risk manager Ilmassa dollarin heikkoutta ja korkojen nousua

risk manager Ilmassa dollarin heikkoutta ja korkojen nousua Tammikuu 2018

Risk Manager Fed nostaa ohjauskorkoa uudestaan maaliskuussa Odotamme Yhdysvaltojen keskuspankin nostavan ohjauskorkoa 0,25 prosenttiyksikköä maaliskuun kokouksessaan. Koronnostoja tulee olemaan todennäköisesti kolme tänä vuonna, jos taloustilanne ei muutu merkittävästi. Yhdysvaltojen talous on hyvässä kunnossa. Talouskasvu on vakaata, työttömyys laskee eikä merkittäviä inflaatiopaineita ole ilmentynyt. Fedin ohjauskoronnostot heijastuvat markkinakorkoihin. Presidentti Donald Trumpin ennen joulua järjestämä verohuojennus tarjoaa pysyviä verohuojennuksia yrityksille, mutta kotitaloudet joutuvat tyytymään väliaikaisiin veronalennuksiin. Veropaketti parantaa siis yritysten tuloksia kiitettävästi mutta elvyttää kansantaloutta maltillisesti. EKP:n tammikuun kokous markkinahuomion keskiössä EKP:n tammikuun kokous on markkinamielenkiinnon keskiössä. Lokakuussa keskuspankki kertoi ajavansa osto-ohjelmansa alas. Viimeinen 30 miljardin osto tapahtuisi tämän vuoden syyskuussa. Vuodenvaihteen jälkeen käynnistyi markkinaspekulaatio sen suhteen, miten ostot ajettaisiin alas syyskuun jälkeen ja milloin ensimmäinen talletuskoronnosto tapahtuu. Euro ja eurokorot nousivat joulukuun kokouspöytäkirjojen paljastettua keskuspankkiirien keskustelleen rahapolitiikan kiristämisestä. Markkinat nousivat lisää useamman keskuspankkijäsenen antaessa hyvinkin haukkamaisia lausuntoja. Korkomarkkina hinnoittelee ensimmäisen 0,10 prosenttiyksikön noston tapahtuvan tämän vuoden lopussa tai ensi vuoden alussa. Liikkeiden jälkeen EKP:n tammikuun kokous on markkinahuomion keskiössä. Uskomme lehdistötilaisuudessa EKP:n johtajan Mario Draghin hillitsevän markkinapelkoja kiristyvästä rahapolitiikasta. Ruotsin asuntomarkkinat huolenaiheena Ruotsin asuntomarkkinahintojen lasku jatkui joulukuussa. Etenkin Tukholma on ollut paineessa. Ruotsin keskuspankki ei ole toistaiseksi reagoinut asuntomarkkinaheikkouteen. Uskomme asuntomarkkinan painavan Ruotsin talouskasvua merkittävästi ja Ruotsin markkinakorkojen ja kruunun korjaavan alaspäin. Sisältö Markkinakatsaus Korkosuojaus USD GBP JPY SEK NOK Muut päävaluutat EMEA Muut emerging markets -valuutat ennusteet Lue lisää Danske Bankin viimeisimmistä englanninkielisistä markkinakatsauksista The Big Picture Nordic Outlook Yield Outlook FX Forecast Update Weekly Focus Danske Daily 2 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

Korkosuojaus Riskit korkojen noususta ovat kasvaneet. Suosittelemme suojaamaan etenkin pitkiä euromääräisiä rahoituksia ja yli kahden vuoden dollarikorkoja. Pitkät eurokorot nousevat tämän vuoden aikana, mutta lähikuukausina saattaa olla sahaavaa liikettä. Viimeisin kuukausi: Korot nousupaineessa Viimeisen kuukauden aikana koroissa on ollut nousupainetta sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa. Saksan 10 vuoden valtionvelkakirjojen korot ovat nousseet 0,30 %:sta melkein 0,60 %:iin, ja Yhdysvaltojen vastaavat ovat liikkuneet ylöspäin noin 20 korkopistettä. Liike heijastaa perustavanlaatuista trendiä, sillä globaalin talouden vire on vahvistunut viime aikoina. Esimerkiksi markkinoiden inflaatio-odotukset ovat nousseet. EKP:n riveistä on raikunut haukkamainen sävy. Useat johtokunnan jäsenet ovat viestineet, ettei osto-ohjelmaa pitäisi jatkaa nykyisen ohjelman erääntyessä syyskuussa. EKP:n joulukuun kokouspöytäkirjoja tulkittiin markkinoilla haukkamaisesti. Erityisesti lausahdus, että rahapoliittista linjaa ja viestintää voidaan hieman muuttaa vuoden 2018 alkupuolella, sai markkinat hinnoittelemaan koronnostoja aiempaa vahvemmin. Korot olleet nousussa viimeisen kuukauden aikana 30y 10y 5y 2y Fixing* Swaprates over the past month (change in bp) -5 0 5 10 15 20 25 30 bp USD GB P EUR * EUR: 6kk Euribor, GBP: 6kk Libor, USD: 3kk Libor Lähde: Bloomberg data, Danske Bank Inflaatio-odotukset vahvistuneet Koronnostojen hinnoittelu on kiristynyt Yhdysvalloissa. Uutta koronnostoa hinnoitellaan maaliskuulle 85 %:n todennäköisyydellä. Odotettua vahvemmasta kuluttajahintainflaatiosta sekä Fedin pääjohtaja-dudleyn haukkamaisista kommenteista päätellen Fed on nostamassa korkoja maaliskuussa, jolloin nostoja tehtäisiin tänä vuonna yhteensä kolme. Toinen nosto tapahtuu kesäkuussa, mille markkinat hinnoittelevat noin 50 prosentin todennäköisyyttä. Näkymät Riskit korkojen noususta ovat kasvaneet. Tähän asti olemme ennustaneet vain maltillista pitkien dollari- ja eurokorkojen nousua vuodelle 2018. Seuraavan 12kk:n periodilla nousupaine on vahvistunut kuitenkin etenkin viiden ja kymmenen vuoden segmenteissä. Odotamme pitkien korkojen sahaavan ensimmäisen vuosipuoliskon. EKP:n koronnostoja hinnoitellaan tällä hetkellä liian voimakkaasti, sillä emme odota nostoja ennen vuoden 2019 toista kvartaalia. Koska rahapolitiikan kiristäminen tapahtuu asteittain, korkoja ei nosteta ennen osto-ohjelman päättymistä syyskuussa - ja vielä tämän jälkeenkin kestänee noin 6 kuukautta ennen kuin nostot tulevat kysymykseen. Lisäksi euroalueen pohjainflaatio ei vahvistu kestävällä tavalla ennen loppuvuotta 2019, mikä hillitsee painetta kiristää rahapolitiikkaa. Lähde: Danske Bank, Macrobond Financial EKP:n tulevia koronnostoja hinnoitellaan liian voimakkaasti Reaalikorot ovat nousseet hieman Yhdysvalloissa, mutta ne ovat kuitenkin vasta 0,33%:ssa 10 vuoden segmentissä. Reaalikorot ovat vielä matalampia euroalueella, jossa 10 vuoden reaalikorko on -0,62%. Riskit kasvavat, että talouden toipumisen edetessä reaalikorot hivuttautuvat ylöspäin. Tämä vetäisi nimellisiä korkoja perässään. Markkinoilla voidaan lisäksi alkaa uudelleenhinnoittella riskejä, jotka liittyvät pidempiin maturiteetteihin. Tämä tapahtuisi kuitenkin vasta 9 12 kk:n horisontilla. Dollarikorkokäyrä loiventuu edelleen ts. lyhyiden ja pitkien korkojen ero kapenee. Vuonna 2017 nähty korkokäyrän tasoittuminen muistuttaa vuosien 2004 2006 kokemuksista. Tällöin Fed nosti korkoja 17 kertaa ja korkokäyrä tasoittui 250 korkopisteellä. Lähde: Danske Bank, Macrobond Financial 3 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

Suojaussuositukset Eurokorot Suosittelemme suojaamaan etenkin pitkiä korkoja. Erot 2 ja 10 vuoden eurokoroissa kasvavat maltillisesti vuonna 2018. EKP pitää erityisesti lyhyitä korkoja suhteellisen tiukassa otteessa, koska ensimmäistä koronnostoa hinnoitellaan melko varhaiseen ajankohtaan. Myös lyhyisiin korkoihin kohdistuu kuitenkin kasvavissa määrin painetta vuoden loppua kohti mentäessä. Pitkät eurokorot nousevat 12 kuukauden horisontilla, kun EKP:n nykyisen ostoohjelman loppu sekä korkeammat dollarikorot vahvistavat niitä. Suojaamiseen voidaan käyttää esimerkiksi tulevaisuudessa alkavia koronvaihto-sopimuksia. Väliaikaisten korjausliikkeiden hyödyntämistä korkosuojauksessa kannattaa harkita. Lyhytaikaisia korjausliikkeitä mahdollistaa se, että eurokorot ovat nousseet viime aikoina, EKP:n koronnostoja hinnoitellaan nähdäksemme aggressiivisesti ja odotukset ensi vuoden pohjainflaatiosta ovat matalia. Dollarikorot Suosittelemme suojaamaan erityisesti yli kahden vuoden dollarikorkoja. Dollarikorot kannattaa lukita kiinteälle tasolle erityisesti 5 vuoden segmentissä, sillä tämä osa korkokäyrästä on usein herkin rahapolitiikan muutoksille. Pidempien korkojen suojaamisessa on hyvä huomioida riski, että korkokäyrä saattaa loiventua, kun sijoittajat ostavat suhteellisesti paremmin tuottavia dollarivelkakirjoja, mikä vaikuttaisi pitkiin korkoihin negatiivisesti. Rahamarkkinat Korkokatsaus 6-12kk horisontilla EUR GBP USD Odotamme lyhyiden Euribor-noteerausten pysyvän melko lähellä nykyisiä tasojaan seuraavien 12 kk:n ajan mutta pidempien nousevan hieman. Markkinoilla on runsaasti likviditeettiä EKP:n osto-ohjelman tähden, ja keskuspankki pitää talletuskorkonsa -0.40 %:ssa ennusteperiodin ajan. Markkinoilla hinnoitellaan seuraavaa 25 korkopisteen nostoa marraskuulle 2018. Tämä on turhan haukkamaista, jos punta ei heikkene huomattavasti ja samalla nosta inflaatiota. Koronnostojen hinnoittelu kuitenkaan tuskin muuttuu vielä, kun otetaan huomioon Brexit-epävarmuus ja punnan volatiliteetti. Joulukuun odotettua vahvempi inflaatiodata ja Fedin Dudleyn haukkamaiset kommentit kielivät, että Fed nostaa korkoja maaliskuussa ja yhteensä kolmesti tänä vuonna. Maaliskuu on hyvä aika kiristää rahapolitiikkaa, koska talouskasvu on vahvaa ja markkinoilla on rauhallista. Maaliskuun koronnosto on hinnoiteltu 85%:n todennäköisyydellä, kun taas vuodelle 2018 on hinnoiteltu yhteensä 2,5 koronnostoa. Fed odotettavasti nostaa korkoja toisen kerran kesäkuussa, mille hinnoitellaan noin 50 %:n todennäköisyys. Korkokäyrät Uskomme 2-10v. korkokäyrän jyrkkenevän maltillisesti vuonna 2018, kun EKP pitää lyhyitä korkoja aloillaan. Samalla 5 ja 10 vuoden eurokorkoja nostavat dollarikorot, osto-ohjelman loppuminen sekä EKP:n koronnostojen hinnoittelu vuosille 2019 ja 2020. 12kk:n ennusteemme Saksan 10 vuoden koroista on 1,0 %. Puntakorot ovat nousseet oleellisesti viimeisen kuukauden aikana yhdessä euroja dollarikorkojen kanssa. Nostimme tämän vuoden ennustettamme 5-10v:n koroista 5-10 korkopisteellä ja odotamme korkojen sahaavan lähellä nykytasojaan tulevina kuukausina. 6-12kk:n horisontilla 2v-10vkorkokäyrä jyrkkenee kohtuullisesti. Odotamme 2-10v. korkokäyrän tasaantuvan 12kk:n horisontilla, kun Fedin koronnostot nostavat lyhyitä korkoja. Pitkiä korkoja hillitsevät puolestaan matalat inflaatio-odotukset, vaatimattomampi luonnollinen korkotaso sekä se, että sijoittajat ostavat suhteellisesti paremmin tuottavia dollarivelkakirjoja, mikä heijastuu negatiivisesti pitkiin korkoihin. Lähde: Danske Bank 4 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

Danske Bankin korkoennusteet 3kk Euribor ja ennuste 3kk GBP Libor ja ennuste 3kk USD Libor ja ennuste Lähde: Danske Bank Lähde: Danske Bank Lähde: Danske Bank 5v EUR swap ja ennuste 5v GBP swap ja ennuste 5v USD swap ja ennuste Lähde: Danske Bank Lähde: Danske Bank Lähde: Danske Bank Danske Bankin korkokatsaus (17. tammikuuta 2018) Horizon Policy rate 3m xibor 2-yr swap 5-yr swap 10-yr swap 2-yr gov 5-yr gov 10-yr gov Spot 1.50 1.73 2.23 2.43 2.56 2.03 2.37 2.55 USD +3m 1.75 2.00 2.30 2.50 2.55 2.05 2.40 2.55 +6m 2.00 2.10 2.45 2.70 2.70 2.20 2.60 2.70 +12m 2.25 2.35 2.75 2.90 2.90 2.50 2.80 2.90 Spot -0.40-0.33-0.13 0.37 0.94-0.57-0.13 0.56 EUR * +3m -0.40-0.33-0.15 0.40 1.00-0.65-0.10 0.60 +6m -0.40-0.33-0.10 0.60 1.15-0.60 0.10 0.70 +12m -0.40-0.33 0.10 0.90 1.45-0.40 0.40 1.00 Spot 0.50 0.52 0.84 1.13 1.37 0.57 0.83 1.30 GBP +3m 0.50 0.52 0.85 1.15 1.40 0.55 0.85 1.35 +6m 0.50 0.53 0.90 1.25 1.55 0.60 0.95 1.50 +12m 0.50 0.64 1.05 1.50 1.85 0.75 1.20 1.80 * käytetty Saksan valtionvelkakirjoja ja EUR swap-korkoja Lähde: Danske Bank 5 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

USD euro vahvistuu merkittävästi loppuvuoteen mennessä Euro on vahvistunut dollaria vastaan alkuvuodesta 2018, vaikka ennustamme EKP:n pitävän korot ennallaan vuoteen 2019 asti. Perustavanlaatuinen liike kohti 1.25 1.30 tasoja näyttää olevan tiedossa. EUR/USD-ennusteemme ovat 1kk 1.20, 3kk 1.20, 6kk 1.23 ja 12kk 1.28. Sekä Yhdysvaltojen että euroalueen talousdata on edelleen yllättänyt myönteisesti. Taloussuhdannemallimme mukaan kasvu on kuitenkin tänä vuonna vahvempaa Yhdysvalloissa kuin euroalueella, mikä luo laskupainetta eurolle lyhyellä tähtäimellä. Fedin rahapolitiikka on kireämpää kuin EKP:n, mikä painaa euroa. EKP ei odotetusti tehnyt muutoksia rahapolitiikkaansa joulukuussa, mutta kokouspöytäkirjoista välittyi yllättävän haukkamainen sävy. Ensimmäistä koronnostoa hinnoitellaan ensi vuoden Q1:lle. Ajankohta on kuitenkin turhan varhainen, joten Draghi reagoi kyyhkymäisesti tammikuun kokouksessa. Fediltä odotamme kolmea koronnostoa tänä vuonna. EUR/USD 1.30 1.20 1.10 1.00 EUR/USD 0.90 1.20 1.20 1.23 1.28 1.23 1.23 1.24 1.26 1.21 1.19 1.20 1.22 EUR/USD-kurssi ei nouse ennen vuoden toista kvartaalia, mutta suhteelliset korot, arvostustaso ja rahavirrat tukevat euroa selkeästi. Euron vire on vahva ja markkinoiden tunnelma alkaa muistuttaa yhä enemmän viime kesänä nähtyä vahvistumisrallia. Odotamme kuitenkin EKP:n tammikuun kokoukselta pehmeää sävyä, joka yhdessä Fedin tulevan koronnoston kanssa painaa valuuttakurssia hitusen. Pidempiaikaista pudotusta alle 1,20-tason ei kuitenkaan ole tiedossa. USD-tulot Euron vire on vahva ja kurssiliike muistuttaa yhä enemmän viime kesän nousua. Suosittelemme suojaamaan USD-tuloja Jos kurssi laskee alle 1,20-tason, suojausastetta kannattaa kasvattaa ja horisonttia pidentää. Suojaussuositukset USD-menot Suosittelemme suojaamaan USD-menoja bonusrakenteiden avulla seuraavien 12kk:n ajan. Viime viikkojen voimakasta heiluntaa silmällä pitäen suosittelemme asiakkaita harkitsemaan ostovelkojen lukitsemista esimerkiksi valuuttatermiineillä 1-3kk horisontilla. 3kk volatiliteetti 3kk risk reversal 3kk forward premium (% p.a.) 12 EUR/USD Implied Volatility Realised volatility 11 10 9 8 7 6 Price indicator: implied volatility 1.00 EUR/USD risk reversal 0.50 0.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00-3.50 Price indicator: risk reversal (USD seller) 3.00% EUR/USD 3M (%, ann.) 2.75% 2.50% 2.25% 2.00% 1.75% 1.50% Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan- Price indicator: forward rate (USD seller) 6 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

GBP Brexitin selventyminen saa punnan toipumaan Brexit-uutiset määrittelevät punnan suuntaa. Vuonna 2018 on odotettavissa edistysaskelia, jolloin punta vahvistuu. Ennusteemme EUR/GBP-kurssille ovat 1kk 0.88, 3kk 0.88, 6kk 0.87 ja 12kk 0.86. EUR/GBP Iso-Britannian talous jäähtyi vuonna 2017, ja maa on nyt hitaimmin kasvavien EU28-talouksien joukossa, mikä painaa puntaa. Tärkein syy on reaalipalkkojen negatiivinen kehitys, joka on heikentänyt yksityisen kulutuksen kasvua, joka on puolestaan talouskasvun merkittävin ajuri. Toiseksi poliittinen epävarmuus painaa yrityssektorin investointeja. UK:n BKT-kasvuennusteemme ovat 1,3 % (2018) ja 1,2 % (2019), mutta painotamme epävarmuuden korostuvan Brexitin takia. Odotamme Englannin keskuspankin (BoE) pitävän korot ennallaan seuraavat 12kk. Suhteellinen rahapolitiikka tukee siis puntaa. Seuraavaa 25 korkopisteen nostoa hinnoitellaan joulukuulle 2018, mikä on liian haukkamaista olettaen, ettei punta heikkene huomattavasti. Odotamme markkinahinnoittelun kuitenkin pysyvän ennallaan seuraavien kuukausien ajan, joten puntakorot eivät ryhdy painamaan valuuttaa lähiaikoina. Brexit-huolet ovat tärkein seikka punnan kannalta vuonna 2018. Vaikka epävarmuus ja talouden fundamentit oikeuttavat punnan aliarvostuksen toistaiseksi, arvostustaso sekä mahdolliset edistysaskeleet Brexitneuvotteluissa tukevat puntaa. Tärkeintä on saarivaltion tuleva suhde EU:hun ja erityisesti se, että Brexit ei muodostu liian jyrkäksi. 0.90 0.80 EUR/GBP 0.70 0.88 0.88 0.87 0.86 0.88 0.88 0.89 0.89 0.89 0.89 0.90 0.91 Kurssitasossa on laskupotentiaalia vuonna 2018. Optiosuojausstrategiat sopivat puntatuloille, sillä niiden avulla säilytetään mahdollisuus hyötyä punnan vahvistumisesta. Suosittelemme suojausta kaulusrakenteilla. Optiomarkkinoiden hinnoittelema volatiliteetti on matala tuotto/riskisuhteen näkökulmasta. Tällöin preemion maksaminen on suhteessa houkuttelevampaa. Yli 6kk horisontilla suosittelemme käyttämään suojaamiseen lisähyötyrakenteita (kulurakenne nolla) vaihtoehtona kaulusrakenteille. Suojaussuositukset Suosittelemme suojaamaan GBP-menoja Brexit-preemio on laskenut merkittävästi vuodenvaihteen jälkeen. Vaikka EUR/GBP-kurssiin kohdistuu laskupotentiaalia keskipitkällä aikavälillä, tulevina kuukausina ilmassa on vahvistumisriskejä. Näin ollen asiakkaat voivat harkita ostovelkojen suojaamista 0-3kk horisontilla kaulusrakenteilla. 3kk volatiliteetti 3kk risk reversal 3kk forward premium (% p.a.) 17 EUR/GBP Implied Volatility Realised volatility 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 Price indicator: implied volatility 2.00 EUR/GBP risk reversal 1.50 1.00 0.50 0.00-0.50-1.00-1.50-2.00 Price indicator: risk reversal (GBP seller) 1.20% EUR/GBP 3M (%, ann.) 1.10% 1.00% 0.90% 0.80% 0.70% 0.60% Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan- Price indicator: forward rate (GBP seller) 7 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

JPY BoJ:n hiljaiset toimet ja henkilövaihdokset lisäävät epävarmuutta Japanin keskuspankin rahapoliittinen linja määrittelee jenin kehitystä. Kurodan uudelleennimittäminen BoJ:n johtoon merkitsisi nykypolitiikan jatkuvuutta, jolloin jeni heikkenisi. Ennusteemme EUR/JPY-kurssille ovat 1kk 134, 3kk 136, 6kk 140 ja 12kk 146. Japanin talous on ollut vahvassa vireessä kasvaen seitsemänä perättäisenä kvartaalina, mikä on pisin nousukausi sitten 2000-luvun alun. Kasvua ajaa ennen kaikkea globaali suhdanne, joka yhdessä suhteellisen heikon jenin kanssa vahvistaa vientiä. Tulevaisuudessa kasvu lähenee trendiä, kun finanssipolitiikan tarjoama piristysruiske heikkenee. BKT kasvaa 1,7% vuonna 2018 ja 1,0% 2019. BoJ:n pitää rahapolitiikkansa ennallaan seuraavat 12 kuukautta ts. lyhyen tähtäimen ohjauskorkonsa -0,1%:ssa ja 10-vuotisten valtionvelkakirjojen korot 0%:ssa. Taustalla on oletus, että Kuroda uudelleennimitetään. EUR/JPY 150 140 130 120 110 EUR/JPY 100 134.40 135.60 140.22 145.92 136.24 136.28 136.35 136.46 135.68 135.10 135.60 134.00 Tulevien viikkojen aikana markkinahuomio keskittyy BoJ:n henkilövaihdoksiin, sillä Kurodan kausi päättyy 8. huhtikuuta ja varapääjohtajien 19. maaliskuuta. Päätöstä keskuspankin kokoonpanosta odotetaan ennen helmikuun loppua. Kurodan jatko on markkinakonsensuksen mukaista, mikä rajoittaa jenin reaktioita. Suojaussuositukset Suosittelemme suojaamaan JPY-tuloja Suosittelemme suojaamaan JPY-menoja 3kk volatiliteetti 3kk risk reversal 3kk forward premium (% p.a.) 16 EUR/JPY Implied Volatility Realised volatility 15 14 13 12 11 10 9 8 7 Price indicator: implied volatility 0.00 EUR/JPY risk reversal -0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00-3.50-4.00-4.50-5.00-5.50 Price indicator: risk reversal (JPY seller) 0.60% EUR/JPY 3M (%, ann.) 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan- Price indicator: forward rate (JPY seller) 8 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

SEK asuntomarkkina aiheuttaa vastatuulta kruunulle Ruotsin talous jäähtyy vuonna 2018 erityisesti asuntomarkkinan heikkouden takia. Riksbank pysyy kyyhkynä eikä nosta korkoja tänä vuonna. EUR/SEKennusteemme ovat 1kk 9.90, 3kk 10.00, 6kk 9.90 ja 12kk 9.80. Ruotsin talouskasvu heikentyy merkittävästi, mikä painaa kruunua. Ennustamme BKT-kasvun laantuvan 2,7%:sta (2017) laihaan 1,7%:iin vuonna 2018, kun asuntomarkkina sekä heikompi yksityinen kulutus aiheuttavat vastatuulta. Jämäkkä globaali kasvu tosin tukee Ruotsia muttei kuitenkaan tarpeeksi kumotakseen negatiivisia vaikutuksia. Ruotsin kruunu on hyvin prosyklinen: kruunu heikentyy talouskasvutahdin hiipuessa, kuten nyt. Talouden hiipuminen estää keskuspankkia kiristämästä rahapolitiikkaa. Riksbankin arvopaperien uudelleenostot tarkoittavat, että taseen kasvu jatkuu, vaikka määrällinen elvytys päättyi. Ensimmäistä koronnostoa hinnoitellaan markkinoilla 2018 Q3:lle. Emme kuitenkaan usko koronnostoihin tänä vuonna, kun otetaan huomion talouden näkymät sekä asuntomarkkina. EUR/SEK 10.0 9.8 9.5 9.3 EUR/SEK 9.0 9.90 10.00 9.90 9.80 9.82 9.82 9.82 9.83 9.79 9.73 9.62 9.43 Kruunua heikentävät laskevat inflaationäkymät sekä asuntomarkkinan ja yksityisen kulutuksen negatiiviset vaikutukset talouden vireeseen vuonna 2018. Nämä seikat puhuvat sen puolesta, ettei Riksbank nosta korkoja tänä vuonna. Lisäksi koronnostot tulevat tapahtumaan asteittaisemmin kuin markkinat ja Riksbank ennustavat tällä hetkellä. EUR/SEK-kurssiin kohdistuu nousuriskejä lyhyellä aikavälillä, joten valuuttatermiinit sopivat SEK-tulojen suojaamiseen 3 6 kk horisontilla. Suojaussuositukset Suosittelemme suojaamaan SEK-menoja kaulusrakenteilla 3 6 kk horisontilla. Jos kurssitaso nousee yli 10,00-tason, suosittelemme kruunujen ostamista. 3kk volatiliteetti 3kk risk reversal 3kk forward premium (% p.a.) 9 EUR/SEK Implied Volatility Realised volatility EUR/SEK risk reversal 0.10% EUR/SEK 3M (%, ann.) 8 0.80 0.00% 7 6 5 Price indicator: implied volatility 0.60 0.40 0.20 0.00 Price indicator: risk reversal (SEK seller) -0.10% -0.20% -0.30% -0.40% Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan- Price indicator: forward rate (SEK seller) 9 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

NOK on (yhä) aika ostaa Norjan kruunua Norjankruunu vahvistuu vuoden 2018 kuluessa. EUR/NOK-ennusteemme ovat 1kk 9.50, 3kk 9.40, 6kk 9.20 ja 12kk 9.10. Datajulkaisut maalailevat yhä valoisaa kuvaa Norjan taloustilanteesta. Kasvu tulee olemaan vähän yli 2 prosenttia, mikä ylittää trendikasvun. Kallis öljy ja heikko valuutta vauhdittavat teollisuutta ja työttömyys jatkaa laskuaan. Kuluttajien luottamus ja yksityinen kulutus ovat pysyneet yllä asuntomarkkinatilanteesta huolimatta. Asuntomarkkina säilyy suurimpana riskitekijänä, vaikka joulukuun data hillitsi huolia. Joulukuun pohjainflaatio nousi 1,4%:iin v/v, mikä on korkein taso sitten kesäkuun 2017. Norjan keskuspankki jätti talletuskorkonsa odotetusti ennalleen 0,50%:iin joulukuun kokouksessaan. Lisäksi johtokunta vahvisti neutraalin asemansa toteamalla, että talouden näkymät ja riskitasapaino viittaavat avainkorkojen pysyvän nykytasoillaan. Samaan aikaan keskuspankki kuitenkin nosti korkopolkuaan: ensimmäinen 25 korkopisteen nosto on nyt odotettavissa joulukuussa 2018, mikä vastaa näkemystämme. EUR/NOK 10.00 9.75 9.50 9.25 9.00 8.75 EUR/NOK 8.50 9.50 9.40 9.20 9.10 9.61 9.63 9.66 9.73 9.60 9.57 9.42 9.30 Norjan kruunu avasi vuoden 2018 vahvasti, kun keskuspankki ja ulkomaiset sijoittajat palasivat kentälle. Viimeaikaisesta kurssiliikkeestä huolimatta Norjan kruunulla on potentiaalia vahvistua edelleen vuonna 2018. Rivakampi kasvu merkitsee, että talous pystyy nyt selviämään siitä, että aliarvostettu kruunu liikkuu kohti luonnollista tasoaan. Lisäksi uskomme, että korkeamman öljynhinnan kauppavaikutukset eivät ole heijastuneet vielä täysin valuutan arvoon. Sijoittajien positioituminen ja suhteelliset korot tukevat myös Norjan kruunua tulevina kvartaaleina. Suojaussuositukset Suosittelemme suojaamaan NOK-tuloja Suosittelemme suojaamaan NOK-menoja 3kk volatiliteetti 3kk risk reversal 3kk forward premium (% p.a.) 10 EUR/NOK Implied Volatility Realised volatility 9 8 7 6 5 Price indicator: implied volatility 1.40 EUR/NOK risk reversal 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 Price indicator: risk reversal (NOK seller) 1.60% EUR/NOK 3M (%, ann.) 1.50% 1.40% 1.30% 1.20% 1.10% Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan- Price indicator: forward rate (NOK seller) 10 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

Suosittelemme suojaamaan CHF-tuloja Suojaussuositukset: muut päävaluutat Suosittelemme suojaamaan CHFmenoja 1.20 CHF Risk reversal (CHF seller) rate (CHF seller) Suosittelemme suojaamaan AUD-tuloja Suosittelemme suojaamaan AUDmenoja 1.10 EUR/CHF 1.00 1.17 1.17 1.20 1.23 1.17 1.17 1.17 1.17 1.17 1.17 1.17 1.17 1.60 1.50 AUD Risk reversal (AUD seller) rate (AUD seller) Suosittelemme suojaamaan NZD-tuloja Suosittelemme suojaamaan NZDmenoja 1.40 EUR/AUD 1.30 1.54 1.58 1.58 1.62 1.53 1.54 1.55 1.57 1.53 1.53 1.53 1.53 1.70 1.60 NZD Risk reversal (NZD seller) rate (NZD seller) Suosittelemme suojaamaan CAD-tuloja Suosittelemme suojaamaan CADmenoja kaulusrakenteilla. 1.50 EUR/NZD 1.40 1.67 1.71 1.73 1.75 1.68 1.69 1.70 1.72 1.68 1.68 1.69 1.69 1.50 CAD Risk reversal (CAD seller) rate (CAD seller) 1.40 EUR/CAD 1.30 1.51 1.52 1.54 1.57 1.52 1.53 1.54 1.56 1.51 1.49 1.50 1.51 Lähde: Danske Bank Markets 11 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

Suosittelemme suojaamaan PLN-tuloja Suojaussuositukset: EMEA Suosittelemme suojaamaan PLN-menoja 4.50 4.40 4.30 PLN Risk reversal (PLN seller) rate (PLN seller) Suosittelemme suojaamaan RUB-tuloja bonusrakenteilla (eurooppalainen). Suosittelemme suojaamaan RUB-menoja 4.20 4.10 EUR/PLN 4.00 4.17 4.15 4.14 4.12 4.17 4.19 4.21 4.26 4.18 4.19 4.19 4.12 90.0 80.0 RUB Risk reversal (RUB seller) rate (RUB seller) Suosittelemme suojaamaan HUF-tuloja Suosittelemme suojaamaan HUF-menoja 70.0 60.0 EUR/RUB 50.0 69.36 67.56 68.76 68.48 69.72 70.51 71.85 74.34 69.05 68.77 68.90 69.17 320 315 310 HUF Risk reversal (HUF seller) rate (HUF seller) Suosittelemme suojaamaan CZK-tuloja Suosittelemme suojaamaan CZK-menoja 305 300 EUR/HUF 295 309.00 308.00 305.00 300.00 308.61 308.81 309.09 309.50 308.67 308.49 306.99 300.12 27.0 26.0 25.0 CZK Risk reversal (CZK seller) rate (CZK seller) 24.0 EUR/CZK 23.0 25.50 25.50 25.30 25.30 25.37 25.39 25.44 25.48 25.29 25.11 24.74 24.20 Lähde: Danske Bank Markets 12 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

Suojaussuositukset: muut kehittyvät markkinat Suosittelemme suojaamaan CNHtuloja Suosittelemme suojaamaan CNH-menoja kaulusrakenteilla. 8.50 8.00 CNH (CNY) implied volatility risk reversal (CNH seller) forward rate (CNH seller) Suosittelemme suojaamaan ZARtuloja Suosittelemme suojaamaan ZAR-menoja kaulusrakenteilla. 7.50 7.00 EUR/CNH Forecast 6.50 Consensus Dec/16 May/17 Nov/17 May/18 Nov/18 3M 6M 12M 7.71 8.04 8.44 7.86 7.94 8.09 Cons. Forecast 7.84 7.89 8.08 18.0 16.0 ZAR implied volatility risk reversal (ZAR seller) forward rate (ZAR seller) Suosittelemme suojaamaan TRYtuloja Suosittelemme suojaamaan TRY-tuloja Vaihtoehtoisesti voidaan harkita kaulusrakenteita. 14.0 EUR/ZAR Forecast 12.0 Consensus Dec/16 May/17 Nov/17 May/18 Nov/18 3M 6M 12M 16.24 16.44 16.63 16.87 17.20 17.94 Cons. Forecast 16.76 16.90 17.55 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 TRY implied volatility risk reversal (TRY seller) forward rate (TRY seller) 3.00 EUR/TRY Forecast 2.50 Consensus Dec/16 May/17 Nov/17 May/18 Nov/18 3M 6M 12M 4.58 4.80 5.06 4.80 4.97 5.35 Cons. Forecast 4.55 4.53 4.71 Lähde: Danske Bank Markets 13 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

ennusteet G10 Lähde: Danske Bank Last Update: 15/01/2018 Spot +1m +3m +6m +12m Exchange rates vs EUR EUR/USD 1.224 1.20 1.20 1.23 1.28 EUR/JPY 135.4 134 136 140 146 EUR/GBP 0.890 0.88 0.88 0.87 0.86 EUR/CHF 1.180 1.170 1.170 1.200 1.230 EUR/SEK 9.833 9.90 10.00 9.90 9.80 EUR/NOK 9.665 9.50 9.40 9.20 9.10 EUR/DKK 7.450 7.4450 7.4450 7.4450 7.4475 EUR/AUD 1.538 1.538 1.579 1.577 1.620 EUR/NZD 1.679 1.667 1.714 1.732 1.753 EUR/CAD 1.521 1.512 1.524 1.538 1.574 EM Spot +1m +3m +6m +12m EUR/PLN 4.165 4.17 4.15 4.14 4.12 EUR/HUF 309 309 308 305 300 EUR/CZK 25.529 25.50 25.50 25.30 25.30 EUR/RUB 69.007 69.36 67.56 68.76 68.48 EUR/TRY 4.597 4.56 4.62 4.92 5.18 EUR/ZAR 15.103 14.97 15.30 15.38 15.68 EUR/BRL 3.905 3.84 3.84 3.94 4.03 EUR/CNY 7.882 7.92 7.92 8.18 8.58 EUR/INR 77.682 76.35 76.80 77.49 78.08 14 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com

Vastuuvapauslauseke Tätä katsausta tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään rahoitusvälineeseen liittyvään liiketoimeen. Katsausta tai sen tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Vaikka pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita katsauksen tai sen sisältämien tietojen käyttö voi aiheuttaa. Katsauksen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita katsauksen julkaisuhetkellä. Annettuja tietoja voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Katsauksessa olevat tiedot on annettu tiivistetyssä muodossa. Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitusvälineistä ja niihin liittyvistä riskeistä. Ennen rahoitusvälinettä koskevan päätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin rahoitusvälineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä hankkia tarvittaessa soveltuvia asiantuntijaneuvoja. Markkinoiden historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Markkinahinta voi nousta tai laskea. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. 15 tammikuu 2018 www.danskeresearch.com