Viikkoraportti. Kotimainen tuloskausi alkoi kompastellen

Transkriptio

1 Viikkoraportti Kotimainen tuloskausi alkoi kompastellen Edellisviikko alkoi Trumpin ja Putinin Helsingin kokouksella, jonka lehdistötilaisuudessa Trump tuki räikeästi Putinin kommenttia siitä, ettei Venäjä ole sekaantunut Yhdysvaltojen presidentin vaaleihin Trumpin räikeät kommentit saivat Yhdysvalloissa negatiivisen vastaanoton. Yhdysvaltojen pörsseihin kokous ei kuitenkaan juuri vaikuttanut. Loppuviikosta Trump uhkaili jälleen 500 miljardin dollarin tuontitulleilla Kiinaa vastaan. Kauppasotahuolet johdattivat osakkeet perjantaina laskuun. Lisäksi dollari heikentyi loppuviikosta, kun Trump kommentoi Fedin tulevien koronnostojen haittaavan USA:n taloutta. Viime viikolla saimme globaaliin mallisalkkuun kuuluvien Johnson & Johnson sekä W W Grainger odotukset ylittäneet tulosjulkaisut, jotka nostattivat yhtiöiden osakekursseja reippaasti. Kiina-huolet palanneet markkinoille Pelot Kiinan talouskasvun hidastumisesta ovat jälleen hiipineet markkinoille muutaman vuoden tauon jälkeen. Maan valuutta juan on heikentynyt dollaria vastaan, ja maan osakemarkkinat sekä raaka-aineiden hinnat ovat ottaneet selvää takapakkia. Viranomaiset ovat kuitenkin aloittaneet jo talouden elvyttämisen ja vihjeitä lisätuesta on kuultu viime viikkoina. Lisää sivulla 2. Korot eivät vielä tapa osakenousua Yhdysvalloissa loiveneva korkokäyrä eli pitkien ja lyhyiden korkojen eron supistuminen on pelottanut sijoittajia ja keskuspankkia jo jonkin aikaa. Perinteisesti, kun lyhyet korot ovat ylittäneet pitkät, on taantuma seurannut keskimäärin puolentoista vuoden päästä ja osakehuiput jossain siinä välissä. Tällä kertaa kuitenkin mm. keskuspankkitoimet hankaloittavat tätä tulkintaa. Lisää sivulla 3. Kotimaisen tuloskauden alkutahdit selvä pettymys Ensimmäinen kiireinen tulosviikko on nyt takanapäin, ja kokonaisuudessaan voidaan todeta, että tuloskausi on alkanut heikoissa merkeissä. Liikevaihdot ovat useimmissa tapauksissa yltäneet hyvin ennusteisiin, mutta tulospettymyksiä on nähty rutkasti. Merkillepantavaa ovat myös olleet rajut tulosreaktiot, sillä tulospettymyksiä on markkinoilla rankaistu varsin kovalla kädellä. Lisää sivulla 4. Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2018 Pohjoismaat OMX Helsinki Cap -1,4 0,2-0,2 6,2 OMX Helsinki 25-1,6 0,4-0,4 7,4 OMXS30, Ruotsi -0,3 1,8 0,5 0,2 OBX, Norja 0,2 0,0-0,5 8,8 OMXC20, Tanska 0,8 1,3 3,9-1,2 Eurooppa Stoxx 600, EU -0,1 0,2 0,3-0,9 DAX, Saksa -1,0 0,2-1,1-2,8 FTSE 100, UK -0,1 0,2 0,7-0,1 USA S&P 500-0,1 0,0 1,2 4,8 Dow Jones 0,0 0,2 1,6 1,4 Nasdaq -0,1-0,1 0,5 13,3 Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani -1,4 2,3 0,6-0,3 Hang Seng, Hongkong 0,0-1,1-5,0-5,7 Shanghai Comp, Kiina 0,7-0,1-3,0-14,5 Sensex 30, Intia 0,2-0,1 2,7 7,2 RTS, Venäjä -0,9-6,3-0,4-3,5 Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA -0,2 S&P 500, USA -0,1 Osakemarkkinaindeksejä Lähde:Thomson Reuters OMX Helsinki S&P 500 Katso video: Koroista kannattaa huolestua, muttei hermostua Teemu Mäkelä Head of Equity Strategy & Quant, Finland teemu.makela@nordea.com Markus Sourander Senior Analyst markus.sourander@nordea.com

2 Kiina-huolet palanneet markkinoille Pelot Kiinan talouskasvun hidastumisesta ovat jälleen hiipineet markkinoille muutaman vuoden tauon jälkeen. Maan valuutta juan on heikentynyt dollaria vastaan, ja maan osakemarkkinat sekä raaka-aineiden hinnat ovat ottaneet selvää takapakkia. Viranomaiset ovat kuitenkin aloittaneet jo talouden elvyttämisen ja vihjeitä lisätuesta on kuultu viime viikkoina. Markkinoilla hermoillaan Kiinan tilannetta Hidastumispelot kasvaneet Kauppasotauhittelu on vallannut Kiinaa käsittelevän palstatilan kevään aikana, mutta markkinat näyttäisivät huolestuneen enemmän maan talousnäkymistä. Kauppasota toki heikentää niitä, mutta ei siinä määrin, mitä paikallisten osakekurssien tai metallien hintojen liikkeistä voisi päätellä. Kiina on maailman suurin kuparin kuluttaja, minkä takia liikkeitä metallin hinnassa pidetään usein vihjeenä maan talouden tilasta. Lisäksi paikalliset sijoittajat käyttävät A-osakkeiden (joihin ulkomaiset sijoittajat eivät edelleenkään pääse kunnolla käsiksi) ohella kuparia maan talouden suunnalla spekulointiin. Elvytystoimet on jo aloitettu Vertailun vuoksi: kuparin hinta on painunut tänä vuonna saman verran kuin samaan aikaan vuonna 2015, jolloin Kiina-huolet painoivat osakkeet globaalisti roimaan laskuun. A-osakkeiden kurssiliikkeissä taas yhtäläisyyksiä ei juuri ole nähtävissä, kun 2015 kasvuhuolia edelsi alkukevään hurja kupla. Myöskään talouslukujen heikkous ei ole tällä kertaa ollut yhtä rajua kuin tuolloin. Markkinat tuskin kuitenkaan murehtivat täysin turhaan, joten tilannetta on hyvä pitää silmällä. Elvytys on jo aloitettu Kiinan keskushallinto onkin jo aloittanut talouden elvytystoimet kevään mittaan. Pankkien reservivaateiden lasku lisää suoraan öljyä talouden rattaisiin. Samalla valuutan päästäminen heikkenemään helpottaa kauppasodan tuomia paineita, vaikka sitä ei suoraan myönnettäisikään. Lisää elvytystä näyttäisi olevan luvassa, kun eri virastojen asiantuntijat vuorotellen perustelevat lehdistössä sen tarvetta. Käytännössä nämä toimet vahvistavat markkinoiden huolia siitä, että talouden tila ei ole niin vahva kuin hallinto toivoisi. Toisaalta ne kuitenkin samalla parantavat tulevaisuuden näkymiä ja liennyttävät huolia äkkijarrutuksesta. Edes Kiinan hallinto ei pysty täydellisesti luovimaan maata rakenneuudistusten läpi vähitellen hidastuvan kasvun tiellä, vaan talouden kyyti välillä hyytyy liikaa ja sen jälkeen yltyy elvytyksen myötä hieman tavoiteltua kovemmaksi. Näin käy luultavasti tälläkin kertaa, mutta elvytyksen ja talouden välisten viiveiden takia tätä saadaan vielä odotella tovi. Huolista huolimatta Kiinan osakkeet ovat yhä ylipainossa suosituksissamme. Yhtiöt, joihin länsimainen sijoittaja pääsee käsiksi, hyötyvät enemmän maan rakennemuutoksesta ja edelleen nopeasti kasvavasta kotimaisesta kysynnästä. Nämäkin yhtiöt ovat kärsineet kauppasota-uutisoinnista, mutta vahvojen kasvunäkymiensä ansiosta niissä on hyvät tuottomahdollisuudet tunnelmien käännyttyä. Antti Saari, sijoitusstrategi, Nordea Varallisuudenhoito 2

3 Korot eivät vielä tapa osakenousua Yhdysvalloissa loiveneva korkokäyrä eli pitkien ja lyhyiden korkojen eron supistuminen on pelottanut sijoittajia ja keskuspankkia jo jonkin aikaa. Perinteisesti, kun lyhyet korot ovat ylittäneet pitkät, on taantuma seurannut keskimäärin puolentoista vuoden päästä ja osakehuiput jossain siinä välissä. Tällä kertaa kuitenkin mm. keskuspankkitoimet hankaloittavat tätä tulkintaa. Osakehermoilun aika vasta myöhemmin Lyhyt korko yli pitkän Osakehuiput (kk käyrän kääntymisestä) Lähteet: Thomson Reuters, NBER Ennätyskorkea korkoero houkuttelee euroja Yhdysvaltoihin Luottolamaa ei vielä luvassa Taantuma (kk käyrän kääntymisestä) loka tammi maalis tammi Keskimäärin Hermoilun aika vasta myöhemmin Vaikka korkokäyrä on osoittautunut luotettavaksi taantuman ennakoijaksi, ei sijoittajan ole kannattanut hermostua heti ensimmäisenä päivänä, kun lyhyiden valtionlainojen korot ovat nousseet pitkiä korkeammiksi. Itse asiassa viimeisten neljän taantuman kohdalla osakehuiput on nähty keskimäärin vuoden kuluttua tästä päivästä ja taantuma siitä puolta vuotta myöhemmin. Siksi nytkin koroista kannattaa huolestua, muttei hermostua. Onko tällä kertaa toisin? Vuonna 2006 Yhdysvaltain keskuspankki Fedin silloinen pääjohtaja Alan Greenspan totesi, että pitkien ja lyhyiden korkojen eron luotettavuus taantuman ennakoijana on hiipunut ja jatkoi rahapolitiikan kiristämistä. USA:n talous kuitenkin lopulta painui taantumaan. Siksi nytkin on syytä suhtautua varoen Fedin taannoisen pääjohtajan Ben Bernanken viime viikkoiseen varoitukseen, että korkokäyrä kertoo tällä kertaa väärää viestiä. Tätä kommenttia ei kuitenkaan kannata myöskään sivuuttaa. Kun setelielvytyksen isä puhuu siitä, että nimenomaan keskuspankkien poikkeustoimet hämärtävät muutoin luotettavaa taantuman ennakoijaa, on muiden syytä pitää korvat höröllään. Bernanke itse viittasi muiden teollisuusmaiden keskuspankkien edelleen jatkuvaan setelielvytykseen, joka pitää pitkät korot keinotekoisen alhaalla myös Yhdysvalloissa: USA:n ja Saksan pitkien korkojen ero on euroajan huipuissa, mikä vetää eurooppalaista rahaa rapakon taakse. Toisaalta samaan aikaan Fedin oman setelielvytyksen purku nostaa korkoja kautta linjan. Näiden toimien yhteisvaikutuksen suuruutta on vaikea arvioida, mutta Bernanke on luultavasti oikeassa vaikutuksen suunnasta. Siten viive korkokäyrän kääntymisestä taantuman alkuun voi olla keskimääräistä pidempi. Luottolama ei vielä oven takana Tärkein syy pitkien ja lyhyiden korkojen erosta huolehtimiseen on se, että pankkitoiminta ja luotonanto perustuvat sille, että pidemmistä lainoista maksetaan lyhyitä enemmän. Toisin sanoen, kun talletuskorot nousevat asuntolainakorkoja korkeammiksi, pankkien ei kannata enää antaa lainaa, mistä seuraa luottolama. Tällä kertaa tämä pankkien korkokäyrä poikkeaa kuitenkin selvästi valtion vastaavasta. Yhdysvalloissa ylivoimaisesti suosituin asuntolainan korko (30v. kiinteä korko) on vielä reilusti talletuksista maksettavan hinnan yläpuolella, mikä tarjoaa lisäpontta ajatukselle, että viive valtion korkokäyrän kääntymisestä taantumaan voisi olla tällä kertaa keskimääräistä pidempi. Korot ovat kuitenkin pysyvä huolenaihe sijoittajille jatkossakin kauppasodan uhan ja vaisujen talouslukujen ohella. Antti Saari, sijoitusstrategi, Nordea Varallisuudenhoito 3

4 Kotimaisen tuloskauden alkutahdit selvä pettymys Ensimmäinen kiireinen tulosviikko on nyt takanapäin, ja kokonaisuudessaan voidaan todeta, että kotimainen tuloskausi on alkanut heikoissa merkeissä. Liikevaihdot ovat useimmissa tapauksissa yltäneet hyvin ennusteisiin, mutta tulospettymyksiä on nähty rutkasti. Merkillepantavaa ovat myös olleet rajut tulosreaktiot, sillä tulospettymyksiä on markkinoilla rankaistu varsin kovalla kädellä. Q2/2018-tuloskauden yhteenveto* Suhteessa odotuksiin: Lähde: Nordea Markets OMXH 25 yhtiöiden tuotot tuloskauden alusta ( ) Liike-vaihto Tulos Näkymät Parempi 11 % 16 % 5 % Linjassa 67 % 26 % 79 % Heikompi 22 % 58 % 16 % Raportoineet: 19 Yhteensä: 53-20% -10% 0% 10% 20% 30% Orion Kone Outotec Wärtsilä Valmet Nordea Konecranes Metso Kesko Nokian Renkaat Nokia Sampo Amer Sports Neste YIT Fortum Outokumpu Cargotec Upm-Kymmene Telia Tieto Metsa Board Huhtamäki Elisa Stora Enso Ensimmäisen vilkkaan tulosviikon jälkeen 53:sta seurannassamme olevista yhtiöstä tuloksensa ovat julkaisseet 19 yhtiötä. Näistä ainoastaan Orion, Detection Technology ja DNA ovat ylittäneet konsensusodotukset tulostensa suhteen. DNA:n kohdalla hieman odotukset ylittänyt tulos ei riittänyt sijoittajille, ja osake on laskenut reilussa viikossa lähes 20 %. Nostimmekin DNA:n suosituksen jälleen tasolle osta mielestämme perusteettoman suuren kurssipudotuksen jälkeen. Orionissa sen sijaan tulosylitys oli tuntuva, ja mukava muutos noin vuoden kestäneiden pettymysten jälkeen. Kotimaisesta salkustamme löytyvä Orionin osake olikin viime viikon kovimpia nousijoita 22 %:n tuotollaan. Tulospettymykset ovat kuitenkin olleet selvässä enemmistössä, sillä 19 raportoineesta yhtiöstä 11 on jäänyt ennusteista ja 5 tulosta on osunut odotuksiin. Pettymykset enemmistössä myös konepajatuloksissa Myös kotimaisten konepajojen tuloksissa pettymykset ovat olleet enemmistössä. Niin Wärtsilän kuin Cargotecin tulokset jäivät kauas odotuksista, mutta tarkemmin katsottuna syyt tulospettymyksien takana ovat olleet myynnin ajoitus sekä hetkellisesti normaalia epäsuotuisampi myynnin jakauma. Koneen tulos oli linjassa odotusten kanssa, mutta osaketta ovat tukeneet huhut yhdistymisestä ThyssenKruppin hissiliiketoiminnan kanssa. Toistaiseksi myönteisimmän yllätyksen kotimaisista konepajoista on tarjonnut Valmet, joka nosti liikevaihto-ohjeistustaan viime viikolla. Valmet onkin ollut konepajasektorin suosikkejamme maltillisen arvostuksen ja metsäteollisuuden vahvan vireen myötä. Konepajojen tulospettymyksistä ei kuitenkaan voi mielestämme vielä vetää liian pitkälle meneviä johtopäätöksi. Tilauksia on kertynyt toistaiseksi hyvin ja pohjoismaisesti konepajojen tulosvire on ollut vähintään kohtalainen. Raaka-ainekustannukset nousussa Viime viikon perjantai oli kuitenkin surkea Helsingissä muutenkin kuin sään puolesta. Kaikki kotimaiset perjantaina tuloksensa julkaisseet suuryhtiöt jäivät analyytikoiden ennusteista. Telian tulos tosin osui odotuksiin, mutta osaketta painoi Bonnierin osto. Huhtamäen osake päätyi yli 5 %:n alamäkeen ja Tieto jäi yli 8 % pakkaselle. Myös Kemiran tulos jäi maltillisesti odotuksista. Huhtamäen ja Kemiran kohdalla tulosvastatuulen takana on raaka-ainehintojen nousu, joskin Kemira näyttäisi saavan kustannuspaineen siirrettyä myyntihintoihin mikä näyttäisi olevan Huhtamäelle suurempi ongelma. Perjantain kovinta laskua nähtiin kuitenkin Stora Enson osakkeessa, jonka ohjeistus kolmannelle vuosineljännekselle jäi pettymykseksi. Stora Ensolla on ollut pieniä toimintahäiriöitä ja yhtiö myös huomauttaa puun hankinnan vaikeudesta mm. metsäpalovaaran takia. Yhtiön tulos niin selluliiketoiminnasta kuin paperiliiketoiminnasta ylittivät kuitenkin ennusteet, mikä mielestämme viestii vahvan sellusyklin olevan yhä voimissaan. 4

5 Osakkeet peruspainossa Osakemarkkinat ovat pyristelleet ylöspäin tänä vuonna, vaikkakin heilunnan saattelemina. Huolet talouskasvun hiipumisesta ja kauppasodasta eivät ole pysäyttäneet kevään kurssinousua, joten mielestämme nyt kannattaa pitää osakkeet peruspainossa, kunnes sijoitushorisontti on jälleen selvempi. Rahat odottavat rahamarkkinoilla parempia sijoitussäitä. Osakemarkkinoiden tuottoja Osakkeet Joukkolainat Rahamarkkinat Suositus suhteessa peruspainoon (%-yks.) Kiina ja Pohjois-Amerikka osakesuosikit Kauppasotanahistelusta huolimatta Kiinan ja Pohjois-Amerikan tulosnäkymät ovat omaa luokkaansa globaalissa vertailussa. Pohjois-Amerikkaa tukee alueen edelleen kiihtyvä talouskasvu ja Yhdysvaltain veroale. Kiinassa taas tulokset saavat lisäpontta maassa käynnissä olevasta rakennemuutoksesta. Eurooppa taas jatkaa alipainossa alueen poliittisten huolten ja vaisujen tulosnäkymien takia. Joukkolainamarkkinoiden tuotto Osakemarkkinat Suositus Korkotuottoa kehittyviltä korkomarkkinoilta Korkomarkkinasuosikkimme ovat kehittyvät korkomarkkinat. Suosimme dollarimääräisiä lainoja, jotka hyötyvät talouden piristymisestä. Kevensimme kuitenkin ylipainoa kasvaneiden huolten takia. Alipainossa jatkavat riskiyrityslainat, joiden tuottonäkymät riskeihin suhteutettuna ovat vaisummat. P/E Peruspaino Suosituspaino Tuloskasvu 12kk E Tuotto, 3kk Pohjois-Amerikka Ylipaino 40% 45% 17 14% 11% Länsi-Eurooppa Alipaino 25% 15% 14 9% 2% Suomi Peruspaino 15% 15% 16 8% 3% Japani Peruspaino 5% 5% 13 4% 2% Kehittyvät markkinat Ylipaino 15% 20% 11 13% -3% Itä-Eurooppa Peruspaino 2% 2% 7 10% -3% Kaukoitä Ylipaino 10% 15% 11 12% -2% Latinalainen Amerikka Peruspaino 3% 3% 12 15% -8% Joukkolainamarkkinat Suositus Peruspaino Suosituspaino Korko, % Tuotto, 3kk Tuotto, 12kk Valtionlainat Alipaino 30% 30% % 2.2 % Yrityslainat Peruspaino 45% 45% 0.98* 0.2 %* 0.9 %* Riskiyrityslainat Alipaino 15% 10% % -0.4 % Kehittyvät korkomarkkinat Ylipaino 10% 15% % -2.9 % *euroalue Lippo Suominen, päästrategi, Nordea Varallisuudenhoito 5

6 Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisosakkeet Yhtiö Kurssi, eur Suositus Tavoite- Suositus Tuotto (osinko huomioiden) P/E P/E Osinko Osinko-% hinta, eur päivitetty 1 pv 5 pv 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2017, eur 2018E 2019E Ahlstrom-Munksjö 14,18 Pidä ,1% -3,1% -13,9% -20 % 12,8 11,0 0,52 4,0% 4,6% Alma Media 6,78 Osta 8, ,5% -0,9% -4,2% 10 % 15,1 13,7 0,24 4,4% 5,0% Altia 8,80 Osta 10, ,0% -0,3% 2,3% 14 % 13,0 12,2 1,67 5,7% 8,0% Amer Sports 28,04 Myy 22, ,4% 1,2% 1,3% 25 % 21,4 18,6 0,70 2,6% 2,8% Aspo 8,98 Osta 11, ,0% 1,4% 2,0% 4 % 14,0 12,0 0,43 4,9% 5,0% Atria 9,51 #N/A #N/A #N/A -3,0% -1,2% -12,4% -10 % #N/A #N/A Basw are 35,20 Osta 50, ,3% -2,2% -6,6% -12 % nm nm 0,00 0,0% 0,0% Cargotec 39,94 Osta 53, ,8% -3,0% -11,2% -23 % 15,1 11,8 1,05 3,0% 3,4% Caverion 6,53 Osta 8, ,5% 6,5% 5,2% -7 % 23,1 13,3 0,00 2,2% 3,8% Citycon 1,81 Pidä ,9% -1,1% -3,8% -17 % 12,9 12,2 0,13 7,2% 7,2% Cramo 19, ,1% 0,1% 2,6% -20 % 10,6 11,7 0,85 4,7% 4,7% Detection Technology 20,50 Osta 23, ,5% 4,1% 0,5% 18 % 16,9 15,3 0,35 2,0% 2,2% Elisa 36,43 Pidä ,6% -3,1% -7,3% 9 % 18,3 17,5 1,65 4,9% 5,2% DNA 17,90 Osta 19, ,1% -10,8% -12,5% 32 % 22,3 20,3 0,63 6,1% 6,1% Etteplan 8,78 Osta 10, ,7% 1,4% 0,9% 5 % 16,0 14,0 0,23 3,0% 3,3% Finnair 7,78 Pidä ,6% -5,9% -22,1% 4 % 8,6 8,7 0,30 1,9% 1,9% Fiskars 19,26 #N/A #N/A #N/A -0,6% -0,9% -1,2% -9 % #N/A #N/A Fortum 21,46 Myy 19, ,6% -1,9% 8,0% 62 % 23,8 18,1 1,10 5,1% 5,1% HKScan 2,66 #N/A #N/A #N/A -2,6% -5,8% -8,3% -10 % #N/A #N/A Huhtamaki 28,68 Pidä ,5% -6,1% -10,4% -9 % 15,6 13,7 0,80 2,6% 2,9% Kemira 10,74 Osta 14, ,5% -5,1% -0,7% 7 % 15,6 12,4 0,53 4,9% 4,9% Kesko 56,30 Pidä ,4% 3,6% 9,6% 36 % 21,4 20,0 2,20 4,3% 4,7% Kone 47,40 Pidä ,2% 8,0% 6,5% 12 % 25,8 24,1 1,65 3,7% 3,9% Konecranes 36,71 Osta 47, ,5% 4,4% 1,0% -5 % 20,1 13,0 1,20 3,4% 3,5% Lassila & Tikanoja 16,16 Osta 20, ,3% -0,6% 0,1% -13 % 15,8 14,2 0,92 5,8% 5,9% Marimekko 14,55 #N/A #N/A #N/A 0,3% -0,3% -0,7% 46 % #N/A #N/A Metsä Board 8,77 Osta 10, ,3% -6,3% -8,5% 42 % 15,0 12,4 0,21 3,1% 3,9% Metso 29,31 Pidä ,3% 3,3% 0,8% 6 % 19,3 16,6 1,05 3,8% 3,9% Neste 67,22 Pidä ,3% 0,3% 2,6% 82 % 19,7 18,3 1,70 2,5% 2,7% Nokia 5,11 Pidä ,4% 2,2% -0,1% 0 % 22,6 16,2 0,19 3,9% 4,1% Nokian Renkaat 35,20 #N/A #N/A #N/A 1,4% 3,2% -1,4% 2 % #N/A #N/A Nordea 8, ,7% 5,3% 4,5% -12 % 12,4 11,6 0,68 8,0% 8,2% Olvi 32,00 Pidä ,5% -1,2% -5,3% 7 % 17,3 17,0 0,80 2,7% 2,8% Oriola 2,72 Osta 3, ,7% -10,8% -8,1% -20 % 18,3 12,9 0,09 3,7% 4,1% Orion 28,38 Osta 35, ,3% 22,1% 21,0% -34 % 11,9 18,1 1,45 5,1% 5,1% Outokumpu 5,03 Osta 7, ,3% -3,8% -4,5% -26 % 10,7 8,1 0,25 5,0% 5,0% Outotec 6,88 Myy 6, ,3% 5,5% -8,3% 10 % 40,6 21,2 0,00 1,5% 2,2% Ponsse 30,75 Pidä ,5% 1,7% 2,0% 28 % 16,7 15,6 0,75 3,0% 3,0% Pöyry 7,28 Osta 8, ,1% 10,6% 20,5% 50 % 18,2 16,3 0,05 2,1% 2,7% Raisio 3,66 #N/A #N/A #N/A -1,9% -1,5% -2,4% 9 % #N/A #N/A Ramirent 8,94 Osta 10, ,8% -2,1% -1,4% 11 % 12,2 11,5 0,44 5,3% 5,7% Rapala 3,73 #N/A #N/A #N/A 12,3% 12,3% 11,7% -7 % #N/A #N/A Sampo 43,13 Osta 50, ,1% 2,2% 3,4% -1 % 14,0 15,5 2,60 6,4% 6,7% Sanoma 9,02 Osta 10, ,7% -0,9% 1,5% 11 % 11,4 11,2 0,35 5,0% 5,5% Silmäasema 5,40 Osta 6, ,3% -0,4% -1,3% -36 % 13,5 11,9 0,00 2,8% 3,7% SSAB B 3,15 Pidä #VALUE! ,7% -4,9% -9,2% -9 % 8,2 9,1 0,10 6,1% 5,5% Stockmann 4,17 #N/A #N/A #N/A 2,0% 2,7% 7,5% -42 % #N/A #N/A Stora Enso 14,08 Osta 18, ,5% -15,1% -18,4% 23 % 10,9 10,1 0,41 3,9% 4,6% Technopolis 3,82 Pidä ,1% 0,0% 0,7% 6 % 11,4 10,6 0,17 4,7% 5,0% Telia 3,77 Osta 4, ,6% -5,4% -8,0% -1 % 12,3 12,6 0,22 5,9% 5,9% Terveystalo 10,10 Osta 11, ,1% -2,4% -3,9% 2 % 19,1 15,6 0,05 1,5% 2,0% Tieto 25,96 Pidä ,3% -7,4% -9,1% 3 % 14,7 14,0 1,20 5,5% 5,6% Tikkurila 15,32 #N/A #N/A #N/A -0,4% 3,2% 4,2% -12 % #N/A #N/A Tokmanni 7,07 Osta 9, ,9% -0,8% -2,1% 2 % 10,6 9,4 0,41 8,0% 9,6% UPM-Kymmene 29,03 Osta 36, ,3% -3,7% -7,1% 17 % 12,9 11,6 1,15 4,3% 4,7% Uponor 13,61 Osta 20, ,6% 1,3% 0,1% -10 % 15,9 12,5 0,44 3,5% 4,4% Valmet 17,64 Osta 19, ,0% 6,0% 8,8% 2 % 18,3 14,3 0,55 4,0% 4,8% Verkkokauppa.com 5,91 Pidä ,5% 0,9% -3,1% -32 % 30,0 22,7 0,18 3,8% 4,2% Wärtsilä 17,43 Osta 21, ,7% 3,7% 3,4% -7 % 19,8 16,8 0,46 2,7% 3,2% YIT 5,01 Osta 7, ,0% -1,2% 0,4% -29 % 11,0 7,7 0,25 5,0% 5,0% Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters. Ennusteet Nordea Markets 6

7 Kotimainen mallisalkku Mallisalkun sektorijakauma 5% 0%3%0% 0% 5% 10% 15% 40% Lisäsimme painoa Wärtsilässä ja UPM:ssä Poistimme salkusta Fortumin osakkeen vahvan nousun jälkeen. Fortumin osakkeen nousun taustalla on sähkön hinnan nousu, jossa kuitenkin näemme enemmän riskiä laskulle kuin lisänousulle. Fortumista irtoavan painon siirsimme UPM:ään, jonka odotamme yhä saavan tukea vahvana jatkuneesta sellusyklistä. Pienensimme samalla hyvin nousseeen Koneen painoa, jonka jälkeen salkkupaino on neutraali suhteessa indeksiin. Koneesta irronneen painon siirsimme Wärtsilään, jonka osake on laskenut houkutteleville tasoille mm. kauppasotapelkojen myötä. Muutoksen jälkeen rakenteellisilla kasvualoilla toimiva Wärtsilä nousi neutraalipainosta ylipainoon suhteessa indeksiin. 23% Teollisuus Rahoitus Yhdyskuntapalvelut Terveydenhuolto Kulutustavarat Perusteollisuus IT Tietoliikenne Energia Päivittäistavarat Toukukuun lopussa ostimme Sanomaa, joka on viime vuosina osoittanut kykenevänsä tekemään vahvaa tulosta haastavista markkinaolosuhteista huolimatta. Yhtiö on isojen uudelleenjärjestelyjen jälkeen parantanut kannattavuuttaan huomattavasti, ja tehostustoimet näkyvät tuloskunnossa jo selvästi. Teimme muutoksen Kotimaisen mallisalkun yhtiöpainoihin vuoden 2018 alusta alkaen. Muutoksen myötä salkkuyhtiöiden painot määritetään 2,5 %-yksikön välein pienimmän yhtiökohtaisen salkkupainon ollessa siis 2,5 %. Yhtiöiden enimmäismäärä on silti edelleen 20 yhtiötä. Aiemmin yhtiöpainot määriteltiin 5 %-yksikön välein. Viimeisimmät muutokset: Fortum poistettiin salkusta (-2,5 %), UPM:n painoa lisättiin (+2,5 %) Koneen painoa pienennettiin (-2,5 %), Wärtsilän painoa lisättiin (+2,5 %) Fortumin painoa pienennettiin (-2,5 %), Sanoma lisättiin salkkuun (+2,5 %) Kesko poistettiin salkusta (-5 %), Koneen painoa lisättiin (+5 %) Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Tuotto, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E 2019E Energia 0 % Perusteollisuus 22,5% Kemira 5 % ,5 13,1 4,7 4,7 Outokumpu 5 % ,9 8,6 3,7 3,7 UPM-Kymmene 7,5% ,5 12,2 4,1 4,4 Stora Enso 5 % ,0 11,1 3,3 3,9 Teollisuustuotteet 40 % Caverion 2,5% ,5 11,7 2,6 4,3 KONE 10 % ,7 22,1 4,0 4,2 Konecranes 5 % ,1 12,3 3,6 3,7 Uponor 5 % ,5 11,7 3,8 4,7 Valmet 5 % ,2 13,5 4,2 5,1 Wärtsilä 7,5% ,4 15,6 2,9 3,4 YIT 5 % ,1 7,3 5,0 5,0 Kulutustavarat 2,5% Sanoma 2,5% ,0 10,9 5,1 5,7 Päivittäistavarat 0 % Terveydenhuolto 5 % Orion 5 % ,7 14,3 6,4 6,4 Rahoitus 15 % Sampo 15 % ,7 15,2 6,5 6,9 Informaatioteknologia 10 % Nokia 10 % ,1 15,8 4,0 4,2 Tietoliikennepalvelut 5 % Telia 5 % ,0 15,0 5,6 5,6 Yhdyskuntapalvelut 0 %, ennusteet Nordea Markets 7

8 Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkun maajakauma Tanska 25% Mallisalkun sektorijakauma 13% Norja 12% 11% Suomi 5% 3% Ruotsi 58% 37% Danske Bank pohjoismaiseen mallisalkkuun Lisäsimme kesäkuun alussa salkkuun Tanskalaispankki Danske Bankin. Danske Bankin kurssikehitystä on viimeaikoina painanut pankkiin liitetyt rahanpesuepäilyt Baltian liiketoimintayksikössä. Danske Bankilla on yhä edellytykset parantaa oman pääoman tuottoaan, ja vakavaraisuus on korkealla tasolla, mikä mahdollistaa avokätisen kokonaisvoitonjaon osinkojen ja omien osakkeiden takaisinostojen muodossa. Toukokuussa nostimme salkkuun maailman suurimpiin konepajoihin lukeutuvan ABB:n ja pohjoismaisen rakennussektorin laatutähtiin kuluvan JM:n. ABB:n liiketoiminta-alueet ovat rakenteellisesti houkuttelevia, mutta yhtiö ei ole toistaiseksi pystynyt kasvattamaan kannattavuuttaan toivotulla tavalla. Merkit kiihtyvästä kasvusta ovat kuitenkin olemassa, ja samalla osakkeen arvostus on selvästi alle verrokkien. JM:n osake on puolestaan lähes puolittunut viimeisen vuoden aikana Ruotsin asuntomarkkinahuolien painamana. Vahvasti Tukholmaan keskittynyt JM on kuitenkin vakavarainen ja yhtiöllä on mittava rakentamattomien kohteiden portfolio, jonka avulla odotamme yhtiön pärjäävän rakennusmarkkinoiden hidastumisesta kilpailijoita paremmin. 19% Teollisuus Kulutustavarat Terveydenhuolto Tietoliikenne 11% Viimeisimmät muutokset: Swedish Match poistettiin, Danske Bank lisättiin Autoliv poistettiin, ABB lisättiin Munters ja WWL poistettiin, JM lisättiin Carlsberg poistettiin, Subsea 7 lisättiin 6% Päivittäistavarat Rahoitus Energia Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % % Energia BW Offshore Norja 1,6 41,1 61,0 NOK ,4 5,9 0,0 Petroleum Geo-Services Norja 3,1 41,2 43,0 NOK nm 22,9 0,0 Subsea 7 Norja 6,3 122,8 180,0 NOK ,1 22,0 4,1 Perusteollisuus Teollisuustuotteet ABB Ruotsi 6,3 199,0 234,0 SEK ,2 14,7 3,6 Bravida Ruotsi 1,6 67,7 80,0 SEK ,8 13,7 2,8 Intrum Ruotsi 3,1 207,8 275,0 SEK ,3 8,5 4,0 NCC Ruotsi 3,1 132,6 220,0 SEK ,8 7,9 6,0 Securitas Ruotsi 6,3 144,9 173,0 SEK ,1 12,5 3,1 Uponor Suomi 1,6 13,6 20,0 EUR ,9 12,5 3,5 Valmet Suomi 3,1 17,6 19,7 EUR ,3 14,3 4,0 Vestas Wind Systems Tanska 6,3 419,0 570,0 DKK ,6 12,9 2,0 Volvo Ruotsi 6,3 148,2 190,0 SEK ,6 10,0 8,4 Kulutustavarat Europris ASA Norja 1,6 21,3 33,0 NOK ,1 8,6 8,9 JM Ruotsi 3,1 157,0 265,0 SEK ,9 7,6 7,0 Pandora Tanska 6,3 461,9 700,0 DKK ,5 7,6 4,1 Päivittäistavarat Essity Ruotsi 6,3 230,4 290,0 SEK 6-18,5 14,8 2,7 Terveydenhuolto Elekta Ruotsi 6,3 124,0 140,0 SEK ,8 22,9 1,2 Novo Nordisk Tanska 6,3 320,8 380,0 DKK ,5 18,6 2,6 Rahoitus Danske Bank Tanska 6,3 180,8 250,0 DKK ,6 7,8 6,1 Investor Ruotsi 6,3 377,8 500,0 SEK 4-5 3,4 SEB Ruotsi 6,3 90,2 103,0 SEK ,0 10,3 6,9 Informaatioteknologia Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi 3,1 561,5 735,0 SEK ,7 15,4 4,2, Nordea Markets. 8

9 Globaalissa mallisalkussa suosikit Pohjoismaiden ulkopuolelta Globaalin mallisalkun maajakauma Saksa 7% Ranska 7% Mallisalkun sektorijakauma 7% 10% Irlanti 3% Belgia Italia3% 7% UK 7% 10% 7% 6% Rahoitus Terveydenhuolto Perusteollisuus Energia Tietoliikenne 3% 3% Hollanti 3% Viimeisimmät muutokset: Brinker lisättiin Ralph Lauren poistettiiin Kellogg lisättiin Fortune Brands poistettiiin Johnson & Johnson lisättiin PPG Industries poistettiiin Cisco lisättiin Cummins poistettiiin 17% 20% USA 63% 17% IT Teollisuus Kulutustavarat Päivittäistavarat Yhdyskuntapalvelut Ravintolaketju Brinker salkkuun Lisäsimme kesäkuussa yhdysvaltalaisen ravintolakonserni Briner salkkuun. Brinkerin ravintolasalkkuun kuuluu lähes 1700 ravintolaa 31 eri maassa. Brinkerillä on kaksi ravintolaketjua Chili s sekä Magiano s. Brinkerin liikevaihto on laskenut nyt kaksi vuotta putkeen, mutta yhtiö on ottanut askelia kääntääkseen myyntinsä takaisin kasvuun. Houkuttelevan arvostuksen lisäksi osakkeesta tekee houkuttelevan 3,3 % osinkotuotto ja suuret osakkeiden takaisinostot. Osakkeenomistajat voivat odottaa yhteensä jopa 10 %:n vuotuista kokonaisvoitonjakoa. Toukokuussa nostimme muroistaan tunnetun Kelloggin ja maailman suurimpiin terveydenhuoltoyhtiöihin kuuluvan Johnson & Johnsonin uutena salkkuun. Kelloggin arvostusero suhteessa sektoriin on kasvanut ennätyssuureksi kuluttajatottumusten muututtua, mutta yhtiö on muokannut tuoteportfoliotaan ja toteuttanut muutosja säästöohjelmia, ja tuloskunto on viimein paranemassa. Johnson & Johnsonin osake puolestaan tarjoaa vakaata tuottoa matalalla arvostuksella. Osaketta on painanut mm. huolet mahdollisista toimista lääkkeiden hintojen laskemisesta USA:ssa, mutta hintamuutokset vaikuttaisivat jäävän pelättyä pienemmiksi. Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Energia 1,1% 17,4% EOG Resources USA 122,35 USD 2,4% 30,6% 22,9 18,5 0,6% Total Ranska 52,60 EUR 2,6% 21,4% 11,6 10,5 4,9% Perusteollisuus -1,0% 7,1% Crow n Holdings USA 43,40 USD -4,9% -27,5% 8,2 7,4 Dow DuPont USA 65,82 USD -0,1% 0,0% 15,8 13,4 2,5% Teollisuustuotteet ja -palvelut 0,7% 6,3% Masco USA 38,99 USD 1,4% 1,8% 15,5 13,5 1,1% W W Grainger USA 340,25 USD 7,4% 105,0% 21,3 19,0 1,6% Kulutustavarat ja -palvelut -0,8% 16,3% Lear Corp USA 181,21 USD -10,0% 22,1% 9,3 8,6 1,4% Macy's USA 38,65 USD -2,4% 67,5% 10,6 10,0 4,0% Brinker USA 49,97 USD -3,3% 38,2% 14,2 13,4 3,0% Päivittäistavarat 3,2% -1,6% Constellation Brands USA 215,96 USD -6,7% 9,0% 25,3 22,5 1,0% Kellogg USA 70,20 USD 5,3% 5,2% 15,8 15,0 3,2% Mondelez USA 42,45 USD 4,1% -3,1% 17,4 16,2 2,2% Terveydenhuolto 2,7% 6,3% Bayer Saksa 92,05 EUR -5,0% -16,5% 14,6 11,5 3,0% ICON Irlanti 140,14 USD 2,6% 40,4% 23,2 20,5 Johnson & Johnson USA 125,85 USD 3,1% -7,8% 15,5 14,7 2,8% Shire UK 43,83 GBP 9,3% 7,4% 11,3 10,6 0,6% Stryker USA 174,30 USD 2,8% 18,2% 24,1 22,1 1,1% Rahoitus 0,2% 2,8% ABN-Amro Hollanti 22,37 EUR -0,2% -6,6% 9,7 9,4 5,6% Allianz Saksa 181,30 EUR 3,1% 1,3% 10,4 9,8 4,8% Bank of America USA 30,13 USD 3,0% 25,9% 11,9 10,4 1,8% KBC Groep Belgia 64,22 EUR -2,8% -5,1% 10,5 10,7 5,6% LPL Financial USA 68,81 EUR -0,9% 54,3% 14,3 11,7 1,5% Prudential UK 17,90 GBP -1,3% 0,1% 11,9 10,9 2,8% Informaatioteknologia 1,2% 26,6% Alphabet USA 1197,88 USD 1,2% 20,7% 27,0 24,9 Cap Gemini Ranska 115,85 EUR 1,2% 23,1% 19,1 17,3 1,5% Cisco Systems USA 42,01 EUR -4,0% 31,9% 16,2 14,5 2,9% Facebook USA 209,94 USD 3,9% 27,6% 27,2 22,6 HP USA 22,94 USD -1,5% 21,1% 11,5 10,7 2,4% Tietoliikennepalvelut 1,4% -6,4% Telecom Italia Italia 0,60 EUR -11,3% -26,2% 8,3 7,8 1,2% Yhdyskuntapalvelut 3,5% 0,2% Enel Italia 4,91 EUR 1,7% -0,3% 12,1 10,8 5,7% 9

10 Korko- ja valuuttamarkkinat Valtionlainakorot Ohjauskorot Korko, % Seuraava kokous Nordean ennuste, EKP (talletuskorko) Fed Markkinakorot Korko, % Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Nordean ennuste, euribor 3kk euribor 12kk Saksa 2v Saksa 10v USA 2v USA 10v Luottoriskimarginaalit Yrityslainat Korko, % Marginaali, korkop. Koron muutos, 3 kk, korkop. Marginaalin muutos, 3 kk, korkop. Yrityslainat, euroalue Yrityslainat, USA Riskiyrityslainat, Eurooppa Riskiyrityslainat, kansainväliset Luottoriskijohdannaiset Marginaali, korkop. Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Itraxx Main Itraxx Crossover Valuutat ja raaka-aineet EUR/USD-valuuttakurssi Nyt Muutos 3kk Muutos 1v. Nordean ennuste, EUR/USD EUR/JPY EUR/SEK Öljy, Brent, USD Kulta, USD/unssi ja Nordea Markets 10

11 Kalenteri Maanantai 23. heinäkuuta T ULOSR A P OR T T EJA USA: Alphabet T A LOUSLUVUT - Euroalueen kuluttajaluottamus, heinäkuu (ennakko) (klo 17.00) - USA:n vanhojen asuntojen myynti, kesäkuu (klo 17.00) Tiistai 24. heinäkuuta T ULOSR A P OR T T EJA Suomi: Exel Composites, Innofactor, Outokumpu, sanoma, UPM -Kymmene Eurooppa: Itrum, Peugeot, Telecom italia USA: Verizon, AT&T, General M otors, M cdonalnd's, Lear Corp, Stryker T A LOUSLUVUT - Saksan palvelualojen ostopäällikköindeksi, heinäkuu (alustava), ennuste 54,4 (klo 10.30) - Saksan teollisuuden ostopäällikköindeksi, heinäkuu (alustava), ennuste 55,5 (klo 10.30) - Euroalueen palvelualojen ostopäällikköindeksi, heinäkuu (alustava), ennuste 55,0 (klo 11.00) - Euroalueen teollisuuden ostopäällikköindeksi, heinäkuu (alustava), ennuste 54,5 (klo 11.00) - USA:n M arkit-ostopäällikköindeksi, heinäkuu (alustava) (klo 16.45) Keskiviikko 25. heinäkuuta T ULOSR A P OR T T EJA Suomi: Caverion, Kesko,Konecranes, Outotec, Uponor, Valmet Eurooppa: Banco Santander USA: Boeing, Coca-Cola, Nasdaq, QUALCOM M, ICON, M asco, LPL Financials T A LOUSLUVUT - Euroalueen M 3-rahanmäärä, kesäkuu, ennuste 4,0 % ed.v. (klo 11.00) - Saksan IFO-indeksi, heinäkuu, ennuste 101,5 (klo 11.00) - USA:n uusien asuntojen myynti, kesäkuu, ennuste 670k (klo 17.00) Torstai 26. heinäkuuta T ULOSR A P OR T T EJA Suomi: Ahlstrom-M unksjö, Amer Sports, Consti, Cramo, Dovre, M etso, Nokia, YIT Eurooppa: Subsea7, Nestle, Royal Dutch shell, Capgemini USA: Amazon, Ford M otor, Protect & Gamble,Intel, Starbucks T A LOUSLUVUT - Saksan GfK-kuluttajaluottamus, elokuu (klo 09.00) - USA:n kestohyödykkeiden tilaukset, kesäkuu (alustava), ennuste 3,0% (klo 15.30) - USA:n tukkuvarastot, kesäkuu (alustava) (klo 15.30) - USA:n uudet työttömyyskorvaushakemukset (klo 15.30) Perjantai 27. heinäkuuta T ULOSR A P OR T T EJA Suomi:Uutechinc Group Eurooppa: Securitas, Autoliv USA: Exxon T A LOUSLUVUT - USA:n bruttokansantuote, 2. vuosineljännes (ennakko), ennuste 4,0% (klo 15.30) - USA:n M ichigan-luottamusindeksi, heinäkuu (lopullinen), ennuste 97,2 (klo 16.55), Bloomberg 11

12 Q2/2018 -tuloskausi Viikko 28 Ma 9.7 Ti Ke To Pe Citycon Elisa Evli Pankki JM Europris Viikko 29 Ma Ti Ke To Pe Bank of America Finnair Alma M edia Atria Detection Technolgy SSH Communication Basware Cargotec Huhtamäki Investor Oriola DNA Kemira Skandinaviska Enskilda Banken Orion Fortum Next Games Investor NCC HKScan Rapala Johnson & Johnson Danske Bank Kone Stora Enso Crown Holdings W W Grainger Nordea Tieto SRV Yhtiöt Vaisala Wärtsilä Ålandsbanken ABB Telia M illicom Petroleum Geo-Services Viikko 30 Ma Ti Ke To Pe Essity Volvo Bravida Alphabet Exel Composites Caverion Ahlstrom-M unksjö Uutechnic Group Innofactor Kesko Amer Sports Securitas Outokumpu Konecranes Consti Sanoma Outotec Cramo UPM -Kymmene Uponor Dovre Intrum Valmet M etso Lear Corp Icon PLC Nokia Stryker LPL Financial YIT Telecom Italia Masco Subsea 7 Capgemini Viikko 31 Ma Ti Ke 1.8. To 2.8. Pe 3.8. Lassila & Tikanoja Asiakastieto M etsä Board Neste Raute Fiskars QPR Software Suominen Enel Facebook Talenom Tikkurila M ondelez Wulff-Yhtiöt Allianz Dowdupont EOG Resources Viikko 32 Ma 6.8. Ti 7.8. Ke 8.8. To 9.8. Pe Ilkka-Yhtymä Aktia Bittium Aspocomp Afarak Revenio Group Kesla F-Secure CapM an Altia Ponsse M artela Componenta Digia Restamax Nokian Renkaat Glaston Solteq Raisio Honkarakenne Tecnotree Ramirent Lehto Group Tulikivi Sampo M arimekko Verkkokauppa.com Novo Nordisk Nurminen Logistics ABN Armro Pöyry M acy's Qt Group Prudential Scanfil Teleste Tokmanni Trainer's House Yleiselektroniikka Kellogg Shire KBC Groep Viikko 33 Ma Ti Ke To Pe Aspo Ahola Transport Apetit Pohjois-Karjalan Kirjapaino Elecster Gofore Efore Rovio eq Incap Endomines Silmäasema Etteplan Neo Industrial Harvia Terveystalo Fingrid Vestas Wind Systems Nexstim Piippo Cisco Nixu Remedy Entertainment Olvi Siili Solutions Orava Asuntorahasto Pandora Pihlajalinna Brinker Robit Stockmann Suomen Hoivatilat Taaleri Viking Line Pohjoismaisen mallisalkun yhtiö Globaalin mallisalkun yhtiö, Bloomberg 12

13 Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank AB (publ) ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Suomessa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike ja Nordea Bank AB (publ), filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Investment Solutions and Advisory Centre (ISAC) -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Ruotsin Finansinspektionen ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja ISAC. Nordea Marketsin ja ISAC:in antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja ISAC:in laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja ISAC ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, ISAC tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja ISAC -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja ISAC ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja ISAC-yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja ISAC:in periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: 13

14 Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank AB, London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Ruotsin Finansinspektionen ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: Nordea Bank AB (publ) Smålandsgatan 17 SE Stockholm Sweden Reg.no Stockholm Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ) Strandgade 3 DK-1401 Copenhagen K Denmark Reg.no Copenhagen Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike Satamaradankatu 5, Helsinki FI Nordea Suomi Y-tunnus Helsinki Nordea Bank AB (publ), filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no MVA Nordea Bank S.A. Luxemburg 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.no. B Luxemburg Nordea Bank S.A. Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8008 Zürich Switzerland Reg.no. CH Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 3 Anson Road, #20-01 Springleaf Tower Singapore nordea@nordea.sg 14