ja Helsingin pörssi on vahvistunut vuoden yhdeksän ensimmäisen kaupankäyntipäivän aikana 3 %. Etenkin konepajaosakkeiden ja rakennussektorin alkuvuosi on ollut tuottoisa. Lisävauhtia nousuun saatiin viime viikolla positiivisten tulosvaroitusten myötä. Helsingin pörssin alkuvuodesta sivulla 3. Taittuiko Ruotsin asuntohintojen lasku? Viikko alkaa kiinnostavilla talousluvuilla, sillä tänään klo 10 aamupäivällä julkaistaan Ruotsin joulukuun asuntohintatilastot. Tukholmassa kerrostaloasuntojen hinnat laskivat kevään huipuista marraskuuhun peräti 9 %, mutta ekonomistiennusteissamme asuntojen hinnanlaskun odotetaan tasaantuneen joulukuussa. USA:ssa pörssiyhtiöiden tuloksia saadaan tällä viikolla etenkin pankkisektorilta. Kotimaisittain alkanut viikko on vielä tulosennakkoaikaa ja varsinainen tuloskausi käynnistyy vasta ensi viikon puolella. Tuloskalenteri löytyy sivulta 11 ja alkaneen viikon kalenteri sivulta 10. Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2018 Pohjoismaat OMX Helsinki Cap OMX Helsinki OMXS30, Ruotsi OBX, Norja OMXC20, Tanska Eurooppa Stoxx 600, EU DAX, Saksa FTSE 100, UK USA S&P Dow Jones Nasdaq Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani Hang Seng, Hongkong Shanghai Comp, Kiina Sensex 30, Intia RTS, Venäjä Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA 0.5 S&P 500, USA 0.3 Osakemarkkinaindeksejä /17 04/17 07/17 10/17 Lähde:Thomson Reuters OMX Helsinki S&P 500 Katso video: Odotuksissa jälleen vahva tuloskausi Teemu Mäkelä Eero Färkkilä Markus Sourander Head of Equity Strategy & Quant, Finland Senior Analyst Senior Analyst teemu.makela@nordea.com eero.farkkila@nordea.com markus.sourander@nordea.com

2 Korot osakkeiden isoin uhka Uusi vuosi on alkanut rahoitusmarkkinoilla poikkeuksellisen vauhdikkaasti. Osakkeiden viime vuoden vahva nousu on jatkunut tammikuussa, kun hyvä uutisvirta on jatkunut lähestulkoon jokaisesta maailman kolkasta ja kaikilta aloilta. Vihdoin talouden vahvuus on iskenyt korkomarkkinoillekin, kun korot ovat USA:n johdolla kivunneet ylöspäin. Lisää nousua kuitenkin tarvitaan ennen kuin koroista on osakenousun kaatajiksi. USA:n talousluvut olleet selvästi odotuksia vahvempia Lähde: ThomsonReuters/Nordea Korot nousseet, mutta taso on edelleen alhaalla 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1, % Talousyllätysindeksi, USA vuoden korko, USA Lähde: ThomsonReuters/Nordea Osakemarkkinoiden vuoden alku on ollut poikkeuksellisen reipas, kun osakkeet ovat nousseet ympäri maailman. Viime vuosi oli erinomainen ja tammikuussa on jatkettu siitä, mihin joulukuussa jäätiin. Maailman osakkeet ovat vuoden kahtena ensi viikkona nousseet peräti kolme prosenttia. Vahvuus on ollut laajaa, sillä selvästi vihreällä on menty kaikkialla maailmalla. Nousun taustalla on yksinkertaisesti vahva uutisvirta. Niin taloustiedot kuin tuloksetkin ovat ylittäneet odotukset tasaiseen tahtiin. Itse asiassa huonoja uutisia on ollut vaikea löytää, kun politiikan puolellakin tärkein uutinen on ollut Yhdysvaltain suuri veroale, joka sataa nimenomaan osakesijoittajan laariin. Vihdoin korkojen nousua Osakkeet ovat juhlineet vahvaa taloutta jo hyvän tovin, mutta korkomarkkinoilla liikkeet ovat olleet viime vuosina vähäisiä. Joukkolainakorot hakivat Yhdysvalloissa pohjat 2016, ja sieltä on vähitellen kivuttu ylöspäin. Vielä syyskuussa USA:n 10 vuoden korko oli vain hieman yli kaksi prosenttia, mutta viime aikoina on viimein nähty nousua. Viimeisimmän liikkeen jälkeen USA:n 10 vuoden korko on reilut 2,5 prosenttia. Koroissa on valloillaan reippaan kasvun ja matalan inflaation tasapainoilu. Vahva talous puoltaisi selvästi korkeampaa tasoa, mutta inflaatio ei edelleenkään ole kiihtynyt. Myös viime viikolla julkaistuissa Yhdysvaltain kuluttaja ja varsinkin tuottajahinnoissa nousu oli maltillista. Täystyöllisyyden ympäristössä palkkapaineiden on odotettu kasvavan viime vuosina, ja niin tänäkin vuonna. Merkkejä inflaation käsistä karkaamisesta ei edelleenkään ole, joten korkojen selvälle nousulle ei ole tarvetta. Korot osakkeiden ykkösuhka Osakkeiden nousu on viime vuosina selvinnyt kaikista mahdollisista uhkakuvista. Tämän hetken erittäin myönteisessä sijoitusympäristössä merkittävin uhka osakkeille on talouden ylikuumeneminen. Selkein merkki tästä olisi inflaation kiihtyminen, joka johtaisi korkojen nousuun. Nykyisessä voimakkaan velkaantuneessa maailmassa selkeä pomppu olisi myrkkyä taloudelle. Toistaiseksi korkojen nousua voidaan pitää merkkinä terveestä, paranevasta taloudesta, joten nousu ei ole ollut este osakejuhlille. Tuhannen (biljoonan) taalan kysymys on kuitenkin, miten paljon korkojen pitäisi nousta, että ne olisivat ongelma. Toinen ripeä 0,5 prosenttiyksikön koronnousu olisi jo selvästi ensimmäistä haastavampi. Lippo Suominen, päästrategi, Nordea Varallisuudenhoito 2

3 Tulosennakoista tahtia Helsingin pörssin alkuvuoteen Myös kotimaisittain alkuvuosi on alkanut tuottoisasti ja Helsingin pörssi on vahvistunut vuoden yhdeksän ensimmäisen kaupankäyntipäivän aikana yli 3 %. Etenkin konepajaosakkeiden alkuvuosi on ollut tuottoisa. Lisävauhtia nousuun saatiin viime viikolla positiivisten tulosvaroitusten myötä. Uponorin osakekurssi 12 kk EUR /17 04/17 07/17 10/17 01/18 Uponorin ja Belkinin älykäs vedenmittauslaite Phyn Plus Kuva: Phyn UPM-Kymmene jäänyt viimeisen vuoden aikana Storasta jälkeen EUR, indeksoitu /17 04/17 07/17 10/17 01/18 Stora Enso UPM-Kymmene Helsingin pörssin tulosvaroittajajoukko piteni viime viikolla kahdeksalla yhtiöllä. Tokmanni, Qt, Stockmann ja Neo Industrial jäivät pettymyksiksi, kun taas Metsä Board, Kone, Nixu ja YIT ylittivät ohjeistuksensa. Koneen perjantaiaamuna antama alkaneen vuoden ohjeistus vahvisti odotuksemme kannattavuuspaineiden jatkumisesta myös vuonna Koneen loppuvuosi sujui ennakoitua vahvemmin, mutta osake jäi kannattavuusohjeistuksen myötä perjantaina 1,8 %:n laskuun. Tänään päivitetyssä osakeanalyysissämme Koneen osakkeen pidä suositus pidettiin ennallaan. Rakennussektorin osakkeissa nousuvirettä YIT puolestaan kertoi perjantaina koko vuoden tuloksen ylittävän yhtiön antaman ohjeistushaarukan johtuen kaikkien toimialojen odotuksia vahvemmasta viimeisestä vuosineljänneksestä ja erityisesti joulukuun vahvasta tuloksesta. YIT vahvistui perjantaina 8,5 % ja veti perässään myös muita rakennusliitännäisiä osakkeita. YIT:n paino Kotimaisessa mallisalkussa on 5 %, mutta johtuen Nordean roolista Lemminkäisen yhdistymisjärjestelyissä osakkeelle ei ole voimassaolevaa suositusta eikä mallisalkkua päivitetä YIT:n osalta. Rakennussektorin kotimaisia poimintojamme ovat salkkuun vuoden alusta lisätty Caverion (suositus osta, tavoitehinta 9 euroa) sekä viime viikolla lupaavan Phyn vedenmittausjärjestelmän Yhdysvalloissa julkaissut Uponor (osta, tavoitehinta 20,50 euroa). Papereiden hintojen nousupaine tukee UPMää ja Storaa Positiivisen tulosvaroituksen antaneen Metsä Boardin suositusta laskettiin viime viikolla voimakkaan kurssinousun jälkeen tasolle pidä. Arvostuksen kiristymisen ohella taustalla olivat epäsuotuisat valuuttaliikkeet, sillä yhtiö on koko pörssin dollariherkin. Sen sijaan loppuviikon paperimarkkinauutiset vahvistivat positiivista näkemystämme UPM Kymmenestä ja Stora Ensosta, jotka molemmat löytyvät Kotimaisesta mallisalkusta 5 % yksikön yhtiöpainoilla. Viimeisten tietojen mukaan tammikuun paperin hinnankorotukset ovat ennakoitua tuhdimpia, mikä tuo nostopainetta UPM:n ja Storan koko vuoden tulosennusteisiin. Tiedot paperin hinnankorotusten onnistumisista tuovatkin tukea näkemyksellemme, jonka mukaan noussut sellun hinta tuo nostopaineita myös paperin hintoihin. Suhteessa moneen muuhun paperintuottajaan kotimaiset paperiyhtiöt ovat paremmassa asemassa integroidun sellutuotantonsa turvin. Sellu vastaa noin 12 % Stora Enson ulkoisesta myynnistä mutta UPM:llä vastaava luku on vain noin 7 %. Näin ollen sellun hinnannousu on näkynyt voimakkaammin Storan tulosnäkymissä. UPM on taas paperin tuotannossa Stora Ensoa suurempi, joten hintakehityksen seuraava vaihe, paperin hinnan nousu, hyödyttää UPM:ää enemmän kuin Stora Ensoa. Tämä oli keskeisiä perusteita lisätä vahvaa kassavirtaa suoltava UPM Kymmene Kotimaiseen mallisalkuun marraskuun lopulla ja keventää vastaavasti Stora Enson painoa. 3

4 Osakkeet ylipainossa Pidämme osakkeet ylipainossa suosituksissamme, sillä hyvä uutisvirta ohjaa sijoitusvaroja osakkeisiin jatkossakin. Reipas globaali talouskasvu, yritysten vahvat tulokset ja matalat korot luovat perustan osakkeiden nousulle. Osakemarkkinoiden tuottoja Osakkeet Joukkolainat Rahamarkkinat Suositus suhteessa peruspainoon (%-yks.) Kehittyvät markkinat Kaukoidän johdolla osakesuosikki Kehittyvät markkinat ja erityisesti Kaukoitä ovat ylipainossa osakesuosituksissamme vahvan talouden ja edullisen arvostuksen tukemina. Myös Latinalainen Amerikka houkuttaa, mutta Itä Euroopassa riskit ovat nousseet. Euroopan ja Japanin meno on tasaantumassa, joten ne ovat peruspainossa. Pohjois Amerikka on alipainossa korkean arvostuksensa takia. Osakemarkkinat Suositus P/E Peruspaino Suosituspaino Tuloskasvu 12kk E Tuotto, 3kk Pohjois-Amerikka Alipaino 40% 35% 18 13% 6% Länsi-Eurooppa Peruspaino 25% 25% 15 9% 2% Suomi Peruspaino 15% 15% 16 6% 0% Japani Peruspaino 5% 5% 15 5% 8% Kehittyvät markkinat Ylipaino 15% 20% 13 13% 5% Itä-Eurooppa Alipaino 2% 0% 8 7% 7% Kaukoitä Ylipaino 10% 16% 13 12% 5% Latinalainen Amerikka Ylipaino 3% 4% 14 12% -1% Joukkolainamarkkinoiden tuotto Korkotuottoa kehittyviltä korkomarkkinoilta Korkomarkkinasuosikkimme ovat kehittyvät korkomarkkinat. Sekä dollarimääräiset että paikalliset lainat hyötyvät talouden piristymisestä. Alipainossa ovat matalasta korosta kärsivät valtionlainat ja riskiyrityslainat, joiden tuottonäkymät ovat heikentyneet vahvan nousun jälkeen. Joukkolainamarkkinat Suositus Peruspaino Suosituspaino Kork o, % Tuotto, 3kk Tuotto, 12kk Valtionlainat Alipaino 30% 25% % -0.1 % Yrityslainat Peruspaino 45% 45% 0.8* 0 %* 2.4 %* Riskiyrityslainat Alipaino 15% 10% % 5.5 % Kehittyvät korkomarkkinat Ylipaino 10% 20% % 6.9 % *euroalue Lippo Suominen, päästrategi, Nordea Varallisuudenhoito 4

5 Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisosakkeet Nordea Marketsin pohjoismaisten osakkeiden suositusrakenteeseen muutoksia Olemme muuttaneet osakesuosituksiamme niin, että jatkossa osakesuosituksen tavoitehinta viittaa osakkeen tuottopotentiaaliin 12 kuukauden aikajänteellä. Myös uudistetussa suositusrakenteessa suosituksia annetaan kolmiportaisella osta pidä myy asteikolla, mutta jatkossa pidä suosituksella oleville osakkeille ei ole annettu tavoitehintaa, sillä osakkeen nykykurssi on näkemyksemme mukaan lähellä osakkeen käypää arvoa. Yhtiö Kurssi, eur Suositus Tavoite- Suositus Tuotto P/E P/E Osinko Osinko-% hinta, eur päivitetty 1 pv 5 pv 1 kk 12 kk 2017E 2018E 2017E, eur 2017E 2018E Ahlstrom-Munksjö Osta % 5.4% 6.6% 34% % 3.9% Alma Media 7.54 Osta % 3.0% 1.2% 42% % 3.2% Amer Sports Myy % -0.7% 0.0% -9% % 2.9% Aspo 9.84 Pidä % -2.1% 5.4% 25% % 4.4% Atria #N/A #N/A #N/A -0.8% -0.3% 4.3% 7% #N/A #N/A #N/A #N/A Basw are Osta % 1.1% -0.6% 32% nm nm % 0.0% Cargotec Osta % -0.6% 6.2% 22% % 2.5% Caverion 6.40 Osta % 3.1% -1.4% -19% % 3.4% Citycon 2.17 Osta % -1.4% 3.2% -2% % 6.0% Cramo Osta % -0.9% 11.0% -12% % 3.7% Detection Technology Pidä % -2.4% -4.1% 36% % 1.9% Elisa Osta % -1.0% -2.5% 8% % 5.5% DNA Osta % -4.3% 4.4% 43% % 5.4% Etteplan 8.38 Osta % -1.9% 2.9% 51% % 2.6% Finnair Myy % -7.1% -12.0% 181% % 0.9% Fiskars #N/A #N/A #N/A -0.2% 1.4% 8.3% 45% #N/A #N/A #N/A #N/A Fortum Pidä % 5.2% 2.9% 29% % 6.2% HKScan 3.13 #N/A #N/A #N/A 0.0% -1.3% 3.5% 4% #N/A #N/A #N/A #N/A Huhtamaki Pidä % -1.4% -6.3% 1% % 2.6% Kemira Osta % 0.7% 3.5% 2% % 4.5% Kesko Pidä % 0.2% 4.7% 1% % 4.8% Kone Pidä % -2.0% 1.9% 7% % 4.1% Konecranes Osta % 0.2% 8.1% 23% % 2.7% Lassila & Tikanoja Pidä % -7.9% 3.5% -8% % 5.6% Marimekko #N/A #N/A #N/A 1.8% 5.6% 13.5% 25% #N/A #N/A #N/A #N/A Metsä Board 7.62 Pidä % 5.2% 12.6% 17% % 3.5% Metso Pidä % 1.2% 0.8% 16% % 3.7% Neste Myy % 6.8% 8.6% 76% % 3.0% Nokia 4.00 Osta % -1.6% 3.3% -8% % 5.0% Nokian Renkaat #N/A #N/A #N/A 0.5% 1.0% 7.7% 13% #N/A #N/A #N/A #N/A Nordea % 0.8% 2.4% 4% % 6.6% Olvi Pidä % 2.0% 10.1% 12% % 2.8% Oriola 3.03 Pidä % -0.8% 3.4% -26% % 4.6% Orion Osta % -5.9% 0.3% -26% % 4.7% Outokumpu 7.73 Osta % -2.8% 2.3% -6% % 3.7% Outotec 7.40 Myy % -1.4% 14.6% 47% nm % 0.7% Ponsse Pidä % -2.7% 1.7% 14% % 2.8% Pöyry 4.90 Osta % -3.9% 4.3% 43% % 1.0% Raisio 4.25 #N/A #N/A #N/A 0.0% 1.6% 13.2% 26% #N/A #N/A #N/A #N/A Ramirent 8.04 Osta % -0.7% 5.9% 20% % 5.0% Rapala 3.45 #N/A #N/A #N/A 0.6% -0.9% -0.6% -19% #N/A #N/A #N/A #N/A Sampo Osta % 1.0% 3.1% 16% % 5.6% Sanoma Pidä % 0.5% -1.5% 38% % 3.5% Silmäasema 7.18 Osta % -3.2% 8.0% -6% % 4.2% SSAB A 4.92 Pidä % 4.3% 15.2% 35% % 2.5% Stockmann 4.52 #N/A #N/A #N/A -4.9% -3.1% -0.1% -36% #N/A #N/A #N/A #N/A Stora Enso Osta % 2.2% 7.3% 39% % 3.5% Technopolis 4.13 Pidä % -1.7% 5.1% 37% % 3.9% Telia 3.83 Pidä % -0.6% 1.1% 3% % 5.9% Tieto Pidä % 3.6% 4.5% 11% % 4.6% Tikkurila #N/A #N/A #N/A -1.4% 2.2% -2.2% 5% #N/A #N/A #N/A #N/A Tokmanni 7.48 Osta % 2.7% 6.4% -12% % 6.9% UPM-Kymmene Osta % 0.3% 4.4% 17% % 4.2% Uponor Osta % 3.6% 7.9% 9% % 3.4% Valmet Osta % 6.3% 13.0% 34% % 3.3% Verkkokauppa.com 7.29 Pidä % 1.3% 4.9% 7% % 3.4% Wärtsilä Osta % -3.0% 0.0% 29% % 2.6% YIT % 7.1% 14.4% -9% % 4.8% Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters. Ennusteet Nordea Markets 5

6 Kotimainen mallisalkku Mallisalkun sektorijakauma Kotimaiseen mallisalkkuun yhtiöitä myös 2,5 %:n painolla Olemme tehneet muutoksen Kotimaisen mallisalkun yhtiöpainoihin vuoden 2018 alusta alkaen. Jatkossa salkkuyhtiöiden painot määritetään 2,5 % yksikön välein pienimmän yhtiökohtaisen salkkupainon ollessa siis 2,5 %. Yhtiöiden enimmäismäärä on silti edelleen 20 yhtiötä. Aiemmin yhtiöpainot määriteltiin 5 % yksikön välein. 5% 5% 5% 15% 5% 0% 35% Nostimme vuoden alussa mallisalkkuun kiinteistöhuoltoyhtiö Caverionin, jonka viime kuukausien voimakkaassa kurssilaskussa on mielestämme jo huomioitu riittävästi yhtiön projektiliiketoimintojen haasteet. Kevensimme salkussa Koneen painoa 7,5 %:iin, sillä hissiyhtiön osakkeen kireä arvostus ja odotettu tuloskasvu pitävät osakkeen nousuvaran näkemyksemme mukaan melko rajallisena. 10% Teollisuus Rahoitus Yhdyskuntapalvelut Tietoliikenne Energia 20% Viimeisimmät muutokset: Perusteollisuus IT Päivittäistavarat Terveydenhuolto Kulutustavarat Koneen painoa pienennettiin (-2,5 %) Caverion lisättiin salkkuun (+2,5 %) Stora Enson painoa pienennettiin (-5 %) UPM-Kymmene lisättiin (+5 %) Fortumin painoa kevennettin (-5 %), Nokian painoa lisättiin (+5 %) Edellisessä muutoksessa lisäsimme UPM Kymmenen salkkuun 5 % yksikön painolla. Sellun hinnan nousun myötä myös paperin hintanäkymät ovat vahvistuneet, mikä hyödyttää UPM:ää mittavan ja tehokkaan paperituotantonsa sekä integroidun sellutuotantonsa myötä. UPM:n tase on jo kohta nettovelaton ja ennusteillamme vapaan kassavirran tuotto nousee yli 8 %:iin. Siirsimme painoa UPM:ään Stora Ensosta, joka on viimeisen vuoden aikana noussut selvästi enemmän kuin UPM mm. suuremman sellun nettotuotantonsa myötä. Säilytimme kuitenkin 5 % yksikön painon Stora Ensossa. Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Tuotto, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk 2017E 2018E 2017E 2018E Ene rgia Perusteollisuus 20% Kemira 5% 1, Outokumpu 5% 3, UPM-Kymmene 5% 13, Stora Enso 5% 10, Teollisuustuotteet 35% Caverion 2.5% 897NULL -9 NULL KONE 7.5% 20, Konecranes 5% 3, Uponor 5% 1, Valmet 5% 2, Wärtsilä 5% 10, YIT* 5% Kulutustavarat 0% Päivittäistavarat 5% Kesko 5% 4, Terveydenhuolto 5% Orion 5% 4, Rahoitus 10% Sampo 10% 25, Informaatioteknologia 15% Nokia 15% 23, Tietoliikennepalvelut 5% Telia 5% 16, Yhdyskuntapalvelut 5% Fortum 5% 15, *YIT:n suositusta ei päivitetä, sillä Nordealla on rooli YIT:n ja Lemminkäisen yhdistymisessä, ennusteet Nordea Markets 6

7 Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkun maajakauma Tanska 19% Suomi 17% Norja 8% Mallisalkun sektorijakauma Ruotsi 56% Valmet, Munters ja Bravida joulukuussa salkkuun Lisäsimme joulukuun alussa Pohjoismaiseen mallisalkkuun Valmetin sekä ruotsalaisen Muntersin ja Bravidan. Kolmikolle teki tilaa hyvin tuottanut norjalainen henkivakuuttaja Storebrand. Konepajakonserni Valmetin osakkeen nykyhinnoittelussa ei laiteliiketoiminnalle anneta käytännössä lainkaan arvoa. Ruotsalainen kiinteistöhuolto ja talotekniikkayhtiö Bravida on puolestaan ollut myyntipaineessa Ruotsin asuntomarkkinahuolien takia. Pidämme kurssilaskua kuitenkin ylimitoitettuna, sillä uudisasuntorakentamisen merkitys on Bravidalle varsin rajallinen. Energiatehokkaita ilmankäsittelyratkaisuja toimittava Munters listautui Tukholman pörssiin toukokuussa, ja pörssitaival on alkanut kangerrellen. Muntersin kohdemarkkinat tarjoavat kuitenkin yhtiölle vahvan kasvualustan. Esimerkiksi datakeskusten viilentämiseen kohdennettujen ratkaisujen odotetaan kasvavan yli 30 % vuositasolla seuraavat vuodet. 6% 3% 5% 6% 0% 22% Marraskuussa kotiutimme voitot hyvin tuottaneesta Danske Bankista ja lisäsimme sen tilalle Nokian. Mielestämme Nokian kolmannen neljänneksen tuloksen ja ensi vuoden varovaisen ohjeistuksen jälkeinen kurssireaktio oli mittakaavaltaan liian suuri. 19% 13% Teollisuus Kulutustavarat Päivittäistavarat Energia IT Viimeisimmät muutokset: Storebrand poistettiin, Valmet, Bravida ja Munters lisättiin Danske Bank poistettiin, Nokia lisättiin Trelleborg poistettiin, Carlsberg lisättiin 14% 12% Rahoitus Terveydenhuolto Perusteollisuus Tietoliikenne Yhdyskuntapalvelut Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2018E 2017E, % Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % Ene r gia BW Offshore Norja NOK Petroleum Geo-Services Norja NOK Perusteollisuus Outokumpu Suomi EUR Teollisuustuotteet Bravida Ruotsi SEK Intrum Ruotsi SEK Munters Ruotsi SEK NCC Ruotsi SEK Securitas Ruotsi SEK Uponor Suomi EUR Valmet Suomi EUR Wallenius Wilhelmsen Log. Norja NOK Kulutustavarat Autoliv Ruotsi SEK Europris Norja NOK Pandora Tanska DKK Päivittäistavarat Carlsberg Tanska DKK Essity Ruotsi SEK Sw edish Match Ruotsi SEK Terveydenhuolto Elekta Ruotsi SEK Novo Nordisk Tanska DKK Rahoitus Investor Ruotsi SEK SEB Ruotsi SEK Informaatioteknologia Nokia Suomi EUR Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi SEK , Nordea Markets. 7

8 Globaalissa mallisalkussa suosikit Pohjoismaiden ulkopuolelta Globaalin mallisalkun maajakauma Saksa 7% Mallisalkun sektorijakauma 10% 7% 10% Irlanti 3% Belgia 3% Italia 7% Ranska 10% 7% Rahoitus Kulutustavarat Teollisuus Energia Tietoliikenne Taiwan 3% UK 10% 3% 3% 13% Hollanti 3% Viimeisimmät muutokset: ABN-Amro lisättiin Citigroup poistettiiin Mondelez lisättiin General Motors poistettiiin Lear lisättiin Hanesbrands poistettiiin 20% 10% USA 54% 17% IT Terveydenhuolto Perusteollisuus Päivittäistavarat Yhdyskuntapalvelut ABN Amro Globaliin mallisalkkuun Citigroupin tilalle Nostimme hollantilaispankki ABN Amron joulukuussa uutena Globaaliin mallisalkkuun. ABN Amro on noussut finanssikriisin ongelmiensa jälkeen vakaavaraiseksi ja laadukkaaksi pankiksi, jota osakkeen arvostus ei kuitenkaan tällä hetkellä mielestämme heijasta riittävästi. Odotamme yhtiön mittavan säästöohjelman tukevan tuloskasvua tulevina vuosina ja odotamme myös omistajaystävällisen voitonjaon jatkuvan. Salkusta poistui amerikkalainen Citigroup. Edellisviikolla nostimme maailman suurimpiin suklaan ja keksien valmistajiin kuuluvan Mondelezin salkkuun General Motorsin tilalle. Muun muassa Tobleronesta ja TUC kekseistään tunnetun Mondelezin tuloskasvu on ennusteidemme mukaan kiihtymässä, kun yhtiötä riivannut valuuttavastatuuli on kääntynyt ja tärkeimpien raaka aineidenhinnat ovat kääntyneet tuntuvaan laskuun. Osakkeen arvostus on lisäksi totuttua matalampi. Kotiutimme samalla voitot General Motorsista, jonka aliarvostus on purkautunut osakkeen vahvan nousunmyötä. Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2017E Energia 8.5% 4.5% EOG Resources USA USD 15.4% 9.8% % Total Ranska EUR 1.7% -0.2% % Perusteollisuus 7.3% 21.3% Crow n Holdings USA USD -0.5% 6.8% Dow DuPont USA USD 6.5% 0.0% % PPG Industries USA USD 2.0% 22.0% % Teollisuustuotteet ja -palvelut 5.7% 22.4% Cummins USA USD 8.8% 32.9% % Masco USA USD 8.5% 42.8% % Smiths Group UK GBP 11.6% 9.5% % Kulutustavarat ja -palvelut 6.0% 21.6% Amazon.com USA USD 12.0% 60.4% Lear Corp USA USD 7.3% 32.3% % Ralph Lauren USA USD 6.6% 23.6% % Päivittäistavarat -0.6% 9.7% Constellation Brands USA USD -1.1% 47.4% % Mondelez USA USD -1.0% -5.4% % Terveydenhuolto 3.0% 17.2% Bayer Saksa EUR -1.7% 4.9% % ICON Irlanti USD 0.5% 35.6% Shire UK GBP -4.8% -21.4% % Stryker USA USD 3.0% 28.4% % Rahoitus 3.6% 18.2% ABN-Amro Hollanti EUR 4.9% 28.5% % Allianz Saksa EUR 2.4% 26.9% % Bank of America USA USD 6.4% 36.1% % BNP Paribas Ranska EUR 4.1% 11.4% % KBC Groep Belgia EUR 4.0% 27.4% % Prudential UK GBP 8.0% 24.1% % Informaatioteknologia 4.8% 38.3% Cap Gemini Ranska EUR 7.3% 32.7% % Citrix Systems USA USD 3.2% 24.1% Facebook USA USD 1.4% 41.7% HP USA USD 9.2% 55.0% % Taiw an Semiconductor USA USD 4.8% 40.6% % Tietoliikennepalvelut -3.1% -4.6% Telecom Italia Italia 0.74 EUR -2.2% -10.9% % Yhdyskuntapalvelut -6.3% 4.1% Enel Italia 5.25 EUR -4.8% 26.9% % 8

9 Korko- ja valuuttamarkkinat Valtionlainakorot Ohjauskorot Korko, % Seuraava kokous Nordean ennuste, EKP (talletuskorko) Fed Markkinakorot Korko, % Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Nordean ennuste, euribor 3kk euribor 12kk Saksa 2v Saksa 10v USA 2v USA 10v Yrityslainat Luottoriskimarginaalit Korko, % Marginaali, korkop. Koron muutos, 3 kk, korkop. Marginaalin muutos, 3 kk, korkop. Yrityslainat, euroalue Yrityslainat, USA Riskiyrityslainat, Eurooppa Riskiyrityslainat, kansainväliset Luottoriskijohdannaiset Marginaali, korkop. Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Itraxx Main Itraxx Crossover Valuutat ja raaka-aineet EUR/USD-valuuttakurssi Nyt Muutos 3kk Muutos 1v. Nordean ennuste, EUR/USD EUR/JPY EUR/SEK Öljy, Brent, USD Kulta, USD/unssi ja Nordea Markets ja Nordea Markets 9

10 Kalenteri Maanantai 15. tammikuuta Tiistai 16. tammikuuta Keskiviikko 17. tammikuuta Torstai 18. tammikuuta Perjantai 19. tammikuuta TALOUSLUVUT - Euroalue: kauppatase, marraskuu (klo 12) MUUTA - USA:n markkinat kiinni martin Luther King Jr päivän takia TULOSRAPORTTEJA - USA: Citigroup TALOUSLUVUT - Saksa: kuluttajahintaindeksi, joulukuu (lopullinen) (klo 09.00) - Britannia: kuluttajahinnat, joulukuu (klo 11.30) - USA: Empire M anufacturing -indeksi, tammikuu (klo 15.30) TULOSRAPORTTEJA - USA: Alcoa, Bank of America, Goldman Sachs, Fastenal, US Bancorp TALOUSLUVUT - Euroalue: kuluttajahintaindeksi, joulukuu (lopullinen) (klo 12.00) - USA: teollisuuden kapasiteetin käyttöaste, joulukuu, ennuste (klo 16.15) - USA: teollisuustuotanto, joulukuu, ennuste 0,3% (klo 16.15) - USA : NAHB -indeksi, tammikuu (klo 17.00) TULOSRAPORTTEJA - USA : A merican Express, IB M, M o rgan Stanley, P P G Industries, TALOUSLUVUT - Kiina: bruttokansantuote, 4. vuosineljännes (klo 04.00) - Kiina: vähittäismyynti, joulukuu (klo 04.00) - Kiina: teollisuustuotanto, joulukuu (klo 04.00) - USA: Philadelphia Fed -indeksi, tammikuu (klo 15.30) - USA: asuntoaloitukset, joulukuu, ennuste 1270k (klo 15.30) - USA: rakennusluvat, joulukuu, ennuste 1300k (klo 15.30) - USA: uudet työttömyyskorvaushakemukset (klo 15.30) TULOSRAPORTTEJA - USA: Schlumberger TALOUSLUVUT - USA: M ichigan-kuluttajaluottamusindeksi, tammikuun alustava (klo 16.55), Bloomberg 10

11 Q4-tuloskausikalenteri Viikko 3 Ma Ti Ke To Pe Bank of America Taiwan Semiconductor PPG Industries Viikko 4 Ma Ti Ke To Pe Stryker Investor Lear Corp Evli Pankki SSAB Citrix Systems KONE Telia Nordea Saga Furs Essity NCC Viikko 5 Ma Ti Ke To 1.2. Pe 2.2. Next Games Elisa CapM an Basware Suominen Lassila & Tikanoja Kesko Detection Technology Facebook Outokumpu Lemminkäinen DNA Autoliv UPM -Kymmene Nokia Fortum Wärtsilä YIT M artela Intrum Europris Metso SEB Novo Nordisk Nokian Renkaat Securitas Petroleum Geo-Services Outotec Amazon.com Crown Holdings Sponda Ralph Lauren DowDupont Viikko 6 Ma 5.2. Ti 6.2. Ke 7.2. To 8.2. Pe 9.2. eq Digia Caverion Amer Sports Cramo M ondelez Tieto Fiskars Cargotec F-Secure Valmet HKScan Citycon Pöyry M illicom Neste Etteplan Stora Enso Pandora Orion Glaston Tokmanni Group BNP Paribas Sampo Kemira Tulikivi SSH Communications Kesla Verkkokauppa.com Vaisala Konecranes Carlsberg Metsä Board Cummins Ramirent Masco Sanoma Total Talenom ABN Amro Teleste Viikko 7 Ma Ti Ke To Pe Raisio Ahlstrom-M unksjö Ahtium Ahola Transport Exel Composites Incap Alma Media Aktia Pankki Finnair Oriola Efore Asiakastieto Qt Group Pihlajalinna Huhtamäki Aspo Rapala VM C Ponsse Stockmann Aspocomp Group Remedy Entertainment Suomen Hoivatilat Swedish M atch Atria Scanfil Tikkurila Icon Consti Yhtiöt Solteq Ålandsbanken Gofore SRV Yhtiöt WWL Honkarakenne Bravida Lehto Group M unters Marimekko Allianz Nixu QPR Software Raute Revenio Group Technopolis Uponor Viking Line Vincit Group Cap Gemini Viikko 8 Ma Ti Ke To Pe Ilkka-Yhtymä Keskisuomalainen Bittium Afarak Group Restamax Sotkamo Silver Dovre Group Robit Valoe Elecster HP Inc Olvi Wulff-Yhtiöt BW Offshore KBC Groep Viikko 9 Ma Ti Ke To 1.3. Pe 2.3. Elite Varainhoito Biohit Apetit Herantis Pharma EOG Resources Orava Asuntorahasto Digitalist Group FIT Biotech Pohjois-Karjalan Kirjapaino Shire Siili Solutions Herantis Pharma Panostaja Soprano United Bankers Nexstim Trainers' House Privanet Group Sievi Capital Terveystalo Uutechnic Group Zeeland Family Bayer, Bloomberg *Pohjoismaisen mallisalkun yhtiöt punaisella *Globaalin mallisalkun yhtiöt sinisellä 11

12 Company Snapshot -yhtiökatsaukset: tukea kansainvälisiin osakkeisiin Olemme korvanneet Standard & Poor sin yhtiöraportit Company snapshot -yhtiökatsauksilla, joita on saatavilla lähes 1600 yhtiöstä Pohjoismaiden ulkopuolelta. Snapshot-yhtiökatsauksissa on esitetty konsensussuositukset sekä osakkeen kvantitatiiviseen analyysiin perustuva profiilikolmio. Company snapshot -esimerkki (Volkswagen) Uusi väline kansainvälisten osakkeiden tarkasteluun Company snapshot yhtiökatsausten avulla saa nopean käsityksen Pohjoismaiden ulkopuolisista yhtiöistä. Katsauksiin on koottu analyytikoiden konsensussuositukset sekä osakesuositusten kehitys, eli onko markkinoiden käsitys osakkeista muuttunut positiivisemmaksi vai aiempaa negatiivisemmaksi. Suositusjakauman ohella yhtiökatsauksessa on esitetty osakkeelle annettujen tavoitehintojen jakauma sekä osakkeen riskitasoa kuvaava volatiliteettimittari. Yhtiöistä löytyy myös tuloslaskelma, tase, kassavirtalaskelma sekä mm. tärkeimmät yhtiötapahtumat sisältävä kalenteri. Profiilikolmiosta käsitys osakkeen luonteesta ja nykytilasta Käsityksen osakkeen luonteesta ja nykytilasta eli niin sanotusta kvantitatiivisesta profiilista saa helposti Nordea Marketsin kehittämän profiilikolmion avulla. Kolmiossa kutakin yhtiötä on arvioitu kolmen eri ominaisuuden perusteella ja verrattu sitä koko yhtiöjoukkoon. Osakkeita arvioidaan niiden laadun, arvostuksen sekä ennusteissa ja suosituksissa tapahtuneiden muutosten perusteella. Osakkeet luokitellaan kunkin ulottuvuuden (arvo, laatu, revisiot) perusteella ja pisteytetään systemaattisesti niiden saaman rankingsijoituksen mukaan. Nämä pisteytykset yhdistämällä muodostetaan siis osakkeen saama kvantitatiivinen profiili, joka on esitetty Snapshot yhtiökatsauksissa tummansinisenä kolmiona. Mikäli esimerkiksi yhtiön tulos ja liikevaihtoennusteita ja osakkeen suosituksia on nostettu enemmän kuin yhtiöjoukossa keskimäärin, on profiiliokolmion jalusta leveämpi revisiosuuntaan (kolmiossa Revisions akseli). Tämä tyypillisesti antaa myös tukea osakekurssille. Vastaavasti arvostukseltaan verrokkijoukkoon ja omaan historiaan houkuttelevan osakkeen kolmio on korkealla Value eli arvoakselilla. Laatu eli Quality mittarissa puolestaan on mitattu yhtiön pääoman tuoton tasoa ja tulosvakautta. Company snapshot yhtiökatsaukset löytyvät verkkopankista sekä Nordea Investorista. Osakkeen kvantitatiivisen profiilikolmion tulkinta: Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters 12

13 Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank AB (publ) ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Suomessa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike ja Nordea Bank AB (publ), filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Investment Solutions and Advisory Centre (ISAC) -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Ruotsin Finansinspektionen ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja ISAC. Nordea Marketsin ja ISAC:in antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja ISAC:in laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja ISAC ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, ISAC tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja ISAC -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja ISAC ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja ISAC-yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja ISAC:in periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: 13

14 Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank AB, London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Ruotsin Finansinspektionen ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: Nordea Bank AB (publ) Smålandsgatan 17 SE Stockholm Sweden Reg.no Stockholm Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ) Strandgade 3 DK-1401 Copenhagen K Denmark Reg.no Copenhagen Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike Satamaradankatu 5, Helsinki FI Nordea Suomi Y-tunnus Helsinki Nordea Bank AB (publ), filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no MVA Nordea Bank S.A. Luxemburg 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.no. B Luxemburg Nordea Bank S.A. Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8008 Zürich Switzerland Reg.no. CH Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 3 Anson Road, #20-01 Springleaf Tower Singapore nordea@nordea.sg 14