ODIN Finland Rahastokatsaus huhtikuu 2014 Metso vauhdissa Cramo rakentaa moduuliyksiköitä Hyvästit StoraEnsolle USA:n kehnon sään vaikutukset
ODIN Finland huhtikuu Rahaston tuotto oli huhtikuussa 1,7 prosenttia, vertailuindeksi nousi samana ajanjaksona 2,8 prosenttia. Kuukauden jälkipuoliskoa hallitsi yhtiöiden ensimmäisen vuosineljänneksen raportit. Yritysostot ovat yksi tälle ajalle leimansa lyönyt tekijä. Talouden peruskasvu on alhaisella tasolla ja yhtiöillä on paljon rahaa. Yritysostot ovat yksi tapa vauhdittaa myynnin ja tuoton kasvua. Metso nousi kuukauden aikana 25 prosenttia Weirin osoitettua kiinnostusta yhtiötä kohtaan. Siitä tuli kuukauden aikana selkeästi eniten rahaston tuottoa kasvattanut yhtiö. Myös Cramo ja PKC vaikuttivat myönteisesti rahaston tuottoon. Cramo julkaisee vuosineljänneksen tuloksensa vasta toukokuun alussa. Liikevaihdon kasvun suhteen keskeisessä asemassa on yhtiön moduuliyksiköin liittyvä liiketoiminta. PKC ei ole kertonut mitään varsinaisia uutisia, mutta kuormaautotilausten määrän kasvu Euroopassa on pidetty yhtiön kannalta hyvin tärkeänä. Rapala nousi voimakkaasti maaliskuussa mutta laski jälleen odotettua heikomman tuloksen julkistamisen jälkeen. 2
Salkkumuutoksia Rahasto kasvatti huhtikuussa positiotaan Amer Sportsissa. Yhtiö jatkaa pitkäjänteistä pyrkimystään tasapainottaa tuotesalkkua entisestään. Niin kutsuttujen soft-goods -kategoriaan lukeutuvien tuotteiden eli vaatteiden ja jalkineiden myynti kasvoi 21 ja 14 prosenttia. Soft-goods -tuotteiden osuus on nyt 30 prosenttia kokonaismyynnistä. Keskipitkän aikavälin tavoite on 40 prosenttia. Rahasto myi koko positionsa apteekki- ja tukkuyhtiö Oriola- KD:ssä. Yhtiö omistaa yhden Ruotsin suurista apteekkiketjuista (Kronans Droghandel), jonka kannattavuus on nousussa. Se harjoittaa Suomessa ja Baltian maissa tuottoisaa tukkukauppaa. Lähes 40 prosenttia yhtiön myynnistä on kuitenkin peräisin Venäjällä tapahtuvasta apteekki- ja tukkumyyntitoiminnasta, jonka kannattavuuden suhteen yhtiöllä on ollut pitkään suuria ongelmia. Osake on hinnoiteltu korkealle, mikä pätee siinäkin tapauksessa, jos Venäjän toiminta muuttuisi jälleen kannattavaksi. Se vie aikaa. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance AMER SPORTS AMER SPORTS OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Leisure Products Market Value (mill) 1,798 Price 15.17 Price currency EUR Net debt 429 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 2,226 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 1,533 1,740 1,881 2,064 2,137 2,217 2,353 EBIT (operating Income) (mill) 44 97 136 139 155 173 208 Net Income (mill) 31 69 91 58 90 107 134 Price/earnings 25.7 19.6 14.6 28.2 19.7 16.9 13.5 Price/Book Value 1.2 1.6 1.3 1.8 2.3 2.2 2.0 EV/EBIT 25.3 15.9 10.6 12.6 14.2 12.8 10.4 Return on Equity (%) 5.1 9.1 11.2 7.4 12.1 13.4 15.7 Dividend yield (%) 2.3 2.9 3.7 3.1 2.6 3.1 3.7 3
Ostotarjoushuhut vauhdittivat Metsoa Metson osakekurssi nousi voimakkaasti kuukauden ensimmäisenä kaupankäyntipäivänä The Financial Timesin väitettyä, että brittiläinen Weir kävi Metson kanssa keskustelua mahdollisesta kaupasta. Tällaisessa tilanteessa mielenkiintoa herättävät seuraavat kysymykset: 1) onko yhdistyminen looginen toimialaa ajatellen, ja mitkä ovat synergiahyödyt? 2) mikä yhtiöiden välisen kaupan hinnan tai vaihtosuhteen tulisi olla? 3) hyväksyvätkö osakkeenomistajat ehdot ja kaupan? Molemmat yhtiöt vahvistivat myöhemmin Weirin lähestymistä koskevan huhun oikeaksi. Yhtiö oli siten huhujen pelinappulana. Tämän takia oli luonnollista, että markkinoilla alkoivat spekulaatiot siitä, harkitsevatko myös amerikkalaisyhtiöt GE Capital ja Caterpillar tahoillaan kilpailevan ostotarjouksen tekemistä Metsosta. Suomen valtio omistaa Metsosta 11,1 prosenttia omistajayhtiönsä Solidiumin kautta. Se ilmoitti jo varhaisessa vaiheessa suhtautuvansa ostotarjoukseen skeptisesti, koska sen mielestä Metsolla on kaikki edellytykset kasvaa omin päin. Metson hallitus antoi kuukauden keskivaiheilla muodollisen ilmoituksen, jonka mukaan Metso oli torjunut Weirin ehdotuksen aloittaa keskustelut mahdollisesta yhdistymisestä. Yhtiön osake on kuitenkin 25 prosenttia korkeammalla tasolla kuin kuukauden alussa. 600 500 400 300 200 100 0 METSO OYJ 5y Performance METSO OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Industrial Machinery Market Value (mill) 4,366 Price 29.04 Price currency EUR Net debt 582 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 4,948 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 5,016 5,552 6,646 4,282 3,858 3,542 3,562 EBIT (operating Income) (mill) 273 402 573 469 457 403 424 Net Income (mill) 150 257 356 369 312 246 260 Price/earnings 18.6 17.8 9.7 13.9 17.1 17.6 16.7 Price/Book Value 2.1 3.0 2.0 2.2 4.0 3.5 3.3 EV/EBIT 16.4 16.9 8.1 11.5 11.5 11.9 11.1 Return on Equity (%) 9.3 13.4 17.1 17.1 18.5 19.4 19.8 Dividend yield (%) 2.8 3.7 5.9 5.8 3.2 3.8 3.9 4
Cramo kasvua moduuliyksiköiden alalla Rakennusalalle koneita ja laitteita vuokraavalla suomalaisyhtiöllä on myös muuta vähemmän tunnettua toimintaa. Noin neljännes liikevaihdosta tulee moduulitilojen eli siirrettävien puolipysyvien yksiköiden rakentamisesta muun muassa rakennusteollisuuden, koulujen, päiväkotien ja toimistotilojen tarpeisiin. Näitä yksiköitä on tarkoitus käyttää vain lyhyen aikaa, mutta niistä tulee helposti melko pysyviä tiloja. Tämäntyyppisen liiketoiminnan kate on erittäin hyvä, etenkin niiltä osin kuin kysymyksessä on muu kuin rakennusalaan liittyvä toiminta. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance Cramo ilmoitti tässä kuussa ostaneensa pienehkön saksalaisen moduulitilojen vuokrausyhtiön. Tästä voi päätellä, että yhtiö haluaa laajentaa tämäntyyppistä toimintaa myös Saksaan, jossa yhtiö jo harjoittaa koneiden ja laitteiden vuokrausta vastaavalla tavalla kuin Pohjoismaissakin. Yhtiö ilmoitti myöhemmin huhtikuussa tehneensä saksalaisen energiayhtiö TWL:n kanssa siirtokelpoisten tilojen vuokrausta koskevan nelivuotisen sopimuksen. TWL vuokraa käyttöönsä 2 500 neliömetriä, muun muassa Ludwigshafenin pääkonttorinsa yhteydessä olevan kolmikerroksisen rakennuksen. CRAMO OYJ CRAMO OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Trading Companies & Distributo Market Value (mill) 699 Price 16.03 Price currency EUR Net debt 364 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 1,064 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 447 492 680 688 657 672 697 EBIT (operating Income) (mill) -17 16 51 64 66 80 90 Net Income (mill) -40-2 24 39 43 50 59 Price/earnings 7.5 18.0 11.1 16.0 12.5 10.9 Price/Book Value 1.1 1.6 0.7 0.6 1.3 1.3 1.2 EV/EBIT #N/A N/A 62.3 14.1 10.6 15.5 13.0 11.3 Return on Equity (%) -12.1-0.6 5.4 7.5 8.3 10.9 11.6 Dividend yield (%) 0.0 0.5 3.8 5.3 3.9 4.3 4.6 5
Syntipukkina sää Lyhyitä huomioita vuoden 2014 ensimmäisen neljänneksen raporttikaudelta: Urheiluvälineiden valmistaja Amer teki jonkin verran odotuksia heikomman tuloksen. Lumen puute vaikeutti murtomaahiihdossa käytettävien tuotteiden myyntiä. Palloilulajeissa kannattamattomien tuotteiden karsiminen nosti kustannuksia. Yhtiön orgaaninen kasvu jatkuu kuitenkin, ja suhtaudumme positiivisesti osakkeeseen nimenomaan liiketoiminnan pitkän aikavälin kehityksen näkökulmasta. Huhtamäki kärsi USA:n kylmän sään vaikutuksesta. Yhtiön orgaaninen kasvu jatkuu hyvänä etenkin kehittyvillä markkinoilla, joilla liikevaihto kasvoi 13 prosenttia viime vuoden vertailujaksoon nähden. USA:n uuden tehtaan tuotanto on nyt käynnistynyt, ja yhtiön ilmoituksen mukaan Subway -ketjusta tuli uusi suuri asiakas, joka ostaa tehtaan tuotannosta jatkossa 25 prosenttia. Myös Rapalan myynti kärsi USA:n kylmästä säästä, jonka vaikutuksesta urheilukalastuskausi myöhästyi, kun taas Pohjoismaissa ei päästy harrastamaan talvikalastusta talvisten olosuhteiden puuttuessa. 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 250 200 150 100 50 0 5y Performance 5y Performance HUHTAMAKI OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) RAPALA VMC OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) 6
Putin-vaikutukset ennakoitu tulosvaroitus Rengasvalmistaja Nokian Renkaat raportoi, että vuoden 2014 myynti ja liiketulos jäävät aiemmin ilmoitettua heikommiksi ja vielä huonommalle tasolle kuin vuonna 2013. Olimme tavanneet yhtiön edustajia kaksi kertaa Ukrainan levottomuuksien puhkeamisen jälkeen, joten tulosvaroitus ei tullut meille yllätyksenä. Markkinoiden arviot vuoden 2014 tuloksesta olivat mielestämme liian korkeita eivätkä heijastaneet sitä, että yhtiön Venäjältä saamat tuotot tulevat jäämään negatiivisiksi. Poliittinen epävarmuus, Venäjän talouden heikentyminen ja heikko rupla sekä korkojen nousu asettavat paineita venäläiselle kuluttajalle. Yhtiön Venäjän rengastuotannosta 55 prosenttia viedään ulkomaille ja hinnoitellaan euroissa. Tämän viennin kannattavuus on parantunut. Myös raaka-aineiden kustannukset jäävät vuonna 2014 aiemmin oletettua alhaisemmiksi. Nämä kaksi tekijää eivät kuitenkaan kompensoi Venäjän markkinoilta saatavien tuottojen poisjääntiä. Länsi-Euroopan markkinat, Pohjoismaat, Keski-Eurooppa ja Pohjois-Amerikka kehittyvät vuonna 2014 positiivisesti, mikä lupaa hyvää tulevaisuudelle. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance NOKIAN RENKAAT NOKIAN RENKAAT OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Tires & Rubber Market Value (mill) 3,754 Price 28.15 Price currency EUR Net debt -57 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 3,697 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 799 1,058 1,457 1,612 1,521 1,502 1,622 EBIT (operating Income) (mill) 102 222 381 415 386 376 423 Net Income (mill) 58 170 309 331 184 286 331 Price/earnings 38.8 25.6 14.9 13.0 20.4 13.2 11.7 Price/Book Value 2.8 3.7 2.7 2.8 3.3 2.6 2.4 EV/EBIT 23.3 15.8 8.5 9.4 11.9 9.7 8.5 Return on Equity (%) 7.6 20.0 29.1 25.2 13.0 19.9 21.6 Dividend yield (%) 2.4 2.4 4.8 4.8 4.2 5.6 6.4 7
Liikenne on musiikkia korville Suomalais-ruotsalaisen teleyhtiö TeliaSoneran tuoreimman neljännesvuosiraportin mukaan mobiilidataliikenne kasvaa räjähdysmäisesti. Olemme sijoittaneet yhtiöön seuraavista syistä: Televiestintä synnyttää yleisesti ottaen vakaata tuottoa, ja yhtiön johtavan aseman pitäisi vahvistaa tätä kehitystä entisestään. Yhtiö osoittaa hyvää kustannuskuria, minkä ansiosta käyttökate on edelleen vankka myynnin laskusta huolimatta. Kasvu jatkuu edelleen hyvänä monissa niistä maista, joissa TeliaSoneralla on liiketoimintaa, kuten Nepalissa, Turkissa ja Uzbekistanissa. Datayhteyksien vähäisen määrän takia kasvu pysyy siellä jatkossakin vahvana. 250 200 150 100 50 0 5y Performance TELIASONERA AB OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Türkcellin osakkeenomistajien kiistojen ratkaisu voi synnyttää peräti 3 miljardin Ruotsin kruunun ylimääräisen kassavirran. Osake on hinnoiteltu P/E-luvulla 11,5, joka on alhainen yhtiön vähäinen riski huomioon ottaen. TELIASONERA AB Integrated Telecommunication S Market Value (mill) 206,935 Price 47.79 Price currency SEK Net debt 59,002 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 265,937 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 109,161 106,979 104,804 104,898 101,700 100,495 100,940 EBIT (operating Income) (mill) 22,309 24,196 23,940 14,556 18,512 24,502 25,330 Net Income (mill) 18,854 21,257 18,388 19,886 14,970 18,066 18,741 Price/earnings 11.1 10.5 10.8 9.7 13.9 11.5 11.2 Price/Book Value 1.7 1.9 1.8 1.8 2.1 1.8 1.8 EV/EBIT 13.0 12.2 11.6 17.6 16.0 10.7 10.2 Return on Equity (%) 14.2 16.3 15.2 18.0 14.0 15.7 16.1 Dividend yield (%) 4.3 5.2 6.1 6.5 5.6 6.7 6.9 8
Oliko kyse lähtöpasseista? Metsäyhtiö Stora Enson osavuositulokset jätti täysin varjoon uutinen, jonka mukaan yhtiön toimitusjohtajana seitsemän vuotta toiminut Jouko Karvinen aikoo erota tehtävästään kuluvan vuoden aikana. Markkinat ryhtyivät nopeasti spekuloimaan, miksi hän eroaa juuri nyt. Liittyykö ero jotenkin Euroopan hyvin kireiden ylikapasiteetista kärsivien paperimarkkinoiden yhdistymiskaavailuihin? Vai onko taustalla nähtävissä poliittista painostusta? Suomen valtio omistaa suuren osan yhtiöstä. Stora Enson ympärillä on myrskynnyt paljon viime vuoden aikana. Yhtiö, joka on ruotsalaisen Storan ja suomalaisen Enson vuonna 1998 tapahtuneen yhdistymisen tulos, on joutunut tekemään suuria poistoja lukuisten huonojen yritysostojen seurauksena. 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance STORA ENSO OYJ-R OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Nykyistä johtoa kohtaan suunnattu kritiikki on koskenut mm. laajentumista kehittyvillä markkinoilla. STORA ENSO OYJ-R Paper Products Market Value (mill) 5,856 Price 7.40 Price currency EUR Net debt 2,402 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 8,258 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 8,945 10,297 10,965 10,815 10,544 10,586 10,813 EBIT (operating Income) (mill) -750 918 641 593-66 755 822 Net Income (mill) -880 766 340 480-53 414 488 Price/earnings 8.3 11.2 8.9 12.0 14.4 11.8 Price/Book Value 0.8 1.0 0.6 0.7 1.1 1.1 1.0 EV/EBIT #N/A N/A 9.8 10.9 11.7 #N/A N/A 12.2 11.2 Return on Equity (%) -16.4 13.5 5.6 8.2-1.0 8.0 8.7 Dividend yield (%) 4.1 3.3 6.5 5.7 4.1 4.1 4.3 9
Tuotto % (EUR) Salkku Indeksi Viime kuu 1,67 2,75 Vuoden alusta 4,35 4,55 Kehitys viimeisen 3 vuoden aikana Ylituotto -1,07-0,20 ODIN Finland Indeksi Vuotuinen tuotto % (EUR) Riskiluvut (NOK) Salkku Indeksi 1 v. 3 v. 5 v. 24,37 3,61 15,17 10 v. 10,34 25,83 4,96 14,54 9,72 Ylituotto -1,47-1,35 0,63 0,63 Alusta 19,02 9,80 9,22 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Volatiliteetti 2) Salkku -1,50 1,07 7,13-0,19 0,09 20,50 Indeksi 0,18 18,08 1) Sharpen luvussa käytetään Norjan 3 kk.n riskitöntä 2) Volatiliteetissä käytetään yhden kuukauden tuottolukuja.
Eniten rahaston arvoa nostaneet yhtiöt* 1 v.** Nokia 5,56 % Cramo 3,42 % Huhtamäki 3,35 % Pohjola Bank 2,18 % Sampo A 2,15 % Vähiten rahaston arvoa nostaneet yhtiöt* 1 v.** Outotec -0,88 % YIT -0,50 % KCI Konecranes -0,06 % Sanoma -0,03 % Poyry 0,00 % Toimialojen vaikutus rahastoon* 1 v.** Perusteollisuus 8,58 % Teollisuustuotteet- ja palvelut 8,00 % Rahoitus ja kiinteistö 7,03 % Informaatioteknologia 5,56 % Kestokulutushyödykkeet 2,45 % Julkiset palvelut 1,45 % Tietoliikennepalvelut 0,83 % Kulutustavarat 0,46 % Terveydenhuolto 0,19 % Energia 0,00 % *Maksut, palkkiot ja käteinen ovat vähennetty kontribuutio- ja attribuutiolaskelmista. **Kaikki kontribuutio- ja attribuutiolaskelmat ovat NOK:ssa
10 suurinta omistusta Yhtiö Maa Toimiala % koko salkusta Sampo A Suomi Rahoitus ja kiinteistö 9,00 % Nokia Suomi Informaatioteknologia 6,45 % Cramo Suomi Teollisuustuotteet- ja palvelut 5,72 % Huhtamäki Suomi Perusteollisuus 5,66 % Amer Sports Suomi Kestokulutushyödykkeet 5,17 % Nordea (Eur) Suomi Rahoitus ja kiinteistö 5,04 % Nokian Renkaat/Tyres Suomi Kestokulutushyödykkeet 4,29 % Fortum Suomi Julkiset palvelut 4,05 % Wärtsilä Suomi Teollisuustuotteet- ja palvelut 4,05 % Ramirent Suomi Teollisuustuotteet- ja palvelut 3,93 %
Toimialajakauma Toimiala Salkku Indeksi Yli/Alle Teollisuustuotteet- ja palvelut 31,43 % 27,71 % 3,72 % Rahoitus ja kiinteistö 18,51 % 15,19 % 3,32 % Perusteollisuus 15,34 % 15,24 % 0,10 % Kestokulutushyödykkeet 13,89 % 6,55 % 7,34 % Informaatioteknologia 6,45 % 12,74 % -6,29 % Julkiset palvelut 4,05 % 9,73 % -5,68 % Tietoliikennepalvelut 3,86 % 4,70 % -0,84 % Kulutustavarat 1,52 % 3,06 % -1,54 % Muut 4,94 % 5,10 % -0,16 % Salkku 100,00 % 100,00 % 0.00 %
ODIN Finland ODIN Finland on aktiivisesti hallinnoitu osakerahasto, joka sijoittaa Suomessa pörssinoteerattuihin tai sitä kotipaikkanaan tai siellä pääkonttoriaan pitäviin osakeyhtiöihin. Rahaston pitkän aikavälin tavoitteena on saavuttaa Suomen osakemarkkinoita parempi tuotto suhteessa rahaston vertailuindeksiin. Tietoja rahastosta Vastaava salkunhoitaja Truls Haugen Alkaen 1.3.2000 Vertailuindeksi OMX Helsinki Cap GI Perusvaluutta NOK Hallinnointipalkkio 2 % Merkintä-/lunastuspalkkio 0 % Pienin merkintäsumma 500 EUR
Salkunhoitaja Vastaava salkunhoitaja Truls Haugen aloitti ODINilla vuonna 1996. Hän on koulutukseltaan insinööri ja kauppatieteiden maisteri. Hänellä on runsaasti kokemusta pohjoismaisista osakkeista koostuvien osakesalkkujen hoitamisesta. Lisäksi hän on valtuutettu finanssianalyytikko. Salkunhoitamisesta ja analysoinnista ODINilla saamansa laajan ja pitkäaikaisen kokemuksen lisäksi Trulsilla on kokemusta vakuutusmarkkinoista.
Sisäänkirjautuminen ODIN Online -palveluun Kirjaudu tästä Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Yhteydenotto asiakaspalveluun 09 4735 5100 info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne
Muistathan, että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tässä raportissa esitetyt asiat kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastoissa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä: www.odin.fi